公司债券信用评级报告没有对应产量承担, 公司综合毛利率下雏鹰农牧集团股份有限公司 1

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3 3. 疫情作为不可预测的突发事件, 是影响畜禽业的最大风险疫情风险是导致国内生猪行业规模化程度较低的主要因素, 可能对公司经营业绩产生重大影响分析师刘洪涛电话 : 邮箱李镭电话 : 邮箱电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层 (100022) 雏鹰农牧集团股份有限公司 2

4 信用评级报告声明除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司 ( 联合评级 ) 与雏鹰农牧集团股份有限公司构成委托关系外, 联合评级评级人员与雏鹰农牧集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实客观公正的原则本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因雏鹰农牧集团股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本跟踪评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由雏鹰农牧集团股份有限公司提供, 联合评级对所依据的文件资料内容的真实性准确性完整性进行了必要的核查和验证, 但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任本跟踪评级报告信用等级一年内有效 ; 在信用等级有效期内, 联合评级将持续关注发行人动态 ; 若存在影响评级结论的事件, 联合评级将开展不定期跟踪评级, 该债券的信用等级有可能发生变化雏鹰农牧集团股份有限公司 3

5 一主体概况雏鹰农牧集团股份有限公司 ( 以下简称公司或雏鹰农牧 ) 的前身是河南雏鹰禽业发展有限公司, 系侯建芳侯五群及刘喜娣三名自然人于 2003 年 5 月共同投资组建成立, 后于 2007 年 11 月更名为河南雏鹰畜禽发展有限公司 ( 以下简称雏鹰有限 ) 2009 年 7 月, 雏鹰有限整体变更为河南雏鹰农牧股份有限公司 ( 即雏鹰农牧 ), 净资产折合公司股本 10,000 万股 2010 年 9 月, 经中国证监会证监许可 [2010]1140 号文关于核准雏鹰农牧集团股份有限公司首次公开发行股票的批复核准, 公司首次公开发行人民币普通股 (A) 股 3,350 万股, 发行完成后股本总额为 13,350 万股经深圳证券交易所深证上 [2010]297 号文件核准, 公司 A 股股票在深圳证券交易所成功挂牌上市 ( 股票简称雏鹰农牧, 股票代码 : ) 2011 年 11 月, 河南雏鹰农牧股份有限公司变更为现名, 股票简称和股票代码未变 2011 年 4 月, 公司以 2010 年末总股本 13,350 万股为基数, 以资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股, 公司总股本增至 2.67 亿股 2012 年 4 月, 公司以 2011 年末总股本 2.67 亿股为基数, 以资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股, 公司总股本增至 5.34 亿股 2013 年 7 月, 公司以 2012 年末总股本 5.34 亿股为基数, 向全体股东每 10 股派发现金 2 元 ( 含税 ), 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股, 公司总股本增至 8.54 亿股 2014 年 1 月 28 日, 公司非公开增发亿股, 发行对象为公司控股股东实际控制人侯建芳先生, 公司总股本增至 9.39 亿股截至 2014 年底, 公司总股本 9.39 亿股, 公司实际控制人是侯建芳先生及其家庭成员 ( 包括侯五群候斌侯建业侯杰 ) 截至 2014 年底, 公司控股股东是侯建芳先生, 持股 46.47% 图 1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系资料来源 : 公司年报公司主营业务为家畜家禽的养殖与销售经营范围包括生猪养殖及销售种猪繁育种蛋生产粮食收储生猪屠宰生鲜肉制品加工冷链仓储与物流等服务截至 2014 年底, 公司下设 17 个子公司,3 个孙公司公司本部下设饲料生产中心养殖生产中心采购中心投诉中心研究院品牌中心信息中心工程中心财务中心营销中心总裁办公室人力资源中心内部控制部战略投资部环保部风险法务部审计部和证券部等 22 个职能部门 ( 详见附件 1) 截至 2014 年底, 公司拥有在职员工 3,500 名主要以生产人员和技术研发人员为主截至 2014 年底, 公司合并资产总额 724, 万元, 负债总额 436, 万元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 )288, 万元 2014 年, 公司实现合并营业收入 176, 万元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-18, 万元经营活动产生的现金流量净额 -15, 万元, 现金及现金等价物净增加额 -15, 万元雏鹰农牧集团股份有限公司 4

6 截至 2015 年 3 月底, 公司合并资产总额 759, 万元, 负债总额 479, 万元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 )279, 万元 2015 年 1~3 月, 公司实现合并营业收入 45, 万元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-8, 万元经营活动产生的现金流量净额 21, 万元, 现金及现金等价物净增加额 -2, 万元公司法定代表人 : 侯建芳注册地址 : 新郑市薛店镇二债券概况 2014 年 6 月 27 日, 公司根据股东大会决议, 并经中国证券监督管理委员会证监许可 [2013]1671 号关于核准雏鹰农牧集团股份有限公司公开发行公司债券的批复批准, 发行公司债券 80,000 万元,5 年期固定利率, 票面金额为 100 元, 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权, 票面利率 8.8%, 起息日为 2014 年 6 月 26 日, 按年付息到期还本 2014 年 7 月 7 日公司召开的第二届董事会第十六次 ( 临时 ) 会议 2014 年 7 月 23 日召开的 2014 年第一次债券持有人会议审议通过了关于债券持有人回售相关事项的议案, 公司对认购本次债券数量低于 5,000 张即认购金额低于 50 万元人民币的债券持有人, 授予一次向公司回售其所认购的本次债券的权利公司回售债券 22,130 张, 回售金额万元 ( 含税后利息 ) 回售实施完毕后, 剩余债券数量为 7,977,870 张经深圳证券交易所深证上 [2014]313 号文同意, 本期债券于 2014 年 9 月 10 日在深圳证券交易所综合协议交易平台挂牌交易, 债券简称 14 雏鹰债, 债券代码 SZ 在扣除发行费用后, 本次公司债券募集资金中 20,000 万元用于偿还公司银行贷款, 优化公司债务结构 ; 其余用于补充公司流动资金, 改善公司资金状况跟踪期内, 本次公司债券尚未开始支付利息三运营环境 1. 生猪养殖行业 (1) 商品仔猪图年商品仔猪市场价格走势 ( 单位 : 元 / 斤 ) 数据来源 : 中国种猪信息网 2014 年商品仔猪市场价格基本呈现先低后高再低的走势尽管 2014 年第一季度商品肉猪市场处于低谷, 但广大养殖户对于后期市场相对较为看好,2~3 月份农户补栏积极性大增随着 4 雏鹰农牧集团股份有限公司 5

