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1 17/3/22 17/5/22 17/7/22 17/9/22 17/11/22 18/1/22 行业研究报告 金融 新金融系列报告之一 : 透过原油期货看期货行业格局 行业深度报告看好 / 维持 金融 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 32% 25% 18% 11% 4% (3%) 金融沪深 3 子行业评级相关研究报告 : 非银周报(218318): 证券竞争格局向好, 保险建仓良机 --218/3/18 非银周报(218311): 龙头券商更加稳健, 保险估值修复仍有预期 --218/3/11 证券: 不亏即超预期, 极端环境进一步验证券商资产的抗压性 --218/3/6 证券分析师 : 魏涛 电话 : weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 孙立金电话 : sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 报告摘要 原油期货是人民币国际化的重要一环, 也是我国期货行业的一个重要里程碑 经过多年的酝酿, 我国原油期货定于 218 年 3 月 26 日正式推出 原油期货是我国第一个对外开放的期货品种, 是人民币国际化战略的重要一环, 也是作为全球石油消费大国的基础性工程 我国原油期货的设计基本框架是 国际平台 净价交易 保税交割 人民币计价, 境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易 我国原油年消费量从 21 年的 2.29 亿吨增长到 217 年的超过 6 亿吨, 年化增速达到 6.27%;217 年我国原油净进口量达到 4.15 亿吨, 是 21 年的近 8 倍, 年化增速高达 13.76% 217 年我国原油对外依存度已高达 68.41% 作为世界第一大原油进口国和第二大原油消费国( 根据 BP 世界能源统计年鉴数据,216 年我国原油净进口量为 3.8 亿吨, 位居全球第二, 第一为美国的 3.7 亿吨 ; 原油消费量 5.79 亿吨, 是世界第二大原油消费国, 第一为美国 8.63 亿吨 ), 原油期货落地, 有望大幅提振商品期货交易量 期货市场不断完善, 迈向高质量发展阶段 根据美国期货业协会 (FIA) 对全球 78 家交易所中期货与期权成交量统计结果显示,216 年全球交易所合约成交量总计 252 亿手, 从地域分布来看, 全球 252 亿手期货及其它场内衍生品成交量中, 美国占 34%( 约 85 亿手 ), 中国占 16% ( 约 41 亿手 ), 欧洲占 21%( 约 52 亿手 ) 原油期货是商品期货中最大的品种, 交易金额巨大 在全球市场中, 金融期货交易量占全球期货总交易量的 88%, 商品期货占比 1%, 其中能源期货占所有商品期货的 1/3 左右 过去五年, 我国期货市场快速扩容,216 年期货市场成交量达到 亿手, 五年年化增速高达 31.46% 217 年受大宗商品价格波动影响, 交易量有所下降, 但股指期货松绑开始进入复苏阶段, 下半年大宗商品价格企稳, 预计 218 年商品期货成交量有望回升, 期货公司经纪业务边际改善 期货行业 ROE 稳定, 净资产规模保持快速增长 我国期货行业净资产从 211 年的 亿元增长到 216 年的 亿元, 五年年化增速 2.5%, 净利润从 211 年的 22.9 亿元增长到 216 年的 64.7 亿元, 连续五年保持正增长, 五年年化增速 23% 创新业务发展良好, 盈利模式朝多元化发展, 逐步摆脱单一业务模式对盈利的制约 融资渠道放宽, 大量的资本补充为行业发展奠定了基础 行业基本面向好, 未来发展空间广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远

2 P2 投资建议 : 中长期来看, 在供给侧改革 人民币国际化 一带一路建设 金融市场改革等大背景下, 实体经济风险管理需求激增, 为期货行业发展带来了历史性机遇 期货公司标的分布于新三板 港股以及券商股, 重点关注持期货业务贡献度较高的标的, 中国中期 厦门国贸 华丽家族 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

3 P3 目录 : 前言 : 原油期货千呼万唤始出来, 人民币国际化再下一城... 6 一 全球期货及其他场内衍生品市场一览... 9 二 全球原油期货市场体量与核心品种 三 我国期货市场 : 体量峰值达 55 万亿元, 发展潜力大 ( 一 ) 我国期货市场飞速发展, 近两年受股指期货限制体量收缩 ( 二 ) 我国期货行业发展历程 ( 三 ) 期货行业主要法律法规和税收政策梳理 四 期货行业基本面回顾与展望 ( 一 ) 期货公司牌照偏紧 净资本是核心监管指标 ( 二 ) 期货行业 ROE 稳定, 净资产规模保持快速增长 ( 三 ) 期货公司业务模式逐步多元化... 3 五 期货相关标的梳理 ( 一 ) 上市纯期货公司 ( 包括 H 股 新三板 IPO 排队 ) ( 二 ) 持有期货公司股权的上市公司 ( 三 ) 核心标的公司... 37

4 P4 图表目录 : 图表 1: 我国原油年消费量 年净进口量及对外依存度... 6 图表 2:216 年世界主要国家原油年消费量... 6 图表 3:216 年世界主要国家原油年净进口量... 7 图表 4: 年全球交易所期货及期权成交量对比... 9 图表 5:216 年全球期货及其他场内衍生品各品种成交量分布... 1 图表 6:216 年全球期货及其他场内衍生品成交量 ( 手 ) 地域分布... 1 图表 7: 全球和中国期货市场成交量对比 图表 8:216 年全球交易所 & 交易所集团期货及其他场内衍生成交量前 2 位排名 图表 9: 年场外衍生品市场未结算交易合约面值 ( 单位 : 亿美元 ) 图表 1: 年场外衍生品市场未结算交易合约总市值 ( 单位 : 亿美元 ) 图表 11:WTI 和 BRENT 原油期货合约的具体细则 图表 12:216 年全球能源期货及期权成交量排名前五位合约 图表 13:216 年欧洲能源合约成交量排名进入全球前 2 位情况 图表 14: 期货市场成交量及同比增速 图表 15: 期货市场成交额及同比增速 图表 16: 商品期货和金融期货成交量情况 图表 17: 商品期货和金融期货成交额情况 图表 18: 四大期货交易所交易品种 图表 19: 四大期货交易所成交量结构 图表 2: 四大期货交易所成交额结构 图表 21: 我国期货行业发展大事记... 2 图表 22: 期货行业主要法律法规梳理 图表 23: 期货行业主要税收政策梳理 图表 24: 我国期货公司数量 图表 25: 期货行业注册资本及同比增速 图表 26: 期货公司注册资本分布 图表 27: 截止 216 年末注册资本超过 1 亿的期货公司情况 图表 28: 期货公司地域分布 图表 29: 期货行业净资产及同比增速 图表 3: 期货行业净利润及同比增速 图表 31: 期货行业 ROE 水平 图表 32: 我国期货行业收入结构... 3 图表 33: 期货经纪业务手续费收入及同比增速 图表 34: 期货经纪业务手续费率情况 图表 35: 期货行业客户保证金规模及同比增速 图表 36: 期货行业利息净收入及同比增速 图表 37: 期货行业资管业务规模及同比增速 图表 38: 期货行业投资咨询业务收入及同比增速 图表 39: 上市期货公司一览 (216 年财务数据 : 亿元 ) 图表 4: 持有期货公司股权的上市公司一览 (216 年财务数据 : 亿元 ) 图表 41: 中国中期营业收入及净利润 图表 42: 中国中期营业收入结构 图表 43: 国际期货营业收入及净利润 图表 44: 中国中期股权结构 图表 45: 厦门国贸营业收入及净利润 图表 46: 厦门国贸营业收入结构 图表 47: 国贸集团净利润及同比增速... 4

5 P5 图表 48: 华丽家族营业收入及净利润 图表 49: 华泰期货净利润及同比增速... 41

6 P6 前言 : 原油期货千呼万唤始出来, 人民币国际化再下一城 我国是世界第二大石油消费国和最大的石油净进口国 随着经济的发展, 我国原油消费需求快速增长, 原油年消费量从 21 年的 2.29 亿吨增长到 217 年的超过 6 亿吨, 年化增速达到 6.27%, 而我国原油产量远远不能满足需求, 导致原油净进口量激增,217 年我国原油净进口量达到 4.15 亿吨, 是 21 年的近 8 倍, 年化增速高达 13.76% 217 年我国原油对外依存度已高达 68.41%, 绝大比例的原油消费量依赖于进口供给 根据 BP 世界能源统计年鉴数据,216 年我国原油消费量 5.79 亿吨, 是世界第二大原油消费国 ( 第一为美国 8.63 亿吨 ); 原油净进口量为 3.8 亿吨, 超过美国的 3.7 亿吨, 成为世界第一大原油净进口国 图表 1: 我国原油年消费量 年净进口量及对外依存度 原油年净进口量 ( 百万吨 ) 原油年消费量 ( 百万吨 ) 原油对外依存度 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 图表 2:216 年世界主要国家原油年消费量 原油年消费量 ( 百万吨 ) 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理

