目录 1. 市场回顾可转债公告和新闻... 6 a) 厦门国贸收购海峡联合交易中心 51% 股权... 6 b) 江南转债 4 月 5 日上市... 6 c) 上海电气公布 2015 年年报... 6 d)

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暖烬景
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1 证券研究报告固定收益报告 - 可转债周报可转债 : 转债与正股走势背离可转债周报报告日期 :2016 年 04 月 05 日中证转债指数走势 ( 近一年 ) 中证转债沪深 300( 可比 ) 华鑫证券研究与发展部研究员 : 徐鹏执业证书编号 S 邮箱 :xupeng@cfsc.com.cn 市场回顾 : 上周沪深 300 指数探底回升, 报收于 , 周涨 0.75%; 中证转债指数震荡走低, 报收 , 下跌 1.17%, 可转债市场的总成交金额为 41.1 亿元, 环比下降 28.6% 可转债跌多涨少 : 上周多数转债与正股走势背离, 仅气模转债 (+6.86%) 和顺昌转债 (+0.12%) 上涨, 其余均下跌, 其中, 跌幅最大的九州下跌 3.41%, 国盛 EB (-2.27%) 和格力 (-2.13%) 列跌幅榜第二三位 ; 正股方面, 天汽模上周大涨 23.70%; 上海建工 (+10.14%) 和澳洋顺昌 (+4.82%) 紧随其后, 分列第二三位, 周跌幅最大的蓝色光标下跌 3.10%, 歌尔声学和格力地产分别下跌 2.57% 和 2.09% 航天信息正股和转债继续停牌转股溢价率继续下降, 但仍处于历史较高水平 : 上周转债继续跑输正股, 因而 17 支转债 ( 含交债 ) 中, 仅蓝标和歌尔转债转股溢价率上升, 其余出现不同程度下降其中,15 国盛 EB 溢价率下降最大, 下跌 25.43%, 其次是气模转债, 溢价率下降 17.87% 可转债市场经过近几周的调整, 溢价率重心不断下移, 但总体看市场溢价率仍处历史较高水平到期收益率为正的转债仅有 3 支 : 目前, 仅 3 支可转债 / 可交换债到期收益率为正, 其中,15 国盛 EB 到期收益率最高, 达 1.51%,15 国资 EB 紧随其后, 为 1.37%, 蓝标转债经过上周的调整, 溢价率由负转正到 0.01% 可转债投资策略上周可转债市场继续挤泡沫, 不少可转债在正股上涨的情况下出现小幅下跌, 这与可转债的估值较高有关我们维持之前的观点不变, 建议用买入并持有至强赎的思想投资 A 股可转债, 即精选价格在 110 以内 ( 或 YTM 为正 ) 的可转债, 持有至强制赎回前后在当前操作上, 我们维持精选个券, 缓慢建仓的策略, 建议长线投资者继续关注低价转债 / 可交债 : 15 天集 EB 15 国盛 EB 15 国资 EB 和近期 YTM 转正的蓝标转债规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 1

2 目录 1. 市场回顾可转债公告和新闻... 6 a) 厦门国贸收购海峡联合交易中心 51% 股权... 6 b) 江南转债 4 月 5 日上市... 6 c) 上海电气公布 2015 年年报... 6 d) 新华保险公布 2015 年年报... 7 e) 歌尔声学公布 2015 年年报... 7 f) 天汽模公布 2015 年年报... 7 g) 天士力公布 2015 年年报观点汇总附录 : 转债基本信息图表目录图表 1 中证转债和沪深 300 指数 ( 近一周 )... 3 图表 2 中证转债和沪深 300 指数 ( 近一年 )... 3 图表 3 可转债一周涨跌幅... 3 图表 4 正股一周涨跌幅... 3 图表 5 转股溢价率对比... 4 图表 6 隐含波动率对比... 4 图表 7 可转债市场成交量环比下降... 4 图表 8 到期收益率与转股溢价率... 5 图表 9 重点跟踪可转债观点汇总... 8 图表 10 可转债基本信息规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 2