7 月份肉猪价格的持续低迷, 农户补栏速度降低, 仔猪价格呈现下滑趋势, 五一后肉猪价格的快速提升再次刺激了农户的补栏欲望, 三季度随着肉猪价格的反弹, 仔猪价格达到了年内最高点, 四季度伴随着肉猪的价格疲软, 再加上补栏旺季的结束, 仔猪市场进入淡季, 销售价格为 2014 年全年最低点 (2) 商品肉猪及种猪 2014 年 1 月份以来商品肉猪市场出现了连续下跌, 春节消费高峰期的到来也没有阻止价格的进一步下跌,4 月中下旬国内部分地区价格跌破 10 元 / 公斤大关的防线, 长达一百天以上的亏损期对于养殖户造成了致命的打击五一假期出现了生猪价格的爆发式提升, 涨幅近 30%, 但只是昙花一现, 很快便回归理性, 生猪价格进入平稳期, 价格维持在 13~13.5 元 / 公斤生猪价格进入三季度后出现了预期的上涨, 整个三季度价格理性平稳上升, 保持在 14~16 元 / 公斤的区间但由于四季度为传统猪肉消费旺季, 养殖户普遍预期四季度价格上涨, 压栏惜售情况明显, 使四季度供应量增加, 而需求量不匹配, 生猪集中出栏导致猪价意外回落, 跌势持续至 12 月图年商品肉猪市场价格走势 ( 单位 : 元 / 斤 ) 数据来源 : 中国种猪信息网种猪市场方面, 相对来说较为平稳, 没有出现大起大落的现象 2014 年下半年种猪市场明显好于上半年, 这与广大养殖户对于市场的期望值相关, 预期 2015 年和 2016 年种猪市场行情将保持平稳运行据农业部数据推算, 至 2014 年 12 月能繁母猪下降至 4,289 万头, 生猪存栏下降至 42,147 万头 2014 年全年, 能繁母猪存栏量缩减 13.14%, 从本轮猪周期高点存栏持续下降已经 26 个月, 能繁母猪缩减幅度高达 15.54% 据搜猪网资料显示,2014 年生猪的亏损程度不仅超 2013 年, 而且创下了亏损程度最深时间最长的历史记录,2014 年全年养猪亏损水平, 打破之前 2006 年的亏损历史记录, 生猪养殖行业整体处于亏损状态总体看, 生猪养殖行业景气度持续低迷, 生猪养殖行业整体处于亏损状态 2. 屠宰行业 2014 年 1~4 月由于受商品肉猪市场低迷的影响, 市场白条价格水平持续走低 5 月初受节日因素刺激惜售和其他非市场因素影响, 商品肉猪价格大幅反弹, 白条价格应声高涨, 但终端消雏鹰农牧集团股份有限公司 6

8 费有限, 涨价动力不足下半年白条价格持续震荡波动, 呈现下跌趋势总体看, 屠宰行业发展情况一般图年白条市场均价走势 ( 元 / 公斤 ) 数据来源 : 公司年报 3. 粮食贸易行业 2014 年内全国粮食贸易总体行情以上涨为主, 只有小麦价格略有走低 2014 年国内玉米价格波动较大 2014 年临储玉米收购量将近 7,000 万吨, 是有临储玉米历史以来最多的一年临储收购结束后东北地区粮源紧张, 华北地区市场无粮可售, 玉米价格逐渐上涨到 9 月份, 玉米价格达到高峰, 比年初增加了近 12% 10 月份以后, 东北产区玉米陆续大量上市,11 月下旬东北玉米临储收购开始收购, 产区玉米价格整体稳定由于受 2014 年暖冬影响, 产区粮食霉变率较高, 玉米入库进度缓慢市场需求整体疲软, 玉米价格一路下滑, 年底价格恢复到了年初的水平 2014 年小麦价格相对比较稳定, 全年变动幅度不大 5~7 月, 面粉进入消费淡季, 小麦需求量减少, 价格开始走低 8 月份以来, 受新麦上市提振, 价格持续上涨进入 9 月份, 受院校开学及节日临近, 面粉迎来销售旺季, 企业积极备货, 小麦价格上涨进入 11 月天气转凉, 面粉价格出现下滑, 近期回稳总体看, 粮食贸易行业景气度较好四管理分析跟踪期内, 公司整体管理体系及管理团队无重大变动 2014 年 5 月 8 日, 公司收到深圳证券交易所出具的关于对雏鹰农牧集团股份有限公司业绩快报披露违规的监管函 ( 中小板监管函 2014 第 68 号 ), 认为公司在 2013 年业绩快报中披露的净利润与实际数据存在较大差异, 且未及时予以修正, 要求公司充分重视上述问题, 吸取教训, 及时整改, 杜绝上述问题的再次发生公司收到该监管函后, 管理层高度重视, 进行了自查, 并充分吸取教训, 保证公司今后工作中严格按照国家法律法规深圳证券交易所股票上市规则和中小企业板上市公司规范运作指引等执行, 诚实守信, 规范运作, 认真及时地履行信息披露义务五经营分析雏鹰农牧集团股份有限公司 7