7 P7 图表 3:216 年世界主要国家原油年净进口量 欧洲中国美国印度日本 原油年净进口量 ( 百万吨 ) 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 我国推出原油期货酝酿多年 早在 214 年 12 月 12 日, 中国证监会正式批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易 ;217 年 5 月 11 日晚, 上期所旗下子公司上海国际能源交易中心正式对外发布交易中心交易规则及 11 个相关的业务细则, 标志着 中国版 原油期货交易再进一步 ;217 年 6 月 13 日, 中国期货业协会发布公告, 为了配合原油期货上市, 已对现有自律规则进行一定修改, 并发布三项指引, 以规范和指导各期货公司为境外交易者和境外经纪机构从事境内期货交易提供期货经纪及结算服务 217 年 12 月 9 日 -1 日, 上海国际能源交易中心进行了 217 年年内第五次原油期货上市前的全市场生产系统演练 218 年 3 月 26 日正式推出原油期货 原油期货是我国第一个对外开放的期货品种, 是人民币国际化战略的重要一环, 也是作为全球石油消费大国的基础性工程 我国原油期货的设计基本框架是 国际平台 净价交易 保税交割 人民币计价, 境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易 据上海国际能源交易中心相关负责人介绍, 按照原油期货的标准合约, 即将在上海国际能源交易中心上市交易的原油期货交割品级是中质含硫原油, 基准品质是 API 度 32 和硫含量 1.5%, 交易单位为每手 1 桶 1 桶 / 手与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致, 便于全球投资者进行跨市场套利 附 : 上海期货交易所原油期货合约要素 : 交易品种中质含硫原油最低交易保证金合约价值的 5% 交易单位 1 桶 / 手每日价格最大波动限制上一交易日结算价的 ±4% 报价单位元 ( 人民币 )/ 桶 ( 交易报价交易时间上午 9:~11:3 下午

8 P8 为不含税价格 ) 13:3~15: 最小变动价位.1 元 ( 人民币 )/ 桶交割方式实物交割 36 月以内, 其中最近 1~12 个月 交易代码 SC 合约交割月份 为连续月份合约,12 个月以后 为季月合约 交割品级 中质含硫原油, 交割品质为 API 度 32, 含硫度 1.5% 交割地点 上海国际能源交易中心指定交 割仓库 最后交易日 合约交割月份前一月份的最后一个交易日 交割日期 最后交易日后连续五个工作日

9 P9 一 全球期货及其他场内衍生品市场一览 期货行业起源于美国, 由现货远期合约发展而来 期货是一种标准化的交易合约, 规定在未来某一时间和地点交易一定量的标的物 按标的物的不同, 可以分为商品期货和金融期货, 商品期货主要包括农产品期货 金属期货和能源期货等, 金融期货主要包括股票期货 股指期货 利率期货和外汇期货等 作为一种重要的衍生工具, 期货市场意义重大, 是资本市场的重要组成部分, 对于金融市场和投资者来说, 具有价格发现 风险控制 套期保值等重要功能 1848 年第一家现代意义的期货交易所 芝加哥期货交易所成立,1865 年标准化的期货合约被正式推出, 买卖期货合约的期货市场逐步形成, 期货成为了重要的投资理财工具 根据美国期货业协会 (FIA) 对全球 78 家交易所中期货与期权成交量统计结果显示,216 年全球交易所合约成交量总计 252 亿手 ( 较 215 年 +1.69%;27 年约为 7 亿手 ; 近 1 年的高峰值发生在 211 年, 约 25 亿手 ), 其中期货合约 159 亿手 ( 较 215 年 +9.8%) 期货的表现显然活跃于期权, 主要原因是期权交易量更依赖于股票,83.4% 的期权是基于股指和个股 ( 年期权产品增长迅速, 随后趋于稳定 ) 图表 4: 年全球交易所期货及期权成交量对比 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA), 太平洋证券研究院 从品种结构来看,252 亿手的成交量中, 有 亿手是能源类 ( 占比为 7.7%); 金 融类 ( 股指类 71 亿手, 占 28.2%; 个股类 46 亿手, 占 18.1%; 利率类 35 亿手, 占 13.9%; 外汇类 31 亿手, 占 12.2%) 成交量达 182 亿手, 占比为 72.4%; 农产品类 22 亿手, 占比为

10 P1 8.8%; 非贵金属类 19 亿手, 占比为 7.4%; 贵金属类 3.1 亿手, 占比为 1.2%; 其他类 6.2 亿手, 占比为 2.4% 图表 5:216 年全球期货及其他场内衍生品各品种成交量分布 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA), 太平洋证券研究院 从地域分布来看, 全球 252 亿手期货及其它场内衍生品成交量中, 美国占 34%( 约 85 亿手 ), 中国占 16%( 约 41 亿手 ), 欧洲占 21%( 约 52 亿手 ) 图表 6:216 年全球期货及其他场内衍生品成交量 ( 手 ) 地域分布 单位 : 手 215 年 216 年 216 占比 全球 % 美国 % 欧洲 % 中国 % 上海期货交易所 % 大连商品交易所 % 郑州商品交易所 % 中国金融期货交易所 % 台湾期货交易所 % 香港交易所 % 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA), 太平洋证券研究院 考虑到我国 215 年下半年起, 股指期货受限,216 年场内期货及衍生品市场总规 模 亿手中仅有.18 亿手是金融期货, 商品期货交易量约 41.2 亿手 216 年全球期 货成交量 159 亿手, 其中商品期货 ( 农产品 能源 非贵金属 贵金属 其他 )67 亿手,

11 P11 金融期货 ( 股指 个股 利率 外汇 )92 亿手, 我国商品期货成交量占全球商品期货 成交量的 61.6% 图表 7: 全球和中国期货市场成交量对比 商品期货成交量 ( 亿手 ) 金融期货成交量 ( 亿手 ) 期货合计成交量 ( 亿手 ) 全球 中国 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA), 太平洋证券研究院 图表 8:216 年全球交易所 & 交易所集团期货及其他场内衍生成交量前 2 位排名 交易所 216 年成交量 ( 亿手 ) 占比 1 芝加哥商业交易所集团 % 2 印度国家证券交易所 % 3 洲际交易所集团 % 4 莫斯科交易所 % 5 欧洲期货交易所 % 6 上海期货交易所 % 7 纳斯达克 OMX 集团 % 8 大连商品交易所 % 9 巴西证券期货交易所 % 1 芝加哥期权交易所集团 % 11 郑州商品交易所 9.1 4% 12 韩国交易所 % 13 孟买证券交易所 % 14 南非约翰内斯堡证券交易所 % 15 美国 BATS 交易所 % 16 香港交易所集团 % 17 日本交易所集团 % 18 迈阿密国际证券交易所 % 19 印度多种商品交易所 % 2 澳大利亚证券交易所 % 全球 % 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA), 太平洋证券研究院 场外衍生品市场是相对于场内衍生品市场而言更灵活的市场, 是全球金融市场中

12 P12 十分重要的组成部分, 因其合约制定及交易的灵活性受到广大投资者及投资机构的认 可与欢迎 图表 9: 年场外衍生品市场未结算交易合约面值 ( 单位 : 亿美元 ) 品种种类 214 年 12 月 215 年 6 月 215 年 12 月 216 年 6 月 216 年 12 月 利率 外汇 信用违约 掉期 股票相关 商品 其他 合计 资料来源 : 国际清算银行 (BIS) 图表 1: 年场外衍生品市场未结算交易合约总市值 ( 单位 : 亿美元 ) 品种种类 214 年 12 月 215 年 6 月 215 年 12 月 216 年 6 月 216 年 12 月 利率 外汇 信用违约 掉期 股票相关 商品 其他 合计 资料来源 : 国际清算银行 (BIS) 二 全球原油期货市场体量与核心品种 原油期货是商品期货中最大的品种, 交易金额巨大 据 FIA 的数据显示, 在全球市场中, 金融期货交易量占全球期货总交易量的 88%, 商品期货占比 1%, 其中能源期货占所有商品期货的 1/3 左右 2 世纪 7 年代初发生的石油危机, 给世界石油市场带来巨大冲击, 石油价格剧烈波动, 直接导致了石油期货的产生 在石油期货合约之中, 原油期货 (OilFut) 是交易量最大的品种 目前世界上原油期货合约主要有有 3 种 : 纽约商业交易所 (NYMEX) 的轻质低硫原油即 WTI( 西德克萨斯中质原油 ) 期货合约, 伦敦国际石油交易所 (IPE) 的 BRENT( 北海布伦特原油 ) 期货合约, 以及新加坡国际金融交易所 (SIMEX) 的 DUBAI( 迪拜原油 ) 期货合约 NYMEX 于 1983 年推出轻质低硫原油期货合约 IPE 于 1988 年 6 月 23 日推出布伦特原油期货合约 新加坡交易所 (SGX) 于 22 年 11 月 2 日正式

13 P13 推出了中东迪拜石油期货合约 ( 注 : 纽约商业交易所 (NYMEX) 是世界上最大的有形商品期货交易所 伦敦国际石油交易所 (IPE) 是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所, 成立于 198 年,21 年被洲际交易所 (ICE) 收购, 目前已成为世界第二大能源期货和期权交易所 ) 目前全球最具影响力的原油期货合约有 WTI 原油期货合约和 BRENT 原油期货合约 WTI 原油期货采用实物交割方式, 地点在俄克拉荷马州的库欣, 主要特点 : 一是现货市场流动性好使得 WTI 原油期货合约交易量大 流动性好, 其价格具有很高的价格透明度 ; 二是通过芝加哥商业交易所 (CME) 清算所提供的集中清算 对手信用担保和客户资金分离等措施保障了交易的安全性 ; 三是通过 CME Globex 电子平台进行连续交易 高成交速度 服务点遍及全球, 价格透明度高, 成交量大 ; 四是 NYMEX 又推出 WTI 原油期货 E- 迷你型 (5 桶.25 美元 / 桶 ), 选择更丰富, 为小投资者和商人提供了机遇 BRENT 原油期货合约的特点包括 : 首先, 采用现金交割配合期货转现货 (EFP) 与期货转掉期 (EFS) 的交割方式使得交割更加灵活, 使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者, 具有更多的规避风险的机会 ; 其次, 电子化交易, 使其成交量大幅提高 ; 再次, ICE 提供石油报价服务, 交易者可以随时获得实时的 可靠的消息和数据, 具有很高的价格透明度 BRENT 原油期货由于满足了石油工业的需求, 被认为是高度灵活的规避风险及进行交易的工具 WTI 油价更多反映美国本土原油价格指标, 而 BRENT 油价则更能反映国际原油市场的实 际供需, 更多国家转而通过 BRENT 原油期货进行套期保值和规避风险, 目前以 BRENT 原 油期货价格为基准核心的 BRENT 原油定价体系涵盖了世界原油现货交易量的 65% 左右

