东吴期货 2016 年四季度投资策略报告 锌 锌矿炒作降温 需求增量有限, 锌或高位震荡 报告要点 在良好的基本面支撑下, 锌价 2016 年三季度延续今年以来的中线上涨, 并突破周图重要压力位 17500, 反弹幅度达到 12.6%; 伦锌最高涨至至天图压力位 2420 附近 根据国际铅锌研究小组近期数据, 全球精炼锌市场在 2016 年 1-7 月累计短缺 17.4 万吨, 同期全球显性库存下降 1.7 万吨 全球锌矿产量下降 6.1%, 全球精炼锌总产量下降 3.9% 全球精炼锌消耗量同比增加 0.7%, 中国消费增加 6% 值得注意的是, 目前驱动价格飞升的锌矿紧张并未转为锌锭紧张, 特别是 10 月后少数海外矿山表示将重启闲置矿山和增加产量, 一定程度上缓解了市场对 2017 年的供应偏紧担忧, 锌价近期表现出上涨乏力 锌矿炒作降温后, 需求的增量并不显著, 短期来锌价难以延续今年以来的大涨 中国锌供应方面 : 国内锌供应稳中偏紧, 国产矿冶炼费持续下降至 4500-4800 元 / 吨 ; 外紧内松格局下, 沪伦比值持续走低, 进口锌环比减少, 锌总供应下降 中国锌需求方面 : 国内锌消费量有望保持增长, 镀锌市场整体向好, 重点企业镀锌板 2016 年 1-8 月国内产量为 1237 万吨, 终端需求中汽车 基建 楼市稳中向好, 家电难改弱势 季度展望 展望 2016 年四季度, 宏观经济有望继续小幅回暖, 锌下游需求将从秋季旺季跨越至冬季淡季, 汽车产量保持增长 家电表现疲弱, 楼市在国家政策支持下延续复苏 ; 锌供应端全球偏紧 国内小幅偏紧, 但全球偏紧预期有所缓和, 库存水平持续走低 虽然基本面小幅偏多, 但资金关注和参与意愿下降, 锌上行动能日渐衰减, 四季度大幅拉涨可能性较小, 行情或以高位宽幅震荡为主 四季度 LME3 个月锌主要价格区间预测 :2150-2400 美元 / 吨, 沪锌主力合约价格区间预测 :17000-18500 元 / 吨 陈龙有色金属研究员 从业证书 :F3002773 投资咨询证书 :Z0011989 电话 :021-63123061 Email:chenl@dwqh88.com 免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性 更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议 在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 期市有风险, 投资需谨慎! 风险点需求端, 楼市调整超预期, 三四线城市高库存拖累全国, 家电消费低迷, 汽车加速下滑, 不锈钢和铝材挤压镀锌板份额 ; 供应端, 国内锌加工费继续持稳, 高库存对现货价格形成压制, 嘉能可 50 万吨产能复产
内容目录 一 锌价 2016 年三季度行情回顾... 1 二 锌全球供需分析... 2 三 中国锌供应... 3 ( 一 ) 国内锌小幅减产, 锌矿紧并未转导至锌锭... 3 ( 二 ) 锌进口逐步减少, 拖累总供应下降... 3 四 中国锌需求... 5 ( 一 ) 初级消费 : 总体保持增长, 镀锌稳中向好... 5 ( 二 ) 终端消费 : 汽车同比增长 家电表现疲弱, 楼市供应端延续复苏... 5 五 库存分析... 7 六 2016 年四季度操作策略和相关风险点关注... 8 ( 一 ) 操作策略... 8 ( 二 ) 相关风险点关注... 8 图表目录 图 1:2016 年三季度沪锌价格走势图... 1 图 2:2016 年三季度伦锌价格走势图... 1 图 3: 全球锌供需缺口收窄... 2 图 4: 全球锌矿产量同比持续减少... 2 图 5: 全球精炼锌消费... 2 图 6: 国内精炼锌小幅减产... 3 图 7: 近期锌矿加工费持续回落... 3 图 8: 进口拖累总供应减少... 3 图 9: 三季度精炼锌进口回落明显... 