9 1. 经营概况由于受 2014 年低迷的市场行情影响, 公司适时放缓了生猪养殖生产计划, 公司生猪产品销售量销售价格均与去年同期相比有所下降 2014 年, 公司全年实现主营业务收入 170, 万元, 同比下降 7.98%, 综合毛利率同比下降了个百分点 ( 表 1), 主要原因是畜类收入占本期主营业务收入的 77.14%, 畜类的收入和利润的下滑较快表 1 公司近两年主营业务情况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2013 年 2014 年主营业务收入主营业务成本毛利率主营业务收入主营业务成本毛利率畜类 162, , , , % 家禽产品 7, , , , % 粮食贸易 13, , , , % 蔬菜 , % 其他 , , % 合计 184, , , , % 资料来源 : 公司年报公司主营业务收入主要来自畜类 ( 包括商品仔猪商品肉猪二元种猪生鲜冻品和熟食 ), 2014 年畜类收入 131, 万元, 同比下降 19.46%, 毛利率下降了个百分点, 主要由于公司生猪销售量价齐降 ; 受饲料人工等成本波动的影响, 生猪养殖成本的增长幅度较大, 另外伴随着 2014 年持续低于预期低迷的生猪行情, 公司并没有扩大生猪的出栏量, 造成一部分产能并未投产而致使固定资产折旧没有对应产量承担另外, 畜类中的屠宰板块开工率不足, 公司向产业链下游的发展, 相关各项费用的增加 2014 年公司粮食贸易收入为 29, 万元, 同比增长 %, 毛利率小幅下降 2014 年家禽产品收入为 5, 万元, 同比下降 21.78%, 毛利率大幅下降 ; 主要原因是畜禽业整体低迷所致 2015 年 1~3 月, 公司实现营业收入 45, 万元, 同比提升 49.06%; 毛利率 4.04%, 同比下降了 2.85 个百分点总体看, 受市场低迷影响,2014 年公司整体收入规模和毛利率水平均有所下降 2. 业务运营 (1) 畜类业务原料采购公司采购的原材料主要包括饲料原料纯种猪父母代种鸡苗疫苗兽药等公司饲料原料中玉米主要从河南省内种植农户和东北地区采购, 豆粕主要来自于河南江苏等地法人供应商 ; 纯种猪主要从北京安徽等地采购 ; 父母代种鸡苗主要从广东广西种鸡祖代场采购 ; 兽药及疫苗主要从国内外厂家或经销商采购正常情况下, 公司按照生产计划按月采购, 一般保证 15 天左右的安全库存量采购结算上, 公司与供应商签订采购合同, 以预付账款的形式保证部分原材料的供应原料的运输主要采用铁路运输的方式公司拥有位于京广铁路线上的铁路运输专用站, 大幅降低了各大宗原料的购进运输成本从近两年公司主要原料的采购价格和采购量看,2014 年, 公司玉米小麦的年采购量均大幅下降, 豆粕采购量小幅上升 ( 表 2), 原材料采购规模大幅下降主要由于限产所致 2014 年玉米平均采购价格达到了 2,560 元 / 吨, 较上年增长了 8.94%, 受价格变化影响,2014 年玉米采购量为 36, 吨, 较上年大幅下降了 73.96% 2014 年小麦平均采购价格为 2, 元 / 吨, 较上年增长雏鹰农牧集团股份有限公司 8

10 了 3.77%, 受到价格变化影响,2014 年小麦采购量为 27, 吨, 较上年大幅下降了 69.63% 2014 年豆粕的平均采购价格为 3, 元 / 吨, 较上年下降了 4.65%,2014 年豆粕的采购量为 42, 吨, 较上年增长了 40.88% 2014 年能繁母猪 ( 即生产性种猪 ) 增加 4.86 万头, 期末存栏万头 2014 年公司生产性生物资产亿元, 同比增长 33.16% 2014 年, 公司前五名供应商合计采购金额 23, 万元, 前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例 37.34%, 供应商集中度较高表 2 公司近两年主要原材料采购情况原材料 2013 年度 2014 年度采购量 ( 千克 ) 均价 ( 元 / 千克 ) 采购量 ( 千克 ) 均价 ( 元 / 千克 ) 玉米 140,549, ,601, 豆粕 30,212, ,563, 小麦 89,259, ,103, 资料来源 : 公司提供总体看, 受下游市场低迷, 公司限产影响, 公司 2014 年采购规模大幅收缩产品生产销售受 2014 年生猪市场行情持续低迷的影响, 公司生猪养殖产销放缓, 库存上升,2014 年生猪养殖实现销售收入 107, 万元, 同比下降 25.94% 公司当年共销售生猪万头, 同比下降 22.61%( 表 3), 2014 年生猪销售价格持续低迷, 主要产品商品肉猪商品仔猪销售均价较上年同期小幅下降 ( 表 4), 公司适时放缓了生猪养殖生产计划, 生猪业务总出栏量万头, 同比下降 13.10%, 而库存量达万头, 同比提升 42.45% 表 3 公司近两年生猪养殖屠宰的生产销售情况行业分类项目单位 2013 年 2014 年同比增减销售量万头 % 生猪养殖生产量万头 % 库存量万头 % 销售量吨 11, , % 生猪屠宰生产量吨 12, , % 库存量吨 3, , % 资料来源 : 公司年报 2014 年公司生猪屠宰产能开始释放,2014 年生鲜冻品实现销售收入 22, 万元, 同比增长 29.92% 2014 年共销售生鲜冻品 17, 吨, 同比增长 56.88%( 表 3), 主要是随着公司规模扩大, 产业链的延伸, 生猪屠宰产量 25, 吨, 同比大幅增加 %, 另外公司适量增加了生鲜冻品的存储量, 库存量达 11, 吨, 同比大幅增加 % 2014 年, 公司前五名客户合计销售金额 30, 万元, 前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例 17.39%, 客户集中度正常 1 生产性生物资产指为繁育仔猪而喂养的种猪, 包括纯种猪二元种猪及用于配种的公猪雏鹰农牧集团股份有限公司 9

