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1 机 床 行 业 复 苏 之 路 依 然 艰 难, 股 价 调 整 带 来 机 会 投 资 要 点 : 国 内 PMI 连 续 15 个 月 保 持 在 5 以 上 的 扩 张 区, 但 5 6 月 份 出 现 了 连 续 下 滑, 我 们 认 为 目 前 PMI 下 滑 只 是 短 期 调 整, 趋 势 是 否 反 转 仍 有 待 观 察 经 过 金 融 危 机 冲 击, 下 游 企 业 减 少 资 本 开 支, 行 业 需 求 下 降 的 一 轮 调 整 后, 目 前 机 床 行 业 正 处 于 逐 步 复 苏 阶 段, 而 全 球 经 济 仍 处 于 不 稳 定 中, 未 来 企 业 资 本 开 支 意 愿 将 有 所 反 复, 行 业 需 求 持 续 增 长 仍 有 待 观 察 我 们 看 到 主 要 经 济 体 美 国 欧 元 区 和 日 本 的 PMI 都 恢 复 到 5 以 上 的 扩 张 区, 其 中 美 国 欧 元 区 和 日 本 分 别 连 续 11 个 月 9 个 月 和 12 个 月 保 持 5 以 上, 而 6 月 份 PMI 都 有 不 同 程 度 下 滑, 目 前 欧 洲 债 务 危 机 使 得 全 球 经 济 增 长 产 生 了 巨 大 的 不 确 定 性, 我 们 认 为 虽 然 目 前 国 内 机 床 产 品 出 口 好 转 明 显, 但 未 来 出 口 增 长 仍 然 很 脆 弱 由 于 金 融 危 机 冲 击, 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 和 数 控 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 经 过 8 年 下 半 年 和 9 年 上 半 年 的 大 幅 下 滑 后,9 年 下 半 年 行 业 产 量 逐 步 恢 复 增 长, 且 增 速 逐 步 加 快, 其 中 数 控 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 创 历 史 新 高, 相 关 机 床 制 造 企 业 对 下 游 需 求 复 苏 信 心 大 幅 提 升 我 们 看 到 日 本 锻 压 机 械 内 需 4 5 月 份 出 现 反 复, 而 中 国 和 欧 洲 机 床 订 单 5 月 环 比 有 所 下 降, 北 美 市 场 5 月 和 4 月 基 本 持 平, 可 以 看 到 目 前 全 球 经 济 仍 然 具 有 较 大 不 确 定 性, 同 时 受 到 欧 洲 债 务 危 机 影 响, 各 国 政 府 加 大 了 缩 减 开 支 力 度, 这 进 一 步 增 加 了 全 球 经 济 复 苏 不 确 定 性, 我 们 预 计 未 来 机 床 行 业 全 球 需 求 仍 将 有 所 反 复 机 床 行 业 经 过 一 轮 调 整 后, 目 前 行 业 业 绩 正 处 于 逐 步 复 苏 阶 段, 考 虑 未 来 行 业 成 长 性 以 及 相 关 龙 头 公 司 产 品 结 构 调 整 盈 利 能 力 增 强, 结 合 国 际 相 关 行 业 上 市 公 司 估 值 比 较, 我 们 认 为 行 业 21 年 合 理 PE 在 25-3 倍 之 间, 股 价 经 过 二 季 度 调 整 后, 目 前 行 业 估 值 水 平 具 有 吸 引 力, 我 们 维 持 行 业 增 持 评 级, 重 点 可 以 关 注 沈 阳 机 床 秦 川 发 展 和 昆 明 机 床 行 业 月 评 研 究 报 告 21 年 7 月 5 日 研 究 员 : 陈 耀 邦 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : 地 址 : 南 京 市 中 山 东 路 9 号 行 业 评 级 : 增 持 ( 维 持 ) 市 场 走 势 相 关 研 究 重 点 公 司 股 票 名 称 7/5 EPS( 元 ) P/E 收 盘 价 9A 1E 11E 9A 1E 11E 投 资 评 级 昆 明 机 床 推 荐 秦 川 发 展 推 荐 沈 阳 机 床 推 荐 华 东 数 控 观 望 天 马 股 份 观 望 免 责 条 款 详 见 末 页

