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1 SHIBOR 利 率 曲 线 变 动 模 式 实 证 研 究 刘 晓 曙 郑 振 龙 ( 厦 门 大 学 金 融 系 福 建 厦 门 36005) 作 者 简 介 : 郑 振 龙, 郑 振 龙, 男,966 年 3 月 出 生, 福 建 平 潭 人, 金 融 学 博 士, 厦 门 大 学 金 融 系 和 王 亚 南 经 济 研 究 院 教 授, 美 国 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 富 布 莱 特 学 者, 英 国 伦 敦 经 济 学 院 高 级 研 究 学 者, 厦 门 大 学 王 亚 南 经 济 研 究 院 副 院 长, 在 金 融 研 究 管 理 科 学 学 报 世 界 经 济 等 重 要 学 术 刊 物 上 发 表 00 多 篇 论 文, 研 究 方 向 为 资 产 定 价 金 融 工 程 和 风 险 管 理 联 系 地 址 : 厦 门 大 学 金 融 系,36005; 联 系 电 话 : , ; 电 子 信 箱 zlzheng@xmu.edu.cn 个 人 主 页 :htt://efnance.nease.net. 刘 晓 曙 (975-), 男, 湖 南 耒 阳 人, 厦 门 大 学 金 融 系 博 士 生, 研 究 方 向 : 金 融 工 程 和 风 险 管 理 联 系 办 法 : 通 讯 作 者 : 郑 振 龙 通 讯 地 址 : 厦 门 大 学 金 融 系 电 话 : Emal:zlzheng@xmu.edu.cn 感 谢 教 育 部 新 世 纪 优 秀 人 才 支 持 计 划 的 资 助

2 SHIBOR 利 率 曲 线 变 动 模 式 实 证 研 究 刘 晓 曙 郑 振 龙 ( 厦 门 大 学 金 融 系 福 建 厦 门 36005) 摘 要 : 本 文 利 用 主 成 分 分 析 与 因 子 分 析 方 法 对 SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 化 模 式 进 行 了 探 索 和 研 究 实 证 研 究 结 果 表 明,SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 中 存 在 一 些 非 常 有 趣 的 现 象 它 既 有 和 其 它 成 熟 市 场 经 济 体 中 较 为 一 致 的 地 方, 比 如,SHIBOR 利 率 曲 线 的 整 体 波 动 几 乎 全 部 能 由 三 个 主 成 分 因 素 所 解 释, 但 是 也 有 很 不 一 样 的 地 方, 比 如,SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 呈 现 明 显 的 板 块 分 割 运 动 模 式, 并 且 SHIBOR 利 率 长 端 的 变 动 由 于 受 单 一 因 子 影 响 从 而 造 成 主 干 利 率 之 间 呈 常 比 例 的 变 动 这 些 研 究 可 为 进 一 步 完 善 SHIBOR 利 率 体 系 提 供 参 考 关 键 词 : 主 成 分 分 析 因 子 分 析 收 益 率 曲 线 SHIBOR 一 引 言 对 于 任 何 市 场 化 的 经 济 体, 基 准 利 率 都 起 着 非 常 重 要 的 作 用 基 准 利 率 是 金 融 市 场 上 具 有 普 遍 参 照 作 用 的 利 率, 其 他 利 率 水 平 或 金 融 资 产 价 格 均 可 根 据 这 一 基 准 利 率 水 平 来 确 定 在 利 率 市 场 化 条 件 下, 融 资 者 衡 量 融 资 成 本, 投 资 者 计 算 投 资 收 益, 客 观 上 都 要 求 有 一 个 普 遍 公 认 的 基 准 利 率 水 平 作 参 考 因 此, 基 准 利 率 是 利 率 市 场 化 机 制 形 成 的 核 心 2007 年 月 日, 