3 格力航信三一国贸九州白云电气广汽蓝标歌尔顺昌气模宝钢 EB 天集 EB 清控 EB 国盛 EB 国资 EB 格力地产航天信息三一重工厦门国贸九州通白云机场上海电气广汽集团蓝色光标歌尔声学澳洋顺昌天汽模新华保险天士力国金证券上海建工中国太保证券研究报告个股报告 1. 市场回顾上周沪深 300 指数探底回升, 报收于 , 周涨 0.75%; 中证转债指数震荡走低, 报收 , 下跌 1.17% 图表 1 中证转债和沪深 300 指数 ( 近一周 ) 月 28 日 03 月 29 日 03 月 30 日 03 月 31 日 04 月 01 日中证转债沪深 300( 可比 ) 图表 2 中证转债和沪深 300 指数 ( 近一年 ) 中证转债沪深 300( 可比 ) 可转债跌多涨少上周多数转债与正股走势背离, 仅气模转债 (+6.86%) 和顺昌转债 (+0.12%) 上涨, 其余均下跌, 其中, 跌幅最大的九州下跌 3.41%, 国盛 EB(-2.27%) 和格力 (-2.13%) 列跌幅榜第二三位 ; 正股方面, 天汽模上周大涨 23.70%; 上海建工 (+10.14%) 和澳洋顺昌 (+4.82%) 紧随其后, 分列第二三位, 周跌幅最大的蓝色光标下跌 3.10%, 歌尔声学和格力地产分别下跌 2.57% 和 2.09% 航天信息正股和转债继续停牌图表 3 可转债一周涨跌幅 8% 图表 4 正股一周涨跌幅 30% 6% 25% 4% 2% 0% -2% 20% 15% 10% 5% 0% -4% -5% 转股溢价率继续下降, 但仍处于历史较高水平, 上周转债继续跑输正股, 因而 17 支转债 ( 含交债 ) 中, 仅蓝标和歌尔转债转股溢价率上升, 其余出现不同程度下降其中,15 国盛 EB 溢价率下降最大, 下跌 25.43%, 其次是气模转债, 溢价率下降 17.87% 可转债市场经过近几周的调整, 溢价率重心不断下移, 但总体看市场溢价率仍处历史较高水平规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 3

4 格力转债航信转债三一转债国贸转债九州转债白云转债电气转债广汽转债蓝标转债歌尔转债顺昌转债汽模转债 14 宝钢 EB 15 天集 EB 15 清控 EB 15 国盛 EB 15 国资 EB 格力转债航信转债三一转债国贸转债九州转债白云转债电气转债广汽转债蓝标转债歌尔转债顺昌转债汽模转债 14 宝钢 EB 15 天集 EB 15 清控 EB 15 国盛 EB 15 国资 EB 证券研究报告个股报告图表 5 转股溢价率对比 120% 图表 6 隐含波动率对比 80% 100% 70% 60% 80% 50% 60% 40% 40% 30% 20% 20% 0% 10% 0% -20% 上周上上周上周上上周上周可转债市场的总成交金额为 41.1 亿元, 环比下降 28.6% 图表 7 可转债市场成交量环比下降单位 : 亿元到期收益率为正的转债仅有 3 支 : 目前, 仅 3 支可转债 / 可交换债到期收益率为正, 其中,15 国盛 EB 到期收益率最高, 达 1.51%,15 国资 EB 紧随其后, 为 1.37%, 蓝标转债经过上周的调整, 溢价率由负转正到 0.01% 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 4

5 到期收益率证券研究报告个股报告图表 8 到期收益率与转股溢价率 4% 2% 0% -2% -4% 广汽白云歌尔电气九州顺昌格力三一国贸国资 EB 天集 EB 蓝标国盛 EB 航信 -6% 气模清控 EB -8% -10% 宝钢 EB -12% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 转股溢价率规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 5

