www.ccxi.com.cn 2016 年 12 月 12 日 中诚信国际 铝行业 目录 摘要 1 2016 年以来我国电解铝价格筑底反弹, 行业整体盈利状况改善 ; 加之前期铝企缩减资本支出规模 债务增速放缓, 行业整体信用水平有所回升 主要观点 2 结论 9 摘要 2015 年, 国内铝市场继续延续供应过剩格局, 铝价持续承压, 年底 联络人作者企业融资评级二部刘翌晨 010-66428877-329 ychliu@ccxi.com.cn 王鹏 010-66428877-607 pwang@ccxi.com.cn 其他联络人审核部总经理李玉平 010-66428877-622 ypli@ccxi.com.cn 公司执行副总裁任伟红 010-66420807-519 whren@ccxi.com.cn 国内铝价一度跌破万元大关, 我国电解铝减产规模明显扩大 ;2016 年以来, 一方面铝下游消费逐步回暖, 另一方面前期供应端大幅减产效应显现, 国内铝市场供应格局有所转变, 对铝价形成有力支撑, 我国电解铝价格筑底反弹 未来, 供给端变化仍为影响铝行业景气度的重要因素, 国内铝企停产产能的复产情况需持续关注 近年来铝价持续低迷 冶炼盈利空间遭到挤压, 我国电解铝行业竞争已演变成电力成本竞争, 自备电厂 直购电及市场化交易用电模式普遍推广, 高电力成本产能逐步遭到淘汰, 行业内具有较低用电成本的企业体现出明显的竞争优势 2015 年铝价大幅下跌使得铝企逐步缩减资本支出规模及债务规模, 以应对行业寒冬,2016 年以来电解铝价格大幅回升使行业整体盈利状况有所改善, 有助于缓解债务压力 ; 电解铝企业盈利能力受能源供应价格 氧化铝自给率和生产技术装备水平等因素综合影响而呈 现明显分化
2015 年, 国内铝市场继续延续供应过剩格局, 铝价持续承压, 年底国内铝价一度跌破万元大关, 我国电解铝减产规模明显扩大 ;2016 年以来, 一方面铝下游消费逐步回暖, 另一方面前期供应端大幅减产效应显现, 国内铝市场供应格局有所转变, 对铝价形成有力支撑, 我国电解铝价格筑底反弹目前, 中国为世界第一大电解铝生产国和消费国, 是全球电解铝生产和消费增长的主要推动力量 近几年, 我国电解铝行业产能过剩, 铝市整体供应压力较大 2015 年以来, 一方面受市场低迷 价格下跌影响, 另一方面在供给侧改革持续推进 政府积极化解电解铝行业产能过剩的宏观调控背景下, 我国新增电解铝产能明显下滑 截至 2015 年底, 我国电解铝产能为 3,894 万吨 / 年, 同比增长 8.4%, 增速回落约 4 个百分点 据安泰科统计, 2015 年我国新增电解铝产能 340 万吨 / 年, 同比减少约 28%, 新增产能主要集中在新疆 山东 内蒙古等电解铝生产大省 从绝对增量来看,2015 年我国电解铝产能增长规模仍处于高位, 但产能增速同比显著放缓, 体现出政府加大政策引导调控以及市场主导资源配置等因素带来的积极影响 2015 年, 我国铝价大幅下跌, 年底一度跌破万元大关, 全行业亏损严重, 电解铝企业面临很大经营压力, 伴随于此的是行业内较大范围的减产及停产 2015 年 12 月, 中国有色金属工业协会召开国内 14 家骨干电解铝企业座谈会, 参会企业合计产能在全国占比达到 75%,2015 年以来上述企业纷纷实施弹性生产, 累计减产 441 万吨 / 年 参会企业承诺已关停产能计划不再重启, 并将进一步增加弹性生产规模, 已建成产能至少在一年内暂不投运 供给端取得的突破为后续铝价企稳回升奠定了重要的基础 2016 年以来, 受铝价回升拉动, 我国部分电解铝关停产能陆续重启 据安泰科统计,2016 年 1~9 月, 我国关停后重启产能约 155 万吨 / 年, 同时新建产能投产约 230 万吨 / 年 2016 年 10 月以来, 随着国内铝现货价格持续攀升, 电解铝企业重启和新建产能的投放步伐持续加快, 据安泰科统计,10 月底我国电解铝运行产能约 