<4D F736F F D20C1BFBBAFD1A1B9C9D2F2D7D3B2E2CAD4CFB5C1D0B1A8B8E6D6AECEE5A3ADBBF9D3DAB9C9C6B1B7E7B8F1CCD8D5F7B5C4C1BFBBAFC6C0B7D6C4A3D0CD2E646F63>

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1 证 券 研 究 报 告 金 融 工 程 量 化 投 资 基 于 股 票 风 格 特 征 的 量 化 评 分 模 型 2011 年 8 月 1 日 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 之 五 综 合 指 标 L/S 收 益 14% WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 12% 1 8% 6% 4% 在 前 期 因 子 测 试 的 基 础 上, 我 们 通 过 有 条 件 的 遍 历 形 成 了 价 值 成 长 质 量 以 及 市 场 四 个 风 格 指 标, 并 通 过 一 定 的 优 化 技 术 将 四 个 风 格 指 标 结 合 在 一 起 构 建 了 股 票 的 综 合 评 价 指 标 在 历 史 回 测 中, 综 合 指 标 对 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 展 现 出 了 出 色 的 预 测 能 力, 我 们 将 通 过 这 一 综 合 指 标 对 股 票 进 行 评 价 2% 2% 4% 6% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 综 合 指 标 序 关 系 IC 35% 3 25% IC MA IC 价 值 指 标 对 股 票 表 现 有 较 好 的 预 测 能 力 价 值 指 标 由 市 现 率 企 业 价 值 倍 数 以 及 滚 动 一 致 预 期 市 盈 率 相 对 盈 利 增 长 比 率 共 同 构 成, 对 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 有 较 好 的 预 测 能 力 按 照 价 值 指 标 得 分 高 低 排 序 形 成 的 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 单 调 递 减, 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 价 值 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 有 显 著 的 区 分 度 ; 同 时 以 Top 组 和 Bottom 组 对 比 来 考 察, 价 值 指 标 也 展 示 出 了 较 好 的 选 股 能 力 2 15% 1 5% 5% 1 资 料 来 源 : 招 商 证 券 相 关 报 告 1. 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 之 一 低 估 值 致 胜,EVtoEBITDA 因 子 表 现 最 优 2011/6/28 2. 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 之 二 成 长 性 指 标 单 因 子 选 股 能 力 较 差 2011/6/29 3. 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 之 三 换 手 率 变 化 率 领 衔, 市 场 类 指 标 选 股 能 力 出 众 2011/6/30 4. 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 之 四 质 量 类 指 标 不 具 备 单 因 子 选 股 能 力 2011/7/1 杨 向 阳 yangxy@cmschina.com.cn S 罗 业 华 luoyh@cmschina.com.cn S 研 究 助 理 陈 军 华 chenjh2@cmschina.com.cn 成 长 指 标 对 股 票 表 现 预 测 能 力 较 弱, 且 呈 现 出 一 定 的 周 期 性 成 长 指 标 由 毛 利 润 增 长 率 总 资 产 收 益 率 增 长 率 以 及 滚 动 一 致 预 期 净 利 润 复 合 增 长 率 共 同 构 成, 对 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 预 测 能 力 较 弱 虽 然 按 照 成 长 指 标 得 分 高 低 排 序 构 建 五 个 组 合 收 益 率 递 减,, 但 每 个 组 合 间 收 益 的 差 距 并 不 明 显 ; 以 Top 组 和 Bottom 组 对 比 来 考 察, 成 长 指 标 展 现 出 了 一 定 的 周 期 性 质 量 指 标 对 股 票 表 现 有 一 定 的 预 测 能 力, 同 时 也 表 现 出 了 一 定 的 周 期 性 质 量 指 标 由 销 售 毛 利 率 以 及 净 资 产 周 转 率 共 同 构 成, 对 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 有 一 定 的 预 测 能 力 按 照 质 量 指 标 得 分 高 低 排 序 形 成 的 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 基 本 上 单 调 递 减, 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 质 量 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 在 单 侧 5% 显 著 性 水 平 下 有 显 著 的 区 分 度 以 Top 组 和 Bottom 组 对 比 来 考 察, 质 量 指 标 也 展 示 出 了 一 定 的 选 股 能 力, 但 同 时 也 表 现 出 了 一 定 的 周 期 性 市 场 指 标 对 股 票 表 现 预 测 能 力 出 色, 但 近 两 年 指 标 收 益 明 显 下 降 市 场 指 标 由 一 个 月 股 价 涨 幅 过 去 20 交 易 日 股 票 平 均 换 手 率 以 及 股 票 当 前 价 格 共 同 构 成, 对 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 有 出 色 的 预 测 能 力 按 照 市 场 指 标 得 分 高 低 排 序 形 成 的 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 单 调 递 减, 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 价 值 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 有 显 著 的 区 分 度 ; 同 时 以 Top 组 和 Bottom 组 对 比 来 考 察, 市 场 指 标 也 展 示 出 了 出 色 的 选 股 能 力, 但 2009 年 以 来 指 标 收 益 发 生 较 大 的 下 滑 综 合 指 标 预 测 能 力 出 色 且 表 现 稳 定 综 合 指 标 由 价 值 成 长 质 量 以 及 市 场 四 个 风 格 指 标 按 以 及 0.45 的 权 重 相 加 构 成, 对 股 票 一 个 月 时 间 窗 内 表 现 有 出 色 的 预 测 能 力 同 时 指 标 预 测 的 稳 定 性 也 较 四 类 风 格 指 标 有 明 显 的 提 高, 在 回 测 区 间 内 Top 组 相 对 于 Bottom 组 的 累 积 收 益 几 乎 没 有 发 生 回 撤, 在 2009 年 来 的 指 标 表 现 也 较 市 场 指 标 有 大 幅 改 善 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

