硫磺供需格局及短期行情展望近几年硫磺供需格局发生了一些变化, 有些国家硫磺库存消耗殆尽, 有些地区新项目上 马, 有些磷铵企业产能逐步扩张 随着经济大周期的波动, 硫磺也跌宕起伏, 立足供需面, 对硫磺国内的贸易环境及短期行情进行简单的分析 一 硫磺供需格局 1.1 全球硫磺历年产量及增速 万吨 6000 2002-2015 年全球硫磺产量 5960 阿联酋项目 5750 增产对供 5500 5250 应格局影响较大 5000 4750 4720.63 4500 4250 4316.3 4000 图 1 2003-2015 年全球硫磺供应增速 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年 6.05% 5.49% -3.00% -1.00% 1.00% 3.00% 5.00% 7.00% 图 2 从图 1 及图 2 看出, 硫磺供应是逐年增加趋势,2009 年由于经历 2008 年经济危机, 各中东国家由于主营产品及原油效益下滑等因素致使硫磺产量有所下滑, 此后全球硫磺产量处于上升趋势, 至 2015 年增速明显, 主要原因在于中东地区的增产, 包括阿联酋的 150 万吨天然气脱硫项目及沙特阿美 45 万吨的石油回收硫项目 ( 如表 3 所示 ), 这两个项目让 2015
年硫磺供应增速超过 6%, 使得中东地区的供应大量增加, 而中东地区的供应极大影响中国 市场的平衡, 中国硫磺进口对中东依赖程度较大, 市场份额基本保持 50% 附近 年份 项目 项目地点 回收方式万吨总计 2015 阿布扎比天然气公司 阿联酋 Habshan 5 天然气 150 195 沙特阿美 沙特 Manifa 石油 45 表 3 1.2 2016 年国外硫磺新增产能及构成比例 2016 年从新增产能的角度集中在中东及印度, 预计释放 250-300 万吨的硫磺产能, 表 4 所示 但是哈萨克自 2015 年下半年起, 硫磺库存消耗殆尽, 影响到中国地区硫磺供应约 100 万吨 / 年, 以及土库的块粉物流成本等原因亦使得流向中国硫磺减少 30 万吨左右, 总体市场 供应略宽松 年份 项目归属 项目名称 回收方式 万吨 总计 2016 卡塔尔 Barzan 天然气 60 250-300 印度 OIC 石油 10 印度 reliance 石油 100-150 土库曼 Galkynysh 天然气 60 伊朗 IGCC 石油 20 表 4 从硫磺生产回收方式来看, 天然气尾气处理中回收硫磺比重逐步增加, 从 2012 年的 2560 万吨增长至 3700 万吨附近, 变化 44.7%, 如阿联酋 卡塔尔等均为天然气回收硫磺项 目, 而油砂及矿产方式产生硫磺的量及比重将大幅下滑, 由于全球能源格局变动, 油砂炼 油将逐步减少, 带动硫磺产量下滑 回收方式 2012 2013 2014 2015 2017 产量变化 % 天然气处理 25.6 25.7 25.3 27.6 37 44.7 原油处理 24.8 26.1 27.5 28.4 30.4 22.1 油砂和其他 2.6 2.5 2.8 3.1 4.1 54.4 矿产硫磺 0.8 0.8 0.6 0.5 0.5-33.3 总计 ( 百万吨 ) 53.8 55.1 56.2 59.6 72 17.4 表 5 1.3 全球硫磺需求及增速
万吨 2002-2015 年全球硫硫磺需求量 5750 5500 5250 5000 4750 4500 4250 4316.3 4637.05 4820.31 5208.9 4720.63 5427.83 5590 5514.46 5720 4000 图 6 2003-2015 年全球硫磺需求增速 -2.28% 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年 0.21% 0.95% 0.95% 2.33% 1.37% 1.60% 2.01% 3.68% 3.61% 4.20% 4.60% 5.49% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 图 7 从图 6 及图 7 中看出, 全球的硫磺需求亦属于稳步增长阶段, 同样的 2009 年由于 2008 年经济危机之后, 需求端萎缩使得需求量出现低谷, 而 2015 年沙特及摩洛哥均有百万级磷 铵增产, 供需在 2015 年释放均较多, 全球磷铵本身供应亦处于过剩阶段 1.4 中国硫磺新增产能及供应构成比例 地区 项目 投产时间 设计产能 有效产量 华东 宁波中金 2015 年 8 月 8 2.7 华南 山东东营联合石化 2015 年 10 月 27 日 5 0.8 西南 中石油川东北 2016 年 2 月 40 17.5 华南 惠州炼厂 2016 年 20 4 2015-2016 年总计 53 25