11 表 4 公司生猪产品销售均价项目 2013 年度 2014 年度变动幅度商品仔猪 ( 元 / 千克 ) % 商品肉猪 ( 元 / 千克 ) % 二元种猪 ( 元 / 头 ) 1, , % 资料来源 : 公司提供近年来, 受电子商务消费习惯的影响, 公司传统销售渠道受到较大的冲击 2014 年公司涉足互联网, 尝试将传统农业与新型的电子商务相结合, 逐步探索出适合自己发展的一条互联网道路, 围绕农业开展互联网 + 农业或互联网 + 粉丝经济 + 农业的模式, 从互联网经济的角度植入粉丝经济, 发展传统农业公司还顺应市场发展趋势, 对营销领域进行了股权改革, 对雏牧香专卖店实行放权管理, 推行代理商模式, 将所有权和经营权交由代理商负责, 有效激发其积极性 2014 年, 公司管理层对专卖店及电商销售模式进行了深入探索调研, 及时进行了战略转型 2014 年下半年对郑州上海北京深圳四家商贸公司实行股权改革, 一方面由商贸公司的管理层直接控股公司, 有效地将企业管理层与股东的利益高度结合, 也有利于公司控制各项成本, 降低经营风险 ; 另一方面推行代理商经营模式, 雏牧香专卖店的经营权和所有权完全由代理商负责, 通过引入新管理者增加专卖店的活力, 对公司的渠道建设盈利能力等起到了积极作用公司营销定位更加明确, 雏牧香专卖店以形象展示和体验为主, 产品销售网络已拓展至大型商超连锁专卖大宗交易等多个渠道, 作为公司生鲜冻品及熟食的主要销售网点截至 2014 年底, 雏牧香专卖店共有 175 家, 目前分布在河南上海江苏和北京总体看, 公司产品生产销售情况有所放缓, 期末库存量有较快的增长 ; 公司对营销领域进行了股权改革, 实行放权管理, 对未来公司的渠道建设盈利能力等具有积极作用 (2) 粮食贸易 2014 年公司粮食贸易收入为 29, 万元, 同比增长 %, 毛利率小幅下降,2014 年粮食销售量同比增加 97.35%,2014 年度平均售价较 2013 年度上涨 12.04% 针对粮食贸易行情变化特点, 子公司吉林雏鹰农牧有限公司一方面对市场行情进行分析总结, 采取在国家玉米临储之前提前收购策略, 控制采购成本 ; 另一方面, 公司在采购价格较高时, 扩展粮食贸易的范围, 适度增加品种粮食贸易已成为公司三大战略布局之一, 未来公司会继续扩大粮食贸易业务, 不断完善业务渠道, 一方面保证公司对饲料原料的需求, 另一方面增加公司的营业收入, 提高公司的竞争力总体看, 公司粮食贸易收入的增长对保障公司饲料供应具有一定的帮助, 有利于上游差异化竞争和未来成本控制 3. 重要事项 2015 年 4 月, 公司以非公开发行股票的方式向 6 名特定投资者发行了 105,997,210 股人民币普通股 (A 股 ), 发行价格最终确定为元 / 股, 募集资金总额为 1,519,999, 元 2015 年 5 月, 公司完成了非公开发行为了适应新的行业和市场环境,2014 年公司通过增资及股权转让方式引入具有当地商业资源及行业市场经验的自然人作为雏鹰农牧集团郑州商贸有限公司雏鹰农牧集团 ( 上海 ) 商贸有限公司博量天方 ( 北京 ) 商贸有限公司的股东, 公司股权被动稀释, 上述三个商贸公司, 变更为联营公司, 使公司 2014 年投资收益增加 10, 万元雏鹰农牧集团股份有限公司 10

