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- 亚 孙
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1 第 9 章 债 券 组 合 管 理
2 本 章 学 习 提 要 介 绍 债 券 组 合 管 理 中 的 一 些 基 本 要 素 利 率 期 限 结 构 久 期 和 凸 度 消 极 的 债 券 组 合 管 理 积 极 的 债 券 组 合 管 理 2
3 章 节 目 录 第 一 节 利 率 期 限 结 构 第 二 节 久 期 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 3
4 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 三 利 率 期 限 结 构 理 论 4
5 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 ( 一 ) 收 益 率 曲 线 的 含 义 和 形 状 收 益 率 曲 线 描 述 某 个 时 点 不 同 国 债 的 剩 余 期 限 与 到 期 收 益 率 之 间 的 关 系 的 曲 线 收 益 率 曲 线 一 般 有 四 种 形 状 : 向 上 倾 斜 的 收 益 率 曲 线 向 下 倾 斜 的 收 益 率 曲 线 水 平 的 收 益 率 曲 线 隆 起 的 收 益 率 曲 线 5
6 收 益 率 曲 线 形 状 收 益 率 (a) 向 上 倾 斜 收 益 率 (b) 向 下 倾 斜 0 0 剩 余 期 限 收 收 益 (c) 水 平 益 率 率 (d) 隆 起 的 剩 余 期 限 0 0 剩 余 期 限 剩 余 期 限 6
7 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 收 益 率 曲 线 形 状 的 含 义 向 上 倾 斜 剩 余 期 限 越 长, 其 到 期 收 益 率 越 高 向 下 倾 斜 剩 余 期 限 越 长, 其 到 期 收 益 率 越 低 水 平 无 论 债 券 剩 余 期 限 长 短 如 何, 各 种 剩 余 期 限 的 债 券 其 到 期 收 益 率 完 全 一 样 隆 起 随 着 债 券 剩 余 期 限 长 度 的 增 加, 债 券 到 期 收 益 率 先 增 加 后 减 少 7
8 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 ( 二 ) 利 率 期 限 结 构 及 估 计 利 率 期 限 结 构 不 同 期 限 零 息 债 券 的 到 期 收 益 率 曲 线 息 票 剥 离 法 是 将 附 息 债 券 剥 离 成 若 干 个 零 息 债 券, 附 息 债 券 的 价 值 就 等 于 剥 离 后 的 若 干 个 零 息 债 券 的 价 值 之 和 8
9 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 息 票 剥 离 法 应 用 例 如 一 张 5 年 期 的 附 息 国 债, 面 值 100 元, 票 面 利 率 为 4%, 每 年 付 息 一 次, 我 们 可 以 将 这 张 5 年 期 的 附 息 国 债 拆 开 成 5 张 零 息 债 券 的 组 合, 如 下 表 所 示 期 限 ( 年 ) 面 值 ( 元 )
10 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 息 票 剥 离 法 计 算 利 率 期 限 结 构 假 设 市 场 上 存 在 5 只 国 债, 且 这 5 只 国 债 的 剩 余 期 限 每 年 付 息 次 数 票 面 利 率 和 价 格 如 下 表 所 示 剩 余 期 限 ( 年 ) 票 面 利 率 (%) 每 年 付 息 次 数 价 格 ( 元 )
11 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 息 票 剥 离 法 计 算 利 率 期 限 结 构 将 这 5 只 国 债 进 行 息 票 剥 离, 得 到 如 下 的 方 程 组, 计 算 出 利 率 期 限 结 构 = 1+ y % 100 5% = y1 ( 1+ y2 ) 100 6% 100 6% 100 6% = y1 ( 1+ y2) ( 1+ y3) % % % % = y1 ( 1+ y2) ( 1+ y3) ( 1+ y4) 100 7% 100 7% 100 7% 100 7% 100 7% = y1 ( 1+ y2) ( 1+ y3) ( 1+ y ) 4 ( ) y5 y 1 = 3.63% y 2 = 5.02% y 3 = 5.67% y 4 = 6.00% y 5 = 6.25% 11
12 第 一 节 利 率 期 限 结 构 一 收 益 率 曲 线 息 票 剥 离 法 计 算 利 率 期 限 结 构 利 率 期 限 结 构 零 息 债 券 的 到 期 收 益 率 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 剩 余 期 限 12
13 第 一 节 利 率 期 限 结 构 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 ( 一 ) 即 期 利 率 即 期 利 率 含 义 和 计 算 方 法 与 零 息 债 券 的 到 期 收 益 率 相 同 若 直 接 找 到 某 剩 余 期 限 的 零 息 债 券, 直 接 计 算 若 没 有, 对 附 息 债 券 采 用 息 票 剥 离 法 来 计 算 货 币 政 策 与 股 市 涨 跌 的 关 系 紧 缩 性 货 币 政 策 与 股 市 涨 跌 的 关 系 扩 张 性 货 币 政 策 与 股 市 涨 跌 的 关 系 13
14 第 一 节 利 率 期 限 结 构 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 ( 二 ) 远 期 利 率 远 期 利 率 当 前 时 刻 双 方 约 定 好 的 未 来 某 个 日 期 开 始 的 一 段 时 间 借 款 利 率 远 期 利 率 与 即 期 利 率 关 系 14
15 第 一 节 利 率 期 限 结 构 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 ( 二 ) 远 期 利 率 远 期 利 率 与 即 期 利 率 关 系 表 示 当 前 时 刻 1 年 期 的 即 期 利 率 表 示 当 前 时 刻 2 年 期 的 即 期 利 率 表 示 当 前 时 刻 约 定 好 的 1 年 之 后 期 限 为 1 年 期 的 远 期 利 率 S 1 S 2 f 1,2 15
16 第 一 节 利 率 期 限 结 构 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 远 期 利 率 计 算 到 期 策 略 按 照 两 年 期 的 即 期 利 率 进 行 投 资 滚 动 投 资 策 略 先 按 照 1 年 期 的 即 期 利 率 投 资 1 年,1 年 后 的 本 利 和 再 按 照 现 在 约 定 好 的 1 年 后 的 远 期 利 率 投 资 1 年 两 种 策 略 的 投 资 效 果 相 同 ( )( f ) ( ) % 1+ = 1+ 8% = 元 1,2 f 1,2 = 9% 16
17 第 一 节 利 率 期 限 结 构 二 即 期 利 率 与 远 期 利 率 远 期 利 率 与 未 来 的 即 期 利 率 区 别 未 来 的 即 期 利 率 是 指 未 来 时 点 上 由 市 场 决 定 的 即 期 利 率, 只 有 到 未 来 时 点 才 可 知, 当 前 是 不 知 道 的, 因 此 它 是 有 风 险 的, 它 会 随 着 市 场 的 行 情 变 化 而 变 化 远 期 利 率 是 当 前 时 刻 就 已 经 确 定 下 来 的, 是 无 风 险 的 17