2 一 PMI 出 现 连 续 下 滑, 制 造 业 资 本 开 支 未 来 将 有 所 反 复 国 内 PMI 连 续 15 个 月 保 持 在 5 以 上 的 扩 张 区, 但 5 6 月 份 出 现 了 连 续 下 滑, 我 们 认 为 目 前 PMI 下 滑 只 是 短 期 调 整, 趋 势 是 否 反 转 仍 有 待 观 察 我 们 看 到, 通 用 设 备 专 用 设 备 交 运 设 备 和 电 气 机 械 制 造 业 固 定 资 产 投 资 增 速 有 所 放 缓, 制 造 业 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 将 降 低 机 床 产 品 需 求 的 增 长 经 过 金 融 危 机 冲 击, 下 游 企 业 减 少 资 本 开 支, 行 业 需 求 下 降 的 一 轮 调 整 后, 目 前 机 床 行 业 正 处 于 逐 步 复 苏 阶 段, 而 全 球 经 济 仍 处 于 不 稳 定 中, 未 来 企 业 资 本 开 支 意 愿 将 有 所 反 复, 行 业 需 求 持 续 增 长 仍 有 待 观 察 图 1: 国 内 制 造 业 宏 观 环 境 将 有 所 反 复 图 2: 主 要 制 造 行 业 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 年 1 月 25 年 4 月 25 年 7 月 25 年 1 月 26 年 1 月 26 年 4 月 26 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 21 年 1 月 21 年 4 月 PMI 新 订 单 指 数 新 出 口 订 单 指 数 二 国 内 下 游 行 业 需 求 放 缓, 未 来 资 本 开 支 力 度 仍 需 观 察 通 用 设 备 专 用 设 备 交 运 设 备 电 气 机 械 及 器 材 机 床 行 业 下 游 需 求 中 汽 车 和 工 程 机 械 占 到 5% 以 上, 我 们 看 到 21 年 上 半 年 汽 车 行 业 产 销 量 创 历 史 纪 录, 工 程 机 械 主 要 子 行 业 压 实 机 械 起 重 机 械 挖 掘 铲 土 运 输 机 械 和 混 凝 土 机 械 月 度 产 量 21 年 也 都 处 于 历 史 高 位, 我 们 认 为 21 年 多 数 企 业 将 有 进 一 步 扩 大 资 本 开 支 计 划 以 满 足 下 游 消 费 需 求, 但 我 们 看 到 目 前 汽 车 库 存 不 断 攀 升, 销 售 放 缓, 同 时 政 府 加 大 了 房 地 产 调 控 力 度, 工 程 机 械 下 半 年 进 入 相 对 淡 季, 销 量 将 有 所 下 降, 未 来 机 床 下 游 行 业 资 本 开 支 力 度 持 续 性 仍 需 观 察 同 时 Gardner Research 调 查 显 示, 由 于 金 融 危 机 影 响 全 球 企 业 通 过 资 本 开 支 增 加 新 设 备 消 减 成 本 的 意 愿 增 强, 而 扩 大 产 能 的 意 愿 大 幅 下 降 我 们 看 到 国 内 出 现 用 工 荒 等 现 象, 人 力 成 本 逐 步 上 升, 未 来 利 用 先 进 设 备 替 代 人 力 趋 势 将 逐 步 加 快, 这 将 为 国 内 数 控 机 床 等 高 档 产 品 带 来 新 的 机 遇 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 2

3 图 3: 汽 车 产 量 出 现 调 整 年 1 月 31 日 28 年 3 月 31 日 28 年 5 月 31 日 28 年 7 月 31 日 28 年 9 月 3 日 28 年 11 月 3 日 29 年 1 月 31 日 29 年 3 月 31 日 29 年 5 月 31 日 29 年 7 月 31 日 29 年 9 月 3 日 29 年 11 月 3 日 21 年 1 月 31 日 21 年 3 月 31 日 汽 车 产 量 ( 万 辆 ) 轿 车 产 量 ( 万 辆 ) 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 华 泰 证 券 研 究 所 图 4: 压 实 机 械 月 度 产 量 情 况 ( 台 ) 图 5: 挖 掘 铲 土 运 输 机 械 月 度 产 量 情 况 ( 台 ) 月 份 2 月 份 3 月 份 4 月 份 5 月 份 6 月 份 7 月 份 8 月 份 9 月 份 1 月 份 11 月 份 12 月 份 月 份 2 月 份 3 月 份 4 月 份 5 月 份 6 月 份 7 月 份 8 月 份 9 月 份 1 月 份 11 月 份 12 月 份 图 6: 起 重 机 月 度 产 量 情 况 ( 吨 ) 图 7: 混 凝 土 机 械 月 度 产 量 情 况 ( 台 ) , 5, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 月 份 2 月 份 3 月 份 4 月 份 5 月 份 6 月 份 7 月 份 8 月 份 9 月 份 1 月 份 11 月 份 12 月 份 , 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1 月 份 2 月 份 3 月 份 4 月 份 5 月 份 6 月 份 7 月 份 8 月 份 9 月 份 1 月 份 11 月 份 12 月 份 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 3