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 (Shangha Interbank Offered Rate, 简 称 SHIBOR) 在 全 国 银 行 间 市 场 开 始 试 运 行 央 行 有 意 将 SHIBOR 培 育 为 我 国 新 的 市 场 基 准 利 率 SHIBOR 以 位 于 上 海 的 全 国 银 行 间 同 业 拆 借 中 心 为 技 术 平 台 计 算 发 布 并 命 名, 是 由 信 用 等 级 较 高 的 银 行 组 成 报 价 团 自 主 报 出 的 人 民 币 同 业 拆 出 利 率, 然 后 根 据 各 报 价 行 的 报 价, 剔 除 最 高 最 低 各 2 家 报 价, 对 其 余 报 价 进 行 算 术 平 均 计 算 后, 得 出 每 一 期 限 品 种 的 SHIBOR, 并 于 :30 对 外 发 布, 是 单 利 无 担 保 批 发 性 利 率 目 前, 对 社 会 公 布 的 SHIBOR 品 种 包 括 隔 夜 周 2 周 个 月 3 个 月 6 个 月 9 个 月 及 年 它 是 一 套 新 的 货 币 市 场 基 准 利 率 指 标 体 系 与 以 往 基 於 回 购 和 成 交 价 所 形 成 的 基 准 利 率 体 系 不 同, 它 是 以 拆 借 利 率 为 基 础, 根 据 多 家 大 银 行 每 日 对 各 期 限 资 金 拆 借 品 种 的 报 价 所 形 成 的 基 准 利 率, 在 形 成 机 制 上, 更 接 近 国 际 货 币 市 场 普 遍 被 作 为 基 准 利 率 的 伦 敦 同 业 拆 借 利 率 SHIBOR 的 推 出 将 厘 清 目 前 国 内 零 乱 的 利 率 体 系, 对 整 个 宏 观 基 准 面 股 市 金 融 衍 生 品 债 券 价 格 都 起 到 风 向 标 的 作 用 它 不 仅 能 为 短 期 债 券 货 币 市 场 衍 生 产 品 ( 如 利 率 互 换 利 率 期 权 利 率 期 货 等 ) 等 提 供 定 价 基 准, 未 来 还 有 望 成 为 市 场 化 利 率 的 基 础 性 指 标, 将 促 进 货 币 政 策 调 控 方 式 加 速 市 场 化 本 文 将 根 据 SHIBOR 近 几 个 月 来 的 运 行 情 况, 通 过 主 成 分 分 析 与 因 子 分 析 的 方 法 考 察 SHIBOR 曲 线 的 变 动 模 式, 试 图 提 供 SHIBOR 曲 线 变 动 的 特 征 以 及 变 动 模 式 的 影 响 因 素 接 下 来 的 文 章 结 构 组 织 如 下 : 第 二 部 分 中 我 们 将 简 单 介 绍 利 率 曲 线 主 成 分 分 析 与 因 子 分 析 方 法 ; 第 三 部 分 中 利 用 主 成 分 分 析 与 因 子 分 析 对 SHIBOR 利 率 变 动 模 式 进 行 分 析 ; 第 四 部 分 是 结 论 与 讨 论 二 利 率 曲 线 主 成 分 分 析 与 因 子 分 析 方 法 介 绍 析 取 利 率 曲 线 变 动 的 主 要 模 式 对 于 利 率 市 场 风 险 管 理 非 常 关 键, 同 时 对 于 认 识 曲 线 的 发 展 程 度 也 有 相 当 大 帮 助 对 于 利 率 曲 线 的 主 成 分 分 析 始 于 Ltterman 与 Schekman[] 的 研 究 工 作 在 对 美 国 的 国 债 收 益 率 曲 线 的 研 究 中, 他 们 借 鉴 了 Ross 的 多 因 素 套 利 定 价 理 论, 通 过 建 立 线 性 多 因 子 模 型 考 察 债 券 收 益 与 系 统 因 素 非 系 统 因 素 之 间 的 关 系 此 后, 研 究 人 员 如 Sherrs[2] D Ecclesa, R.L. and S. A. Zenos[3] 等 分 别 对 澳 大 利 亚 和 意 大 利 的 收 益 率 曲 线 进 行 了 主 成 分 分 析 国 内 学 者 唐 革 榕 [4] 朱 世 武 [5] 与 杨 春 鹏 [6] 独 立 地 对 中 国 沪 市 交 易 所 国 债 收 益 率 曲 线 进 行 了 主 成 分