18 第 一 节 利 率 期 限 结 构 三 利 率 期 限 结 构 理 论 ( 一 ) 无 偏 预 期 理 论 无 偏 预 期 理 论 认 为 远 期 利 率 是 人 们 对 未 来 即 期 利 率 预 期 的 普 遍 预 期, 如 果 人 们 预 期 未 来 的 即 期 利 率 相 对 于 现 在 的 即 期 利 率 会 上 涨, 则 利 率 期 限 结 构 是 向 上 倾 斜 型 的 ; 如 果 人 们 预 期 未 来 的 即 期 利 率 相 对 于 现 在 的 即 期 利 率 会 下 跌, 则 利 率 期 限 结 构 是 向 下 倾 斜 的 用 无 偏 预 期 理 论 能 很 好 的 解 释 利 率 期 限 结 构 的 这 三 种 形 状, 但 很 难 解 释 利 率 期 限 结 构 呈 现 的 隆 起 形 状 同 时 一 些 学 者 的 研 究 发 现, 现 实 中 的 利 率 期 限 结 构 一 般 以 向 上 倾 斜 居 多, 而 按 照 无 偏 预 期 理 论 很 难 给 以 解 释 18
19 第 一 节 利 率 期 限 结 构 三 利 率 期 限 结 构 理 论 ( 二 ) 通 货 膨 胀 率 对 股 市 涨 跌 的 影 响 流 动 性 偏 好 理 论 认 为 投 资 者 一 般 都 偏 好 流 动 性 好 的 短 期 债 券, 而 不 喜 欢 流 动 性 差 的 长 期 债 券, 如 果 要 想 投 资 者 投 资 长 期 债 券, 必 须 给 投 资 者 提 供 比 短 期 债 券 更 高 的 利 率 因 此 长 期 利 率 一 般 都 比 短 期 利 率 来 得 高, 以 弥 补 长 期 债 券 流 动 性 差 的 风 险 利 率 期 限 结 构 一 般 都 是 向 上 倾 斜 的 流 动 性 偏 好 理 论 很 好 的 解 释 了 为 什 么 现 实 中 向 上 倾 斜 的 利 率 期 限 结 构 要 偏 多 19
20 第 一 节 利 率 期 限 结 构 三 利 率 期 限 结 构 理 论 ( 二 ) 市 场 分 割 理 论 市 场 分 割 理 论 认 为 短 期 债 券 和 长 期 债 券 分 属 于 不 同 的 市 场, 其 利 率 水 平 完 全 由 各 自 市 场 资 金 的 供 求 关 系 影 响, 彼 此 之 间 互 不 影 响 当 短 期 债 券 市 场 资 金 供 求 双 方 决 定 的 均 衡 利 率 低 于 长 期 债 券 市 场 资 金 供 求 双 方 决 定 的 均 衡 利 率, 利 率 期 限 结 构 就 呈 现 向 上 倾 斜 的 形 状 ; 向 下 倾 斜 水 平 和 隆 起 的 利 率 期 限 结 构 以 此 类 推 按 照 市 场 分 割 理 论 可 以 解 释 任 何 形 状 的 利 率 期 限 结 构 20
21 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 二 久 期 的 基 本 类 型 三 久 期 与 凸 性 21
22 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 ( 一 ) 概 念 久 期 (Duration), 简 单 的 说, 就 是 债 券 现 金 流 的 加 权 平 均 年 限 根 据 美 国 的 F 麦 考 利 (F Macaulay)1938 年 所 定 义 的 久 期 ( 简 称 麦 考 利 久 期 ) 公 式 如 下 : PVCF n n t Dmac t t t= 1 P t= 1 = = ω t 22
23 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 ( 二 ) 几 类 债 券 的 久 期 附 息 债 券 的 久 期 : 小 于 其 剩 余 期 限 现 金 流 现 金 流 现 值 D mac = =
24 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 ( 二 ) 几 类 债 券 的 久 期 零 息 债 券 的 久 期 : 等 于 其 剩 余 期 限 由 于 零 息 债 券 不 支 付 利 息, 其 现 金 流 只 有 1 次, 所 以 D 零 息 债 券 的 到 期 收 益 率 计 算 如 下 : PVCF4 = PVCF PVCF PVCF PVCF mac PVCF 4 = = PVCF4 t t t t
25 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 y ( 二 ) 几 类 债 券 的 久 期 永 续 债 券 的 久 期 永 续 债 券 (Perpetual Bond) 是 一 种 每 年 均 会 支 付 固 定 利 息, 但 却 永 远 不 偿 还 本 金, 永 无 到 期 日 的 债 券 永 续 债 券 的 久 期 公 式 : D mac 1 = 1+ 其 中 : 表 示 债 券 的 到 期 收 益 率 y 25
26 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 y ( 三 ) 久 期 的 经 济 含 义 第 一 层 经 济 含 义 : 债 券 现 金 流 的 平 均 回 收 期 久 期 越 短, 表 示 债 券 现 金 流 的 回 收 期 越 短 ; 久 期 越 长, 表 示 债 券 现 金 流 的 回 收 期 越 长 第 二 层 经 济 含 义 : 债 券 价 格 对 利 率 变 动 敏 感 性 债 券 久 期 越 长, 表 示 债 券 价 格 对 利 率 变 动 敏 感 性 越 大, 即 利 率 变 动 1 个 百 分 点 会 引 起 债 券 价 格 变 动 很 多 个 百 分 点 ; 反 之 亦 然 正 因 为 如 此, 久 期 成 为 衡 量 债 券 利 率 风 险 的 一 项 有 效 工 具, 久 期 常 被 用 来 从 事 利 率 风 险 及 资 金 缺 口 (Gap) 的 管 理 26
27 第 二 节 久 期 一 久 期 的 概 念 和 性 质 y ( 四 ) 久 期 的 性 质 零 息 债 券 的 久 期 等 于 其 剩 余 期 限 附 息 债 券 的 久 期 小 于 其 剩 余 期 限, 除 非 附 息 债 券 到 期 前 只 剩 下 最 后 一 次 现 金 流, 这 种 情 形 同 零 息 债 券, 即 等 于 其 剩 余 期 限 贴 现 债 券 的 久 期 等 于 其 剩 余 期 限 其 他 条 件 不 变 时, 债 券 的 到 期 日 越 远, 久 期 也 随 之 增 加, 但 增 加 的 幅 度 会 递 减 其 他 条 件 不 变 时, 票 面 利 率 越 高, 久 期 越 短 其 他 条 件 不 变, 到 期 收 益 率 越 高, 久 期 越 短 27
28 第 二 节 久 期 二 久 期 的 基 本 类 型 ( 一 ) 麦 考 林 久 期 ( 二 ) 修 正 久 期 修 正 久 期 (Modified duration) 是 由 麦 考 利 久 期 衍 生 而 来 的, 是 实 际 应 用 中 经 常 使 用 的 久 期 形 式 D mod D mac = 1 + 修 正 久 期 是 债 券 价 格 对 收 益 率 变 动 的 敏 感 程 度 性 指 标 收 益 率 变 动 一 个 百 分 点, 债 券 价 格 变 动 多 少 个 百 分 点 y ΔP Dmod Δ y P 28
29 第 二 节 久 期 三 久 期 与 凸 性 ( 一 ) 久 期 与 凸 性 的 区 别 久 期 来 反 映 债 券 价 格 与 收 益 率 之 间 线 性 关 系, 凸 性 是 反 映 债 券 价 格 与 收 益 率 之 间 的 二 次 关 系 当 利 率 上 涨 时, 用 久 期 估 算 出 来 的 债 券 价 格 下 跌 幅 度 会 大 于 债 券 实 际 下 跌 的 幅 度 ; 当 利 率 下 跌 时, 用 久 期 估 算 出 来 的 债 券 价 格 上 涨 的 幅 度 会 小 于 实 际 上 涨 的 幅 度 ( 马 奇 尔 债 券 定 价 第 4 定 理 ) 29
30 第 二 节 久 期 三 久 期 与 凸 性 债 券 价 格 久 期 假 设 债 券 价 格 与 收 益 率 成 线 性 关 系 实 际 债 券 价 格 与 收 益 率 的 关 系 P 2 P 2 误 差 P P 1 P 1 误 差 y 2 y y 1 收 益 率 30
31 第 二 节 久 期 三 久 期 与 凸 性 收 益 率 变 动 越 大 通 过 久 期 方 法 计 算 的 债 券 价 格 与 债 券 实 际 价 格 误 差 越 大 31