14 P14 图表 11:WTI 和 BRENT 原油期货合约的具体细则 交易品种 WTI BRENT 上市交易所 NYMEX ICE 交易代码 CL BRENT 合约单位 合约月份 报价方式 1 手 =1 桶 最多 72 个连续月份, 每年 12 月份合约到期后, 将增加 12 个合约月份 美元 / 桶及美分 / 桶 最小价格波动.1 美元 / 桶 ( 每张合约 1 美元 ) 交易时间 人工喊价交易时间 9.-14:3;CME Globex 时间 18:-17:15( 周日 - 周五 ) ( 纽约时间 ) 电子交易时间 :1:-23:( 伦敦时间 ) 每日价格限制 最初限幅为 1 美元 / 桶, 波动 1 美元 / 桶暂停交易 5 分钟, 波幅扩大 1 美元, 以此类推 无限制 最后交易日 交割日期 如果交割月份前一个月的 25 日是 ( 非 ) 工作日, 则该日之前倒数第三 ( 四 ) 个交易日是最后交易日 所有交割应当在整个交割月即当月的第一天至最后一天, 均匀安排 如果交割月第一天起第 15 天为 ( 非 ) 伦敦的银行日, 交易应于当天收盘时停止 ( 交易将于当天前一个工作日停止 ) 如果需要现金交割, 那么必须在交易停止后的一个小时之内通知交易所 交割方式实物交割现金交割, 可交割合同 持仓限额 对于目前正在交易的不同月份到期的各个合约, 其总持仓量不得超过 2 个净期货头寸 ; 对于单个合约, 其持仓量也不得超过 1 个净期货头寸 ; 对于当前交割月份的合约, 在其最后 3 个交易日内持仓量不得超过 3 个净期货头寸 对于当前交割月份合约, 在其最后 5 个交易日内持仓量不得超过 6 个净期货头寸 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA)

15 P15 图表 12:216 年全球能源期货及期权成交量排名前五位合约 排名 交易品种及上市交易 交易单位 215 年成 216 年成 同比变化 (%) 所 交量 ( 亿手 ) 交量 ( 亿手 ) 1 布伦特原油期货, 莫斯 1 桶 % 科交易所 2 轻质低硫原油期货, 纽 1 桶 % 约商业交易所 (NYMEX) 3 布伦特原油期货, 洲际 1 桶 % 交易所欧洲期货分所 (ICE Europe) 4 沥青期货, 上海期货交 1 吨 % 易所 (SFE) 5 亨利港天然气期货, 纽约商业交易所 (NYMEX) 1 百万英国热量单位 (MMBTU) % 注 :1 吨 ( 原油 )=7.33 桶 ( 原油 ), 也就是一桶大约为 136 公斤 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA) 图表 13:216 年欧洲能源合约成交量排名进入全球前 2 位情况 排名 交易品种 交易单位 215 年成 216 年成 同比变化 (%) 及上市交易所 交量 ( 亿手 ) 交量 ( 亿手 ) 1 布伦特石油期货, 莫斯科交易所 1 桶 % 3 布伦特原油期货,ICE 欧洲 1 桶 % 7 柴油期货,ICE 欧洲 1 吨 % 11 西德克萨斯原油期货, ICE 欧洲 1 桶 % 19 布伦特原油期权,ICE 欧洲 1 桶 % 资料来源 : 美国期货业协会 (FIA) 三 我国期货市场 : 体量峰值达 55 万亿元, 发展潜力大 ( 一 ) 我国期货市场飞速发展, 近两年受股指期货限制体量收缩 我国期货市场起步较晚但发展迅速,21 年我国期货市场的成交量和成交额仅为 1.2 亿手和 3 万亿元, 而到了 21 年已经扩容到了 31.3 亿手和 39 万亿元, 十年时间市场稳步扩容, 成交量和成交额分别增长了 25 倍和 12 倍

16 P16 近年来, 随着我国资本市场建设的不断推进, 期货市场又进入了新一轮的上升周期,211 到 215 年期货市场交易规模保持 3% 以上的扩容速度 根据期货业协会数据, 我国期货市场成交量从 211 年的 1.54 亿手提升到 216 年的 亿手, 五年年化增速高达 31.46%; 成交额从 211 年的 万亿元提升到 215 年的 万亿元, 四年年化增速高达 41.7%,216 年市场成交额大幅同比下降 64.7% 主要是由于股指期货交易限制导致金融期货成交额大幅萎缩 进入 217 年, 期货市场有所回调, 全年成交量和成交额分别同比下降 25.66% 和 3.95%, 市场交易量的下滑主要受商品期货影响 图表 14: 期货市场成交量及同比增速 图表 15: 期货市场成交额及同比增速 % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% % 5% % -5% -1% 期货市场成交量 ( 亿手 ) 成交量同比 期货市场成交额 ( 万亿元 ) 成交额同比 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 图表 16: 商品期货和金融期货成交量情况 图表 17: 商品期货和金融期货成交额情况 5 15% 5 2% % 5% % -5% -1% % 1% 5% % -5% -1% % % 商品期货成交量 ( 亿手 ) 金融期货成交量 ( 亿手 ) 商品期货交易量同比 金融期货交易量同比 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 商品期货成交额 ( 万亿元 ) 金融期货成交额 ( 万亿元 ) 商品期货交易额同比 金融期货交易额同比 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 我国期货市场交易品种涵盖商品期货和金融期货, 有上海期货交易所 大连商品交易所 郑州商品交易所 中国金融期货交易所四家期货交易所 四家期货交易所挂牌交易的期货品种有数十种, 其中上海期货交易所挂牌的期货品种主要覆盖有色金属 贵金属 黑色金属 能源 化工等领域, 包括黄金 白银 铜等 14 个交易品种 ; 大连

17 P17 商品交易所主要交易农产品和化工产品期货, 包括玉米 黄大豆 聚丙烯等 16 个交易品种 ; 郑州商品交易所期货交易品种覆盖农业 能源 化工 建材等领域, 包括小麦 白糖 PTA 苹果等 18 个交易品种 ; 中国金融期货交易所主要交易金融期货, 包括沪深 3 中证 5 上证 5 股指期货和 5 年期 1 年期国债期货 丰富的期货交易品种为投资者提供多元化的资产配置和风险对冲工具, 不断提升期货服务实体经济的能力 从 26 年到 215 年, 我国每年都有若干期货品种上市交易 215 年, 期货市场上市交易 5 个期货品种, 包括有色金属镍和锡, 以及十年国债 上证 5 和中证 5 股指期货等重要品种,216 年由于多变的经济金融因素影响, 没有推出新的期货品种,217 年 8 月, 棉纱期货在郑州商品交易所挂牌上市, 成为 217 年首个新上市的期货品种,12 月苹果期货上市, 后续原油 纸浆 乙二醇 红枣 2 年期国债等品种也在准备当中 新品种的上市将不断打开新的市场空间, 其中原油期货是最为重要的大类期货品种, 备受市场关注 未来进一步丰富期货交易品种和工具, 探索和完善管理汇率风险的衍生品工具是我国期货市场发展的重心之一 图表 18: 四大期货交易所交易品种 交易所名称成立时间交易品种 上海期货交易所 1999 年 5 月 黄金 白银 铜 铝 锌 铅 螺纹钢 线材 燃料 油 天然橡胶 石油沥青 热轧卷板 镍 锡 大连商品交易所 1993 年 2 月 玉米 玉米淀粉 黄大豆 1 号 黄大豆 2 号 豆粕 豆油 棕榈油 鸡蛋 纤维板 胶合板 线型低密度 聚乙烯 聚氯乙烯 聚丙烯 焦炭 焦煤 铁矿石 郑州商品交易所 199 年 1 月 普通小麦 优质强筋小麦 早籼稻 晚籼稻 粳稻 棉花 油菜籽 菜籽油 菜籽粕 白糖 动力煤 甲醇 精对苯二甲酸 (PTA) 玻璃 硅铁 锰硅 棉纱 苹果 中国金融期货交易所 26 年 9 月 沪深 3 股指期货 中证 5 股指期货 上证 5 股指期货 5 年期国债期货 1 年期国债期货 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理