3 分 析 实 证 研 究 结 果 表 明, 利 率 变 动 总 体 方 差 的 绝 大 部 分 来 自 两 到 三 个 因 素 的 贡 献 Ltterman 与 Schekman 将 这 三 个 因 素 称 为 水 平 因 素 倾 斜 因 素 与 曲 率 因 素 [] 本 文 中, 我 们 将 采 用 主 成 分 分 析 对 SHIBOR 曲 线 的 变 化 因 素 以 及 因 素 之 间 的 关 系 进 行 探 讨 主 成 分 分 析 方 法 是 借 助 于 数 学 变 换, 在 各 个 变 量 之 间 相 关 关 系 研 究 的 基 础 上, 用 较 少 的 互 不 相 关 的 复 合 新 变 量 代 替 原 来 较 多 的 相 互 依 赖 的 变 量, 而 且 使 这 些 较 少 的 新 变 量 尽 可 能 多 地 保 留 原 来 较 多 的 变 量 所 反 映 的 信 息 一 种 方 法 这 些 复 合 新 变 量 就 叫 做 原 始 变 量 的 主 成 分 在 利 率 曲 线 的 变 动 研 究 当 中, 取 一 些 特 定 的 离 散 的 期 限, 收 益 率 曲 线 上 对 应 这 些 期 限 的 点 被 称 为 主 干 点, 而 对 应 的 到 期 收 益 率 被 称 为 主 干 利 率 随 着 时 间 的 推 移, 主 干 利 率 的 变 动 就 是 原 始 变 量 主 成 分 可 以 表 示 成 这 些 主 干 利 率 变 动 的 线 性 组 合, 即 P = =, Δr () 其 中, 表 示 不 同 的 期 限 数, 即 主 干 点 数 目, P 是 主 成 分, Δ 率 的 变 动 值,, 是 主 成 分 的 系 数,, =,..., 写 成 矩 阵 形 式 : r 是 收 益 率 曲 线 上 的 主 干 利 P L, P2 = 2, L M M L M P,L, 2,, Δr Δr2 M Δr (2) 根 据 主 成 分 分 析 理 论 [7], 我 们 可 以 采 用 如 下 的 方 法 得 到 主 成 分 系 数 以 及 其 它 重 要 分 析 量 首 先, 选 取 一 定 数 目 的 主 干 利 率, 在 一 段 时 间 内 按 照 一 定 的 时 间 间 隔 计 算 出 其 各 自 的 变 动 值, 得 到 各 个 期 限 结 构 所 对 应 的 主 干 利 率 变 动 所 构 成 的 矩 阵 ; 然 后, 再 对 该 矩 阵 求 得 协 方 差 矩 阵 Σ 可 以 证 明 [7], 协 方 差 矩 阵 Σ 的 特 征 向 量 r 构 成 的 矩 阵 就 是 主 成 分 的 系 数 矩 阵 即,, Σ L = λ L (3),, 其 中 λ 是 协 方 差 矩 阵 Σ 的 特 征 值 收 益 率 曲 线 的 整 体 波 动 性 用 来 刻 画 所 有 主 干 利 率 的 联 合 波 动 变 化, 定 量 的 描 述 就 是 : 整 体 波 动 性 = λ 收 益 率 曲 线 的 整 体 波 动 性 中 由 第 个 主 成 分 解 释 的 比 例 就 是 协 方 差 矩 阵 Σ 的 第 个 特 征 值 占 Σ 的 所 有 特 征 值 总 和 的 比 率 ; 此 外 由 前 个 主 成 分 所 能 解 释 的 收 益 率 曲

4 线 的 整 体 波 动 性 的 累 计 比 率 是 = = λ λ 主 成 分 对 收 益 率 曲 线 的 联 合 波 动 的 累 计 解 释 能 力 可 以 告 诉 我 们 收 益 率 曲 线 的 整 体 变 动 中 由 多 少 个 以 及 哪 些 主 要 成 分 因 子 决 定 此 外, 主 成 分 分 析 方 法 中 的 附 属 功 能 是 我 们 可 以 通 过 协 方 差 矩 阵 Σ 分 析 各 个 主 干 利 率 变 动 的 波 动 性 与 期 限 之 间 的 关 系, 同 时 分 析 不 同 主 干 利 