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夸姜
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1 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 为什么中央银行独立是伪命题? * 基于现代货币理论和经济思想史的反思贾根良何增平内容提要对中央银行独立的讨论都建立在中央银行独立制度可以隔断政府对货币市场的影响这样一个预设前提上基于国家货币理论, 本文通过对美国货币金融制度的实际状况进行分析发现, 即使在中央银行独立的情况下, 政府的财政政策仍会对货币市场产生影响, 起到和货币政策相同的作用 ; 对于一个主权货币国家来说, 政府总是可以通过间接的方式从中央银行取得融资这与中央银行不独立的情况没有本质区别, 说明在被奉为央行独立典范的美国, 美联储实际上是不独立的, 中央银行独立是一个伪命题在过去的三十年中, 中央银行独立逐步演变成了一种意识形态这种意识形态在给发达国家的财政金融制度披上一层面纱的同时, 为新自由主义推行减少国家干预和经济金融化的政策铺平了道路, 并具有维护美元霸权的制度化功能这种意识形态会成为阻碍发展中国家实现赶超的思想障碍关键词中央银行独立 ; 现代货币理论 ; 美国货币金融制度 ; 踢掉梯子作者贾根良, 中国人民大学经济学院教授中国特色社会主义经济建设协同创新中心研究员 ; 何增平, 中国人民大学经济学院博士研究生 * 本研究受到中国人民大学统筹推进世界一流大学和一流学科建设经费支持, 项目批准号 :16XNLG08 53

2 为什么中央银行独立是伪命题? 一引言过往对中央银行独立的讨论都建立在这样一个预设前提上 : 设立独立的中央银行可以隔断政府对货币市场的影响这意味着, 如果中央银行独立了, 中央政府只能执行财政政策而不能执行货币政策, 并且它不能直接从中央银行取得融资, 即不能通过创造货币的方式进行支出基于这一假定, 支持者认为这种措施可以解决动态不一致等问题, 从而更容易实现价格稳定的目标 1 但以后凯恩斯主义者为代表的反对者却认为, 无论是在短期还是在长期货币都不是中性的, 在最终目标的设定上, 中央银行独立一措施忽略了充分就业价格稳定等多个目标之间的权衡取舍 2 显然, 争论的双方的论证都离不开这个预设前提本文将要说明的是, 基于现代货币理论对资本主义货币制度的研究, 即使在中央银行独立于政府的条件下, 政府的财政政策仍会对货币市场产生影响, 起到和货币政策相同的作用 ; 政府总是可以通过迂回的方式从中央银行取得融资, 在具备完全货币主权的情况下, 这不存在制度上的障碍这一点在被奉为央行独立典范的美国身上体现得非常明显按照现代货币理论的观点, 在一个主权货币体系下, 主权国家总是在通过创造货币的方式进行支出, 并且它总是能通过创造货币的方式进行支出因此, 中央银行独立是一个伪命题中央银行独立的思潮不仅是一种理论, 更是一种意识形态在经济史和经济思想史研究被边缘化的今天, 这一点很容易被忽视从 20 世纪 80 年代末开始, 伴随着国际上主张中央银行独立的思潮的兴起, 这一理论和政策主张被引入了国内, 在理论界和社会舆论当中影响力日益扩大在笔者查阅到的 2000 年以后发表的论文当中, 除了少数例子以外, 学者们或者对此持支持态度, 或者将此作为理论前提加以应用在新闻媒体上支持中国人民银行独立的观点也不胜枚举比如上海交通大学执行院长张春 1 主流理论的综述可参见范方志 : 西方中央银行独立性理论的发展及其启示, 金融研究 2005 年第 11 期孙凯和秦宛顺认为, 中国的央行独立性问题更适合用铸币税型的动态不一致来解释, 参见孙凯秦宛顺 : 关于我国中央银行独立性问题的探讨, 金融研究 2005 年第 1 期 2 有关的讨论可参见后凯恩斯经济学杂志 (JournalofPostKeynesianEconomics) 年的第 18 卷第 2 期的专栏文章, 以及 MalcolmSawyer, InflationTargetingandCentralBankIndependence:WeAreAl KeynesiansNow! orarewe?,journalofpostkeynesianeconomics,vol.28,no.4 (2006),pṗ

