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蓄工华
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1 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐 6 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐张弢田熠摘要 : 随着证券市场行情的改善, 2014 年公募基金一举逆转过去数年发展缓慢的颓势, 资产管理规模快速提升在业务类型上, 非公募业务发展最为迅速, 机构客户的重要性显著提升 ; 在产品创新上, 被动型投资产品在类型和数量上不断丰富 ; 在公司治理上, 面对基金经理的奔私潮, 基金公司积极探索员工持股混合所有制改革, 通过股权激励和事业部制改革等手段吸引与留住人才关键词 : 公募基金专户被动式产品指数基金一 2014 年公募基金行业整体回顾 2014 年是基金行业快速发展的一年, 截至 2014 年 12 月 31 日, 取得公募基金管理资格的机构已达 101 家, 其中基金公司 95 家证券公司 6 家 2014 年基金行业管理总规模为亿元, 比 2013 年增长亿元, 增长 58% 其中, 公募基金规模为亿元, 增长 51% ; 非公募基金规模为亿元, 增长 76% ( 见表 1) 这已经是非公募基金业务连续第二年增速超过公募基金业务张弢, 供职于中欧基金机构业务部 ; 田熠, 供职于济安金信基金评价中心华夏基金李生平对此文亦有贡献 091

2 资产管理蓝皮书表 1 基金行业管理总规模变化单位 : 亿元年份总规模公募基金规模非公募基金规模注 : 数据在四舍五入时有误差资料来源 : 中国证券投资基金业协会按照基金类别来看, 公募基金管理规模的增加主要来源于货币工具和 Beta 型产品货币基金和被动股票基金的发展, 而主动股票基金和债券基金被投资者大规模赎回 ( 见 B 20 表 4) 究其原因, 在牛市中, 主动管理的基金往往很难战胜指数, 因此资金纷纷涌向 ETF 和分级基金等与指数挂钩的被动型产品 ( 一 ) 主动股票基金跑输指数, 规模增长份额缩水从绝对收益来看, 股票基金在 2014 年为投资者带来了良好的回报但是从相对收益来看, 2014 年第四季度沪深 300 指数的优异表现导致大部分基金跑输指数拉长时间来看, 近三年混合偏股基金平均表现和沪深 300 指数大致相当, 近五年和近十年混合偏股基金的表现均大幅超越沪深 300 指数 ( 见图 1) 不同基金之间的业绩表现差异非常大, 近三年排名前 20% 的股票基金图 1 股票基金混合偏股基金与沪深 300 指数的平均投资收益率资料来源 : Wind 092

3 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐业绩远远跑赢指数, 后 20% 的基金的平均投资收益率则大幅落后于指数 ( 见表 2) 表 2 不同排名股票基金与沪深 300 指数的平均投资收益率对比单位 : % 指标 2014 年近三年股票基金前 20% % ~ 40% % ~ 60% % ~ 80% % ~ 100% 沪深 300 指数年末, 主动管理股票基金规模为亿元, 比 2013 年末的亿元仅增长 0 68% 考虑到净值的上涨, 基金管理份额从 2013 年末的亿份减少到 2014 年末的亿份, 减少 13 96%, 被动型产品的抽血严重 ( 二 ) 被动股票指数基金规模份额双增长, 行业指数基金贡献显著 2014 年, 被动股票指数基金产品中最为耀眼的无疑是股票指数分级基金, 拆分套利等专业术语在各路媒体孜孜不倦的普及下深入人心, 曾经小众的杠杆基金一举成名 2014 年末, 被动股票指数基金规模达 4869 亿元, 比 2013 年末大幅增长 64 99% 基金份额从 2013 年末的 3043 亿份上升到了 2014 年末的 3385 亿份, 增加 11 24% 2014 年指数分级基金产品数量较 2013 年增加 17 只, 净值规模增加 984 亿元, 份额规模增加 763 亿份, 可谓规模份额双丰收 2014 年, 被动股票指数基金规模的增长主要来自热门的证券行业指数基金军工指数基金非银指数基金国企改革指数基金等的贡献与传统的按照行业和市值等构建指数不同, 基金公司根据国内投资者喜欢炒作主题投资的偏好, 开发了一系列主题指数产品供投资者选择对基金公司来说, 虽然不知道未来的风会吹向哪里, 但是基金公司快速布局未来有可能热门的行业和主 093