率 变 动 之 间 的 相 关 性 ( 大 小 与 方 向 ) 该 方 法 尤 其 对 分 析 培 育 中 的 SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 模 式 能 提 供 非 常 有 价 值 的 信 息 为 进 一 步 分 析 不 同 期 限 的 利 率 受 不 同 风 险 因 子 的 影 响 程 度, 我 们 引 入 正 交 因 子 模 型 [7], 将 Δ 表 示 成 m ( m ) 个 正 交 的 公 共 因 子 之 和 : r r Δr = Lˆ f + r ε (4) 这 里, Δ r = Δr,..., Δr )', ˆ r r r r L = [ λ,..., λ ], f = f,..., f )', ε = ε,..., ε ), ( 并 满 足 性 质 : r r ) E ( f ) = 0, Cov( f ) = I m m ; r r ) E ( ε ) = 0, Cov( ε ) 为 对 角 阵 ; r ) Cov ( f, r ε ) = 0 Lˆ 是 因 子 负 荷 矩 阵,ε r 表 示 ( m) m ( m ( 个 因 子 无 法 解 释 残 差 部 分 容 易 看 到, 因 子 负 荷 s λ 表 示 了 利 率 变 化 值 Δ r 对 第 个 因 子 的 变 化 的 敏 感 程 度, 也 就 是 说 第 个 主 干 利 率 变 动 量 的 方 差 中 来 自 第 个 因 子 的 贡 献 比 重 是 s, / sl, 三 实 证 研 究 3. 数 据 选 取 本 研 究 所 用 的 数 据 取 自 htt:// 时 间 跨 度 为 2007 年 月 4 日 至 2007 年 7 月 日 全 部 面 向 社 会 公 布 的 SHIBOR 价 格, 期 限 包 括 隔 夜 周 2 周 个 月 3 个 月 6 个 月 9 个 月 及 年 3.2 数 据 特 征 在 主 成 分 分 析 基 础 上 进 行 因 子 分 解 常 常 蕴 含 一 个 重 要 的 假 设 : 待 处 理 的 数 据 来 自 多 元 分 布 的 随 机 独 立 的 样 本 我 们 对 8 个 SHIBOR 收 益 率 变 化 值 ( 注 : 本 文 中 时 间 间 隔 为 天 ) 的 序 列 的 平 稳 性 进 行 单 位 根 检 验 从 ADF 检 验 结 果 看,8 个 期 限 收 益 率 ( 即 上 文 所 指 的 主 干 利 率 ) 的 变 动 值 是 平 稳 的 独 立 的 见 表 一 表 一 :SHIBOR 收 益 率 变 化 值 的 时 间 序 列 ADF 检 验 隔 夜 7 天 4 天 月 3 月 6 月 9 月 年 SHIBOR 变 化 l=

5 值 注 :ADF 检 验 统 计 量 临 界 值 (%) (5%) (0%) 此 外,8 个 不 同 期 限 的 SHIBOR 收 益 率 变 化 值 的 的 描 述 性 显 示, 月 3 月 6 月 9 月 及 年 的 变 动 微 小, 在 一 定 程 度 上 反 应 了 SHIBOR 曲 线 在 这 些 主 干 点 上 的 主 干 利 率 变 动 不 活 跃 表 二 :SHIBOR 收 益 率 变 化 值 的 描 述 性 特 征 期 限 隔 夜 7 天 4 天 月 3 月 6 月 9 月 年 均 值 标 准 差 注 : 为 处 理 方 便,SHIBOR 收 益 率 数 据 取 百 分 比 3.3 实 证 分 析 A. 