净 利 润 增 长 16%, 环 卫 业 务 扩 张 迅 速 净 利 润 增 长 16%, 再 生 资 源 业 务 拖 累 整 体 毛 利 率 公 司 2016 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 39.37%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利

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1 Table_Excel1 2014A 启 迪 桑 德 ( SZ) Tabl e_title 净 利 润 增 长 16%, 环 卫 业 务 扩 张 迅 速 Table_Summary 净 利 润 增 长 16%, 再 生 资 源 业 务 拖 累 整 体 毛 利 率 公 司 2016 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 39.37%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 4.39 亿 元, 同 比 增 长 15.70% 公 司 收 入 大 幅 增 长 主 要 来 自 于 再 生 资 源 业 务 和 环 卫 业 务 分 别 大 幅 增 长 448% 和 263%, 同 时 由 于 再 生 资 源 毛 利 率 较 低 ( 仅 为 6.09%), 毛 利 率 同 比 下 降 6.12 个 百 分 点 至 29.92% 环 卫 再 生 资 源 业 务 扩 张 迅 速, 市 政 工 程 业 务 同 比 下 滑 分 业 务 来 看, 环 卫 方 面, 公 司 上 半 年 在 安 徽 河 北 山 东 河 南 等 多 地 区 拓 展 环 卫 业 务, 环 卫 业 务 实 现 收 入 2.99 亿 元, 同 比 增 长 263%, 毛 利 率 21.48%, 同 比 下 降 2.9 个 百 分 点 ; 再 生 资 源 方 面, 公 司 加 快 并 购 步 伐, 固 体 废 弃 物 处 理 业 务 实 现 收 入 8.91 亿 元, 同 比 增 长 448%, 毛 利 率 仅 为 6.09%, 同 比 下 降 6.5 个 百 分 点 ; 市 政 施 工 业 务 实 现 收 入 亿 元, 同 比 下 降 22.64%, 毛 利 率 维 持 稳 定 投 运 环 卫 项 目 达 84 个, 再 融 资 为 其 扩 张 提 供 强 大 资 金 支 持 公 司 在 环 卫 领 域 布 局 迅 速,2014 年 全 年 签 约 项 目 13 个,2015 年 签 约 项 目 27 个,2016 年 上 半 年 新 增 项 目 数 量 44 个, 截 至 2016 年 上 半 年, 公 司 环 卫 业 务 已 在 河 北 广 东 安 徽 山 东 等 16 个 省 实 现 布 局, 已 投 入 运 营 的 环 卫 服 务 项 目 84 个, 洽 谈 中 具 备 实 施 条 件 的 意 向 性 项 目 约 260 个 左 右 根 据 公 司 业 务 发 展 计 划, 公 司 95 亿 元 再 融 资 中 59 亿 元 用 于 环 卫 一 体 化 平 台 及 新 增 基 础 环 卫 运 营 项 目 230 个, 将 为 公 司 环 卫 业 务 迅 速 扩 张 提 供 强 大 的 资 金 支 持 清 华 系 大 手 笔 参 与 定 增, 打 造 成 为 中 国 版 的 WM 考 虑 增 发 摊 薄, 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 对 应 年 PE 分 别 为 32X 26X 21X 此 次 控 股 股 东 启 迪 科 服 及 一 致 行 动 人 大 手 笔 参 与 定 增 ( 认 购 55 亿 元 ), 公 司 或 将 成 为 清 控 环 保 资 源 的 整 合 平 台, 固 废 行 业 龙 头 地 位 进 一 步 稳 固, 有 望 打 造 成 为 中 国 版 的 WM 公 司 再 融 资 已 经 获 得 证 监 会 受 理, 建 议 密 切 关 注 公 司 增 发 进 程, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 再 生 资 源 业 务 盈 利 下 滑, 环 卫 竞 争 加 剧 导 致 毛 利 率 下 降 ; 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4, , , , , 增 长 率 (%) 62.99% 44.95% 39.89% 36.89% 34.32% EBITDA( 百 万 元 ) 1, , , , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) , , , 增 长 率 (%) 37.28% 15.77% 26.84% 26.35% 20.43% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 8 中 报 点 评 环 保 工 程 及 服 务 Ⅲ Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 证 券 研 究 报 告 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 -1% -14% -27% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 郭 鹏 S guopeng@gf.com.cn 陈 子 坤 S chenzikun@gf.com.cn 沈 涛 S shentao@gf.com.cn 安 鹏 S anpeng@gf.com.cn 启 迪 桑 德 ( SZ): 清 华 系 大 手 笔 参 与 定 增, 助 推 布 局 千 亿 环 卫 市 场 桑 德 环 境 ( SZ): 业 绩 增 长 21%, 加 速 布 局 环 卫 再 生 资 源 业 务 启 迪 桑 德 沪 深 % Table_Contacter 联 系 人 : 邱 长 伟 qiuchangwei@gf.com.cn