3,400 万吨 / 年 供给端变化为影响后续铝市走势的最重要因素 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图 1: 近年来我国电解铝产量及增速 万吨 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016f 电解铝产量 ( 左轴 ) 产量增速 ( 右轴 ) 数据来源 : 安泰科,f 为预测值, 中诚信国际整理 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 2: 近年来我国新增电解铝产能情况 500 万吨 / 年 250% 400 200% 150% 300 100% 200 50% 0% 100-50% 0-100% 新增电解铝产能 ( 左轴 ) 新增产能增速 ( 右轴 ) 数据来源 : 安泰科, 中诚信国际整理 2
产量方面,2015 年, 我国宏观经济下行压力进一步加大, 建筑 交通运输 电力等主要基础行业维持低迷态势, 带动电解铝消费增速进一步放缓 在电解铝行业亏损加剧及实行大范围减产或弹性生产的影响下,2015 年我国电解铝产量增速进一步回落 据安泰科统计,2015 年全年我国电解铝产量约为 3,100 万吨, 同比增长 9.9%, 增速下滑约 2 个百分点, 连续四年处于增长放缓态势 在弹性生产效应逐渐释放的影响下,2016 年上半年我国电解铝产量约为 1,534 万吨, 同比仅增长 0.4%, 处于十年来低位水平 但在国内铝价强势反弹 现货市场供应趋紧的推动下,2016 年下半年以来我国部分电解铝企业关停产能逐步重启,2016 年 1~9 月我国电解铝产量为 2,367 万吨, 同比增长 2.4%, 增速环比回升 安泰科统计数据显示,2016 年全年我国电解铝产量预计为 3,230 万吨, 同比增长约 4.19% 从消费结构看, 国内铝需求量最大的行业依次为建筑 电子电力和交通运输, 据安泰科统计, 2015 年上述三大领域铝消费占比分别为 33% 14% 和 12%; 铝材出口和耐用消费品占比约为 14% 和 11% 2015 年, 虽然房地产市场需求出现回暖, 但区域分化问题依然明显, 全年房地产开发投资增速继续下降 ; 此外, 汽车产量以及空调 电冰箱等家电产量增速进一步放缓 ; 发电设备产量增速下降幅度明显 一方面, 受上述下游行业增速进一步放缓影响, 另一方面, 欧美经济复苏 消费回暖使得我国铝材出口延续增长格局, 一定程度上推动了国内铝消费, 综合来看 2015 年我国电解铝消费约为 3,031 万吨, 同比增长约 8%, 增速同比回落 4 个百分点 2016 年上半年, 我国经济呈现缓慢增长态势, 受政策影响房地产市场持续回暖, 同时汽车产量和发电设备产量增速均有所回升, 带动铝消费稳中有升 据安泰科统计,2016 年上半年, 我国电解铝消费量为 1,570 万吨, 同比增长 7.9% 长远来看, 市场的刚性需求逐步成为拉动铝消费增长的主要动力 图 3: 近年来电解铝主要下游行业产量及增速 图 4: 近年来 LME 3 月期铝 SHFE 3 月期铝价格走势 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2,200 2,000 1,800 1,600 美元 / 吨 元 / 吨 16,000 15,000 14,000 13,000 20,000 0-10% -20% -30% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016.1~9 家用冰箱产量 ( 万台 ) 房地产开发投资额 ( 亿元 ) 发电设备产量 ( 万千瓦 ) 汽车产量 ( 千辆 ) 家用冰箱产量增速 ( 右轴 ) 房地产投资增速 ( 右轴 ) 发电设备产量增速 ( 右轴 ) 汽车产量增速 ( 右轴 ) 1,400 1,200 1,000 