18 P18 图表 19: 四大期货交易所成交量结构 1% 8% 6% 4% 2% 图表 2: 四大期货交易所成交额结构 1% 8% 6% 4% 2% % % 上海期货交易所 大连商品交易所 上海期货交易所 大连商品交易所 郑州商品交易所 中国金融期货交易所 郑州商品交易所 中国金融期货交易所 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 四家期货交易所中上海期货交易所成交量最大,216 年之前中国金融期货交易所成交额最高,216 年由于股指期货受到限制成交额大幅萎缩 217 年, 上海期货交易所 大连商品交易所 郑州商品交易所 中国金融期货交易所累积成交量分别为 13.6 亿手 11 亿手 5.9 亿手.25 亿手, 占比分别为 44.35% 35.8% 19.5%.8%; 累积成交额分别为 89.9 万亿元 52 万亿元 21.4 万亿元 24.6 万亿元, 占比分别为 47.86% 27.68% 11.37% 13.9% ( 二 ) 我国期货行业发展历程 我国期货市场产生于 2 世纪 8 年代末, 至今已有近三十年的时间 作为一个新兴的市场和行业, 在经历了盲目发展和一系列的清理整顿之后, 逐步走上了良性规范的发展道路 2 年之后, 我国期货市场快速扩容, 从无序到规范 从萧条到繁荣是我国期货行业发展的事实写照 初级发展阶段 : 随着我国市场经济的发展, 商品价格调控要求的提升,1988 年 5 月, 国务院决定进行期货市场试点 199 年 1 月, 郑州粮食批发市场经国务院批准, 以现货交易为基础, 正式引入期货交易机制, 标志着我国期货市场的正式建立 1992 年 1 月, 深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约, 期货交易起步 在 199 年到 1993 年的三年里, 由于缺乏完善的制度和监管, 期货行业盲目发展, 期货交易所和期货公司如雨后春笋般涌现, 多达 5 多家交易所和 3 多家期货经纪公司出现在市场中, 各类大户垄断 操纵市场等违规行为频繁 总体来说, 当时的期货市场非常不健全, 不能

19 P19 发挥其价格发现 套期保值和风险控制的功能, 亟待整顿和规范 清理整顿阶段 : 从 1993 年开始, 必要的行业整顿如期而至, 清理整顿成功的扭转 了期货行业发展的混乱局面, 为行业健康发展打下了坚实的基础 第一次清理整顿 :1993 年 11 月, 国务院下发 关于坚决制止期货市场盲目发展的通知, 开启了第一次行业清理整顿 1994 年 3 月, 国务院办公厅转发国务院证券委员会关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见请示的通知 发布, 指出了整顿要解决的四方面问题, 一是期货交易所和经纪公司过多 过乱, 运作很不规范 ; 二是从事境外期货交易的大部分属投机性质, 有些给国家造成很大的损失 ; 三是一些中外合资或变相合资的期货经纪公司采用各种手段, 欺诈国内客户, 造成大量外汇流失 ; 四是地下非法期货交易仍然猖獗 随后开始对期货交易所和期货公司进行全方位的监管和整顿, 期货交易所最终合并保留 15 家, 期货公司重新注册登记, 外资 中外合资期货公司原则上不予重新注册登记, 同时钢材 煤炭 食糖 国债等大品种期货也暂停交易 第二次清理整顿 :1998 年 8 月, 国务院下发 关于进一步整顿和规范期货市场的通知, 开启了第二次行业清理整顿 证券交易所最终被撤并保留了上海期货交易所 郑州商品交易所和大连商品交易所三家, 期货交易品种减到 12 个, 期货公司也缩减到 2 家以下 1999 年国务院颁布了 期货交易管理暂行条例, 证监会颁布了与其配套的 期货交易所管理办法 期货经纪公司管理办法 期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法 和 期货从业人员资格管理办法, 期货市场的基本法规框架初步建立 规范发展阶段 :2 年之后, 在一个条例 四个管理办法的框架下, 我国期货行业开始规范化 健康化发展 2 年 12 月, 中国期货业协会成立, 标志着中国期货业行业自律管理组织的诞生 从此确立了中国证监会行政监督管理 期货业协会行业自律管理和期货交易所自律管理构成的三级监管体制 26 年 5 月, 中国期货保证金监控中心成立, 建立核对系统和查询系统, 对期货公司的保证金管理进行监控 监控中心还按照中国证监会 财政部的共同指定代管期货投资者保障基金 27 年, 国务院修订发布 期货交易管理条例, 中国证监会也重新修订或发布 期货交易所管理办法 期货公司管理办法 期货投资者保障基金管理暂行办法 期货公司董事 监事和高级管理人员任职资格管理办法 及 期货从业人员管理办法, 随后多次修订 期

20 P2 货交易管理条例 并于 214 年出台更加系统的 期货公司监督管理办法, 进一步完善法规体系 从 27 年至今, 期货公司以净资本为核心的风控指标体系全面实施, 沪深 3 股指期货正式上市交易, 期货公司投资咨询业务 资产管理业务等各项创新业务试点并推广 规范发展之后, 我国期货行业进入快速发展期, 市场规模快速扩容, 交易种类不断丰富, 各类主体经营良性发展 图表 21: 我国期货行业发展大事记 1988 年 国务院批准期货市场试点 199 年 郑州粮食批发市场经国务院批准, 以现货交易为基础, 正式引入期货交易机制 1992 年 深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约 1993 年 1998 年 国务院下发 关于坚决制止期货市场盲目发展的通知, 开启了第一次行业清理整顿 国务院下发 关于进一步整顿和规范期货市场的通知, 开启了第二次行业清理整顿 1999 年 一个条例 四个管理办法出台 2 年 中国期货业协会成立 26 年 27 年 中国期货保证金监控中心成立, 中国金融期货交易所成立 重新修订发布一个条例 四个管理办法, 建立以净资本为核心的风控指标体系 21 年 沪深 3 股指期货正式上市交易 211 年 期货公司投资咨询业务试点 212 年 期货公司资产管理业务试点 213 年 期货公司设立风险管理子公司业务试点 214 年 新 国九条 发布, 勾画期货市场蓝图 214 年, 我国出台 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 明确指出要 大力推进期货市场建设, 勾画了拓展期货市场的总体蓝图, 期货行业的发展迎来了新

21 P21 时期 214 年 5 月 9 日, 国务院颁布 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 ( 新 国九条 ), 明确提出了要加快期货市场发展, 商品期货和金融期货双管齐下 商品期货市场要以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点, 推出大宗资源性产品期货品种, 发展商品期权 商品指数 碳排放权等交易工具, 充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能, 增强期货市场服务实体经济的能力 允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具, 清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制 金融期货市场配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革, 适应资本市场风险管理需要, 平稳有序发展金融衍生产品 逐步丰富股指期货 股指期权和股票期权品种, 逐步发展国债期货, 进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线 新 国九条 是我国资本市场的顶层设计, 期货市场的发展已经上升到一个新的战略高度, 为未来几年期货行业的发展提供了良好的发展环境, 期货交易品种和衍生品工具的不断丰富, 投资者对期货风险管理和财富管理工具运用的增多将成为未来的发展趋势 为贯彻落实新 国九条 精神, 满足实体经济日渐多元化的风险管理和财富管理需求,215 年 9 月 16 日, 中国证监会发布 关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见, 制定了推进期货经营机构创新发展的总体原则和具体措施 意见 以提升服务实体经济能力为原则, 以增强期货经营机构竞争力为目标, 提出了适时放宽行业准入 探索交易商制度 培育专业交易商队伍 逐步推进期货经营机构对外开放 稳步发展场外衍生品业务等基本措施, 同时强调了投资者保护和风险防范 意见 鼓励发展期现结合业务, 为产业客户提供个性化的风险管理工具 ; 鼓励期货经营机构转型升级, 加强内部管理, 拓展投资咨询 资产管理 高频或程序化交易 低成本通道服务等专业化和差异化业务 ; 鼓励各类主体设立和入股期货公司和综合经营 ; 提高期货经营机构的跨境服务能力等, 未来为期货行业的发展指明了方向 9 月 17 日, 由中国期货业协会联合四家期货交易所和中国期货保证金监控中心召开了 期货经营机构创新发展研讨会, 对期货行业创新发展进行了总动员 在国家政策的大力支持和推动下, 期货行业发展释放出极强的活力 ( 三 ) 期货行业主要法律法规和税收政策梳理 期货行业政策体系自上而下可以分为三个层面, 即法律层面 行政法规层面和部 门规章层面

22 P22 法律层面, 目前我国尚未出台专门针对期货行业的法律, 期货公司和期货业务需遵守的相关法律主要有 公司法 合同法 等 随着期货行业的发展, 我国专门的期货法律的出台也在紧锣密鼓的推进当中,217 年 5 月 2 日, 全国人大常委会 217 年立法工作计划指出, 制定期货法等被列入预备和研究论证项目, 后续将抓紧时间起草和审议 行政法规层面, 期货行业的核心行政法规是 期货交易管理条例 (216 年修订 ), 该条例由国务院于 27 年公布, 并在 212 年 213 年和 216 年三次修订, 对期货交易所 期货公司 期货交易基本规则 期货业协会 期货监督管理和法律责任等整个期货行业体系进行系统性的规定 部门规章层面, 证监会针对期货交易所 期货公司 期货从业人员 各项具体业务 分类监管等细化领域均制定了一系列管理办法, 规范行业发展 如 27 年的 期货交易所管理办法 期货从业人员管理办法 期货公司董事 监事和高级管理人员任职资格管理办法 期货公司管理办法 (214 年废止并出台 期货公司监督管理办法 ) 等 27 年, 证监会出台 期货公司风险监管指标管理试行办法 (213 年修订 ), 明确了期货公司以净资本为核心的监管指标体系, 该试行办法于 217 年进行了全新修订, 新的 期货公司风险监管指标管理办法 将于 217 年 1 月 1 日起正式实行, 规定了 净资本不得低于人民币 3 万元 ; 净资本与公司的风险资本准备的比例不得低于 1%; 净资本与净资产的比例不得低于 2%; 流动资产与流动负债的比例不得低于 1%; 负债与净资产的比例不得高于 15%; 规定的最低限额的结算准备金要求 等具体监管比例 29 年, 期货公司分类监管规定 出台, 建立了期货行业的分类监管体系, 期货公司根据评分分为 A(AAA AA A) B(BBB BB B) C(CCC CC C) D E 等 5 类 11 个级别 为推动期货行业创新业务的发展, 证监会分别于 211 年和 212 年发布 期货公司期货投资咨询业务试行办法 和 期货公司资产管理业务试点办法, 明确业务资格和业务要求, 积极推进投资咨询业务和资产管理业务试点工作, 其中资产管理业务明确了投资范围 期货 期权及其他金融衍生品 股票 债券 证券投资基金 集合资产管理计划 央行票据 短期融资券 资产支持证券等, 充分发挥期货公司在衍生品领域的专业优势 212 年末, 期货业协会发布 期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引 ( 214 年修订 ), 启动子公司风险管理业务试点工作 215 年, 证监会发布 境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法, 对境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易相关事项做了明确规定, 我国期货市场对外开放程度持续提升