4 三 出 口 有 好 转 迹 象, 但 未 来 海 外 需 求 增 长 仍 然 脆 弱 我 们 看 到 主 要 经 济 体 美 国 欧 元 区 和 日 本 的 PMI 都 恢 复 到 5 以 上 的 扩 张 区, 其 中 美 国 欧 元 区 和 日 本 分 别 连 续 11 个 月 9 个 月 和 12 个 月 保 持 5 以 上, 而 6 月 份 PMI 都 有 不 同 程 度 下 滑, 目 前 欧 洲 债 务 危 机 使 得 全 球 经 济 增 长 产 生 了 巨 大 的 不 确 定 性, 我 们 认 为 虽 然 目 前 国 内 机 床 产 品 出 口 好 转 明 显, 但 未 来 出 口 增 长 仍 然 很 脆 弱 图 8: 主 要 经 济 体 PMI 恢 复 到 扩 张 区 图 9: 金 属 加 工 机 床 出 口 数 量 恢 复 增 长 年 2 月 27 年 5 月 27 年 8 月 27 年 11 月 28 年 2 月 28 年 5 月 28 年 8 月 28 年 11 月 29 年 2 月 29 年 5 月 29 年 8 月 29 年 11 月 21 年 2 月 21 年 5 月 美 国 供 应 管 理 协 会 (ISM) 欧 元 区 日 本 8 图 1: 金 属 加 工 机 床 出 口 恢 复 显 著 金 属 加 工 机 床 进 口 数 量 ( 万 台 ) 金 属 加 工 机 床 出 口 数 量 ( 万 台 ) 金 属 加 工 机 床 进 口 金 额 当 月 值 ( 万 美 元 ) 金 属 加 工 机 床 出 口 金 额 当 月 值 ( 万 美 元 ) 1 5 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 4

5 图 11: 数 控 机 床 进 口 逐 步 好 转 图 12: 车 床 铣 床 出 口 数 量 未 有 显 著 改 善 数 控 机 床 进 口 数 量 ( 台 ) 数 控 机 床 进 口 金 额 ( 万 美 元 ) 四 主 要 产 品 月 度 产 量 数 据 跟 踪 车 床 出 口 数 量 ( 台 ) 铣 床 出 口 数 量 ( 台 ) 由 于 金 融 危 机 冲 击, 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 和 数 控 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 经 过 8 年 下 半 年 和 9 年 上 半 年 的 大 幅 下 滑 后,9 年 下 半 年 行 业 产 量 逐 步 恢 复 增 长, 且 增 速 逐 步 加 快, 其 中 数 控 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 创 历 史 新 高, 相 关 机 床 制 造 企 业 对 下 游 需 求 复 苏 信 心 大 幅 提 升 目 前 机 床 行 业 下 游 需 求 复 苏 显 著, 但 由 于 宏 观 环 境 具 有 较 大 不 确 定 性, 经 济 增 长 仍 然 脆 弱, 我 们 认 为 机 床 行 业 短 期 需 求 增 长 仍 有 较 大 不 确 定 性, 长 期 行 业 仍 具 有 较 大 发 展 空 间 图 13: 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 恢 复 快 速 增 长 图 14: 数 控 金 属 切 削 机 床 月 度 产 量 创 新 高 金 属 切 削 机 床 产 量 ( 万 台 ) 同 比 增 长 (%) (1) (2) (3) (4) 数 控 金 属 切 削 机 床 产 量 ( 台 ) 同 比 增 长 (%) (2) (4) 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 5

