广发报告

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围车韩
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1 Table_Excel1 2013A 中衡设计 ( SH) 公告点评 Tabl e_title 收购优质资产, 有望全面提高市场竞争力 Table_Grade 公司评级当前价格公告点评路桥施工证券研究报告买入元 Table_Summary 核心观点 : 收购标的为国内优质设企业, 有望全面提高公司竞争实力卓创国际业务分布广泛, 在上海西安昆明成都兰州福州等大中型城市均设有分支机构, 其设计项目遍布全国此次并购将进一步加强公司省外市场业务, 提高市场占有率此次并购有望提高公司盈利能力, 带动估值提升卓创国际的盈利水平正在明显提升上市后上市公司有望为其打开融资渠道, 提供资金设计行业是建筑各子行业中难得的继续景气的行业在建筑行业整体景气度向下的情况下, 设计板块依旧充满活力首先, 设计企业正借助资本市场大力并购而且设计行业是智力密集型行业, 人才流动频繁, 并购能使企业更快速的获得业务拓展所需的人力资源投资建议公司自 6 月停牌, 在这段时间内资本市场发生了重大变化, 此时复牌估值将受市场情绪压制此次收购标的为国内优质设计企业, 如果公司能顺利增发并购买上述资产, 有望全面增强公司设计实力, 提升盈利能力在建筑行业整体景气度向下的情况下, 设计板块充满活力, 公司作为年轻的设计公司, 通过积极并购进行外延扩张势头正猛, 野心勃勃虽然短期我们判断公司股价将有所下跌, 但长期我们看好行业以及公司未来发展, 给予公司买入评级, 预计公司年的 EPS 分别为元风险提示外延并购扩张对公司的管理提出了更高的要求报告日期 Tabl e_chart 相对市场表现 222% 154% 86% 18% Table_Aut hor 分析师 : Table_Report 相关研究 : 中衡设计沪深 % 唐笑 S tangxiao@gf.com.cn Table_Contacter 联系人 : 岳恒宇 yuehengyu@gf.com.cn 盈利预测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 8.63% 13.92% 14.94% 20.00% 20.00% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 3.44% 7.47% 14.36% 23.64% 20.33% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6

场业务, 提高市场占有率此次并购有望提高公司盈利能力, 带动估值提升卓创国际的盈利水平正在明显提升上市后上市公司有望为其打开融资渠道, 提供资金设计行业是建筑各子行业中难得的继续景气的行业在建筑行业整体景气度

公司近日发布非公开发行股票预案, 本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 5.98 亿元, 发行底价不低于 60.

内优质设企业, 有望全面提高公司竞争实力卓创国际主要从事商业地产高端住宅城市综合体山地建筑等多种业态地产规划设计, 具有建筑工程设计甲级等多项资质在上海社会科学院主办的设计新潮的统计中, 卓创国际 2013-2014 年

2 公司近日发布非公开发行股票预案, 本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 5.98 亿元, 发行底价不低于元 / 股, 扣除发行费用后全部作为收购重庆卓创国际工程设计有限公司 ( 卓创国际 ) 全部股权的价款 ; 此外, 公司拟以不超过 8,000 万元收购苏州华造建筑设计有限公司 ( 苏州华造 ) 不低于 51% 股权, 点评如下 : 1 收购标的为国内优质设企业, 有望全面提高公司竞争实力卓创国际主要从事商业地产高端住宅城市综合体山地建筑等多种业态地产规划设计, 具有建筑工程设计甲级等多项资质在上海社会科学院主办的设计新潮的统计中, 卓创国际年度在中国建筑市场排行榜建筑设计民营榜中排名第 7 名, 建筑设计总榜排名第 17 名, 是国内优质的设计企业苏州华造业务范围涵盖建筑和城市设计景观设计建筑与装饰工程设计等, 具有建筑行业 ( 建筑工程 ) 甲级风景园林工程设计专项乙级资质卓创国际业务分布广泛, 在上海西安昆明成都兰州福州等大中型城市均设有分支机构, 其设计项目遍布全国而且, 卓创国际客户资源丰富, 合作伙伴主要为全国优秀的房地产开发公司政府部门和其他知名企业此次并购将进一步加强公司省外市场业务, 提高市场占有率图 1: 卓创国际旗下主要分支机构图 2: 卓创国际客户资源丰富数据来源 : 卓创国际官网广发证券发展研究中心数据来源 : 卓创国际官网广发证券发展研究中心设计行业是智力密集型行业, 人才实力是设计公司的核心竞争力之一卓创国际拥具有本科以上学历的人员占比为 76% 其中, 国家一级注册建筑师 14 人, 国家一级注册结构师 16 人, 国家一级注册建造师 10 人苏州华造现有职员 160 余人, 其中, 国家一级注册建筑师 15 人, 国家一级注册结构工程师 12 人收购标的雄厚的人力资源将提升公司设计实力表 1: 卓创国际取得各类注册工程师资格证书的人数职称人数一级注册建筑师 14 注册规划师 6 一级注册结构工程师 16 2 / 6