3 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 教授在接受采访时表示, 中国货币政策缺乏稳定性, 归根结底还是央行独立性的问题 1; 一桥大学经济学教授伍晓鹰教授在接受采访时认为, 央行的独立性其实现在还没有一个真正的独立性从这一点上来看的话, 我们离一个完整的现代的金融体制, 以市场为基础的还差很大一块 2 然而, 在经济思想史上, 这股中央银行独立的思潮一直不乏反对之声, 特别是近十年来出现了一股逆向的思潮, 其中现代货币理论的兴起更是彻底改变了人们对这一问题的认知它作为后凯恩斯主义的最新发展, 近年来在国际上掀起了研究热潮在经济史上, 中央银行与政府的通力合作对于发达国家早先的经济崛起有着重要意义直到 20 世纪 80 年代末, 中央银行独立才逐步成为一种普遍的实践在错误的辉格史观的影响下, 人们常常将央行独立错误地理解为历史进步的最终真理, 而忽视了经济史和思想史的复杂演化过程来自经济史和经济思想史的事实说明, 央行独立从来都不是历史终结的普世真理 ; 它是一种意识形态, 这种意识形态在给发达国家的财政金融制度披上一层面纱的同时, 包含着平衡财政和减少国家干预的信条, 裹挟着财政保守主义和新自由主义的价值取向如果不能正确认识中央银行独立思潮的本质, 这种意识形态将会对发展中国家实现经济赶超造成不必要的阻碍, 踢掉发展中国家经济赶超的梯子 3 由于现代货币理论在国内的研究才刚刚起步,4 在本文的第二部分, 我们将先对它的基本理论进行简要介绍在第三部分, 我们将证明, 在中央银行独立的情况下, 财政政策对货币市场仍有着重要的影响 ; 货币政策目标的实现需要财政部和中央银行的密切配合在第四部分, 我们将说明, 在中央银行独立的情况下, 财政部可以通过各种间接的渠道从中央银行取得融资在第五部分, 我们将从经济思想史和经济史的角度进行简要的评述需要说明的是, 由于现代货币理论的研究比较多地集中在对美国财政货币制度的 1 曹金玲 : 上海交大高级金融学院执行院长张春 : 加强央行独立性至关重要, 第一财经日报 2013 年 7 月 10 日,htp:// 2 佚名 : 伍晓鹰 : 央行无真正独立性金融改革政府要退出, 网易财经,2013 年 6 月 28 日,htp://moneẏ163.com/13/0628/17/92FNQDO400254UDI.html 3 央行独立是在意识形态上踢掉发展中国家经济追赶的梯子, 货币局制度等国际货币制度则是在制度层面就踢掉了发展中国家的梯子同时, 这种主张平衡财政的意识形态背后实际上是工人阶级与资产阶级的利益冲突资产阶级以此来限制国家对就业的支持, 从而以失业来限制工人阶级的力量这些问题我们将在未来的相关论文中再做具体讨论 4 李黎力贾根良 : 货币国定论 : 后凯恩斯主义货币理论的新发展, 社会科学战线 2012 年第 8 期 55

4 为什么中央银行独立是伪命题? 研究上, 我们在接下来的讨论中会主要以美国作为分析对象但是, 对于具有完全货币主权的国家而言, 本文的主要结论是具有广泛适用性的二现代货币理论与国家财政的本质后凯恩斯主义认为, 资本主义经济是一种货币生产型经济, 货币在资本主义生产过程当中扮演着重要的角色要使得货币在逻辑上存在而不会重新回到物物交换的逻辑当中, 在定义上货币就需要具备三个特征 :1 (1) 货币必须是符号货币 ( 否则就会变成物物交换而非货币交易 ); (2) 货币必须能作为最后清算的手段而被接受 ( 否则它只是信用而非货币 ); (3) 货币不能赋予进行支付者以铸币权 2 依据这三个特征, 如果货币在定义上要存在, 那么货币必然依靠交易双方之外的第三方的承诺而存在在现实中, 这个第三方就是银行所以, 在理论上, 后凯恩斯主义认为银行是作为区别于资本主义经济当中其他主体 ( 企业劳动者 ) 而存在的主体这一点在主流经济学中则是缺失的, 因为主流经济学假设货币中性, 缺乏对货币制度的分析, 因此, 在主流经济学物物交换的理论逻辑下, 银行在理论上是不必要的, 或者说和其他经济行为主体没有本质区别在资本主义生产过程中, 货币被内生地创造出来了例如, 企业为了雇佣工人进行生产, 那么它首先需要从银行取得贷款从而支付工资如果它通过了银行的资信审核, 那么双方的资产负债表就会发生如下变化 ( 见表 1) 表 1 企业贷款导致的厂商商业银行资产负债变动 A 厂商资产负债 +10 万元存款 +10 万元贷款商业银行资产负债 +10 万元贷款 +10 万元存款 1 2 A.Graziani, TheTheoryoftheMonetaryCircuit,économiesetsociétés,vol.24,no.6(1989),pṗ7 36. 因为私人银行在创造银行货币的时候也是在行使铸币权, 而不是在进行支付 56