表 8 2015-2016 年国内硫磺实际有效释放产能在 25 万吨水平, 由于普光中石化减产, 当前 月度减少供应在 9 万吨, 一季度基本累计减少 27 万吨附近, 抵消增产释放的硫磺供应 国 内硫磺的自产比例属于些微上升, 从下表中亦看出,2010 年至 2016 年, 国内硫磺产能将 占全球硫磺比重 11% 附近, 提升近 5 个百分点 年份中国硫磺产能占全球比 % 2010 320 6.43 2011 400 7.68 2012 466 8.59 2013 497.5 9.02 2014 550 9.79 2015 613 10.29 2016 700 10.94 1.5 国内硫磺产量构成比例及对外依存度 表 9 单位 :% 97% 85% 2013 年 -2015 年国产硫磺产量结构图 中石化中石油地方炼厂其他 3.80% 2.99% 2.82% 3.78% 6.26% 5.30% 5.10% 5.02% 7.89% 7.63% 10.57% 8.88% 73% 61% 49% 37% 25% 79.37% 83.82% 84.45% 82.31% 13% 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 图 10 2012 年中国硫磺产量为 465 万吨, 对外依存度 70.72%, 至 2015 年国产硫磺产量提升至 497 万吨, 而对外依存度 70.59%, 依存度下滑原因在于普光减产及当年今年进口量增加,2015 年同比 2014 年普光硫磺产量减少 60 万吨附近, 亦使得中石化硫磺产量占国内总产量比重下滑至 79.37%, 而中石油钦州大炼油等项目上马, 中石油硫磺产量比重提升至 10.57%, 如图 10 所示 二 硫磺贸易格局 2.1 国际硫磺贸易量及流向变化
2013-2015 年全球硫磺贸易量及中国比例 全球贸易量 ( 万吨 ) 中国进口量 ( 万吨 ) 占比 % 4000 36% 3500 3000 2500 2000 32.97% 32.81% 3370 35.40% 35% 34% 33% 1500 1000 500 1193.1 32% 31% 0 2013 年 2014 年 2015 年 30% 图 11 2015 年全球主要地区硫磺进口比例图 突尼斯, 2.23% 美国, 7.12% 巴西, 6.23% 中国, 35.40% 摩洛哥, 13.95% 图 12 全球硫磺年贸易量约 3100 万吨, 而中国硫磺年进口量在 1000 万吨附近, 占全球贸易量的 1/3, 中国市场极大影响全球硫磺市场的均衡 从图 11 及图 12 中看出,2015 年中国进口硫磺约 1200 万吨, 仅次于 2009 年硫磺进口量, 占当年贸易总量的 35.4%, 摩洛哥是仅次于中国的第二大硫磺需求方 2015 年中国磷铵出口量激增, 一铵及二铵全年出口分别 274.22 万吨及 8.1.92 万吨, 同比增加 17.92% 及 64.26%, 这也就造成了 2015 年中国硫磺进口超量, 且当年国内港存处于低位, 硫磺需求增量明显 2.2 国内硫磺贸易量及来源国变化
2015 年中国硫磺进口产销国 俄罗斯, 2.36% 美国, 2.12% 印度, 3.67% 土库曼斯坦, 4.22% 卡塔尔, 5.35% 其他, 3.98% 沙特阿拉伯, 19.93% 加拿大, 6.36% 阿联酋, 13.10% 日本, 8.30% 哈萨克斯 坦, 10.23% 韩国, 9.59% 图 13 伊朗, 10.78% 2010-2015 年中国硫磺来源国比例变化 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 1.67% 1.81% 4.22% 0.00% 7.08% 0.00% 5.96% 8.55% 0.36% 5.64% 8.31% 5.35% 10.23% 16.58% 14.11% 12.58% 14.28% 12.16% 0.00% 0.00% 1.53% 9.92% 3.44% 13.10% 22.87% 20.20% 17.27% 15.79% 17.98% 19.93% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 沙特阿拉伯 阿联酋 伊朗 哈萨克斯坦 韩国 日本 加拿大 卡塔尔 土库曼斯坦 