芒果超媒2018业绩预告点评

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辅昌
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1 年 02 月 12 日 2019 年 01 月 31 日消费升级与娱乐研究中心证券研究报告芒果超媒 ( SZ) 买入 ( 维持评级 ) 市场价格 ( 人民币 ): 元市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 34, 年内股价最高最低 ( 元 ) 45.20/27.75 沪深 300 指数人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 成交金额相关报告 1. 视频业务高速发展, 看好未来空间 - 芒果超媒 2018 年三季报点评, 另辟蹊径的优质视频平台- 芒果超媒深度报告, 裴培分析师 SAC 执业编号 :S peipei@gjzq.com.cn 姜姝分析师 SAC 执业编号 :S (8621) jiangshu@gjzq.com.cn 0 芒果超媒国金行业沪深 300 芒果 TV 发展势头良好, 平台属性愈加凸显公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 E 2019E 2020E 摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股经营性现金流 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) % 9.03% 27.28% 32.01% 33.05% 净资产收益率 (%) 4.11% 4.32% 14.95% 16.60% 18.19% 总股本 ( 百万股 ) 来源 : 公司年报国金证券研究所业绩简评公司近期发布了 2018 年的业绩预告, 预计归母净利润为亿元, 同比增长 20.28%-34.27% 经营分析业绩预告略低于市场预期, 主要由于媒体零售板块收入和利润下滑比较多, 但我们预计资产重组的 5 家公司均能完成业绩承诺业绩预告的中枢为 9.1 亿元, 之前 Wind 的盈利一致预期为 10.5 亿元受电视购物行业变化业务架构调整等多种因素影响, 媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑, 降低了公司整体利润增速, 但核心主业新媒体板块发展良好芒果 TV 业务快速发展,2019 年 1 月增长势头显著根据我们的监测, 芒果 TV 移动端的 MAU 在 2018 年年 1 月稳步提升,DAU 以及活跃度 (DAU/MAU) 上升显著, 尤其是 2019 年 1 月的增长势头尤为显著 2018 年公司会员突破 1000 万, 比 2017 年新增 549 万, 会员增长趋势良好我们预计 2018 年芒果 TV 的广告收入和会员收入增速都在 70% 以上 S 级综艺歌手 2019 采取网络独播策略, 虽然会减少部分版权分销收入和毛利润, 但播出期间芒果 TV 流量上升趋势显著, 预计会有效拉动会员和广告流量歌手 2019 前五期在芒果 TV 的平均播放量约为 1.84 亿次, 而 2018 年该节目在芒果 TV 的平均每期播放量为 1.06 亿次, 同比增长约 74% 我们认为该举措会有效提升互联网视频的收入和毛利润占比, 有利于公司的长远发展, 平台属性愈加凸显可有效提升公司估值近期优质综艺密集上线, 预计 2019Q1 芒果 TV 的流量和会员将继续保持良好增长态势 2019 年 1 月 11 日歌手 2019 首播而且独播, 1 月 25 日声临其境第二季首播, 2 月 14 日妻子的浪漫旅行第二季将首播新增重量级嘉宾汪峰章子怡夫妇和张智霖袁咏仪夫妇盈利预测和投资建议考虑到歌手 2019 独播以及媒体零售版块的下滑, 我们调低了公司的盈利预测, 调整后年的归母净利润分别为亿元, 对应 PE 分别为和 21 倍看好公司新媒体业务的发展, 按照 2019 年 34 倍 PE 给予目标价元, 维持买入评级风险提示 2018 年爸爸去哪儿没有播出, 可能有存货减值风险 ;20 亿元定增预计在 2019 年 6 月之前重启, 可能带来股份的摊薄 - 1 -