5 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 这时, 商业银行的贷款产生出了 10 万的银行货币, 也就是 A 厂商在银行的存款在一个简单生产过程当中, 这些被创造出来的银行货币将随着 A 厂商卖出产品并还清贷款而被消除通过这个简单的例子, 我们可以了解到, 贷款创造了存款, 而非存款创造了贷款由此, 后凯恩斯主义引申出了对资本主义内部复杂生产关系的深入探讨对于本文的主旨而言, 这个简单的例子就足够了在一国的银行体系内, 商业银行可以通过贷款等方式创造银行货币, 而商业银行之间的结算则要使用主权货币来最终完成商业银行不能创造主权货币, 因为按照定义, 主权货币必须是由区别于作为交易者的商业银行的第三方创造出来的这个第三方就是政府部门这里我们暂且将中央银行和财政部的资产负债表合并在一起, 不考虑两者之间的关系, 将它们统一称作政府部门这时候, 私人部门资产负债表上的主权货币就需要通过政府部门进行赤字支出来产生例如, 假如政府要购置总价 10 万元的电脑, 那么这里的交易可以简化为下面的资产负债表的变动 ( 见表 2) 表 2 政府交易导致的资产负债表变动政府资产负债 +10 万元电脑 +10 万元货币电脑销售商资产负债 +10 万元货币 -10 万元电脑最终结果是, 政府获得了电脑, 而在私人部门 ( 电脑销售商 ) 产生出了 10 万元的主权货币, 这些货币对应着政府资产负债表上的 10 万元负债因此, 现代货币理论认为, 主权政府总是在用创造货币的方式进行支出政府的支出意味着货币的创造, 政府的收入意味着货币的销毁很多人认为政府是通过先征税, 然后再支出的方式来进行财政活动的这在逻辑上是说不通的因为在主权货币制度下, 如果政府不进行支出的话, 那么私人部门当中就不可能有主权货币, 政府就不可能从私人部门那里征收到以主权货币进行偿付的税款所以说, 税收不是在为政府支出进行融资, 政府支出在逻辑上是先于税收的这里就可能会产生一个疑问 : 如果主权货币是通过政府部门的赤字支出创造出来 57

6 为什么中央银行独立是伪命题? 的, 这意味着政府部门不用像私人部门那样遵守我们之前提出的第三条定义, 那么是什么使得主权国家能够使用自己发行的货币进行支付呢? 或者说, 是什么让人们愿意接受主权货币呢? 现代货币理论认为, 是税收驱动着货币由于国家在征税时要求纳税人以主权货币缴纳税款, 这为主权货币创造了需求, 从而让人们愿意接受主权货币以上我们陈述了有关现代货币的一些基本理论在将中央银行和财政部合并的情况下, 一个具有完全货币主权的国家总是在通过创造货币的方式进行支出, 并且它总是能通过创造货币的方式进行支出显然, 这不足以解答中央银行独立的问题我们将在接下来的部分将中央银行从政府部门当中分离出来, 讨论中央银行独立制度下的情况我们将说明, 以上结论仍然成立三作为货币政策的财政政策为了便于接下来的讨论, 我们不妨从中央银行的资产负债表开始讨论对于一家典型的中央银行, 它的资产负债表由如下项目构成, 见表 3 ( 为了说明的需要, 我们做了适度简化 ) 表 3 中央银行的资产负债表资产负债 A1: 中央银行持有的国债 L1: 银行和其他国内私人部门持有的负债 A2: 其他资产 L2: 财政部持有的负债 L3: 其他负债和资产净值其中, 银行和其他国内私人部门持有的负债 (L1) 包括了商业银行在中央银行的账户当中的准备金商业银行的库存现金和其他国内私人部门持有的现金这个项目构成了一般认为的基础货币依据基本的会计原则, 我们有如下式子 : L1=A1+A2-L2-L3 这说明, 在其他条件不变的情况下, 基础货币将直接受到资产负债表上其他项目变化的影响具体来说, 即它会与资产方的变量 (A1 和 A2) 同方向变化, 而与负债方的变量 (L2 和 L3) 反方向变化与我们讨论直接相关的变量是 L2, 它是财政部在中央银行开设的账户的余额财 58

