公司名稱投資評等結論及投資建議 3379 TT 彬台 買進 日盛對彬台的投資評等由中立調升至買進, 目標價 70 元, 主要是彬台客戶多為台 陸食品飲料大廠, 看好中國和東南亞市場的成長性, 將持續投入資本支出, 預期 彬台將可受惠, 加上公司目前股價僅為 PER 7.7X, 屬偏低 研究員張喬詠 annchang@jsun.com 重點摘要 近期投資評等 04/20/2012 買進 10/20/2011 買進 公司基本資料收盤價 ( 元 )(04/19/2012) 57.8 股本 ( 百萬元 ) 313 總市值 ( 億元 ) 18.1 負債比 (%) 59.26 非合併每股淨值 ( 元 ) 20.35 外資持股比 (%) 0.10 投信持股比 (%) 3.65 近 20 日均量 ( 張 ) 323 融資餘額 (N.A) 產品組合 N.A 彬台為食品飲料產線工程及設備提供廠商 ( 尤以飲料為主 ),2011 年各產品佔合併營收比重為整廠產線工程 76% 單機製造銷售 22% 和維修 佣金等勞務收入 2%, 各地區銷售佔比則為台灣 20% 中國 55% 東南亞 25% 2007~2011 年中國軟性飲料產量每年以 15~25% 的速度成長, 但中國和東南亞國家人均飲料年消費量仍低於已開發國家的水準 ( 例如中國 34 公升 V.S. 美國 259 公升 ), 飲料市場尚有很大的成長空間, 預期在市場持續擴展之下, 將帶動相關設備及產線工程需求提升 另一方面, 彬台客戶皆為台 陸知名食品大廠, 主要客戶業績表現皆相當強勁並持續擴充產能 :(1) 康師傅的即飲茶和包裝水皆為中國市場龍頭,2012 年將在伊川 綏化等地繼續擴大飲料生產基地,1Q12 併購中國百事可樂後也將陸續進行設備汰舊換新 (2012 年訂單共 2~3 億元 );(2) 宏全產線設備主要由彬台供應, 漳州新廠 (2012 年訂單為 2.4 億元 ) 印尼及緬甸新廠都將陸續動工 ;(3) 統一的即飲茶 稀釋果汁分別位居中國市場第二 三名,2012 年將積極擴充中國果汁產能, 另外印尼 泰國市場之飲料業務擴產亦為未來發展重心, 將持續投入資本支出 近 90 日股價相對台股指數報酬 彬台目前在手訂單為 10 億元, 洽談中之訂單至少 8~10 億元, 包括印尼 6 億元 泰國和緬甸各 1~2 億元, 由於東南亞市場競爭對手較少, 毛利較高,2012 年在東南亞營收占比提升之下, 預期毛利率將可較 2011 年提升, 預估彬台 2012 年稅後 EPS 為 7.54 元, 另外彬台 2012 年每股擬配發現金股利 3.5 元, 以 04/19/2012 收盤價計算, 現金殖利率為 6.06%, 建議買進, 目標價 70 元 資料來源 :CMoney 單位 : 百萬元 2011 2012F 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 營業收入淨額 1,692 1,969 471 551 313 389 572 694 營業毛利 427 504 136 124 81 108 147 169 營業利益 242 292 90 62 38 65 84 106 稅後純益 195 236 78 46 31 52 67 86 稅後 EPS ( 元 ) 6.24 7.54 2.50 1.46 0.99 1.67 2.15 2.74 毛利率 (%) 25.21 25.62 28.81 22.57 25.81 27.64 25.61 24.41 營業利益率 (%) 14.28 14.85 19.03 11.29 12.08 16.59 14.60 15.34 稅後純益率 (%) 11.54 11.99 16.62 8.32 9.85 13.41 11.78 12.35 營業收入 YoY(%) 13.60 16.36 N.A. -11.96 N.A. N.A. 21.44 25.97 營業利益 YoY(%) 170.22 21.02 N.A. 40.11 N.A. N.A. -6.84 71.15 稅後純益 YoY(%) 150.51 20.95 N.A. 35.04 N.A. N.A. -13.95 87.05 營業收入 QoQ(%) N.A. 16.99-43.16 24.20 47.05 21.35 營業利益 QoQ(%) N.A. -30.61-39.14 70.48 29.41 27.47 稅後純益 QoQ(%) N.A. -41.46-32.70 69.20 29.10 27.24 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 9 頁
