6546 p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 金融工程 金融工程 基金周报 证券研究报告 2016.10.30 分级 A 进入调整, 市场风格偏大市值 刘富兵 ( 分析师 ) 叶尔乐 ( 研究助理 ) 021-38676673 021-38032032 liufubing008481@gtjas.com 证书编号 S0880511010017 本报告导读 : yeerle@gtjas.com S0880116080361 摘要 : 规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 11 个上涨 12 个跌, 平均涨跌幅 -0.15%, 其中沪深 300 成长 上证 50 中证 100 涨幅最大, 涨幅分别为 0.70% 0.58% 0.42% 下跌最大的指数为中小 300 创业板指 恒生国企指数 恒生指数, 分别下跌 -0.64% -0.71% -1.77% 和 -1.80% 行业指数方面, 54 个行业和主题指数 24 个上涨 30 个下跌, 平均涨跌幅 0.29% 其中煤炭等权 中证煤炭 中证白酒 国证食品涨幅最大, 分别上涨 5.24% 5.06% 4.90% 和 3.81% 下跌最大指数为 CSSW 丝路 生物医药 CSSW 电子 (CSI) 和高铁产业, 跌幅分别为 -1.48% -1.79% -1.79-3.13% 分级 A 目前隐含收益率集中在 3%-5.5%, 隐含收益率有所下降 推荐隐含收益率高且无下折风险的深成指 A(150022) 网金融 A (150331) 中航军 A(150221) 同时有四只分级将于 2016 年 11 月 1 日定期折算 : 环保 A 级 (150237) 银行 A 级 (150227) 券商 A 级 (150235) 和互联 A(150245), 其中互联 A(150245) 整体溢价且 A 份额溢价 11.74%, 注意风险 本周分级 B 大多上涨, 日均成交额超过千万的 40 只分级 B 份额 33 只上涨 7 只下跌, 平均周涨跌幅 2.80%, 其中煤炭 B 级 (150290) 白酒 B(150270) 煤炭 B(150252) 煤炭 B 基 ( 150322) 上涨最多, 涨幅分别为 16.09% 12.96% 10.60% 和 10.54% H 股 B 一带一 B(150276) 和高铁 B(150278) 跌幅最大, 跌幅分别为 -1.42% -1.97% 和 -7.72% 根据国泰君安策略团队的研究, 改革提速, 创新服务接力稳增长, 商品价格大涨, 周期品盈利继续修复 因此推荐继续关注国企改革板块 有色板块 煤炭板块 因此推荐相关分级 B: 国企改 B(150210) 煤炭 B(150252) 147 只分级基金 57 只整体溢价,76 只整体折价, 考虑流动性和整体折溢价率水平, 暂无套利机会 金融工程团队 : 刘富兵 :( 分析师 ) 电话 :021-38676673 邮箱 :liufubing008481@gtjas.com 证书编号 :S0880511010017 刘正捷 :( 分析师 ) 电话 :0755-23976803 邮箱 :liuzhengjie012509@gtjas.com 证书编号 :S0880514070010 李辰 :( 分析师 ) 电话 :021-38677309 邮箱 :lichen@gtjas.com 证书编号 :S0880516050003 陈奥林 :( 研究助理 ) 电话 :021-38674835 邮箱 :chenaolin@gtjas.com 证书编号 :S0880114110077 孟繁雪 :( 研究助理 ) 电话 :021-38675860 邮箱 :mengfanxue@gtjas.com 证书编号 :S088011604008 殷明 :( 研究助理 ) 电话 :021-38674637 邮箱 :yinming@gtjas.com 证书编号 :S0880116070042 叶尔乐 :( 研究助理 ) 电话 :021-38032032 邮箱 :yeerle@gtjas.com 证书编号 :S0880116080361 相关报告 分级成交量上升,PPP 主题延续 2016.10.22 A 份额上涨延续,B 份额 PPP 主题爆发 2016.10.15 指数下跌, 分级 A 表现稳定 2016.10.02 市场小幅反弹, 地产 B 端领涨 2016.09.25 市场风险初现,B 大幅下跌 2016.09.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分