7 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 政支出会导致 L2 的减少, 而财政收入则会导致 L2 的增加因此, 对于财政活动所引发的变化, 假如中央银行不做出反应的话 ( 例如通过公开市场操作同时改变国债 A1 和私人部门持有的基础货币 L2), 结果是财政活动会导致基础货币 L1 发生变化, 从而影响货币市场在其他条件不变的情况下, 政府的税收或者国债的发行会增加 L2 而减少 L1, 这会造成银行间拆借利率 ( 在美国为联邦基金利率 ) 向上的压力如果变化的规模足够大的话, 这会使得利率上升到商业银行透支准备金账户所支付的利率水平政府的支出将减少 L1 而增加 L2, 这会造成银行间拆借利率向下的压力如果规模足够大的话, 这会使得利率下降到中央银行向商业银行准备金账户余额支付的利率水平 ( 在中央银行不向商业银行准备金账户支付利息的情况下, 即下降到零 ) 这意味着, 政府的财政政策有着与货币政策相同的作用并且, 这种情形和我们之前所说的将中央银行和财政部合并起来的情形的结果是一样的 : 政府支出是货币的创造, 政府税收是货币的销毁 1 在现实经济活动中, 财政活动对货币市场的外生影响是很明显的如果政府能够完美地使得税收和国债收入注入财政部账户的时间和财政支出的时间相吻合, 并且收支数额完全相同, 那么这两种相反的效应就可以相互抵消但是, 考虑到税收国债财政支出的季节性周期性特点, 这显然是不现实的在美国, 每天财政部账户流入和流出的差额可以达到 60 亿美元的水平而同时期商业银行准备金账户余额的平均水平大约是 500 亿美元 2 这种冲击的影响可想而知中央银行要能够实现货币政策目标, 例如美联储要能够钉住目标利率, 那就需要财政部与所谓独立的中央银行密切配合实际上, 美联储是很乐意得到美国财政部的协助的在历史上, 美国财政部进行了很多制度改革, 从而减少财政活动对货币市场的冲击, 保护支付系统的稳定性例如, 美国建立和改革国债发行制度时曾将此作为重要考量一战后, 美国国债的到期偿付日一般设定在每个季度第三个月的十五日, 因为这一天人们进行所得税缴纳这个设定的初衷是使得财政收支的时机能够相吻合但是, 这种制度有一个明显的问题 : 人们进行所得税缴纳的日期和税款实际到账的日期之间存在一个时滞, 这就使得国债到期日会有大量的准备金从财政部账户转移到私 1 这里的讨论只考察了中央银行资产负债表的变化, 是一种简化的做法更加具体且繁琐的制度分析可参见 RandalL.Wray,ModernMoneyTheory:A Primeron MacroeconomicsforSovereign MonetarySystems,PalgraveMacmilan,2015,pṗ 当然, 结论是完全一样的 2 StephanieBel, Do TaxesandBondsFinanceGovernmentSpending?,Journalof EconomicIsues, vol.34,no.3 (2000),pṗ

8 为什么中央银行独立是伪命题? 人部门账户, 从而对利率产生极大的冲击 20 世纪 20 年代末美国开始设计建立今天的短期国债 (TreasuryBil) 发行制度纽约联储副行长 J. 赫伯特凯斯 (J.Herbert Case) 在其改革计划当中为了解决这一问题, 将短期国债的到期日调整到了实际税款到账的时间 1 另一个例子则是, 从 1999 年开始, 美国财政部开始采取回购国债的做法, 这既是为了更好地管理国债期限, 同时也是出于保证市场流动性的考虑 2 这一套国债管理制度到今天已经发展得相当成熟除了国债发行制度以外, 美国还建立了财政部税收和贷款账户 (TreasuryTaxand LoanAccount,TT&L 账户 ) 制度来管理财政活动对货币市场的影响 TT&L 账户是财政部开设在符合一定资质的金融机构的账户, 这些账户用于接收和分配税款符合资质的金融机构大体上分为两类 : 第一类包括约家的征收机构 (colectorinstitution), 这些机构需要将税款马上转移到财政部在中央银行的账户上 ; 第二类包括约 900 家留存机构 (retainerinstitution) 和约 150 家投资机构 (investorinstitution), 这些机构只有在财政部有需要的时候才将资金转移到财政部在中央银行的账户上, 并且财政部还可以将资金从中央银行重新转回到投资机构的 TT&L 账户上 3 留在 TT&L 账户的货币成为金融机构 ( 私人部门 ) 持有的主权货币, 而财政部持有的则是相对应的金融机构负债这意味着, 只要财政部不把资金调入自己在中央银行的账户, 这些货币就会继续留在私人部门 (L1), 成为基础货币的一部分现实中, 财政部通过灵活地改变在中央银行账户中的余额 (L2) 和在私人部门 TT&L 账户中的余额 (L1 的一部分 ) 管理财政活动对货币市场造成的影响 4 财政政策作为货币政策的作用在 2008 年金融危机当中表现得非常明显金融危机期间, 美联储将大量流动性注入有问题的私人金融机构这些金融机构用这些流动性偿付债务之后, 私人部门积聚了大量的过剩准备金这导致了联邦基金利率向下出现了严重的偏移为了钉住利率目标, 美联储采取了多项措施, 例如下调目标利率, 卖出它所持有的国债等同时, 美国财政部也采取了对应的举措一项重要举措就是通 1 KennethGarbade, WhytheU.S.TreasuryBeganAuctioningTreasuryBilsin1929,EconomicPolicy Review,vol.14,no.1 (2008),pṗ DominiqueDupont,BrianSack, TheTreasurySecuritiesMarket:OverviewandRecentDevelopments, FederalReserveBuletin,vol.85,no.12 (1999),pṗ ScotT.Fulwiler, SetingInterestRatesinthe Modern MoneyEra,Journalof PostKeynesianEconomics,vol.28,no.3 (2006),pṗ 需要说明的一点是,TT&L 账户是没有法定准备金限制的, 这意味着财政部将准备金调入 TT&L 账户并不会进一步加大银行对准备金的需求 60