全球食品加工機械占整體機械銷售值比例為 2.27% 機械產業的範圍非常廣泛, 包括金屬加工 農業 建築 食品飲料加工 紡織 縫紉 木材加工 化工 塑膠製程和電子生產等各式各樣的設備, 日盛預估 2012 年全球機械銷售值為 1.16 兆美元,YoY+4.38%( 如表一所示 ) 表一 :2012 年全球機械銷售值 ( 單位 : 百萬美元 ) 機械種類 銷售值 占比 YoY 機械種類 銷售值 占比 YoY 動力傳動裝置 115,251 9.97% 2.88% 工業用爐與加熱器 24,821 2.15% 4.04% 建築工程機械 117,105 10.13% 13.15% 食品加工機械 26,229 2.27% 11.04% 輸送搬運機械 96,547 8.35% 2.12% 印刷機械 22,745 1.97% 1.83% 化工機械 90,050 7.79% 3.46% 縫紉機機械 17,418 1.51% 3.27% 金屬加工機械 80,038 6.92% 3.37% 塑膠機械 17,831 1.54% 5.85% 農業機械 72,477 6.27% 4.61% 紡織機械 16,789 1.45% 1.25% 空調冷凍設備 66,421 5.75% 4.32% 造紙與紙加工機械 15,409 1.33% 2.88% 液體用泵 55,270 4.78% 3.65% 木工機械 13,889 1.20% 2.69% 閥類 53,043 4.59% 5.00% 壓縮機 10,321 0.89% 5.20% 軸承 46,209 4.00% 4.03% 其他機械 167,372 14.48% 2.43% 包裝機械 30,609 2.65% 2.79% 整體機械產業 1,155,845 100.00% 4.38% 資料來源 : 工研院 IEK 日盛投顧預估彙整 預估 2012 年全球食品加工機械銷售持續成長, 且幅度高於整體機械產業食品加工機械種類繁多, 包括肉類加工機器 糖果機器 烘培機器 飲料生產設備 乳品設備 蔬菜水果加工機器 基本糧食和動物飼料生產設備等 近年來亞洲新興國家隨著消費型態的改變, 對食品口味豐富性的要求提高, 食品生產朝向少量多樣化發展, 使得各式各樣的食品機械需求不斷上升, 另外城市化也使人們更為注重食品的便利性和安全衛生, 帶動飲料 包材機器的需求上升, 日盛預估 2012 年全球食品加工機械銷售值為 262.29 億美元,YoY+11.04%( 如圖一所示 ) 圖一 : 全球食品加工機械產業銷售值 資料來源 :IEK 日盛投顧預估彙整 第 2 頁 / 共 9 頁
2007~2011 年中國軟性飲料產量每年以 15~25% 的速度成長, 啤酒亦有 5~10% 的成長率, 預期在飲料市場持續擴大下, 將帶動相關設備需求提升 2011 年中國軟性 ( 非酒精 ) 飲料產量為 1.15 億噸,YoY+17.96%( 如圖二所示 ), 包括 碳酸飲料 果汁 包裝水 即飲茶和牛奶產量皆持續增加, 啤酒產量為 0.49 億公 秉,YoY+8.46%, 然而中國人均飲料年消費量僅 34 公升 ( 如圖三所示 ), 英國和美 國分別達 146 公升 259 公升, 相較於已開發國家的水準, 中國人均飲料消費量仍 屬偏低, 飲料市場有很大的成長空間, 預期在中國飲料市場持續成長下, 將帶動 相關設備及產線工程需求提升 圖二 : 中國軟性飲料 啤酒產量及其年成長率 註 : 軟性飲料產量單位為萬噸, 啤酒產量單位為萬公秉 (1 公秉 =1,000 公升 ) 資料來源 :WIND 日盛投顧彙整 圖三 : 全球各國人均飲料年消費量 ( 單位 : 公升 ) 資料來源 :Euromonitor 彬台 日盛投顧彙整 第 3 頁 / 共 9 頁