印度 俄罗斯 美国 其他 图 14 2010-2015 年中国硫磺进口来源国中占主要比重的依然是中东国家, 其中 2015 年沙特向中国出口硫磺约 240 万吨, 占当年国内进口总量的 19.93%, 阿联酋以 156 万吨占 13.1%, 伊朗出口至中国近 130 万吨, 占 2015 年中国硫磺进口总量的 10.78%, 哈萨克出口约 120 万吨至中国, 占当年国内进口总量的 10.23%, 这 4 个国家累计占国内进口比重达到 54%, 超过半数 从图 14 看出, 进口来源国变化较大的是哈萨克 土库曼 北美和阿联酋 哈萨克硫磺库存消耗殆尽, 中国市场份额比重下滑趋势,2012-2015 年其占比从 17% 下滑至 10%, 2016 年预计哈萨克硫磺将成为稀有物种 阿联酋在 2012 年以后开始进口, 且 2015 年同比增长 10% 附近, 北美 ( 美国及加拿大 ) 释放有所增加, 由于其产出增加及低价优势 土库后续增产明显, 进口量 2015 年同比 2014 年其出口至中国量增加 132%
2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 * 2017 年 * 2018 年 * 2.3 国内贸易环境恶化原因分析 2015 年硫磺场内人士的直观感受贸易越来越难做, 只听见涨价, 没看到自己手里的货 销售出去 冷不丁工厂备货已经很充足,2013-2015 年国内现货市场硫磺波幅亦逐步下 滑, 高低端价差不断缩小, 如表 15 所示, 国内贸易环境恶化, 贸易空间缩小, 为何呢? 以 下从供需平衡 内外盘价差 工厂及大型贸易商操作策略角度进行一个分析 年度 现货高点 现货低点 价差 2013 1340 650 690 2014 1560 940 620 2015 1420 1000 420 表 15 i. 供需矛盾逐步显现 千吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2002-2018 国际硫磺供需情况分析及预测 供应需求供需平衡过剩比例 16.67% % 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图 16 2015 年从国际硫磺供应的角度而言处于略宽松状态 最大的变化就是阿联酋 shahan 项目的增产, 于 2014 年出第一批不合格品, 日产逐步达到 1.5 万吨 / 天, 增加硫磺年度供应在 150 万吨附近, 而 2015 年阿联酋硫磺也的确如期增加, 国内进口 156 万吨, 同比 2014 年增加近 110 万吨 然国内普光减产年度供应在 60 万吨左右, 国内供应稍显宽松 这也极大的影响了市场人士的心态, 也压制硫磺上行的幅度,2015 年供应面上压制着国内贸易商的积极性 后续阿联酋预计将进一步增产至 750 万吨左右, 土库曼斯坦逐步增加至 350 万吨 / 年, 俄罗斯俄罗斯镍铜硫化物脱硫产量于 2018 年释放等, 增产的预期较为强烈, 虽哈萨克将减少近 50 万吨硫磺, 但相比增产稍显单薄 2018 年预计过剩比例将达到 17% 左右 ii. 内外盘价差变化
2009/1/1 2009/3/17 2009/5/31 2009/8/14 2009/10/28 2010/1/11 2010/3/27 2010/6/10 2010/8/24 2010/11/7 2011/1/21 2011/4/6 2011/6/20 2011/9/3 2011/11/17 2012/1/31 2012/4/15 2012/6/29 2012/9/12 2012/11/26 2013/2/9 2013/4/25 2013/7/9 2013/9/22 2013/12/6 2014/2/19 2014/5/5 2014/7/19 2014/10/2 2014/12/16 2015/3/1 2015/5/15 2015/7/29 2015/10/12 2015/12/26 元 / 吨 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 2009-2015 年硫磺内外盘价差走势图 差价 ( 右轴 ) 南通港颗粒价格外盘成本 元 / 吨 400 300 200 100 0-100 -200 500-300 图 17 2015 年国内硫磺内外盘价差明显特点是 : 倒挂幅度缩小或顺挂增加, 从上图中明显看 出价差面积越来越少 2014 年内外盘价差均价 49 元 / 吨, 而 2015 年缩小到 24 元 / 吨, 倒挂 幅度缩小, 如表 18 所示 