主 成 分 分 析 主 成 分 分 析 结 果 表 明, 前 四 个 主 成 分 对 收 益 率 曲 线 的 联 合 波 动 的 解 释 力 度 达 到 99.96% 以 上 主 成 分 的 解 释 比 例 参 见 表 三 表 三 : 主 成 分 分 析 结 果 主 成 分 本 征 值 解 释 比 例 累 计 解 释 比 例 e 我 们 看 到, 主 成 分 分 析 的 确 能 减 少 解 释 变 量 个 数, 并 保 留 原 有 的 信 息 事 实 上, 前 三 个 主 成 分 对 整 体 变 动 的 方 差 累 计 解 释 能 力 达 到 97.74% 从 第 四 个 主 成 分 开 始 尤 其 第 五 个 主 成 分 以 后 的 几 个 主 成 分 对 收 益 率 变 动 的 方 差 的 解 释 能 力 很 弱 因 此, 我 们 可 以 得 出 结 论 : SHIBOR 收 益 率 曲 线 的 整 体 波 动 基 本 上 可 以 由 三 个 因 素 决 定 前 三 个 主 成 分 的 成 分 系 数 通 过 求 SHIBOR 收 益 率 曲 线 变 动 值 的 协 方 差 矩 阵 Σ 的 特 征 向 量 得 到 参 见 表 四 表 四 : 前 三 个 主 成 分 的 成 分 系 数 期 限 隔 夜 7 天 4 天 月 3 月 6 月 9 月 年 成 分 成 分 成 分 从 表 四 我 们 可 以 看 到 第 一 二 个 主 成 分 主 要 受 隔 夜 7 天 4 天 与 月 利 率 变 动 的 影 响 ; 第 三 个 主 成 分 主 要 受 隔 夜 7 天 与 4 天 利 率 变 动 的 影 响 其 它 主 干 点 上 的 主 干 利 率 的 变 动 对 前 三 个 主 成 分 的 影 响 非 常 细 微 也 就 是 说 在 整 个 收 益 率 曲 线 的 波 动 中 隔 夜 7 天 4 天 与 月 利 率 变 动 起 着 关 键 性 的 作 用 根 据 前 三 个 主 成 分 的 系 数 向 量 画 出 这 些 主 成 分 之 间 的 关 系, 如 图 一

6 图 一 : o 表 示 第 一 成 分 特 征 向 量, - - 表 示 第 二 成 分 特 征 向 量,, 表 示 第 三 成 分 特 征 向 量 从 图 一 我 们 看 到 前 四 个 主 干 点 上 对 应 的 主 成 分 系 数 变 动 大 且 异 于 0; 后 面 几 个 主 干 点 上 的 成 分 系 数 几 乎 为 0 该 图 直 观 的 告 诉 我 们 SHIBOR 收 益 率 曲 线 的 整 体 波 动 主 要 来 自 前 四 个 主 干 点 上 主 干 利 率 的 变 动 此 外, 与 成 熟 市 场 体 系 中 的 利 率 变 动 相 比 较,SHIBOR 曲 线 变 动 没 有 呈 现 所 谓 的 水 平 因 素 倾 斜 因 素 与 曲 率 因 素 现 象 为 进 一 步 了 解 SHIBOR 曲 线 的 变 动 模 式, 我 们 考 察 各 主 干 利 率 的 变 动 之 间 的 相 关 性 参 见 表 五 表 五 :SHIBOR 曲 线 变 动 的 相 关 系 数 矩 阵 隔 夜 7 天 4 天 月 3 月 6 月 9 月 年 隔 夜 天 天 月 月 月 月 年 注 : 表 中 数 值 精 度 为 O (0 4 ) 从 表 五 中 我 们 可 以 看 到 很 有 意 思 的 现 象 SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 呈 现 板 块 变 动 模 式 即, 隔 夜 7 天 4 天 与 月 期 限 几 个 主 干 点 上 的 主 干 利 率 变 动 呈 现 一 定 程 度 上 的 正 相 关 性 ; 而 6 月 9 月 与 年 期 限 的 SHIBOR 利 率 变 动 之 间 呈 高 度 正 相 关 ; 但 是 这 两 个 板 块 间 几 乎 不 存 在 相 关 关 系 或 者 说 微 弱 相 关 关 系 而 3 月 期 限 的 SHIBOR 利 率 变 动 呈 现 中 间

