研究报告 周报 美国薪资亮眼税改取得进展 贵金属仍有下跌空间 贵金属 2017 年 10 月 9 日星期一 行情回顾 : 上周 (10/2-10/6) 金价连续第四周下跌, 银价则转而上涨 其中, 伦敦现货金价下跌 0.27%, 收于 美元 / 盎司, 最高 美元 /

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1 研究报告 周报 美国薪资亮眼税改取得进展 贵金属仍有下跌空间 贵金属 2017 年 10 月 9 日星期一 行情回顾 : 上周 (10/2-10/6) 金价连续第四周下跌, 银价则转而上涨 其中, 伦敦现货金价下跌 0.27%, 收于 美元 / 盎司, 最高 美元 / 盎司, 最低 美元 / 盎司 ; 伦敦现货银价上涨 1.08%, 收于 美元 / 盎司, 最高 美元 / 盎司, 最低 美元 / 盎司 上周基本面回顾 : 持仓方面,SPDR Gold Trust 黄金持仓量较上周减少 吨 (-1.23%) 至 吨 CFTC 持仓报告显示投机客非商业净多头寸 203,855 手, 较上周减少 8739 手 (-4.11%) 本周关注 : 周一 ) 西班牙加泰罗尼亚关于宣布独立的会议, 哥伦布日假期美国休市周三 ) 美国 8 月 JOLTS 职位空缺周四 ) 美国 9 月 FOMC 会议纪要, 美国 9 月 PPI, 欧元区 8 月工业产出周五 ) 美国 9 月 CPI, 美国 10 月密歇根大学消费者信心指数初值 操作建议 : 展望本周, 从持仓角度看,ETF 投资者流出,CFTC 报告显示投机客减少净多头仓位 从市场参与者角度看, 机构投资者与散户一致看跌 整体来看, 美国税改取得实质性进展加上薪资数据表现亮眼, 大大增加了 12 月美联储加息概率, 同时叠加有节奏的缩表, 都将抬升利率中枢从而利空金价, 但朝鲜导弹试验可能射到美国西海岸, 西班牙加泰罗尼亚寻求独立, 美国或否定伊核协议以及英国脱欧缓慢特蕾莎梅恐被迫下台等风险事件对金价形成支撑 本周重点关注风险事件如何演绎以及美国 9 月 CPI 技术上, 期金正在测试 1260 美元 / 盎司支撑位, 如果破位将继续跌向 200 日均线 1250 美元 / 盎司 上周内盘由于国庆节关闭, 根据汇率测算, 预计沪金周一以 元 / 克跳空低开 研究员李白瑜 (F ) Tel: lbymonday@hotmail.com 地址 : 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 (200000) 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center

2 一 行情回顾 2017/09/ /09/29 收盘价 前收盘价涨跌幅 % 最高 最低 持仓量 持仓量变化 伦敦金现 SGE 黄金 T+D COMEX 黄金 SHFE 黄金 伦敦银现 SGE 白银 T+D COMEX 白银 SHFE 白银 美元中间价 美元指数 标普 CRB 综合现货 美国 : 国债收益率 :10 年 上周 (10/2-10/6) 金价连续第四周下跌, 银价则转而上涨 其中, 伦敦现货金价下跌 0.27%, 收于 美元 / 盎司, 最高 美元 / 盎司, 最低 美元 / 盎司 ; 伦敦现货银价上涨 1.08%, 收于 美元 / 盎司, 最高 美元 / 盎司, 最低 美元 / 盎司 二 数据与情绪 图 1:CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多头 300, , , , ,000 50, ,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,000 comex 期金非商业净多头 comex 期银非商业净多头 ICE 美元指数非商业净多头 ( 右轴 ) CFTC 报告显示截至 2017/10/3,Comex 黄金非商业净多头寸 203,855 手, 较上周减少 8739 手 (- 4.11%) Comex 白银非商业净多头寸 59,179 手, 较上周减少 1081 手 (-1.79%) 美元指数非商业净多头寸 手, 较上周增加 3334 手 (50.49%) 敬请参阅最后一页之特别声明 2