LME3 月期价 ( 左轴 ) SHFE3 月期价 ( 右轴 ) 12,000 11,000 10,000 数据来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理 数据来源 :LME SHFE, 中诚信国际整理 电解铝库存方面,2015 年一季度国内铝锭库存持续上涨, 最高触及 120 万吨 ; 之后随着消费旺季的来临以及受持续增长的铝材出口带动, 铝库存有所回落, 全年受下游消费增长乏力及供应端大规模减产影响, 截至 2015 年底国内铝库存维持在 70 万吨左右 此外, 由于国内原铝产量居高不下, 增加了国内市场的供应压力, 也对进口需求形成打压 海关公布的数据显示, 2015 年我国进口原铝 15.29 万吨, 同比大幅下降 43% 2016 年以来, 受电解铝企业前期大幅减 3
产导致的供应增速大幅下滑影响, 国内铝库存整体呈下降趋势, 截至 2016 年 6 月底, 国内铝锭库存约为 30 万吨左右, 为近几年来同期最低水平 总体来看,2015 年受下游需求疲软影响, 国内铝市场依旧供应过剩 ;2016 年以来, 受益于消费逐步回暖以及前期供应端减产效应显现, 国内铝市场开始出现短缺 表 1: 近年来我国原铝市场供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2012 2013 2014 2015 2016f 产量 2,230 2,510 2,820 3,080 3,230 净进口量 40 26 17 3 3 供应量 2,270 2,536 2,837 3,083 3,233 消费量 2,205 2,500 2,805 3,031 3,250 市场平衡 +65 +36 +32 +52-17 资料来源 : 安泰科,f 为预测值全球来看,2015 年国际铝市场与国内铝市场相比呈现不同的供应格局 据安泰科统计,2015 年全球 ( 除中国以外地区 ) 电解铝产量为 2,640 万吨, 同比增长 2.3%, 同期消费量为 2,753 万吨, 同比增长 2.7%, 全球 ( 除中国以外地区 ) 铝市场延续上一年相对紧缺的供需关系 库存方面, 随着 LME 仓储规则变动改善出库排队问题 融资成本上升以及供应端的增加, 国际铝现货升水逐步回落, 截至 2015 年 12 月底, 欧洲鹿特丹铝锭升水降至约 165 美元 / 吨左右, 较年初大幅下降 65%; 日本铝锭升水降至约 90 美元 / 吨, 较年初下降 78%; 美国中西部升水约为 198 美元 / 吨, 较年初下降 62% 2016 年以来, 国际现货铝锭升水企稳, 截至 2016 年 6 月底, 欧洲鹿特丹铝锭升水约为 130 美元 / 吨, 较年初下降 21%; 日本铝锭升水约为 116 美元 / 吨, 较年初上涨 5.5%; 美国中西部升水约为 250 美元 / 吨, 较年初下降 8%, 国际铝现货市场仍呈现紧缺格局 表 2: 近年来全球原铝市场供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2012 2013 2014 2015 2016f 全球电解铝产量 4,808 5,080 5,400 5,720 5,920 全球电解铝消费量 4,804 5,101 5,485 5,784 6,040 平衡 +4-21 -85-64 -120 资料来源 : 安泰科,f 为预测值价格方面,2015 年全球铝市场呈现相对紧缺的供需关系, 但随着国际市场电解铝供应增速逐渐回升以及融资风险不确定性增加, 国外铝市场供应过剩预期加剧, 对 LME 铝价构成下行压力,2015 年全年 LME3 月期铝平均价格为 1,682 美元 / 吨, 同比下跌 11.1%, 创六年来新低 同时国际原铝市场现货升水逐步回落 国内方面, 国内电解铝价格一方面跟随国际价格的走势, 另一方面受中国经济增长 成本变动及国内市场供需变化影响较大 2015 年, 中国电解铝产量增速虽小幅下滑, 但仍呈现持续增长态势, 同时下游刚性需求减弱, 国内铝市场供应压力不断攀升 此外, 由于国内电解铝出口需缴纳 17% 增值税和 15% 关税, 国内过剩的原铝产品在国际市场无竞争力, 国内铝价持续承压,2015 年全年 SHFE3 月期铝平均价格为 12,300 元 / 吨, 同比下跌 10.3%, 沪铝主力合约于 11 月跌破万元关口至 9,565 元 / 吨, 为 1991 年以来第二低位 4