12 公司改变养殖模式,2014 年 11 月至 12 月期间, 公司陆续与 276 户农户签订饲养合作协议, 公司与各农户约定, 农户受让公司猪舍或租赁他方猪舍, 受托饲养公司拥有的猪, 公司支付饲养费等, 同时公司承诺可以协调第三方为每户提供最高额 60 万元的担保贷款截至 2014 年 12 月 31 日, 公司预收款项 15, 元 4. 经营关注 (1) 生猪市场和原料市场价格变动风险生猪市场和原料市场价格变动风险覆盖整个生猪生产行业, 是客观存在且不可控制的外部风险生猪和原料市场价格的大幅波动可能对公司经营业绩产生重大影响 (2) 疫情风险疫情作为不可预测的突发事件, 是影响畜禽业的最大风险疫情风险是导致国内生猪行业规模化程度较低的主要因素, 可能对公司经营业绩产生重大影响 5. 未来发展 2014 年, 为了发挥公司全产业链的优势, 利用三门峡雏鹰黑猪生态原产地的独特性, 公司通过控股浙江省东阳市东元食品有限公司, 引进意大利国际先进设备和工艺生产技术, 制作高端发酵火腿及发酵制品, 丰富了产品种类, 提升了公司高端产品附加值同时公司还与山东新冷大食品集团有限公司签署了战略合作协议, 充分利用对方在下游市场成熟的研发渠道销售和品牌等优势, 拓宽公司终端销售渠道, 提升公司产品研发水平目前双方合作开发的盖饭系列等双品牌产品已推向市场 2014 年, 为了加快公司猪舍建设进度, 提高猪舍设备质量, 公司通过控股河南福润德机械设备有限公司和河南凯兴农牧科技有限公司为公司猪舍建设生产定制建材及养殖设备, 并提供安装业务, 从而有效降低了建材设备采购及安装等中间环节费用, 在节约成本提高效率的同时, 实现公司轻资产运营为适应养殖发展新趋势, 增强公司可持续发展能力, 公司与唐人神集团华特希尔有限责任公司 ( 美国 ) 正大集团广东温氏集团在 2014 年 12 月份共同签署了大企业联合定向专业育种联盟美国国际育种中心合作协议书, 拟共同投资成立美国国际种猪育种有限公司育种中心将汇集全球顶尖的育种素材, 针对中国消费者和生产特点培育新品种, 同时基于美国市场开放政策和 NSR 开放交流平台, 获取全球生猪活体精液胚胎基因, 从源头上提升生猪养殖效率, 符合公司整体发展战略总体看, 公司制订了比较合理的发展计划, 随着公司经营规模的不断扩大, 未来仍有较好的发展机遇六财务分析公司 2013~2014 年度财务报告经致同会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 均出具了标准无保留审计意见 2014 年公司合并范围新增 7 家子公司, 减少 4 家子公司, 主营业务未发生变化, 财务可比性较强公司 2015 年一季度财务报告未经审计截至 2014 年底, 公司合并资产总额 724, 万元, 负债总额 436, 万元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 )288, 万元 2014 年, 公司实现合并营业收入 176, 万元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-18, 万元经营活动产生的现金流量净额 -15, 万元, 现金及现金雏鹰农牧集团股份有限公司 11

13 等价物净增加额 -15, 万元截至 2015 年 3 月底, 公司合并资产总额 759, 万元, 负债总额 479, 万元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 )279, 万元 2015 年 1~3 月, 公司实现合并营业收入 45, 万元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-8, 万元经营活动产生的现金流量净额 21, 万元, 现金及现金等价物净增加额 -2, 万元 1. 资产质量截至 2014 年末, 公司资产总额达到 724, 万元, 较年初增长 15.54%, 主要来自于非流动资产的增长 2014 年末资产构成中非流动资产占比较高, 达到 65.80% 截至 2014 年末, 公司流动资产仍然以存货 ( 占比 56.41%) 应收账款( 占比 6.23%) 货币资金 ( 占比 16.16%) 和其他流动资产 ( 占比 15.99%) 为主其中, 存货净额 139, 万元, 较年初下降 0.03%, 公司已计提跌价准备万元, 计提较为充分 ; 应收账款净额 15, 万元, 较年初增长 %, 主要是商贸公司增资及股权转让完成, 变成公司的参股公司, 不再纳入合并报表范围, 对其销售增加, 款项尚未收回所致,1 年以内的应收账款占比 98.96%, 已计提坏账准备万元 ; 货币资金 40, 万元, 较年初下降 41.52%, 主要是收入下降及子公司泰元担保公司开展担保业务向银行存出保证金增加所致, 其中受限资金 14, 万元, 为票据保证金担保金等 ; 其他流动资产 39, 万元, 同比增长 69.92%, 主要是向银行支付的存出保证金增加及本期未抵扣增值税 -- 进项税额增加所致非流动资产方面, 固定资产 ( 占比 56.12%) 在建工程( 占比 31.46%) 和生产性生物资产依旧是主要构成部分公司固定资产净额 267, 万元, 较年初增长了 29.58%, 主要是房屋建筑 ( 占比 80.70%) 和机器设备 ( 占比 14.40%) 的增长, 固定资产成新率 87.76%; 在建工程 149, 万元, 较年初增长了 20.04%, 主要是在建项目的增长, 包括年出栏 40 万头生猪产业化基地项目年出栏 400 万头生猪产业化基地项目卢氏生态猪养殖产业化项目公司生产性生物资产 22, 万元, 较年初增长 33.16%, 截至 2015 年 3 月底, 公司资产总额为 759, 万元, 较年初基本持平, 资产构成变化不大总体看, 跟踪期内公司资产以非流动资产为主且增长较快, 资产整体质量一般 2. 负债及所有者权益负债截至 2014 年底, 公司负债总额 436, 万元, 较年初增长 8.03%, 主要来自于非流动负债的增长, 其中流动负债占比相对较高 ( 占比 70.13%) 截至 2014 年底, 公司流动负债总额较年初下降了 5.81%, 仍以短期借款 ( 占比 51.86%) 应付账款 ( 占比 16.02%) 和其他应付款 ( 占比 21.77%) 为主, 其中短期借款较年初增长了 27.29%; 应付账款较年初增长了 78.04%, 主要是本期应付的供应商材料款种猪采购款及工程款增加所致 ; 其他应付款较年初增长了 %, 主要是向大股东借款及农户合作保证金增加所致非流动负债方面, 截至 2014 年底, 公司非流动负债总额较年初上升了 64.91%, 结构较上年也有较大的变化, 截至 2014 年底以长期借款 ( 占比 22.26%) 和应付债券 ( 占比 60.21%) 为主, 其中长期借款较年初下降了 54.69%, 主要是归还到期长期借款所致 ; 新增应付债券 78, 万元, 为 14 雏鹰债截至 2014 年底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 60.23% 49.83% 和 27.17%, 其中资产负债率全部债务资本化比率较上年均有所下, 长期债务资本化比率雏鹰农牧集团股份有限公司 12