3 图 2:SPDR 黄金 ETF 持仓 ( 吨 ) 图 3:SLV 白银 ETF 持仓 ( 吨 ) 1, , , , , , , , , 截至 2017/10/6, 全球最大的黄金上市交易基金 SPDR Gold Trust 的黄金持仓量较上周减少 吨 (-1.23%) 至 吨 ; 白银方面,SLV 持仓量较上周减少 33.8 吨 (-0.33%) 至 10, 吨 图 4:SGE 成交数据 金交所 日期 日成交量日持仓量日交割量持仓量变 (kg) (kg) (kg) 化 (kg) 投机度 交割比 涨跌幅 % 资金流向 2017/9/ % 26.80% 0.35 空头减仓 2017/9/ % 15.58% 多头减仓 AU(T+D) 2017/9/ % 11.20% 多头减仓 2017/9/ % 8.24% 1.38 空头减仓 2017/9/ % 18.27% 空头增仓 2017/9/ % 22.01% /9/ % 3.14% 0.31 空头减仓 2017/9/ % 1.19% 多头减仓 AG(T+D) 2017/9/ % 1.31% 空头增仓 2017/9/ % 2.65% 1.37 空头减仓 2017/9/ % 7.07% 空头增仓 2017/9/ % 2.34% 0.05 资料来源 :Wind SGE 中财期货研究院 国庆前, 上海金交所黄金空头减仓, 白银空头减仓 图 5: 上期所沪金沪银成交数据 上期所 AU.SHF AG.SHF 日期 日成交量 ( 手 ) 日持仓量 ( 手 ) 库存 (kg) 持仓量变化 ( 手 ) 投机度 主力合约涨跌幅 % 资金流向 日均前 10 净多 前 10 净多变化 2017/9/ % 0.31 空头减仓 /9/ % 多头减仓 /9/ % 空头增仓 /9/ % 1.59 空头减仓 /9/ % 0.14 多头增仓 /9/ % /9/ % 0.31 空头减仓 /9/ % 多头减仓 /9/ % 空头增仓 /9/ % 1.59 空头减仓 /9/ % 0.14 多头增仓 /9/ % 敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 国庆前, 上期所沪金上周净多增加, 沪银净空减少 图 6:VIX 图 7: 金银比价 VIX VIX-5yaverage VIX-sigma VIX+sigma 伦敦金 ( 右轴 ) 伦铜金银比价 ( 右轴 ) VIX 波动率指数下降 图 8: 黄金内外盘价差 金银比价上升 图 9: 白银内外盘价差 内盘溢价 AU12 月合约 cmx 期金 12 月 ( 人民币计价 ) 内盘溢价 AG12 月合约 cmx 期银 12 月 ( 人民币计价 ) 三 国庆期间新闻回顾美国 特朗普未来两到三周决定美联储提名人选 : 除了稍早传闻提到的前美联储理事 Kevin Warsh 和现任联储理事 Jerome Powell, 特朗普也将现任美联储主席耶伦和他的首席经济顾问科恩作为下任美联储主席可能的人选, 分别有过相关面谈 拉斯维加斯枪击案 : 北京时间 10 月 2 日, 美国拉斯维加斯一音乐节发生枪击事件, 已造成至少 59 人死亡,527 人受伤 枪手是一名 64 岁的本地居民, 有犯罪记录, 他从 32 楼向人群扫射, 射击数百枪 当地媒体称枪手已被击毙 这是美国历史上死亡人数最多的枪击案件 敬请参阅最后一页之特别声明 4

5 高盛或成首家交易数字货币的华尔街巨头 : 媒体称高盛考虑开展比特币等数字货币交易 高盛发言人称, 在探索给予客户数字货币领域的最佳服务 而上月摩根大通 CEO 斥数字货币为骗局, 称比特币的交易员都该因愚蠢而被解雇 税改取得首个实质性进展 : 美国众议院通过 2018 财年 4.1 万亿美元的预算案, 为税改取得首个实质性进展 并将在 10 月 16 日当周交给全体参议院投票 美国财政部公布放松监管的指导方针 : 财政部的报告涉及资本市场的多个方面, 涵盖股票 国债 公司债券和衍生工具的发展 其中提到, 建议废除 多德 - 弗兰克法案 中部分披露要求 经济数据 : 美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 1.3%, 创 2015 年 11 月以来最低增速, 预期 1.4%, 前值 1.4% 个人消费支出 (PCE) 8 月几乎没有增长, 环比仅增 0.1%, 持平预期, 显著低于前值 0.3% 美国供应管理协会 (ISM) 公布,9 月 ISM 制造业指数为 60.8, 高于预期 57.5, 为 2004 年 5 月以来新高, 前值为 58.8 美国制造业继续扩张 许多供应商都表示飓风导致生产滞缓 运输延迟 进口商品价格上涨等问题, 通胀近期或将面临上行压力 美国 9 月非农就业人口意外下降 3.3 万人, 为 2010 年来首次下降 ; 失业率持续走低至 4.2%, 此前失业率维持在 4.4% 9 月平均每小时工资同比 2.9%, 预期 2.5%, 薪资增长超预期, 或因飓风导致的劳工市场供应短缺 数据公布后, 市场预计的今年 12 月美联储加息概率一度涨到 98% 特朗普可能废除伊核协议 : 