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估夷郑
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1 盈利摘要來源 : 公司資料, 第一上海預測陌陌 (MOMO) 買入瑕不掩瑜 : 核心直播業務健康, 財務表現靚麗收入利潤皆超預期 : 淨收入億美元, 同比增長 126%, 超過彭博一致預期 3.39 億美元歸屬於陌陌的淨利潤為 791 萬美元, 超過彭博一致預期 661 萬美元 Non-GAAP 歸屬於陌陌的淨利潤為 938 萬美元, 同比增長 89% 活躍用戶數持續增長,ARPU 提升 :MAU 944 萬, 同比增長 22%, 增速放緩, 由於公司在三季度重塑渠道策略隨著新推廣系統的建立, 渠道端與手機廠商運營商深度合作, 預期四季度和明年的 MAU 會快速增長 ARPU 3.75 美元, 同比增加 85% 直播業務將強化與公會合作, 淘寶變天貓 : 直播服務付費用戶 41 萬, 連續三個季度持平, 美中不足, 但高付費用戶數量的環比增速估算為 15% 平均每付費用戶貢獻的收入達到美元, 持續增長未來秀場直播將會和專業機構合作, 流量和分成比例將會更多向高質量公會方傾斜平臺從娛樂服務業的淘寶升級為天貓, 有望進一步擴大所占的秀場直播市場份額廣告業務的 Ad load 將增加, 預期觸底反彈 : 移動營銷收入 174 萬美元, 同比下降 1% 品牌廣告收入取得進展, 有利於提高非信息流廣告庫存的銷售 8. 版本與原生廣告更為契合, 將提高 ecpm 公司在嘗試新的原生廣告形式信息流的廣告負載量在較低的水平, 有提升空間我們預計移動營銷收入在三季度觸底, 公司將在明年開始提高廣告負載量盈利預測 : 年, 淨收入分別為和 21.6 億美元,CAGR 為 28% 歸屬於公司的淨利潤分別為和 4.99 億美元,CAGR 為 28% 下調目標價至 54.6 美元, 維持買入評級 :DCF 估值法,WACC 9%, 長期增長率 2%, 目標價 54.6 美元, 相當於 218 年 PE 23 倍, 對比當前股價有 % 的上升空間, 維持買入評級風險因素 : 競爭加劇風險遊戲業務失敗並喪失市場機遇的風險資本市場和公共關係風險截至 12 月 31 日止财政年度 15 年历史 16 年历史 17 年预测 18 年预测 19 年预测总营业收入 ( 千美元 ) 133, ,98 1,316,592 1,779,879 2,16,44 变动 % 312.8% 138.4% 35.19% 21.36% Non-GAAP 净利润 31,79 176, ,57 486, ,169 Non-GAAP 每 ADS 盈利 ( 美元 ) 变动 % % 15.17% 3.3% 2.16% 基于美元的市盈率 ( 估 ) 每股派息 ( 美元 )..... 股息现价比.%.%.%.%.% 股價表現來源 : 彭博更新報告 217 年 11 月 3 日李倩 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要數據行業股價目標價股票代碼總股數市值 TMT 美元 54.6 美元 ( %) MOMO US 1.99 億 ADS(3.97 億股 ) 5.3 億美元 52 周高 / 低美元 /16.73 美元每 ADS 賬面值 4.85 美元主要股東唐岩 22.87% 張穎 1.65% Matrix China Ⅱ GP, Ltd 5.69% 第一上海證券有限公司

2 217 年 11 月三季度業績超預期 217 年第三季度財報摘要 217 年第三季度, 陌陌實現淨收入億美元, 同比大幅增長 126%, 超過此前公司指引的億美元, 也超過彭博一致預期 3.39 億美元圖表 1: 陌陌淨收入及增速 ( 百萬美元 ) 1, 524% 6% % 113% 93% % % % % % 354 5% 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 215 Q4 215 Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 直播服務收入 3.26 億美元, 同比增長 179%, 環比增長 16.6%, 主要由於直播付費用戶的增長和每付費用戶貢獻收入的增長增值服務收入 263 萬美元, 同比增長 45%, 主要由於增值服務的增加帶來的付費用戶數和每付費用戶貢獻收入增長移動營銷收入 174 萬美元, 同比下降 1%, 由於 8. 