彬台為國內食品飲料產線工程和設備大廠 彬台為食品飲料產線工程及設備提供廠商, 下游應用以飲料為主,2011 年各產品 佔合併營收比重為整廠產線工程 76% 單機製造銷售 22% 和維修 佣金等勞務收入 2%, 各地區銷售佔比則為台灣 20% 中國 55% 東南亞 25% 以食品飲料產線工程或製造設備廠商而言, 雖然中國市場價格競爭較為激烈, 飲 料整廠工程包括達意隆 新美星 樂惠等, 單機設備則有萬世德 科時敏 永創 和寶雞新科等, 但因台灣工程廠商售後服務 ( 如零件更換等 ) 較為即時和完善, 而設 備廠商一般而言產品可用 15~20 年, 且良率表現也優於大陸, 因此康師傅等台資食 品廠大部分仍採用台灣產品, 少數較低階的製程才會採用大陸產品 表二 : 彬台產品種類 種類 機械設備製造 整廠系統工程 資料來源 : 日盛投顧彙整 表三 : 彬台產品組合 項目 茶萃取系統 調配系統 水處理系統 管式 / 板式殺菌機 CIP 自動清洗 系統 加氯水系統 隧道式升溫 / 降溫機 充填機 套標機 裹包機 自 動裝箱機 棧板機 機械手臂堆棧機 輸送帶 控制盤和自動控制系統 乳品 飲品 碳酸飲料 礦泉水 冰淇淋 布丁 果凍 啤酒 紹興酒 油脂 咖啡豆烘培等各種廠房生產線 ( 前段製程 : 收乳 標準化 ( 乳品 ) 或萃取 ( 飲品 ) 調配 均質 殺菌 CIP 自動清洗 ; 後段包裝 : 洗瓶 充填 封蓋 照相檢測 貼標 / 套標 裹包 / 膜包 重量檢測 堆棧 纏繞膜 ) 種類 2011 年占比毛利率 整廠生產線工程及套裝系統 76.49% 13~25% 食品加工設備及零件銷售 21.95% 20~40% 進口商品代理佣金及維修收入 1.56% 90~100% 資料來源 : 日盛投顧彙整 合計 100.00% 15~30% 彬台客戶多為中國或東南亞食品飲料市場龍頭廠商, 客戶營收快速成長並持續擴充產能, 預期彬台將可受惠 彬台客戶皆為台 陸知名食品大廠 ( 如表四所示 ),2010 年前三大客戶占比為 910322 TT 康師傅 46.78% 9939 TT 宏全 13.00% 1216 TT 統一 10.15%, 且主要客戶業 績表現皆相當強勁, 以康師傅 9151 TT 旺旺 統一和宏全為例,2007~2011 年營 收複合年成長率分別達 25.66% 26.00% 8.53% 20.53%( 如圖四所示 ), 客戶資本 支出狀況如下 : 第 4 頁 / 共 9 頁
(1) 康師傅 :4Q11 即飲茶 包裝水 稀釋果汁 ( 果汁含量為 5~39%) 在中國之銷售量市占率分別達 50.0% 22.0% 20.2%, 其中即飲茶和包裝水皆為市場龍頭, 為了穩固市場地位, 康師傅 2012 年將在伊川 綏化等地繼續擴大飲料生產基地 ; 另外為了打入中國碳酸飲料市場, 康師傅於 1Q12 併購在中國碳酸飲料市場占有率達 30% 的第二大廠中國百事可樂 ( 第一為可口可樂, 市占率約 60%), 取得旗下 24 座飲料廠, 將陸續進行設備汰舊換新 (2) 統一 :2011 年即飲茶 稀釋果汁 ( 果汁含量為 5~39%) 在中國之銷售量市占率分別達 25.5% 16.7%, 分別位居市場第二 三名,2012 年將積極擴充中國果汁產能並增加廠房 ; 另外印尼統一 Nu 綠茶在當地市占率達 60.1%, 為市場龍頭, 泰國統一 Unif 100% 蔬果汁 在當地市占率達 65.7%, 為市場第一, 東南亞飲料業務之擴產亦為未來發展重心 (3) 宏全 : 彬台為宏全主要設備供應商, 馬來西亞包材廠興建中, 預計 4Q12 投產, 漳州 印尼及緬甸新廠也將陸續動工, 預計 2013 年投產 (4) 旺旺 : 乳品及飲料業務持續擴展, 自 2007 年的 3.91 億美元成長至 2011 年的 13.94 億美元, 佔營收比重亦由 35.7% 提升至 47.3%,2012 年將持續增加資本支出 (5) 可口可樂 : 為中國碳酸飲料市場龍頭, 市場占有率達 60%, 據可口可樂大中華區經營階層表示, 中國目前碳酸飲料人均消費量為每月 3 杯, 相較於墨西哥的每天 2 杯遠遠偏低, 看好中國市場潛力龐大, 中國可口可樂自 2012 年開始, 每年預計投入資本支出 40 億美元 表四 : 彬台客戶地區客戶名稱統一 宏全 維他露 黑松 愛之味 味全 義美 泰山 佳格 台灣台灣菸酒 養樂多 名牌 可口可樂 台灣海洋深層水 開元 大統益 台塑 台塑化 南亞 行政院原子能委員會核能研究所康師傅 旺旺 統一 宏全 可口可樂 百事可樂 銀鷺 華潤雪花啤酒 益海嘉裏 ( 中國最大油脂加工廠 ) 良友海獅油脂 泰德利 莊臣 中國中國長城葡萄酒 今麥郎 紅星 匯源 可果美 恆順調味食品 冰川礦泉水 娃哈哈 沃爾旺 南海油脂 達能益力泉 英博雙鹿啤酒 楊協成 富田 廣西梧州雙錢統一泰國 COCOALAND( 馬來西亞 ) PINYA( 緬甸最大汽水商 ) Universal Food Public Co.Ltd( 泰國 ) PT ABC President ( 印尼 ) PT 東南亞 Uniplastindo Interbuana( 印尼 ) Asia Brewery( 菲律賓 ) CÔ NG TY CỔ PHẦ N LOTHAMILK ( 越南 ) 日本 Hokkan Holdings Limited( 北海製罐 ) ETC/SOHTEN/SHINX Group 資料來源 : 日盛投顧彙整 第 5 頁 / 共 9 頁