7 派 特 征, 与 隔 夜 7 天 4 天 与 月 期 限 利 率 变 动 的 相 关 性 和 6 月 9 月 与 年 期 限 利 率 变 动 的 相 关 性 大 致 差 不 多 从 图 一 中 我 们 也 可 以 看 到 这 一 现 象 结 合 表 二 与 表 五, 我 们 可 以 看 到 6 月 9 月 与 年 期 限 利 率 变 动 具 有 整 体 性 划 一 性, 同 时 变 化 幅 度 微 弱, 甚 至 可 以 忽 略 B. 因 子 分 析 为 进 一 步 研 究 各 个 因 子 对 不 同 期 限 SHIBOR 利 率 变 动 的 影 响, 在 主 成 分 分 析 的 基 础 上, 应 用 (4) 分 析 不 同 因 子 对 不 同 主 干 利 率 变 动 的 解 释 力 度 参 见 表 六 表 六 : 不 同 因 子 对 不 同 主 干 利 率 变 动 的 解 释 能 力 因 子 因 子 2 因 子 3 因 子 4 因 子 5 因 子 6 因 子 7 因 子 8 隔 夜 e-00.4e e-0.2e-02 7 天 e e-0 4.8e e e-02 4 天 e-009.3e-0 2.0e-0.5e-0 月 e e e-0 3.0e-0 3 月 e 月 e 月 年 e e-004 从 上 表 中, 我 们 看 到, 隔 夜 7 天 4 天 与 月 期 限 SHIBOR 利 率 变 动 主 要 受 到 因 子 因 子 2 与 / 或 因 子 3 的 影 响, 这 与 前 面 主 成 分 分 析 结 果 是 一 致 的 ; 而 6 月 9 月 与 年 期 限 SHIBOR 利 率 变 动 受 因 子 因 子 5 的 影 响 非 常 显 著, 而 受 因 子 因 子 2 与 因 子 3 等 其 它 因 子 影 响 非 常 微 小 也 就 是 说 6 月 9 月 与 年 期 限 SHIBOR 利 率 变 动 受 单 一 的 共 同 因 子 影 响 显 著 而 且, 由 (4), 特 征 向 量 5 显 示 : 6 月 9 月 与 年 期 限 SHIBOR 利 率 变 动 在 一 个 共 同 因 素 影 响 下 ( 几 乎 ) 是 按 常 比 例 变 动 的 见 图 二 图 二 : 第 五 个 特 征 向 量, 从 图 中 我 们 可 以 看 到 后 三 个 主 干 点 上 的 值 几 乎 处 在 同 一 直 线 上 四 结 论 与 讨 论 从 上 面 的 分 析 中, 我 们 可 以 看 到 SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 中 存 在 一 些 非 常 有 趣 的 现 象 它 既 有 和 其 它 成 熟 市 场 经 济 体 中 较 为 一 致 的 地 方, 比 如,SHIBOR 利 率 曲 线 的 整 体 波 动 几 乎 全 部 能 由 三 个 主 成 分 因 素 所 解 释, 但 是 也 有 很 不 一 样 的 地 方, 比 如,SHIBOR 利 率 曲 线 的 变 动 呈 现 明 显 的 板 块 分 割 运 动 模 式, 并 且 SHIBOR 利 率 长 端 的 变 动 由 于 受 单 一 因 子 影 响 从 而 造 成 主 干 利 率 之 间 呈 常 比 例 的 变 动 造 成 这 一 现 象 的 原 因 可 能 有 如 下 几 点 : 一 对 于 隔 夜 7 天 4 天 与 月 期 限 的 利 率,

8 各 报 价 行 有 较 成 熟 的 相 应 期 限 的 回 购 利 率 作 为 基 准, 而 对 于 更 长 期 限 的 SHIBOR 利 率 报 价 缺 乏 基 础 ; 二 报 价 行 的 集 体 保 守 性 对 于 SHIBOR 长 端 利 率 (6 月 9 月 与 年 期 限 ), 各 报 价 行 采 取 路 径 依 赖 策 略, 只 要 没 有 大 的 加 息 等 预 期 的 改 变,SHIBOR 利 率 报 价 基 本 基 于 前 一 日 SHIBOR 利 率 ( 注 : 而 不 是 银 行 自 身 的 报 价 ) 作 微 小 调 节, 在 缺 乏 大 量 交 易 的 情 况 下 导 致 一 方 面 长 端 SHIBOR 利 率 市 场 波 动 性 非 常 小, 另 一 方 面, 即 使 长 端 SHIBOR 利 率 有 所 变 化 市 场 也 采 取 了 较 为 一 致 的 常 比 例 移 动 策 略 ; 三 SHIBOR 利 率 体 系 有 价 无 市 的 现 象 尽 管 有 所 突 破, 但 是 缺 乏 活 跃 交 易 支 撑 的 利 率 体 系 是 很 难 发 挥 