4 资产管理蓝皮书题, 打造全行业产品线, 相当于放弃了传统投资基金对资产的主动配置, 转而为投资者提供更加高效的投资工具这类产品在 2014 年得到了市场的普遍认可, 其中指数分级基金的规模增长最为迅速 ( 见图 2) 图 2 不同类型指数基金规模变化资料来源 : Wind ( 三 ) 债券型基金产品业绩优秀, 但增长乏力 2014 年同样也是债券的大牛市, 但是与 2012 年债券牛市直接带来债券型基金规模的增长不同, 2014 年债券型基金的规模并未增长, 全年也基本没有突出的创新产品推出 1 债基业绩优秀 2014 年债券型基金平均投资收益率达 19 37%, 其中可转债基金平均投资收益率为 74 23%, 是所有类型基金中投资收益率最高的品种 2 规模增长乏力截至 2014 年末, 债券型基金规模为 4187 亿元, 仅比 2013 年末的 4054 亿元增长 3 28% 考虑到净值的上涨, 基金份额从 2013 年末的 3927 亿份减少到了 2014 年末的 3565 亿份, 减少 9 22% 债券型基金 2014 年的增长乏力源于之前两年的快速增长由于股票市场经历了 2010 年和 2011 年的下跌, 在 2012 年债券市场走牛之后基金公司纷纷发行债券型基金产品, 然而 2013 年下半年 094

5 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐的债券大熊市极大地打击了投资者对债券型基金的信心, 再加上银行理财和货币类基金等低风险产品的强力竞争, 债券型基金产品客户流失严重 ( 四 ) 货币类基金产品占据大半份额 2014 年末, 货币类基金规模为亿元, 比 2013 年末的 8802 亿元增长 % 截至 2014 年末, 货币类基金资产规模已经占据了公募基金总规模的 48% 在市场格局方面, 在天弘基金与阿里巴巴联合推出余额宝之后, 银行经过初期的观望也果断加入战场, 支持自己下设的基金公司拓展货币类基金业务, 同时货币类基金也在不断开拓支付领域的附加功能, 例如支持货币类基金银行卡直接取现等, 以增强客户黏性目前, 银行系与互联网系货币类基金占据了货币类基金市场的大半份额表 3 不同股东背景基金公司货币规模股东背景基金公司数量 ( 家 ) 2013 ~ 2014 年货币规模 ( 亿元 ) 占比 (% ) 银行系互联网系其他总计注 : 互联网系基金公司目前仅天弘基金一家资料来源 : 济安金信基金评价中心除了银行和互联网渠道, 基金公司也创新性地开发了场内货币 ETF, 瞄准投资者证券账户中的数千亿元保证金场内货币基金目前已经可以同时实现 T + 0 交易 T + 0 申赎, 具有较高的交易效率和流动性这些便捷的特点也受到了交易所场内市场投资者的欢迎, 2014 年末场内货币基金规模达 377 亿元 ( 五 )QDII 基金产品 QDII 基金产品目前是国内投资者可以合法出境投资的为数不多的渠道之一但是 QDII 基金生不逢时, 2007 年推出 QDII 基金产品后就遭遇国际金融危机, 投资者损失惨重, 从此再也没有恢复元气 2014 年末, QDII 基金规模为 095

6 资产管理蓝皮书 483 亿元, 比 2013 年末的 584 亿元减少 17 29% ; 基金份额也从 2013 年末的 767 亿份减少到 614 亿份, 减少 19 95% QDII 基金虽然规模较小, 但是涵盖了全球股票债券商品和房地产信托基金等大类资产领域投资者如果对海外市场有一定的认知度, 仍然能够选出比较好的 QDII 基金产品进行投资比如 2014 年美国地产复苏是大概率事件, 投资于美国房地产信托的 QDII 基金则可以获得较高的投资收益率 2014 年我国共发行 8 只 QDII 基金产品, 其中 5 只与恒生指数有关, 这与 2014 年沪港通开通密不可分, 基金公司及时补充产品线, 为投资者提供交易工具在基金行业市场化竞争加剧的背景下, 基金公司的敏锐性不断提高, 这也预示着后期基金管理公司将不断发出与市场发展紧密结合的基金产品同时值得注意的是, 8 只 QDII 基金均为被动管理的指数型基金, 主动管理的 QDII 基金占比越来越小 QDII 基金产品线布局现阶段以工具型产品为主, 这也反映了基金行业海外投资人才匮乏, 基金公司需要提高 QDII 基金产品发展的重视程度 ( 六 ) 非公募业务高速发展截至 2014 年末, 基金公司共管理非公募资金亿元在专户方面, 共有 91 家基金公司开展了专户业务, 存续产品 3104 只, 管理资产规模 1 22 万亿元, 较 2013 年增长 158%, 增速远超公募业务, 其中机构投资者构成绝对主力 1 机构投资者构成非公募业务的主要客户在非公募业务的专户业务中, 机构客户占比 90%, 个人客户的占比偏低, 这表明国内高净值客户对基金专户理财的信任感尚未建立, 未来基金公司在拓展高净值客户业务上还有很大的空间从管理方式来看, 专户投资多采取主动管理的思路, 主动管理产品资产规模为 9129 亿元, 占比 74 6%, 规模较 2013 年末增长 172% ; 通道业务规模为 3112 亿元, 占比 25 4%, 规模较 2013 年末增长 125% 2 非公募产品投向以债券类产品为主从产品投向来看, 在基金公司存续专户产品中, 债券类专户规模为 4967 亿元, 占比 40 6% ; 混合类专户规模为 3369 亿元, 占比 27 5% ; 现金管理类专户规模为 1875 亿元, 占比 15 3% ; 股票类专户规模为 1738 亿元, 占比 14 2% ; QDII 专户规模为 262 亿元, 占比 2 1% 非公募的债券类产品规模已经超过公募的债券类产品规模 096