23 P23 图表 22: 期货行业主要法律法规梳理 发布时间政策名称主要内容 217 年 8 月 期货公司风险管理子公司业务试点办法 ( 征求意见稿 ) 进一步完善风险管理子公司在试点业务范围 监管责任 管理原则 试点和展业条件 业务发展负面清单 客户适当性等方面的要求 217 年 4 月 期货公司风险监管指标管理办法 (1 月 1 日起施行 ) 净资本不得低于人民币 3 万元 ; 净资本与公司的风险资本准备的比例不得低于 1%; 净资本与净资产的比例不得低于 2%; 流动资产与流动负债的比例不得低于 1%; 负债与净资产的比例不得高于 15%; 规定的最低限额的结算准备金要求 216 年 12 月 证券期货投资者适当性管理办法 216 年 7 月 证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定 确定了普通投资者和专业投资者的分类标准和转化条件 ; 明确产品分级和适当性匹配的标准和底线 不得直接或间接对结构化资管计划优先级份额提供保本 保收益安排 ; 杠杆倍数要求 : 股票类 混合类结构化资管计划不超过 1 倍, 固定收益类不超过 3 倍, 其他类不超过 2 倍 ; 结构化资管计划的总资产占净资产的比例不超过 14%, 非结构化集合资管计划的总资产占净资产的比例不超过 2%; 不得开展和参与具有 资金池 性质的私募资产管理业务 215 年 6 月 境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法 境外交易者可以委托境内期货公司或境外经纪机构参与境内特定品种期货交易 ; 经期货交易所批准, 符合条件的境外交易者和境外经纪机构可以直接在期货交易所从事境内特定品种期货交易 215 年 1 月 证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引 期货公司应指定专门部门 专人开展股票期权经纪业务 ; 明确期货公司参与股票期权做市业务的条件 ; 期货公司不得以自有资金参与股票期权交易试点 214 年 1 月 期货公司监督管理办法 系统性的对期货公司设立条件 股东和公司治理 经纪业务 投资咨询业务 资管业务 客 户资产保护 监管和信息披露等方面做了明确规定 214 年 9 月 关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见 提出了大力提升服务实体经济能力 努力增强期货经营机构竞争力 适时放宽行业准入 探索交易商制度, 培育专业交易商队伍 逐步推进期货经营机构对外开放 稳步发展场外衍生品业务 加强投资者保护 加强风险防范八大举措推进期货经营机构创新发展 214 年 8 月 期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引 ( 修订 ) 214 年 5 月 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 明确期货公司设立风险管理子公司的试点业务 试点备案 信息披露等方面的要求 推进期货市场建设, 发展商品期货市场, 逐步丰富股指期货 股指期权和股票期权品种, 发展国债期货 ; 提高证券期货服务业竞争力和对外开放水平 212 年 7 月 期货公司资产管理业务试点办法 明确期货公司开展资管业务试点的资格要求 ; 单一客户委托资产不得低于 1 万元 ; 明确期货资管业务的投资范围 风控制度等 212 年 7 月 证券期货市场诚信监督管理暂行办法 (214 年修订 ) 建立全国统一的证券期货市场诚信档案数据库 ; 明确诚信信息的采集, 诚信信息的公开与查询, 诚信约束 激励与引导, 监督与管理等 211 年 4 月 期货公司分类监管规定 明确期货公司风险管理能力 市场竞争力 培育机构投资者状况 持续合规状况等方面的评 价指标和评价方法 ; 期货公司根据评分分为 A(AAA AA A) B(BBB BB B) C(CCC CC C) D E 等 5 类 11 个级别

24 P24 发布时间政策名称主要内容 211 年 3 月 期货公司期货投资咨询业务试行办法 29 年 1 月 期货公司信息公示管理规定 明确期货公司和人员从事投资咨询业务的资格 业务规则等方面要求 期货公司应当通过中国证监会指定的期货公司信息公示平台对公司基本情况 高级管理人员及从业人员信息 公司股东信息 诚信记录等信息进行公示 29 年 8 月 期货市场客户开户管理规定 (212 年修订 ) 中国期货保证金监控中心负责客户开户管理的具体实施工作 ; 对客户开户及交易编码申请和注销 客户资料修改和管理做出了具体规定 29 年 1 月 证券期货市场统计管理办法 28 年 5 月 期货公司首席风险官管理规定 ( 试行 ) 28 年 5 月 关于规范控股 参股期货公司有关问题的规定 对证券期货市场发展情况进行统计调查 统计分析, 提供证券期货市场统计资料和统计咨询意见, 实行统计监督 期货公司应当根据公司章程的规定依法提名并聘任首席风险官 ; 对首席风险官的任免 职业和行为规范进行了规定 同一主体控股和参股期货公司不得超过 2 家, 其中控股期货公司不得超过 1 家 ; 直接及间接持有期货公司 5% 以下 ( 不含 5%) 股权不计入控股 参股期货公司范围 27 年 8 月 期货投资者保障基金管理暂行办法 (216 年修订 ) 27 年 7 月 期货公司董事 监事和高级管理人员任职资格管理办法 27 年 7 月 期货从业人员管理办法 保障基金的启动资金由期货交易所截至 26 年 12 月 31 日风险准备金账户总额的百分之十五缴纳形成, 后续资金来源包括期货交易所向期货公司会员收取的交易手续费的一定比例 期货公司收取的交易手续费中按代理交易额的一定比例 保障基金管理机构追偿或接受的其他合法财产 明确了期货公司董事 监事和高级管理人员任职资格条件 申请核准程序 行为规则等 从业人员应通过从业资格考试, 向协会申请从业资格 ; 对执业规则进行规定 27 年 4 月 期货交易所管理办法 明确了期货交易所设立变更和终止 会员管理 基本业务规则等方面的要求 27 年 2 月 期货交易管理条例 (216 年修订 ) 核心法规, 对期货交易所 期货公司 期货交易基本规则 期货业协会 期货监督管理和法律责任等整个期货行业体系进行系统性的规定 税收政策方面, 目前我国期货行业已经形成了一套较为系统的征税体系, 在期货的交易和货物期货的交割环节征收增值税, 在收益环节征收企业所得税 增值税方面, 根据 财政部 国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知, 自 216 年 5 月 1 日起, 在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点, 建筑业 房地产业 金融业 生活服务业等全部营业税纳税人纳入试点范围, 期货公司按 6% 的税率改征增值税 在货物期货交割环节,1993 年 增值税若干具体问题的规定 规定货物期货 ( 包括商品期货和贵金属期货 ), 应当征收增值税, 随后的 货物期货征收增值税具体办法 明确货物期货交易增值税的纳税环节为期货的实物交割环节, 纳税人可为期货交易所或供货会员单位 企业所得税方面, 期货公司参与期货交易所得按 25% 的税率征收企业所

25 P25 得税 实行统一结算 统一风险控制 统一资金调拨 统一会计核算和财务管理的期货公司营业部由期货公司总部所在地统一缴纳企业所得税 我国一直都在优化和完善期货行业的税收政策, 减轻税务负担, 如 25 年准许上海 深圳 大连期货交易所代收的期货市场监管费 期货经纪公司为期货交易所代收的手续费从其营业税计税营业额中扣除 ;212 年准予期货交易所 期货公司计提的风险准备金 缴纳的期货投资者保障基金在企业所得税税前扣除等, 未来国家对期货市场的培育和发展, 更多税收抵扣等优惠政策有望出台 图表 23: 期货行业主要税收政策梳理 发布时间政策名称主要内容 216 年 3 月 财政部 国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知 自 216 年 5 月 1 日起, 在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点, 建筑业 房地产业 金融业 生活服务业等全部营业税纳税人纳入试点范围, 期货公司按 6% 的税率改征增值税 212 年 2 月 财政部 国家税务总局关于证券行业准备金支出企业所得税税前扣除有关政策问题的通知 期货交易所 期货公司计提的风险准备金 缴纳的期货投资者保障基金准予在企业所得税税前扣除 28 年 11 月 营业税暂行条例 期货交易所按其取得的服务费收入的 5% 征收营业税 ; 期货公司按其取得的佣金或手续费收入 5% 的税率征收营业税 ( 营改增之前 ) 25 年 1 月 国家税务总局关于期货经纪公司缴纳企业所得税问题的通知 24 年 12 月 关于资本市场有关营业税政策的通知 1994 年 11 月 货物期货征收增值税具体办法 1993 年 12 月 增值税若干具体问题的规定 实行统一结算 统一风险控制 统一资金调拨 统一会计核算和财务管理的期货公司所属营业部, 应以期货公司为企业所得税纳税人, 期货公司应在公司总部所在地统一缴纳企业所得税 准许上海 深圳 大连期货交易所代收的期货市场监管费 期货经纪公司为期货交易所代收的手续费从其营业税计税营业额中扣除 货物期货交易增值税的纳税环节为期货的实物交割环节 ; 货物期货交易增值税的计税依据为交割时的不含税价格 ; 交割时采取由期货交易所开具发票的, 以期货交易所为纳税人, 交割时采取由供货的会员单位直接将发票开给购货会员单位的, 以供货会员单位为纳税人 货物期货 ( 包括商品期货和贵金属期货 ), 应当征收增值税 四 期货行业基本面回顾与展望 ( 一 ) 期货公司牌照偏紧 净资本是核心监管指标 我国期货行业受到中国证监会的监管, 经营期货公司需要取得监管机构发放的 经营证券期货业务许可证 期货交易管理条例 期货公司监督管理办法 等法规也对申请设立期货公司的资格进行了明确的规定 从实际情况来看, 我国对期货牌照的