9 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 过 TT&L 账户将过剩的准备金转移到中央银行的账户, 这使得财政部 TT&L 账户上的余额由 2007 年的 700 亿美元下降到 2008 年的 390 亿美元和 2009 年的 20 亿美元, 而财政部在美联储的账户余额则从 2007 年 50 亿美元上升到 2008 年的 350 亿美元和 2009 年 1100 亿美元同时, 财政部也应美联储的要求在原计划外增发了新的国债, 以吸收过剩的准备金 1 美国财政部将此称为补充融资计划 (SupplementaryFinancingProgram) 在 2008 年 10 月底, 这类国债发行量达到了 5600 亿美元 2 因此, 无论在理论上还是在实践上, 中央银行独立的制度设定都没有消除政府对货币市场的影响相反, 为了实现货币政策目标, 中央银行和财政部需要密切配合中央银行独立制度实际上并没有让中央银行成为执行货币政策的独立主体四中央银行独立与财政约束传统观点认为, 中央银行独立制度能够避免政府直接从中央银行获得融资, 这样就可以对政府施加财政约束, 阻止政府通过创造货币的方式进行赤字支出具体来说, 这要求政府支出必须通过财政部开设在中央银行的账户, 中央银行不能给予财政部账户透支的权利, 中央银行不能在一级市场上直接购买国债然而, 现代货币理论认为, 政府总是可以在制度上找到种种办法绕开这种限制, 从而间接地取得中央银行的融资 ; 无论中央银行是否独立, 赤字支出的结果总是赤字货币化对于美国等具备成熟的国债发行制度的国家而言, 在中央银行独立的制度环境下, 财政部要进行赤字支出可以通过如下六个步骤 ( 这不是唯一途径 ) 实现 : A. 美联储与一级市场的承销商达成回购协议 ( 美联储从一级承销商手中回购国债, 并且承诺在特定的日期它将会卖回给承销商 ) 从而保证有充足的准备金余额在流通, 以应对国债的拍卖 B. 随着国债被交易为准备金余额, 国债的拍卖结算完毕 (TheTreasury sauction setlesastreasurysecuritiesareexchangedforreservebalances), 由此银行的准备金减 1 对此, 财政部在发行 SFP 债券的时候说得很清楚 : 财政部今天宣布应美联储的要求开始临时的补充融资计划转引自 EricTymoigne, ModernMoneyTheory,andInterrelationsbetweentheTreasuryandCentralBank: TheCaseoftheUnitedStates,JournalofEconomicIsues,vol.48,no.3 (2014),pṗ EricTymoigne, Modern MoneyTheory,andInterrelationsbetweentheTreasuryandCentralBank:The CaseoftheUnitedStates,JournalofEconomicIsues,vol.48,no.3 (2014),pṗ

10 为什么中央银行独立是伪命题? 少从而增加财政部账户中的资金, 同时承销商在银行的账户的金额减少 C. 财政部将从拍卖结算中增加的余额补充到税收和贷款账户这增加了保管着税收和贷款账户的银行的准备金账户中的余额 D. (D 和 E 可以互换, 也就是说, 在实践中,E 可能发生在 D 之前 ) 美联储的回购协议被倒转过来, 随着回购协议进行到第二步, 这时一级市场承销商从美联储那买回国债上面的交易 A 被颠倒过来了 E. 在支出之前, 财政部从银行里的税收和贷款账户中调用余额这将交易 C 颠倒了过来 F. 财政部通过减少美联储的账户余额进行赤字支出, 这导致了银行在美联储中的准备金增加和收款者的银行账户余额增加 1 经过这六个步骤, 在中央银行独立的制度环境下, 财政部还是如愿进行了赤字支出, 支出的结果是货币被创造出来了这和财政部直接将国债卖给中央银行并没有本质区别, 和我们在第二部分所说明的将中央银行和财政部直接合并的情形没有本质区别中央银行独立制度并不能阻止政府进行赤字支出, 并不能阻止中央银行为政府的赤字支出进行融资, 它只是给这一过程披上了一层面纱对于这个类似于思想实验的过程, 有人会问, 如果美联储在第一步就拒绝通过回购协议的方式创造货币的话, 那么是不是就可以阻止财政部进行赤字融资了呢? 或者说, 如果中央银行足够独立的话, 那么它就可以拒绝协助财政部完成国债发行, 拒绝为政府提供间接融资 ; 如果中央银行没有做到, 那么这只能说明它还不够独立对于这个异议, 首先, 在这个思想实验当中, 我们是在模拟一个完整的货币循环过程这意味着, 在这个过程的最开始, 我们假定经济体当中是没有主权货币存在的, 那么要让这个过程进行就必须先由主权货币的垄断发行者中央银行将货币创造出来而在现实当中, 在私人部门已经持有一定数量的主权货币的情况下, 这个步骤可以延后在这种情况下, 国债拍卖清算 ( 步骤 B) 结束后, 这时大量的主权货币进入了财政部在中央银行的账户当中, 同时私人部门的准备金余额则会减少这就会产生银行间拆借利率高出利率目标的压力在这个时候, 中央银行就必须采取必要的措施, 例如通过公开市场操作买入国债, 从而在私人部门创造出主权货币 ( 或者让财政部把中央银行账户当中的资金转移到 TT&L 账户当中 ) 尽管步骤有些不同, 但显然最终 1 RandalL.Wray,ModernMoneyTheory:A PrimeronMacroeconomicsforSovereignMonetarySystems, PalgraveMacmilan,2015,pṗ99. 62