2 正 文 目 录 一 大 类 指 标 最 佳 因 子 组 合 选 择... 4 二 量 化 股 票 评 分 模 型 的 构 建...11 三 当 前 股 票 评 分 图 表 目 录 图 1: 价 值 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势... 5 图 2: 价 值 指 标 分 组 月 平 均 收 益... 5 图 3: 价 值 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势... 6 图 4: 价 值 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益... 6 图 5: 价 值 指 标 序 关 系 IC... 6 图 6: 价 值 指 标 Top 组 合 月 换 手 率... 6 图 7: 成 长 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势... 7 图 8: 成 长 指 标 分 组 月 平 均 收 益... 7 图 9: 成 长 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势... 7 图 10: 成 长 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益... 7 图 11: 成 长 指 标 序 关 系 IC... 7 图 12: 成 长 指 标 Top 组 合 月 换 手 率... 7 图 13: 质 量 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势... 8 图 14: 质 量 指 标 分 组 月 平 均 收 益... 8 图 15: 质 量 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势... 9 图 16: 质 量 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益... 9 图 17: 质 量 指 标 序 关 系 IC... 9 图 18: 质 量 指 标 Top 组 合 月 换 手 率... 9 图 19: 市 场 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 图 20: 市 场 指 标 分 组 月 平 均 收 益 图 21: 市 场 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 图 22: 市 场 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 图 23: 市 场 指 标 序 关 系 IC 图 24: 市 场 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 图 25: 各 风 格 因 子 在 综 合 因 子 中 权 重 图 26: 综 合 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 图 27: 综 合 指 标 分 组 月 平 均 收 益 图 28: 综 合 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 图 29: 综 合 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 图 30: 综 合 指 标 序 关 系 IC 图 31: 综 合 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 表 1: 价 值 指 标 分 组 表 现... 5 表 2: 成 长 指 标 分 组 表 现... 6 表 3: 质 量 指 标 分 组 表 现... 8 表 4: 市 场 指 标 分 组 表 现... 9 表 5: 综 合 指 标 分 组 表 现 表 6: 部 分 股 票 当 前 评 分 (2011 年 8 月 1 日 ) 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 近 两 年, 主 动 量 化 股 票 投 资 技 术 在 A 股 市 场 发 展 迅 猛, 但 是 由 于 这 一 领 域 本 身 的 局 限 性, 应 用 这 一 领 域 研 究 成 果 的 还 主 要 是 机 构 数 量 化 投 研 部 门 的 专 业 人 员 事 实 上, 数 量 化 投 资 背 后 反 映 的 逻 辑 往 往 具 有 金 融 或 者 经 济 的 意 义, 研 究 成 果 如 果 能 以 适 当 的 方 式 呈 现, 也 能 为 非 量 化 投 资 专 业 领 域 的 投 资 者 提 供 一 定 的 参 考 价 值 本 文 将 通 过 量 化 方 法 对 股 票 进 行 评 分, 并 以 较 为 简 单 的 方 式 展 现 出 来, 希 望 能 对 各 类 投 资 者 投 资 都 有 所 帮 助 一 风 格 指 标 的 合 成 1 风 格 指 标 合 成 方 法 在 对 选 股 因 子 进 行 历 史 回 测 的 基 础 上, 我 们 通 过 有 条 件 的 遍 历, 在 价 值 成 长 质 量 以 及 市 场 四 大 类 内 分 别 选 择 不 超 过 三 个 因 子 合 成 一 个 综 合 的 风 格 指 标 对 股 票 在 该 风 格 维 度 进 行 评 价 考 虑 到 不 同 单 因 子 表 现 的 差 异, 为 增 强 模 型 的 稳 定 性, 我 们 在 本 文 中 对 价 值 成 长 质 量 以 及 市 场 类 因 子 采 取 差 异 化 的 打 分 方 式 对 价 值 类 和 市 场 类 因 子, 选 取 分 行 业 标 准 化 打 分 的 方 法 ; 而 对 于 成 长 类 和 质 量 类 指 标, 该 方 法 并 没 有 改 善 因 子 表 现, 同 时 为 降 低 模 型 的 复 杂 性, 我 们 选 取 全 市 场 打 分 方 法, 具 体 的 打 分 方 法 参 见 我 们 前 期 的 报 告 量 化 选 股 因 子 测 试 系 列 报 告 在 合 成 风 格 指 标 时, 对 于 每 大 类 因 子, 在 比 较 各 因 子 表 现 的 基 础 上, 选 取 Top 组 相 对 于 Bottom 组 超 额 收 益 显 著 性 最 高 的 三 个 因 子, 分 别 以 这 三 个 因 子 作 为 种 子, 从 余 下 的 因 子 库 中 向 其 叠 加 一 个 或 两 个 因 子, 在 这 些 因 子 组 合 内 采 取 全 局 搜 索 的 方 法 进 行 遍 历, 试 图 不 遗 漏 地 寻 找 每 大 类 因 子 中 的 最 优 组 合 测 算 因 子 组 合 的 具 体 方 法 如 下 所 述 : 1 首 先 分 别 计 算 各 因 子 在 横 向 和 纵 向 两 个 维 度 的 得 分, 并 以 两 个 维 度 平 均 分 作 为 该 因 子 总 得 分, 对 于 一 致 预 期 指 标 和 市 场 类 因 子, 只 计 算 其 横 向 维 度 上 的 得 分, 并 以 此 作 为 总 得 分 ; 2 其 次 对 组 合 中 所 有 因 子 的 总 得 分 等 权 重 求 和, 作 为 该 大 类 因 子 的 总 得 分, 在 构 建 因 子 组 合 时, 若 涉 及 到 金 融 类 企 业 无 法 计 算 的 因 子, 只 在 非 金 融 企 业 中 计 算 该 因 子 的 得 分, 并 以 组 合 所 有 因 子 的 平 均 分 作 为 非 金 融 企 业 的 总 得 分 ; 对 于 金 融 类 企 业 则 只 计 算 组 合 中 其 余 因 子 的 平 均 得 分 ; 3 最 后 分 别 测 试 排 名 前 后 50 只 股 票 排 名 前 后 十 分 之 一 股 票 排 名 前 后 五 分 之 一 的 股 票 以 及 排 名 前 后 三 分 之 一 的 股 票 构 建 的 多 空 组 合 的 表 现, 为 确 保 以 不 同 数 量 的 股 票 构 建 投 资 组 合 时 因 子 的 持 续 有 效 性, 以 上 述 四 种 投 资 组 合 的 累 计 收 益 月 均 收 益 差 异 的 显 著 性 水 平 因 子 组 合 的 序 关 系 IC 以 及 Top 组 战 胜 Bottom 组 的 频 率 的 均 值 作 为 衡 量 多 因 子 组 合 优 劣 的 指 标 ; 实 际 上 在 最 后 选 择 各 风 格 指 标 的 最 优 因 子 组 合 时, 我 们 并 没 有 机 械 的 选 择 某 一 个 或 者 某 几 个 评 价 标 准 最 高 的 组 合 做 为 最 终 的 因 子 组 合, 而 是 先 选 出 相 对 表 现 最 好 的 若 干 组 因 子 组 合, 再 在 这 些 组 合 中 进 行 人 为 的 判 断 确 定 最 终 的 因 子 组 合 2 风 格 指 标 表 现 以 2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 为 回 测 区 间, 经 过 充 分 测 试 我 们 分 别 选 择 两 到 三 个 因 子 等 分 等 权 重 相 加 形 成 风 格 指 标 的 得 分, 各 风 格 指 标 表 现 如 下 : 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 价 值 指 标 经 过 测 试, 我 们 选 择 市 现 率 (PCF) 企 业 价 值 倍 数 (EVtoEBITDA) 以 及 滚 动 一 致 预 期 市 盈 率 相 对 盈 利 增 长 比 率 (FR_PEG) 三 个 因 子 共 同 构 成 价 值 指 标 事 实 上, 由 于 我 们 只 对 非 金 融 类 企 业 计 算 企 业 价 值 倍 数, 所 以 金 融 类 企 业 的 价 值 指 标 只 包 含 市 现 率 和 滚 动 一 致 预 期 市 盈 率 相 对 盈 利 增 长 比 率 两 个 指 标 我 们 对 价 值 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序, 将 待 选 股 票 池 中 股 票 分 成 五 组, 等 权 重 配 置 形 成 WR MWR MMR MLR 以 及 LR 五 个 组 合, 并 以 待 选 股 票 池 中 所 有 股 票 等 权 重 配 置 为 基 准 对 价 值 指 标 表 现 进 行 评 价 表 1: 价 值 指 标 分 组 表 现 WR MWR MMR MLR LR BenchMark 均 值 4.21% 3.79% 3.43% 3.42% 2.89% 3.55% 标 准 差 12.28% % 12.51% 12.83% 12.35% T 统 计 量 战 胜 基 准 频 率 67.19% 56.25% 35.94% 45.31% 34.38% - 信 息 比 率 夏 普 比 率 单 月 最 大 跌 幅 % % % % % 单 月 最 大 超 额 损 失 -4.27% -1.77% % -4.72% - 注 : WR MWR MMR MLR 以 及 LR 依 次 表 示 按 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序 时 Top1/5 1/5-2/5,2/5-3/5,3/5-4/5 以 及 Bottom1/5 的 股 票 等 权 重 行 成 的 组 合,BenchMark 为 股 票 池 中 所 有 股 票 的 等 权 重 组 合, 每 月 再 平 衡 一 次 综 合 来 看, 在 我 们 的 回 测 区 间 (2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 ) 内, 价 值 指 标 对 股 票 下 个 月 的 表 现 有 较 好 的 预 测 能 力 按 照 价 值 指 标 得 分 高 低 排 序 形 成 的 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 单 调 递 减 ; 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 价 值 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 有 显 著 的 区 分 度 ; 价 值 指 标 得 分 排 序 与 股 票 下 月 收 益 排 序 之 间 的 相 关 系 数 ( 序 关 系 IC) 的 均 值 为 5.28% 以 Top 组 WR 和 Bottom 组 LR 对 比 来 考 察, 价 值 指 标 也 展 示 出 了 出 色 的 选 股 能 力 做 多 Top 组 做 空 Bottom 组 的 多 空 策 略 (L/S) 五 年 多 时 间 内 累 计 可 以 获 得 % 的 收 益, 同 时 多 空 策 略 在 回 测 区 间 内 发 生 的 回 撤 也 较 小, 在 滚 动 12 个 月 的 基 础 上 来 看, 这 一 策 略 在 回 测 区 间 内 没 有 发 生 亏 损 图 1: 价 值 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 120 WR MWR MMR MLR LR 图 2: 价 值 指 标 分 组 月 平 均 收 益 WR MWR MMR MLR LR 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