圖四 : 彬台主要客戶營收及其年成長率 註 : 營收單位皆為億元新台幣 資料來源 :CMoney 日盛投顧彙整 訂單能見度已至 4Q12,2012 年東南亞占比提高將有助於毛利率提升 彬台承包工程案從簽約至完工為時 1 年, 中國市場採全部完工法認列, 台灣和東南 亞市場採完工比例法認列, 一般而言每季季底 ( 即 3 6 9 12 月 ) 為營收認列較多 的時點, 廠商會加速趕工, 以歷史經驗而言, 工程旺季通常集中在 2H,1H 佔全年 營收比例為 30~40%,2H 佔全年營收比例則為 60~70% 彬台目前在手訂單為 10 億元, 洽談中成交機會較大之訂單至少 8~10 億元, 包括印 尼 6 億元 泰國和緬甸各 1~2 億元, 相較於 2011 年, 預估 2012 年東南亞佔比將由 25% 提升至 35%, 台灣占比由 20% 下降至 15%, 中國大陸占比則由 55% 下降至 50%, 由 於東南亞市場競爭對手較少, 毛利較高, 在占比提升之下, 預估 2012 年毛利率將 可較 2011 年提升 另外 03/2012 認列 2,000 萬元佣金收入, 其毛利率高達 100%, 預 估 1Q12 毛利率可達 25.81% 的水準 第 6 頁 / 共 9 頁
投資建議 : 買進, 目標價 70 元預估彬台 2012 年營收為 19.69 億元, YoY+16.36%, 稅後淨利為 2.36 億元, YoY+20.95%, 稅後 EPS 為 7.54 元, 公司 2012 年每股擬配發現金股利 3.5 元, 以 04/19/2012 收盤價計算, 現金殖利率為 6.06%, 由於彬台客戶多為台 陸食品飲料大廠, 看好中國和東南亞市場的成長性, 將持續投入資本支出, 預期彬台將可受惠, 加上公司目前股價僅為 PER 7.7X, 屬偏低, 建議買進, 目標價 70 元 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 7 頁 / 共 9 頁
損益表 單位 : 百萬元 2010 2011 2012F 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 營業收入淨額 1,489 1,692 1,969 626 N.A. N.A. 471 551 313 389 572 694 營業毛利 247 427 504 99 N.A. N.A. 136 124 81 108 147 169 營業費用 158 185 212 54 N.A. N.A. 46 62 43 43 63 63 營業利益 89 242 292 44 N.A. N.A. 90 62 38 65 84 106 營業外收入 14 12 12 1 N.A. N.A. 10-4 3 3 3 3 營業外支出 16 8 9 7 N.A. N.A. 2 2 2 2 2 2 稅前純益 87 245 295 38 N.A. N.A. 97 56 39 65 84 107 稅後純益 78 195 236 34 N.A. N.A. 78 46 31 52 67 86 最新股本 313 313 313 313 N.A. N.A. 313 313 313 313 313 313 稅後 EPS( 元 ) 2.49 6.24 7.54 1.08 N.A. N.A. 2.50 1.46 0.99 1.67 2.15 2.74 經營效率 (%) 毛利率 16.59 25.21 25.62 15.79 N.A. N.A. 28.81 22.57 25.81 27.64 25.61 24.41 營業利益率 6.00 14.28 14.85 7.09 N.A. N.A. 19.03 11.29 12.08 16.59 14.60 15.34 稅前純益率 5.87 14.50 14.99 6.14 N.A. N.A. 20.60 