图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股

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育岭垣农
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证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.65 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/03/2016 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币 0.

1 证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.65 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/03/2016 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币元 52 周高位 : HK$5.36 全年每股股息港币周低位 : HK$3.86 市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) ( 百萬 ) 市帐率已發行股數 (x) 3.15 : 2,821.8( 百萬 ) 派息比率上市日期 : 13/06/ % 買賣單位 : 2000 股数据源 : 彭博中国燃气控股有限公司重點財務數據 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介中国燃气控股有限公司 ( 简称中国燃气或集团 ), 集团于 1995 年于香港联合交易所主板成功挂牌上市集团是一家天然气营运服务商, 亦是中国最大的跨区域能源服务企业之一业务主要于中国大陆从事投资建设经营管理城市燃气管道基础设施设施和液化石油气的仓储运输销售业务, 向居民商业公建和工业用户输送各种燃气, 建设及经营车船燃气加气站, 开发与应用石油天然气及其他新能源等相关技术产品而中国燃气多年来都致力于这一绿色能源的综合开发和利用, 积极投身于中国城市燃气管网建设和发展的事业中中国燃气经过十年的快速发展, 已在全国 28 个省市自治区进行了广泛的项目布局在资源共享技术交流和项目运营上, 中国全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 1 8 A P R 燃气先后引进了来自中国韩国印度美国等国家的战略投资者和合作伙伴, 搭建了独一无二的国际化能源合作平台截至 2016 年 9 月 30 日止, 中国燃气旗下公司已超 600 家, 拥有 311 多个城市燃气项目,600 多座天然气汽车加气站项目,1 个煤层气开发项目,98 个液化石油气分销项目 13 个天然气长输管线项目, 燃气管网总长 7.8 万多公里, 各类管道燃气用户 1616 万户, 瓶装液化石油气用户达 600 多万户, 燃气供应覆盖城市人口超过 1 亿中国燃气的主要股东包括北京控股集团有限公司韩国 SK 集团中国燃气集团有限公司 The Capital Group Companies, Inc. 等业绩回顾 ( 截至 30/09/2016 止 ) 截至 2016 年 9 月 30 日六个月止, 集团的收入 ( 图表一 ) 同比下跌 6.9% 至亿元 ( 港币下同 ); 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 25% 提升 2.8 个百分点至 27.9%; 股东应占溢利同比增长 29.7% 至亿元期内每股基本盈利为港币元, 较去年同期的港币元增长 31.7% 财务方面, 截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的总资产较 2016 年 3 月 31 日增长 3.2% 至亿元 ; 而总负债则较 2016 年 3 月 30 日增长 3.3% 至亿元于 2016 年 9 月 30 日, 集团持有银行结存及现金亿元, 较 2016 年 3 月 31 日的亿元下跌 19.4%; 流动比率为 0.63x 较 2016 年 3 月 31 日的 0.69x 下降了 0.06x ; 期内, 集团的净资产负债比率 [ 净借贷额股东资金 ( 液化石油气贸易融资相关借贷除外 )] 为 78%, 较 2016 年 3 月 31 日的 79% 减少 1 个百分点图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議資料來源 : 中國燃氣控股有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至 131.81 亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至 36.71 亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股东应占溢利同比增长 29.7% 至 16.92 亿元 ; 每股基本盈利为港币 0.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股东应占溢利同比增长 29.7% 至亿元 ; 每股基本盈利为港币元, 较去年同期的港币元增长 31.7% 而集团 2017/16 年中期业绩中三大分部的收入及营运如下 ( 图表二 ): 图表三管道燃气 : 占集团整体收入 43.1% 的管道燃气分部, 其 2017/16 年度中期的收入同比下跌 7.7% 至亿元, 分部溢利同比增长 10.8% 至亿元 ; 燃气接驳 : 占集团整体收入 20.3% 的燃气接驳分部, 其 2017/16 年度中期的收入同比增长 6.2% 至亿元, 分部溢利同比下跌 5.5% 至亿元 ; 液化石油气销售 : 占集团整体收入 36.6% 的液化石油气销售分部, 其 2017/16 年度中期的收入同比下跌 11.9% 至亿元, 分部溢利同比增长 10.5% 至 2.35 亿元 ; 中裕燃气 : 其 2017/16 年度中期的溢利同比下跌 51.2% 至 2868 万元营运数据 ( 图表三 ) 方面, 管道燃气 : 截至 2016 年 9 月 30 日六个月止, 集团的天然气销量为亿立方米, 同比增长 8.2% 其中, 城市管网 ( 包括住宅用户工业用户商业用户及压缩 / 液化天然气加气站 ) 共销售亿立方米天然气, 同比增长 11.0%, 而批发业务 ( 包括长输管道 ) 共销售亿元立方米天然气, 同比增长 1.8% 截至 2016 年 9 月 30 日六个月止, 集团期内新取得 6 个城市管道燃气项目, 新项目分别位于吉林省辽宁省福建省河南省及山东省新增 CNG/LNG 汽车加气站 2 座截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团累计共于 25 个省市自治区取得 311 个拥有管道燃气专营权的城市資料來源 : 中國燃氣控股有限公司管道燃气项目, 并拥有 13 个天然气长输管道项目 573 座压缩液化天然气汽车加气站 1 个煤层气开发项目, 以及 98 个液化石油气分销项目截至 2016 年 9 月 30 日, 集团所有燃气项目覆盖的城市可接驳人口已增至 100,975,368 人 ( 约 31,002,516 户 ), 较去年同期增长 8.6%; 居民用户渗透率为 51.8%, 较去年同期的 47.3% 提升了 4.5 个百分点 ; 已建的天然气管道总长为 78,653 公里, 较去年同期增长 6.7% 燃气接驳收入 : 截至 2016 年 9 月 30 日止的六个月, 集团共为 1,138,408 居民用户 547 工业用户及 12,007 商业用户完成接驳工程, 新接驳管道燃气用户分别同比增长 11.0% 38.1% 及 110.9%, 工业用户主要涵盖石油化工建材及冶金行业累计接驳的住宅用户工业用户和商业用户分别达到 16,065,834 住宅用户 5,214 工业用户及 101,855 商业用户, 分别同比增长 18.0% 28.3% 及 31.4% 截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团已拥有 573 座天然气汽车加气站, 加气站总数较去年同期增长 5.3% 2017/16 年度中期居民用户平均支付的管道燃气接驳费为每户 2529 元人民币, 较去年同期的 2544 元人民币下跌 0.6%; 而工业用户及商业用户的平均接驳费分别为每户 271,853 万元人民币及 23,091 元人民币液化石油气销售 : 截至 2016 年 9 月 30 日止的六个月, 集团实现销售液化石油气万吨, 同比增长 25.7%, 其中 : 批发业务销售量万吨, 同比增长 33%; 终端零售业务销量为万吨, 同比增长 11.7% 期内销售收入下跌 11.9% 至亿元销售收入减少主要是由于国际油价的下跌带来 LPG 销售价格相应下降所致 P A G E 2