2016 年以来, 受国际油价上涨以及中国现货铝市场供应紧缺局面加剧的提振, 国际铝价在经过短期回调后步入上涨通道,2016 年 10 月 LME3 月期铝平均价格为 1,689 美元 / 吨, 较年初上涨 12.77% 国内方面,2016 年以来受益于我国电解铝企业在 2015 年实施的大规模弹性生产以及下游消费需求的不断回升, 我国铝市场供需基本面持续向好, 国内铝价反弹回升,2016 年 10 月 SHFE3 月期铝平均价格为 13,262 元 / 吨, 较年初上涨 24.03% 截至 2016 年 11 月底, 长江现货铝价已攀升至 14,900 元 / 吨左右, 反弹势头强劲 总体来看,2015 年国内 外铝市场仍呈现割裂的供需格局, 国内受下游需求疲软影响, 铝市供应过剩压力依旧较大, 价格持续承压, 年底国内铝价一度跌破万元大关, 我国电解铝企业减产规模明显扩大 2016 年以来, 一方面铝下游消费逐步回暖, 另一方面前期供应端大幅减产效应显现, 国内铝市场供应格局有所转变, 对铝价形成有力支撑, 我国电解铝价格筑底反弹 未来, 供给端变化仍为影响铝行业景气度的重要因素, 国内铝企停产产能的复产情况需持续关注 近年来铝价持续低迷 冶炼盈利空间遭到挤压, 我国电解铝行业竞争已演变成电力成本竞争, 自备电厂 直购电及市场化交易用电模式普遍推广, 高电力成本产能逐步遭到淘汰, 行业内具有较低用电成本的企业体现出明显的竞争优势电解铝属于高耗能行业, 电力成本约占电解铝生产成本的 40%~60% 左右, 若铝液电解能耗以 13,700 千瓦时 / 吨计算, 电价每增加 0.01 元 / 千瓦时将增加电解铝生产成本 137 元 / 吨 近年来, 由于铝价持续下跌, 我国诸多电解铝生产企业盈利空间被严重挤压, 全行业面临较大亏损压力 我国电解铝行业的竞争已成为用电成本和用电模式的竞争, 电力成本高低成为决定电解铝生产企业是否具备竞争力的关键 目前, 我国电解铝生产企业用电模式主要分为以下三种 : 网电模式 直购电模式 ( 包括市场化交易用电 ) 以及自备电厂模式 网电是最为传统的电解铝企业用电模式, 国内电解铝生产企业外购电成本高企, 同时近年来铝价持续下跌, 致使诸多铝企成本倒挂 经营困难, 纷纷停产或减产 采用网电模式的电解铝厂抵御产品价格波动风险的能力弱, 在行业内不具备竞争力, 成为供给侧改革过程中面临淘汰的产能 为改善网电价格高企的电解铝企业经营压力, 近年来部分地方政府以及电解铝企业大力推动直购电或者市场化交易用电 2015 年, 云南 贵州 山西 甘肃 宁夏和内蒙古等省区的部分电解铝企业, 都不同程度受益于直购电或类似直购电形式的政策补贴 以云南铝业股份有限公司 ( 以下简称 云铝股份 ) 为例,2015 年根据 云南省工业和信息化委关于下发 2015 年云南电力市场化工作方案和实施细则的通知 ( 云工信电力 2014 941 号文 ) 和云南省工信委下发的 云南省人民政府关于促进全省经济平稳健康发展的意见 ( 云政发 2015 25 号文 ) 关于市场化交易电价情况的说明, 云南省政府继续鼓励实施市场化用电机制 2015 年, 5