14 较年初均有上升, 但整体负债水平仍处于合理水平截至 2014 年底, 公司短期债务和长期债务分别为 178, 万元和 107, 万元, 短期债务占比较高 ; 公司全部债务较年初上升 8.76% 截至 2015 年 3 月底, 公司负债合计 479, 万元, 较年初增加 10.06%, 主要系公司短期借款和应付账款增加所致, 负债结构较年初变化较小所有者权益截至 2014 年底, 公司所有者权益合计 288, 万元, 较年初增长 29.14%, 主要来自于非公开发行股票形成的股本和资本公积的增长, 其中归属于母公司所有者权益占比 92.78% 归属于母公司所有者权益中, 实收资本占 35.14% 资本公积占 46.65% 未分配利润占 13.97%, 股本和资本公积占比较大, 权益稳定性较好截至 2015 年 3 月底, 公司所有者权益合计 279, 万元, 较年初下降 3.01%, 权益结构较年初变化不大总体看, 跟踪期内, 公司负债以流动负债为主, 但非流动负债增长较快, 整体负债水平适中 ; 所有者权益中股本和资本公积占比较大, 权益稳定性较好 3. 盈利能力受 2014 年生猪市场行情持续低迷的影响, 生猪销售价格持续低迷, 公司适时放缓了生猪养殖生产计划 2014 年公司实现合并营业收入 176, 万元, 同比下降 5.70%;2014 年公司实现合并净利润 -18, 万元, 呈亏损状态, 其中归属于母公司所有者的净利润为 -18, 万元 2014 年公司投资收益 12, 万元, 主要是对三家商贸子公司的权益投资被动减资丧失控制权成为联营企业, 形成股权处置投资收益从期间费用看,2014 年, 公司销售费用较上年下降了 32.18%, 主要是商贸公司不再纳入合并报表范围以及公司加大对销售环节费用的控制所致 ; 管理费用较上年上升了 44.11%, 主要是公司规模扩大人员增加, 相应的工资折旧等费用增加所致 ; 财务费用增长了 35.68%, 主要是公司债券及银行借款增加, 利息支出增加所致公司的费用收入比由上年的 22.35% 提升至 27.13%, 费用控制能力有待提高 2014 年, 公司净资产收益率由上年的 3.43% 下降到 -7.21%; 总资产报酬率由上年的 3.77% 下降到 -0.36%, 整体盈利能力有大幅下降, 主要是行业不景气所致 2015 年 1~3 月公司实现营业收入 4.58 亿元, 较上年同期相比增长 49.06%, 主要是生猪价格上升出栏量增加及公司产业链延伸所致 ; 归属于上市公司股东的净利润亿元, 较上年同期相比增长 5.55%, 公司盈利能力有所增长一季度生猪价格持续低迷, 传统消费旺季生猪价格并未好转, 尤其是商品仔猪价格下滑, 对公司业绩影响较大自 3 月下旬以来生猪价格开始出现回升, 但由于二季度是传统的行业淡季, 预计市场需求及价格上升幅度有限总体看, 跟踪期内公司主营业务盈利水平下降, 呈亏损状态 4. 现金流 2014 年, 公司经营活动现金流入和营业收入呈现相同变化趋势, 均有所下降 ; 公司全年经营活动现金流入同比下降 1.06%, 全年经营活动现金流出同比增长 20.03%, 公司全年经营活动现金流净额为 -15, 万元, 由正转负, 主要由于本期收入减少, 采购原料结算的银行承兑汇票到期结算所致 2014 年公司现金收入比为 %, 处于较高水平 2014 年, 公司投资活动现金流仍以净流出为主,2014 年投资净现金流为 -96, 万元, 净流出规模较上年减少了 8.44%, 投资活动现金净流出规模较大是由于购建固定资产支付的现金雏鹰农牧集团股份有限公司 13

15 2014 年公司筹资活动净现金流为 95, 万元, 流入规模较上年增加 15.27%, 主要由于取得借款收到的现金和发行债券收到的现金分别同比增加所致 2015 年 1~3 月, 公司经营活动产生的现金流量净额为 21, 万元, 较上年同期增长较多, 其主要原因是销售商品提供劳务收到的现金增加 2015 年 1~3 月, 公司投资活动产生的现金净流出为 -14, 万元, 比上年同期减少 66.83%, 其主要原因是本期购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金净额减少 2015 年 1~3 月, 公司筹资活动产生的现金净流出为 -10, 万元, 比上年同期减少较多, 其主要原因是支付其他与筹资活动有关的现金增加总体来看, 跟踪期内公司经营活动现金净流入下降较多, 但收入实现质量较高 ; 受行业不景气影响, 近年来公司投资筹资规模基本稳定 5. 偿债能力截至 2014 年底, 公司的流动比率速动比率指标均较上年有所上升其中, 流动比率由上年的 0.76 倍上升至 0.81 倍, 速动比率由上年的 0.33 倍上升至 0.35 倍, 主要系公司应付票据同比大幅下降所致 2014 年公司现金短期债务比由上年的 0.34 倍下降至 0.23 倍 ; 经营现金流动负债比率为 -4.93%, 较上年的 7.23% 有所下降, 整体处于低水平整体看, 公司短期偿债能力一般 2014 年公司 EBITDA 继续稳定增长, 达到 23, 万元, 同比下降 40.10% EBITDA 利息倍数由上年的 2.73 倍下降至 1.14 倍 ; 有息债务的增长使得公司 EBITDA 全部债务比由上年的 0.15 倍下降至 0.08 倍, 公司长期偿债能力指标均有所下滑考虑到未来下游市场需求的恢复以及在建项目的完工投产, 公司收入规模和盈利能力将有所提高, 其偿债能力也将相应得到提升对外担保方面, 公司的子公司河南泰元投资担保有限公司的主营业务系为中小企业提供贷款担保截止 2014 年 12 月 31 日, 在保余额 24,966 万元, 占净资产的 8.68% 公司与郑州银行股份有限公司新郑支行签订合作协议书, 郑州银行股份有限公司新郑支行为公司合作的农户每户提供最高限额 60 万元的贷款, 用于向公司采购猪舍饲料疫苗药品等公司与郑州银行股份有限公司签订最高额保证金质押合同, 以郑州银行股份有限公司及其分支机构实际向农户授信金额的 30% 向其交存保证金, 担保债权最高本金为 2 亿元截至 2014 年 12 月 31 日,203 户农户已取得该合同项下 12,180 万元贷款, 公司存出保证金 3, 万元跟踪期内, 公司无重大诉讼仲裁事项总体看, 公司整体偿债能力尚属较强七综合评价跟踪期内, 雏鹰农牧集团股份有限公司 ( 以下简称公司或雏鹰农牧 ) 经营环境依旧恶劣, 生猪养殖行业景气度持续低迷, 公司产品生产销售规模有所下降, 经营呈亏损状态公司于 2014 年 1 月向大股东增发股票, 募集资金 7.95 亿元 ; 公司于 2015 年 5 月向特定投资者非公开发行, 募集资金亿元公司资本实力得以增强的同时, 债务规模和负债水平有所下降未来随着公司在建工程逐步完工投产下游市场景气度提升, 公司收入规模和盈利水平有望得到提升综上, 联合评级维持公司 AA- 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 同时维持 14 雏鹰债债项 AA- 债项信用等级雏鹰农牧集团股份有限公司 14