32 第 二 节 久 期 三 久 期 与 凸 性 ( 二 ) 利 用 久 期 和 凸 性 对 债 券 价 格 进 行 估 算 ( ) ( 收 益 率 变 动 ) 债 券 价 格 变 动 的 百 分 比 = 修 正 久 期 收 益 率 变 动 + 凸 性 系 数 收 益 率 变 动 + 误 差 项 修 正 久 期 收 益 率 变 动 + 凸 性 系 数
33 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 二 指 数 化 策 略 33
34 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 一 ) 有 效 债 券 市 场 有 效 债 券 市 场 是 消 极 的 债 券 组 合 管 理 的 假 设 前 提 有 效 债 券 市 场 包 括 : 弱 式 有 效 债 券 市 场 半 强 式 有 效 市 场 和 强 式 有 效 市 场 ( 二 ) 免 疫 策 略 免 疫 策 略 是 对 债 券 久 期 概 念 的 应 用, 通 过 构 造 债 券 组 合, 使 得 债 券 组 合 的 久 期 和 债 务 的 久 期 相 等, 这 样 无 论 利 率 如 何 变 动, 投 资 者 组 合 与 债 务 受 到 的 影 响 完 全 相 同, 从 而 不 用 担 心 债 务 无 法 偿 还 免 疫 策 略 又 可 以 分 为 单 期 免 疫 策 略 和 多 期 免 疫 策 略 34
35 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 三 ) 单 期 免 疫 策 略 如 果 未 来 的 债 务 只 有 一 期, 即 只 需 要 支 付 一 笔 确 定 的 现 金 流, 那 么 投 资 者 构 造 的 免 疫 策 略 就 称 为 单 期 免 疫 策 略 构 造 单 期 免 疫 策 略 就 是 使 得 免 疫 组 合 的 现 值 和 债 务 的 现 值 一 致, 免 疫 组 合 的 久 期 和 债 务 的 久 期 一 致 35
36 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 三 ) 单 期 免 疫 策 略 某 公 司 目 前 (2009 年 8 月 25 日 ) 拥 有 一 笔 资 金 10 万 元,5 年 后 将 投 入 一 项 目 为 了 不 闲 置 这 笔 资 金, 该 公 司 准 备 投 入 债 券 市 场, 期 望 收 益 率 是 6% 该 公 司 发 现 市 场 上 有 两 只 债 券 符 合 收 益 率 的 要 求, 这 两 个 债 券 的 基 本 资 料 如 下 : 36
37 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 三 ) 单 期 免 疫 策 略 假 设 持 有 甲 债 券 的 权 重 为, 持 有 乙 债 券 的 权 重 为, 那 么 有 :, ω 1 = ω1+ ω2 = 1 ω ω ω = 5 2 = 投 资 甲 债 券 元, 投 资 乙 债 券 元 ; 相 当 于 持 有 甲 债 券 张, 持 有 乙 债 券 张 37
38 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 三 ) 多 期 免 疫 策 略 多 期 免 疫 策 略 是 让 构 建 债 券 组 合 的 久 期 和 未 来 一 系 列 负 债 的 久 期 满 足 一 定 的 条 件, 使 得 不 论 利 率 如 何 变 化, 债 券 组 合 和 未 来 一 系 列 负 债 所 受 利 率 的 影 响 能 相 互 抵 消 一 般 可 以 有 两 种 方 法 加 以 实 现 第 一 种 方 法 是 将 每 次 负 债 产 生 的 现 金 流 作 为 一 个 单 期 的 负 债, 然 后 利 用 上 述 单 期 免 疫 策 略 对 每 次 负 债 分 别 构 建 债 券 组 合, 使 得 各 债 券 组 合 的 久 期 和 现 值 与 各 期 负 债 的 久 期 和 现 值 相 等 第 二 种 方 法 是 直 接 构 建 债 券 组 合, 使 得 债 券 组 合 的 久 期 与 负 债 现 金 流 的 久 期 加 权 平 均 值 相 等 38
39 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 三 ) 多 期 免 疫 策 略 例 如, 某 公 司 在 3 年 4 年 和 5 年 后 需 要 支 付 3 笔 资 金, 第 1 笔 资 金 的 现 值 是 100 万 元, 第 2 笔 资 金 的 现 值 是 50 万 元, 第 3 笔 资 金 的 限 制 是 70 万 元 那 么 按 照 第 一 种 方 法, 为 了 对 这 3 笔 负 债 进 行 免 疫, 该 公 司 需 要 投 资 3 个 债 券 组 合, 第 一 个 债 券 组 合 的 现 值 为 100 万 元, 久 期 为 3 年 ; 第 2 个 债 券 组 合 的 现 值 为 50 万 元, 久 期 为 4 年 ; 第 3 个 债 券 组 合 的 现 值 为 70 万 元, 久 期 为 5 年 如 果 按 照 第 二 种 方 法, 该 公 司 需 要 设 计 一 个 债 券 组 合, 该 组 合 的 现 值 为 220 万 元 ( = ), 该 组 合 的 久 期 为 3.86 年 ( = )
40 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 一 免 疫 策 略 ( 四 ) 免 疫 策 略 的 限 制 收 益 率 曲 线 是 水 平 的, 即 短 期 利 率 和 长 期 利 率 相 等 ; 收 益 率 曲 线 是 平 行 移 动 的, 即 长 短 期 利 率 同 步 变 动 ; 债 券 没 有 提 前 赎 回 的 风 险, 即 债 券 发 行 者 不 会 倒 闭, 债 券 没 有 赎 回 的 条 款 40
41 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 二 指 数 化 策 略 ( 一 ) 含 义 指 数 化 策 略 是 指 债 券 投 资 者 构 造 一 个 债 券 组 合 模 仿 市 场 上 存 在 的 某 种 债 券 指 数 的 业 绩, 以 使 得 该 债 券 组 合 的 风 险 回 报 与 相 比 较 的 债 券 市 场 指 数 的 风 险 回 报 状 况 相 当 41
42 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 二 指 数 化 策 略 ( 二 ) 特 点 首 先, 一 般 来 说 股 票 指 数 中 股 票 的 种 类 一 般 比 较 稳 定, 不 会 轻 易 发 生 变 动 但 是 债 券 市 场 上 的 指 数 构 成 中 要 求 所 选 债 券 剩 余 期 限 必 须 大 于 1 年, 因 此 随 着 时 间 的 推 移, 有 些 债 券 的 剩 余 期 限 会 逐 渐 小 于 1 年, 因 此 会 被 剔 除 掉, 同 时 补 充 进 新 的 债 券 如 果 债 券 指 数 基 金 要 完 全 复 制 债 券 市 场 指 数, 需 要 不 断 地 剔 除 掉 一 些 剩 余 期 限 小 于 1 年 的 债 券, 并 加 入 新 的 债 券, 这 样 会 加 大 管 理 工 作 的 复 杂 度, 也 增 加 交 易 成 本 其 次, 由 于 债 券 相 对 股 票 的 数 量 更 多, 而 且 有 些 债 券 交 易 并 不 活 跃, 因 此 要 完 全 复 制 债 券 市 场 指 数 困 难 要 比 复 制 股 票 指 数 来 的 大 42
43 第 三 节 消 极 的 债 券 组 合 管 理 二 指 数 化 策 略 ( 三 ) 分 格 方 式 复 制 首 先, 将 债 券 市 场 按 照 不 同 的 标 准 进 行 分 类 ; 然 后, 在 市 场 上 选 择 一 个 要 复 制 的 参 考 指 数, 计 算 出 该 指 数 所 包 含 的 债 券 在 各 单 元 格 中 的 比 重 ; 最 后, 债 券 投 资 者 建 立 一 个 债 券 组 合, 使 得 组 合 中 各 单 元 格 中 的 比 重 与 指 数 所 包 含 的 债 券 在 各 单 元 格 中 的 比 较 一 致 43