3 投资要点及利好因素 2. 国策推动近年国内的工业过度发展令其污染的问题日趋严重, 燃煤汽车所排出的废气导致大气中的颗粒物浓度超标, 并成为雾霾产生的重要因素环保道路节能减排及可持续发展已成为中央政府要急切处理的问题国家远于 2014 年 11 月 19 日发布的能源发展战略行动计划 ( 年 ) 中已提出, 到 2020 年, 非化石能源占一次能源消费比重达到 15%, 天然气比重达到 10% 以上, 煤炭消费比重控制在 62% 以内, 证明于十三五期间天然气的地位及利用将会继续得到国家提升及扶持, 发展潜力巨大扶持天然气发展的政策不断出台,2016 年 3 月 17 日, 十二届全国人民代表大会四次会议通过的中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要提出 : 深入实施污染防治行动计划, 提高城市天然气气化率全国地级以上城市建成区基本淘汰 10 蒸吨以下燃煤锅炉推进重点城市煤改气工程, 在十三五期间合共替代燃煤锅炉 18.9 万吨等具体的制度和措施 2016 年 4 月 25 日发改委等六部委联合发布了基础设施和公用事业特许经营管理办法, 对天然气行业及特许经营权制度进行了进一步的的规范和保障而能源十三五规划关于加快推进天然气利用的意见及天然气发展十三五规划亦同时提到, 到 2020 年, 天然气在中国一次能源消费结构中的占比将达到 8% 至 10% 到 2030 年, 力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15% 左右而在关于加快推进天然气利用的意见提出, 四大重点任务, 包括实施城镇燃气工程, 积极有序推进以气代煤 ; 实施燃气发电工程, 大力发展天然气分布式能源项目 ; 实施工业燃料升级工程, 积极推进工业燃料以气代煤代油 ; 实施交通燃料升级工程, 加大加气 ( 注 ) 站建设力度另外, 天然气发展十三五规划提出, 十三五期间, 新建天然气主干及配套管道 4 万公里,2020 年总里程达到 10.4 万公里, 干线输气能力超过 4000 亿立方米 / 年 ; 地下储气库累计形成工作气量 148 亿立方米规划还强调, 要培育天然气市场和促进高效利用加大天然气利用推动天然气消费工程对产业健康发展具有重要作用十三五要抓好大气污染治理重点地区等气化工程天然气发电及分布式能源工程交通领域气化工程节约替代工程等四大利用工程, 并要放开非居民用气价格, 进一步完善居民用气定价机制而发改委副主任国家能源局局长努尔白克力于今年的全国能源工作会议上要求, 要持续转变能源消费方式, 以提高清洁能源消费比重发展新模式新业态为重点, 推动能源发展迈向高水平供需平衡 2017 年, 一次能源消费总量要控制在 44 亿吨标准煤左右, 非化石能源消费比重提高到 14.3% 左右, 天然气消费比重提高到 6.8% 左右, 煤炭消费比重下降到 60% 左右天然气作为更环保及更高效能的替代能源, 但国内的天然气利用水平仍大大低于 24% 的世界水平, 在环保的大前提下, 正好加速了要提升国内天然气在占一次性能源比重的地位但现时我国天然气使用比例还比较低, 离成为能源消费占比超过 10% 的主力能源目标仍有很大的距离, 即意味着天然气市场的发展仍有较大的发展空间在洁净能源国策的扶持下, 有利集团在天然气分销及接驳的业务的收入及发展 3. 雄安新区的大计中共中央国务院于 4 月 3 日印发通知, 决定设立河北雄安新区新区规划范围涉及河北省雄县容城安新 3 县及周边部分区域决定设立河北雄安新区, 是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择, 是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区, 是千年大计国家大事, 对于集中疏解北京非首都功能, 探索人口经济密集地区优化开发新模式, 调整优化京津冀城市布局和空间结构, 培育创新驱动发展新引擎, 具有重大现实意义和深远历史意义在河北雄安新区设立的消息发布后, 集团随即于 4 月 4 日发出通告表示, 中国燃气加快京津冀地区 ( 包括雄安新区 ) 天然气投资布局 P A G E 3