4 图 10: 加工费劣势拖累锌精矿进口... 4 图 11: 沪伦比值低位盘整... 4 图 12: 精炼锌进口持续亏损... 4 图 13: 中国精炼锌消费保持增长... 5 图 14: 镀锌板产量释放... 5 图 15:1-8 月汽车产量整体增长... 6 图 16: 三季度家电产销疲弱... 6 图 17: 今年 1-5 月楼市施工和新开工回升明显... 6 图 18: 房地产投资小幅回暖... 6 图 19: 全球显性库存整体下降... 7 图 20: 中国锌锭社会库存... 7 图 21:LME 库存 6 月回升... 7 图 22: 上期所库存 4 月见顶后快速下降... 7
一 锌价 2016 年三季度行情回顾 在良好的基本面支撑下, 锌价 2016 年三季度延续今年以来的中线上涨, 并突破周图重要压力位 17500, 反弹幅度达到 12.6%; 伦锌最高涨至至天图压力位 2420 附近 全球和中国锌矿供应偏紧的格局依然没有改变, 加工费稳步走低,7-8 月国内环保检查令湖南 云南等地的中小矿山停产, 令锌价表现出淡季不淡, 锌锭在 8 月中旬由以往的贴水转为升水, 库存水平不断走低 图 1:2016 年三季度沪锌价格走势图 图表来源 : 文华财经 东吴期货 图 2:2016 年三季度伦锌价格走势图 图表来源 : 文华财经 东吴期货 1
二 锌全球供需分析 根据国际铅锌研究小组近期数据, 全球精炼锌市场在 2016 年 1-7 月累计短缺 17.4 万吨, 同期全球显性库存下降 1.7 万吨 全球锌矿产量下降 6.1%, 降幅主要来自澳大利亚 印度 爱尔兰 秘鲁等 全球精炼锌总产量下降 3.9%, 印度 美国减产明显 全球精炼锌消耗量同比增加 0.7%, 中国消费增加 6% 欧洲消费增加 1.9%, 抵消了中国台湾和美国的消费下降 值得注意的是, 目前驱动价格飞升的锌矿紧张并未转为锌锭紧张, 特别是 10 月后少数海外矿山表示将重启闲置矿山和增加产量, 一定程度上缓解了市场对 2017 年的供应偏紧担忧, 锌价近期表现出上涨乏力 锌矿炒作降温后, 需求的增量并不显著, 短期来锌价难以延续今年以来的大涨 图 3: 全球锌供需缺口收窄 图 4: 全球锌矿产量同比持续减少 来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 图 5: 全球精炼锌消费 来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 从图 5 看出, 全球锌消费季节性明显, 三季度将迎来全年消费高位 下半年锌需求对价格支撑的力度会更 强, 库存消耗速度会加快 但今年价格涨幅较大, 下游接受意愿逐步下降, 二季度淡季需求较过去 3 年回落明 显, 国内的镀锌消费数据也印证了这一点 2
三 中国锌供应 ( 一 ) 国内锌小幅减产, 锌矿紧并未转导至锌锭 国家统计局发布数据显示, 中国 8 月精炼锌产量为 51.7 万吨, 同比下降 2.8% 1-8 月中国锌产量为 404.63 万吨, 较 2015 年同期下滑 1.5% 南方产区, 湖南 广西等地, 因安全整顿等原因, 产量下降 ; 北方产区则满负荷生产, 其增量填补了南方的减量, 全国产量持稳 然而从图 9 可以看出, 加上进口精炼锌的量, 中国精炼锌总供应三季度有所下降, 供应略紧的情况和全球格局保持一致 锌精矿方面, 虽然国家统计局没有公布相关产量数据, 在锌矿供应趋紧的影响下, 锌矿加工费方面, 北方地区从 6 月初的 5200-5500 元 / 吨降至 9 月底的 4700-4800 元 / 吨, 南方地区从 4700-5000 元 / 吨降至 4500-4700 元 / 吨 ; 进口矿加工费从 100-130 美元 / 吨降至 90-100 美元 / 吨 图 6: 国内精炼锌小幅减产 图 7: 近期锌矿加工费持续回落 来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 图 8: 进口拖累总供应减少 来源 :MyMetal, 东吴期货 来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 ( 二 ) 锌进口逐步减少, 拖累总供应下降因海外锌供应偏紧 沪伦比值走低 进口亏损等, 精炼锌和锌精矿进口连续减少 据最新海关公布的数据显示, 2016 年 8 月中国进口精炼锌 25,305 吨, 同比下降 24.97%,1-8 月累计进口量为 334014 吨, 同比增 3