6 2. 可转债公告和新闻 a) 厦门国贸收购海峡联合交易中心 51% 股权 2016 年 3 月 31 日, 厦门国贸与国投大通签署股权转让协议, 公司以 2,550 万元人民币收购国投大通全资子公司海峡联合商品交易中心有限公司 51% 的股权截至 2015 年 12 月 31 日, 国投大通的总资产 2, 万元, 所有者权益万元,2015 年度实现营业收入 2.49 万元, 净利润万元 ( 未经审计 ) 公司认为, 海峡联合交易中心未来可依托福建省产业政策及自贸区等区位优势, 打造为集现货贸易仓储物流和投融资为一体的新型产业化大宗商品电子商务平台此次收购并控股海峡联合交易中心, 未来可为我司供应链管理金融服务等多项业务提供互联网化的综合性交易平台, 有利于公司充分发挥多元化经营优势, 推进产融结合, 加快业务转型升级步伐 b) 江南转债 4 月 5 日上市江南转债的基本信息如下 : 可转换公司债券简称 : 江南转债可转换公司债券代码 : 可转换公司债券发行量 :76,000 万元 (76 万手 ) 可转换公司债券上市时间 :2016 年 4 月 5 日初始转股价格 :19.00 元利率 : 第一年 0.3%, 第二年 0.5%, 第三年 1.0%, 第四年 1.5%, 第五年 1.8%, 第六年 2.0% 可转换公司债券存续的起止日期 :2016 年 3 月 18 日至 2022 年 3 月 17 日可转换公司债券转股的起止日期 :2016 年 9 月 26 日至 2022 年 3 月 17 日 c) 上海电气公布 2015 年年报 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 较上年同期增加 1.6%; 归属于母公司股东的净利润为人民币亿元, 较上年同期下降 16.7% 新能源与环保设备板块实现营业收入亿元, 同比增长 23.7%, 其中风电产品营业收入同比增长 44.6%; 板块毛利率为 17.4%, 同比增加 4.7 个百分点, 主要由于风电产品销售大幅提升且毛利率较上年同期增加 3.7 个百分点所致高效清洁能源设备板块实现营业收入亿元, 与上年持平 ; 板块毛利率为 20.5%, 较上年同期上升 1.1 个百分点, 主要由于燃煤发电设备产品成本较上年有所下降工业装备板块实现营业收入亿元, 比上年同期下降 8.0%, 主要由于 2015 年实现了印刷机械业务的战略退出 ; 板块毛利率 22.4%, 比上年同期下降 0.2 个百分点现代服务业板块实现营业收入亿元, 比上年同期下降 1.7%, 主要由于电站工程业务收入有所下降 ; 板块毛利率为 17.4%, 比去年同期上升 0.4 个百分点规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 6

7 d) 新华保险公布 2015 年年报 2015 年, 公司总资产亿元, 同比增长 2.6%, 净资产亿元, 同比增长 19.6%, 实现营业收入亿元, 同比增长 10.7%, 实现归母净利润亿元, 同比增长 34.3%, 实现归属于母公司股东的加权净资产收益率 16.2%, 比去年同期增长 1.57%, 基本每股收益 2.76 元 2015 年, 寿险业务收入 1, 亿元, 同比增长 1.8%; 其中新单保费收入亿元, 同比增长 18.7%; 首年期交保费收入亿元, 同比增长 40.4% e) 歌尔声学公布 2015 年年报 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 7.54%; 主营业务成本亿元, 同比增长 10.95%; 公司营业规模扩大, 职工薪酬设备折旧利息支出研发投入增加, 销售费用管理费用和财务费用合计亿元, 同比增长 26.94%; 实现归属于上市公司股东的净利润亿元, 同比下降 24.51% f) 天汽模公布 2015 年年报 2015 年, 公司实现营业收入 18.0 亿元, 较上年同期增长 21.19%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元, 同比降低 1.35%, 其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1.59 亿元, 同比降低 0.61% 公司拟以总股本 411,520,000 股为基数, 向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元 ( 含税 ), 共计派发 41,152, 元, 同时, 以资本公积转增股本方式向全体股东每 10 股转增 10 股 g) 天士力公布 2015 年年报 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 5.21%, 其中, 医药工业收入较上年同期增长 5.18%, 医药商业收入较上年同期增长 4.74%, 主要系医药商业业态优化, 减少了药品调拨业务, 加强了医院等终端销售所致 ; 公司实现归属于上市公司股东的净利润亿元, 同比增长 8.06%, 基本每股收益 1.38 元规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 7