4 投资要点及利好因素通知内容透露, 因今年 2 月 17 日由环保部发改委财政部能源局联合印发京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案中提出, 要加快京津冀一体化建设, 实施冬季清洁取暖重点工程, 全面加强城中村城乡结合部和农村地区散煤治理, 北京天津河北的部分城市于 2017 年 10 月底前完成禁煤区气代煤建设任务而截至目前, 集团于京津冀地区已经与七个城市签署了清洁能源战略合作框架协议, 开展乡镇气代煤城区内的燃煤锅炉改造车用天然气分布式能源天然气储气设施以及天然气管网建设等项目而集团主要设计工程及市场开发人员已经入驻签约的地市 ( 包括乡镇 ) 并开展工作截至 2017 年 3 月底, 为了推动上述已签约地区的投资, 集团已经成立 10 家新公司, 并已新签约乡镇气代煤用户 50 万户 ( 包括雄安新区 2 万户 ) 在未来的 3 年内, 集团将继续拓展京津冀地区天然气相关的各项业务的投资建设集团于 2017/16 年度的中期业绩中透露, 截至 2016 年 9 月 30 日的六个月止, 集团累计新签约煤改气工商业客户 584 户, 新增改造燃煤锅炉 1,630 蒸吨, 预计新增煤改气工商业客户的天然气年度需求量 2 亿立方米而近半年集团已着手布局华北地区 ( 北京天津河北山西山东河南 ) 乡镇天然气供应, 新接驳的乡镇用户带来的收益将在 2017/16 下半财年反映, 国家对供暖煤改气补贴力度巨大, 每户补贴约人民币 3500 元至元, 主要用于接驳费安装费和用气费, 每户每年冬天最高补贴 1200 立方米气量煤改气进程是燃气行业未来重大机遇, 现时华北地区已出台煤改气政策, 中燃管理层估计煤改气市场规模约有 4,000 万至 5,000 万户相信未来, 煤改气对天然气需求将持续向好, 而在雄安新区的布局下, 区内居民燃气接驳及售气量亦会提高, 这将成为支持集团收入增长的重要推动力之一股价走势集团于 4 月 13 日的收市价为 $13, 股价按年升 7.08% 集团的股价于今年 4 月初时曾升至接近 14 元附近的水平, 因主要因此集团发出的通告指已提早布局好京津冀地区 ( 包括雄安新区 ) 的天然气投资, 在受到雄安新区概念的追捧影响下, 集团的股价已由年初的低位反复回升至 4 月 5 日元 52 周新高的位置, 升幅超过 36% 现时 14 天相对强弱指数已由高位回落至的水平, 股价于天及 50 天的移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线于利好的区间之内, 短期集团的股价仍有回吐的压力随着中国城镇化加快发展, 城镇人口规模不断扩大, 加上雄安新区的规划发展, 对天然气的需求将会大幅增加, 加上国家政策对天然气利用倾斜, 这将有利集团在国内持续加快发展拓大其业务版图战略, 投资者可考虑于 12 元附近位置吸纳或增持, 以憧憬集团在未来发展及市场的占有率数据源 : 彭博估值预测以 4 月 13 日的收市价 $13 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 3.47 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率维持在同行及行业偏低的水平国内的空气污染问题严重, 雾霾围城, 政府已加快出台多个政策去治理, 大气十条的发布, 十三五能源规划及天然气发展十三五规划中均提出, 到 2020 年, 天然气在中国一次能源消费结构中的占比将达到 8% 至 10% 到 2030 年, 力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15% 左右证明天然气作为具成本效益的绿色清洁能源, 十三五期间甚至是未来亦将继续受到国家政策的大力支持在天然气的利用上, 要理顺天然气的价格才能将利用普及, 内地自 2015 年开始已进行了两次降低非居民用天然气门站价格, 两次的降价已提升了天然气在替代能源中的竞争力第一次降价是 2015 年 2 月, 第二次降价为去年 11 月, 虽然天然气的降价将会对集团的售气收入造成压力, 中国燃气作为内地的燃气分销商, 门站价格下调, 相信能直接减低了集团的销售成本, 同时亦有助刺激用户的燃气接驳及用气量另外, 自去年 8 月起发改委已密集发布相关天然气改革的政策, 当中包括关于加强地方天然气输 P A G E 4