7 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐二 2014 年公募基金行业监管新政 : 降门槛强风控 ( 一 ) 注册制上路, 基金发行转向形式监管中国证监会在 2014 年发布了新的公开募集证券投资基金运作管理办法, 并于 2014 年 8 月 8 日正式实施相比于旧办法, 新办法里主要修订内容包括 : (1) 将基金发行由核准制改为注册制, 不再限制基金发行数量, 转向形式监管 ; (2) 提高股票型基金的股票投资下限, 股票型基金的最低股票投资比例由 60% 提高到 80% ; (3) FOF ( 基金中的基金 ) 产品纳入公募基金范畴, 80% 的基金资产投资于其他基金份额的, 视为基金中的基金 ; (4) 明确规定基金投资的杠杆上限 ( 杠杆型基金除外 ); (5) 进一步降低发起式基金的成立门槛, 取消对规模和持有人数的限制 ( 二 ) 严打老鼠仓, 加强风险监管 2014 年 5 月 9 日, 国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见, 对加强内幕交易等资本市场违法违规行为的监管执法工作提出了新的要求交易所建立完善了大数据监察系统, 对证券交易活动进行实时动态监控和统计分析监察系统建立了内幕信息知情人数据库, 并设计了一系列报警和分析模块 2013 ~ 2014 年上半年, 沪深证券交易所共向中国证监会上报市场案件线索 587 件, 占市场案件线索总量的 58%, 其中内幕交易和利用未公开信息案件线索占比达 73% 三行业发展的新探索 : 产品创新与人才激励 ( 一 ) 产品创新 : 寻找新的收入来源前文对各类型基金规模增长做了详尽分析, 从分析中可以看出, 基金公司的传统领域主动管理的股票型和债券型基金份额均有较大幅度的缩水 097

8 资产管理蓝皮书 2014 年, 基金公司努力拓展新的投资方向, 在此列举 2014 年影响较大的基金行业创新案例 1 发行环节采用到点成立方式基金首发规模一直是基金公司追求的指标, 为了发行阶段能有一个靓丽的数据, 基金公司会千方百计扩大募集规模, 延期募集引入帮忙资金等现象屡见不鲜这些技巧只能解决眼前的问题, 对基金产品做大做强并没有实质帮助, 有些方式反而会适得其反以引入帮忙资金为例, 其不仅会加重基金经理的管理负担, 而且后期帮忙资金撤出为基金流动性管理埋下了隐患鉴于上述弊端, 2014 年有 4 家基金公司采用了到点成立的发行方式, 即基金募集期结束, 无论规模多大即刻成立, 压缩募集期而把精力放到提升基金产品业绩上, 充分发挥市场机制, 用业绩吸引投资者, 进而使产品做大做强 2 运作环节迷你基金破题在基金产品运作环节中, 迷你基金一直是被业内高度关注的话题, 大量规模小业绩差的迷你基金在市场中苟延残喘, 不仅让持有人无望, 而且占用了基金公司的大量资源迷你基金转型和清盘终于在 2014 年破题, 2 只基金主动终止合同, 14 只基金实施转型对基金公司来说, 转型更容易接受, 清盘需要很大勇气, 然而在监管层推动基金产品实行注册制的背景下, 基金行业市场化进程不断推进, 后期清盘的基金将会越来越多 3 非上市公司股权投资实现突破嘉实元和投资于中石化销售子公司未上市的股权资产, 受到了投资者的热捧, 其 100 亿元的销售额度很快售罄嘉实元和在公募基金行业实现了以下几方面的重大创新 : (1) 投资标的的重大突破, 未上市股权投资突破了以往公募基金仅能投资上市公司股票的限制 (2) 投资比例的重大突破突破 10% 公募基金投资于同一家公司发行的证券不得超过 10%, 本产品投资中石化销售子公司股权的比例达 50% (3) 估值创新 PB 估值因为涉及资产是未上市资产, 所以嘉实元和采用了 PB 估值而不是市价估值的方法 (4) 销售创新券商包销嘉实元和没有采用直销或者银行代销的方法, 而采用了类似股票 IPO 的方法, 由券商包销 4 快速布局行业和主题分级基金 2014 年主题分级基金火热的一大原因是基金公司开始布局行业指数 098