年度 现货颗粒 外盘 CFR 差价均值 2014 1256 174-49 2015 1196 158-24 表 18 2014 年 -2015 年中东外盘公布的官方报价, 其人民币折算价同其当时的现货水平明显 体现出外盘的逐步弱势, 未能领涨, 多次领跌或跟随国内现货走势 下表中对比 2014 及 2015 年看出, 贸易商可操作空间缩小, 官方报价公布的月度合约价, 而实际到货多在 20-40 天之 后, 外盘弱势体现预期不佳, 影响贸易商入场积极性, 或到手便已经浮亏, 对于多数贸易商 而言,2015 年股市暴涨暴跌, 或套牢或进场, 硫磺预期回报率低且风险增加 月份 报价 FOB 现货 CFR 折算价 2014 年 1 月 127 1200 1057.41 2014 年 2 月 163 1350 1318.47 2014 年 3 月 196 1500 1560.59 2014 年 4 月 153 1200 1254.95 2014 年 5 月 133 1140 1111.18 2014 年 6 月 152 1230 1251.68 2014 年 7 月 166 1360 1350.54 2014 年 8 月 169 1320 1372.91 2014 年 9 月 151 1260 1243.46 2014 年 10 月 142 1090 1175.67 2014 年 11 月 119 1030 1007.45 2014 年 12 月 146 1200 1201.37 2015 年 1 月 169 1340 1365.26
2015 年 2 月 182 1350 1492.52 2015 年 3 月 164 1380 1363.83 2015 年 4 月 145 1250 1207.63 2015 年 5 月 139 1165 1164.61 2015 年 6 月 141 1170 1178.84 2015 年 7 月 149 1255 1238.1 2015 年 8 月 151 1230 1254.43 2015 年 9 月 133 1140 1151.26 2015 年 10 月 103 1050 921.76 2015 年 11 月 124 1100 1073.63 2015 年 12 月 129 1110 1124.41 表 19 iii. 工厂及贸易商操作策略 从工厂角度而言, 港口采购现货影响市场较大, 美金直接采购量大且经手人少 下图 是 2014 年及 2015 年湖北三大工厂美金采购变动情况 如宜化 2014 年用美金形式采购 40 万吨硫磺, 占当年采购总量的 70%, 而 2015 年比例上升至 80% 图 20 长江三大主要工厂其 2015 年采购量为 190 万吨, 占进口总量的 15.9%, 而一些工厂美金采购从无至有, 以兴发为例,2015 年其采购硫磺 26 万吨, 美金形式 9 万吨,2014 年无美金采购 从大型贸易商销售角度而言, 以群星 化轻 运安及中轻为例,2015 年 4 家大型贸易商国内硫磺销售总量 729( 以上 3 家 559) 万吨, 占进口总量的 61.10%, 累计终端比例 43.59% ( 或 520 万吨 ),2014 年 4 家国内合计销售 599.2 万吨 ( 以上 3 家 530), 占当年进口 58.57%, 终端销售 40.5% 工厂对接美金, 大型贸易商对接工厂, 贸易环节压缩, 港口现货贸易活跃度降低, 中小型持货商出货不易, 获利了结心理浓郁, 行情抑制, 反过来又进一步降低贸易活跃度, 笔者前期写过 2015 年硫磺港存低位似乎是新常态的文章,2015 年硫磺港存一度在 75 万吨附近, 防城甚至低于 10 万吨, 这也侧面体现贸易商进场积极性下滑, 贸易可操作空间缩小 三 短期硫磺行情展望
2013/1/1 2013/2/16 2013/4/3 2013/5/19 2013/7/4 2013/8/19 2013/10/4 2013/11/19 2014/1/4 2014/2/19 2014/4/6 2014/5/22 2014/7/7 2014/8/22 2014/10/7 2014/11/22 2015/1/7 2015/2/22 2015/4/9 2015/5/25 2015/7/10 2015/8/25 2015/10/10 2015/11/25 2016/1/10 2016/2/25 2016/4/11 元 / 吨 1680 1560 1440 1320 1200 1080 960 840 720 600 2013 年 -2016 全国硫磺港存及价格走势 全国港存 ( 右轴 ) 南通颗粒 防城港 