6 图 3: 价 值 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 1 WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 1 图 5: 价 值 指 标 序 关 系 IC 图 4: 价 值 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 图 6: 价 值 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 6 25% 2 15% IC MA IC % 2 5% % 2 成 长 指 标 经 过 测 试, 我 们 选 择 毛 利 润 增 长 率 (GPG) 总 资 产 收 益 率 增 长 率 (ROAG) 以 及 滚 动 一 致 预 期 净 利 润 复 合 增 长 率 (FR_NPG2) 三 个 因 子 共 同 构 成 成 长 指 标 我 们 对 成 长 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序, 将 待 选 股 票 池 中 股 票 分 成 五 组, 等 权 重 配 置 形 成 WR MWR MMR MLR 以 及 LR 五 个 组 合, 并 以 待 选 股 票 池 中 所 有 股 票 等 权 重 配 置 为 基 准 对 成 长 指 标 表 现 进 行 评 价 表 2: 成 长 指 标 分 组 表 现 WR MWR MMR MLR LR BenchMark 均 值 4.15% 3.54% 3.47% 3.28% 3.28% 3.55% 标 准 差 12.52% % 12.49% % T 统 计 量 战 胜 基 准 频 率 68.75% 53.13% % 42.19% - 信 息 比 率 夏 普 比 率 单 月 最 大 跌 幅 % % % % % 单 月 最 大 超 额 损 失 % -2.38% -2.43% -4.98% 0.0 注 : WR MWR MMR MLR 以 及 LR 依 次 表 示 按 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序 时 Top1/5 1/5-2/5,2/5-3/5,3/5-4/5 以 及 Bottom1/5 的 股 票 等 权 重 行 成 的 组 合,BenchMark 为 股 票 池 中 所 有 股 票 的 等 权 重 组 合, 每 月 再 平 衡 一 次 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

7 综 合 来 看, 在 我 们 的 回 测 区 间 (2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 ) 内, 成 长 指 标 对 股 票 下 个 月 的 表 现 预 测 能 力 较 弱 虽 然 五 个 组 合 收 益 率 递 减, 但 每 个 组 合 间 收 益 的 差 距 并 不 明 显, 同 时 成 长 指 标 的 序 关 系 IC 均 值 只 有 2.37% 以 Top 组 WR 和 Bottom 组 LR 对 比 来 考 察, 成 长 指 标 展 现 出 了 一 定 的 周 期 性 做 多 Top 组 做 空 Bottom 组 的 多 空 策 略 (L/S) 五 年 多 时 间 内 累 计 获 得 68.84% 的 收 益, 但 在 2008 年 到 2009 年 中 近 一 年 半 的 时 间 内 Bottom 组 显 著 优 于 Top 组, 表 现 在 多 空 策 略 累 计 12 个 月 收 益 图 上 为 2008 年 中 到 2009 年 底 的 连 续 亏 损 图 7: 成 长 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 WR MWR MMR MLR LR 图 9: 成 长 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 12% 1 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 图 11: 成 长 指 标 序 关 系 IC 图 8: 成 长 指 标 分 组 月 平 均 收 益 WR MWR MMR MLR LR 图 10: 成 长 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5% 1 15% 2 图 12: 成 长 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 3 25% IC MA IC % 1 5% % 1 15% % 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7