9 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐 2014 年军工行业的发展带动了军工和国防指数分级基金规模的快速增长 ; 2014 年第四季度, 证券保险和银行业的快速发展带动了证券行业指数分级证保行业指数分级等基金的快速上涨基金公司意识到了 A 股投资者热衷于炒作主题投资的偏好, 投资者与其在数千只股票中苦苦寻找珍珠, 不如将精力集中在少数热点板块上于是基金公司快速开发了各类行业和主题分级基金, 譬如国企改革移动互联网和传媒等热点概念板块, 为投资者提供高杠杆的投资博弈工具, 并获得了市场的认可 5 专户投资热点 : 中概股打新专户和新三板专户 2014 年, 京东阿里巴巴等国内领先的互联网企业选择在美国上市, 这些优质互联网企业在海外路演后均受到了海外投资者的热烈追捧而国内的投资者受限于制度管制, 无法分享这些优秀企业的成长成果基金公司把握这一机会, 通过 QDII 设计出中概股打新专户, 帮助客户参与这一市场除了中概股之外, 国内的新三板市场在 2014 年也经历了快速的发展, 目前除了部分有 PE 背景的基金公司之外, 华夏南方等多家老牌基金公司也通过基金子公司或专户发行了产品在市场反应方面, 前期的新三板基金的财富效应, 再加上专户和资管计划将投资门槛由 500 万元降低到了 100 万元, 使新三板产品普遍出现了供不应求的状态 6 大数据 : 广发中证百度百发策略 100 指数基金 2014 年 7 月, 百度金融中证指数公司广发基金正式推出首只利用大数据挖掘技术开发的金融产品广发中证百度百发策略 100 指数基金与传统的基金公司通过对宏观经济和上市公司基本面研究决定买卖股票不同, 该基金根据模型跟踪投资者的行为数据来做出投资决定, 开创了利用互联网数据指导投资的方法该基金的投资方法和理念受到了投资者的欢迎, 首发募集金额达 24 亿元 ( 二 ) 直面人才流失, 积极探索治理机制的改革 2013 年末, 国务院关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复明确了自然人可以担任基金公司股东 2014 年, 监管层将私募基金纳入监管范围, 明确了私募基金的合法地位这两项改革引发了 2014 年公募基金行业的两种浪潮 : 基金公司积极探索员工持股混合所有制改革, 以及基金经 099

10 资产管理蓝皮书理的大批奔私根据海通证券基金研究中心的统计, 从 2000 年出现基金经理离职到 2014 年末, 离职基金经理总数接近 900 人, 流失率达 45% 2014 年, 超过 200 名基金经理离职, 创造了公募基金业年离职人数的最高水平面对困境, 各家基金公司在努力探索新形势下的人才激励机制, 具体如下 1 股权激励目前, 基金公司采用股权激励的方式主要有两种 : 一是以中欧基金为代表的自然人直接持股 ; 二是以创金合信天弘基金为代表的间接股权激励中欧基金作为一家历史包袱比较少的小型公司, 打响了基金公司股权改革的第一枪, 中欧管理层和核心基金经理直接持有公司 20% 的股份中欧基金凭借这一制度优势, 在市场上展开了大规模的挖角行动, 随着诸多明星基金经理的加盟, 中欧基金资产管理规模从改革前的不到 100 亿元一年时间就上升到了 400 亿元, 取得了非常明显的效果与中欧基金核心高管持股不同的是, 天弘基金参考了阿里巴巴等互联网企业的治理结构, 开展了全员持股, 但是员工更多的是财务投资者, 决策权仍然归大股东此后, 前海开源等多家新成立的基金公司也不同程度地实行了管理层和员工持股, 探索新的资产管理行业公司治理形式 2 成立事业部与基金经理工作室无论是事业部制还是基金经理工作室制, 其目的均是在给高端人才更多自由发挥空间的同时, 通过收益分成的方式将基金管理人收入与基金产品业绩相关联, 实现基金经理利益与基金持有人利益绑定, 以此留住人才和提升基金业绩以中欧基金为例, 中欧基金是行业内最先完成事业部制改革的基金公司, 现阶段中欧基金已建立 7 个事业部, 每个事业部均有不同的投资偏向, 各事业部的核心人员拥有独立的用人权和薪酬奖金分配权, 各事业部具有独立的投资流程和投资决策, 管理费分成采用公司六成团队四成的方式招商基金中邮基金等公司则先后引入投资工作室制, 招商基金的招聘启事显示, 只要投资人才拥有杰出的投资能力和良好的职业操守, 即可拎包入住招商基金的投资工作室, 公司为投资人才提供投研 IT 系统市场后台等一系列配套支持而中邮基金已先后设立了任泽松投资工作室邓立新投资工作室许进财投资工作室, 以在公募的平台上嫁接私募式的激励机制 100

