财务报表和主要财务比率 财务报表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表营业收入 13,895 15,334 18,141 22,401 营业成本 -2,890-3,158-3,683-4,368 营业费用 -5,595-6,210-7,365-9,117 管理费用

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1 相对股价 (%) 证券研究报告 2018 年 1 月 24 日 中国生物制药 迎接研发大浪潮 投资建议 观点聚焦 中国生物制药是国内的龙头制药公司之一, 公司凭借强大的销售能力和丰富的研发管线, 正逐步从肝病龙头转型成全面型制药龙头 重申推荐评级, 上调目标价 8.6% 至 HK$19.0 理由 行业趋势 : 政策红利加速行业洗牌, 市场份额逐步向龙头企业聚集 此轮政策红利主要体现在三方面 :1) 仿制药的一致性评价, 提升存量药品质量, 加速进口替代 ;2) 药审改革则是从增量角度, 加速治疗用药上市, 进而调整中国的用药结构向规范市场靠拢 ;3) 药品销售和流通环节的规范改革提升了产品在营销中的地位 公司亮点 : 公司作为国内制药企业的领头羊, 具备强大的销售能力和研发能力 我们认为公司现有仿制药品种已经度过招标降价最激烈的两年,2018 年开始增速企稳 ; 同时新产品上市有望为公司注入新的活力 此外, 随着泰德资产的注入, 大股东持股进一步提升 同时限制性股票激励计划的发布则有望更好的带动子公司核心业务人员的积极性 前景展望 : 随着招标的结束, 新版医保目录的执行, 以及一致性评价的开展, 公司现有品种未来 3 年仍能维持 10-15% 的增长 新产品方面, 我们预计安罗替尼今年 1 季度有望获批, 重组凝血八因子和 PD-L1 有望 2H18/1H19 获批, 另有 11 8 个仿制药品种有望分别于 年获批 此外, 公司将会继续收购少数股东权益, 加大产品并购力度 我们预测公司 年收入和利润的复合增长分别为 21% 和 24% 盈利预测与估值我们维持 2017 年 EPS 0.30 元不变, 基于对研发管线的重估, 上调 2018/19 年 EPS 0.6% 和 3.4% 至 0.37 元和 0.47 元 我们使用 DCF 模型对公司进行估值, 上调目标价 8.6% 至 19.0 港元, 对应 42 倍 2018 年市盈率 在我们的目标价中, 公司现有品种对应 25 倍 2018 年 P/E, 估值 792 亿港元, 占比整体估值 56%; 而在研产品 ( 包括安罗替尼和替诺福韦 ) 的估值为 617 亿港元, 占比整体估值 44% 风险 1) 新药研发和获批上市进展不及预期 ;2) 存量产品二次议价带来降价的风险 股票代码 维持推荐 HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 目标价 港币 周最高价 / 最低价 港币 15.90~6.02 总市值 ( 亿 ) 港币 1, 日日均成交额 ( 百万 ) 港币 发行股数 ( 百万 ) 7,412 其中 : 自由流通股 (%) 日日均成交量 ( 百万股 ) 主营行业 制药与生物技术 HK HSCEI ( 人民币百万 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 13,895 15,334 18,141 22,401 增速 14.6% 10.4% 18.3% 23.5% 归属母公司净利润 1,680 2,252 2,714 3,454 增速 13.4% 34.0% 20.5% 27.3% 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 平均总资产收益率 10.6% 12.0% 12.0% 12.4% 平均净资产收益率 17.5% 18.9% 17.9% 17.9% 资料来源 : 万得资讯, 彭博资讯, 公司信息, 中金公司研究部 俞波朱言音强静,CFA 联系人 分析员 分析员 bo3.yu@cicc.com.cn yanyin.zhu@cicc.com.cn jing.qiang@cicc.com.cn SAC 执证编号 :S SAC 执证编号 :S SAC 执证编号 :S SFC CE Ref: BJC515 SFC CE Ref: BIH554 SFC CE Ref: AWU229

2 财务报表和主要财务比率 财务报表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表营业收入 13,895 15,334 18,141 22,401 营业成本 -2,890-3,158-3,683-4,368 营业费用 -5,595-6,210-7,365-9,117 管理费用 -1, 其他 -1,566-1,820-2,117-2,607 营业利润 3,060 3,849 4,581 5,808 财务费用 其他利润 利润总额 3,287 4,098 4,902 6,191 所得税 少数股东损益 -1,119-1,239-1,461-1,819 归属母公司净利润 1,680 2,252 2,714 3,454 EBITDA 3,234 4,244 5,074 6,420 扣非后净利润 1,680 2,252 2,714 3,454 资产负债表货币资金 3,691 4,444 6,908 10,211 应收账款及票据 1,956 2,413 2,855 3,221 存货 877 1,113 1,268 1,317 其他流动资产 5,954 5,320 7,382 6,708 流动资产合计 12,478 13,291 18,414 21,457 固定资产及在建工程 2,634 3,060 3,670 4,305 无形资产及其他长期资产 2,922 3,245 3,617 4,081 非流动资产合计 5,556 6,305 7,286 8,386 资产合计 18,034 19,596 25,700 29,843 短期借款 1, 应付账款 ,000 1,083 其他流动负债 3,391 2,580 4,806 4,194 流动负债合计 5,543 4,217 6,747 6,219 长期借款 1,645 1,645 1,645 1,645 非流动负债合计 2,009 2,009 2,009 2,009 负债合计 7,552 6,226 8,756 8,228 股本 未分配利润 7,638 9,288 11,400 14,252 股东权益合计 10,482 13,370 16,944 21,615 负债及股东权益合计 18,034 19,596 25,700 29,843 现金流量表税前利润 3,287 4,098 4,902 6,191 折旧和摊销 营运资本变动 -1, 其他 经营活动现金流 3,031 3,158 4,540 5,617 资本开支 ,113-1,257 其他 -1, 投资活动现金流 -2,014-1,145-1,474-1,712 股权融资 银行借款 1, 其他 -1, 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 1,422 1,223 2,675 3,515 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力营业收入 14.6% 10.4% 18.3% 23.5% 营业利润 14.9% 25.8% 19.0% 26.8% EBITDA 10.1% 31.2% 19.6% 26.5% 净利润 13.4% 34.0% 20.5% 27.3% 盈利能力毛利率 79.2% 79.4% 79.7% 80.5% 营业利润率 22.0% 25.1% 25.3% 25.9% EBITDA 利润率 23.3% 27.7% 28.0% 28.7% 净利润率 12.1% 14.7% 15.0% 15.4% 偿债能力流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 41.9% 31.8% 34.1% 27.6% 净债务资本比率 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 10.6% 12.0% 12.0% 12.4% 净资产收益率 17.5% 18.9% 17.9% 17.9% 每股指标每股净利润 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 估值分析市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 公司简介 中国生物制药是一家综合性兼集团化之制药企业 集团主要透过应用先进的中药现代化技术和生物技术, 研发 生产及销售多种促进人类健康的生物药品 中药现代制剂及化学药品 集团亦策略性地拓展医疗及医院业务 集团的药品主要针对心脑血管及肝病治疗领域, 并正在致力发展治疗肿瘤 镇痛 糖尿病 呼吸系统疾病以及其他疾病领域的药物, 以满足市场和广大医生及患者的需要 2

3 目录 投资概要... 5 行业 : 龙头为本轮医药行业政策改革最大受益方... 8 公司 : 从肝病龙头转型成全面型制药龙头 强大的销售能力 现有品种未来 3 年仍能维持 10-15% 的增长 新品上市带来的增量 外延式增长为公司提供额外动力 盈利预测与估值 公司估值 : 上调目标价 19.0 港元 附录 : 公司历史沿革