8 质 量 指 标 经 过 测 试, 我 们 选 择 销 售 毛 利 率 (GPM) 以 及 净 资 产 周 转 率 (TAT) 两 个 因 子 共 同 构 成 质 量 指 标 我 们 对 质 量 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序, 将 待 选 股 票 池 中 股 票 分 成 五 组, 等 权 重 配 置 形 成 WR MWR MMR MLR 以 及 LR 五 个 组 合, 并 以 待 选 股 票 池 中 所 有 股 票 等 权 重 配 置 为 基 准 对 质 量 指 标 表 现 进 行 评 价 表 3: 质 量 指 标 分 组 表 现 WR MWR MMR MLR LR BenchMark 均 值 4.04% 3.72% 3.48% 3.29% 3.22% 3.55% 标 准 差 % 12.23% 12.91% 12.96% 12.35% T 统 计 量 战 胜 基 准 频 率 % 46.88% 35.94% 39.06% - 信 息 比 率 夏 普 比 率 单 月 最 大 跌 幅 % % % % 单 月 最 大 超 额 损 失 % -1.75% -3.37% 注 : WR MWR MMR MLR 以 及 LR 依 次 表 示 按 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序 时 Top1/5 1/5-2/5,2/5-3/5,3/5-4/5 以 及 Bottom1/5 的 股 票 等 权 重 行 成 的 组 合,BenchMark 为 股 票 池 中 所 有 股 票 的 等 权 重 组 合, 每 月 再 平 衡 一 次 综 合 来 看, 在 我 们 的 回 测 区 间 (2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 ) 内, 质 量 指 标 对 股 票 下 个 月 的 表 现 有 一 定 的 预 测 能 力, 但 预 测 能 力 没 有 价 值 指 标 那 么 强 按 照 质 量 指 标 得 分 高 低 排 序 形 成 的 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 基 本 上 单 调 递 减 ; 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 质 量 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 在 单 侧 5% 显 著 性 水 平 下 有 显 著 的 区 分 度 ; 同 时, 质 量 指 标 得 分 排 序 与 股 票 下 月 收 益 排 序 之 间 的 相 关 系 数 ( 序 关 系 IC) 的 均 值 为 3.02% 以 Top 组 WR 和 Bottom 组 LR 对 比 来 考 察, 质 量 指 标 也 展 示 出 了 一 定 的 选 股 能 力, 但 同 时 也 展 现 出 了 一 定 的 周 期 性 做 多 Top 组 做 空 Bottom 组 的 多 空 策 略 (L/S) 五 年 多 时 间 内 累 计 可 以 获 得 63.47% 的 收 益, 但 多 空 策 略 在 回 测 区 间 内 发 生 几 次 较 大 的 回 撤, 在 滚 动 12 个 月 的 基 础 上 来 看, 这 一 策 略 在 2007 年 以 及 2009 年 均 发 生 过 一 定 程 度 的 亏 损 图 13: 质 量 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 WR MWR MMR MLR LR 图 14: 质 量 指 标 分 组 月 平 均 收 益 WR MWR MMR MLR LR 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8

9 图 15: 质 量 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 12% 1 WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 图 17: 质 量 指 标 序 关 系 IC 25% 2 IC MA IC 15% 1 5% 5% 1 15% 市 场 指 标 图 16: 质 量 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5% 1 15% 图 18: 质 量 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 经 过 测 试, 我 们 选 择 过 去 一 个 月 股 价 涨 幅 (CHG_1M) 过 去 20 交 易 日 股 票 平 均 换 手 率 (TurnOver_AVG20) 以 及 股 票 当 前 价 格 (MonthPrice) 三 个 因 子 共 同 构 成 市 场 指 标 我 们 对 市 场 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序, 将 待 选 股 票 池 中 股 票 分 成 五 组, 等 权 重 配 置 形 成 WR MWR MMR MLR 以 及 LR 五 个 组 合, 并 以 待 选 股 票 池 中 所 有 股 票 等 权 重 配 置 为 基 准 对 市 场 指 标 表 现 进 行 评 价 表 4: 市 场 指 标 分 组 表 现 WR MWR MMR MLR LR BenchMark 均 值 4.76% 4.16% 3.71% 3.04% 2.06% 3.55% 标 准 差 12.93% 12.52% % 12.35% T 统 计 量 战 胜 基 准 频 率 76.56% 76.56% 56.25% 28.13% 18.75% - 信 息 比 率 夏 普 比 率 单 月 最 大 跌 幅 % % % % % 单 月 最 大 超 额 损 失 -2.72% -3.16% -1.47% -4.18% -7.22% - 注 : WR MWR MMR MLR 以 及 LR 依 次 表 示 按 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序 时 Top1/5 1/5-2/5,2/5-3/5,3/5-4/5 以 及 Bottom1/5 的 股 票 等 权 重 行 成 的 组 合,BenchMark 为 股 票 池 中 所 有 股 票 的 等 权 重 组 合, 每 月 再 平 衡 一 次 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9

10 综 合 来 看, 在 我 们 的 回 测 区 间 (2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 ) 内, 市 场 指 标 对 股 票 下 个 月 的 表 现 有 出 色 的 预 测 能 力 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 单 调 递 减 ; 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 市 场 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 有 显 著 的 区 分 度 ; 市 场 指 标 序 关 系 IC 的 均 值 高 达 11.39% 以 Top 组 WR 和 Bottom 组 LR 对 比 来 考 察, 市 场 指 标 展 示 出 了 出 色 的 选 股 能 力 做 多 Top 组 做 空 Bottom 组 的 多 空 策 略 (L/S) 五 年 多 时 间 内 累 计 可 以 获 得 % 的 收 益, 同 时 多 空 策 略 在 回 测 区 间 内 回 撤 较 小 但 是 若 以 Top 组 与 Bottom 组 的 收 益 差 作 为 指 标 收 益, 指 标 收 益 在 2009 以 来 发 生 明 显 下 降 图 19: 市 场 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 WR MWR MMR MLR LR 图 21: 市 场 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 2 WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 15% 1 5% 5% 1 图 23: 市 场 指 标 序 关 系 IC 图 20: 市 场 指 标 分 组 月 平 均 收 益 WR MWR MMR MLR LR 图 22: 市 场 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 图 24: 市 场 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 IC MA IC 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10

