DCE 棕榈油行情走势分析 ----- 棕榈油或已开始筑底行情 西南期货有限公司李海刚 2016 年 2 月 1
目录 一 棕榈油行情回顾二 国内棕榈油供需格局三 国外棕榈油供需格局四 棕榈油关键影响因素五 棕榈油行情走势结论 2
DCE 棕榈油指数周走势 截止 2015 年底, 大商所 (DCE) 棕榈油指数较 2014 年底下跌 4.4% 至 4860 元 / 吨 3
DCE 棕榈油指数周走势 2015 年, 大商所 (DCE) 棕榈油延续熊市行情, 继续探底, 价格已经下破 2008 年低点 国内经济增速放缓和全球油脂供应增加, 前后夹击打压价格持续下探, 价格走势阶段性契合季节性规律 2015 年年内最高是第一波反弹的高点 5630 元 / 吨, 最低是第二波下探的低点 4090 元 / 吨, 全年波动宽度 ( 最高 - 最低 ) 为 1540 元 / 吨, 波动幅度 ( 波动宽度 / 均值 )32% 2015 年 DCE 棕榈油指数波动幅度仍然很大, 且继续向下波动 全年大商所 (DCE) 棕榈油走势大致分为四个阶段 : 第一阶段 1 月 1 日到 4 月 10 日的弱势震荡, 下跌幅度 8.8%(446 元 ), 期间波动较大, 波动宽度 ( 最高 - 最低 ) 为 548 元 / 吨, 波动幅度 ( 波动宽度 / 均值 )11% 第二阶段 4 月 10 日到 6 月 3 日反弹上涨, 反弹幅度 15%(724 元 ) 第三阶段 6 月 3 日到 8 月 25 日的快速下探, 下跌幅度 23%(1270 元 ) 第四阶段 8 月 25 日到年底反弹行情, 反弹幅度 19%(774 元 ) 4
棕榈油主力合约相对天津现货基差 600 400 200 0-200 -400-600 1 月合约基差 5 月合约基差 9 月合约基差 棕榈油基差在区间 -400 600 波动, 整体略显偏弱 目前在零值附近, 也即期现货价格相差无几, 或是多空分水岭 5
目录 一 棕榈油行情回顾二 国内棕榈油供需格局三 国外棕榈油供需格局四 棕榈油关键影响因素五 棕榈油行情走势结论 6
万吨 一 库存 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 我国棕榈油港口库存约 83 万吨, 较上年度末上涨 27%, 目前仍在上升阶段 当前库存水平处于历史中部偏上区域, 持续的攀升对价格形成压力 7
% 千吨 二 进口 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00-20.00 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 进口量 增长率 2015 年, 我国棕榈油进口量 550 万吨, 较上年减少 3.2% 自 2012 年后我国棕榈油进口量出现趋势性负增长, 说明我国棕榈油的消费已经到了顶点 2016 年的进口量或继续缩量 8
千吨 % 三 消费 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00-20.00 国内消费量 增长率 近 10 年平均增长率 1.7%, 近 5 年的平均增长率 0.6%, 近 3 年增长率连续为负, 可见我国棕榈油的消费已经步入下降走势 预计 2016 年我国棕榈油消费 550 万吨, 较上年下降 2%, 平均到每个月 46 万吨 消费增速放缓必然打压价格 9
四 棕榈油相对其他油脂价格 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 豆 - 棕 菜 - 棕 目前 24 度棕榈油现货价格与四级豆油和菜油现货价格之间的差都在 1000 元 / 吨以上, 处于历史均值附近, 说明现货相对价格处于正常状态, 替代效益一般 从价差趋势来看, 价差上涨受阻回落, 或再次下探, 后期可能棕油期货相对豆油和菜油强势 10
五 价格季节性 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 7000 6900 6800 观察大商所棕榈油主力历年均值走势, 可以看出九月之前棕榈油价格一般是下降的, 而九月之后棕榈油价格是上涨的, 直到年底 从季节性角度, 上半年以做空为主, 以 P1609 和 P1701 为主, 下半年以做多为主, 操作 P1705 合约 11