4 图表 图表 1: 股权结构和主要子公司 ( 截至 2018 年 1 月 7 日 )... 6 图表 2: 可比公司估值... 7 图表 3: 全国业务布局... 7 图表 4: 制药行业相关重要政策... 8 图表 5: 已备案一致性评价的药品批文数量 ( 截止 2017 年 11 月 20 日 )... 8 图表 6: 一致性评价完成进入审评审批的批文数量 ( 截止 2017 年 12 月 28 日 )... 8 图表 7: 一致性评价完成进入审评审批的批文数量 ( 截止 2017 年 12 月 28 日 )... 9 图表 8: 重点上市制药企业优先审评名单 图表 9: 公司收入历史增速 图表 10: 肝病系列历史增速 图表 11: 按治疗领域的收入占比 图表 12: 销售人员数量对比 图表 13: 恩替卡韦分散片中国市场销售增速 ( 样本医院 ) 图表 14: 瑞舒伐他汀中国市场销售增速 ( 样本医院 ) 图表 15: 润众销售增速 ( 样本医院 ) 图表 16: 托妥销售增速 ( 样本医院 ) 图表 17: 恩替卡韦片市场格局 ( 样本医院,2017 年 1~3 季度 ) 图表 18: 瑞舒伐他汀市场格局 ( 样本医院,2017 年 1~3 季度 ) 图表 19: 乙肝抗病毒类市场格局 (2017 年 1~3 季度 ) 图表 20: 他汀类市场格局 (2017 年 1~3 季度 ) 图表 21: 新版医保目录调整带来新的量的增长点 ( 截至 2018 年 1 月 15 日 ) 图表 22: 年核心品种管线收入预测 图表 23: 安罗替尼正在进行中的临床试验 图表 24: 安罗替尼, 阿帕替尼, 呋喹替尼临床 III 期数据 图表 25: 替诺福韦市场销售增长 ( 样本医院 ) 图表 26: 抗病毒类乙肝药物销售增长 ( 样本医院 ) 图表 27: 抗病毒类乙肝药物市场份额 (2017 年前 3 季度 ) 图表 28: 抗病毒类乙肝药物市场份额 (2023E, 中金预测 ) 图表 29: 替诺福韦和恩替卡韦最新中标价格比较 图表 30: 仿制药产品管线 ( 申报生产 ) 图表 31: 创新药和生物药管线 图表 32: 处于不同进展中的在研品种数量 ( 中国生物制药 ) 图表 33: 收购泰德对中国生物制药的估值影响 图表 34: 泰德并表对中国生物制药的财务影响 图表 35: 盈利预期调整 图表 36: 自由现金流预测 图表 37: 估值拆分 图表 38: 公司历史沿革 图表 39: 公司历年收入增长 图表 40: 公司历年净利润增长

5 投资概要 投资要点 中国生物制药是国内研发和销售能力领先的制药企业, 是多家子公司的控股母公司 公司目前主要专注在肝病和心血管疾病领域, 未来随着肿瘤 镇痛 呼吸等领域的崛起公司将从肝病龙头转向全面型龙头 我们认为公司现有的仿制药业务逐步走出降价周期, 未来受益于一致性评价和新版医保目录有望继续扩大市场份额 ; 同时, 丰富的在研产品线为公司提供长久发展动力 维持推荐评级, 上调目标价 8.6% 至 HK$19.0 行业概览 : 政策红利加速行业的洗牌和结构调整, 市场份额将逐步向龙头企业聚集 主要分为以下三个方面 :1) 仿制药的一致性评价, 从药品存量端角度去提升上市药品质量, 降低恶性竞争 ;2) 药审改革红利则是从增量端角度, 调整中国的用药结构向规范市场靠拢 ;3) 医药代表登记备案管理, 对药品销售和流通环节进行了规范, 进而提升了产品本身在营销中的地位 公司情况 : 药审政策红利促进公司研发管线步入收获期 公司拥有丰富的产品管线, 我们梳理了公司 194 个处于不同阶段的品种 预计安罗替尼今年 1 季度有望获批, 重组凝血八因子和 PD-L1 有望 2H18/1H19 获批, 另有 11 8 个仿制药品种有望分别于 年获批 公司销售能力和研发能力在国内均处于领先地位, 未来 3-5 年将从肝病龙头转型成全面型制药龙头 管理层和股权结构 : 谢氏家族 ( 包括谢炳先生 郑女士和谢小姐为一致行动人 ) 目前持股上市公司 41.63% 如果泰德收购完成后, 谢氏家族的持股比例将进一步上升至 48.65% 我们认为泰德收购体现了大股东对港股上市平台的重视 此外, 公司筹划推出限制性股票激励计划, 激励计划股票总数不超过当前股本的 3%, 时间期限为 10 年 我们预计该计划有望改善对核心员工的激励机制 前景展望 : 公司业务的三大增长点 :1) 随着招标的结束和新版医保目录的执行, 现有品种未来 3 年仍能维持 10-15% 的增长 ;2) 新产品上市有望为公司注入新的活力 ;3) 外延并购提供额外增长 公司将会继续收购少数股东权益, 并加大产品并购力度 我们预测公司 年收入和利润的复合增长分别为 21% 和 24% 财务分析 增长稳定 盈利能力稳健 : 公司 年的收入和利润复合增长率均达 21% 净资产回报率多年均在 20% 以上 研发投入大 : 公司每年研发费用占比总销售达 8-10% 2016 年的研发投入约 14 亿元, 对比恒瑞医药 16 年为 12 亿元 我们认为公司大量的研发投入为长期发展奠定良好基础 经营性现金流充足 : 过去几年, 公司经营性现金流均远超净利润 2016 年, 公司经营性现金流达 30 亿元, 净现金 7 亿元, 负债率 16.6%, 资金状况良好 估值及估值方法 为反映公司的长期价值, 我们使用 DCF 模型对公司进行估值 我们假设加权平均资本成本 ( WACC) 为 9.5%, 永续增长率为 2.8%, 中国生物制药的合理估值预计为每股 19 港元, 对应当前股价有 22% 的上涨空间 我们 19 港元的目标价, 对应 42 倍 2018 年市盈率, 或 1.4 倍 2018 年 PEG 在我们的目标价中, 公司现有品种对应 25 倍 2018 年 P/E, 估值 792 亿港元, 占比整体估值 54%; 而在研产品 ( 包括安罗替尼和替诺福韦 ) 的估值为 617 亿港元, 占比整体估值 46% 5

6 风险 图表 1: 股权结构和主要子公司 ( 截至 2018 年 1 月 7 日 ) 新药上市时间晚于预期 : 药品审评进度加速的同时, 我们也看到 CFDA 的标准也比以往大幅提升, 因此药品审评需要发补或者被拒的概率也会提升, 给新药上市时间带来了不确定性 二次议价带来价格进一步下降 : 随着医保控费, 二次议价在全国范围内展开, 可能会带来药企进一步降价压力 或者营销费用上升的压力 谢炳先生郑翔玲女士谢炘先生 Validated Profits Ltd. 100% 100% 100% 正大百年集团有限公司 Remarkable Industries Ltd. 1.89% 14.60% 0.85% 14.17% 10.12% 16.49% 25.14% 中国生物制药有限公司 ( 1177.HK) 0.83% 公众股东 57.54% 销售及分销 研发 生产及销售 上海通正进出口有限公司 81.79% 51.00% 中国生物科技药物开发有限公司 江苏正大丰海医药有限公司 60.90% 81.79% 上海通用药业股份有限公司 南京正大丰海医药科技有限公司 60.90% 60.90% 江苏正大丰海制药有限公司 连云港正大天晴医药有限公司 60.00% 60.00% 正大天晴药业集团股份有限公司 0.18% 江苏正大清江医药有限公司 55.59% 55.60% 南京正大天晴制药有限公司 0.53% 青岛正大海尔医药有限公司 51.00% 55.59% 江苏正大清江制药有限公司 天津正大丽康商贸有限公司 51.00% 93.00% 青岛正大海尔制药有限公司 谢其润小姐 浙江天晴中卫医药有限公司 33.00% 33.60% 24.00% 北京泰德制药有限公司 苏州天晴兴卫医药有限公司安徽正大板蓝花健康产业有限公司医院及零售正大邵阳骨伤科医院连云港天润大药房有限公司青岛恒生堂大药房有限公司 33.00% 36.54% 60.00% 60.00% 44.20% 60.00% 60.00% 51.00% 51.00% 生产及销售连云港华凌医药科技有限公司连云港润众制药有限公司南京顺欣制药有限公司天津珍吾堂食品有限公司 资料来源 : 公司数据,HKEX, 中金公司研究部 6

7 图表 2: 可比公司估值 2018/1/22 EPS ( 呈报货币 ) P/E ( x) P/B ( x) 股票代码 公司 收盘价 市值 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E H 股 ( 港币 ) ( 港币百万 ) 1177.HK 中国生物制药 , HK 石药集团 , HK 三生制药 , HK 丽珠医药 , HK 绿叶制药 , 市值平均 中值 A 股 ( 人民币 ) ( 人民币百万 ) SH 恒瑞医药 , SZ 华东医药 , SZ 信立泰 , 市值平均 中值 资料来源 : 万得资讯,Bloomberg, 中金公司研究部 图表 3: 全国业务布局 北京泰德 : 靶向药物的研发 ; 主要生产心脑血管 镇痛药等 青岛正大海尔 : 海洋药物和骨科药物 南京正大天晴 : 肿瘤 心脑血管 正大天晴 : 肝病 肿瘤 呼吸药物等 正大丰海 : 肠外营养 输液 正大清江 : 抗生素 骨科用药 上海通用 : 皮肤科 眼科用药等 资料来源 : 公司年报, 中金公司研究部 7