版本的廣告位庫存減少, 品牌廣告收入增加對沖了部分影響移動遊戲收入 8 萬美元, 同比下降 14%, 主要由於公司的戰略從聯運遊戲轉移, 以及季度付費用戶減少我們預計移動遊戲業務在短期內仍會承受壓力圖表 2:216 Q1-217 分業務收入 ( 百萬美元 ) 圖表 3: 216 Q1-217 收入結構 Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q 直播增值服务移动营销移动游戏其他 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 15% 8% 6% 5% 4% 3% 2% 8% 7% 6% 5% 11% 8% 9% 8% 7% 16% 24% 12% 17% 29% 79% 8% 83% 85% 69% 58% 31% Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q 直播增值服务移动营销移动游戏其他 - 2 -

3 217 年 11 月成本和費用共計億美元, 同比增長 122% 增長的原因主要包括直播業務與主播的收入分成虛擬禮物收入的分成營銷費用員工費用 ( 包括股權激勵費用 ) 支付渠道費用和基礎設施費用的增加 Non-GAAP 成本和費用共計億美元, 同比增長 13% 經營利潤為 89 萬美元, 去年同期僅為 372 萬美元 Non-GAAP 經營利潤為 1.37 億美元, 去年同期僅為 477 萬美元企業所得稅費用為 172 萬美元, 去年同期僅為 1 萬美元費用增加主要由於公司盈利增加, 以及旗下的一個主要盈利機構的所得稅免稅幅度從 1% 縮小到 5% 歸屬於陌陌的淨利潤為 791 萬美元,Non-GAAP 歸屬於陌陌的淨利潤為 938 萬美元歸屬於陌陌的淨利潤為 791 萬美元, 去年同期僅為 39 萬美元, 超過彭博一致預期 661 萬美元淨利率為 22.3% Non-GAAP 歸屬於陌陌的淨利潤為 938 萬美元, 同比增長 89%,Non-GAAP 淨利率為 26.5% 攤薄後每 ADS 盈利為.38 美元, 去年同期為.19 美元 Non-GAAP 攤薄後每 ADS 盈利為.45 美元, 去年同期僅為.24 美元圖表 4:216 Q1-217 Non-GAAP 淨利潤及增速 ( 百萬美元 ) % 674% 615% 218% 34% 29% 89% Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 11% 9% 7% 5% 3% 1% 1% 3% 5% 陌陌共有現金及其等價截至 217 年 9 月 3 日, 陌陌共有現金及其等價物存款億美元三季度經物存款億美元, 營活動產生的淨現金為 1.46 億美元, 去年同期僅為 629 萬美元, 但是環比略有現金充沛, 不排除未來會下降考慮到公司的現金充沛, 我們不排除未來會有分紅或者回購的可能有分紅或者回購的可能公司目前共有 1179 名全職員工, 同比增長 47% 新增的 2 名員工主要來自 R&D 部門四季度業績指引 217 年第四季度, 公司預計實現淨收入億美元, 同比增長 5%-56%, 預期增速下滑 217 年前 9 個月財報摘要 217 年前 9 個月, 淨收入億美元, 同比增長 24% 歸屬於陌陌的淨利潤為億美元, 去年同期為 615 萬美元 Non-GAAP 歸屬於陌陌的淨利潤為億美元, 去年同期為 854 萬美元攤薄後每 ADS 收益為 1.7 美元, 去年同期為.3 美元,Non-GAAP 攤薄後每 ADS 收益為 1.24 美元, 去年同期為.42 美元經營活動產生的淨現金為 3.8 億美元, 去年同期為億美元 - 3 -

4 217 年 11 月其他事項董事會成員變動 217 年 11 月 24 日, 陌陌的董事張思川 ( 唐岩妻子 ) 虞鋒蔡崇信因個人原因辭去公司董事職務在上述董事辭職之後, 陌陌董事會還剩下 6 名董事, 包括唐岩李勇張穎沈南鵬齊大慶和譚秉忠 217 年 11 月 28 日, 董事會任命公司 COO 和聯席總裁王力擔任董事至此, 陌陌的董事會由 7 名成員組成 MAU 為 944 萬, 增速放緩業績點評活躍用戶數持續增長,VAS 付費用戶數增加,ARPU 提升 217 年 9 月,MAU 為 944 萬, 同比增長 21.96%, 環比淨增 31 萬, 增速環比放緩圖表 5:213 Q1-217 陌陌 MAU( 百萬 ) % 46.8% 21.3%.7% 7.4% 4.6% 6.% 16.2% 17.8% 22.1% 22.