2 2018 年 1 月 2018 年 2 月 2018 年 3 月 2018 年 4 月 2018 年 5 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2018 年 12 月 2019 年 1 月新媒体平台主业发展势头良好图表 1: 年 1 月芒果 TV 移动端 MAU 趋势芒果 TV 流量稳步增长, 活跃度提升显著 2018 年 1 到 12 月, 从我们监测的芒果 TV 移动端 MAU 整体在波动中上涨 ( 剔除暑期档的高峰期 ), 数据比较稳健,DAU 也呈现了良好的增长态势尤其是 2019 年 1 月的 MAU 和 DAU 都出现了环比显著提升, 我们认为这和歌手 2019 采取网络独播策略有非常大的关联 DAU/MAU 可用来衡量用户的活跃程度, 日活跃用户占月活跃用户的比例越高, 说明该平台的用户粘性越大, 芒果 TV 该指标在 2018 年尤其是下半年上升趋势显著,2019 年 1 月同样有显著提升 2018 年优质内容拉动付费渗透率提升进入暑期后, 芒果 TV 推出了一系列热播剧及热播综艺, 例如新版流星花园妻子的浪漫旅行中餐厅第二季幻乐之城, 以及下半年热播的声入人心明星大侦探第四季亲爱的客栈第二季野生厨房等这些热播内容帮助芒果 TV 有效提升了用户活跃程度, 付费会员在 2018 年底突破 1000 万, 同比增长 122%, 付费渗透率提升显著近期优质综艺密集上线, 预计 2019Q1 芒果 TV 的流量和会员将继续保持良好增长态势 2019 年 1 月 11 日歌手 2019 首播而且独播,2019 年 1 月 25 日声临其境第二季首播, 2 月 14 日妻子的浪漫旅行第二季将首播, 新增重量级嘉宾汪峰章子怡夫妇和张智霖袁咏仪夫妇, 我们预计这些优质综艺将会有效拉动流量以及付费会员的持续提升图表 2: 年 1 月芒果 TV 移动端 DAU 趋势来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所图表 3: 年 1 月芒果 TV 移动端 DAU/MAU 趋势图表 4: 芒果 TV 付费会员 ( 单位 : 万人 ) 1,200 1, 年 6 月 2018 年 9 月 2018 年 12 月来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所来源 : 公司公告, 国金证券研究所 - 2 -

3 图表 5: 芒果 TV 付费用户渗透率 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 2018 年 6 月 2018 年 9 月 2018 年 12 月图表 6: 芒果 TV 部分热播内容 (2018 年至 2019 年 2 月 11 日 ) 来源 : 付费用户来自公司公告, 月活来自国金证券研究创新中心, 国金证券研究所备注 : 渗付渗透率计算公式 = 付费用户 / 期末月活原创能力突出, 自制网综迅速崛起剧集类中, 自制剧新版流星花园排名第一, 累计播放量达 55 亿次, 成为 2018 年暑期档的爆款 ; 综艺类中, 明星大侦探第四季妻子的浪漫旅行妈妈是超人第三季累计播放量均超过 20 亿次, 另有多部综艺累计播放量过 10 亿湖南卫视原创综艺声入人心口碑炸裂, 在豆瓣获得了 9.1 分的高分, 这档音乐类节目的开拓性在于, 把曲高和寡的美声唱法带入普通观众的视野, 而且还做得非常洋气, 受到很多年轻观众的喜爱湖南卫视原创综艺幻乐之城是国内首档音乐创演秀, 充分发挥唱 + 演创意, 也获得了不小的成功值得注意的是, 芒果 TV 的综艺节目对湖南卫视的依赖程度在逐步降低, 自制的纯网综艺崛起迅速, 除了明星大侦探和妈妈是超人系列, 2018 年新推出的妻子的浪漫旅行勇敢的世界野生厨房单期播放量均过亿类型内容名称累计播放量 ( 亿次 ) 首播日期已播出期数单期播放量 ( 亿次 ) 流星花园 ( 新版 ) 剧集颤抖吧阿部之朵星风云老男孩游泳先生明星大侦探第四季妻子的浪漫旅行妈妈是超人第三季勇敢的世界歌手野生厨房综艺中餐厅第二季亲爱的客栈第二季我家那小子幻乐之城声入人心歌手声临其境第二季来源 : 国金证券研究创新中心, 芒果 TV, 国金证券研究所备注 : 截止时间 2019 年 2 月 11 日, 黄色背景为芒果 TV 自制综艺 S 级综艺歌手 2019 正在热播, 独播战略凸显平台属性湖南卫视出品的歌手系列自 2013 年第一季播出以来, 已成长为音乐综艺的头部 IP 系列根据公司的并购公告披露, 歌手 2017 在 2017 年的版权原值为 3682 万元, 仅通过分销给爱奇艺和腾讯音乐就分别获得了万元和 5660 万元的版权收入, 此外广告植入以及会员的拉动也可以带来不菲的收入 - 3 -