8 行业 : 龙头为本轮医药行业政策改革最大受益方 图表 4: 制药行业相关重要政策 2015 年 7 月 22 日, 国家食药监总局下发 关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告, 此轮自查涉及 1,622 个品种, 其中超过 80% 的品种主动撤回 我们认为这是此轮药品供给侧改革开始的重要标志性事件 自此,CFDA 陆续发布了多项政策, 对制药行业进行了全面规范, 包括 1) 仿制药的一致性评价, 从药品存量端角度去提升上市药品质量, 降低恶性竞争 ;2) 优先审评审批以及药品临床相关政策, 则是从增量端角度, 调整中国的用药结构向规范市场靠拢 ;3) 医药代表登记备案管理, 在药品销售和流通环节进行了规范, 进而提升了产品本身在营销中的地位 我们认为这些政策将加速行业的洗牌和结构调整, 市场份额将逐步向龙头企业聚集 日期 政府部门 文件名称 对象 主要内容和目的 CFDA 总局关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见 药品审批 加快具有临床价值的新药和临床急需仿制药的研发上市, 解决 药品注册申请积压的矛盾 ; 是 2016 年 2 月文件的完善版 CFDA, 卫计委医药代表登记备案管理办法 ( 试行 )( 征求意见稿 ) 药品销售和流通规范企业药品营销和医药代表推广活动 CDE 已上市化学仿制药 ( 注射剂 ) 一致性评价技术要求 ( 征求意见稿 ) 药品质量配合仿制药一致性评价的落实, 提高已上市药品质量 CFDA 细胞治疗产品研究与评价技术指导原则 ( 试行 ) 药品临床 对细胞治疗的范围 风险控制 药学研究 非临床研究 临床 研究各部分出台详细指导 CFDA 拓展性同情使用临床试验用药物管理办法 ( 征求意见稿 ) 药品临床 使临床急需用药患者能够尽快获得试验用药, 加快临床试验用 药物安全性数据的收集, 规范临床试验用药物的使用和管理 CFDA 临床急需药品有条件批准上市的技术指南 ( 征求意见稿 ) 药品临床加快具有临床价值的临床急需药品上市 国务院国务院关于改革药品医疗器审评审批制度的意见药品质量首次提出仿制药一致性评价的开展 资料来源 :CFDA, 卫计委, 国务院, 中金公司研究部 一致性评价利好中国仿制药龙头, 龙头企业将继续扩大市场份额 根据 CFDA 政策, 通过一致性评价的企业在以后的药品招标采购和医保报销中拥有先发优势 我们认为龙头制药企业资金充足且生产技术水平较高, 率先通过一致性评价的概率较大 而通过一致性评价以后, 国内龙头制药企业有望抢夺本土小型药企和跨国企业的市场份额, 成为这一轮一致性评价中的最大赢家 首批一致性评价在 2017 年底获批, 标志着仿制药行业去产能开启 通过梳理我们发现上海医药计划进行一致性评价的药品批文数量最多, 而华海药业目前完成一致性评价通过审批的批文数量最多 此外, 大部分企业包括石药集团 中国生物制药和科伦药业等都对非 289 目录中的药品启动了一致性评价程序, 体现了药企对一致性评价的重视 图表 5: 已备案一致性评价的药品批文数量 ( 截止 2017 年 11 月 20 日 ) 289 目录非 289 目录 图表 6: 一致性评价完成进入审评审批的批文数量 ( 截止 2017 年 12 月 28 日 ) 在审评审批中 资料来源 : 中国食品药品检定研究院, 中金公司研究部 资料来源 :CDE, 中金公司研究部 8

9 图表 7: 一致性评价完成进入审评审批的批文数量 ( 截止 2017 年 12 月 28 日 ) 受理号 药品名称 289 目录? 企业名称 办理状态 状态开始日 石药集团 资料来源 :CFDA, 中金公司研究部 预计通过时间 CYHB 阿莫西林胶囊是石药集团中诺药业 ( 石家庄 ) 有限公司发补 年 1 季度 CYHB 阿莫西林胶囊是石药集团中诺药业 ( 石家庄 ) 有限公司发补 年 1 季度 CYHB 盐酸曲马多片否石药集团欧意药业有限公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 阿奇霉素片是石药集团欧意药业有限公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 阿奇霉素片是石药集团欧意药业有限公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 卡托普利片是石药集团欧意药业有限公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 马来酸依那普利片是石药集团欧意药业有限公司在审评审批中 年 2 季度 复星医药 CYHB 盐酸阿米替林片是湖南洞庭药业股份有限公司发补 年 1 季度 CYHB 阿法骨化醇片是重庆药友制药有限责任公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 阿法骨化醇片是重庆药友制药有限责任公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 草酸艾司西酞普兰片否湖南洞庭药业股份有限公司在审评审批中 年 1 季度 CYHB 非布司他否徐州万邦金桥制药有限公司在审评审批中 年 1 季度 中国生物制药 CYHB 厄贝沙坦氢氯噻嗪片否南京正大天晴制药有限公司发补 年 1 季度 CYHB 恩替卡韦分散片否正大天晴药业集团股份有限公司发补 年 1 季度 CYHB 瑞舒伐他汀钙片否南京正大天晴制药有限公司通过 年 4 季度 联邦制药 CYHB 阿莫西林胶囊是珠海联邦制药股份有限公司中山分公司在审评审批中 年 1 季度 科伦药业 CYHB 草酸艾司西酞普兰片否四川科伦药业股份有限公司在审评审批中 年 1 季度 恒瑞医药 CYHB 盐酸氨溴索片是江苏恒瑞医药股份有限公司在审评审批中 年 1 季度 信立泰 CYHB 硫酸氢氯吡格雷片是深圳信立泰药业股份有限公司通过 年 4 季度 华海药业 CYHB 厄贝沙坦片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 福辛普利钠片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 赖诺普利片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 赖诺普利片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 氯沙坦钾片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 氯沙坦钾片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 利培酮片是浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 盐酸帕罗西汀片是浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 厄贝沙坦氢氯噻嗪片否浙江华海药业股份有限公司通过 年 4 季度 CYHB 奈韦拉平片是浙江华海药业股份有限公司发补 年 1 季度 9

10 图表 8: 重点上市制药企业优先审评名单 受理号 药品名称 申请事项 公布日期 恒瑞医药 ( SH) 资料来源 :CDE, 中金公司研究部 ( 预计 ) 获批时间 优先审评理由 CYHS 注射用醋酸卡泊芬净仿制药上市 2016/3/ 专利到期品种 CXHL 盐酸右美托咪定鼻喷剂新药临床 2016/6/ 儿童用药 CYHS 钆布醇注射液仿制药上市 2016/7/ 首仿 CYHS 磺达肝癸钠注射液仿制药上市 2016/7/ 首仿 CYHS 帕立骨化醇注射液仿制药上市 2016/7/ 首仿 CYHS 苯磺顺阿曲库铵注射液仿制药上市 2017/4/ 同一生产线生产, 已在美国上市 CXSS 硫培非格司亭注射液新药上市 2017/5/ ~19 与现有治疗手段相比具有明显治疗优势 CYHS 注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 仿制药上市 2017/6/20 1H18 临床急需 市场短缺 CYHS 注射用替莫唑胺仿制药上市 2017/7/ 申请人主动撤回 CYHS 吸入用地氟烷仿制药上市 2017/7/ 同一生产线生产,2017 年欧盟上市 CXHS 马来酸吡咯替尼片新药上市 2017/9/ 具有明显临床价值, 重大专项 CYHS 阿齐沙坦片仿制药上市 2017/12/ 专利到期前 1 年的药品生产申请 科伦药业 ( SZ) CYHS 注射用帕瑞昔布钠仿制药上市 2016/3/5 2017/11/30 专利到期品种 中国生物制药 (1177.HK) CXHL 布地奈德福莫特罗粉吸入剂新药临床 2016/3/ 专利到期品种 CYHS 布地奈德仿制药上市 2016/3/ 专利到期品种 CYHS 利奈唑胺注射液仿制药上市 2016/7/21 1H18 首仿 CYHS 钆塞酸二钠注射液仿制药上市 2016/7/ 首仿 CYHS 醋酸加尼瑞克注射液仿制药上市 2016/7/ 首仿 CYHS 富马酸替诺福韦二吡呋酯片仿制药上市 2016/12/2 2017/11/29 抗艾滋病药物 CXHS 盐酸安罗替尼胶囊新药上市 2017/4/27 1H18 与现有治疗手段相比具有明显治疗优势 CYHS 注射用盐酸苯达莫司汀仿制药上市 2017/6/1 1H18 NHL 首家 ; 申请人主动撤回 CXHS 注射用福沙匹坦双葡甲胺新药上市 2017/7/11 2H18 专利到期前 1 年的药品生产申请 CYHS 注射用阿扎胞苷仿制药上市 2017/12/ 专利到期前 1 年的药品生产申请 石药集团 (1093.HK) CXHS 盐酸决奈达隆片仿制药上市 2016/7/21 2H18 首仿 CYHS 盐酸二甲双胍片仿制药上市 2017/4/13 1H18 同一生产线生产, 已在美国上市 CYHS 硫酸氢氯吡格雷片仿制药上市 2017/6/1 1H18 同一条生产线生产,2017 年美国上市 CYHS 盐酸二甲双胍缓释片仿制药上市 2017/6/1 1H18 同一条生产线生产,2016 年美国上市 CYHS 注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 仿制药上市 2017/6/20 1H18 临床急需 市场短缺 丽珠医药 (1513.HK)/ 丽珠集团 ( SZ) CXHS 注射用艾普拉唑钠新药上市 2016/10/ 具有明显临床价值的创新药 10