% Q1 215 Q Q4 215 Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 8% 1% 隨著公司新的渠道推廣系 MAU 增速放緩, 主要由於公司在三季度重塑了渠道策略這也可以從公司的營銷費統的建立, 渠道與手機廠用環比下降 16% 至 5773 萬美元體現商運營商深度合作, 我公司重塑渠道策略, 建立了實時數據監測和反饋系統, 對於新增和已有的渠道夥伴們預期四季度和明年的進行測試等目前, 新系統的大部分功能以及上線我們認為, 隨著公司新的渠道 MAU 會快速增長推廣系統的建立, 營銷預算向渠道傾斜 ( 與手機廠商運營商深度合作 ),MAU 和用戶質量都將提升我們預期四季度和明年的 MAU 會快速增長考慮到公司的目標用戶存量有 2-3 億, 目前 944 萬的月活躍用戶的滲透率仍然較低, 仍有增長空間用戶黏性增強, 每用戶使用戶黏性也有所上升, 每用戶使用時長環比小幅增長用戶留存率, 無論是新增用用時長環比小幅增長, 短戶還是已有用戶, 都在提升視頻日觀看量環比增長了短視頻新增背景音樂 AR 等功能, 使得短視頻創作和分享環比增長了 3%, 短視頻 28% 日觀看量環比增長了 28%, 社區生態健康 217 年 9 月, 短視頻的滲透率達到 62%, 環比上升 13 個百分點 - 4 -

5 217 年 11 月 VAS 付費用戶數 48 萬, 同比增長 41%, 長尾用戶的付費意願上升增值服務 (VAS) 付費用戶數達到 48 萬, 同比增長 41% VAS 付費用戶數的增加, 也說明了長尾用戶的付費意願上升未來, 公司將會嘗試更多地虛擬禮物形式, 在新功能中嵌入更多地付費點, 有助於提高 VAS 付費用戶數和收入圖表 6:215 Q1-217 VAS 付費用戶數 ( 百萬 ) % 16% 43% 41% 41% 21% % 3% 3% 13% 9% Q1 215 Q Q4 215 Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 15% 1% 5% % 5% 1% 15% 2% ARPU 3.75 美元本季度, 陌陌的 ARPU 為 3.75 美元, 同比增加 85%, 貨幣化能力進一步加強圖表 7: 陌陌 ARPU 及增速 ( 美元 ) % 342% 295% 238% 151% 158% 111% 19% 85% Q4 215 Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 3% - 5 -

6 217 年 11 月直播業務將強化與公會的合作直播收入 3.26 億美元直播服務收入 3.26 億美元, 同比增長 179%, 環比增長 17% 圖表 8:216 Q1-217 直播業務收入及增速 ( 百萬美元 ) % % % 348% 179% Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 5% 4% 3% 2% 1% % 直播付費用戶 41 萬, 三直播付費用戶達到 41 萬, 三個季度環比持平其中, 高付費用戶 ( 消費在 5 個季度環比持平, 高付費元以上 ) 的數量環比增速與上季度基本一致, 我們預測大概為 15%, 高付費用戶的用戶的數量和 ARPU 仍在 ARPU 也在增長, 但是增速低於數量的增長考慮到直播的收入符合二八法持續增長, 認為直播業務則, 我們認為, 只要高付費用戶的數量和付費意願仍在持續上升, 直播業務仍然健康 ; 每付費用戶貢獻的健康, 未來的收入有持續增長的動力收入美元, 持續增同時, 每付費用戶貢獻的收入達到美元, 持續增長, 顯示直播業務的貨幣化長, 貨幣化未到瓶頸能力仍未到達瓶頸, 我們對其保持樂觀圖表 9:216 Q4-217 直播付費用戶數及 ARPPU Q4 216 Q1 217 Q 直播付费用户数 ( 百万 ) ARPPU( 美元 ) - 6 -