4 图表 7: 最近 3 年歌手收视率以及网络播放量数据歌手 2019 的播出效果如何? 我们认为对芒果 TV 的流量拉动效果显著虽然从卫视的收视率来看, 已经播出的 5 期节目平均收视率不及 2017 和 2018, 但是一方面整体卫视的收视率都在下滑, 另一方面歌手自 2013 年推出第一季以来, 已连续推出 7 年, 我们认为该收视率的下滑是正常的自然规律值得注意的是,2017 年和 2018 年歌手分别分销给爱奇艺和优酷播放, 芒果 TV 平均每集播放量为 1.21 亿次和 1.06 亿次, 而歌手 2019 采取独播策略以后芒果 TV 前五期的平均播放量为 1.84 亿次, 带来了约 74% 的流量增长之前市场担心歌手 2019 网络独播以后会对版权分销的收入和毛利润影响较大, 根据我们的监测节目播出期间芒果 TV 的流量指标上升显著, 我们认为这和歌手 2019 独播有比较大的关联我们预计该节目对芒果 TV 的会员以及贴片广告有额外的拉动作用, 可部分抵消网络版权不再分销后对收入和毛利润的影响歌手 2017 歌手 2018 歌手 2019 首播时间每周六晚 22:30 每周五晚 20:23 每周五晚 22:00 前五期卫视收视率平均值 (csm52 口径 ) 1.354% 1.141% 0.805% 前五期卫视直播关注度平均值 ( 酷云 ) 0.658% 1.823% 1.170% 前五期卫视直播市占率 ( 酷云 ) % 8.971% % 平均单集播放量 ( 艺恩网 ) 1.92 亿次 ( 芒果 TV 和爱奇艺合计 ) 2.13 亿次 ( 芒果 TV 和优酷合计 ) 亿次 ( 芒果 TV 独播 ) 芒果 TV 平均单集播放量 1.21 亿次 1.06 亿次 1.84 亿次网络播放量芒果 TV 占比 63.1% 49.6% 100.0% 来源 : 央视索福瑞, 酷云, 艺恩网, 国金证券研究所, 注 : 直播关注度指某频道 / 节目在某一时段的收看用户数占累计直播用户数的百分比, 用来反映频道 / 节目的影响力 ; 直播市占率是指某频道 / 节目在某一时段的收看用户数占总体直播收看用户数的百分比, 数值越大表明该节目在该时段的市场竞争力就越强互联网视频业务毛利率逐步提升, 毛利贡献占比预计越来越高 2017 年快乐阳光的互联网视频业务的毛利率只有 -1.1%, 尚未给公司贡献正向毛利润 2018H1 公司互联网视频的毛利率提升至 23.2%, 毛利润贡献提升至 19.7% 预计 2018 年互联网视频的毛利率可能提升至 32.7%, 毛利润贡献提升至 29.7% 2019 年随着歌手等节目采取独播策略, 以 C 端业务为主的互联网视频的毛利率可能进一步提升至 36%, 毛利润贡献可能达到四成, 公司的平台属性将愈加凸显图表 8: 快乐阳光 ( 芒果 TV)2017 年收入和毛利润结构项目收入 ( 亿元 ) 毛利率毛利润 ( 亿元 ) 毛利润占比互联网视频 % % 运营商业务 % % 内容运营服务 % % 三项合计 % % 来源 : 公司公告国金证券研究所 - 4 -