11 二 量 化 股 票 评 分 模 型 的 构 建 我 们 通 过 有 条 件 的 遍 历 构 建 了 价 值 成 长 质 量 以 及 市 场 四 类 风 格 指 标, 风 格 指 标 相 对 于 单 因 子 在 预 测 股 票 一 个 月 时 间 窗 内 的 表 现 时 有 所 改 善, 但 用 单 风 格 的 指 标 对 股 票 进 行 评 价 可 能 受 市 场 风 格 影 响 会 较 大, 因 而 我 们 希 望 将 四 类 风 格 指 标 通 过 某 种 方 法 结 合 在 一 起, 从 而 能 对 股 票 未 来 一 个 月 的 表 现 进 行 稳 定 的 评 价 1 合 成 综 合 指 标 将 每 一 种 风 格 指 标 分 别 看 做 一 种 资 产, 以 前 面 得 到 的 Top 组 相 对 于 Bottom 组 的 收 益 差 作 为 风 格 指 标 的 收 益, 则 我 们 可 以 计 算 出 每 一 种 风 格 指 标 收 益 的 均 值 以 及 不 同 风 格 间 的 方 差 - 协 方 差 矩 阵, 从 而 利 用 均 值 - 方 差 模 型 计 算 出 各 风 格 的 最 优 配 置 权 重 为 了 规 避 过 度 的 数 据 挖 掘, 我 们 在 计 算 风 格 收 益 的 预 期 收 益 以 及 方 差 - 协 方 差 矩 阵 时 只 选 择 了 前 48 个 月 的 数 据, 最 后 16 个 月 作 为 样 本 外 数 据 各 风 格 指 标 权 重 见 下 图 图 25: 各 风 格 因 子 在 综 合 因 子 中 权 重 价 值 指 标 成 长 指 标 质 量 指 标 市 场 指 标 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 2 综 合 指 标 历 史 表 现 我 们 对 综 合 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序, 将 待 选 股 票 池 中 股 票 分 成 五 组, 等 权 重 配 置 形 成 WR MWR MMR MLR 以 及 LR 五 个 组 合, 并 以 待 选 股 票 池 中 所 有 股 票 等 权 重 配 置 为 基 准 对 综 合 指 标 表 现 进 行 评 价 表 5: 综 合 指 标 分 组 表 现 WR MWR MMR MLR LR BenchMark 均 值 4.91% 3.93% % 2.11% 3.55% 标 准 差 12.71% 12.05% 12.13% 12.52% 12.67% 12.35% T 统 计 量 战 胜 基 准 频 率 81.25% 67.19% 53.13% 34.38% 17.19% - 信 息 比 率 夏 普 比 率 单 月 最 大 跌 幅 % % % % 单 月 最 大 超 额 损 失 % -1.99% -2.19% -5.43% - 注 : WR MWR MMR MLR 以 及 LR 依 次 表 示 按 指 标 得 分 从 高 到 低 排 序 时 Top1/5 1/5-2/5,2/5-3/5,3/5-4/5 以 及 Bottom1/5 的 股 票 等 权 重 行 成 的 组 合,BenchMark 为 股 票 池 中 所 有 股 票 的 等 权 重 组 合, 每 月 再 平 衡 一 次 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11

12 综 合 来 看, 在 我 们 的 回 测 区 间 (2006 年 1 月 到 2011 年 5 月 ) 内, 综 合 指 标 对 股 票 下 个 月 的 表 现 有 出 色 的 预 测 能 力 五 个 组 合 月 均 收 益 以 及 相 对 基 准 的 胜 率 单 调 递 减 ; 各 个 组 合 的 T 统 计 量 也 说 明 综 合 指 标 得 分 高 低 对 股 票 下 月 的 表 现 的 优 劣 有 显 著 的 区 分 度 ; 综 合 指 标 序 关 系 IC 的 均 值 高 达 10.73% 以 Top 组 WR 和 Bottom 组 LR 对 比 来 考 察, 综 合 指 标 展 示 出 了 出 色 的 选 股 能 力 做 多 Top 组 做 空 Bottom 组 的 多 空 策 略 (L/S) 五 年 多 时 间 内 累 计 可 以 获 得 % 的 收 益, 同 时 多 空 策 略 在 回 测 区 间 内 几 乎 没 什 么 回 撤, 在 滚 动 12 个 月 的 窗 口 上 没 有 发 生 亏 损, 同 时 在 2009 到 2010 年 间, 指 标 的 收 益 较 市 场 指 标 有 明 显 改 善 图 26: 综 合 指 标 分 组 累 计 收 益 走 势 图 27: 综 合 指 标 分 组 月 平 均 收 益 WR MWR MMR MLR LR WR MWR MMR MLR LR 图 28: 综 合 指 标 L/S 累 计 收 益 走 势 14% WR LR 左 轴 ACCU WR LR 右 轴 12% 1 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 图 29: 综 合 指 标 L/S 滚 动 12 个 月 累 计 收 益 图 30: 综 合 指 标 序 关 系 IC 图 31: 综 合 指 标 Top 组 合 月 换 手 率 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5% IC MA IC 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12

13 三 当 前 股 票 评 分 前 面 我 们 构 建 了 用 于 对 股 票 评 分 的 综 合 指 标, 回 测 结 果 显 示 这 一 综 合 指 标 可 以 很 好 的 预 测 股 票 在 一 个 月 时 间 窗 口 内 的 表 现 本 部 分 将 使 用 综 合 指 标 对 A 股 市 场 的 部 分 股 票 进 行 评 分 这 一 评 分 完 全 基 于 数 量 化 模 型 测 算 所 得, 与 招 商 证 券 行 业 分 析 师 对 个 股 的 评 级 无 关 我 们 对 每 个 风 格 指 标 以 及 最 后 的 综 合 指 标 都 进 行 一 次 排 序, 依 照 排 序 从 高 到 低 依 次 赋 予 100 到 1 分, 因 而 每 个 股 票 的 得 分 仅 有 相 对 的 意 义,100 分 表 示 当 前 时 刻 在 该 风 格 上 得 分 最 高,1 分 则 表 示 当 前 时 刻 在 该 分 格 上 得 分 最 低 当 前 时 刻 股 票 评 分 如 下 : 表 6: 部 分 股 票 当 前 评 分 (2011 年 8 月 1 日 ) 辽 通 化 工 友 利 控 股 华 西 村 沙 钢 股 份 万 通 地 产 红 豆 股 份 迪 马 股 份 天 宸 股 份 国 电 电 力 S 仪 化 长 江 电 力 中 海 集 运 中 国 远 洋 沙 隆 达 A 皖 通 高 速 中 国 联 通 同 方 股 份 桂 冠 电 力 南 钢 股 份 标 准 股 份 北 巴 传 媒 三 友 化 工 九 龙 山 东 阳 光 铝 京 投 银 泰 耀 皮 玻 璃 海 南 高 速 林 海 股 份 上 海 建 工 卧 龙 地 产 大 恒 科 技 天 房 发 展 好 当 家 海 螺 水 泥 太 极 实 业 宁 波 富 达 东 方 通 信 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 13

14 中 国 铁 建 中 国 石 油 大 连 友 谊 奥 维 通 信 武 钢 股 份 三 一 重 工 中 远 航 运 天 药 股 份 飞 乐 音 响 正 和 股 份 浙 大 网 新 龙 建 股 份 中 国 中 铁 平 煤 股 份 国 投 新 集 中 航 地 产 中 联 重 科 冀 东 水 泥 永 安 林 业 鲁 西 化 工 津 滨 发 展 海 鸥 卫 浴 荣 盛 发 展 中 国 石 化 中 科 英 华 通 威 股 份 龙 元 建 设 中 国 铝 业 海 王 生 物 山 大 华 特 春 晖 股 份 万 丰 奥 威 中 泰 化 学 新 民 科 技 天 宝 股 份 九 阳 股 份 时 代 万 恒 南 京 熊 猫 东 方 明 珠 晋 亿 实 业 大 唐 发 电 广 聚 能 源 石 油 济 柴 中 钢 吉 炭 大 族 激 光 新 野 纺 织 天 马 股 份 海 亮 股 份 四 川 路 桥 东 方 创 业 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 14