特朗普可能会以伊朗不遵守核协议为由, 开启废除伊核协议进程, 并重新对伊朗实施制裁 市场将会关注美国恢复制裁的内容, 例如要求原油进口国大幅减少从伊朗的原油进口量, 并阻止外国公司对伊朗相关行业进行投资 伊朗拥有 10% 的石油资源 伊朗亦拥有全球第二大天然气的资源 据 2016 年国际能源署的相关数据, 伊朗的原油产量占全球的 3% 左右 欧洲 西班牙加泰罗尼亚独立公投 : 加泰罗尼亚独立公投中总共有 票, 其中有 张赞成票 (90.09%) 政府称该公投非法, 公投期间警方与民众发生暴力冲突, 致 800 多人受伤 加泰罗尼亚独立派最大势力承诺组织当地议会, 将按计划于 10 月 9 日下周一举行旨在宣布独立的会议 英国首相恐被迫下台 : 据每日电讯报援引保守党高层称, 有至少 30 名保守党议员准备签署联名信, 要求英国首相 May 辞职 若 逼宫 行动付诸实施,May 可能在今年圣诞节前 (12 月 25 日 ) 就要下台 其他 朝鲜可能进行导弹试射 : 据俄罗斯卫星网, 俄国家杜马议员访问朝鲜后表示, 平壤决心继续进行导弹试验, 导弹有可能会射到美国西海岸 四 基本面回顾 9/25-10/6 两周, 金价连续下跌 23 美元 / 盎司 9/25, 库尔德举行独立公投加上朝鲜外长认为美国已经向其宣战, 避险情绪推升金价涨至 1315 美元 / 盎司 9/26-9/28, 特朗普公布税改框架, 将企业税降至 20% 吸引企业回归美国, 加上美国二季度 GDP 环比折年率再次上修 0.1% 至 3.1%, 敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 黄金一路下挫 9/29, 虽然美国 8 月 PCE 令人失望, 但有消息传出特朗普将在两至三周内确定美联储候选人, 鹰派 Kevin Warsh 排位领先, 金价继续下挫 10/2, 西班牙加泰罗尼亚如期公投引发避险情绪, 但美国 ISM 制造业指数创 2004 年 5 月以来新高, 金价承压 10/3-10/4, 未有重要经济数据公布, 金价持稳在 1270 美元 / 盎司一线 10/5, 美国众议院通过了 2018 财年 4.1 万亿美元的预算案, 为税改取得首个实质性进展, 金价录得下跌 10/6, 美国 9 月非农就业意外负增长, 但薪资增长表现亮眼, 失业率继续下降, 金价一度下跌至两周低点 美元 / 盎司, 但随后传出消息, 俄国家杜马议员访问朝鲜后表示, 平壤决心继续进行导弹试验, 导弹有可能会射到美国西海岸 金价上涨以 美元 / 盎司收盘 美国经济数据传佳音 房地产销售方面继续延续颓势 美国 8 月新屋销售环比折年 56 万, 为 2016 年 12 月以来新低, 预期 58.5 万, 前值 58 万 高企的房价令购房者望而却步, 同时飓风影响德克萨斯和佛罗里达的住房市场 值得注意的是新屋销售的低迷已经影响到库存和房屋价格,8 月美国新屋库销比从 7 月的 5.7 个月上升至 6.1 个月, 同时新屋售价中位数从 7 月的 万美元下跌至 万美元 预计房屋销售不佳的表现或将拖累美国第三季度 GDP 制造业方面, 硬数据 表现亮眼 在此前几个月, 美国制造业领先指标 ISM 制造业指数连创新高, 但实际的耐用品订单数据和工厂订单数据表现平淡, 近来 硬数据 有向着 软数据 收敛的迹象 数据显示, 美国 8 月耐用品订单环比初值 1.7%, 大幅好于预期 1% 和前值 -6.8% 主要贡献耐用品订单增长的为飞机订单 8 月扣除运输类耐用品订单环比初值为 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.8% 此外, 美国 8 月工厂订单环比 1.2%, 好于预期 1%, 前值 -3.3% 8 月扣除运输的工厂订单环比为 0.4%, 前值为 0.5% 工厂订单表现超预期表明美国总体商业支出强劲, 抵消了飓风 Harvey 和 Irma 对经济的部分影响 美国二季度 GDP 再次获得上修 美国商务部公布美国二季度 GDP 终值为 3.1%, 超出前值和预测值 3%, 增速创下自 2015 年一季度以来的最快增速 从分项上来看, 本次上修主要得益于库存投资的增加, 反映出企业对经济增长的信心 占美国 GDP 2/3 左右的个人消费支出没有上修 专家预计, 受飓风 哈维 和 厄尔玛 影响, 三季度 GDP 增速可能放缓, 目前对三季度 GDP 增速的预期仅略高于 2.2%; 但重建工作料推高四季度和 2018 年初经济增速 通胀方面, 作为美联储最看重的通胀指标, 美国 8 月个人消费支出 PCE 和 PCE 物价指数不及预期 数据显示, 美国 8 月 PCE 