青岛颗粒 7.8 万吨 235 215 195 175 155 135 115 95 75 图 21 近期的行情分析不得不对比 2013 年的行情, 历史总是惊人地相似,2013 年经济大环境亦处于欧债危机等背景下, 磷肥及硫磺库存双高, 硫磺港口库存一度达到 250 万吨, 贸易货源极大丰富, 港口颗粒价格下滑伴随库存消耗, 降幅分别 58% 及 115%,2015 年处于经济危机背景下, 原油破位, 全球股市暴跌, 大宗商品创新低, 二铵出口当前 FOB330-340 美元 / 吨, 已经破 2013 年的低位 FOB365-370 美元 / 吨, 如图 21 所示, 硫磺至 80 万吨附近上涨至 145-160 万吨波动, 幅度 88% 左右 硫磺直线下行至最低点 700 元 / 吨附近, 自 11 月中旬至 3 月下旬, 跌幅 440 元 / 吨 (38%) 2013 年 w 底之后反转一路上行, 涨幅 138%, 当前硫磺低位反弹由于逼近历史低位, 资金进场, 市场价格自 700-710 元 / 吨急速拉涨至 780 元 / 吨, 一度一天内从 750 元 / 吨追涨至 800 元 / 吨, 后续稍有回落至当前 750 元 / 吨上下, 硫磺能否重演历史, 上演双底反转还是破前低? 笔者从普光 到船 下游需求及外盘四个主要影响因素进行分析 3.1 普光检修一再延迟
15-01-01 15-01-19 15-02-06 15-02-24 15-03-14 15-04-01 15-04-19 15-05-07 15-05-25 15-06-12 15-06-30 15-07-18 15-08-05 15-08-23 15-09-10 15-09-28 15-10-16 15-11-03 15-11-21 15-12-09 15-12-27 16-01-14 16-02-01 16-02-19 16-03-08 16-03-26 16-04-13 元 / 吨 1450 1300 1150 1000 850 2015-2016 年中石化普光价格走势及库存万州港存达州港存普光达州厂区普光万州港 万吨 14 12 10 8 6 4 2 700 0 图 22 普光当前日产在 3000 吨上下, 检修一再推迟至 5 月 20 日以后, 具体待定, 普光减产状 态尚可延续, 且万州港口库存下滑至 0.6 万吨水平, 近期无开单, 作为湖北工厂采购缓冲池, 后续陆续发货计划 若检修按计划进行, 达州产区按照当前日产销售尚无承压, 对市场影响 有限, 后续检修开启, 对市场一大利好支撑 3.2 外盘可伸缩供应 前面分析过外盘处于跟随现货状态, 针对国内市场, 印度月度硫磺供应约 3 万吨, 伊朗 供应 9 万吨附近, 阿联酋月度平均供应 15-23 万吨不等, 哈萨克有所减量, 沙特在 20 万吨 附近, 北美及台塑或俄罗斯随行就市供应量不等 外盘供应面偏正常略多, 外盘领涨概率偏 小, 当前沙特 5 月官方报价 FOB80 美元 / 吨, 环比下滑 5 美元 / 吨, 低于现货商谈 CFR95 中低 位, 利空市场心态, 且中国尚属高价区, 资本逐利下, 阶段性可伸缩偏多, 下游高价补货 积极性偏低, 无资金入场前提下, 外盘承压 3.3 港口货源增加及可贸易部分增加 据华瑞信息统计 4 月国内长江硫磺到港预计 50 万吨以上, 如表 23 所示, 从到船结构 中看出, 贸易货源比重占到 80% 附近, 且成本部分折合人民币在 720-780 元 / 吨, 部分属低 价货源, 对于当前下游较为疲弱的预期下, 存一定的出货压力, 或需要一定的时间消化, 对 应当前的 150 万吨附近的库存, 较年初已经上升近 30%( 或约 35 万吨 ) 港口 数量 ( 万吨 ) 货主 形状 南通 3.6 贸易商 印粒 南通 4.6 贸易商 沙粒 南通 4.14 工厂及贸易商 阿联酋 南通 3.85 贸易商 沙特 南通 4 贸易商 沙特 南通 5.3 工厂 北美 南通 4.6 工厂及贸易商 阿联酋粒 南通 5.5 贸易商 北美粒 镇江 3.5 贸易商 卡塔尔 镇江 1.5 工厂 台粒