11 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 结果是一样的其次, 之所以中央银行要采取这些措施, 并不是因为它屈从于政府的意志, 有意地为财政部的间接融资服务, 而是中央银行的内在制度要求中央银行最基本的职责在于维护一国支付系统的稳定运行这意味着它需要保证在支付系统内有足够的准备金满足结算的需要众所周知, 国债拍卖的结算是高支付流量日 (highpayment flowday), 这使得比其他日子更加大的准备金余额的流动成为必要, 而美联储满足了这种需求 1 在历史上, 美联储成立的初衷就在于此美国国会在 1913 年通过联邦储备法的原因就在于原本分散式银行体系无法满足经济体对货币的需求这一点被写入了联邦储备法的序言当中 2 换句话说, 在没有其他外部原因的情况下, 如果中央银行不这样做, 那就意味着中央银行的失职最后, 在历史上存在着国债发行失败的情况, 原因是多种多样的一方面, 国债发行制度的不完善有可能导致国债发行的失败这依靠逐步的制度完善或者采取替代性制度就可以解决例如, 美国在 1935 年和 1963 年都曾尝试建立长期国债发行制度, 然而, 这两次尝试都只在第一次完成了成功的发行, 而其后几次的发行量都远低于计划失败的原因在于, 首先, 由于采取固定价格制度而非现行的拍卖制度, 财政部要负责确定国债的发行收益率 (oferingyield) 如果确定的收益率过高, 那么就会导致过量申购和不必要的利息成本 ; 如果确定的收益率过低, 那么就会导致申购数量不足其次, 国债发行计划通知得过于仓促, 也没有让市场形成这一制度会长期存在的预期, 这加大了市场的风险预期在 20 世纪 70 年代后, 美国的长期国债改用拍卖的方式确定发行收益率, 并且改善了与市场的沟通, 从而逐步发展成了今天稳定的发行制度 3 另一方面, 私人部门持有的主权货币不足也有可能造成国债发行失败这确实有可能是由中央银行的失职造成的但在很多时候, 这与中央银行所面临的其他约束有关魏玛时期的德国就是一个很典型的例子德国在一战之后建立起了中央银行独立制度这一制度被认为有助于避免德国战后高通胀的再次发生到了 20 世纪 20 年代末大危机发生的时候, 流动性不足导致德国无法在国内成功发行国债, 这直接阻碍了 1 RandalL.Wray,ModernMoneyTheory:A PrimeronMacroeconomicsforSovereignMonetarySystems, PalgraveMacmilan,2015,pṗ99. 2 AM Meulendyke,US MonetaryPolicyandFinancialMarkets,New York:FederalReserveBankofNew York,1989,pṗ18. 3 KennethGarbade, TheInstitutionalizationofTreasuryNoteandBondAuctions, ,Economic PolicyReview,vol.10,no.1 (2004),pṗ

12 为什么中央银行独立是伪命题? 德国及时采取积极的财政政策来应对大危机取而代之的是布吕宁政府的紧缩政策德国的财政困境并不是因为德国中央银行的失职, 而是因为战后列强在赔款条约中强加给德国的金本位约束这意味着德国丧失了完全的货币主权德国的货币发行要有足够的外汇和黄金的保证德国脆弱的外汇和黄金储备阻碍了中央银行发挥稳定国内支付系统的职能, 最终束缚住了德国政府的手脚而对于具备完全货币主权的国家, 例如美国, 这种约束则是不存在的除了上面所列举的发行国债的做法, 财政部实际上还有很多方法可以绕开中央银行独立制度所设下的障碍, 从而间接地从中央银行取得融资其一, 财政部可以发行自己的货币工具例如, 美国财政部可以发行硬币, 比如大面额的铂金币来进行支出 ; 此外, 还可以采取税券等做法财政部用这种票据进行支出, 而这种票据可以在未来用于支付政府的税收美国到 20 世纪 50 年代仍在发行税券在上面德国的例子当中, 德国摆脱了赔款带来的金本位约束之后, 也采取了类似的做法其二, 在开设有 TT&L 账户的情况下, 财政部可以允许一级市场承销商用直接增加政府 TT&L 账户余额而非支付主权货币的方式来购买国债这就不需要市场上已经存在有充足的准备金用以购买国债在美国, 这种做法一直持续到 20 世纪 80 年代末后来由于长期国债发行制度的完善, 这种做法才被停用以上这些做法在步骤上会区别于上面所讲的六个步骤, 但结果却是一样的对于具备完全货币主权的国家而言, 财政部总是可以找到各种制度手段绕开中央银行独立设下的制度障碍, 通过创造货币的方式进行赤字支出中央银行独立制度并不能阻止财政部的赤字支出 ; 恰恰相反, 在结果上这种制度和非独立的制度没有本质区别五总结和评价中央银行独立是个伪命题它错误地理解了财政货币制度的本质中央银行独立的制度设定并不能真正隔断财政部对货币市场的影响无论中央银行独立与否, 在一个主权货币体系下, 主权国家总是在通过创造货币的方式进行支出, 并且它总是能通过创造货币的方式进行支出对于一个具有完整货币主权的国家而言, 在制度层面独立与否并不会带来实质影响尽管中央银行独立是个伪命题, 但这不妨碍它成为一种意识形态并发挥作用制 64