云铝股份平均用电价格较 2014 年继续下降 0.087 元 / 千瓦时至 0.356 元 / 千瓦时 截至 2015 年底, 云铝股份电解铝产能为 120 万吨 / 年, 综合能耗约为 13,024 千瓦时 / 吨, 电价降低 0.087 元 / 千瓦时一年可为其节省 13.60 亿元生产成本 2016 年 6 月, 云南省人民政府下发文件决定, 为促进云南省水电铝产业加快发展, 进一步降低企业用电成本, 将以市场化方式, 由云铝股份与华能澜沧江水电有限公司和云南华电金沙江中游水电开发有限公司按照不高于 0.185 元 / 千瓦时的上网电价签订双边协议, 云南电网收取云铝股份 0.045 元 / 千瓦时直购电过网费 ( 含基本电费 ) 0.0485 元 / 千瓦时政府性基金及附加, 确保云铝股份用电价格不高于 0.2785 元 / 千瓦时, 试行时限为 2016 年 6 月 1 日到 2017 年 5 月 31 日 2016 年下半年, 云铝股份综合电价较 2015 年进一步下降约 0.0775 元 / 千瓦时, 直购电模式的实施对其生产成本的下降 经营业绩的改善和整体竞争力的提高可产生明显的积极影响 近年来, 由于铝价持续下跌, 在行业亏损面逐年扩大的同时, 拥有自备电厂的电解铝企业保持了稳定的盈利能力 以山东魏桥铝电有限公司 ( 以下简称 魏桥铝电 ) 为例, 公开资料显示, 截至 2015 年底, 魏桥铝电电解铝产能约为 465 万吨 / 年, 配套自备电厂装机容量为 873 万千瓦,2015 年电力自给率为 79.33% 同时魏桥铝电建立了稳定的输电网络, 孤网运行使其无需缴纳过网费和备容费 该公司铝产品生产所需的电力成本低廉, 吨铝生产成本明显低于行业平均水平, 2015 年魏桥铝电吨铝生产成本为 8,243.13 元 / 吨, 在铝价持续下行的背景下, 该公司仍保持了较强的盈利能力 与魏桥铝电孤网运营不同, 南山集团有限公司自备热电厂发电全部上网销售, 服从山东电网统一调度, 南山集团用电通过上网购买, 在上网额度内购买价格与上网销售价格一致, 如果购买的数量超过上网销售的数量, 则按照国家规定的用电价格执行, 目前该公司发电可完全满足自身电解铝生产需要, 电力自给率高, 具备较强的成本控制能力 此外, 中国铝业股份有限公司 ( 以下简称 中国铝业 ) 作为中国第一大 世界第二大的铝生产企业, 近年来受铝价持续下跌影响, 面临较大规模的经营性亏损, 盈利能力持续下滑 由于在 煤 电 铝 一体化经营方面起步较晚, 中国铝业缺少自己的煤炭供应基地和配套电厂, 公司供电结构中自备电厂供电比例较低 但在国务院支持下, 近年来中国铝业积极推进贵州 山西 甘肃 包头等地的铝电一体化项目建设 电力多边交易和直购电谈判工作, 目前已取得较大进展,2016 年 1~6 月其电解铝完全成本为 9,100 元 / 吨 随着直购电逐步实施及自备电厂逐步建成投产, 中国铝业的用电成本降低对其盈利能力的提升起到积极作用 但中诚信国际也关注到,2016 年 1 月财政部发布 关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知 ( 财税 [2016]6 号文 ), 规定自 2016 年 1 月 1 日起, 自备电厂自发自用电量应计征专项资金, 每个省份征收的标准不同, 其中, 山东计征 1.39 分 / 千瓦时, 河南计征 1.50 分 / 千瓦时, 新疆 云南等地暂不征收此项费用 此举或将加大国内部分拥有自备电厂的电解铝生产企业用电成本 总体来看, 近年来高企的电力成本以及铝价持续走低使得国内电解铝冶炼企业毛利率大幅下降, 盈利空间被挤压, 一方面具有自备电厂或具有电力成本优势地区的电解铝冶炼企业竞争优势得到进一步凸显 如中国宏桥 ( 包括魏桥铝电 ) 信发集团 南山集团以及东方希望集团 6