44 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 一 债 券 收 益 率 结 构 分 析 二 互 换 策 略 三 收 益 率 曲 线 策 略 44
45 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 一 债 券 收 益 率 结 构 分 析 ( 一 ) 含 义 债 券 的 持 有 期 的 总 回 报 = 时 间 因 素 的 影 响 + 到 期 收 益 率 变 动 的 影 响 + 利 息 支 付 + 利 息 的 再 投 资 收 益 如 果 投 资 者 认 为 其 有 能 力 对 到 期 收 益 率 及 其 变 动 进 行 预 测, 那 么 他 就 可 以 根 据 其 预 测 的 情 况, 选 择 是 否 投 资 及 选 择 何 种 债 券 进 行 投 资, 来 获 取 超 额 收 益 对 到 期 收 益 率 及 其 变 动 进 行 预 测, 又 称 为 对 利 率 水 平 进 行 预 测, 所 以 债 券 收 益 率 结 构 分 析 又 称 为 水 平 分 析 45
46 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 一 债 券 收 益 率 结 构 分 析 ( 二 ) 应 用 46
47 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 互 换 策 略 ( 一 ) 含 义 债 券 互 换 策 略 (Bond Swapping) 大 体 而 言 就 是 将 预 期 收 益 率 更 低 的 债 券 转 换 成 预 期 收 益 率 更 高 的 债 券 ( 二 ) 分 类 替 代 互 换 (Substitution Swap) 跨 市 场 利 差 互 换 (Inter-market Spread Swap) 利 率 预 测 互 换 策 略 (Rate Anticipation Swap) 纯 追 求 高 收 益 互 换 (Pure Yield Pickup Swap) 税 收 互 换 (Tax Swap) 47
48 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 互 换 策 略 ( 三 ) 替 代 互 换 替 代 互 换 (Substitution Swap) 是 指 将 债 券 组 合 中 的 债 券 转 换 为 市 场 上 的 同 质 但 收 益 率 更 高 的 债 券 例 如, 某 债 券 投 资 者, 他 持 有 一 只 10 年 期 AA 级 金 融 债, 票 面 利 率 3.5%, 按 照 目 前 的 市 价 计 算, 到 期 收 益 率 为 4% 如 果 市 场 上 同 时 还 有 一 种 10 年 期 的 AA 级 金 融 债, 按 照 目 前 的 市 价 计 算, 到 期 收 益 率 为 4.1% 替 代 互 换 的 做 法 就 是 该 债 券 投 资 者 将 其 目 前 持 有 的 第 一 种 债 券 替 换 成 同 等 金 额 的 第 二 种 债 券, 同 时 赚 取 10 个 bp 的 收 益 48
49 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 互 换 策 略 ( 五 ) 利 率 预 测 互 换 策 略 利 率 预 测 互 换 策 略 (Rate Anticipation Swap) 是 指 债 券 投 资 者 根 据 对 市 场 利 率 变 动 的 判 断, 来 调 整 手 中 所 持 有 债 券 的 久 期, 以 获 得 更 高 的 收 益 或 避 免 更 大 的 损 失 如 果 投 资 者 预 测 利 率 上 升 时, 那 么 他 应 该 将 久 期 长 的 债 券 转 换 成 久 期 短 的 债 券, 避 免 更 大 的 损 失 ; 如 果 投 资 者 预 测 利 率 下 降 时, 那 么 他 应 该 将 久 期 短 的 债 券 转 换 成 久 期 长 的 债 券, 获 得 更 大 的 收 益 当 然, 利 率 预 测 互 换 策 略 成 功 的 前 提 是 对 利 率 走 势 的 预 测 准 确 度, 若 预 测 失 误, 投 资 者 操 作 完 全 相 反, 损 失 更 大 49
50 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 互 换 策 略 ( 六 ) 纯 追 求 高 收 益 互 换 纯 追 求 高 收 益 互 换 (Pure Yield Pickup Swap) 是 指 债 券 投 资 者 并 不 是 由 于 发 现 了 定 价 错 误 的 债 券, 纯 粹 是 持 有 收 益 率 更 高 的 债 券 以 获 得 更 高 的 回 报 率 50
51 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 互 换 策 略 ( 六 ) 纯 追 求 高 收 益 互 换 纯 追 求 高 收 益 互 换 (Pure Yield Pickup Swap) 是 指 债 券 投 资 者 并 不 是 由 于 发 现 了 定 价 错 误 的 债 券, 纯 粹 是 持 有 收 益 率 更 高 的 债 券 以 获 得 更 高 的 回 报 率 ( 七 ) 税 收 互 换 税 收 互 换 (Tax Swap) 是 一 种 利 用 税 收 优 势 的 互 换 操 作 51
52 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 收 益 率 曲 线 策 略 ( 一 ) 前 提 期 初 收 益 率 曲 线 向 上 倾 斜 投 资 期 间 收 益 率 曲 线 保 持 不 变 ( 二 ) 方 法 投 资 者 会 购 买 比 他 所 期 望 的 期 限 更 长 一 点 的 债 券, 然 后 在 到 期 日 之 前 出 售, 获 得 一 定 的 资 本 利 得 52
53 第 四 节 积 极 的 债 券 组 合 管 理 策 略 二 收 益 率 曲 线 策 略 ( 三 ) 案 例 例 如, 某 投 资 者 准 确 持 有 90 天 的 国 库 券, 目 前 一 张 面 额 为 100 元 的 90 天 期 的 国 库 券 价 格 为 元, 到 期 收 益 率 为 5% 同 时, 市 场 上 180 天 期 的 国 库 券 价 格 是 97 元, 到 期 收 益 率 为 6% 如 果 投 资 者 确 定, 未 来 3 个 月 收 益 率 曲 线 形 状 保 持 不 变, 那 么 按 照 收 益 率 曲 线 策 略, 购 买 180 天 期 的 国 库 券 持 有 90 天 出 售, 比 简 单 地 购 买 90 天 国 库 券 并 持 有 到 期 会 获 得 更 高 的 回 报 53
54 本 章 小 结 本 章 首 先 介 绍 了 收 益 率 曲 线 利 率 期 限 结 构 的 概 念 估 计 方 法 和 解 释 理 论, 然 后 介 绍 了 久 期 和 凸 度 等 利 率 风 险 指 标 的 含 义 计 算 方 法 和 应 用 在 此 基 础 上 我 们 提 出 了 债 券 的 组 合 管 理 的 意 义, 并 对 消 极 的 债 券 组 合 管 理 和 积 极 的 债 券 组 合 管 理 逐 一 细 致 地 介 绍, 包 括 含 义 分 类 适 用 条 件 和 缺 陷 54
55 关 键 词 收 益 率 曲 线 Yield Curve 利 率 期 限 结 构 Interest Risk Structure 久 期 Duration 凸 性 Convexity 免 疫 策 略 Immunization Strategy 消 极 债 券 组 合 管 理 Native Management) 积 极 债 券 组 合 管 理 Active Management 55
重庆理工大学学报 社会科学 ｑ ｊ ｍ Ａ ｍ ｍ ｍ Ｋ ｗ ＥＲＦｍ ｑ 缩减 数据的准确性可得到保障 此外 一引言 随着我国对生态文明建设的重视建设资源节约 型和环境友好型社会成为国家发展的一大任务 随着我国经济的不断发展和人们生活水平的 因此环保 绿色也会成为各个行业未来发展的一 提高 尤其