6 图 15: 金 属 成 型 机 床 产 量 同 比 增 速 加 快 图 16: 数 控 金 属 成 型 机 床 产 量 维 持 快 速 增 长 金 属 成 形 机 床 产 量 ( 台 ) 同 比 增 长 (%) (2) (4) (6) 五 从 日 本 机 床 订 单 看 国 内 需 求 和 全 球 市 场 的 复 苏 数 控 金 属 成 形 机 床 ( 数 控 锻 床 ) 产 量 ( 台 ) 同 比 增 长 (%) (2) (4) 从 日 本 锻 压 机 械 月 度 出 口 订 单 可 以 看 到, 锻 压 机 械 外 需 订 单 大 幅 增 长, 而 日 本 出 口 订 单 主 要 客 户 为 中 国 企 业, 中 国 国 内 制 造 业 复 苏 明 显 而 从 日 本 机 床 月 度 订 单 也 可 以 看 到, 中 国 机 床 产 品 需 求 大 幅 增 长, 欧 美 地 区 需 求 也 逐 步 企 稳 恢 复, 全 球 制 造 业 逐 步 复 苏, 其 中 中 国 复 苏 步 伐 快 于 欧 美 发 达 国 家 但 我 们 看 到 日 本 锻 压 机 械 内 需 4 5 月 份 出 现 反 复, 而 中 国 和 欧 洲 机 床 订 单 5 月 环 比 有 所 下 降, 北 美 市 场 5 月 和 4 月 基 本 持 平, 可 以 看 到 目 前 全 球 经 济 仍 然 具 有 较 大 不 确 定 性, 同 时 受 到 欧 洲 债 务 危 机 影 响, 各 国 政 府 加 大 了 缩 减 开 支 力 度, 这 进 一 步 增 加 了 全 球 经 济 复 苏 不 确 定 性, 我 们 预 计 未 来 机 床 行 业 全 球 需 求 仍 将 有 所 反 复, 但 短 期 需 求 调 整 不 改 行 业 长 期 需 求 向 好 的 趋 势 图 17: 日 本 锻 压 机 械 月 度 出 口 订 单 恢 复 显 著 内 需 数 据 来 源 :JFMA, 华 泰 证 券 研 究 所 外 需 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 6

7 表 1: 全 球 机 床 订 单 快 速 恢 复 中 国 同 比 增 长 欧 洲 同 比 增 长 北 美 同 比 增 长 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 数 据 来 源 :JMTBA 六 : 估 值 分 析 机 床 行 业 经 过 一 轮 调 整 后, 目 前 行 业 业 绩 正 处 于 逐 步 复 苏 阶 段, 考 虑 未 来 行 业 成 长 性 以 及 相 关 龙 头 公 司 产 品 结 构 调 整 盈 利 能 力 增 强, 结 合 国 际 相 关 行 业 上 市 公 司 估 值 比 较, 我 们 认 为 行 业 21 年 合 理 PE 在 25-3 倍 之 间, 股 价 经 过 二 季 度 调 整 后, 目 前 行 业 估 值 水 平 具 有 吸 引 力, 我 们 维 持 行 业 增 持 评 级, 重 点 可 以 关 注 沈 阳 机 床 秦 川 发 展 和 昆 明 机 床 表 2: 重 点 公 司 估 值 及 评 级 EPS PE PB 公 司 7 月 5 日 收 盘 价 9A 1E 11E 9A 1E 11E 投 资 评 级 昆 明 机 床 推 荐 秦 川 发 展 推 荐 沈 阳 机 床 推 荐 华 东 数 控 观 望 天 马 股 份 观 望 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 7

8 图 18: 秦 川 发 展 PE-BAND 3 图 19: 华 东 数 控 PE-BAND 秦 川 发 展.x 19.83x 39.65x 59.48x 79.31x 华 东 数 控.x 13.74x 27.49x 41.23x 54.98x 图 2: 沈 阳 机 床 PB-BAND 6 图 21: 昆 明 机 床 PB-BAND 沈 阳 机 床.x 3.35x 6.7x 1.5x 13.4x 昆 明 机 床.x 4.58x 9.16x 13.74x 18.32x 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 8

9 华 泰 证 券 行 业 投 资 价 值 等 级 评 判 标 准 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 : 超 越 大 盘 ; 中 性 : 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 明 显 弱 于 大 盘 华 泰 证 券 上 市 公 司 投 资 价 值 等 级 评 判 标 准 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 观 望 : 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 卖 出 : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 免 责 条 款 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 正 确 性 和 完 整 性 不 作 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 华 泰 证 券 客 服 热 线 网 址 9

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