3 注册公用设备工程师 13 注册电气工程师 5 注册造价工程师 2 一级注册建造师 10 合计 66 占总员工人数比例 8.5% 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 2 此次并购有望提高公司盈利能力, 带动估值提升由下图可见, 卓创国际的盈利水平正在明显提升, 其 2015 年上半年的净利率高于公司, 有望提高公司盈利能力卓创国际原股东承诺卓创国际 2015 年 2016 年 2017 年实现的税后净利润分别不低于 4,500 万元 5,100 万元与 5,700 万元, 同比增速为 60% 13.3% 11.76%, 显示了对业绩增长的信心然而卓创国际资产负债率较高, 在 80% 以上, 上市后上市公司有望为其打开融资渠道, 提供资金图 3: 卓创国际与公司近年净利率对比 20% 15% 10% 5% 0% H1 卓创国际中衡设计数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心公司收购卓创国际 100% 股权的交易价格为 59,800 万元, 业绩承诺中要求 2015 年税后利润不得低于 4500 万元, 目前设计上市公司 ( 苏交科设计股份 ) 的平均 PE 约为 40, 对应市值为 18 亿元 ; 此外, 公司计划以不超过 8000 万元收购苏州华造 51% 的股权, 其 2014 年净利润为万元, 以相同的 PE 计算, 两项收购有望为公司增加约 20 亿元的市场价值 3 设计行业是建筑各子行业中难得的继续景气的行业在建筑行业整体景气度向下的情况下, 设计板块依旧充满活力首先, 设计企业正借助资本市场大力并购设计咨询类行业具有明显的地域特征, 条块分割现象严重 ; 而且设计行业是智力密集型行业, 人才流动频繁, 并购能使企业更快速的获得业务拓展所需的人力资源目前, 我国勘察设计行业多家企业上市, 并购趋势已逐渐显现公司在募投项目中也有专项的并购资金, 此次收购也可以看出公司为做大做强而做出的努力此外, 众多设计企业为了满足业务拓展对资金的需求, 通过上市进行融资, 体现行业的景气度 2014 年至今共有 4 家勘察设计企业在沪深香港交易所上市, 国有设 3 / 6

国际 2015 年 2016 年 2017 年实现的税后净利润分别不低于 4,500 万元 5,100 万元与 5,700 万元, 同比增速为 60% 13.3% 11.

4 计院华东院近期也获证监会批准借壳上市山鼎设计筑博设计苏州设计等多家民营企业也在创业板市场挂牌 4 投资建议公司自 6 月停牌, 在这段时间内资本市场发生了重大变化, 此时复牌估值将受市场情绪压制此次收购标的为国内优质设计企业, 如果公司能顺利增发并购买上述资产, 有望全面增强公司设计实力, 提升盈利能力在建筑行业整体景气度向下的情况下, 设计板块充满活力, 公司作为年轻的设计公司, 通过积极并购进行外延扩张势头正猛, 野心勃勃虽然短期我们判断公司股价将有所下跌, 但长期我们看好行业以及公司未来发展, 给予公司买入评级, 预计公司年的 EPS 分别为元 5 风险提示外延并购扩张对公司的管理提出了更高的要求 4 / 6

体景气度向下的情况下, 设计板块充满活力, 公司作为年轻的设计公司, 通过积极并购进行外延扩张势头正猛, 野心勃勃虽然短期我们判断公司股价将有所下跌, 但长期我们

5 Tabl e_excel2 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率 36, , ,500. 营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

460 483 投资活动现金流 -53-110 -70-70 -30 长期股权投资 21 2 1 1 1 资本支出 -53-110 -70-70 -30 固定资产 31 29 33 55 72 投资变动 0-2 0 0 0 在建工程 99 216 276 316 316 其他 0 1 0 0 0 无形资产 75 73 70 67 74 筹资

6 Table_Research 广发建筑行业研究小组唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名岳恒宇 : 研究助理,CPA 非执业会员, 对外经济贸易大学会计硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为