8 3. 观点汇总上周可转债市场继续挤泡沫, 不少可转债在正股上涨的情况下出现小幅下跌, 这与可转债的估值较高有关我们维持之前的观点不变, 建议用买入并持有至强赎的思想投资 A 股可转债, 即精选价格在 110 以内 ( 或 YTM 为正 ) 的可转债, 持有至强制赎回前后在当前操作上, 我们维持精选个券, 缓慢建仓的策略, 建议长线投资者继续关注低价转债 / 可交债 :15 天集 EB 15 国盛 EB 15 国资 EB 和近期 YTM 转正的蓝标转债 15 天集 EB 跟踪近期, 公司核心品种复方丹参滴丸在全球开展的美国 FDA Ⅲ 期临床试验项目已顺利提前完成, 目前进入 COV 阶段, 相比于国际市场上的竞争品种雷诺嗪, 复方丹参滴丸在延长最大运动耐受时间的效果上显著改善, 同时, 雷诺嗪具有明显的副作用而复方丹参滴丸副作用并不明显 ; 此外, 在价格上复方丹参滴丸大大低于竞争品种因此, 公司海外销售渠道合作方对复方丹参滴丸的信心很足在进度安排上, 预计于 2017 年 Q4 至 2018 年初在海外上市我们认为公司国际化进程未来存在超预期的可能,15 天集 EB 虽然 YTM 为负但是回售收益率为正, 目前值得长期布局图表 9 重点跟踪可转债观点汇总代码名称关注理由蓝标转债 15 天集 EB 正股蓝色光标是一家为大型企业提供品牌管理与营销服务的专业企业, 主营业务为整合营销 ( 包括数字营销公共关系广告创意策划和媒体代理活动管理和国际传播等 ) 电子商务移动互联和大数据公司是 A 股市场执行兼并收购最坚定的公司之一, 通过多年的外延式并购和内生发展, 年公司营业收入增长了 16.4 倍! 但快速扩张也带来了负面的影响,2015 年, 收购标的博杰今久 we are social 等 3 家公司受市场因素以及业务调整等因素影响, 经营业绩情况下滑较为明显, 公司计提资产减值约 8 亿, 由于是在业绩承诺期, 最后的资产减值大约为 3.6 亿 2016 年 Q1, 受资产减值及系统性风险影响, 公司股价下跌幅度较大, 可转债价格跌至 110 元附近我们认为蓝标转债具有长期投资价值, 理由包括 :1) 公司资产负债率较高, 转债转股将显著降低负债率, 因此公司可能是市场上转股动力最强的可转债公司之一 ;2) 公司未来将继续通过并购来做大做强 ;3) 蓝标转债是创业板第一个也是唯一的可转债, 正股弹性较大因此, 我们建议在 YTM>0 以下逐步建仓风险 : 公司商誉较大, 被收购公司若产生商誉减值, 则对公司业绩影响较大正股天士力是一家现代中药龙头企业, 公司管理层具备国际化战略视野医药电商国际化和外延式并购是公司未来看点 2014 年, 公司完成换帅, 新任董事长闫凯境先生年轻且具有金融和国际化背景, 未来公司有望借助资本市场做大做强 2015 年, 公司大股东及管理层巨资参与定增, 彰显对于未来发展的信心近期, 公司核心品种复方丹参滴丸在全球开展的美国 FDA Ⅲ 期临床试验项目已顺利提前完成, 目前进入 COV 阶段, 相比于国际市场上的竞争品种雷诺嗪, 复方丹参滴丸在延长最大运动耐受时间的效果上显著改善, 同时, 雷诺嗪具有明显的副作用而复方丹参滴丸副作用并不明显 ; 此外, 在价格上复方丹参滴丸大大低于竞争品种因此, 公司海外销售渠道合作方对复方丹参滴丸的信心很足在进度安排上, 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 8