2 净 利 润 增 长 16%, 环 卫 业 务 扩 张 迅 速 净 利 润 增 长 16%, 再 生 资 源 业 务 拖 累 整 体 毛 利 率 公 司 2016 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 39.37%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 4.39 亿 元, 同 比 增 长 15.70% 公 司 收 入 大 幅 增 长 主 要 来 自 于 再 生 资 源 业 务 和 环 卫 业 务 分 别 大 幅 增 长 448% 和 263%, 同 时 由 于 再 生 资 源 毛 利 率 较 低 ( 仅 为 6.09%), 毛 利 率 同 比 下 降 6.12 个 百 分 点 至 29.92% 图 1: 公 司 2016H1 收 入 增 长 40%( 百 万 元 ) 图 2: 公 司 2016H1 利 润 增 长 16%( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 速 归 母 净 利 润 增 速 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 40% 30% 20% 10% 0% 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 1: 公 司 2016 年 上 半 年 各 版 块 业 务 情 况 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 营 业 收 入 比 上 年 同 期 增 减 营 业 成 本 比 上 年 同 期 增 减 毛 利 率 比 上 年 同 期 增 减 污 水 处 理 业 务 % -1.48% 4.79% -4.09% 自 来 水 业 务 % 10.59% -1.86% 7.45% 固 体 废 物 处 理 业 务 % % % -6.51% 环 卫 服 务 业 务 % % % -2.94% 环 保 设 备 安 装 及 技 术 咨 询 业 务 % % % -5.52% 市 政 施 工 1, % % % -0.47% 其 他 业 务 收 入 % 环 卫 再 生 资 源 业 务 扩 张 迅 速, 市 政 工 程 业 务 同 比 下 滑 分 业 务 来 看, 环 卫 方 面, 公 司 上 半 年 在 安 徽 河 北 山 东 河 南 等 多 地 区 设 立 环 卫 项 目 公 司, 环 卫 业 务 实 现 收 入 2.99 亿 元, 同 比 增 长 263%, 毛 利 率 21.48%, 同 比 下 降 2.9 个 百 分 点 ; 再 生 资 源 方 面, 公 司 加 快 并 购 步 伐, 固 体 废 弃 物 处 理 业 务 实 现 收 入 8.91 亿 元, 同 比 增 长 448%, 毛 利 率 仅 为 6.09%, 同 比 下 降 6.5 个 百 分 点 ; 市 政 施 工 业 务 实 现 收 入 亿 元, 同 比 下 降 22.64%, 毛 利 率 维 持 稳 定 截 至 2016 年 上 半 年, 公 司 市 政 施 工 再 生 资 源 业 务 环 保 设 备 分 别 占 到 收 入 的 38% 26% 和 22%, 但 毛 利 则 主 要 依 靠 市 政 施 工 和 环 保 设 备 贡 献, 其 毛 利 占 比 分 别 为 43% 和 39% 2 / 8