26 P26 监管较为严格, 期货牌照具有稀缺性, 自 28 年中银国际期货设立以来, 监管机构已经多年没有发放新的期货牌照, 截止 217 年 8 月, 我国共有 149 家期货公司 近年来, 期货公司的数量呈下降趋势, 从 211 年的 16 家减少到 217 年的 149 家, 这主要是因为部分期货公司为提升综合竞争力进行了合并, 如国投中谷期货吸收合并安信期货为国投安信期货, 五矿期货与经易期货合并为五矿经易期货, 格林期货吸收合并大华期货为格林大华期货等 期货业务与证券等其他金融业务具有较强的协同性, 是搭建金控平台非常有价值的重要金融牌照之一, 其牌照价值不言而喻, 各类资本尤其是金融资本对期货牌照表现出浓厚的兴趣, 通过收购现有期货公司的方式介入期货经营领域 如中金公司收购财富期货 1% 股权并更名为中金期货, 九鼎投资收购华海期货 1% 股份并更名为九州期货等 基于期货市场未来良好的发展前景以及牌照的稀缺性特点, 牌照价值必然愈发显现 图表 24: 我国期货公司数量 期货公司 ( 家 ) 我国期货公司资本规模普遍较小, 近年来随着业务的发展, 期货公司增资成为常态, 注册资本与日俱增 根据期货业协会数据, 全行业总注册资本从 211 年的 亿元增长到 216 年的 亿元, 五年翻了一倍, 年化增速 15.7% 截止 216 年末, 全行业 149 家期货公司总注册资本 亿元, 平均注册资本 3.9 亿元, 其中注册资本小于 1 亿的有 12 家, 占比 8%;1-5 亿的有 86 家, 占比 58%;5-1 亿的有 37 家, 占比 25%;1 亿及以上的有 14 家, 占比 9% 可以看出大部分期货公司的注册资本还是在 5 亿元以下, 注册资本最高的为中国国际期货有限公司, 注册资本 17 亿元, 最低注册资本仅达到监管最低标准 3 万元 在证券期货行业以净资本为核心的监管体系下, 未来期货行业的增

27 P27 资仍会持续, 为期货各项业务的发展提供支撑 图表 25: 期货行业注册资本及同比增速 % 2% 15% 1% 5% % 图表 26: 期货公司注册资本分布 注册资本 ( 亿元 ) 同比小于 1 亿 1-5 亿 5-1 亿大于 1 亿 图表 27: 截止 216 年末注册资本超过 1 亿的期货公司情况 公司名称 注册资本 ( 亿元 ) 成立日期 注册地 中国国际期货有限公司 年 北京 中信期货有限公司 年 深圳 永安期货股份有限公司 年 杭州 海通期货股份有限公司 年 上海 广发期货有限公司 年 广州 华信万达期货股份有限公司 年 郑州 银河期货有限公司 年 北京 五矿经易期货有限公司 年 深圳 国泰君安期货有限公司 年 上海 国投安信期货有限公司 年 上海 华泰期货有限公司 年 广州 鲁证期货股份有限公司 年 济南 光大期货有限公司 年 上海 上海东证期货有限公司 年 上海 期货公司地区分布广泛, 期货公司注册地分布在全国 42 个城市, 在北上广深以及 个别二线城市比较集中, 其中排名前 5 的城市依次是上海 北京 深圳 杭州 广州和 天津 ( 并列 ), 分别拥有 31 家 19 家 13 家 1 家 6 家期货公司

28 上海北京深圳杭州广州天津南京重庆成都福州海口合肥西安长沙大连哈尔滨昆明厦门太原乌鲁木齐武汉长春郑州鞍山常州东莞济南兰州南昌南通宁波绍兴沈阳石家庄苏州无锡西宁徐州烟台阳泉中山淄博 行业深度报告新金融系列报告之一 : 透过原油期货看期货行业格局 P28 图表 28: 期货公司地域分布 从股权结构上看, 多数期货公司由金融企业控股, 主要为证券公司 信托公司和金融控股平台等, 也有部分期货公司的大股东为实体企业 截止 217 年 8 月,149 家期货公司中有 75 家由证券公司参控股 上市券商中除太平洋证券之外均拥有期货子公司 期货是一种重要的投资渠道, 是券商提供全方位财富管理服务的重要一环, 有可能成为未来发展的重点方向, 期货业务发展也为券商提供了新的利润增长点 ( 二 ) 期货行业 ROE 稳定, 净资产规模保持快速增长 经过多年发展, 期货行业的资产规模和盈利能力都显著提升 过去五年, 期货行业净资产持续增长, 从 211 年的 亿元增长到 216 年的 亿元, 五年年化增速 2.5%, 资本规模的提升源于近些年较大规模的资本补充, 包括股东增资和股权融资等 期货行业净利润从 211 年的 22.9 亿元增长到 216 年的 64.7 亿元, 连续五年保持正增长, 五年年化增速 23% 216 年 149 家期货公司盈利公司为 129 家, 亏损公司 2 家, 其中净利润最高的为永安期货, 净利润为 4.6 亿元, 前 2 净利润占全行业净利润的 63.4% 盈利能力上,216 年期货行业 ROE 为 7.11%, 较 211 年略有提升, 近来年行业 ROE 一直维持在 6%-7% 的水平 整体上看, 我国期货行业相对于其他金融子行业的资产和盈利规模都偏小, 未来随着期货市场的发展和资本补充的持续, 行业发展向上的空间很大

29 P29 图表 29: 期货行业净资产及同比增速 % 25% 2% 15% 1% 5% % 净资产 ( 亿元 ) 同比 图表 3: 期货行业净利润及同比增速 % 5% 4% 3% 2% 1% % 净利润 ( 亿元 ) 同比 图表 31: 期货行业 ROE 水平 1% 8% 6% 4% 2% % ROE 我国期货公司整体资本规模还较小, 具有较强的资本补充需求 近年来, 期货行 业融资渠道不断拓宽, 股权融资和次级债融资被放开,214 年 1 月, 证监会发布 期

30 P3 货公司监督管理办法, 将自然人纳入期货公司股东范围并明确自然人股东资格条件, 为期货公司上市融资扫除了障碍,215 年 4 月, 中国期货业协会发布 期货公司次级债管理管理规则, 明确期货公司向股东或机构投资者定向借入次级债的相关规定, 进一步拓宽融资渠道 同时, 证监会明确支持期货公司拓展融资渠道, 鼓励其通过境内外发行上市 新三板挂牌等方式扩大筹资规模, 不断增强资本实力, 提升行业抗风险能力 ( 三 ) 期货公司业务模式逐步多元化 我国期货公司的业务模式比较单一, 主要依赖期货经纪业务贡献收入, 包括手续费收入 ( 交易手续费 交割手续费和交易所手续费返还或减收 ) 和客户保证金结算的利息收入 215 年, 我国期货行业实现营业收入 亿元, 其中经纪业务收入 亿元, 占比 44.86%; 利息净收入 亿元, 占比 36.85% 业务和盈利模式的单一是造成期货行业规模和盈利受限的重要因素 近年来, 监管机构鼓励期货公司发展创新业务, 资产管理业务 投资咨询业务 风险管理业务 基金代销业务等业务开始出现, 不断丰富期货行业的业务种类, 虽然目前各类创新业务占营业收入的比重还很小, 但业务模式的多元化发展必然是未来的大方向 图表 32: 我国期货行业收入结构 1% 8% 6% 4% 2% % 期货经纪业务利息净收入资产管理业务投资咨询业务其他 ( 投资收益等 ) 期货经纪业务是期货公司的最主要业务, 即期货公司代理客户进行期货交易并向 客户收取手续费获取收入 期货经纪业务的主要营销渠道包括传统网点渠道 券商 IB 业务渠道和居间人 近年来, 随着市场竞争的日益激烈, 行业手续费率呈下降趋势,

31 P31 从 211 年的万分之.37 下降到 215 年的万分之.11,216 年由于股指期货限仓, 整体手续费率回升 虽然手续费率在下降, 但随着市场成交额的扩容, 期货行业手续费收入稳步增长, 从 211 年的 99.8 亿元增长到 216 年 亿元, 五年年化增速 6% 217 年上半年, 期货市场成交额同比下降 13.53%, 手续费收入承压, 但 217 年 6 月之后, 有色金属 PVC 等商品触底反弹,wind 商品指数结束了四个月的下跌开始连续走强, 月度成交量明显回升, 叠加股指期货交易的复苏等因素, 下半年整个期货市场持续回暖, 带动期货公司经纪业务收入改善 图表 33: 期货经纪业务手续费收入及同比增速 16 3% % 1 1% 8 6 % 4 2-1% -2% 图表 34: 期货经纪业务手续费率情况 手续费收入 ( 亿元 ) 同比 手续费率 (%) 图表 35: 期货行业客户保证金规模及同比增速 % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 图表 36: 期货行业利息净收入及同比增速 % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 客户保证金 ( 亿元 ) 同比 利息净收入 ( 亿元 ) 同比 客户保证金结算带来的利息收入也是期货公司的重要收入来源, 截止 216 年末, 期货行业的客户保证金规模已经达到 4369 亿元, 是 211 年的 2.88 倍 214 年和 215 年分别实现利息净收入 68.8 亿元和 94.9 亿元, 同比增长 27% 和 38%, 不断增长的客户保证金规模是期货公司利息净收入持续增长的重要保障