16 附件 1 公司 2015 年组织结构图雏鹰农牧集团股份有限公司 15

17 附件 2 公司 2015 年主要下属子公司情况单位 : 万元公司名称公司类型主要产品或服务注册资本总资产净资产营业收入净利润吉林雏鹰农牧有限公司子公司粮食收购 ; 农副产品购销及加工 20, , , , , 开封雏鹰肉类加工有限公司雏鹰集团 ( 新乡 ) 有限公司雏鹰农牧集团 ( 西藏 ) 有限公司子公司生猪屠宰, 生鲜肉销售 10, , , , , 子公司生猪的养殖和销售 10, , , , , 子公司生猪养殖与销售 5, , , 三门峡雏鹰农牧有限公司子公司畜禽养殖销售 ; 农牧技术开发 ; 饲料生产销售 10, , , , , 郑州雏鹰进出口贸易有限公司子公司从事货物和技术进出口业务, 初级农产品及其农副产品销售 , , 江苏雏鹰肉类加工有限公司子公司生猪屠宰一般经营项目 : 生鲜猪肉分割销售 ; 生猪收购 6, , , , , 渑池雏鹰特种养殖有限公司子公司野猪驯养繁殖 ; 野猪及其产品收购销售 1, , 河南泰元投资担保有限公司子公司贷款担保票据承兑担保贸易融资担保项目融资担保诉讼保全担保履约担保 30, , , , 浙江省东阳市东元食品有限公司子公司肉制品 ( 腌腊肉制品 ) 生产加工销售 , , 微客得 ( 北京 ) 信息科技有限公司子公司技术开发技术推广技术转让技术咨询技术服务 2, , , 河南凯兴农牧科技有限公司子公司养殖技术服务咨询养殖管理技术咨询建材销售 1, , , , 河南省福润德机械设备有限公司子公司农牧机械兽医机械设备生产销售 2, , 新郑市普汇小额贷款有限公司子公司办理各项小额贷款 ; 办理中小企业发展管理财务等咨询业务 ; 省主管部门批准的其他业务 10, , , , , 雏鹰农牧集团郑州商贸有限公司参股公司初级农产品食用农产批发兼零售预包装食品 2, , , , , 雏鹰农牧集团 ( 上海 ) 商贸有限公司参股公司预包装食品 ( 含冷冻冷藏不含熟食卤味 ) 生猪产品批发 ; 牛羊肉片批发食用农产品 ( 除生猪产品零售 ) 的销售 2, , 博量天方 ( 北京 ) 商贸有限公司参股公司销售鲜肉水产品鲜蛋新鲜蔬菜新鲜水果 ; 企业管理 ; 市场调查 ; 经济贸易咨询 ; 公共关系服务 ; 技术推广服务 ; 自然科学研究与试验发展 ; 货物进出口 ; 技术进出口资料来源 : 公司年报雏鹰农牧集团股份有限公司 16

18 附件 3-1 雏鹰农牧集团股份有限公司 2013 年 ~2015 年 3 月合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 资产 2013 年 2014 年变动率 (%) 2015 年 3 月流动资产 : 货币资金 68, , , 交易性金融资产应收票据 , , 应收账款 6, , , 预付款项 5, , , 应收利息应收股利其他应收款 4, , , 存货 139, , , 一年内到期的非流动资产其他流动资产 23, , , 流动资产合计 247, , , 非流动资产 : 可供出售金融资产 , , 持有至到期投资长期应收款长期股权投资 3, 投资性房地产固定资产 206, , , 生产性生物资产 16, , , 油气资产在建工程 124, , , 工程物资固定资产清理无形资产 14, , , 开发支出商誉长期待摊费用 9, , , 递延所得税资产其他非流动资产 2, , , 非流动资产合计 379, , , 资产总计 626, , , 雏鹰农牧集团股份有限公司 17