7 217 年 11 月秀場直播將會和專業機構合作, 四季度開始流量傾斜 ; 社交長尾模式將會增加更多的互動模式直播業務未來發展方向有兩個, 秀場直播將會和專業機構合作, 內容升級, 四季度開始流量將會向優質的 MCN 傾斜 ; 社交長尾模式將會增加更多的互動模式, 如音頻視頻和社交遊戲等, 增強社交性隨著秀場模式向專業機構傾斜資源, 陌陌平臺與主播公會之間的分成比例將會變化優質的公會將會獲得更高的分成比例, 會採取類似累進制的分成模式我們預計, 未來直播業務收入仍將快速增長, 毛利潤率將會下降, 但是由於運營的規模杠杆效應, 對淨利潤率影響不大廣告業務 :Ad load 將增加, 預期觸底反彈移動營銷收入 174 萬美元, 同比下降 1% 移動營銷收入 174 萬美元, 同比下降 1%, 主要由於 8. 版本導致流量從附近的人向新功能遷移, 而附近的人的廣告位從 3 個下降到 1 個, 廣告位庫存減少圖表 1:216 Q1-217 廣告業務收入及增速 ( 百萬美元 ) % 64% 45% 29% 22% 5% 1% Q1 216 Q Q4 216 Q1 217 Q % 1% 5% % 5% 1% 15% 8. 版本與原生廣告更為隨著 8. 的改版, 視頻內容的消費增加, 這與原生廣告更為契合, 將會有效提高契合, 將提高 ecpm; 信 ecpm 同時, 信息流的廣告負載量在較低的水平, 未來有提升的空間公司在品牌息流的廣告負載量在較低廣告收入方面取得進展, 緩解了本季度信息流廣告的收入下滑影響未來, 品牌廣的水平, 有提升空間, 預告的增長有利於提高非信息流廣告庫存的銷售, 帶來額外的廣告收入, 並最小化用計移動營銷收入在三季度戶體驗的損害公司還在嘗試新的原生廣告形式, 如近期的紅人視頻廣告等我們觸底, 公司將在明年提高預計移動營銷收入在三季度觸底, 並預期公司將在明年開始提高廣告負載量, 成為廣告負載量新的收入增長動力年, 淨收入為和 21.6 億美元,CAGR 為 28% 盈利預測考慮到直播付費用戶數連續三個季度保持穩定, 我們相應調整了直播付費用戶數的滲透率我們預測, 年, 陌陌的淨收入分別為和 21.6 億美元, 同比分別增長 138% 35% 和 21%,CAGR 為 28% 歸屬於公司的淨利潤分別為和 4.99 億美元, 同比分別增長 11% 33% 和 23%,CAGR 為 28% - 7 -

8 217 年 11 月圖表 11:215 年 -219 年陌陌的盈利及預測 ( 千美元计除每股 ) E 218E 219E 净收入 : 44, , ,98 1,316,592 1,779,879 2,16,44 直播服务 1, ,925 1,1,276 1,541,933 1,899,476 增值服务 29,756 58,462 67,63 1,35 13,5 18,1 移动营销 1,975 38,885 66,339 76,29 91,548 15,28 移动游戏 11,237 31,82 35,453 38,998 42,898 47,188 其他 1,787 4,328 6, 经营利润 -26,137 5, , , , ,212 归属于公司的净利润 -25,415 13, ,25 35,179 45, ,559 摊薄后 EPADS Non-GAAP 净利润 -76,44 31,79 176, ,57 486, ,169 預測估值 : 下調目標價至目標價 54.6 美元, 買入評級 DCF 估值 :54.6 美元, 買入評級採用 DCF 估值法, 設 WACC 為 9%, 長期增長率為 2%, 目標價為 54.6 美元, 相當於 218 年的 PE 23 倍, 對比當前股價仍有 % 的上升空間, 維持買入評級圖表 12: DCF 估值模型高速成长期稳定成长期永续期折现年限假设 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 226E 227E ( 千美元 ) 自由现金流增长率 28.2% 17.4% 15.% 1.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 自由现金流量 388,45 497, , , , , ,689 88, , , ,19 折合至 225 年的现金流量 388,45 456, ,3 519,86 523, ,236 5,83 481, , ,332 6,328,843 永续期折现值 14,2,484 WACC 9.% 长期增长率 2.