5 图表 9: 公司 2018H1 收入和毛利润结构 2018H1 收入 ( 万元 ) 收入占比毛利率收入同比毛利润 ( 万元 ) 毛利润占比新媒体平台运营 178, % 34.1% 108.7% 60, % 其中 : 互联网视频业务 138, % 23.2% 116.6% 32, % 运营商业务 39, % 72.1% 85.1% 28, % 新媒体互动娱乐内容制作 196, % 34.6% 40.3% 68, % 媒体零售 123, % 27.7% -6.0% 34, % 其他业务 % 50.8% -89.1% % 合计 498, % 32.7% 39.2% 163, % 来源 : 公司公告国金证券研究所图表 10:2018 年公司收入和毛利润预测 2018E 收入 ( 万元 ) 收入占比毛利率毛利润 ( 万元 ) 毛利润占比新媒体平台运营 428, % 42.2% 180, % 其中 : 互联网视频业务 324, % 32.67% 105, % 运营商业务 103, % 72.1% 74, % 新媒体互动娱乐内容制作 309, % 35.0% 108, % 媒体零售 239, % 28.1% 67, % 其他业务 % 51.0% % 来源 : 国金证券研究所合计 977, % 36.47% 356, % 图表 11:2019 年公司收入和毛利润预测 2019E 收入 ( 万元 ) 收入占比毛利率收入同比毛利润 ( 万元 ) 毛利润占比新媒体平台运营 607, % 43.6% 41.9% 264, % 其中 : 互联网视频业务 480, % 36.00% 48.12% 172, % 运营商业务 127, % 72.1% 22.4% 91, % 新媒体互动娱乐内容制作 313, % 29.7% 1.3% 93, % 媒体零售 225, % 28.1% -5.9% 63, % 其他业务 % 51.0% 10.0% % 合计 1,147, % 36.74% 17.3% 421, % 来源 : 国金证券研究所盈利预测和投资建议盈利预测 : 考虑到歌手 2019 独播以及媒体零售板块的下滑, 我们调低了公司的盈利预测, 调整后年的归母净利润分别为亿元, 对应 PE 分别为和 21 倍其中最核心的资产快乐阳光 ( 芒果 TV) 年的收入预计分别为亿元 - 5 -

6 图表 12: 快乐阳光 ( 芒果 TV) 年收入预测来源 : 国金证券研究所单位 : 万元 2020E 2019E 2018E 互联网视频 654, , ,314 YOY 36.2% 48.1% 87.2% 运营商业务 152, , ,899 YOY 19.8% 22.4% 70.0% 内容运营服务 141, , ,800 YOY 6.0% -4.0% 40.6% 其他 3,829 3,754 3,680 YOY 2.0% 2.0% 2.0% 合计 947, , ,013 YOY 27.94% 30.65% 68.40% 投资建议 : 预计公司互联网视频 (C 端业务 ) 的毛利润贡献占比将持续提升, 平台属性凸显, 按照 2019 年 34 倍 PE 给予目标价元, 维持买入评级风险提示 2018 年爸爸去哪儿没有播出, 可能有存货减值风险 ;20 亿元定增预计在 2019 年 6 月之前重启, 可能带来股份的摊薄公司 2018H1 关联交易中关联销售占收入比例为 24.7%; 湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力 - 6 -