19 附件 3-2 雏鹰农牧集团股份有限公司 2013 年 ~2015 年 3 月合并资产负债表 ( 负债及股东权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 负债和所有者权益 2013 年 2014 年变动率 (%) 2015 年 3 月流动负债 : 短期借款 124, , , 交易性金融负债应付票据 56, , , 应付账款 27, , , 预收款项 2, , , 应付职工薪酬 1, , , 应交税费 1, , 应付利息 , , 应付股利其他应付款 15, , , 一年内到期的非流动负债 17, 其他流动负债 76, , , 流动负债合计 324, , , 非流动负债 : 长期借款 64, , , 应付债券 , , 长期应付款 12, , , 专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债 2, , , 非流动负债合计 78, , , 负债合计 403, , , 所有者权益 : 股本 85, , , 资本公积 53, , , 其他综合收益专项储备盈余公积 11, , , 未分配利润 58, , , 外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计 209, , , 少数股东权益 13, , , 所有者权益合计 223, , , 负债和所有者权益总计 626, , , 雏鹰农牧集团股份有限公司 18

20 附件 4 雏鹰农牧集团股份有限公司 2013 年 ~2015 年 3 月合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2013 年 2014 年变动率 (%) 2015 年 3 月一营业收入 186, , , 减 : 营业成本 140, , , 营业税金及附加销售费用 15, , , 管理费用 16, , , 财务费用 10, , , 资产减值损失 , 加 : 公允价值变动收益投资收益 , , 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益二营业利润 4, , , 加 : 营业外收入 6, , , 减 : 营业外支出 1, 其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 9, , , 减 : 所得税费用 1, , 四净利润 7, , , 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 7, , , 少数股东损益 , 雏鹰农牧集团股份有限公司 19

21 附件 5 雏鹰农牧集团股份有限公司 2013 年 ~2015 年 3 月合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2013 年 2014 年变动率 2015 年 3 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金 193, , , 收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金 11, , , 经营活动现金流入小计 205, , , 购买商品接受劳务支付的现金 136, , , 支付给职工以及为职工支付的现金 16, , , 支付的各项税费 1, , , 支付其他与经营活动有关的现金 26, , , 经营活动现金流出小计 181, , , 经营活动产生的现金流量净额 23, , , 二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金 3, , 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 , 收到其他与投资活动有关的现金 , 投资活动现金流入小计 4, , 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 107, , , 投资支付的现金 2, 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计 110, , , 投资活动产生的现金流量净额 -105, , , 三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金 2, , , 发行债券所收到的现金 54, , 取得借款收到的现金 173, , , 收到其他与筹资活动有关的现金 6, , 筹资活动现金流入小计 237, , , 偿还债务支付的现金 130, , , 分配股利利润或偿付利息支付的现金 23, , , 支付其他与筹资活动有关的现金 , 筹资活动现金流出小计 154, , , 筹资活动产生的现金流量净额 83, , , 四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额 , , , 加 : 期初现金及现金等价物余额 40, , , 六期末现金及现金等价物余额 41, , , 雏鹰农牧集团股份有限公司 20

22 附件 6 雏鹰农牧集团股份有限公司 2013 年 ~2014 年合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 补充资料 2013 年 2014 年变动率 (%) 将净利润调节为经营活动现金流量 : 净利润 7, , 加 : 资产减值准备 , 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 16, , 无形资产摊销长期待摊费用摊销 1, , 处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 -3, 固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用 11, , 投资损失 , , 递延所得税资产减少递延所得税负债增加存货的减少 -27, 经营性应收项目的减少 -2, , 经营性应付项目的增加 22, , 其他 -4, , 经营活动产生的现金流量净额 23, , 雏鹰农牧集团股份有限公司 21

23 经营效率附件 7 雏鹰农牧集团股份有限公司主要财务指标公司债券跟踪评级报告项目 2013 年 2014 年 2015 年 3 月应收账款周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比率 (%) 盈利能力总资本收益率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营业务毛利率 (%) 营业利润率 (%) 费用收入比 (%) 财务构成资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 偿债能力 EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) EBITDA 全部债务比 ( 倍 ) 经营现金债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 现金短期债务比 ( 倍 ) 经营现金流动负债比率 (%) 经营现金利息偿还能力 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 注 : 1 本报告中, 部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异, 系四舍五入造成 ; 2 除特别说明外, 均指人民币年 3 月报表未经审计, 相关指标未年化雏鹰农牧集团股份有限公司 22

24 公司债券跟踪评级报告附件 8 有关计算指标的计算公式指标名称计算公式增长指标年均增长率 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 经营效率指标应收账款周转次数营业收入 / [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转次数营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 总资产周转次数营业收入 /[( 期初总资产 + 期末总资产 )/2] 现金收入比率销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 盈利指标总资本收益率 ( 净利润 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初所有者权益 + 期初全部债务 + 期末所有者权益 + 期末全部债务 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初总资产 + 期末总资产 ) /2] 100% 净资产收益率净利润 /[( 期初所有者权益 + 期末所有者权益 )/2] 100% 主营业务毛利率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 费用收入比 ( 管理费用 + 营业费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% 财务构成指标资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) EBITDA 全部债务比 EBITDA/ 全部债务经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额 / 全部债务筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计现金短期债务比现金类资产 / 短期债务经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 本期公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/ 本期公司债券到期偿还额经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期公司债券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期公司债券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 应付短期债券 + 一年内到期的非流动负债全部债务 = 长期债务 + 短期债务 EBITDA= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益雏鹰农牧集团股份有限公司 23

25 附件 9 公司主体长期信用等级设置及其含义公司债券跟踪评级报告公司主体长期信用等级划分成 9 级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 ; AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 ; A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 ; BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 ; BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 ; B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 ; CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 ; CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 ; C 级 : 不能偿还债务长期债券 ( 含公司债券 ) 信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级雏鹰农牧集团股份有限公司 24

安阳钢铁股份有限公司

安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9

公司债券信用评级报告 没有对应产量承担, 公司综合毛利率下雏鹰农牧集团股份有限公司 1

公司债券信用评级报告没有对应产量承担, 公司综合毛利率下雏鹰农牧集团股份有限公司 1