% 现金流折现 11,98,886 减 : 净金融负债 -1,71,66 减 : 少数股东权益 + 合伙人权益 1,2,526 股本价值 11,168,2 股本数量 ( 预期 ) 413,147 DCF 法之每股价值 ( 美元 ) ADR= 2. ordinary shares DCF 法之每 ADS 价值 ( 美元 ) 54.6 資料來源 : 第一上海預測風險因素直播業務競爭加劇的風險隨著內容升級, 直播業務與公會合作, 並向公會傾斜流量和資源, 陌陌向 YY 等其他直播平臺靠攏, 同質化競爭的風險加劇遊戲業務失敗並喪失市場機遇的風險陌陌在遊戲方面的戰略轉向自研遊戲之後, 至今沒有看到亮眼的遊戲, 即使是狼人殺也無法從同類遊戲中脫穎而出對手 YY 則在歡樂的主題下進行了一系列產品創新公司需要在遊戲業務上找到適合自己用戶群體和整體調性的戰略定位有個性特色的產品設計乃至於嵌入交友過程的玩法, 並由適當的人選負責否則, 公司面臨錯失市場機遇甚至丟失活躍用戶和市場份額的風險公眾關係和資本市場風險公司創始人在與資本市場和大眾溝通方面雖然有進步, 但是仍然缺少經驗, 並且不夠重視作為娛樂行業的龍頭公司之一, 公司管理層的公眾形象優劣會對公司的外部運營監管環境會造成很大的影響近期中概股的風波足以為鑒此外, 對資本市場的波動放任自流不僅僅傷害長期投資者不利於健康的投資者生態, 也會對公司的整體形象生態構建以及潛在的兼併收購造成不利影響 - 8 -

9 217 年 11 月主要財務報表损益表财务能力分析单位 : 千美元, 财务年度 :12 月 31 日 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年实际实际预测预测预测盈利能力实际实际预测预测预测主营业务收入 133, ,98 1,316,592 1,779,879 2,16,44 毛利率 (%) 77.4% 56.3% 51.% 5.% 49.5% - 主营业务收入成本 -3, , ,13-889,939-1,9,822 EBITDA 利率 (%) 9.2% 27.6% 27.5% 27.1% 27.5% 毛利 13, , , ,939 1,69,222 净利率 (%) 1.2% 26.3% 23.2% 22.8% 23.1% 营业开支 -98, , , , ,1 Non-GAAP 净利率 23.2% 32.% 28.% 27.3% 27.5% - 行政管理费用 -22,879-38,983-46,67-38,89-28,729 - 市场营销费用 -52,631-97, , ,53-394,28 营运表现 - 研究和开发开支 -23,265-31,399-43,843-52,328-63,73 行政管理费用 / 收入 (%) -17.1% -7.% -3.5% -2.2% -1.3% 营业利润 5, , , , ,212 市场营销费用 / 收入 (%) -39.3% -17.6% -18.1% -18.4% -18.3% - 利息收入 7,85 8,194 2,485 22,534 24,787 研究和开发费用 / 收入 (%) -17.4% -5.7% -3.3% -2.9% -2.9% - 营业外亏损净额 -5,765 实际税率 (%) -.7% -3.5% -18.% -18.% -18.% 税前利润 13, ,779 35,179 45, ,559 股息支付率 (%) - 所得税支出 -92-5,136-66,991-88,956-19,44 应收账款天数净利润 13, ,25 35,179 45, ,559 应付账款天数普通股东所得净利润 13, ,25 35,179 45, ,559 财务状况折旧与摊销 6,646 8,44 9,833 1,17 9,764 总负债 / 总资产 13.6% 17.6% 15.9% 12.9% 1.3% EBITDA 12,26 152,89 361, , ,976 收入 / 净资产 28.6% 87.2% 131.3% 119.5% 13.7% 主营业务增长 (%) 199% 313% 138% 35% 21% 经营性现金流 / 收入 42.7% 39.5% 3.1% 28.5% 27.5% EBITDA 增长率 (%) 153% 1147% 136% 33% 23% 税前盈利对利息倍数资产负债表數據來源 : 公司資料第一上海預測现金流量表 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测 + 现金与现金等同 169, , ,969 1,143,757 1,728,36 + 净利润 13, ,25 35,179 45, ,559 + 短期投资 3, 393, , , ,759 + 折旧摊销 6,646 8,44 9,833 1,17 9,764 + 应收账款与票据 14,896 36,78 72,135 93, ,384 + 其他调整 17,17 34,15 63,328 81,19 94,61 + 其他流动资产 19,472 32,752 32,752 32,752 32,752 + 非现金运营资本变动 19,892 3,642 17,357 1,167-7,883 总计流动资产 