国内结论 2016 年度, 趋势上我国棕榈油港库存处于高位, 存在一定压力 ; 进口量或缩减, 年度供给减少 国内消费整体放缓, 年中清淡年底相对旺盛 综合供需矛盾, 多空皆有, 阶段性因素主导行情, 波动或频繁 油脂间价差, 棕榈油便宜, 有棕强豆弱的迹象, 关注对冲机会 季节性上半年弱势, 下半年强势 综合来看, 国内油脂年度行情复杂 12
目录 一 棕榈油行情回顾二 国内棕榈油供需格局三 国外棕榈油供需格局四 棕榈油关键影响因素五 棕榈油行情走势结论 13
百万吨 % 一 全球供需 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 9.50% 9.00% 8.50% 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 期末库存 库需比 美国农业部 (USDA) 数据,2015/16 年度全球棕榈油期末库存 699 万吨, 库存消费比 6.39% 全球期末库存和库存消费比较 2014 年大幅回落, 也较之前的预测大幅下调, 说明全球棕榈油的供需宽松格局有所缓解 那价格必然受到支撑, 更大范围内我们可以预判是否棕榈油价格已经到达底部 14
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 % 二 主产国供需 - 印尼 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 期末库存 库需比 美国农业部 (USDA) 数据显示,2015/16 年度印度尼西亚棕榈油期末库存 151 万吨, 库存消费比 4.5%, 处于历史均值偏下水平 15
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 千吨 % 二 主产国供需 - 马来 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 期末库存 库需比 马来西亚棕榈油期末库存 211 万吨, 库存消费比 9.8%, 处于正常水平, 不过较上年回落 16
三 CBOT 豆油指数 ( 叠加马盘棕油指数 ) CBOT 豆油相对马盘棕榈油长期走势相同, 不过短期走势存在强弱关系, 目前, 马盘棕榈油相对美豆油更为强势 17
三 DCE 棕油与马盘棕油走势 国内 DCE 棕榈油相对马来西亚棕榈油长期走势也是相同的, 短期走势存在差异 从目前来看, 马盘相较国内连盘棕榈油更显强势, 或许棕油的反弹从马盘开始, 关注马盘棕榈油的走势 18
国外结论 持续五年的油脂熊市行情仍在延续中, 不过部分数据已有所变化 全球棕榈油的期末库存和库存消费比较前期大幅下调, 从前期的攀升状态转为下跌, 说明全球棕榈油供需宽松格局缓解, 正在向反方向变化 主产国印度尼西亚产销 期末库存和库需比也大幅下调, 说明印尼棕油供需也并不是如之前数据反映的那样宽松 ; 马来西亚供需数据相对稳定, 不过也较之前数据下调 说明全球棕榈油供需宽松格局已经转变, 或也预示棕榈油底部的诞生 从 DCE 棕榈油 马盘棕榈油以及 CBOT 豆油强弱走势看, 马盘棕油较其他油脂强势, 或已展开反弹筑底走势, 其他油脂大概率也将跟随其后 19
目录 一 棕榈油行情回顾二 国内棕榈油供需格局三 国外棕榈油供需格局四 棕榈油关键影响因素五 棕榈油行情走势结论 20
一 厄尔尼诺现象 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 -1.5-2 21 从最新美国国家海洋和气象管理局 (NOAA) 公布的厄尔尼诺指数 (ONI) 为 2, 连续八个月在 0.5 以上, 说明现在是厄尔尼诺现象鼎盛期, 正在向纵深发展, 可以想象未来的东南亚, 特别是印尼和马来西亚, 高气温和干燥气候持续, 所以未来印尼和马来棕榈油继续减产的概率很大 那么必然对价格形成强力支撑
一 厄尔尼诺现象 22
二 汇率 - 美元 从 K 线走势直观看, 美元指数已经见底, 目前处于上涨中继的震荡期, 受 100 整数关口压制, 形成震荡走势 23