13 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 度的面纱在被揭开之前就是真实的制度障碍, 它可以通过阻碍人们进一步认知的方式发挥作用主张中央银行独立的理论观点和政策主张并不是孤立出现的, 它与新自由主义财政保守主义等思潮存在着密切的关系在经济思想史上, 这种理论观点和政策主张的兴盛是一个奇观尽管一直存在着对立的观点和批判的声音, 但是只用了短短十余年的时间, 中央银行独立的观点就从零言碎语变成了得到普遍支持的公理考虑到持续存在的反对意见, 这显然不能简单地用经济思想在理论上的优劣来说明詹姆斯福德的思想史研究表明, 多种思想史的外部因素对此发挥了作用 : ( 新自由主义 ) 经济学家们迫切地寻找着迎合自己理论的政策 ; 中央银行支持和资助此类研究者来提升自身地位 ; 滞胀时期新自由主义的复苏开始寻找理论同伴 1 这种思潮逐渐会形成自我强化的机制, 演变成一种强有力的意识形态这种意识形态包含着平衡财政和减少国家干预的信条, 裹挟着财政保守主义和新自由主义的价值取向一旦这种意识形态成功保护了制度的面纱不被揭开, 那么它就可能成为自我实现的真理, 愈发不可动摇这种影响对于发展中国家尤其重要发展中国家常常将此作为发达国家的先进制度经验加以学习 ; 同时为了获得外国投资 ( 例如, 这常常是 IMF 贷款的重要条件 ), 发展中国家在进行制度改革的同时, 常常被动地接受这一套意识形态如果发展中国家不能正确认识这种意识形态的本质, 这种意识形态就将成为发达国家踢掉发展中国家经济赶超的梯子的工具这一套意识形态严重地限制了发展中国家运用主权货币创造为其经济赶超提供财政支持对于发展中国家而言, 在财政制度和金融制度不完善的情况下, 这种意识形态阻碍了发展中国家采取与美国政府相类似的制度安排绕开中央银行独立制度的障碍, 并且在思想上受制于财政平衡的财政观在这种情况下, 中央银行独立制度就剥夺了发展中国家政府运用主权货币为其工业发展和技术创新提供廉价融资的权力, 其结果就表现为发展中国家经济发展所需资本的奇缺, 从而为外国资本控制其财政金融提供了制度条件在经济史上, 中央银行在发达国家经济崛起的过程当中发挥了重要作用马蒂亚斯维能戈 (MatíasVernengo) 指出,1694 年英格兰银行的成立就是为政府提供贷款, 它以此获得了钞票发行权这为英国崛起时期的军事财政提供了有力支持然而, 等到 19 世纪中期英国获得了世界制造业中心的地位之后, 英国转向了维多利亚时期的 1 JamesForder, WhyIsCentralBankIndependenceSo WidelyApproved?,JournalofEconomicIsues, vol.39,no.4 (2005),pṗ