11 公司 : 从肝病龙头转型成全面型制药龙头 我们认为中国生物制药凭借其强大的销售能力和研发能力, 未来 3-5 年将从肝病龙头转型成全面型制药龙头 我们认为公司未来的增长点主要在以下三个方面 :1) 随着招标的结束, 新版医保目录的执行, 现有品种未来 3 年仍能维持 10-15% 的增长 ;2) 新产品上市有望为公司注入新的活力, 我们预计安罗替尼今年 1 季度有望获批, 重组凝血八因子和 PD-L1 有望 2H18/1H19 获批, 另有 11 8 个仿制药品种有望分别于 年获批 ; 3) 外延并购提供额外增长 除了对泰德制药的并表, 公司会继续收购其他子公司的少数股东权益 此外, 公司在外延式发展上包括对在研产品的收购也会加大力度 我们预计公司 年的收入和利润的复合增速分别可以达到 21% 和 24% 强大的销售能力 公司 2017 年前三季度总收入 114 亿元人民币, 复合增长 22.3%; 其中肝病药系列 2017 年前三季度销售收入 51 亿元人民币, 复合增长 23.8%, 占比公司整体收入 45% 公司已建立起逾万名专业销售人员的团队, 在国内药企中位于前列 图表 9: 公司收入历史增速 图表 10: 肝病系列历史增速 ( 人民币十亿 ) 现有品种收入现有品种增速 新品种收入总体增速 % 30% 20% 10% 0% ( 人民币十亿 ) 肝病药收入 资料来源 : 公司数据, 彭博资讯, 中金公司研究部 ; 注 :16 年以往报表货币为港币, 图中统一以人民币计 资料来源 : 公司数据, 彭博资讯, 中金公司研究部 ; 注 :16 年以往报表货币为港币, 图中统一以人民币计 图表 11: 按治疗领域的收入占比 图表 12: 销售人员数量对比 100% 80% 60% 40% 肝病药心脑血管肿瘤药其它 28% 29% 22% 33% 40% 39% 40% 35% 35% 37% 7% 7% 8% 21% 18% 18% 8% 10% 8% 9% 10% 11% 12% 9% 9% 9% 10% 15% 10% 11% 中国生物制药恒瑞医药四环医药联邦制药康哲药业 % 44% 45% 51% 49% 43% 44% 41% 44% 42% 37% 绿叶制药 2.3 0% 三生制药石药集团 ( 千 ) 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 ; 注 : 不考虑泰德并表 资料来源 : 公司网站, 公司数据, 中金公司研究部 11

12 现有品种未来 3 年仍能维持 10-15% 的增长 随着本轮药品招标接近尾声 ( 目前大省中仅江苏尚未执行新标价格 ), 我们预计自 2018 年开始, 公司面临的降价压力将大幅小于过去两年 此外, 一致性评价的开展和新版医保目录的执行有望为公司的仿制药品种带来新的量的增长点 值得注意的是, 根据我们的 PDB 数据库显示, 公司的核心品种例如润众和托妥, 虽然过去两年的收入增速放缓明显, 但是量的增长依然能保持在 20-30% 的高增长 我们预计现有品种 ( 不包括安罗替尼和替诺福韦 ) 未来 3 年仍可维持 10-15% 的增长 恩替卡韦系列 ( 润众 + 天丁 + 甘泽 ): 我们预计中国生物制药的恩替卡韦系列 年的复合增速可达 12.6% 主要增长点来自 1) 渠道下沉至基层医院 ;2) 对前一代药物的替代, 包括拉米夫定 替比夫定和阿德福韦酯 (24% 的市场金额占比 );3) 一致性评价后, 对原研产品的替代 (40% 的市场金额占比 ) 托妥 ( 瑞舒伐他汀 ): 我们预计中国生物制药的瑞舒伐他汀 年的复合增长可达 35% 主要增长点和恩替卡韦类似 :1) 对前一代药物, 包括阿托伐他汀的替代 (55% 的市场金额占比 ); 一致性评价完成后, 对原研产品的替代 (68% 的市场金额占比 ) 图表 13: 恩替卡韦分散片中国市场销售增速 ( 样本医院 ) 图表 14: 瑞舒伐他汀中国市场销售增速 ( 样本医院 ) 70% 销售金额同比增速 - 恩替卡韦分散片销售量同比增速 - 恩替卡韦分散片 60% 销售金额同比增速 - 瑞舒伐他汀销售量同比增速 - 瑞舒伐他汀 50% 52% 49% 43% 46% 46% 40% 30% 10% 41% 44% 37% 33% 33% 26% 22% 27% 24% 26% 24% 20% 17% 15% 7% 20% 0% 15% 5% 21% 15% 18% 10% 13% 15% 14% 12% 17% 13% 2% 7% 12% 17% 14% 9% 10% 8% 8% 4% -10% 2% 0% -20% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 图表 15: 润众销售增速 ( 样本医院 ) 图表 16: 托妥销售增速 ( 样本医院 ) 70% 50% 30% 10% -10% 销售金额同比增速 - 润众 65% 57% 56% 57% 44% 41% 46% 49% 40% 41% 销售量同比增速 - 润众 31% 23% 30% 26% 31% 28% 25% 18% 18% 9% 6% 1% 60% 40% 20% 0% -20% 销售金额同比增速 - 托妥 55% 54% 49% 51% 51% 45% 销售量同比增速 - 托妥 46% 37% 44% 27% 29% 22% 20% 23% 33% 17% 24% 17% 14% -5% -11% -9% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 12

13 图表 17: 恩替卡韦片市场格局 ( 样本医院,2017 年 1~3 季度 ) 图表 18: 瑞舒伐他汀市场格局 ( 样本医院,2017 年 1~3 季度 ) ( 人民币百万 ) 江西青峰, 79, 5% 苏州东瑞, 69, 5% 其他, 84, 6% 中国生物制药, 641, 44% BMS, 590, 40% ( 人民币百万 ) 浙江京新, 59, 7% 中国生物制药, 50, 6% 鲁南贝特, 133, 16% 其他, 20, 3% AstraZeneca, 559, 68% AstraZenec, 559, 68% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 图表 19: 乙肝抗病毒类市场格局 (2017 年 1~3 季度 ) 图表 20: 他汀类市场格局 (2017 年 1~3 季度 ) ( 人民币百万 ) 替诺福韦, 159.5, 7% 拉米夫定, 125, 6% 替比夫定, 211, 10% 阿德福韦酯, 167, 8% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 恩替卡韦, 1,463, 69% ( 人民币百万 ) 辛伐他汀, 109, 4% 匹伐他汀, 150, 5% 氨氯地平阿托伐他汀 ( 复方 ), 82, 3% 瑞舒伐他汀, 820, 27% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 普伐他汀, 109, 4% 其它, 75, 2% 阿托伐他汀, 1,648, 55% 图表 21: 新版医保目录调整带来新的量的增长点 ( 截至 2018 年 1 月 15 日 ) 治疗 新版国家 地方医保纳入情况 产品通用名 商品名 领域 占比公司收入 医保目录 新版执行后 新版执行前 帕洛诺司琼注射剂 止若 肿瘤 3% 乙类 10 省 8 省 厄贝沙坦氢氯噻嗪 依伦平 心血管 4% 乙类 9 省 6 省 伊马替尼胶囊 格尼可 肿瘤 1% 乙类 10 省 3 省 地西他滨 晴唯可 肿瘤 1% 乙类 10 省 2 省 达沙替尼 依尼舒 肿瘤 1% 乙类 10 省 无 注射用替加环素 天解 抗感染 1% 乙类 10 省 无 瑞舒伐他汀钙片 托妥 心血管 4% 乙类, 去限二线使用 乙类, 限二线使用 乙类, 限二线使用 氟比洛芬巴布膏 凯纷 镇痛 - 乙类 18 省 15 省 资料来源 :YaoZH, 中金公司研究部 新品上市带来的增量 随着药品审评加速, 我们预计公司的研发管线将逐步进入收获期, 新产品上市将为中国生物制药注入新的活力 我们预计安罗替尼今年 1 季度有望获批, 重组凝血八因子和 PD-L1 有望分别于今年下半年和明年上半年获批, 另有 11 8 个仿制药品种有望分别于 年获批 我们预计这些品种将为公司带来 年额外带来 8.2 亿 30.8 亿元收入 13