经济 管理 重庆理工大学学报 社会科学 年第 卷第 期 Ｊ Ｃ ｑ Ｕ Ｔ Ｖ Ｎ ｊ 基于 ＥＲＦ模型的我国快递行业服务质量 评价指标体系研究 梁 雯王媛媛 安徽大学 商学院合肥 摘要 以绩效感知服务质量模型 ＥＲＦ模型 为基础 并结合先前学者的研究 利用问卷 调查和探索性因子分析设计出由 个指标构成的快递服务质量评价体系 并将它们分别归为 和 个一级维度 个维度的命名并不是严格按照原有 模型 而是结合实际调查数据分析进行相应调整的结果
78 云 芝 79 五 加 皮 80 五 味 子 81 五 倍 子 82 化 橘 红 83 升 麻 84 天 山 雪 莲 85 天 仙 子 86 天 仙 藤 87 天 冬 88 天 花 粉 89 天 竺 黄 90 天 南 星 91 天 麻 92 天 然 冰 片 ( 右 旋 龙 脑 ) 93 天 葵
中 国 药 典 2015 年 版 目 录 一 部 药 材 和 饮 片 1 一 枝 黄 花 2 丁 公 藤 3 丁 香 4 九 里 香 5 九 香 虫 6 人 工 牛 黄 7 人 参 8 人 参 叶 9 儿 茶 10 八 角 茴 香 11 刀 豆 12 三 七 13 三 白 草 14 三 棱 15 三 颗 针 16 千 年 健 17 千 里 光 18 千 金 子 19 千 金 子 霜 20 土 木 香
前 言 为深入贯彻落实2012年中央1号文件精神 推进 农业科技促进年 活动 激励扎根农村基层 为农 业科教兴村作出杰出贡献的带头人 农业部于2012年 启动了百名农业科教兴村杰出带头人资助项目 该项 目是江苏华西集团公司捐赠500万元在中华农业科教基 金会设立 华西仁宝基金 开展的专项资助活动 资 助项目计划三年面向全国资助100名农业科教兴村杰出 带头人 每人资助5万元 按照项目申报和评审工作要求
序 1995 年 我 走 进 了 朝 阳 区 将 台 乡 五 保 老 人 院, 如 今 17 年 后, 十 分 欣 喜 有 机 会 为 这 本 流 金 岁 月 小 集 作 序 在 多 年 陪 伴 孤 单 老 人 的 过 程 中, 我 深 深 地 体 会 到 每 位 老 人 的 生 命 里 其 实 都
1 序 1995 年 我 走 进 了 朝 阳 区 将 台 乡 五 保 老 人 院, 如 今 17 年 后, 十 分 欣 喜 有 机 会 为 这 本 流 金 岁 月 小 集 作 序 在 多 年 陪 伴 孤 单 老 人 的 过 程 中, 我 深 深 地 体 会 到 每 位 老 人 的 生 命 里 其 实 都 积 累 了 许 多 独 特 的 光 彩 与 体 验 2001 年 我 在 中 国 青 少 年 发
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163 56 52 55 45 56 64 62 45 61 195156200712 19751219901119974 1997420009 2000920026 20026 195552200712 19826 199261994819948 19991019991020009 2000920026 200262007122004 5 164 195255200712 2000919931220009
123 5060 50 5060 19 5060 19
122 201011 1975 1974 1976 123 5060 50 5060 19 5060 19 124 50 60 1976 L 19 5060 19741976 50 125 19 126 80 80 127 1975 21 1974 1974 50. 128 / / 50 129 130 L AA 131 70 132 1974 70 133 1980 2010 80 134 T 1980726
一 天 吃 两 顿, 从 不 例 外 我 上 班 就 是 找 一 个 网 吧 上 网 上 网 的 内 容 很 杂, 看 新 闻, 逛 论 坛, 或 者 打 打 小 游 戏 如 果 没 钱 上 网, 我 会 独 自 一 个 人 到 一 个 偏 僻 的 地 方, 静 静 地 坐 着 发 呆 这 也 是
内 容 简 介 这 是 一 部 自 传 体 小 说, 也 是 一 本 向 年 轻 人 传 授 发 财 之 道 的 教 科 书 2005 年, 作 者 老 康 三 十 而 立, 带 着 老 婆, 拖 着 儿 子 ; 没 有 存 款, 没 有 房 子 ; 读 的 是 烂 学 校 破 专 业, 一 无 所 长 ; 毕 业 后 混 了 多 年, 稀 里 糊 涂, 不 幸 下 岗 ; 因 为 混 得 差, 朋
工 造 价 15 邗 江 南 路 建 设 工 一 标 市 政 公 用 6000 中 机 环 建 集 团 有 限 公 胡 美 娟 16 邗 江 南 路 建 设 工 二 标 市 政 公 用 6337 17 品 尊 国 际 花 园 1# 2# 3# 4# 7# 9# 10# 11# 楼 地 库 C 区 工
2 工 造 价 1 新 纪 元 广 场 房 屋 建 筑 40689 11000 中 机 环 建 集 团 有 限 公 叶 正 君 2 3 大 上 海 御 龙 湾 二 期 A 区 A2~A4 商 业 楼 A 区 地 下 车 库 万 科 蜀 冈 地 块 商 品 房 项 目 二 期 工 ( 万 科 花 园 )1#-8# 住 宅 楼 A16-2 地 下 车 库 工 幼 儿 园 13# 15# 18# 20#
第一篇 建置区划
第 八 篇 金 融 保 险 1986 年 至 2003 年, 全 县 金 融 体 制 不 断 改 革, 金 融 体 系 逐 步 形 成, 各 金 融 机 构 运 转 正 常, 存 贷 款 余 额 增 长, 逐 步 扭 亏 为 盈 全 县 4 大 保 险 公 司 开 展 多 种 保 险 业 务, 保 费 收 入 增 长, 理 赔 规 范 及 时 第 一 章 金 融 1986 年 至 2003 年, 蒙
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33 3 17 No. 35 1 2 3 18 179 104 4 5 6 19 No. 35 7 8 20 9 21 No. 35 10 22 23 No. 35 24 11 AA 25 No. 35 12 26 13 2013 27 No. 35 14 28 29 No. 35 15 30 16 17 31 No. 35 18 32 19 20 33 No. 35 21 34 22 2016 1
總目44－環境保護署
管 制 人 員 : 環 境 局 常 任 秘 書 長 / 環 境 保 護 署 署 長 會 交 代 本 總 目 下 的 開 支 二 零 一 五 至 一 六 年 度 預 算... 69.961 億 元 二 零 一 五 至 一 六 年 度 的 編 制 上 限 ( 按 薪 級 中 點 估 計 的 年 薪 值 ) 相 等 於 由 二 零 一 五 年 三 月 三 十 一 日 預 算 設 有 的 1 7 8 8 個
银 行 占 比 下 降 了 0.61 个 百 分 点, 股 份 制 银 行 城 商 行 及 农 村 金 融 机 构 占 比 分 别 上 升 了 0.37 0.04 和 0.18 个 百 分 点 图 1: 固 定 资 产 投 资 与 银 行 业 金 融 机 构 资 产 规 模 增 长 情 况 从 16
2016 年 一 季 度 银 行 业 信 用 观 察 金 融 机 构 评 级 部 李 萍 2016 年 一 季 度, 受 我 国 固 定 资 产 投 资 加 快 及 房 地 产 市 场 的 阶 段 性 回 暖, 银 行 业 仍 保 持 了 较 快 增 长 2016 年 一 季 度 经 济 弱 企 稳, 但 主 要 依 靠 投 资 拉 动, 中 短 期 内 宏 观 经 济 下 行 压 力 仍 然 较
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評 玉 p G ω B U o z 泣 R B 古 囡 " 2 巴 巴 克 片 ω ω W C + ω N N K U 胃 田 " z 目 t z } " z a a u r 刺 又 } 冒 R 檢 挫 情 形 點 點 適 略 尚 像 古 苟 B S 怠 s r B u z 樣 系 研 究 研 究 足 研 究 鑑 哈 佛 博 哈 佛 版 版 旨 象 末 劃 達 壘 畢 央 府 個 特 別 被 劃 劃??