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.3% 个人消费支出的缓慢增长主要和个人收入的停滞有关 美国 8 月个人收入环比 0.2%, 预期 0.2%, 低于前值 0.4% 物价指数方面, 美国 8 月 PCE 物价指数同比 1.4%, 低于预期 1.5%, 前值 1.4% 核心 PCE 物价指数同比 1.3%, 低于预期和前值 1.4% 经济的领先指标 ISM 制造业和非制造业指数表现亮眼 其中,9 月 ISM 制造业指数 60.8, 高于预期 57.5, 为 2004 年 5 月以来新高, 前值为 月 ISM 非制造业指数为 59.8, 远超预期的 55.5 和 8 月前值 55.3, 创 2005 年 8 月以来最高 数据表明美国经济增长强势, 抵消了飓风带来的负面影响 值得注意的是, 分项中的物价指数表现亮眼, 预示着通胀在未来几个月或有抬头迹象 就业方面, 受到飓风影响, 新增就业不及预期, 但影响通胀的核心指标薪资增长表现亮眼 从初请失业金人数来看,9/23 日当周初请失业金人数 27.2 万人,9/30 日当周初请失业金人数 26 万人, 略高于飓风前的 24 万人左右 从美国 9 月非农就业来看, 受飓风影响, 新增就业人数减少 3.3 万人, 预期为增加 8 万人 但是失业率从 8 月的 4.4% 下降至 4.2%, 同时迟迟没有起色的时薪增速好于预期, 同比增加 2.9%, 前值 2.5% 时薪增速传来佳音大幅增加了美联储 12 月加息预期, 目前隐含加息概率高达 78.5% 央行动向方面, 上两周最为引人关注的是特朗普会见美联储下一任主席候选人以及耶伦的 鹰派 公开讲话 敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 据白宫官员透露, 特朗普将在两到三周内决定美联储下一任主席候选人 PredictIt 最新结果显示,Warsh 成为 FED 下任主席的机率最高, 其次为 Powell 耶伦 Gary Cohn Taylor 分析人士称, 在可能性最高的两位候选人 Warsh 和 Powell 中,Warsh 以鹰派著称而 Powell 则相对鸽派, 而现任美联储主席耶伦连任的可能性较小 同时, 特朗普更倾向于选择一名支持放松金融监管的美联储主席 耶伦前周发表 鹰派 讲话时表示, 在通胀疲软 中性利率偏低之际, 循序渐进地加息尤其合适 重申美国 2017 年通胀不及预期是一个迷 在实现 2% 通胀目标之前, 维持利率政策不变并非审慎之举 若不适度上调利率, 经济可能过热 耶伦的讲话暗示, 即便在通胀率偏低之际, 美联储也将渐进式加息 美国税改上两周取得了实质性进展 9/27, 美国共和党公布税改框架, 右图给出了税改框架的主要内容 值得注意的是, 虽然企业最低税率为 20%, 不及预期的 15%, 但低于工业化国家 22.5% 的企业税平均水平, 增加了美国企业的竞争力 美国国会众议院自由党团表示正式支持共和党人的税改框架 10/5, 税改取得首个实质性进展, 美国众议院通过 2018 财年 4.1 万亿美元的预算案, 参议院将在 10 月 16 日进行投票 如果预算案在参众两院通过, 这意味着共和党人触发了一个叫作预算调整程序的立法程序 在预算调整下, 共和党人可以以 51 票的简单多数在参议院通过税改, 而不需要常规的 60 票 共和党人在参议院拥有 52 个席位, 因此税改年内通过的可能性大幅增加, 将利好美国经济 其他数据方面, 美元指数上涨, 美债收益率上涨 美元指数收于 93.80( 上周 93.07) 美国十年期国债收于 2.37( 上周 2.33), 美国十年期国债 TIPS 收于 0.50( 上周 0.49), 通胀预期 ( 美国十年期国债 - 美国十年期国债 TIPS) 为 187bp( 上周 184bp), 美德十年期国债利差 188bp( 上周 187bp) 敬请参阅最后一页之特别声明 7

8 图 10: 通胀预期 图 11: 美德利差与美元指数 美国十年期国债 - 美国十年期 TIPS 美国十年期 TIPS 美国 : 国债收益率 :10 年 美德 10 年期国债利差 美元指数 资料来源 :Wind 华尔街见闻 中财期货研究院 五 后市展望本周主要关注 : 周一 ) 西班牙加泰罗尼亚关于宣布独立的会议, 哥伦布日假期美国休市周三 ) 美国 8 月 JOLTS 职位空缺周四 ) 美国 9 月 FOMC 会议纪要, 美国 9 月 PPI, 欧元区 8 月工业产出周五 ) 美国 9 月 CPI, 美国 10 月密歇根大学消费者信心指数初值 Kitco 周五 (10 月 6 日 ) 发布的每周黄金调查显示, 华尔街专业人士连续 12 周看涨黄金后终于转空 