14 图表 22: 年核心品种管线收入预测 资料来源 :CFDA, 中金公司研究部 继 11 月 10 日我们上调公司评级后, 我们这里再次梳理了公司产品管线 目前我们梳理到公司共有 194 个品种处于不同的阶段, 并对 年有可能上市的核心产品的收入重新做了收入预测, 如下表所示 药品名称 ( 中文 ) ( 预计 ) 获批时间 销售峰值估计 ( 百万元 ) 适应症 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 2H17 2,000 艾滋病 / 乙肝 ,092 1,310 1,507 1,658 1,741 1, % 50% 40% 30% 20% 15% 10% 5% 5% 盐酸吡格列酮分散片 2H17 1,000 糖尿病 , % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 5% 盐酸安罗替尼胶囊 1H18 3,000 肿瘤 ,440 2,016 2,621 3,014 3,165 3,165 3,165 3, % 80% 40% 30% 15% 5% 0% 0% -5% 利奈唑胺片 / 注射液 1H 抗感染药 % 80% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 注射用盐酸苯达莫司汀 2H 肿瘤 % 80% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 钆塞酸二钠注射液 2H 造影剂 % 80% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 注射用福沙匹坦双葡甲胺 2H 止吐剂 % 80% 50% 40% 30% 20% 15% 5% 0% 来那度胺胶囊 2H18 1,100 肿瘤 ,179 1,179 1,179 1,179 80% 50% 40% 30% 20% 0% 0% 0% 阿哌沙班片 2H 心血管疾病 % 60% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 醋酸阿比特龙片 2H 肿瘤 % 80% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 安立生坦片 2H 心血管疾病 % 130% 70% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 利多卡因凝胶膏 2H18 2,000 麻醉 ,109 1,441 1,730 1,903 1,998 1, % 80% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 维格列汀片 2H18 1,500 糖尿病 ,081 1,297 1,427 1,498 1, % 80% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 替格瑞洛片 2H 心血管疾病 % 120% 60% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 注射用重组人凝血因子 Ⅷ 2H18 2,000 血友病 ,109 1,441 1,730 1,903 1,998 1, % 80% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 沙格列汀片 1H19 1,000 糖尿病 % 65% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 他达拉非片 1H ED % 80% 50% 40% 30% 20% 15% 0% 注射用硼替佐米 1H 肿瘤 % 130% 70% 40% 30% 20% 10% 5% TQB2450 注射液 (PD-L1) 1H19 2,000 肿瘤 ,120 1,456 1,747 1,922 2,018 2, % 60% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 沙美特罗替卡松粉吸入剂 2H19 2,000 哮喘 ,230 1,599 1, % 60% 40% 30% 30% 30% 30% 20% 注射用法罗培南钠 2H 抗感染药 % 130% 70% 40% 30% 20% 10% 5% 苹果酸卡博替尼胶囊 2H 肿瘤 % 80% 50% 40% 30% 20% 15% 0% 依维莫司片 2H 肿瘤 % 80% 50% 40% 30% 20% 15% 0% 阿达木单抗注射液 类风关 % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 利妥昔单抗注射液 肿瘤 % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 枸橼酸托法替布片 类风关 % 50% 40% 30% 20% 15% 5% 总计 ( 不考虑安罗替尼和替诺福韦 ) 270 1,875 4,588 7,725 11,005 14,547 17,865 20,180 21,750 22, % 145% 68% 42% 32% 23% 13% 8% 2% 14

15 图表 23: 安罗替尼正在进行中的临床试验 安罗替尼 ( 福可维 ): 我们预计安罗替尼有望今年 1 季度获批,2018 年销售额可达 3.5 亿元, 峰值可达 30 亿元 中国生物制药于 2017 年 3 月递交安罗替尼的生产申请, 适应症为 3 线治疗非小细胞肺癌, 并于 4 月获得优先审评资格, 目前审评已经走到最后阶段 公司目前已经为上市销售做好了充足的准备 此外, 公司也在积极拓展其他适应症的使用, 以及也在准备 3 线治疗推进到 2 线治疗的临床实验 以下我们梳理了安罗替尼目前进展中的所有临床实验 试验编号 适应症 状态 入组人数 主要终点指标 开始时间 NCT 线软组织肉瘤 2b/3 期进行中 233 PFS NCT 线胃癌 2/3 期进行中 378 OS NCT 线结直肠癌 2/3 期进行中 450 OS NCT 甲状腺髓样癌 2b/3 期进行中 90 PFS NCT 线分化型甲状腺癌 2/3 期进行中 120 PFS NCT 线肾细胞癌 2 期进行中 60 PFS NCT 线食管鳞癌 2 期进行中 144 PFS NCT 线肝细胞癌 2 期进行中 周 PFS NCT 线小细胞肺癌 2 期进行中 90 PFS NCT 线食管鳞癌 ( 安罗替尼 + 伊立替康 ) 2 期招募中 120 PFS NCT 线晚期肿瘤 1 期进行中 6 累计排泄量 NCT 线晚期肿瘤 1 期招募中 16 药代动力学特征 (Cmax) NCT 线晚期肿瘤 1 期招募中 16 高脂饮食下的 药代动力学特征 (Cmax) 资料来源 :ClinicalTrials.gov, 中金公司研究部 图表 24: 安罗替尼, 阿帕替尼, 呋喹替尼临床 III 期数据 资料来源 : 公司数据,ASCO, 中金公司研究部 我们对比了安罗替尼和其他 VEGFR 抑制剂的 3 期临床结果, 以供参考 要注意的是, 这 3 种药物的所做的适应症均不相同, 临床结果不是完全可比 Anlotinib 安罗替尼 Apatinib 阿帕替尼 Fruquintinib 呋喹替尼 公司 中国生物制药 恒瑞医药 和记黄埔医药 适应症非小细胞肺癌 3 线用药胃癌 3 线用药结直肠癌 3 线用药 靶点 VEGFR,FGFR,PDGFR,c-Kit VEGFR VEGFR 研究名称 ALTER-0303 FRESCO 临床阶段临床 3 期临床 3 期临床 3 期 实验设计随机双盲, 设安慰剂对照组随机双盲, 设安慰剂对照组随机双盲, 设安慰剂对照组 参与病人数 437 (2:1) 267 (2:1) 416 (2:1) 主要终点 OS (9.63 vs. 6.30) OS (6.5 vs.4.7) OS (9.30 vs. 6.57) 次要终点 PFS (5.37 vs. 1.40) PFS (2.6 vs. 1.8) PFS (3.71 vs. 1.84) ORR (9.18 vs. 0.7) ORR (13 vs 0) DCR (80.95 vs ) DCR (173 vs. 17) 3 级不良事件比例高血压 (13.61 vs 0.00) 疲劳 (2.69 vs 1.44) 高血压 (21.2 vs 2.2) 皮肤毒性 (3.74 vs 0.00) 高血压 (5.38 vs 0.00) 皮肤毒性 (10.8 vs 0.0) 高甘油三酯血症 (3.06 vs 0.00) 手 - 足综合征 (7.62 vs 0.72) 蛋白尿 (3.2 vs 0.0) 替诺福韦 ( 晴众 ): 我们预计晴众 2018 年销售额可达 2 亿元, 峰值可达 20 亿元 晴众于 2017 年 11 月底获批乙肝适应症并成为第一款通过一致性评价的替诺福韦药物 该药在更早些的时候获批艾滋病适应症 乙肝抗病毒药物市场空间巨大 我国是肝病大国, 根据国家统计年鉴显示, 中国约有 1 亿左右的人群为乙肝病毒携带者, 其中慢性乙肝患者为 2,000 万 我们预计 2016 年抗乙肝病毒用药市场规模约为 150 亿元左右, 增速在 10% 左右 我们预计 2023 年替诺福韦可以占到整个乙肝抗病毒药物市场 20% 以上的份额 ( 截至 17 年前 3 季度为 7%), 而中国生物制药凭借其强大的销售实力和过硬的产品质量有望获得 40-50% 的替诺福韦市场份额 15