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ebook 38-15
1 5 14 1994 5 % 8 % (term structure of interest rates) 15 369 15.1 15.1.1 short interest rate 15-1 15-1 0 8 2 11 1 1 0 3 11 1 000 1 / 1. 08 9 25. 93 P 1 000 /( 1. 08 1. 10 ) 8 41. 75 ( 15-1 ) 8 41. 75
资 产 种 类 市 值 ( 元 ) 占 净 资 产 银 行 活 期 存 款 8,220,340.39 0.77 中 央 银 行 票 据 0.00 0.00 一 年 期 以 内 ( 含 一 年 ) 定 期 0.00 0.00 存 款 / 协 议 存 款 流 动 性 买 入 返 售 金 融 资 产 0.
企 业 年 金 养 老 金 产 品 管 理 情 况 报 告 ( 报 告 期 间 : 2016 年 4 月 1 日 至 6 月 30 日 ) 一 产 品 基 本 概 况 产 品 名 称 : 易 方 达 稳 健 配 置 二 号 混 合 型 养 老 金 产 品 产 品 代 码 :11B002 产 品 起 始 投 资 日 期 : 2014 年 11 月 18 日 投 资 管 理 人 : 易 方 达 基 金
一、
网 上 交 易 客 户 端 操 作 文 档 证 券 2014 年 免 责 申 明 因 客 户 端 软 件 升 级, 对 应 帮 助 文 件 中 的 图 片 及 文 字 可 能 存 在 未 同 步 更 新 的 情 况, 由 此 产 生 的 损 失 我 们 将 不 负 任 何 责 任, 请 大 家 以 最 新 版 本 的 客 户 端 软 件 为 准 索 引 一 委 托 功 能 区 说 明...1 二 委
12天 本 會103年 模 範 郵 工 董 麗 珍 趙 美 珍 2人 參 加 梁 周昆法 歐陽陪興 林青豊 林秀蓮 曾文俊 甯鎮美 鄭麗娟 周肖梅 陳宏 103 年 11 月 23 日 板 橋 分 會 假 西 湖 渡 假 益 周 錦 燕 等12人 奉 准 升 遷 申 請 中 華 郵 政 村 舉 辦2
總公司分會 王瑞春 103 年 9 月 13 14 日總會假新竹市立高商 辦 理 103 年 中 華 郵 政 工 會 球類錦標賽 本會組桌 球隊 羽球隊 保齡球 隊 慢速壘球隊參加 桌球隊 羽球隊獲得全 區 甲 組 第4名 慢 速 壘 球 隊 獲 得 全 區 乙 組 第 2名 103 年 9 月 27 日 本 會 辦 理 王 功 搭 鐵 牛 車 103年11月22日婦女工作委員會暨郵工運動委員會 聯合假臺北市建
分論
銀 行 風 險 管 理 實 務 範 本 資 產 負 債 管 理 分 論 及 案 例 彙 編 目 錄 壹 前 言...3 一 資 產 負 債 管 理 定 義 與 目 的 :...3 二 資 產 負 債 管 理 的 主 要 組 成 部 分 :...3 三 利 率 風 險 管 理 及 資 金 流 動 性 風 險 管 理 之 功 能...3 四 利 率 風 險 與 資 金 流 動 性 風 險 之 定 義...3
标题
. 4 2013 年 湖 南 省 财 政 厅 电 子 政 务 发 展 形 势 分 析 及 2014 年 发 展 展 望 湖 南 省 财 政 厅 2013 年, 省 财 政 厅 高 度 重 视 电 子 政 务 工 作, 将 电 子 政 务 作 为 优 化 工 作 流 程 提 高 工 作 效 率 提 升 服 务 水 平 建 设 透 明 廉 洁 财 政 的 重 要 途 径, 信 息 化 水 平 不 断 提
1 2 3 1 2 3 1 2 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 ~ ~ ~ 1 2 3 4 5 6 1 2 P P Q Q P P 需 求 曲 线 Q 供 给 曲 线 Q P 同 样 价 位 P 需 求 量 增 加 需 求 曲 线 抬 高 P2 同 样 需 求 E2 价 位 提 高 P1 E1 Q1%%%%Q2 均 衡 价 格
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1 02 03 13 17 25 31 35 40 45 54 60 65 69 72 24 30 34 53 59 64 2 奚 自 立 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42... 43 44 45 46 47
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100 年 第 2 次 證 券 投 資 分 析 人 員 資 格 測 驗 試 題 專 業 科 目 : 證 券 交 易 相 關 法 規 與 實 務 ( 含 投 信 投 顧 相 關 法 規 及 自 律 規 範 ) 請 填 入 場 證 編 號 : 注 意 :(1) 選 擇 題 請 在 答 案 卡 上 作 答, 每 一 試 題 有 (A)(B)(C)(D) 選 項, 本 測 驗 為 單 一 選 擇 題, 請
A Community Guide to Environmental Health
14 农 药 本 章 内 容 农 药 与 疾 病 252 儿 童 与 农 药 中 毒 253 让 儿 童 远 离 农 药 254 故 事 : 抵 制 农 药 254 农 药 中 毒 的 应 急 处 理 256 看 图 讨 论 : 农 药 是 怎 样 进 入 人 体 的? 260 农 药 对 健 康 的 长 期 影 响 261 辨 别 农 药 中 毒 264 故 事 : 有 时 医 生 也 不 便 吐
教 案 ( 首 页 ) 课 课 编 号 410105 结 构 力 学 总 计 :80 学 时 名 称 学 分 5 其 中 : 类 别 必 修 课 ( ) 选 修 课 ( ) 理 论 课 ( ) 实 验 课 ( 讲 课 :80 学 时 ) 实 验 : 学 时 任 课 教 师 曹 志 翔 职 称 副 教
结 构 力 学 教 案 主 讲 教 师 : 曹 志 翔 2010 年 8 月 教 案 ( 首 页 ) 课 课 编 号 410105 结 构 力 学 总 计 :80 学 时 名 称 学 分 5 其 中 : 类 别 必 修 课 ( ) 选 修 课 ( ) 理 论 课 ( ) 实 验 课 ( 讲 课 :80 学 时 ) 实 验 : 学 时 任 课 教 师 曹 志 翔 职 称 副 教 授 对 象 专 业 班
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第 三 章 生 产 环 境 与 健 康 生 产 劳 动 是 人 类 获 得 健 康 的 必 要 条 件 之 一, 良 好 的 生 产 环 境 和 劳 动 条 件 不 仅 对 劳 动 者 的 健 康 有 利, 也 是 促 进 生 产 顺 利 发 展 的 有 利 因 素 但 在 不 良 的 劳 动 条 件 下, 由 于 生 产 环 境 存 在 着 各 种 职 业 危 害 因 素, 则 可 使 职 业 人
重 要 声 明 长 城 证 券 股 份 有 限 公 司 编 制 本 报 告 的 内 容 及 信 息 来 源 于 陕 西 东 岭 工 贸 集 团 股 份 有 限 公 司 提 供 的 证 明 文 件 以 及 第 三 方 中 介 机 构 出 具 的 专 业 意 见 长 城 证 券 对 报 告 中 所 包
2015 年 陕 西 东 岭 工 贸 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 宝 鸡 市 马 营 路 东 段 ) 公 司 债 券 受 托 管 理 事 务 报 告 (2015 年 度 ) 债 券 代 理 人 长 城 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 6008 号 特 区 报 业 大 厦 16-17 层 ) 2016 年 4 月 12 日 1 重 要 声 明 长 城
