公司简评研究报告 石化化工行业 2016 年 04 月 28 日 35 美元油价仍降本过冬 战略抄底海外油气 洲际油气 (600759.SH) 推荐维持评级 分析师 : 王强 :( 8621)20252621 :wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511080002 分析师 : 裘孝锋 :( 8621)20252676 :qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511050001 1. 事件 公司发布 2016 年一季报, 实现营业收入 2.415 亿元, 同比减少 26.42%; 实现净利润 120 万元, 同比减少 54%, 实现每股收益 0.0005 元, 主要是受国际原油价格持续下跌所致, 基本符合预期 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 低油价下控制成本稳健过冬,35 美元油价保持不亏实属不易 2015 年, 公司把握低油价的战略机遇期, 报告期内完成收购克山公司 100% 股权, 在哈萨克斯坦初步形成了规模 和协同效应, 有助于扩大公司盈利规模和提高可持续经营能力 目前, 马腾公司 卡门区块 克山公司等几个项目累 计的可采储量已超过 2 亿桶, 目前公司已成功转型成为一家专业化的中型油气公司 全球经济复苏缓慢, 国内经济下行压力加大, 油气市场供需总体宽松, 国际油价持续走低, 特别是 2015 年下半 年到今年一季度, 油价创 12 年来新低 ; 今年一季度 Brent 平均油价只有 35 美元 / 桶, 低于去年 53 美元 / 桶的平均油价, 是 12 年来油价最低的一个季度 在低油价下, 公司调整业务结构 优化生产 降本增效, 实现了生产经营的平稳运 行, 哈萨克的马腾和克山油田仍然实现了微利 ; 公司一季度实现原油产量超过 14 万吨, 同比增长约 13%; 显示马腾 油田的油气开采完全成本控制在 40 美元 / 桶以下, 为公司在低油价下稳定产量和现金流打下了扎实的基础 ( 二 ) 拟募集资金 152 亿元, 大手笔战略抄底海外油气资产, 进军中大型油气公司 2016 年 3 月 21 日, 洲际油气在因重大资产重组停牌半年后, 发布 发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交 易预案, 披露了公司酝酿的 152 亿元大手笔海外收购计划 公司拟通过发行股份的方式购买金砖丝路一期等 9 名交 易对方合计持有的上海泷洲鑫科 99.99% 股权 ( 初步作价 82 亿元 ), 同时拟发行股份募集配套资金 ( 不超过 70 亿元 ) 上海泷洲鑫科系为实施本次收购专门设立的平台公司, 其自身或其指定的下属子公司拟以现金方式收购以下资产 : 表 1 洲际油气计划收购的三项优质海外油气资产 项目名称矿权合同项目类型资源所在区域 矿权面积 ( 平方公里 ) 购买权益比例 雅吉欧石油有限公司 开采证 + 勘探证 油田 俄罗斯 2003 51% 班克斯石油有限责任公司 开采证 + 勘探证 油田 阿尔巴尼亚 606 100% NCP 公司 勘探证 油气田 哈萨克斯坦 9849 65% 合计 12458 资料来源 : 公司资料, 中国银河证券研究部 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
1 班克斯公司 100% 股权, 采用收益法预估, 标的资产预估值为 29.80 亿元 ;2 雅吉欧公司 51% 股权, 采用收益法预估, 标的资产预估值区间为 42.20 亿元至 45.50 亿元 ;3 基傲投资 100% 股权, 采用资产基础法预估, 标的资产预估值为 3.48 亿元, 其中主要资产为所持有的 NCP 公司 65% 股权 鉴于上市公司在本次交易前持有上海泷洲鑫科 0.01% 的股权, 本次交易完成后, 上市公司将直接持有上海泷洲鑫科 100% 股权, 并间接控制标的公司拥有的油气资产权益 ( 三 ) 收购若完成, 原油储量增长约 2 倍 产量增长约 5 倍 通过本次收购, 公司资源量将得到一次飞跃式的提升, 矿权面积由收购前的 1.9 万平方千米增长至 3.2 万平方千米 ; 剩余可采储量的大幅提升主要来自原油可采储量的增加 从 2.18 亿桶增长至 6.8 亿桶 ( 其中权益剩余可采储量 5.53 亿桶 ), 增长约 2 倍 ; 年产量则从收购前的 65 万吨增加到收购后的 535 万吨 ( 其中权益产量为 364 万吨 ), 增长 5 倍左右 图 1 通过本次收购, 公司资源量将得到一次飞跃式的提升 图 2 通过本次收购, 公司单位股本的储量和产量也显著提升 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部 此次增发完成后, 公司单位股本所对应的原油可采储量和产量也将显著提升 按发行后 41 亿总股本测算, 每万股拥有的剩余可采储量从 963 吨提升到 1349 吨 ; 每万股对应的原油产量从 2.9 吨提升到 8.9 吨, 将近原来的 3 倍 ( 四 ) 借力 一带一路 国家战略, 打造民营国际化石油公司 未来公司将充分发挥现在在 一带一路 沿线形成的网络体系, 利用公司研究院已经形成的研究实力, 优选资产标的, 多国家 多区域合理配置资源, 分散国别政治及经济风险 此外, 公司还秉承 油气并举 双轮驱动 的发展战略, 采取收购资产的方式实现公司的快速发展与扩张 除此之外, 公司还与美国 第一储备 (First Reserve) 建立了战略合作伙伴关系, 计划向其第十三期基金有限合伙企业认购总计 1.3 亿美元的投资份额 未来洲际油气还将发起设立石油天然气产业基金, 并将其打造成为储备 筛选和孵化项目的平台 3. 投资建议 洲际油气是国内为数不多的拥有海外常规油气资源的民营企业, 增发收购完成后产量将达到 360 万吨, 未来 3 年年产量有望超过 500 万吨 ; 公司将从中小型公司迈向中大型公司, 负债从 60% 降至 20% 左右, 权益产量达到 360 万吨 / 年以上 每万股拥有原油剩余可采储量从 963 吨提到 1349 吨 ; 每万股对应的原油产量从 2.9 吨提升到 8.9 吨, 将近原来的 3 倍 ; 对油价的业绩弹性也将大大增加, 每上涨 10 美元 / 桶将增厚净利润约 10 亿元 假设 2016-2018 年 Brent 平均油价分别为 42 50 和 60 美元 / 桶 ; 假设此次收购 2016 年 10 月完成交割, 预计 2016-2018 年原油产量为 115 400 和 500 万吨 ; 我们预计公司 2016-2018 年归属于母公司净利润分别为 0.80 亿元 13.85 亿元和
32.31 亿元 ( 其中 2016 年年化净利润预计为 2.49 亿元 ); 按本次增发后 41 亿股本全面摊薄, 对应 EPS 分别为 0.02 元 0.34 元和 0.79 元 ( 其中 2016 年年化业绩预计为 0.06 元 ), 维持 推荐 评级
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 裘孝锋 王强, 石化和化工行业证券分析师 2 人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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