16 图表 25: 替诺福韦市场销售增长 ( 样本医院 ) 图表 26: 抗病毒类乙肝药物销售增长 ( 样本医院 ) 200 ( 人民币百万 ) 替诺福韦 同比增长 210.2% % 125.1% % % 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% ( 人民币十亿 ) 抗病毒乙肝药物 17.8% 15.6% % 5.9% 20% 同比增长 15% % 5% 0% -5% -7.0% -10% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 图表 27: 抗病毒类乙肝药物市场份额 (2017 年前 3 季度 ) 图表 28: 抗病毒类乙肝药物市场份额 (2023E, 中金预测 ) ( 人民币百万 ) 替诺福韦, 159.5, 7% 拉米夫定, 125, 6% 替诺福韦, 20% 替比夫定, 211, 10% 阿德福韦酯, 167, 8% 恩替卡韦, 1,463, 69% 其他, 10% 恩替卡韦, 70% 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 资料来源 :PDB, 中金公司研究部 图表 29: 替诺福韦和恩替卡韦最新中标价格比较 资料来源 : 各省招标网站, 中金公司研究部 单价 ( 元 / 片 ) 月均治疗费用 ( 元 ) 公司 商品名 剂型 规格 替诺福韦 GSK 韦瑞德 片剂 0.3g x 成都倍特 倍信 片剂 0.3g x 安徽贝克 正稳 片剂 0.3g x 齐鲁制药 - 片剂 0.3g x 福建广生堂 福日定 胶囊 0.3g x 恩替卡韦 BMS 博路定 片剂 0.5mg x 正大天晴 天丁 片剂 0.5mg x 正大天晴 润众 分散片 0.5mg x 苏州东瑞 雷易得 分散片 0.5mg x 湖南千金 艾普丁 分散片 0.5mg x 江西青峰 维力青 分散片 0.5mg x 山东鲁抗 木畅 分散片 0.5mg x 安徽贝克 贝双定 分散片 0.5mg x 海南中和 和恩 分散片 0.5mg x 南京正大天晴 甘泽 胶囊 0.5mg x 福建广生堂 恩甘定 胶囊 0.5mg x 海南中和 和定 胶囊 0.5mg x 海思科 甘倍轻 胶囊 0.5mg x 江西青峰 维力青 胶囊 0.5mg x

17 图表 30: 仿制药产品管线 ( 申报生产 ) 资料来源 :CFDA, 中金公司研究部 以下我们整理了中国生物制药进入到报产阶段的 36 个仿制药, 和临床前 / 中的 35 个创新化药和生物药品种 注册 状态起始 受理号 药品名 ( 中文 ) 药品名 ( 英文 ) 适用症领域 公司 类别 阶段 时间 CYHS 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 Tenofovir disoproxil fumarate tablet 艾滋病, 乙肝 江苏天晴 4 已获批 盐酸吡格列酮分散片 Pioglitazone hydrochloride dispersible table 糖尿病北京泰德 5 已获批 - CYHS 利奈唑胺片 / 注射液 Linezoid 抗感染江苏天晴 6 在审批 CXHS 盐酸安罗替尼胶囊 Anlotinib hydrochloride capsule 肿瘤江苏天晴 1 优先审批 CYHS 注射用盐酸苯达莫司汀 Bendamustine hydrochloride for injection 肿瘤江苏天晴 3 优先审批 CXHS 注射用福沙匹坦双葡甲胺 Fosaprepitant dimeglumine for injection 止吐江苏天晴 3.1 优先审批 CYHS 来那度胺胶囊 Lenalidomide capsule 肿瘤江苏天晴 6 在审批 CYHS 阿哌沙班片 Apixaban tablet 心血管疾病江苏天晴 4 在审批 CYHS 醋酸阿比特龙片 Abiraterone acetate tablet 肿瘤江苏天晴 3.1 在审批 CYHS 安立生坦片 Ambrisentan tablet 心血管疾病江苏天晴 4 在审批 CYHS 转化糖注射液 Invert sugar injection 电解质补充南京天晴 6 在审批 CYHS 注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸 Ademetionine 1,4-butanedisulfonate for injection 肝硬化, 胆汁淤 江苏天晴 6 在审批 CYHS 阿加曲班注射液 Argatroban injection 抗凝血积 南京天晴 6 在审批 CYHS 羟乙基淀粉 200/0.5 氯化钠注 Hydroxyethyl starch (200/0.5)/ NaCl injection 血容量扩张剂 南京天晴 6 在审批 CYHS 注射用硼替佐米射液 Bortezomib for injection 肿瘤 江苏天晴 6 在审批 CYHS 多西他赛注射液 Docetaxel injection 肿瘤江苏天晴 6 在审批 CYHS 注射用左亚叶酸钙 Calcium levofolinate for injection 肿瘤江苏天晴 6 在审批 CYHS 盐酸莫西沙星氯化钠注射液 Moxifloxacin hydrochloride/nacl injection 抗感染南京天晴 6 在审批 CYHS 注射用醋酸卡泊芬净 Caspofungin acetate for injection 抗感染江苏天晴 6 在审批 CYHS 钠钾镁钙葡萄糖注射液 Na/K/Mg/Ca and glucose injection 电解质补充南京天晴 6 在审批 CYHS 注射用帕瑞昔布钠 Parecoxib sodium for injection 非甾体类抗炎药南京天晴 6 在审批 CXHS 注射用左泮托拉唑钠 S-pantoprazole sodium for injection 胃酸分泌抑制剂江苏天晴 3.1 在审批 CYHS 碘克沙醇注射液 Iodixanol injection 造影剂南京天晴 6 在审批 CYHS 醋酸加尼瑞克注射液 Ganirelix acetate injection 性激素江苏天晴 6 在审批 CYHS 钆塞酸二钠注射液 Gadoxetic acid disodium injection 造影剂江苏天晴 6 在审批 高分子凝胶医用冷敷贴 Medical cold compress (Polymer gel ) 冷敷北京泰德 - 在审批 - CXHS 利多卡因凝胶膏 Lidocaine gel paste 麻醉北京泰德 3.1 在审批 CYHS 帕立骨化醇注射液 Paricalcitol for injection 甲旁亢 ( 肾衰 ) 北京泰德 6 在审批 CYHS 维格列汀片 Vildagliptin tablet 糖尿病北京泰德 4 在审批 CYHS 转化糖电解质注射液 Electrolytes and invert sugar injection 电解质补充正大丰海 6 在审批 CYHS 骨化三醇软膏 Calcitriol Ointment 银屑病上海通用 6 在审批 CYHS 沙格列汀片 Saxagliptin tablet 糖尿病江苏天晴 4 在审批 CYHS 注射用多黏菌素 E 甲磺酸钠 Colomycin injection 抗感染江苏天晴 3.1 在审批 CYHS 枸橼酸托法替布片 Tofacitinib citrate tablet RA, AS 江苏天晴 4 在审批 CYHS 他达拉非片 Tadalafil tablet ED 南京天晴 4 在审批 CYHS 替格瑞洛片 Ticagrelor tablet 心血管疾病南京天晴 4 在审批