镇江 2.97 贸易商 印度颗粒 镇江 2 贸易商 土块 镇江 4.5 工厂 沙块 合计 50.1 表 23 3.4 下游现金流恶化及开工低稳 2016 年化肥出口关税政策不变, 磷铵执行 100 元 / 吨无淡旺季 国内增值税起征加上 100 元 / 吨的关税, 相对沙特等本身具有运费优势的竞争对手, 价格竞争力降低 2015 年磷铵出 口量激增, 一铵及二铵全年出口分别 274.22 万吨及 8.1.92 万吨, 同比增加 17.92% 及 64.26% 从表 24 中看出 磷铵出口比重增加, 出口作为过剩产能输出渠道依赖度提升, 国际市场影 响到磷铵工厂的现金流及开工变动 年份 二铵产量 二铵出口量 出口比重 2011 年 1301.89 401.75 30.86% 2012 年 1421.29 393.4 27.68% 2013 年 1507.69 381.96 25.33% 2014 年 1533.13 488.21 31.84% 2015 年 1758.1 801.92815 45.61% 年度一铵产量一铵出口出口比重 2011 年 1086.4 86.48 7.96% 2012 年 1038.8 59.48 5.73% 2013 年 944 70.92 7.51% 2014 年 1093.82 232.54 21.26% 2015 年 1216.6 274.2175 22.54% 表 24 印度 2015 年采购中国二铵 386 万吨, 占国内出口的 44.8%, 而 2014 年印度采购 156 万吨, 同比增幅超 147% 巴西 2015 年采购中国一铵 143 万吨, 占国内出口的 52.2%,2014 年 109 万吨, 增长 31% 从出口方面而言, 当前二铵 64% 出口在 FOB330-340 美元 / 吨, 一铵 60% 颗粒在 FOB290-310 美元 / 吨, 均处历史低位, 价格相对较为吸引国际买家 但从印度及巴西的需求而言, 一方面印度二铵库存公认在 150 万吨附近, 处偏高水平, 去年中国超量出口影响至今, 巴西库存亦处于高位, 且季节逐步结束, 其采购可有可无, 磷铵出口略显被动, 当前下游挺价中, 关注 FMB 会议结果, 预期下行阻力渐增, 多小幅震荡整理 国内方面 : 当前工厂磷铵陆续集港销售, 二铵港存约 46 万吨, 一铵 20 万吨, 稍有下滑, 二铵库存缓慢上升状态 春耕内销按照往年逐步接近尾声, 受制于粮价 - 资金链传导等因素, 一铵去库存, 下游复合肥采购有限, 虽前期跌价中下游采购偏少, 一铵近期补涨, 但
13-01-01 13-02-16 13-04-03 13-05-19 13-07-04 13-08-19 13-10-04 13-11-19 14-01-04 14-02-19 14-04-06 14-05-22 14-07-07 14-08-22 14-10-07 14-11-22 15-01-07 15-02-22 15-04-09 15-05-25 15-07-10 15-08-25 15-10-10 15-11-25 16-01-10 16-02-25 16-04-11 持续性不可预期 二铵多待结算, 出厂在 2300-2450 元 / 吨, 部分尚未全部完成, 国内一铵及二铵开工零星检修, 略将 1 个百分点至 6 成上下, 且停车 检修意向渐增 一铵及二铵工厂现金流仍在正数, 原料硫磺 合成氨等均有所反弹, 现金流恶化, 一铵及二铵分别在 -20 元 / 吨及 400 元 / 吨水平, 而硫磺 1 月及 2 月折算到厂在 1010 及 860 元 / 吨附近附近, 社会流通中的一铵及二铵相较于当前销售价格 1700-1800/2350-2400 元 / 吨, 一铵亏损在 40-60 元 / 吨附近, 二铵尚属盈利 200 元 / 吨, 关注工厂后续销售及检修动作 元 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2013-2016 年磷铵价格走势及现金流 一铵现金流二铵现金流 55% 粉一铵 64% 二铵 元 900 700 500 300 100-100 1500-300 图 25 四 总结从供应面角度而言稍显宽松, 需求面未有明显改观, 基本面稍有恶化 国内的工厂及贸易商采购策略或逐步转向直接对接, 一方面跌势中买方市场主导, 另一方面采购渠道成熟化转变不易 硫磺大涨大跌或难以重现, 主要下游磷铵金融属性不强, 多刚需为主, 硫磺波动幅度或区域平缓, 或行业洗牌, 先破后立, 亦或新的市场平衡下, 在相对位置上寻求绝对价格数值的突破 近期硫磺市场最大的变数为普光检修, 随着预期逐步释放, 下游及贸易商已有所准备, 停产减少供应部分对市场影响将趋于平缓 而立足下游需求, 当前的预期偏弱, 若出口挺价, 开工阶段性或暂稳, 但量难以突破, 对应行业去产能及过剩局面, 加之下游现金流的恶化, 总体硫磺需求或有所下滑, 下半年南亚需求拉动及后续秋销及冬储的预期或能带动新的行情 接近历史低位, 资金入场诉求增加, 短期行情或震荡走势, 中长线偏弱预期, 反转需要供需双方配合