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1. 將 所 有 洗 淨 瀝 水, 豬 後 腿 肉 泡 水 乾 香 菇 切 絲, 紅 蔥 頭 切 碎, 糯 米 洗 淨 浸 泡 2 小 時 後 磨 成 米 漿 2. 取 一 鍋 加 入 少 許 油, 將 紅 蔥 頭 放 入 爆 香, 再 加 入 蝦 米 香 菇 及 後 腿 肉 翻 炒 後 加 入 水
健 康 99 年 菜 - 十 大 超 級 健 康 食 物 入 菜 [ 菜 單 ] 台 大 醫 院 營 養 師 減 油 獻 上 農 曆 春 節 腳 步 將 近, 想 要 在 新 的 一 年 虎 虎 生 風 嗎? 吃 對 年 菜 就 很 重 要, 台 大 醫 院 營 養 師 團 隊 特 地 精 選 十 大 超 級 健 康, 設 計 了 一 套 健 康 年 菜, 讓 大 家 在 過 年 期 間 呷 健 康,
除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42
零 售 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 熊 桦 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 趋 势 后 续 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 居 民 收 入 水 平 的 不 断 提 高, 以 及 消 费
100500 15 01 101 201 02 101 201 03 101 201 04 101 201 05 101 201 06 101 201 07 101 201 08 101 201 09 101 201 10 101 201 11 101 201 12 101 201 13 101 201 14 101 201 100502 20 01 101 201 02 101 201 03 101
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管 制 人 员 : 康 乐 及 文 化 事 务 署 署 长 会 交 代 本 总 目 下 的 开 支 二 O 一 O 至 一 一 年 度 预 算... 54.547 亿 元 二 O 一 O 至 一 一 年 度 的 编 制 上 限 ( 按 薪 级 中 点 估 计 的 年 薪 值 ) 相 等 于 由 二 O 一 O 年 三 月 三 十 一 日 预 算 设 有 的 8 049 个 非 首 长 级 职 位,
光绪帝
... 1... 2... 2... 4... 11... 11... 13... 15... 16... 18... 20... 20... 24... 26... 28... 30... 32... 32... 35... 36... 41... 44... 48... 51... 51... 52 ... 55... 58... 58... 60... 62... 64 1871 8 14 7
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
创 金 合 信 聚 利 债 券 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 4 季 度 报 告 2015 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 创 金 合 信 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 01 月 20 日 第 1 页 共 13 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人
《婚姻看法大全》
數 數 不 度 不 行 女 戀 來 浪 類 不 戀 類 不 利 祿 易 易 廉 女 論 廉 () 狼 羅 流 女 廉 易 鸞 更 不 不 利 殺 廉 不 戀 若 樂 力 不 離 異 若 不 利 不 離 異 若 不 離 異 若 若 易 來 不 離 異 年 女 異 不 力 離 異 梁 女 不 若 不 易 落 女 梁 離 女 梁 不 不 辰 不 離 更 女 惡 六 不 不 不 不 離 離 度 例 北 若
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No. 2004-6 2004 3 9 ********************************************************* 阿 根 廷 的 金 融 開 放 與 銀 行 危 機 阿 根 廷 金 融 危 機 的 猛 烈 程 度, 遠 遠 超 過 了 亞 洲 金 融 危 機 伴 隨 經 濟 全 球 化 進 程 的 日 益 深 化, 金 融 危 機 的 破 壞 作 用 日 益
标题
广 西 壮 族 自 治 区 人 民 政 府 关 于 促 进 广 西 北 部 湾 经 济 区 开 放 开 发 的 若 干 政 策 规 定 总 则 第 一 条 为 深 入 贯 彻 落 实 党 中 央 国 务 院 关 于 加 快 广 西 北 部 湾 经 济 区 ( 以 下 简 称 经 济 区 ) 开 放 开 发 的 重 大 战 略 部 署, 按 照 把 经 济 区 建 设 成 为 带 动 西 部 大 开
26 头 孢 他 啶 注 射 剂 27 头 孢 他 美 酯 口 服 常 释 剂 型 28 头 孢 吡 肟 注 射 剂 29 头 孢 硫 脒 注 射 剂 30 头 孢 唑 肟 注 射 剂 31 头 孢 替 安 注 射 剂 32 头 孢 哌 酮 注 射 剂 33 头 孢 哌 酮 舒 巴 坦 注 射 剂
江 西 省 新 农 合 基 本 用 药 目 录 第 一 部 分 西 药 部 分 序 号 药 品 名 称 剂 型 备 注 一 抗 微 生 物 1. 抗 生 素 类 1 青 霉 素 注 射 剂 2 普 鲁 卡 因 青 毒 素 注 射 剂 3 苯 唑 西 林 注 射 剂 4 氨 苄 西 林 口 服 常 释 剂 型 注 射 剂 5 氨 苄 西 林 丙 磺 舒 口 服 常 释 剂 型 6 青 霉 素 V 口
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104 年 第 二 次 專 門 職 業 及 技 術 人 員 高 等 考 試 中 醫 師 考 試 分 階 段 考 試 營 養 師 心 理 師 護 理 師 社 會 工 作 師 考 試 104 年 專 門 職 業 及 技 術 人 員 高 等 考 試 法 醫 師 語 言 治 療 師 聽 力 師 牙 體 技 術 師 考 試 試 題 代 號 :3101 頁 次 :8-1 等 別 : 高 等 考 試 類 科 :
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2 3 1995 11 4 771 5 94 1993 221 6 7 8 368 268 100 300 325 250 284 300 1995 8 12 9 10 277 1964 11 12 13 A=A 277 1964 14 1 15 16 17 18 19 20 21 [+ ] 22 23 24 25 26 1990 27 28 1978 29 30 31 32 33 34 35 36
状 态, 使 人 类 社 会 难 以 正 确 认 识 评 级 这 一 信 用 经 济 的 内 在 规 律, 难 以 真 正 总 结 西 方 错 误 评 级 的 教 训, 难 以 让 评 级 有 效 服 务 于 人 类 信 用 经 济 实 践 如 果 我 们 还 不 能 在 信 用 评 级 思 想 领
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1. 2. 3. 2010 4. * Lawrence J. Lau 2000 7 29 3 Comparative Studies 1 ( ) 2 3 1. 60 55 200 / 200 2000 4 200 200 200 2. 8 8 16 12 3. 4. 5. 16% 25 28 Pay As You Go 1. 5 Comparative Studies 2000 4 26 28 10