加 25.75% 因货源较少和加工费劣势,2016 年 8 月我国进口锌精矿 92718 吨, 同比减少 68.17% 2016 年 1-8 月累 计进口锌精矿 1253893 吨, 累计同比减少 37.56% 图 9: 三季度精炼锌进口回落明显 图 10: 加工费劣势拖累锌精矿进口 来源 : 海关总署,Wind 资讯, 东吴期货 图 11: 沪伦比值低位盘整 来源 : 海关总署,Wind 资讯, 东吴期货 图 12: 精炼锌进口持续亏损 来源 :SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货 来源 :SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货 4
四 中国锌需求 ( 一 ) 初级消费 : 总体保持增长, 镀锌稳中向好 国际铅锌研究小组统计的中国精炼锌消费量 2016 年 1-6 月累计为 329.16 万吨, 同比增长 6.3%; 前六月, 单月均保持同比增长,2 月春节后需求季节性回升,5 月旺季结束后锌消费回落 初级消费中占比近六成的镀锌行业, 在国家下半年加大基建投入的支持下, 镀锌板行业风向标宝钢 武钢等近期连续数月上调镀锌板指导价 从中钢协公布的重点企业镀锌板产量来看, 虽然 5 6 7 月同比 环比回落明显, 但 8 月起强劲增长, 单月产量 168.94 万吨, 同比增长超过 10%, 达到年内新高, 这预示今年三季度在下游需求带动下镀锌市场稳中趋好 图 13: 中国精炼锌消费保持增长 图 14: 镀锌板产量释放 来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 来源 : 中钢协, 东吴期货 ( 二 ) 终端消费 : 汽车增长强劲 家电表现疲弱, 楼市供应端延续复苏 中国汽车工业协会 12 日发布数据显示,2016 年 9 月, 汽车产销分别完成 253.1 万辆和 256.4 万辆, 比上月分别增长 26.8% 和 23.5%, 比上年同期分别增长 32.8% 和 26.1%, 高于上年同期 38.5 和 24.1 个百分点 1-9 月汽车产销分别完成 1942.2 万辆和 1936.0 万辆, 比上年同期分别增长 13.3% 和 13.2%, 高于上年同期 14.1 和 12.9 个百分点 据国家统计局数据显示,2016 年 8 月中国空调产量为 1,206.10 万台, 同比增长 14.53%, 环比连续两个月回落, 增长乏力 ; 冰箱产量 754.30 万台, 同比增长 4.90%, 环比连续两个月回落, 表现较弱, 国内销售疲弱拖累行业整体下行, 出口则持续向好 ; 洗衣机产量为 627.60 万台, 同比增加 2.69%, 环比增加 虽然今年以来, 家电出口保持增长, 但内销表现延续低迷, 家电行业和楼市紧密相关, 属于 建筑后 的消费 过去几年国内楼市表现低迷, 虽然楼市持续火爆, 但目前看来暂时没有惠及家电行业 5