18 图表 31: 创新药和生物药管线 受理号 药品名 ( 中文 ) 药品名 ( 英文 ) 适用症领域 公司 1 类化药 资料来源 :CFDA, 中金公司研究部 注册类别 状态 状态开始时间 CXL 多非利特片 Dofetilide tablet 心血管疾病江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXL 多非利特胶囊 Dofetilide capsule 心血管疾病江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXL 甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液 Pazufloxacin mesylate/nacl injection 抗感染江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXHL 注射用法罗培南钠 Faropenem 抗感染江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXHL 注射用喜诺替康 Sinotecean 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL 马来酸舒布替尼胶囊 n.a. 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3234 胶囊 TQ-B3234 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3395 胶囊 TQ-B3395 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3139 胶囊 TQ-B3139 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3101 胶囊 TQ-B3101 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL AL2846 胶囊 AL2846 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL TQ-F3083 胶囊 TQ-F3083 capsule 肿瘤江苏天晴 1.1 正在进行临床试验 CXHL 注射用 TQ-B3203 TQ-B3203 injection 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3233 胶囊 TQ-B3233 capsule 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQ-A3334 片 TQ-A3334 tablet 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQ-B3525 片 TQ-B3525 tablet 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL 艾酚福韦片 n.a. 肝炎江苏天晴 2.1 正在进行临床试验 CXHL TQ05510 胶囊 TQ05510 capsule 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQB3456 片 TQB3456 tablet 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQ-A3326 片 TQ-A3326 tablet 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXHL TQ 胶囊 TQ capsule 江苏天晴 1 临床试验已获批 CXHL TQ-B3456 片 TQ-B3456 tablet 江苏天晴 1 临床试验已获批 CXHL TQ 片 TQ tablet 江苏天晴 1 申请临床试验 CXHL TQ-B3616 胶囊 TQ-B3616 capsule 江苏天晴 1 申请临床试验 CXHL TQ-B3455 片 TQ-B3455 tablet 江苏天晴 1 申请临床试验 生物药 CXSL 注射用磷脂化重组人铜锌超氧化物歧化酶 Rh-PC-Cu/Zn-SOD for injection 心血管疾病北京泰德 1 正在进行临床试验 CXSL 注射用重组人凝血因子 Ⅷ Rh-coagulation FVIII for injection 凝血江苏天晴 10 正在进行临床试验 CXSL 聚乙二醇干扰素 α-2a 注射液 PEG-alfa-2a solution for injection 肝炎江苏天晴 15 正在进行临床试验 CXSL 利妥昔单抗注射液 Rituximab 肿瘤江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXSL 注射用曲妥珠单抗 Trastuzumab 肿瘤江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXSL 贝伐珠单抗注射液 Bevacizumab 肿瘤江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXSL 阿达木单抗注射液 Adalimumab 免疫性疾病江苏天晴 2 正在进行临床试验 CXSL TQB2450 注射液 (PD-L1) TQB2450 injection (PD-L1) 肿瘤江苏天晴 1 正在进行临床试验 CXSL 帕妥珠单抗注射液 Pertuzumab for injection 肿瘤江苏天晴 2 申请临床试验 CXSL 利拉鲁肽注射液 Liraglutide for injection 糖尿病江苏天晴 10 申请临床试验 图表 32: 处于不同进展中的在研品种数量 ( 中国生物制药 ) 150 ( 个 ) 正在申请临床试验 / 临床试验中的仿制药 正在临床试验中的 1 类新药 正在临床试验中的生物药 正在报批生产的产品 资料来源 :CFDA, 中金公司研究部 18

19 外延式增长为公司提供额外动力 泰德并购是第一步 2018 年 1 月 5 日, 中国生物制药宣布计划向公司董事长谢小姐以每股 港元发行 亿股新股, 所筹得款项将用于收购北京泰德 24% 的股权 收购完成后, 中国生物制药将持有北京泰德 57.6% 的股权 ( 此前持股比例为 33.6%) 公司向董事长谢小姐发行的新股相当于发行后公司总股本的 12.02% 此次交易虽然价格不便宜, 但是对中国生物制药的长期发展有利 :1) 公司股权结构有望得到优化, 因为谢氏家族的持股比例将从 41.63% 上升至 48.65%;2) 随着北京泰德资产被注入公司, 中国生物制药的财务状况以及市值有望得到进一步强化, 公司存在被纳入恒生指数的可能性 图表 33: 收购泰德对中国生物制药的估值影响 交易细节新发行股数 ( 百万 ) 1,013 发行价格 ( 港币 ) 交易总额 ( 十亿港币 ) 12.9 收购股权占比 24% 北京泰德总体估值 ( 十亿港币 ) E 2018E 2019E 北京泰德隐含市盈率估值 40.5x 32.3x 27.6x 中国生物制药动态市盈率 (1 月 5 日 ) 38.9x 31.3x 24.6x 2017E 2018E 2019E 中国生物制药每股盈利 ( 交易前, 人民币 ) 中国生物制药每股盈利 ( 交易后, 人民币 ) 每股盈利摊销 0% -1% -2% 资料来源 : 公司公告, 中金公司研究部 图表 34: 泰德并表对中国生物制药的财务影响 人民币百万 E 2018E 2019E 收入 ( 当前预测 ) 13,895 15,334 18,141 22,401 YoY 15% 10% 18% 23% 收入 ( 泰德并表 ) 13,895 15,334 20,228 27,284 YoY 15% 10% 32% 35% 变化 (%) 0.0% 0.0% 11.5% 21.8% 净利润 ( 当前预测 ) 1,680 2,252 2,714 3,458 YoY 13% 34% 21% 27% 净利润 ( 泰德并表 ) 1,680 2,252 2,880 3,845 YoY 13% 34% 28% 34% 变化 (%) 0.0% 0.0% 6.1% 11.2% EPS ( 当前预测, 人民币元 ) YoY 13% 34% 21% 27% EPS ( 当前预测, 人民币元 ) YoY 13% 34% 20% 25% 变化 (%) 0.0% 0.0% -0.7% -2.2% 资料来源 : 公司公告, 中金公司研究部 ; 注 : 我们假设 2018 年下半年开始并表泰德 除了对泰德制药的并表, 公司会继续收购其他子公司的少数股东权益 2017 年 10 月, 公司完成对青岛正大海尔 ( 骨科用药 )42% 的股权收购, 对价为 3.52 亿元人民币 交易完成后, 公司对青岛正大海尔的股权比例上升至 93% 此外, 公司在外延式发展上也在加大力度, 包括对在研产品的收购 19

20 盈利预测与估值 基于对研发管线重新梳理和预测调整, 我们上调 年公司整体收入 1.1% 和 4.5% 至 亿元和 亿元, 上调 年每股盈利预测 0.6% 和 3.4% 至 0.37 元和 0.47 元 ( 不包括泰德并表 ) 图表 35: 盈利预期调整 人民币百万 2016A 2017E 2018E 2019E 调整前 13,895 15,284 17,944 21,428 主营业务收入 调整后 13,895 15,334 18,141 22,401 (+/-%) 0.0% 0.3% 1.1% 4.5% 调整前 2,890 3,148 3,643 4,243 主营业务成本 调整后 2,890 3,158 3,683 4,368 (+/-%) 0.0% 0.3% 1.1% 3.0% 调整前 1,680 2,245 2,699 3,339 归属母公司净利润 调整后 1,680 2,252 2,714 3,454 (+/-%) 0.0% 0.3% 0.6% 3.4% 调整前 7,412 7,412 7,412 7,412 总股本 ( 百万 ) 调整后 7,412 7,412 7,412 7,412 (+/-%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 调整前 每股收益 ( 元 ) 调整后 (+/-%) 0.0% 0.3% 0.6% 3.4% 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 公司估值 : 上调目标价 19.0 港元 为反映公司的长期价值, 我们使用 DCF 模型对公司进行估值 我们假设加权平均资本成本 ( WACC) 为 9.5%, 永续增长率为 2.8%, 中国生物制药的合理估值预计为每股 19 港元 我们预计 2017 年 2018 年以及 2019 年公司每股盈利有望分别增长 34.0% 20.5% 和 27.3%, 达到 0.30 元 0.37 元以及 0.47 元 我们给予中国生物制药 19 港元的目标价, 对应 42 倍 2018 年市盈率, 或 1.4 倍 2018 年 PEG 在我们的目标价中, 公司现有品种 25 倍 2018 年 P/E, 对应整体估值 792 亿港元, 占比整体估值 56%; 而新产品 ( 包括安罗替尼和替诺福韦 ) 的整体估值为 617 亿港元, 占比整体估值 44% 20