15 青 松 建 化 S 上 石 化 青 岛 海 尔 金 陵 饭 店 桐 君 阁 浔 兴 股 份 大 洋 电 机 上 港 集 团 海 南 航 空 烟 台 万 华 华 联 综 超 中 铁 二 局 上 海 金 陵 华 远 地 产 益 民 集 团 金 钼 股 份 深 纺 织 A 韶 能 股 份 东 方 钽 业 七 喜 控 股 常 铝 股 份 达 意 隆 华 芳 纺 织 美 罗 药 业 健 康 元 大 连 圣 亚 益 佰 制 药 津 劝 业 渤 海 活 塞 银 星 能 源 天 山 股 份 金 发 科 技 中 国 玻 纤 金 种 子 酒 南 纺 股 份 永 生 投 资 中 华 企 业 东 方 集 团 厦 工 股 份 隧 道 股 份 岳 阳 林 纸 航 民 股 份 方 大 集 团 大 冷 股 份 亿 城 股 份 泰 达 股 份 黔 源 电 力 广 宇 集 团 上 海 电 力 维 科 精 华 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 15

16 中 体 产 业 山 东 高 速 柳 化 股 份 威 远 生 化 通 化 东 宝 深 天 马 A 中 金 岭 南 金 融 街 东 方 电 子 山 东 海 化 西 山 煤 电 北 化 股 份 营 口 港 瑞 贝 卡 福 耀 玻 璃 安 徽 合 力 上 海 医 药 中 国 南 车 深 深 房 A 中 兴 通 讯 开 元 投 资 威 孚 高 科 宏 达 高 科 岷 江 水 电 中 牧 股 份 巢 东 股 份 星 马 汽 车 江 淮 汽 车 常 林 股 份 广 深 铁 路 北 辰 实 业 万 科 A 粤 宏 远 A 格 力 电 器 江 西 水 泥 中 捷 股 份 孚 日 股 份 冠 城 大 通 紫 江 企 业 桂 东 电 力 江 南 高 纤 龙 头 股 份 大 秦 铁 路 四 川 成 渝 经 纬 纺 机 新 华 制 药 苏 宁 电 器 宏 润 建 设 天 康 生 物 宏 达 新 材 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 16

17 三 全 食 品 鸿 博 股 份 中 纺 投 资 包 钢 稀 土 方 正 科 技 复 旦 复 华 中 粮 地 产 丰 原 药 业 常 山 股 份 昆 百 大 A 西 北 化 工 中 通 客 车 奥 特 迅 中 原 高 速 伊 力 特 大 唐 电 信 中 新 药 业 新 南 洋 大 商 股 份 中 集 集 团 长 城 电 脑 胜 利 股 份 合 肥 百 货 西 安 民 生 中 国 服 装 世 荣 兆 业 华 峰 氨 纶 蓉 胜 超 微 广 陆 数 测 厦 门 国 贸 世 茂 股 份 同 济 科 技 深 天 健 兔 宝 宝 众 和 股 份 科 陆 电 子 云 海 金 属 南 洋 股 份 万 马 电 缆 景 谷 林 业 洪 城 水 业 苏 州 高 新 锦 江 股 份 三 普 药 业 中 国 神 华 国 际 实 业 本 钢 板 材 美 达 股 份 华 联 股 份 海 翔 药 业 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 17

18 西 部 材 料 伊 立 浦 上 海 贝 岭 士 兰 微 新 世 界 上 实 发 展 汉 商 集 团 山 西 汾 酒 小 天 鹅 A 襄 阳 轴 承 模 塑 科 技 西 南 合 成 秦 川 发 展 桂 林 旅 游 滨 江 集 团 东 风 汽 车 宏 图 高 科 天 方 药 业 鲁 抗 医 药 工 商 银 行 紫 金 矿 业 华 天 酒 店 顺 发 恒 业 宗 申 动 力 大 港 股 份 合 兴 包 装 江 苏 阳 光 华 微 电 子 晋 西 车 轴 北 大 荒 申 达 股 份 天 津 港 天 业 股 份 中 炬 高 新 通 程 控 股 湖 南 投 资 豫 能 控 股 山 东 威 达 中 航 三 鑫 拓 维 信 息 建 发 股 份 亿 利 能 源 三 房 巷 安 阳 钢 铁 长 电 科 技 宝 信 软 件 深 天 地 A 紫 光 古 汉 天 茂 集 团 新 希 望 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 18

19 大 亚 科 技 山 河 智 能 独 一 味 宝 钛 股 份 申 能 股 份 飞 乐 股 份 通 策 医 疗 潞 安 环 能 上 海 电 气 东 方 市 场 沈 阳 机 床 四 川 九 洲 湖 北 能 源 福 晶 科 技 生 益 科 技 新 湖 中 宝 铜 峰 电 子 吉 恩 镍 业 中 创 信 测 山 东 黄 金 泰 豪 科 技 创 业 环 保 深 物 业 A 靖 远 煤 电 平 庄 能 源 闽 东 电 力 中 环 股 份 方 圆 支 承 宇 通 客 车 啤 酒 花 恒 顺 醋 业 五 洲 交 通 贵 州 茅 台 大 江 股 份 华 新 水 泥 华 联 控 股 深 圳 华 强 TCL 集 团 保 定 天 鹅 滨 海 能 源 燕 京 啤 酒 易 食 股 份 东 华 能 源 大 东 方 华 纺 股 份 莫 高 股 份 东 方 电 气 杉 杉 股 份 华 闻 传 媒 中 鼎 股 份 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 19

20 双 汇 发 展 南 宁 糖 业 晶 源 电 子 瑞 泰 科 技 巨 化 股 份 天 利 高 新 金 瑞 科 技 深 高 速 光 明 乳 业 上 海 三 毛 新 五 丰 盾 安 环 境 天 邦 股 份 美 邦 服 饰 首 创 股 份 中 海 发 展 长 城 电 工 亿 阳 信 通 凯 诺 科 技 方 大 特 钢 恒 生 电 子 康 恩 贝 重 庆 百 货 山 西 焦 化 航 天 科 技 上 风 高 科 中 工 国 际 石 基 信 息 通 富 微 电 桂 林 三 金 中 江 地 产 青 岛 碱 业 时 代 出 版 广 电 电 子 三 安 光 电 马 钢 股 份 深 桑 达 A 罗 牛 山 浪 潮 信 息 诚 志 股 份 达 安 基 因 拓 日 新 能 东 方 雨 虹 浙 江 东 日 湘 电 股 份 天 威 保 变 信 雅 达 氯 碱 化 工 一 汽 富 维 烽 火 电 子 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 20