二 汇率 - 美元 全球金融危机后, 美元一直处于弱势下跌周期, 而 2014 年中美元指数快速上涨, 上探到 100, 形成上涨之势, 这主要是受助于美国经济强势复苏, 而非美国家却出现衰退 从长周期来看, 美元指数强势格局已经成型, 已经进入强周期, 后期继续强势概率较大 美元强势和美国经济的好转也促成了 2015 年 12 月美国 9 年来的首次加息, 我们判断, 美国的加息周期已至, 只是间隔时间不确定, 将受美国经济状况的变化影响,2016 年加息最多一次 24
二 汇率 - 人民币 人民币有贬值预期,2016 年或继续 人民币贬值或打击国内棕榈油进口商进口更多的棕榈油, 对国内棕榈油利好 25
二 汇率 - 马币 马币较美元贬值更为激烈, 从相对贬值幅度来看, 马币贬值更为激烈, 也即人民币相对马币还小幅升值, 或抵消部分影响 26
三 政策 这里的政策主要考虑两方面 其一 棕榈油进口政策 ; 其二 生物柴油政策 这两方面对棕榈油价格影响较大 我国棕榈油进口政策宽松,2013 年 关于进一步加强进口食用油检验监管的通知 提高了进口质量标准, 两年来没有大的变化 进口的多少主要还是受价格影响, 因此,2016 年进口政策影响有限 生物柴油政策分国内和国外 国内 2014 年初国家能源局发布了 生物柴油产业发展政策 明确了生物柴油发展路径, 但是原油价格的下跌使得生物柴油发展有形无实, 对价格影响有限 国外主要是印尼和马来西亚, 近年来也极力地推动生物柴油发展, 以消化国内棕榈油 但是也受到原油暴跌的冲击, 难以形成长性发展 总体上, 国内外生物柴油发展都受到原油冲击, 更多的有形无实, 因此, 2016 年对价格影响有限 27
目录 一 棕榈油行情回顾二 国内棕榈油供需格局三 国外棕榈油供需格局四 棕榈油关键影响因素五 棕榈油行情走势结论 28
一 棕榈油行情走势预测 2015 年棕榈油期现货价格跌幅有限, 期间波动较大, 整体重心继续下移 合约间价差呈现近强远弱 ; 基差围绕零值波动, 或显示底部行情正在显现 2015 年, 商品市场波澜壮阔, 之前抗跌品种也开始下跌, 而跌了五年的棕榈油或已开始筑底 2016 年度, 趋势上我国棕榈油港库存仍处于高位, 存在一定压力 ; 进口量或缩减, 年度供给减少 国内消费整体放缓, 年中清淡年底相对旺盛 综合供需矛盾, 多空皆有, 阶段性因素主导行情, 波动或频繁 油脂间价差, 棕榈油便宜, 有棕强豆弱的迹象, 关注对冲机会 季节性上半年弱势, 下半年强势 榈油跟随马来西亚棕榈油价格 29
一 棕榈油行情走势预测 全球棕榈油供需状况数据变化较大, 期末库存和库存消费比较前期大幅下调, 从前期的攀升状态转为下跌, 说明全球棕榈油供需宽松格局缓解, 正在向反方向移动 主产国印度尼西亚产销 期末库存和库需比也大幅下调, 说明印尼棕油供需也并不是如之前数据反映的那样宽松 ; 马来西亚供需数据也较之前数据下调 从 DCE 棕榈油 马盘棕榈油以及 CBOT 豆油强弱走势看, 马盘棕油较其他油脂强势, 或已展开反弹筑底走势, 其他油脂大概率也将跟随其后 30
一 棕榈油行情走势预测 最新美国国家海洋和气象管理局 (NOAA) 公布的厄尔尼诺指数 (ONI) 为 2, 连续八个月在 0.5 以上, 说明现在是厄尔尼诺现象鼎盛期, 正在向纵深发展, 可以想象未来的东南亚, 特别是印尼和马来西亚, 高气温和干燥气候将持续, 所以未来印尼和马来棕榈油继续减产的概率很大, 那么必然对价格形成强力支撑 长周期来看, 美元指数强势格局已成型, 进入强周期, 后期继续强势概率较大 相对美元, 非美货币基本都在贬值, 也存在贬值预期, 包括人民币 2016 年这种趋势大概率仍将延续, 人民币贬值对国内棕榈油利好, 因此,2016 年汇率影响或利好国内棕榈油价格, 有助于补涨行情出现 进口政策和生物柴油政策有名无实, 对价格影响有限 综合判断,2016 年度棕榈油价格将开始筑底行情, 不排除有大级别反弹 ; 国内 DCE 棕 31
二 操作策略 针对上面的分析, 判断 2016 年度国内棕榈油期现货价格大幅反弹的概率较大 因此, 全年以做多为主, 上半年尝试布局, 等待下半年收获行情 32
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