3 图 3: 公 司 2016H1 收 入 构 成 图 4: 公 司 2016H1 毛 利 构 成 市 政 施 工 固 体 废 物 处 理 业 务 市 政 施 工 固 体 废 物 处 理 业 务 环 保 设 备 安 装 及 技 术 咨 询 环 卫 业 务 环 保 设 备 安 装 及 技 术 咨 询 环 卫 业 务 污 水 处 理 与 自 来 水 供 应 收 入 污 水 处 理 与 自 来 水 供 应 收 入 9% 5% 6% 6% 22% 38% 43% 39% 26% 6% 图 5: 公 司 各 业 务 毛 利 率 情 况 (%) 市 政 施 工 环 保 设 备 安 装 及 技 术 咨 询 固 体 废 物 处 理 业 务 环 卫 业 务 污 水 处 理 与 自 来 水 供 应 收 入 H1 2011A 2012H1 2012A 2013H1 2013A 2014H1 2014A 2015H1 2015A 2016H1 投 运 环 卫 项 目 达 84 个, 再 融 资 为 其 扩 张 提 供 强 大 资 金 支 持 公 司 在 环 卫 领 域 布 局 迅 速,2014 年 全 年 签 约 项 目 13 个,2015 年 签 约 项 目 27 个, 2016 年 上 半 年 新 增 项 目 数 量 44 个, 截 至 2016 年 上 半 年, 公 司 环 卫 业 务 已 在 河 北 广 东 安 徽 山 东 等 16 个 省 实 现 布 局, 已 投 入 运 营 的 环 卫 服 务 项 目 84 个, 洽 谈 中 具 备 实 施 条 件 的 意 向 性 项 目 约 260 个 左 右 根 据 公 司 业 务 发 展 计 划, 公 司 95 亿 元 再 融 资 中 59 亿 元 用 于 环 卫 一 体 化 平 台 及 新 增 基 础 环 卫 运 营 项 目 230 个, 将 为 公 司 环 卫 业 务 迅 速 扩 张 提 供 强 大 的 资 金 支 持 3 / 8

4 图 6: 公 司 累 计 运 营 环 卫 项 目 达 84 个 新 增 签 约 项 目 数 量 累 计 运 营 项 目 数 量 H1 表 2: 公 司 环 卫 项 目 建 设 实 施 进 度 情 况 已 建 项 目 运 营 情 况 2016 年 以 来 环 卫 项 目 实 施 情 况 地 区 公 司 运 营 中 项 目 数 ( 个 ) 募 投 项 目 计 划 建 设 数 其 中 2016 年 以 来 建 截 至 目 前 洽 谈 中 意 向 ( 个 ) 设 项 目 数 ( 个 ) 性 项 目 数 ( 个 ) 华 东 地 区 ( 包 括 山 东 江 苏 安 徽 浙 江 福 建 上 海 ) 华 南 地 区 ( 包 括 广 东 广 西 海 南 ) 华 中 地 区 ( 包 括 湖 北 湖 南 河 南 江 西 ) 华 北 地 区 ( 包 括 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 ) 西 北 地 区 ( 包 括 宁 夏 新 疆 青 海 陕 西 甘 肃 ) 西 南 地 区 ( 包 括 四 川 云 南 贵 州 西 藏 重 庆 ) 东 北 地 区 ( 包 括 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 ) 合 计 垃 圾 焚 烧 及 餐 厨 垃 圾 在 手 订 单 充 沛, 业 务 稳 增 长 有 保 障 公 司 目 前 通 过 BOT 等 方 式 取 得 的 运 营 类 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 26 项 ( 不 含 EPC 工 程 施 工 项 目 ), 涉 及 建 设 投 资 总 金 额 亿 元 ; 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 13 项, 涉 及 建 设 投 资 总 金 额 亿 元, 垃 圾 焚 烧 发 电 和 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 合 计 投 资 金 额 亿 元 在 建 再 生 资 源 产 业 园 项 目 2 个, 在 建 或 待 建 EPC 工 程 总 包 项 目 6 个 公 司 垃 圾 焚 烧 及 餐 厨 垃 圾 在 手 订 单 充 沛, 业 务 稳 增 长 有 保 障 表 3: 公 司 在 建 待 建 的 垃 圾 焚 烧 发 电 和 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 序 号 项 目 名 称 项 目 建 设 投 资 总 额 ( 亿 元 ) 一 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 4 / 8