等民营铝企, 受益于自备电力成本优势明显, 在铝价持续下滑的背景下仍能保持较强的盈利能力和抗风险能力, 竞争优势突出 另一方面, 用电成本的上升也促进电解铝企业不断完善产业链, 积极向上游能源领域拓展, 发展 煤 电 铝 一体化产业体系, 同时也促进新增产能逐步向电力成本较低的西部地区转移 ; 此外, 直购电及市场化交易用电也成为部分电解铝企业的脱困之路 电力成本高低成为决定电解铝生产企业是否具备竞争力的关键因素 2015 年铝价大幅下跌使得铝企逐步缩减资本支出规模及债务规模, 以应对行业寒冬,2016 年以来电解铝价格大幅回升使行业整体盈利状况有所改善, 有助于缓解债务压力 ; 电解铝企业盈利能力受能源供应价格 氧化铝自给率和生产技术装备水平等因素综合影响而呈现明显分化面对行业景气度持续低迷的状况, 近些年, 我国电解铝企业不断向上游资源 能源方向延伸产业链, 进行收购整合及产能布局调整, 资本支出压力较大 由于融资渠道有限, 多数电解铝企业采用债务融资方式, 大规模的兼并重组及项目建设使企业债务规模大幅上升, 资产负债率居高不下 2015 年以来, 国内铝价不断创下新低, 中国电解铝行业亏损加剧, 全行业停产减产范围扩大 为了减轻债务压力, 行业内部分公司开始缩减投资规模 在我们选取的 9 家具备一定规模的上市及发债电解铝企业中, 前几年资本支出规模整体呈上升趋势, 除少数上市公司采用股权融资方式外, 其它电解铝企业均进行举债融资, 大部分所选企业总债务年均复合增长率超过 30%, 总资本化比率均有所上升 2015 年以来, 在停产减产及缩减投资支出的影响下, 部分公司债务规模下降, 但偿债压力依然较大 截至 2015 年底,4 家企业总资本化比率在 70% 以上, 另有 1 家接近 70% 2016 年以来, 除魏桥铝电和天山铝业之外, 大部分企业总资本化比率进一步下降, 债务压力有所减轻 从目前规划来看, 为应对全行业的经营亏损, 减轻债务压力, 部分电解铝企业开始缩减投资支出规模, 同时随着铝价回升带动盈利状况改善, 未来行业偿债压力有望缓解 面对较高的债务规模, 电解铝企业再融资能力发生分化, 部分国有大型上市电解铝企业能够获得较多的政府支持, 银行授信充沛, 融资渠道多样, 仍然具有较强的扩张实力, 但是同时这些电解铝企业承担了更多的社会责任, 自身债务负担沉重, 转型难度较大 此外,2010 年以来随着有息债务大幅增加以及融资成本的上升, 电解铝企业财务负担加重 但 2016 年以来, 为应对行业性经营亏损, 降低债务压力, 部分电解铝企业缩减投资规模, 加之在 2016 年铝价大幅回升的背景下, 行业盈利状况有所改善, 预计未来电解铝企业整体债务压力将有所减轻 表 3:2013 年 ~2016 年 9 月底部分电解铝企业资本结构和债务状况总资本化比率 (%) 总债务 ( 亿元 ) 企业名称 2013 2014 2015 2016.1~9 2013 2014 2015 2016.1~9 中铝公司 82.91 86.70 83.54 83.18 3,405.43 3,624.13 3,553.02 3,674.72 中国铝业 69.77 76.04 69.62 66.47 1,239.63 1,257.93 1,152.49 994.69 云铝股份 71.87 77.36 72.75 67.82 138.38 160.51 177.41 148.09 神火股份 68.93 75.99 79.58 78.29 248.24 329.69 335.53 341.62 焦作万方 31.17 35.26 38.03 24.11 19.59 25.75 29.24 14.35 7
魏桥铝电 23.19 21.69 22.76 28.71 84.99 87.45 106.15 166.92 南山铝业 29.25 30.59 17.36 14.96 78.26 87.38 53.60 45.38 中孚实业 73.36 69.58 72.81 71.70 170.96 141.04 152.68 149.99 天山铝业 60.03 47.70 54.24 -- 51.98 60.64 91.96 -- 资料来源 : 中诚信国际整理 盈利能力方面,2015 年面对铝价不断刷新低位, 我国铝冶炼企业经营压力进一步加大, 尤其 下半年国内铝价跌破万元关口, 