10.10 12.31 16.77 14.72 15.44 稅後純益率 5.23 11.54 11.99 5.42 N.A. N.A. 16.62 8.32 9.85 13.41 11.78 12.35 YoY(%) 營收 76.51 13.60 16.36 N.A. N.A. N.A. N.A. -11.96 N.A. N.A. 21.44 25.97 營業利益 84.27 170.22 21.02 N.A. N.A. N.A. N.A. 40.11 N.A. N.A. -6.84 71.15 稅前純益 93.50 180.73 20.28 N.A. N.A. N.A. N.A. 44.74 N.A. N.A. -13.23 92.58 稅後純益 122.96 150.51 20.95 N.A. N.A. N.A. N.A. 35.04 N.A. N.A. -13.95 87.05 QoQ(%) 營收 93.37 N.A. N.A. N.A. 16.99-43.16 24.20 47.05 21.35 營業利益 197.31 N.A. N.A. N.A. -30.61-39.14 70.48 29.41 27.47 稅前純益 118.64 N.A. N.A. N.A. -42.67-30.72 69.20 29.10 27.24 稅後純益 125.51 N.A. N.A. N.A. -41.46-32.70 69.20 29.10 27.24 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2010 2011 4Q11 流動資產 1,025 1,361 1,361 現金及約當現金 377 622 622 公平價值變動列入損益 - 金融資產 0 0 0 備供出售金融資產 - 流動 0 0 0 以成本衡量之金融資產 - 流動 0 0 0 存貨 186 305 305 基金及投資 56 43 43 固定資產 60 138 138 無形資產 19 18 18 其他資產 4 5 5 資產總計 1,164 1,564 1,564 流動負債 758 855 855 長期負債 0 41 41 其他負債 21 30 30 負債總計 780 927 927 股本 251 313 313 普通股股本 251 313 313 資本公積 13 70 70 保留盈餘 91 236 236 庫藏股票 0 0 0 股東權益 384 637 637 每股淨值 ( 元 ) 15.32 20.35 20.35 流動比率 (%) 135.16 159.05 159.05 速動比率 (%) 95.35 109.81 109.81 應收帳款週轉率 (%) 673.04 669.78 174.72 負債比率 (%) 66.98 59.26 59.26 稅後股東權益報酬率 (%) 22.58 34.03 34.03 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2010 2011 4Q11 合併淨損益 78 195 195 折舊及攤提費用 10 10 10 權益法之投資收益 0 0 0 權益法之投資損失 1 0 0 權益法之現金股利 0 0 0 處分固定資產損益 0 0 0 處分投資損益 0 0 0 資產減損迴轉利益 0 0 0 資產減損損失 0 0 0 應收帳款增減 -65 13 13 存貨增減 -51-119 -119 應付帳款增減 -22 110 110 營業活動現金流量 43 179 179 備供出售金融資產增減 0 0 0 以成本衡量之金融資產增減 0 0 0 持有至到期日之金融資產增減 0 0 0 處分長期投資價款 0 0 0 購置長期投資 0 0 0 投資活動現金流量 -7-83 -83 現金增資 46 94 94 支付現金股利 -14-25 -25 短期借款增減 -59 27 27 長期借款增減 0 48 48 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 理財活動現金流量 -27 144 144 淨現金流量 7 245 245 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 8 頁 / 共 9 頁
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