5 1 亳 州 市 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 厂 及 污 泥 处 理 项 目 巨 鹿 县 生 活 垃 圾 处 理 项 目 辛 集 市 生 活 垃 圾 处 理 项 目 河 北 魏 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 迁 安 市 城 乡 垃 圾 清 运 焚 烧 一 体 化 BOT 项 目 镇 平 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 河 南 尉 氏 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 PPP 项 目 双 城 市 生 活 垃 圾 处 理 项 目 鸡 西 环 保 生 态 产 业 园 项 目 讷 河 市 环 保 产 业 园 项 目 洪 湖 市 生 活 垃 圾 处 理 项 目 天 门 市 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 新 邵 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 溆 浦 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 德 惠 市 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 涟 水 县 生 活 垃 圾 处 理 项 目 营 口 经 济 技 术 开 发 区 生 活 垃 圾 处 理 项 目 海 城 市 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 沂 水 县 生 活 垃 圾 处 理 项 目 临 清 市 生 活 垃 圾 处 理 项 目 成 武 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 BOT 项 目 兰 陵 县 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 临 朐 县 生 活 垃 圾 处 理 项 目 运 城 市 盐 湖 区 生 活 垃 圾 焚 烧 发 电 项 目 楚 雄 市 生 活 垃 圾 处 理 项 目 重 庆 市 开 县 生 活 垃 圾 处 理 项 目 3.30 垃 圾 发 电 项 目 合 计 二 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 1 淮 南 市 餐 厨 垃 圾 收 集 处 置 项 目 金 华 市 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 安 新 县 生 活 垃 圾 等 城 市 固 体 废 弃 物 综 合 处 理 项 目 淮 北 市 餐 厨 垃 圾 收 运 与 处 置 项 目 咸 阳 市 城 区 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 焦 作 市 餐 厨 废 弃 物 处 置 项 目 毕 节 市 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 衡 阳 市 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 芜 湖 市 餐 厨 废 弃 物 处 置 特 许 经 营 权 BOO 项 目 塞 北 管 理 区 牛 粪 资 源 化 利 用 工 程 项 目 赣 州 市 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 成 都 市 中 心 城 区 餐 厨 垃 圾 无 害 化 处 理 项 目 ( 二 期 ) 拉 萨 市 餐 厨 废 弃 物 资 源 化 利 用 和 无 害 化 处 理 项 目 1.30 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 合 计 垃 圾 焚 烧 发 电 和 餐 厨 垃 圾 处 理 项 目 合 计 / 8

6 清 华 系 大 手 笔 参 与 定 增, 打 造 成 为 中 国 版 的 WM 考 虑 增 发 摊 薄, 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 对 应 年 PE 分 别 为 32X 26X 21X 此 次 控 股 股 东 启 迪 科 服 及 一 致 行 动 人 大 手 笔 参 与 定 增 ( 认 购 55 亿 元 ), 公 司 或 将 成 为 清 控 环 保 资 源 的 整 合 平 台, 固 废 行 业 龙 头 地 位 进 一 步 稳 固, 有 望 打 造 成 为 中 国 版 的 WM 公 司 再 融 资 已 经 获 得 证 监 会 受 理, 建 议 密 切 关 注 公 司 增 发 进 程, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 再 生 资 源 业 务 盈 利 下 滑, 环 卫 业 务 竞 争 加 剧 导 致 毛 利 率 水 平 下 降 6 / 8

7 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 8

8 Table_Research 广 发 公 用 事 业 行 业 研 究 小 组 郭 鹏 : 陈 子 坤 : 资 深 分 析 师, 华 中 科 技 大 学 工 学 硕 士,2015 年 新 财 富 环 保 行 业 第 一 名,4 年 环 保 燃 气 电 力 等 公 用 事 业 研 究 经 验,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 资 深 分 析 师, 金 融 学 硕 士,4 年 中 国 再 生 金 属 分 会 工 作 经 历,2015 年 新 财 富 环 保 行 业 第 一 名 ( 团 队 ) 有 色 金 属 行 业 第 二 名 ( 团 队 ) 沈 涛 : 首 席 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,2015 年 新 财 富 煤 炭 行 业 第 一 名,2015 年 新 财 富 环 保 行 业 第 一 名 ( 团 队 ) 安 鹏 : 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,2015 年 新 财 富 煤 炭 行 业 第 一 名,2015 年 新 财 富 环 保 行 业 第 一 名 ( 团 队 ) 邱 长 伟 : 研 究 助 理, 北 京 大 学 汇 丰 商 学 院 金 融 硕 士, 厦 门 大 学 自 动 化 系 学 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 蔡 屹 : 香 港 大 学 理 工 硕 士, 中 级 工 程 师,6 年 中 国 有 色 研 究 设 计 总 院 工 作 经 历,2 年 行 业 研 究 经 验,2016 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 蒋 昕 昊 : 斯 坦 福 大 学 环 境 流 体 力 学 硕 士,3 年 国 家 开 发 银 行 工 作 经 历,2016 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 许 洁 : 复 旦 大 学 金 融 硕 士, 华 中 科 技 大 学 经 济 学 学 士,2016 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8

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