9 预计于 2017 年 Q4 至 2018 年初在海外上市我们认为公司国际化进程未来存在超预期的可能条款方面,15 天集 EB 具有创新条款 ( 转股期前的赎回条款 ), 压缩转股期 (2016 年 6 月 8 日 ) 前的估值随着换股期的渐行渐近以及可交债价格低于赎回价格, 创新条款的影响正在逐渐变小同时,15 天集 EB 是市面上唯一由大股东公开发行的可交换债, 促进转股的能力相对较强目前 15 天集 EB 价格低于赎回价 ( 转股期前 ) 和回售价, 回售期较近 ( 小于 2.5 年 ) 回售价高 (107 元 ) 且回售条件较优虽然 15 天集 EB YTM 为负但是回售收益率为正, 因此, 我们认为 15 天集 EB 在目前的价位存在一定的安全边际, 建议投资者积极关注正股厦门国贸是一家国有控股上市公司始创于 1980 年,1996 年上市经过三十多年发展, 厦门国贸已形成供应链管理房地产经营和金融服务三大核心业务 2014 年, 三大主业收入占比分别为 88.66% 11.03% 和 0.3%; 毛利润占比分别为 39.5% 55.4% 和 5.1% 2015 年, 受国际商品价格持续下跌中低端产业向东南亚转移汇率波动冲击等影响, 国内大宗商品价格普遍大幅下滑 2015 年 Q1-Q3, 公司实现营收亿元, 同比增长 3.4%, 实现归属于上市公司股东的净利润 4,48 亿元, 同比下滑 36.7% 题材方面, 公司具有国企改革自贸区等概念, 何时起风不确定性大转股动力方国贸面, 国贸转债发行规模 28 亿元, 转股价 9.03 元, 若全部转股, 则新增股本将占现有总转债股本的 18.6%, 稀释比例较大稀释比例高是一把双刃剑, 一方面, 未来强制赎回条款促发后, 可转债转股对正股形成的抛压较大, 但另一方面, 稀释比例高的可转债公司往往具有很强的促进转股动力我们认为厦门国贸资产负债率较高,28 亿可转债对其非常重要, 公司具有较强的促进转股的动力国贸转债条款一般, 正股市值在 100 亿左右, 处于中等水平, 历史上公司股价波动巨大, 且公司促进转债转股的动力较大, 国企改革可能是公司股价的催化剂安全起见, 我们建议投资者等待更好的建仓时间点, 例如在 YTM 大于 1% 时逐步建仓正股三一重工是全球最大的工程机械制造商之一公司产品包括混凝土机械挖掘机械起重机械桩工机械筑路机械等等其中泵车拖泵挖掘机履带起重机旋挖钻机路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌, 混凝土输送泵车混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位, 泵车产量居世界首位公司所处行业周期性较强, 受行业景气度持续走低的影响, 公司收入连续 4 年下滑原有业务企稳需等待行业景气度见底三一近期, 公司推出大范围的员工持股计划, 第一期员工出资 4 亿元 ( 其中董监高出资转债 7600 万元 ), 通过资管计划按 2:1 设立优先和次级份额, 同时控股股东三一重工集团为该计划兜底, 彰显公司对未来的信心公司看点包括 :1) 军工业务, 公司与国防科技大学合作面向军方合作研发高智能装备技术产品,2016 年 2 月全资子公司三一汽车收到武器装备科研生产许可证 ;2) 建筑工业化, 公司规划分 5 年投资 60 亿元在昆山致力于发展新型建筑工业化转债方面, 目前三一转债 YTM 已经小于 0, 我们建议投资者在 YTM 大于 0 时逐步建仓规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 9

10 4. 附录 : 转债基本信息图表 10 可转债基本信息转债名称现价周涨跌幅正股名称正股价周涨跌幅转股价溢价率剩余年限到期收益率格力转债 % 格力地产 % % % 航信转债 % 航天信息 % % % 三一转债 % 三一重工 % % % 国贸转债 % 厦门国贸 % % % 九州转债 % 九州通 % % % 白云转债 % 白云机场 % % % 电气转债 % 上海电气 % % % 广汽转债 % 广汽集团 % % % 蓝标转债 % 蓝色光标 % % % 歌尔转债 % 歌尔声学 % % % 顺昌转债 % 澳洋顺昌 % % % 汽模转债 % 天汽模 % % % 14 宝钢 EB % 新华保险 % % % 15 天集 EB % 天士力 % % % 15 清控 EB % 国金证券 % % % 15 国盛 EB % 上海建工 % % % 15 国资 EB % 中国太保 % % % 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 10

11 研究员简介徐鹏 : 研究员, 硕士研究生,2013 年 6 月加盟华鑫证券华鑫证券有限公司投资评级说明股票的投资评级说明 : 投资建议预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准行业的投资评级说明 : 投资建议预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持明显强于沪深 300 指数 2 中性基本与沪深 300 指数持平 3 减持明显弱于沪深 300 指数以报告日后的 6 个月内, 行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 11

12 免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容客观公正, 但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告仅向特定客户传送, 未经华鑫证券研究发展部授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式复制和发布华鑫证券有限责任公司研究发展部地址 : 上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号邮编 : 电话 :(+86 21) 网址 : 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 12

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为

目 录 1. 市 场 回 顾 可 转 债 公 告 和 新 闻... 6 a) 厦 门 国 贸 收 购 海 峡 联 合 交 易 中 心 51% 股 权... 6 b) 江 南 转 债 4 月 5 日 上 市... 6 c) 上 海 电 气 公 布 2015 年 年 报... 6 d)

目录 1. 市场回顾可转债公告和新闻... 6 a) 厦门国贸收购海峡联合交易中心 51% 股权... 6 b) 江南转债 4 月 5 日上市... 6 c) 上海电气公布 2015 年年报... 6 d)