11 公募基金 : 牛市中创新提速, 非公募业务受机构青睐 3 设立种子基金上投摩根基金管理有限公司独辟蹊径, 通过设立种子基金计划实现人才激励基金公司尝试拿出自有资金推行种子基金计划, 并将此作为公司内部的人才孵化机制和新业务培育机制其具体实施流程为 : 有意愿的投研人员可按自己的投资策略建立投资模型, 然后申请进行种子基金模拟操作, 试运行足够长时间后, 公司对其进行绩效考评, 一旦被认可, 就可设立种子基金 ; 公司拿出部分自有资金设立种子基金产品, 投研人员也可根据自身意愿投入个人自有资金四公募基金行业 2015 年发展展望随着市场竞争日益激烈, 基金公司定位也将呈现更加明显的差异化发展态势除了少数大公司继续朝着大而全的金融超市方向发展, 其他各类中小型公司将会根据治理结构历史业绩销售渠道和股东支持等因素, 确立适合自身的发展方向, 选择有比较优势的产品精耕细作我们对 2015 年公募基金行业的展望如下在公募基金产品方面, 预计主动股票基金和被动股票指数基金的规模份额将实现双增长 ; 债券型基金将维持平稳发展态势 ; 货币类基金则会继续蚕食银行活期存款的份额在非公募业务方面, 预计非公募业务将继续快速发展, 机构投资者仍会是非公募业务的主要委托人, 而银行理财与非公募业务的结合可能会成为重要的发展方向银行作为资金吸纳能力最强的机构, 在股权投资能力上较弱, 这点恰好与基金公司形成互补, 来自银行理财的委托投资业务有望进一步扩大规模在非公募的产品结构上, 股票型专户产品占比提高, 非公募的债券类产品规模将继续超越公募债券类产品规模, 投资于衍生品等另类专户产品的占比也会有所提高在创新产品方面, 预计房地产 REITS 基金, 以及股票期权等衍生品基金产品会被推出 ; 交易所基金产品会进一步丰富 ; 由于 A H 股票价差明显, 基于沪港通和深港通的港股投资基金会被推出 ; 新三板制度红利持续释放, 公募基金产品和专户产品发展空间广阔 ; 各类新的主题指数分级基金将不断被推 101

12 资产管理蓝皮书出, 进一步丰富被动投资工具的种类在治理结构方面, 混合所有制改革将从中小型公司扩展到大型公司, 具有制度优势的中小型公司会逐步蚕食大型公司的份额在销售渠道方面, 基金公司将继续借助互联网的东风, 推出基于互联网思维和大数据的产品及活动, 大力开拓直销客户, 减少对传统银行渠道的依赖 2014 年, 中国证监会表态支持各类主体申请公募基金牌照, 之后不仅保险公司和证券公司的子公司, 而且泰康资产管理有限责任公司的事业部也获得了公募基金牌照随着牌照放开, 公募基金独占式的牌照红利不复存在, 面临的将会是更加激烈和市场化的竞争在此基础上, 改善机构激励效力, 提高产品创新能力, 进而提高产品对零售机构和高净值客户的吸引力, 是所有基金公司都要面对的挑战, 创新竞赛将在 2015 年上演 102

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抗战时期国民政府的银行监理体制探析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % % 抗战时期国民政府的银行监理体制探析王红曼抗战时期国民政府为适应战时经济金融的需要实行由财政部四联总处中央银行等多家机构先后共同参与的多元化银行监理体制对战时状态下的银行发展与经营安全进行了大规模的设计与