全行业已处于全面亏损状态 据安泰科统计,2015 年 1~10 月 我国铝冶炼行业亏损 21.70 亿元, 行业连续四年亏损已不可避免 2015 年以来, 针对行业持续 低迷以及连续经营性亏损的状况, 中铝公司采取加大市场化改革力度 减少人员负担 降低 用电成本 关停部分亏损生产线 处置部分资产 控制资本支出等方式控制亏损幅度和降低 债务压力,2015 年其亏损幅度有所降低 此外, 由于铝产品价格下跌, 部分电解铝企业提取 较大规模跌价准备及资产减值损失等, 也对其净利润水平产生一定影响 ; 而中国宏桥 信发 集团 南山集团等具有电力优势的企业则呈现出稳定的盈利水平, 行业分化明显 2016 年以 来, 电解铝价格大幅回升, 上半年国内约 70% 的电解铝产能可以保持盈利, 行业整体盈利状 况好转 从盈利能力的影响因素来看, 电解铝企业的盈利水平受能源供应价格 资源自给率 生产设 备先进程度和生产技术水平等因素综合影响而呈现明显分化 其中, 电力和氧化铝自给率高 生产设备先进以及技术水平更高的铝企具备较强的成本控制能力, 盈利能力也相对较好 此 外, 具备较完整产业链的企业可较好的控制生产成本和适时调整产品结构, 有效平抑单一产 品结构带来的价格波动风险 表 4:2013 年 ~2016 年 9 月部分电解铝企业盈利状况 企业名称 EBIT 利润率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 2013 2014 2015 2016.1~9 2013 2014 2015 2016.1~9 中铝公司 2.12-1.57 4.15 5.40-78.86-212.16-53.49-7.75 中国铝业 4.20-6.16 4.67 4.43 7.23-170.49 4.24 4.99 云铝股份 2.86-0.11 3.92 8.60-1.10-7.21-4.39 2.87 神火股份 4.41 5.36 0.43 18.05 0.18-4.12-18.40 7.69 焦作万方 7.13 10.18 1.68 6.18 2.63 3.56-0.63 0.42 魏桥铝电 24.75 22.79 17.52 22.26 45.38 47.94 44.36 54.20 南山铝业 8.64 8.86 6.89 7.19 9.06 9.95 6.71 5.18 中孚实业 -0.62 7.96-3.94 9.75-8.62-1.79-11.19 2.15 天山铝业 6.05 7.42 6.43 -- 4.74 9.68 9.67 -- 资料来源 : 中诚信国际整理 总体来看, 近年来部分铝企由于经营压力增加以及推进转型升级, 有息债务规模持续攀升, 较高的财务费用对利润造成较大的侵蚀 2015 年面对铝价不断刷新低位, 尤其下半年国内铝 价跌破万元关口, 全行业已处于全面亏损状态, 部分铝企开始缩减资本支出规模以降低债务 压力, 应对行业寒冬 2016 年以来, 铝价大幅回升带动行业整体盈利状况好转, 预计未来电 解铝行业整体债务压力将有所减轻 电解铝企业盈利能力受能源供应价格 氧化铝自给率和 8
生产技术装备水平等因素综合影响而呈现明显分化 结 论 受宏观经济下行压力进一步加大及国内铝市供应过剩等因素影响,2015 年我国铝价大幅下跌, 行业亏损严重, 电解铝减产规模明显扩大 ;2016 年下游消费回暖及前期供应端大幅减产效应显现对铝价形成有力支撑, 我国电解铝价格筑底反弹, 行业整体盈利状况改善 同时, 电解铝行业竞争已演变成电力成本竞争, 自备电厂 直购电及市场化交易用电模式普遍推广, 具有较低用电成本的企业体现出明显的竞争优势 2015 年铝价大幅下跌使得铝企逐步缩减资本支出规模及债务规模,2016 年以来铝价大幅回升使行业整体盈利状况改善, 以上均将有助于缓解债务压力 9
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