32 P 年, 证监会发布 期货公司资产管理业务试点办法, 期货公司开始创新发展资产管理业务 期货公司资管业务的投资范围除了一般的股票 债券 基金 集合资产管理计划 央行票据 短期融资券 资产支持证券之外, 还包括期货 期权及其他金融衍生品 资产管理业务收入主要来自两方面 : 一是管理费收入, 二是基于资产管理业绩的分成收入 截止 217 年上半年, 共有 117 家期货公司获得资产管理业务资格, 截止 217 年 11 月末, 管理资产规模已达 2169 亿元 虽然目前期货行业资产管理业务规模以及收入贡献还不大, 但在大资管时代的背景下, 期货公司资产管理业务快速扩容, 215 年和 216 年管理资产规模分别同比增长 737% 和 167%,217 年受资管新规和市场疲软的影响, 期货公司管理资产规模较年初下降 22.3%, 规模的下降是阶段性的, 未来规模扩容和资管业务收入增长的空间还非常大 图表 37: 期货行业资管业务规模及同比增速 年 11 月 8% 6% 4% 2% % -2% 资管业务规模 ( 亿元 ) 同比 自 216 年 7 月资管新规后, 期货公司资产管理业务也是积极向主动管理转型, 摆脱以通道业务为主的发展模式, 管理费率提升 未来期货资管业务发展的关键在两个方面, 一是加大人才队伍建设, 提升主动管理能力, 相对于证券公司 基金公司 信托公司等其他资产管理业务参与者, 期货公司在薪酬等激励制度上缺乏优势, 投资 投顾等人才队伍略显薄弱 ; 二是加强大型机构资金对接和拓展优质客户, 保证业务规模稳步提升 此外, 期货公司的投资咨询业务 风险管理业务和代销基金业务也是近年来逐步 发展的创新业务 211 年, 证监会发布 期货公司期货投资咨询业务试行办法, 期货 公司开始投资咨询业务试点 期货投资咨询业务是指公司基于客户委托, 提供包括风

33 P33 险管理顾问咨询 行业研究分析 交易策略咨询等服务 期货投资咨询服务的对象有普通投资者 产业客户 机构投资者等 期货投资咨询业务作为期货公司开展差异化竞争的服务模式, 通过专业化金融衍生品及策略研究, 为客户量身提供个性化的风险管理和投资管理的服务, 不但能带来投资咨询业务收入, 还能市场影响力和客户粘性, 助理公司各项业务的发展 截止 217 年上半年, 共有 115 家期货公司获得投资咨询业务资格 年行业实现投资咨询业务收入分别为 1.21 亿元 2.32 亿元 2.5 亿元, 同比增长 18.6% 91.74% 7.76% 图表 38: 期货行业投资咨询业务收入及同比增速 % 1% 8% 6% 4% 2% % 投资咨询业务收入 ( 亿元 ) 同比 212 年底, 中国期货业协会发布 期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引 ( 214 年修订 ), 启动风险管理业务试点工作 期货公司通过设立风险管理子公司开展包括基差交易 仓单服务 合作套保 定价服务 做市业务及其他与风险管理服务相关的试点业务, 涵盖期货上市品种及其产业链相关品种的现货贸易 远期交易和期货交割等 截至 217 年 11 月 3 日, 共有 7 家风险管理公司通过协会备案,65 家公司备案了试点业务 217 年前 11 个月,7 家期货公司风险管理子公司实现净利润 8.56 亿元, 同比增长 151%, 风险管理业务快速发展 213 年, 中国证监会对 证券投资基金销售管理办法 进行了修改, 新办法扩大 了基金销售机构类型, 允许期货公司进入基金销售领域 截止 217 年上半年, 共有 25 家期货公司获基金代销业务资格, 此外还有一些期货公司正在基金申请此项业务资格 在期货公司业务多元化发展的同时, 其国际业务布局也已经开启, 进一步拓宽业 务范围 期货公司纷纷设立和收购境外子公司, 连接国际期货市场, 满足投资者海外

34 P34 资产配置需求, 尽早在海外期货市场上打好基础 215 年, 关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见 明确支持期货经营机构在境外设立 收购公司, 为境内企业 走出去 提供配套金融服务 期货公司监督管理办法 也明确了期货公司设立 收购或参股境外期货经营机构的条件及申请材料要求 215 年, 中信期货 新湖期货 海通期货等 9 家机构在香港设立期货子公司, 华泰期货还在美国设立期货子公司, 瑞达期货 混沌天成期货 弘业期货收购香港期货公司, 期货公司国际化布局火热 随后的 216 年有所降温,217 年 4 月, 证监会发布 关于取消期货公司设立 收购 参股境外期货类经营机构行政审批事项的决定, 取消期货公司设立 收购 参股境外期货类经营机构行政审批, 改为备案管理, 国际化布局有望再度推进 五 期货相关标的梳理 ( 一 ) 上市纯期货公司 ( 包括 H 股 新三板 IPO 排队 ) 截止 218 年 1 月, 已经有鲁证期货和弘业期货两家期货公司在港股上市, 共募集资金 15 多亿港元 共有 16 家公司在新三板挂牌, 分别为永安期货 创元期货 天风期货 华龙期货 上海中期期货 大越期货 海航期货 先融期货 迈科期货 渤海期货 混沌天成期货 福能期货 广州期货 金元期货 长江期货 海通期货 此外, 瑞达期货 南华期货和金瑞期货等正处在 IPO 排队当中, 有望在 A 股上市 在上述上市期货公司中, 净资产方面, 截止 216 年底, 永安期货 瑞达期货 海通期货 鲁证期货 南华期货 弘业期货 金瑞期货 混沌天成期货 8 家期货公司净资产在 1 亿元以上, 具有较强的资本实力, 其中瑞达期货 南华期货 弘业期货和金瑞期货均还在 IPO 排队当中, 若 A 股上市成功后资本实力有望快速增强, 推动业务发展 盈利能力方面,216 年天风期货 长江期货 永安期货 大越期货 海通期货 金瑞期货 南华期货 瑞达期货 先融期货 上海中期 ROE 水平较高, 高于行业 7% 左右的平均水平 永安期货为行业龙头, 各项指标常年位于行业前三

35 P35 图表 39: 上市期货公司一览 (216 年财务数据 : 亿元 ) 公司名称 状态 总资产 ( 亿元 ) 净资产 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 净利润同比 年化 ROE 永安期货 新三板 % 13.85% 瑞达期货 IPO 排队 % 9.22% 海通期货 新三板 % 12.47% 鲁证期货 H 股 % 5.61% 南华期货 IPO 排队 % 9.55% 弘业期货 H 股 IPO 排队 % 4.65% 金瑞期货 IPO 排队 % 12.22% 混沌天成 新三板 % -.38% 上海中期 新三板 % 8.13% 长江期货 新三板 % 14.74% 迈科期货 新三板 % 6.17% 广州期货 新三板 % 6.37% 华龙期货 新三板 % 4.65% 渤海期货 新三板 % 4.53% 海航期货 新三板 % 1.28% 天风期货 新三板 % 16.96% 先融期货 新三板 % 8.18% 金元期货 新三板 % 4.74% 福能期货 新三板 % 6.3% 大越期货 新三板 % 12.7% 创元期货 新三板 % 5.71% 资料来源 :Wind, 太平洋研究院整理 ( 二 ) 持有期货公司股权的上市公司 根据我们的统计, 截止 217 年末,A 股有 66 家上市公司直接或间接持有期货公司股 份, 其中金融类上市公司 4 家, 非金融类上市公司 26 家 金融类上市公司中, 证券公司是期货公司的主要股东,35 家上市证券公司中除太平洋之外均参控股一家或多家期货公司 目前来看, 期货公司对证券公司的利润贡献有限,216 年基本都在 1% 以下, 其中浙商期货利润贡献最高, 占浙商证券净利润的 1.93% 银行往往通过信托公司持有期货公司股权, 如建设银行通过建信信托持有建信期货 8% 股权, 兴业银行通过兴业国际信托持有兴业期货 1% 股权 此外, 中国平安 中国人寿 中航资本 五矿资本等保险公司或金控平台也持有相应的期货牌照, 利润贡献方面除五矿资本达到 1.21% 之外, 其他的都非常小