图 15:1-8 月汽车产量整体增长 图 16: 三季度家电产销疲弱 来源 : 中汽协 Wind 资讯, 东吴期货 来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 2016 年 1-8 月份, 全国房地产开发投资 64387 亿元, 同比名义增长 5.4%, 增速比 1-7 月份提高 0.1 个百分点 1-8 月份, 房地产开发企业房屋施工面积 700121 万平方米, 同比增长 4.6%, 增速比 1-7 月份回落 0.2 个百分点 房屋新开工面积 106834 万平方米, 增长 12.2%, 增速回落 1.5 个百分点 房屋竣工面积 50592 万平方米, 增长 19.1%, 增速回落 2.2 个百分点 1-8 月份, 商品房销售面积 87451 万平方米, 同比增长 25.5%, 增速比 1-7 月份回落 0.9 个百分点 商品房销售额 66623 亿元, 增长 38.7%, 增速回落 1.1 个百分点 8 月末, 商品房待售面积 70870 万平方米, 比 7 月末减少 512 万平方米 其中, 住宅待售面积减少 639 万平方米, 办公楼待售面积减少 2 万平方米, 商业营业用房待售面积增加 54 万平方米 三季度楼市延续复苏, 楼市销售面积延续火爆, 待售面积小幅下降, 同时新开工 施工面积和房地产投资继续向好, 需求端回暖带动的供应端回暖仍在继续 因年内涨幅惊人, 国庆期间一线和二线城市出台限购政策, 但考虑到国家对房地产政策的支持并未停止, 我们继续看这波楼市供给端的回暖 图 17: 今年 1-5 月楼市施工和新开工回升明显 图 18: 房地产投资小幅回暖 来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 6
五 库存分析 锌矿供应偏紧不仅体现在加工费的下降, 在需求持稳和供应偏紧的共同影响下, 不论是国内社会库存还是全球交易所库存, 均出现稳中有降 三季度上期所锌库存加速下降, 从 7 月初的 20.61 万吨,10 月初回落至 15.83 万吨, 仍处于过去几年的中间水平, 供应偏紧但不缺 LME 锌全球库存 2016 年来处于过去 5 年的低位水平, 三季度整体下行, 中国国庆长假后,LME 和上期所库存均小幅回升 根据我的有色网统计, 国内锌锭社会库存从 6 月初的 29.19 万吨降至 10 月初的 25.22 万吨附近, 降幅近 13.6% 图 19: 全球显性库存整体下降 图 20: 中国锌锭社会库存 来源 : SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货 图 21:LME 库存 6 月回升 来源 :Myyouse, 东吴期货 图 22: 上期所库存 4 月见顶后快速下降 来源 :LME,Wind 资讯, 东吴期货 来源 :SHFE, Wind 资讯, 东吴期货 7
六 2016 年四季度操作策略和相关风险点关注 展望 2016 年四季度, 宏观经济有望继续小幅回暖, 锌下游需求将从秋季旺季跨越至冬季淡季, 汽车产量保持增长 家电表现疲弱, 楼市在国家政策支持下延续复苏 ; 锌供应端全球偏紧 国内小幅偏紧, 但全球偏紧预期有所缓和, 库存水平持续走低 虽然基本面小幅偏多, 但资金关注和参与意愿下降, 锌上行动能日渐衰减, 四季度大幅拉涨可能性较小, 行情或以高位宽幅震荡为主 ( 一 ) 操作策略区间偏强震荡为主, 建议轻仓逢低做多 四季度 LME3 个月锌主要价格区间预测 :2150-2400 美元 / 吨, 沪锌主力合约价格区间预测 :17000-18500 元 / 吨 ( 二 ) 相关风险点关注 需求端, 楼市调整超预期, 三四线城市高库存拖累全国, 家电消费低迷, 汽车加速下滑, 不锈钢和铝材挤 压镀锌板份额 ; 供应端, 国内锌加工费继续持稳, 高库存对现货价格形成压制, 嘉能可 50 万吨产能复产 免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性 更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议 在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 期市有风险, 投资需谨慎! 8