21 图表 36: 自由现金流预测 自由现金流预测 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 净收入 18,141 22,401 27,529 32,731 37,874 42,901 47,347 50,541 52,905 54,031 同比增长率 18.3% 23.5% 22.9% 18.9% 15.7% 13.3% 10.4% 6.7% 4.7% 2.1% 息税前利润 4,581 5,808 7,215 8,732 10,338 11,938 13,570 15,161 16,960 19,092 同比增长率 25.8% 19.0% 26.8% 24.2% 21.0% 18.4% 15.5% 13.7% 11.7% 11.9% 息税前利润率 25.1% 25.3% 25.9% 26.2% 26.7% 27.3% 27.8% 28.7% 30.0% 32.1% + 折旧和摊销 ,111 1,302 1,510 1,729 息税折旧摊销前利润 4,976 6,301 7,827 9,477 11,137 12,878 14,681 16,463 18,469 20,821 - 营运资本变化 ,196-1,638-2,391-3,449-5,164 - 资本支出 -1,088-1,232-1,376-1,309-1,738-1,969-2,173-2,320-2,428-2,480 - 税 ,135-1,368-1,615-1,862-2,114-2,361-2,641-2,971 自由现金流 3,032 3,882 4,810 5,856 6,868 7,850 8,755 9,390 9,951 10,206 同比增长率 28.0% 23.9% 21.7% 17.3% 14.3% 11.5% 7.3% 6.0% 2.6% 现金流折现分析 关键假设 Key assumptions 自由现金流的现值 44,254 税率 Tax rate 14.0% 终值 158,494 目标债务水平 (D/D+E) Debt ratio 15.0% 终值的现值 70,219 公司股权 Beta Beta 1.35 企业价值 114,474 无风险利率 Risk free rate 2.8% 净现金 /( 债务 ), 少数股东权益 -1,061 风险溢价 Risk permium 5.5% 股权价值 113,413 股权成本率 Equity cost 10.2% 目标每股价格 ( 港元 ) 债务成本率 Debt cost 6.0% 债务成本 ( 税后 ) Debt cost (After tax) 5.2% WACC WACC 9.5% 永续增长率 Perpetual Growth 2.8% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 图表 37: 估值拆分 2018 EPS (HK$) 2018e P/E 倍数 每股估值 ( 港元 ) 整体估值 ( 十亿港元 ) 占比整体估值 EPS 复合增长 现有品种 x % 23% 在研品种 x % - 合计 x % 30% 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 ; 注 : 新产品中包括即将获批的安罗替尼和近期已经获批的替诺福韦 21

22 附录 : 公司历史沿革 中国生物制药的主体附属公司正大天晴制药创建于 1997 年 2000 年, 正大制药集团旗下优质资产以中国生物制药之名登陆港交所创业板, 随后在 2003 年转至港交所主板 ( 股票代码 :1177.HK) 中国生物制药及其附属公司是一家综合性兼集团化的制药企业, 旗下产品在肝病 心脑血管 肿瘤 镇痛 骨科 抗感染 糖尿病等多个治疗领域处于国内领先地位 截至 2016 年底, 公司员工总人数 14,782 人, 有 28 个产品年销售过亿港元, 肝病用药在中国市场占有率为 22.4% 图表 38: 公司历史沿革 年份 1994 原连云港东风制药总厂更名为江苏天晴制药总厂 甘利欣 ( 甘草酸二铵胶囊 注射液 ) 上市 1997 江苏天晴和正大制药集团合资成立正大天晴制药有限公司 2000 正大制药集团旗下优质资产以中国生物制药有限公司 (8027.HK) 在港交所创业板上市 2001 南京正大天晴成立 2003 中国生物制药 (1177.HK) 转至港交所主板上市 中国生物制药收购北京泰德制药 35% 股权 资料来源 : 公司公告, 公司网站, 中金公司研究部 事件 2004 唑来磷酸注射液 ( 商品名 : 天晴依泰 ) 上市, 为公司首个肿瘤相关领域药物 2006 阿德福韦酯胶囊 ( 商品名 : 名正 ) 上市, 为公司抗乙肝病毒产品线首个产品 2008 化疗止吐重点品种盐酸帕洛诺司琼注射液 ( 商品名 : 止若 ) 上市 中国生物制药收购青岛海尔药业 51% 的股权 2013 正大天晴连续推出注射用地西他滨 ( 商品名 : 晴唯可 ) 甲磺酸伊马替尼胶囊 ( 商品名 : 格尼可 ) 达沙替尼片 ( 商品名 : 依尼舒 ) 三个血液肿瘤治疗药物, 高调进军抗肿瘤药物领域 2016 正大天晴与美国强生签署协议, 以总额可高至 2.5 亿美元的代价将一款乙肝新药的国际开发权授予美国强生 2017 公司替诺福韦仿制药获 CFDA 上市批准, 成为国内第一个按照一致性评价标准完成临床试验的仿制药产品 图表 39: 公司历年收入增长 图表 40: 公司历年净利润增长 ( 港币十亿 ) 营业收入同比增长 % % 32.1% % 17.5% 60% 40% 20% ( 港币十亿 ) 净利润同比增长 92.5% % % % % -18.4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0 8.8% 0% % 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 22

23 中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但中国国际金融股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 中金公司 ) 对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 中金公司不向客户提供税务 会计或法律意见 我们建议所有投资者均应就任何潜在投资向其税务 会计或法律顾问咨询 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 中金公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 在不同时期, 中金公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户 销售交易人员 其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论 这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券的基本面评级 中金公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 中金公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现 过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示 我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设 任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断 投资的独立判断是指, 投资决策是投资者自身基于对潜在投资的机会 风险 市场因素及其他投资考虑而独立做出的 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表 本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司 ( 中金新加坡 ) 于新加坡向符合新加坡 证券期货法 定义下的认可投资者及 / 或机构投资者提供 提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露 有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融 ( 英国 ) 有限公司 ( 中金英国 ) 于英国提供 本报告有关的投资和服务仅向符合 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条以及 49 条规定的人士提供 本报告并未打算提供给零售客户使用 在其他欧洲经济区国家, 本报告向被其本国认定为专业投资者 ( 或相当性质 ) 的人士提供 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明在法律许可的情况下, 中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系 因此, 投资者应当考虑到中金公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告 研究报告评级分布可从 获悉 个股评级标准 : 分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20% 以上的个股为 推荐 在 -10%~20% 之间的为 中性 在 -10% 以下的为 回避 星号代表首次覆盖或再次覆盖 行业评级标准 : 超配, 估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10% 以上 ; 标配, 估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在 -10% 与 10% 之间 ; 低配, 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10% 以上 本报告的版权仅为中金公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用 V 编辑 : 张莹

24 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编 : 邮编 : 电话 :(852) 电话 :(86-10) 电话 :(86-21) 传真 :(852) 传真 :(86-10) 传真 :(86-21) 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 China International Capital China International Capital 深圳市福田区深南大道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招商银行大厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 邮编 : London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 电话 :(86-755) Tel: (44-20) Fax: (65) 传真 :(86-755) Fax: (44-20) 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层邮编 : 电话 :(86-10) 传真 :(86-10) 北京市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元邮编 : 电话 :(86-10) 传真 :(86-10) 上海市浦东新区世纪大道 8 号上海国金中心办公楼二期 46 层 室邮编 : 电话 :(86-21) 传真 :(86-21) 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 室邮编 : 电话 :(86-21) 传真 :(86-21) 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 201 邮编 : 电话 :(86-755) 传真 :(86-755) 杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编 : 电话 :(86-571) 传真 :(86-571) 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号亚太商务楼 30 层 C 区邮编 : 电话 :(86-25) 传真 :(86-25) 广州市天河区天河路 208 号粤海天河城大厦 40 层邮编 : 电话 :(86-20) 传真 :(86-20) 成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层 16 层邮编 : 电话 :(86-28) 传真 :(86-28) 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层邮编 : 电话 :(86-592) 传真 :(86-592) 武汉市武昌区中南路 99 号保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编 : 电话 :(86-27) 传真 :(86-27) 青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉写字楼中心 11 层邮编 : 电话 :(86-532) 传真 :(86-532) 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞蓝爵公馆 1 层邮编 : 电话 :(86-23) 传真 :(86-23) 天津市和平区南京路 219 号天津环贸商务中心 ( 天津中心 )10 层邮编 : 电话 :(86-22) 传真 :(86-22) 大连市中山区港兴路 6 号万达中心 16 层邮编 : 电话 :(86-411) 传真 :(86-411) 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号卓远商务大厦一座 12 层邮编 : 电话 :(86-757) 传真 :(86-757) 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼 C1 幢二楼邮编 : 电话 :(86-766) 传真 :(86-766) 长沙市芙蓉区车站北路 459 号证券大厦附楼三楼邮编 : 电话 :(86-731) 传真 :(86-731) 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层邮编 : 电话 :( ) 传真 :( ) 福州市鼓楼区五四路 号恒力城办公楼 38 层 室邮编 : 电话 :(86-591) 传真 :(86-591) 西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 21 层 02/03 号邮编 : 电话 :(+86-29) 传真 :(+86-29)