36 P36 非金融类上市公司中, 弘业股份 华丽家族 美尔雅 中国中期 4 家公司期货业务 利润贡献较高,216 年分别为 56.5% 64.4% % 12.46%, 期货业务已经成 为其主要利润来源, 有望受益于原油期货的落地, 期货市场空间的打开 图表 4: 持有期货公司股权的上市公司一览 (216 年财务数据 : 亿元 ) 股票代码股票名称期货公司持股比例净资产客户权益手续费收入净利润净利润占比 63 中信证券中信期货 93.47% % 中国人寿中粮期货 35.% % 6837 海通证券海通期货 66.67% % 996 中国中期中国国际期货 19.76% % 国泰君安国泰君安期货 1.% % 639 五矿资本 五矿经易期货 99.% % 金鹏期货 2.97% % 776 广发证券广发期货 1.% % 中国银河银河期货 83.32% % 华泰证券华泰期货 6.% % 653 华丽家族华泰期货 4.% % 6128 弘业股份弘业期货 16.37% % 6981 汇鸿集团弘业期货 7.5% % 661 国投资本国投安信期货 1.% % 6958 东方证券东证期货 1.% % 光大证券光大期货 1.% % 166 申万宏源 申银万国期货 96.21% % 宏源期货 1.% % 华龙期货 2.% % 6661 新南洋申银万国期货.39% % 2736 国信证券国信期货 1.% % 浙商证券浙商期货 1.% % 6999 招商证券招商期货 1.% % 6191 方正证券方正中期期货 9.62% % 6188 兖州煤业上海中期期货 33.33% % 兴业证券兴证期货 97.18% % 25 山西证券格林大华期货 1.% % 628 新湖中宝新湖期货 15.67% % 783 长江证券长江期货 95.26% % 6755 厦门国贸国贸期货 95.% % 612 浙江东方 永安期货 12.7% % 大地期货 1.% % 6122 宏图高科锦泰期货 2.41% %

37 P 江苏舜天锦泰期货 3.17% % 728 国元证券国元期货 98.41% % 674 物产中大 永安期货 2.1% % 中大期货 14.17% % 建设银行建信期货 8.% % 2657 中科金财安粮期货 4.% % 9 现代投资湖南大有期货 1.% % 987 越秀金控广州期货 1.% % 东吴证券 东吴期货 93.8% % 创元期货.15% % 75 国海证券国海良时期货 83.84% % 686 东北证券渤海期货 96.% % 兴业银行兴业期货 1.% % 46 泛海控股民生期货 95.87% % 416 民生控股民生期货 4.13% % 中国平安 平安期货 1.% % 创元期货.49% % 6369 西南证券西南期货 1.% % 675 中航资本中航期货 89.4% % 中原证券中原期货 51.36% % 东兴证券东兴期货 1.% % 6 中金岭南金汇期货 1.% % 699 华安证券 华安期货 92.4% % 创元期货.36% % 6292 远达环保中电投先融期货 32.% % 6638 新黄浦 华闻期货 1.% % 瑞奇期货 43.9% % 617 美尔雅美尔雅期货 45.8% % 2673 西部证券西部期货 1.% % 628 高新发展倍特期货.21% % 6197 伊力特金石期货 37.12% % 619 国金证券国金期货 1.% % 551 创元科技创元期货 6.93% % 239 中利集团创元期货 1.88% % 359 东方财富同信久恒期货 96.84% % 712 锦龙股份华联期货 52.% % 2797 第一创业第一创业期货 1.% % 6155 宝硕股份华创期货 62.5% % 267 国盛金控江信国盛期货 97.55% % 6864 哈投股份汇鑫期货 65.% % 6818 中路股份深圳瑞龙期货 15.38% % 611 诺德股份天富期货 25.% % 资料来源 : 期货行业协会, 太平洋研究院

38 P38 ( 三 ) 核心标的公司 中国中期中国中期成立于 1995 年,216 年公司剥离盈利能力较差的物流业务, 主营业务变为单纯的汽车服务业务 汽车服务业务主要包括品牌汽车及配件销售 维修 美容 信息咨询服务 汽车金融服务 汽车保险经纪 汽车电子商务等 上半年公司分别实现营业收入 8463 万元 1.13 亿元 2476 万元, 同比增长 1.97% 33.78% -35%; 实现净利润 985 万元 249 万元 1129 万元, 同比增长 3.63% 18% 6.87% 图表 41: 中国中期营业收入及净利润 H 图表 42: 中国中期营业收入结构 1% 8% 6% 4% 2% % H 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 汽车服务物流综合服务从 21 年开始, 公司汽车服务业务和物流业务持续亏损, 依靠对中国国际期货的投资收益支撑业绩 公司持有中国国际期货 17.96% 股份, 中国国际期货是期货行业龙头,216 年净资产 客户权益 手续费收入 净利润分别在 149 家期货公司中排名第 6 第 22 第 15 第 19 位 年, 中国国际期货分别实现营业收入 4.22 亿元 4.25 亿元 4 亿元 ; 实现净利润 1.3 亿元 1.37 亿元 1.34 亿元 216 年受股指期货限制影响, 期货市场成交额大幅下滑 64.71%, 中国国际期货营业收入和净利润仅下降 6% 和 2%, 充分体现出公司在商品期货经营上的核心优势 图表 43: 国际期货营业收入及净利润 6 图表 44: 中国中期股权结构 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 )

39 P39 中国中期股权结构分散, 截止 217 年上半年, 大股东中期集团持有公司 19.44% 股份 目前中国中期业绩已完全来源于中国国际期货, 未来有望进一步剥离汽车业务资产 大股东持有中国国际期货 53.55% 股份, 有可能注入中国中期, 整合旗下期货业务 未来公司资产结构有望优化, 转型为纯期货类上市公司, 成为 A 股期货第一股, 作为行业龙头受益于期货行业的快速发展 厦门国贸厦门国贸成立于 1993 年,1996 在上海证券交易所上市, 是厦门市国资委下属企业 公司主营业务包括供应链管理 房地产经营和金融服务 供应链管理业务主要是大宗贸易 物流服务 汽车经销及商业零售业务 ; 房地产业务由全资子公司国贸地产经营, 是以重点城市为主的高品质住宅开发和商业地产开发, 业务覆盖厦门及福建省其它地区 上海 合肥 南昌 杭州等地 ; 金融服务业务包括期货及衍生品 中小微企业金融服务和投资 年上半年, 公司实现营业收入分别为 642 亿元 98 亿元 684 亿元, 同比增长 16% 52.7% 67.8%; 实现净利润 6.5 亿元 1.4 亿元 7.9 亿元, 同比增长 % 62.34% 28.97% 217 年上半年, 公司供应链管理业务收入 576 亿元, 占营收比重 84%; 金融服务业务收入 69 亿元, 占比 1%; 房地产业务收入 38.4 亿元, 占比 6% 图表 45: 厦门国贸营业收入及净利润 图表 46: 厦门国贸营业收入结构 1% 95% 9% 85% 8% H 75% H 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 供应链管理金融服务房地产 公司持有国贸期货 95% 股份, 国贸期货是一家中型期货公司,216 年净资产 客户权益 手续费收入 净利润分别在 149 家期货公司中排名第 33 第 36 第 54 第 31 位 国贸集团近年来发展迅速, 年实现净利润分别为 347 万元 4977 万元 6242 万元, 同比增长 36% 67% 24% 216 年国贸期货净利润约占厦门国贸净利润的 6%, 未

40 P4 来期货业务发展向好, 有望进一步提升利润贡献 图表 47: 国贸期货净利润及同比增速 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 净利润 ( 亿元 ) 同比 厦门国贸业务模式优秀, 业务协同性强 依托强大的大宗贸易业务和国贸期货的专业能力, 公司风险管理业务发展具有先天优势, 能够灵活运用套期保值等各类金融衍生工具对冲价格 汇率以及利率等经营风险, 形成期现结合 产融结合的成熟业务模式, 实现大宗贸易和期货业务协同发展, 使公司在大宗商品波动行情中极具竞争优势 期货业务不仅能为公司直接贡献利润, 而且对商贸业务的发展具有重要的意义 华丽家族华丽家族成立于 1996 年, 是上海著名房地产开发集团之一 目前公司主营业务包括房地产业务 创新科技项目投资以及金融项目投资 公司战略以科技投资为发展方向, 以金融投资为利润平衡器, 熨平科技项目的利润波动, 以房地产开发作为未来几年产业转型到 金融 + 科技 的过渡 年上半年公司实现营业收入 4.3 亿元 9.6 亿元 7.1 亿元, 同比增长 4.4% 122.2% 64.8%; 实现净利润.21 亿元 1.29 亿元.63 亿元, 同比增长 7.27% 55.97% %

41 P41 图表 48: 华丽家族营业收入及净利润 H 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 华丽家族营业收入主要来自房产建筑, 占比达到 98% 以上 ; 公司科技投资主要在石墨烯 智能机器人和临近空间飞行器领域, 持有杭州南江机器人股份有限公司 5.82% 北京南江空天科技股份有限公司 1% 宁波墨西科技有限公司 73% 重庆墨希科技有限公司 75% 的股份, 目前科技投资尚未盈利, 但布局均是 中国制造 225 重点领域, 未来发展前景广阔 ; 公司利润主要来源金融投资领域, 持有华泰期货 4% 股份,217 年上半年实现营业利润 7169 万元, 其中投资净收益 6537 万元 华泰期货为期货行业龙头,216 年净资产 客户权益 手续费收入 净利润分别在 149 家期货公司中排名第 13 第 3 第 7 第 6 位 年净利润保持快速增长, 分别为.85 亿元 1.73 亿元 2 亿元, 同比增长 -22.7% 13.53% 15.6% 大股东为华泰证券持股 6%, 客户资源丰富, 综合财富管理能力强劲, 期货业务发展有支撑 图表 49: 华泰期货净利润及同比增速 % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 净利润 ( 亿元 ) 同比

42 投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 北京销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 北京销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 北京销售李英文 liyw@tpyzq.com 北京销售孟超 mengchao@tpyzq.com 北京销售张小永 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 上海销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 上海销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 上海销售宋悦 songyue@tpyzq.com 上海销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 广深销售王佳美 wangjm@tpyzq.com 广深销售胡博涵 hubh@tpyzq.com 广深销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 广深销售张卓粤 zhangzy@tpyzq.com 广深销售杨帆 yangf@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远

43 研究院 中国北京 144 北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D 座电话 : (861) 传真 : (861) 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 任何人使用本报告, 视为同意以上声明