53,837 72,153 1,144,615 1,663,93 2,274,2 经营活动现金流量 57, , ,698 56, ,5 + 总固定资产 26,198 3,964 4,68 48,819 59,32 - 累计折旧 -1,44-18,844-28,677-38,694-48,458 + 固定及无形资产变动 -13,521-6,963-7,292-8,751-1,51 + 净固定资产 16,259 13,932 11,392 1,125 1,863 + 长期投资净变动 -319, ,385 + 长期投资 19,318 31,932 31,932 31,932 31,932 + 收购与剥离净现金 + 其他长期资产 2,743 3,721 3,721 3,721 3,721 + 其他投资活动总计长期资产 38,32 49,585 47,45 45,778 46,516 投资活动现金 -333,38-118,348-7,292-8,751-1,51 总资产 542, ,738 1,191,66 1,79,78 2,32,716 + 应付账款 1,445 4,457 93, , ,44 + 已付股利 + 应计费用 26,694 39,965 39,965 39,965 39,965 + 短期债务 + 延递收入 28,274 41,277 41,277 41,277 41,277 + 股本回购 + 其他短期负债 6,532 11,998 11,998 11,998 11,998 + 其他融资活动 -2, 总计流动负债 71, , , ,86 236,644 融资所得现金 -2, 总长期负债 1,826 2,22 2,22 2,22 2,22 现金净增减 -281,499 88,95 388,45 497, ,549 总负债 73, , ,133 22, ,666 期初现金 45, , , ,969 1,143,757 总股东权益 468, ,19 1,2,526 1,488,881 2,82,5 期末现金 169, , ,969 1,143,757 1,728,36-9 -

10 217 年 11 月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話 : (852) 傳真 : (852) 本報告由第一上海證券有限公司 ( 第一上海 ) 編制並只作私人一般閱覽未經第一上海書面批准, 不得複印節錄, 也不得以任何方式引用轉載或傳送本報告之任何內容本報告所載的內容資料數據工具及材料只提供給閣下作參考之用, 並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向財務情況或任何特別需要閣下應根據本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得, 但第一上海不能保證其準確正確或完整, 而第一上海或其關連人仕不會對因使用 / 參考本報告的任何內容或資料而引致的任何損失而負上任何責任第一上海或其關連人仕可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策本報告所載內容如有任何更改, 第一上海不作另行通知第一上海或其關連人仕可能會持有本報告內所提及到的證券或投資項目, 或提供有關該證券或投資項目的證券服務第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法 ( 一九三四年證券法 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀 - 交易商此外, 第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法 ( 下簡稱為投資顧問法, 投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下, 任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務, 包括 ( 但不限於 ) 在此檔內陳述的內容, 皆沒有意圖提供給美國人此文件及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區, 分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊 / 發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013