14 为什么中央银行独立是伪命题? 稳健财政原则和金本位制度, 以此来更好地控制国际经济秩序按照维能戈对英国经济史的考察, 大体上发达国家的中央银行经历了四个阶段的演化过程 : (i) 初始阶段, 开始于 17 世纪, 这时中央银行是国家发展的工具, 特别是英国 ; (i) 第二阶段, 大约在 19 世纪 40 年代中期到 20 世纪 30 年代的大危机时期, 这时维多利亚时期的稳健的财政原则和对通货膨胀的关注占据了主导地位 ;(i) 第三阶段, 从大萧条时期到 20 世纪 70 年代的所谓大通胀时期, 这时凯恩斯式的观点和充分就业的优先地位占据了舞台的中央 ;(iv) 第四阶段, 从 20 世纪 70 年代末开始, 这时新自由主义的兴起导致了以下观点的聚合 : 独立中央银行价格稳定作为货币政策的越来越占支配地位的目标通胀目标制作为实现这一目标的政策工具 1 维能戈认为, 如果发展中国家一味仿效发达国家当前的中央银行独立制度, 而不去从经济史上追寻发达国家崛起时的央行制度, 那么发展中国家就丢掉了推动自身发展的有力工具, 发达国家就成功踢掉了发展中国家赶超的梯子类似的历史可以在很多发达国家的发家史当中找到在 19 世纪日本和德国崛起过程当中, 中央银行对于统一国内货币稳定和调控货币市场, 从而为国家财政融资提供条件发挥了重要作用而这些国家通过战争和殖民掠夺 ( 普法战争甲午战争 ) 完成了资本的原始积累之后, 则纷纷改变了原先的做法 2 但是, 维能戈没能看到的是, 踢掉梯子的不仅仅是制度, 还有理论本身正如本文所说明的, 只要发展中国家具备完全的货币主权, 中央银行独立制度并不会在具体的制度安排上阻碍发展中国家运用财政为经济发展提供支持, 这需要的是发展中国家依据自身国情进行适当的制度改进在这个问题上, 真正能踢掉梯子的是理论作为意识形态的影响在财政平衡和减少政府干预信条的支配下, 在财政保守主义和新自由主义影响下, 发展中国家政府认识不到货币主权的国家性质和主权信贷的重要性, 从而被束缚住了手脚, 不能运用国家的力量支持自身经济崛起经济史和经济思想史研究当中盛行的辉格史观进一步助长了这种意识形态这种辉格史观将经济史和经济思想史的发展描述成线性上升式的过程由此认为, 现阶段的制度和思想是在实践和理论的优胜劣汰方面的优胜者, 它们必然是最接近真理的部分按照这种辉格史观, 如果发展中国家还去从经济史上发达国家崛起的开端寻求改 1 MatíasVernengo, KickingAwaytheLadder,Too:InsideCentralBanks,JournalofEconomicIsues, vol.50,no.2 (2016),pṗ 有关的史实可参见 CharlesGoodhart,TheEvolutionof CentralBanks,Cambridge,MA:MIT Press, 1988 另外, 日本中央银行最开始仿照的对象是美国国民银行, 这是美国学派的重要政策纲领参见贾根良 : 美国学派 : 推进美国经济崛起的国民经济学说, 中国社会科学 2011 年第 4 期 66

15 第 9 卷第 2 期政治经济学评论 Vol.9 No 年 3 月 ChinaReviewofPoliticalEconomy Mar2018 革方案, 那就会是不明智的 ; 发展中国家应当从发达国家最新的制度和理论学起显然, 按照以上对经济史和经济思想史的考察, 这种史观是非历史的, 对发展中国家是有害的中央银行独立是一种意识形态, 这种意识形态包含着财政平衡和减少国家干预的信条, 裹挟着财政保守主义和新自由主义的价值取向, 如果不能正确认识它, 它就会成为阻碍发展中国家实现赶超的思想障碍对于主流经济学宣传的诸多普世真理, 我们不能盲信盲从, 要注意区别其中的意识形态部分和合理部分为了科学地看待这些理论, 我们有必要回到现实制度, 回到经济史, 回到经济思想史只有这样, 才能理解为什么演化发展经济学家赖纳特张夏准和贾根良一直在提醒人们的 : 不要按美国所说的去做, 而要按美国所做的去做 67

16 为什么中央银行独立是伪命题? WhytheIndependenceofCentralBankIsa Pseudo-Proposition? ReflectionBasedonModernMoneyTheoryandthe HistoryofEconomicThought JiaGenliang HeZengping Abstract:Thepreviousdiscussionsontheindependenceofthecentralbankarebasedon theassumptionthattheindependenceofthecentralbankcancutofthegovernment s influenceonmoneymarket.basedonsovereign MoneyTheory,thispapersummarizes previousstudiesandanalysesthestateofamericanmonetaryandfinancialsystem.itis foundthatevenwiththeindependenceofthecentralbank,thegovernment sfiscalpolicystilexertsitsinfluenceonthemoneymarketandplaysthesamefunctionasmonetarypolicy;foracountrywithcurrencysovereignty,thegovernmentcanalwaysgetfinancedfrom thecentralbankindirectly,which performsthesameasthesituation wherethecentralbankisnotindependent.thefederalreserveofthe UnitedStates, regardedasamodelfortheindependenceofthecentralbank,isinfactnotindependent. Therefore,theindependenceofcentralbankisapseudo-proposition.Duringthepast threedecades,theindependenceofthecentralbankhasgradualyevolvedintoanideologywhichveiledthefiscalandfinancialsystemsofdevelopedcountries,pavedtheway forneo-liberalismtoreducestate sinterferenceaswelastoboostfinancialization,and servedasaninstitutiontoprotectdolarhegemonẏifdevelopingcountriescannotcorrectlyunderstandtheessenceofthisideology,thisideologywilkickawaythe ladder fordevelopingcountriestocatchuṗ Keyword:independenceofcentralbank;modern moneytheory;american monetary andfinancialsystem;kickawaytheladder Authors:JiaGenliang,ProfessorofSchoolofEconomics,RenminUniversityofChina, Researcherof ColaborativeInnovation Centerfor China Economy; He Zengping, PH.D.studentofSchoolofEconomics,RenminUniversityofChina. 68

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( ),,,,,,,, ` ', :,,,,??? :,, ( : ~, ) : ( ) :,, ( ),,,,, ~ :, :,,,,, ( ),,,,,,, :, :, ( )? :, ( ) :, : ( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对新资本主义的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对市场与政府平衡的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论