5 估值预测配价格监管降低企业用气成本的通知天然气管道运输价格管理办法 ( 试行 ) 天然气管道运输定价成本监审办法 ( 试行 ) 关于明确储气设施相关价格政策的通知关于做好油气管网设施开放相关信息公开工作的通知关于做好 2016 年天然气迎峰度冬工作的通知关于推进化肥用气价格市场化改革的通知关于福建省天然气门站价格政策有关事项的通知共八份政策相关天然气改革的政策密集出台有利推动天然气在工商业及交通发电集中供热等行业的使用, 有效促进天然气这一清洁能源在中国的长远与健康发展而在扩大规模上, 集团于去年 6 月底公布, 以亿元人民币收购大股东北京控股 (392.HK)10 个城市天然气项目, 集团将以配发新股支付到今年 2 月 16 日集团宣布, 就收购北燃发展全部已发行股本及与此有关之附属协议, 全部条件已获达成, 拟收购事项已于 2 月 16 日根据经修订及经重述购股协议之条款及条件完成收购完成后 10 个母企城市天然气项目将注入集团内, 集团的收入将会提升集团的董事局执行主席刘明辉表示, 由于 2016 年最后两个月的销售或创纪录新高, 相对于 1-10 月份的平均增幅 7% 而言,2017/16 全年的燃气销量增幅或更高, 有信心实现全年销售成长 13% 的目标相信在国家政策及业务发展的多个因素下, 集团今年的收入及盈利将有重拾增长所以会将中国燃气的目标价定在 $14.65 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 12.67% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素天然气管道基础建设的兴建, 限制了可供气及可接驳的地区数量, 这减慢及限制集团可发展的版图国内及全国经济增长均会影响工商业用户对燃料的需要, 影响集团的收入利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素圖表三 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团的收入同比下跌 8% 至亿元, 虽然集团的 LPG 业务录得核心净利润大幅增长 78.5%, 但由于国际油价的暴跌带来 LPG 的单位销售价格和销售收入相应大幅下降令集团的收入

图表二投资要点及利好因素圖表三 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团的收入同比下跌 8% 至亿元, 虽然集团的 LPG 业务录得核心净利润大幅增长 78.5%, 但由于国际油价的暴跌带来 LPG 的单位销售价格和销售收入相应大幅下降令集团的收入证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.72 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2015 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币 0.4579 元

图表二 投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现 截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至 亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至 亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股