7 附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2019E 2020E E 2019E 2020E 主营业务收入 2,798 3,219 2,984 9,778 11,470 13,541 货币资金 1,325 1,025 1,105 2,738 2,763 3,390 增长率 15.1% -7.3% 227.7% 17.3% 18.1% 应收款项 ,037 2,304 2,626 主营业务成本 -2,046-2,537-2,306-6,212-7,256-8,397 存货 ,400 1,624 1,875 % 销售收入 73.1% 78.8% 77.3% 63.5% 63.3% 62.0% 其他流动资产 ,864 3,277 3,719 毛利 ,566 4,214 5,144 流动资产 2,124 2,044 1,995 9,038 9,968 11,610 % 销售收入 26.9% 21.2% 22.7% 36.5% 36.7% 38.0% % 总资产 90.0% 87.4% 87.7% 71.6% 68.2% 66.8% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产营业费用 ,735-2,032-2,386 % 总资产 5.1% 5.2% 5.1% 1.8% 1.7% 1.6% % 销售收入 20.2% 17.4% 17.6% 17.7% 17.7% 17.6% 无形资产 ,036 4,064 5,160 管理费用非流动资产 ,578 4,639 5,764 % 销售收入 4.4% 3.7% 3.8% 4.5% 4.5% 4.5% % 总资产 10.0% 12.6% 12.3% 28.4% 31.8% 33.2% 息税前利润 (EBIT) ,304 1,562 2,027 资产总计 2,360 2,338 2,274 12,617 14,607 17,374 % 销售收入 1.9% n.a 0.8% 13.3% 13.6% 15.0% 短期借款财务费用应付款项 ,664 6,427 7,479 % 销售收入 -0.9% -0.9% -1.0% -0.2% -0.2% -0.2% 其他流动负债资产减值损失流动负债 ,162 6,999 8,214 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 0.0% 45.8% 3.2% 3.8% 3.3% 2.8% 负债 ,428 7,265 8,481 营业利润 ,229 1,638 普通股股东权益 1,578 1,620 1,679 6,093 7,246 8,797 营业利润率 2.8% 1.5% 2.1% 10.1% 10.7% 12.1% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 2,360 2,338 2,274 12,617 14,607 17,374 税前利润 ,240 1,650 利润率 3.1% 2.0% 2.2% 10.2% 10.8% 12.2% 比率分析所得税 E 2019E 2020E 所得税率 -6.6% 0.4% 4.0% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标净利润 ,203 1,600 每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利润 ,203 1,600 每股经营现金净流净利率 3.4% 2.1% 2.4% 9.3% 10.5% 11.8% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 6.03% 4.11% 4.32% 14.95% 16.60% 18.19% E 2019E 2020E 总资产收益率 4.03% 2.85% 3.19% 7.22% 8.23% 9.21% 净利润 ,203 1,600 投入资本收益率 3.40% -0.61% 1.29% 17.24% 16.88% 18.54% 少数股东损益增长率非现金支出 ,623 1,651 主营业务收入增长率 2.18% 15.07% -7.32% % 17.30% 18.06% 非经营收益 EBIT 增长率 % % % % 16.16% 33.00% 营运资金变动净利润增长率 % % 9.03% 27.28% 32.01% 33.05% 经营活动现金净流 ,511 2,578 3,241 总资产增长率 60.25% -0.92% -2.72% % 15.78% 18.94% 资本开支 ,343-2,543-2,611 资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流 ,543-2,502-2,565 应付账款周转天数股权募资 , 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 % % % % % % 筹资活动现金净流 , EBIT 利息保障倍数现金净流量 , 资产负债率 31.13% 28.82% 24.40% 50.95% 49.74% 48.82% 来源 : 公司年报国金证券研究所 - 7 -

8 市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入增持中性减持评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为买入得 1 分, 为增持得 2 分, 为中性得 3 分, 为减持得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号日期评级市价目标价买入 ~ 买入 ~ 买入 ~ 历史推荐与股价成交量 ( 万 ) 芒果超媒买入增持来源 : 国金证券研究所投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 8 -

9 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整本报告中的信息意见等均仅供参考, 不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户根据证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 ( 含 C3 级 ) 的投资者使用 ; 非国金证券 C3 级以上 ( 含 C3 级 ) 的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任此报告仅限于中国大陆使用上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH - 9 -

芒果超媒业绩快报点评

芒果超媒业绩快报点评 1832 1862 1892 18122 219 年 3 月 2 日消费升级与娱乐研究中心芒果超媒 (3413.SZ) 买入 ( 维持评级 ) 证券研究报告市场价格 ( 人民币 ): 41.75 元目标价格 ( 人民币 ):48.6-48.6 元市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 25.68 总市值 ( 百万元 ) 41,333.48 年内股价最高最低 ( 元 ) 45.2/27.75