在针对专业人士的调查中, 有 15 人参与了调查,10 人或 67% 认为下周黄金会下跌, 4 人或 27% 认为下周黄金会上涨,1 人或 7% 预计将盘整 市场参与者中包括黄金交易商, 投行, 期货交易员及技术分析师 同时, 有 2756 名普通投资者参与了投票,1204 人或 44% 认为黄金将下跌 ; 另有 1017 人或 37% 认为黄金将会上涨, 而 533 人或 19% 认为黄金将盘整 展望本周, 从持仓角度看,ETF 投资者流出,CFTC 报告显示投机客减少净多头仓位 从市场参与者角度看, 机构投资者与散户一致看跌 整体来看, 美国税改取得实质性进展加上薪资数据表现亮眼, 大大增加了 12 月美联储加息概率, 同时叠加有节奏的缩表, 都将抬升利率中枢从而利空金价, 但朝鲜导弹试验可能射到美国西海岸, 西班牙加泰罗尼亚寻求独立, 美国或否定伊核协议以及英国脱欧缓慢特蕾莎梅恐被迫下台等风险事件对金价形成支撑 本周重点关注风险事件如何演绎以及美国 9 月 CPI 技术上, 期金正在测试 1260 美元 / 盎司支撑位, 如果破位将继续跌向 200 日均线 1250 美元 / 盎司 上周内盘由于国庆节关闭, 根据汇率测算, 预计沪金周一以 元 / 克跳空低开 敬请参阅最后一页之特别声明 8

9 上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 : 传真 : 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 : 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 : 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 : 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 : 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 : 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 : 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 : 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 : 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 号 A 栋 10 层 室电话 : 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 : 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 : 济南营业部山东省济南市历下区历山路 号 电话 : / 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 : 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 : 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 : 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 : 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 : 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 : 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 : 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 : 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 : 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 : 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 : 全国客服 : 网站 : 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明 9

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