基 准 利 率 作 用 的 但 这 本 身 是 一 个 鸡 与 蛋 问 题,SHIBOR 利 率 没 有 起 到 基 准 作 用 就 不 会 有 基 于 它 的 活 跃 的 市 场 交 易 活 动, 而 没 有 真 实 的 活 跃 的 市 场 交 易 活 动 又 很 难 推 动 SHIBOR 基 准 利 率 体 系 的 形 成 因 此,SHIBOR 利 率 体 系 要 成 为 真 正 的 对 整 个 宏 观 基 准 面 股 市 金 融 衍 生 品 债 券 价 格 都 起 到 风 向 标 的 作 用 的 基 准 利 率 体 系 还 有 大 量 的 工 作 需 要 去 做 参 考 文 献 : []Ltterman, R. and J. Schenkman, Common Factors Affectng Bond Returns,[J] Journal of Dervatves, Fall 2000, [2] Sherrs, M., Interst Rate Rsk Factor n the Australan Bond Market, 994, workng aer, Macquare Unversty. [3] D Ecclesa, R.L. and S. A. Zenos,Rsk Factor Analyss and Portfolo Immunzaton n the Italan Bond Market,[J] Journal of Fxed Income,994,4(2),5-58. [4] 唐 革 榕, 朱 峰, 我 国 国 债 收 益 率 曲 线 变 动 模 式 及 组 合 投 资 策 略 研 究,[J], 金 融 研 究,2003,28():64-72 [5] 朱 世 武, 陈 健 恒, 交 易 所 国 债 利 率 期 限 结 构 实 证 研 究,[J] 金 融 研 究,2003 年 第 0 期, [6] 杨 春 鹏, 曹 兴 华, 中 国 国 债 动 态 收 益 率 曲 线 的 实 证 研 究,[J] 中 国 货 币 市 场 杂 志,2002 年 第 2 期,5-53. [7] Tsay, Ruey S., 金 融 时 间 序 列 分 析, 机 械 工 业 出 版 社,2006. An Emrcal Study of the Behavor Modes of SHIBOR Xaoshu Lu, Zhenlong Zheng (Deartment of Fnance, Xamen Unversty, Xamen, 36005, Chna) Abstract: In ths aer we emrcally study the behavor of modes of SHIBOR through the methods of rncle comonent analyss and factor analyss. We fnd some nterestng henomena. Frst, the total volatlty of the SHIBOR curve can almost be exlaned by three rncle comonents ust lke n other mature market economy. However, the changng behavor of SHIBOR shows block mode. In addton, the longer-maturty SHIBOR s behavors resent constant roorton movng henomenon. These results can offer some nsghts to hel to mrove the SHIBOR system. Key words: rncle comonent analyss; factor analyss; rate term structure; SHIBOR

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