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凉 食 药 监 2013 56 号 2013 各 县 市 食 品 药 品 监 督 管 理 局 州 食 品 药 品 检 验 所 : 现 将 凉 山 州 食 品 药 品 监 督 管 理 局 2013 年 下 半 年 药 品 抽 验 快 检 工 作 实 施 方 案 印 发 给 你 们, 请 认 真 遵 照 执 行 凉 山 州 食 品 药 品 监 督 管 理 局 2013 年 7 月 4 日 为 切 实 配
广州市增城区口口口（部门）2016 年部门预算
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1.15%, 总 资 产 增 长 23.76%, 不 良 贷 款 率 1.43%, 资 产 质 量 总 体 可 控 我 行 整 体 经 营 情 况 可 概 括 为 七 点 : 一 是 净 利 润 实 现 稳 定 增 长 ; 二 是 营 业 收 入 较 快 增 长 ; 三 是 投 入 产 出 效 率
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1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 南 京
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47 207 47 207 80 1983 32 416 1987 47 2072 47 80 47 207 20 2076 47 2076 207 207 208 207 20 2071 4 747 l 9 1989 1 7 V 75 2072 207 16 loo 100 200 30 32 2072 2073 2073 2072 4 2073 2072 2072 47 4 4 2072 30
C C C C YY AA D 僑生（含港澳生）及外籍生參加全民健康保險實施要點
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總目186－運輸署
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59 1990 (top-down) (bottom-up) 1980 ( ) 1970 ( ) ( ) ( ) 1990 ( ) 1970 60 ( ) 1977 66% 1986 31%(Hoshi, ( ) Kashyap and Scharfstein, 1990) 84 8 ( ) (firewall) ( ) ( ) 1980 ( (Savings and Loans Association))
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编者按
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總目100－海事處
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2009 12 31 1 2010 3 25 2009 01 01 12 31 1 2 2.1 482002 482002 2006 3 20 16,722,904,052.29 2.2 6 1 6 2.3 010-58698918 010-67595003 Customerservice@icbccs.com.cn yindong@ccb.cn 010-58698918 010-67595096
ⅠⅡⅢ Ⅳ
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... FRA 13 30 ... Forward Rate Agreement FRA 5.3 P.82 ... FRA FRA T Long / Short Long: Fixed-rate payer 3 9 LIBOR 7.86 ... FRA FRA r F (T T) = r (T t) r(t t) r F = r (T T) + r (T t) r(t t) T T = r +(r
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工 序 的 是 ( ) A. 卷 筒 切 筒 装 药 造 粒 B. 搬 运 造 粒 切 引 装 药 C. 造 粒 切 引 包 装 检 验 D. 切 引 包 装 检 验 运 输 7. 甲 公 司 将 其 实 施 工 项 目 发 包 给 乙 公 司, 乙 公 司 将 其 中 部 分 业 务 分 包 给
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“一带一路”（江苏南通）建设集合债券
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致 我 们 终 将 逝 去 的 青 春 作 者 : 辛 夷 坞 申 明 : 本 书 由 奇 书 网 (Www.Qisuu.Com) 自 网 络 收 集 整 理 制 作, 仅 供 预 览 交 流 学 习 使 用, 版 权 归 原 作 者 和 出 版 社 所 有, 如 果 喜 欢, 请 支 持 订 阅 购 买 正 版. 第 一 章 大 学 的 新 鲜 时 光 (1) 9 月 10 日, 南 国 的 盛
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麦 田 里 的 守 望 者 作 者 :[ 美 ] 塞 林 格 麦 田 里 的 守 望 者 是 塞 林 格 唯 一 的 一 部 长 篇, 虽 然 只 有 十 几 万 字, 它 却 在 美 国 社 会 上 和 文 学 界 产 生 过 巨 大 影 响 1951 年, 这 部 小 说 一 问 世, 立 即 引 起 轰 动 主 人 公 的 经 历 和 思 想 在 青 少 年 中 引 起 强 烈 共 鸣, 受
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何 育 任 現 任 台 北 景 文 科 技 大 學 花 蓮 烹 飪 商 業 同 業 公 會 花 蓮 縣 健 康 美 食 協 會 助 理 教 授 常 務 理 事 理 事 經 歷 : 2011 獲 選 FDA 全 國 優 良 廚 師 2006-2011 2011 花 蓮 美 侖 大 飯 店 行 政 主 廚 2010 馬 來 西 亞 世 界 金 廚 爭 霸 賽 團 體 特 金 獎 2010 馬 來 西 亞
目 录 第 一 部 分 前 言...1 第 二 部 分 释 义...3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况...9 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售...12 第 五 部 分 基 金 备 案...14 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回...15 第 七 部 分
新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 新 华 阿 里 一 号 保 本 混 合 型 证 券 投 资 基 金 基 金 管 理 人 : 新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 二 零 一 四 年 二 月 目 录 第 一 部 分 前 言...1 第 二 部 分 释 义...3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况...9 第 四 部 分
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说 明
畜 禽 产 品 员 国 家 职 业 标 准 1. 职 业 概 况 1.1 职 业 名 称 畜 禽 产 品 员 1.2 职 业 定 义 从 事 畜 禽 及 畜 禽 产 品 测 试 的 人 员 1.3 职 业 等 级 本 职 业 共 设 五 个 等 级, 分 别 为 : 初 级 ( 国 家 职 业 资 格 五 级 ) 中 级 ( 国 家 职 业 资 格 四 级 ) 高 级 ( 国 家 职 业 资 格 三