21 国 风 塑 业 京 新 药 业 久 联 发 展 东 华 科 技 报 喜 鸟 华 天 科 技 海 隆 软 件 天 威 视 讯 利 尔 化 学 动 力 源 中 金 黄 金 百 大 集 团 同 力 水 泥 金 螳 螂 海 利 得 飞 马 国 际 水 晶 光 电 宝 钢 股 份 冠 豪 高 新 凤 竹 纺 织 新 华 医 疗 东 软 集 团 京 能 置 业 上 工 申 贝 出 版 传 媒 德 赛 电 池 美 的 电 器 中 天 城 投 沈 阳 化 工 中 银 绒 业 辰 州 矿 业 葛 洲 坝 杭 钢 股 份 安 源 股 份 迪 康 药 业 鲁 银 投 资 南 京 化 纤 中 海 油 服 广 电 运 通 芭 田 股 份 科 大 讯 飞 烟 台 氨 纶 太 原 重 工 锦 州 港 复 星 医 药 江 苏 吴 中 亚 宝 药 业 三 元 股 份 山 鹰 纸 业 龙 溪 股 份 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 21

22 百 联 股 份 云 南 白 药 东 莞 控 股 云 南 盐 化 软 控 股 份 金 智 科 技 广 博 股 份 亚 星 客 车 北 京 城 建 天 通 股 份 中 文 传 媒 广 东 榕 泰 三 爱 富 新 钢 股 份 深 华 发 A 五 粮 液 南 方 建 材 南 方 汇 通 露 天 煤 业 恒 星 科 技 三 特 索 道 济 南 钢 铁 六 国 化 工 金 自 天 正 悦 达 投 资 上 柴 股 份 金 岭 矿 业 正 虹 科 技 兰 州 黄 河 金 马 股 份 怡 亚 通 山 东 如 意 方 正 电 机 国 电 南 自 美 克 股 份 栖 霞 建 设 浦 东 金 桥 上 海 机 电 招 商 轮 船 深 振 业 A 苏 常 柴 A 桑 德 环 境 渤 海 物 流 中 国 重 汽 歌 尔 声 学 南 山 铝 业 中 电 广 通 三 精 制 药 博 汇 纸 业 广 汽 长 丰 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 22

23 大 同 煤 业 交 通 银 行 英 力 特 法 尔 胜 九 芝 堂 精 功 科 技 兖 州 煤 业 青 海 华 鼎 澳 柯 玛 中 航 电 子 置 信 电 气 中 国 软 件 卧 龙 电 气 宁 波 海 运 成 商 集 团 古 井 贡 酒 青 岛 双 星 恒 逸 石 化 普 洛 股 份 紫 光 股 份 东 风 科 技 中 恒 集 团 曙 光 股 份 国 栋 建 设 现 代 制 药 赛 马 实 业 华 丽 家 族 宜 华 木 业 徐 工 机 械 新 大 洲 A 酒 鬼 酒 天 音 控 股 佛 塑 科 技 华 工 科 技 东 源 电 器 青 岛 金 王 荣 信 股 份 川 润 股 份 东 方 航 空 长 春 经 开 广 电 网 络 莱 茵 置 业 鞍 钢 股 份 德 美 化 工 生 意 宝 康 强 电 子 金 飞 达 保 利 地 产 东 方 金 钰 禾 嘉 股 份 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 23

24 哈 高 科 新 农 开 发 广 电 信 息 川 投 能 源 柳 工 江 铃 汽 车 西 安 旅 游 长 安 汽 车 盐 湖 股 份 安 凯 客 车 新 大 陆 江 山 化 工 莱 宝 高 科 雅 戈 尔 安 泰 集 团 航 天 电 子 晨 鸣 纸 业 山 推 股 份 福 建 三 农 四 川 圣 达 远 望 谷 华 能 国 际 民 生 银 行 楚 天 高 速 黄 山 旅 游 中 国 船 舶 兰 州 民 百 王 府 井 国 投 电 力 西 安 饮 食 华 邦 制 药 恒 宝 股 份 万 力 达 启 明 信 息 日 照 港 华 升 股 份 吉 林 森 工 法 拉 电 子 精 达 股 份 云 维 股 份 海 欣 股 份 中 煤 能 源 中 原 环 保 漳 州 发 展 陕 西 金 叶 天 奇 股 份 金 健 米 业 浙 江 龙 盛 万 向 德 农 国 电 南 瑞 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 24

25 长 园 集 团 金 枫 酒 业 中 路 股 份 柳 钢 股 份 建 设 银 行 丰 乐 种 业 广 东 鸿 图 三 钢 闽 光 证 通 电 子 民 和 股 份 福 建 南 纸 东 安 动 力 鲁 商 置 业 恒 丰 纸 业 宝 光 股 份 京 能 热 电 外 高 桥 新 疆 众 和 黔 轮 胎 A 茂 化 实 华 峨 眉 山 A 太 阳 纸 业 三 维 通 信 正 邦 科 技 西 宁 特 钢 郑 州 煤 电 道 博 股 份 酒 钢 宏 兴 天 地 科 技 新 华 传 媒 上 海 九 百 农 产 品 锡 业 股 份 湘 潭 电 化 东 方 锆 业 特 尔 佳 五 矿 发 展 新 疆 天 业 西 藏 药 业 延 长 化 建 华 发 股 份 东 华 实 业 中 化 国 际 钱 江 生 化 南 玻 A 中 兴 商 业 江 苏 宏 宝 栋 梁 新 材 合 肥 城 建 江 南 化 工 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 25

26 赣 粤 高 速 航 天 信 息 安 徽 水 利 新 疆 城 建 芜 湖 港 文 山 电 力 名 流 置 业 阳 光 城 永 新 股 份 巨 轮 股 份 中 钢 天 源 友 阿 股 份 浦 发 银 行 海 泰 发 展 长 春 一 东 金 鹰 股 份 路 桥 建 设 成 发 科 技 中 国 银 行 盐 田 港 华 北 高 速 中 南 建 设 大 庆 华 科 七 匹 狼 九 鼎 新 材 华 锐 铸 钢 特 变 电 工 南 京 中 商 江 西 铜 业 新 赛 股 份 陆 家 嘴 欧 亚 集 团 渝 开 发 云 南 铜 业 河 北 宣 工 苏 泊 尔 南 京 港 塔 牌 集 团 美 尔 雅 亚 盛 集 团 维 维 股 份 首 开 股 份 驰 宏 锌 锗 乐 山 电 力 西 部 矿 业 特 发 信 息 河 北 钢 铁 中 国 武 夷 福 星 股 份 双 鹭 药 业 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 26

27 三 力 士 浙 江 广 厦 华 仪 电 气 鄂 尔 多 斯 贵 研 铂 业 黑 牡 丹 惠 泉 啤 酒 百 花 村 北 方 国 际 阳 光 股 份 华 神 集 团 华 茂 股 份 中 粮 生 化 登 海 种 业 紫 鑫 药 业 御 银 股 份 联 化 科 技 青 山 纸 业 长 江 投 资 宁 沪 高 速 洛 阳 玻 璃 长 城 开 发 三 木 集 团 双 环 科 技 张 裕 A 丽 江 旅 游 景 兴 纸 业 包 钢 股 份 南 方 航 空 东 睦 股 份 铁 龙 物 流 航 天 动 力 强 生 控 股 航 天 通 信 一 致 药 业 湖 北 宜 化 白 云 山 A 光 华 控 股 京 山 轻 机 大 连 国 际 浙 江 东 方 赤 天 化 阳 泉 煤 业 熊 猫 烟 花 新 黄 浦 西 南 药 业 伊 利 股 份 中 成 股 份 金 陵 药 业 东 方 海 洋 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 27

28 北 纬 通 信 大 华 股 份 古 越 龙 山 太 龙 药 业 海 正 药 业 华 光 股 份 洪 城 股 份 保 税 科 技 宁 波 热 电 华 侨 城 A 北 京 旅 游 伟 星 股 份 利 欧 股 份 成 飞 集 成 金 风 科 技 南 京 高 科 浪 莎 股 份 永 泰 能 源 凌 钢 股 份 亚 星 化 学 大 众 公 用 四 川 长 虹 潍 柴 动 力 东 北 电 气 宝 新 能 源 西 飞 国 际 威 尔 泰 东 力 传 动 武 汉 凡 谷 恒 邦 股 份 航 天 机 电 金 晶 科 技 江 苏 索 普 友 谊 股 份 界 龙 实 业 广 弘 控 股 佛 山 照 明 一 汽 轿 车 华 润 三 九 霞 客 环 保 山 下 湖 金 宇 集 团 首 旅 股 份 南 海 发 展 八 一 钢 铁 金 丰 投 资 实 达 集 团 星 湖 科 技 科 华 生 物 獐 子 岛 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 28

29 中 材 科 技 中 国 海 诚 汉 钟 精 机 精 诚 铜 业 西 部 资 源 云 南 城 投 天 富 热 电 中 发 科 技 交 大 昂 立 城 投 控 股 福 建 水 泥 飞 亚 达 A 新 都 酒 店 中 山 公 用 北 新 建 材 太 钢 不 锈 雪 莱 特 江 苏 国 泰 中 航 光 电 新 华 都 云 天 化 乐 凯 胶 片 申 华 控 股 武 汉 健 民 深 赤 湾 A 新 乡 化 纤 远 光 软 件 新 海 宜 S 佳 通 华 胜 天 成 腾 达 建 设 方 大 炭 素 老 凤 祥 锦 江 投 资 天 地 源 中 航 黑 豹 杭 州 解 百 东 阿 阿 胶 泸 州 老 窖 风 华 高 科 远 兴 能 源 天 山 纺 织 宁 波 华 翔 上 海 机 场 凯 乐 科 技 航 天 晨 光 浪 潮 软 件 友 好 集 团 华 东 电 脑 国 农 科 技 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 29

30 穗 恒 运 A 江 淮 动 力 顺 络 电 子 全 聚 德 卫 士 通 哈 飞 股 份 华 海 药 业 用 友 软 件 香 溢 融 通 北 京 城 乡 内 蒙 华 电 马 应 龙 南 京 中 北 惠 天 热 电 厦 门 港 务 一 汽 夏 利 安 泰 科 技 轴 研 科 技 苏 州 固 锝 三 变 科 技 华 昌 化 工 双 鹤 药 业 时 代 新 材 风 神 股 份 康 缘 药 业 粤 高 速 A 万 泽 股 份 粤 电 力 A 仁 和 药 业 烟 台 冰 轮 横 店 东 磁 沃 尔 核 材 天 津 松 江 钱 江 水 利 双 良 节 能 鹏 博 士 开 滦 股 份 中 国 国 航 宜 华 地 产 许 继 电 气 华 映 科 技 长 春 高 新 重 庆 实 业 中 弘 地 产 东 华 软 件 粤 传 媒 海 得 控 制 福 田 汽 车 哈 空 调 浦 东 建 设 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 30

31 安 琪 酵 母 创 元 科 技 珠 海 中 富 浙 江 震 元 江 苏 通 润 梅 花 伞 江 特 电 机 诺 普 信 万 东 医 疗 人 福 医 药 格 力 地 产 昆 明 制 药 上 海 能 源 中 信 银 行 深 圳 机 场 海 螺 型 材 苏 宁 环 球 江 钻 股 份 德 豪 润 达 航 天 电 器 黑 猫 股 份 延 华 智 能 劲 嘉 股 份 白 云 机 场 金 山 股 份 爱 建 股 份 博 瑞 传 播 华 意 压 缩 厦 门 信 达 云 铝 股 份 神 火 股 份 南 岭 民 爆 嘉 应 制 药 招 商 银 行 宁 波 联 合 大 杨 创 世 北 方 股 份 沱 牌 舍 得 中 材 国 际 力 合 股 份 时 代 科 技 鲁 泰 A 东 南 网 架 上 海 梅 林 弘 业 股 份 光 电 股 份 大 橡 塑 亨 通 光 电 康 美 药 业 哈 药 股 份 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 31

32 工 大 高 新 北 方 创 业 深 信 泰 丰 万 向 钱 潮 新 和 成 得 润 电 子 银 轮 股 份 海 陆 重 工 香 江 控 股 广 晟 有 色 金 地 集 团 精 工 钢 构 新 华 百 货 银 座 股 份 贵 绳 股 份 中 福 实 业 中 信 国 安 华 帝 股 份 江 苏 三 友 鲁 阳 股 份 帝 龙 新 材 华 夏 银 行 恒 瑞 医 药 中 兵 光 电 杭 萧 钢 构 扬 农 化 工 老 白 干 酒 东 百 集 团 冀 中 能 源 鱼 跃 医 疗 通 产 丽 星 步 步 高 皖 维 高 新 广 州 控 股 江 苏 舜 天 湘 邮 科 技 菲 达 环 保 信 达 地 产 珠 江 实 业 广 船 国 际 宝 胜 股 份 珠 海 港 金 路 集 团 汇 源 通 信 西 王 食 品 广 州 友 谊 宜 科 科 技 福 建 高 速 中 国 卫 星 中 昌 海 运 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 32

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34 尖 峰 集 团 多 伦 股 份 物 产 中 大 鲁 信 创 投 神 马 股 份 皖 能 电 力 兴 蓉 投 资 联 美 控 股 美 都 控 股 羚 锐 制 药 荣 华 实 业 兰 太 实 业 敦 煌 种 业 厦 门 钨 业 海 博 股 份 盛 屯 矿 业 宁 波 富 邦 厦 门 空 港 贵 糖 股 份 电 广 传 媒 中 科 三 环 传 化 股 份 路 翔 股 份 联 合 化 工 西 藏 天 路 福 建 南 纺 双 钱 股 份 电 子 城 南 京 医 药 郴 电 国 际 科 达 股 份 特 力 A 旭 飞 投 资 超 声 电 子 新 海 股 份 深 圳 惠 程 沧 州 大 化 海 南 椰 岛 广 州 药 业 长 江 通 信 青 岛 啤 酒 海 立 股 份 江 苏 开 元 南 京 银 行 英 特 集 团 武 汉 塑 料 吉 电 股 份 众 合 机 电 广 州 国 光 中 国 国 贸 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 34