基金周报 1. 标的指数表现 规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 11 个上涨 12 个跌, 平均涨跌幅 -0.15%, 其中沪深 300 成长 上证 50 中证 100 涨幅最大, 涨幅分别为 0.70% 0.58% 0.42% 下跌最大的指数为中小 300 创业板指 恒生国企指数 恒生指数, 分别下跌 -0.64% -0.71% -1.77% 和 -1.80% 行业指数方面,54 个行业和主题指数 24 个上涨 30 个下跌, 平均涨跌幅 0.29% 其中煤炭等权 中证煤炭 中证白酒 国证食品涨幅最大, 分别上涨 5.24% 5.06% 4.90% 和 3.81% 下跌最大指数为 CSSW 丝路 生物医药 CSSW 电子 (CSI) 和高铁产业, 跌幅分别为 -1.48% -1.79% -1.79-3.13% 图 1 规模指数周涨跌幅 图 2 行业指数周涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8
基金周报 2. 分级 A 份额 2.1. 市场表现本周分级 A 基金大多下跌, 日均成交额超过千万的 28 只分级 A 份额 24 只下跌, 平均周涨跌幅 -1.01% 仅食品 A(150198) 证券 A 级 ( 150223) 钢铁 A(150287) 上涨, 幅度分别为 0.61% 0.24%0.18% 下跌最大 A 份额为煤炭 A(150251) 恒生 A(150169) 和军工 A(150181), 幅度 分别为 -1.84% -2.01% 和 -2.06% 成交额方面, 券商 A(150200) 深成指 A(150022) H 股 A(150175) 医药 A(150130) 和中航军 A(150221) 成交最为活跃, 日均成交额分 别达到了 2.37 亿 1.35 亿 1.24 亿 1.20 亿和 1.08 亿 本周场内份额增长率最高的为 500A(150055) 煤炭 A(150251) 传媒 A(150247) 银行股 A(150299) 和带路 A(502017), 增长率分别为 57.4% 53.1% 24.9% 13.9% 和 10.7% 2.2. 投资建议分级 A 目前隐含收益率集中在 3%-5.5%, 隐含收益率有所下降 推荐 隐含收益率高且无下折风险的深成指 A(150022) 网金融 A (150331) 中航军 A(150221) 同时有四只分级将于 2016 年 11 月 1 日定期折算 : 环保 A 级 (150237) 银行 A 级 (150227) 券商 A 级 (150235) 和互 联 A(150245), 其中互联 A(150245) 整体溢价且 A 份额溢价 11.74%, 注意风险 2.21 债券价值 A 份额类似于永续债, 因此和债券收益率相关性较高, 我们利用成交额超过千万 无特殊条款的主流永续 A 份额计算分级基金的每日隐含收益率, 通过比较我们发现, 该收益率与 10 年期企业信用债相关性较高 图 3: 主流永续 A 份额和中债企业债 (10 年 ) 收益率比较 5.6 5.4 永续 A 平均企业债到期收益率 (AA+):10 年企业债到期收益率 (AA):10 年 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 2.22 折算权价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8
基金周报向上折算之后,B 份额恢复初始高杠杆, 吸引力上升 ; 由于 B 份额拿到的母基金会拆分为 A 和 B 份额卖出, 因此导致场内 A 份额增加, 形成抛压 因此整体来说上折算对 A 是利空, 对 B 是利好 向下折算之后,A 份额 75% 的净值将折算成母基金赎回 持有 A 份额将 能获得前期折价值 75% 的收益 :1000(1-0.9)*75%, 相反 B 份会损失 溢价, 因此下折算对折价的 A 份额是利好, 溢价的 B 份额是利空 2.23 配对权价值 由于配对转换机制的存在, 因此分级 B 也会影响分级 A 的价格走势 配 对权主要从两个方面影响分级 A 的价格, 一是折溢价套利 : 当存在折价套利时, 投资者通过买入分级 A 和 B 合并为母基金赎回, 此时配对转换机制对 A 的影响是正面的,A 价格会上涨 当存在溢价套利时, 投资通过申购母基金分拆为分级 A 和 B 卖出, 配对转换机制对 A 的影响是负面的,A 的价格会下跌 二是买入卖出渠道 : 无论是买入卖出分级 A 还是分级 B 的投资者, 既可以在二级市场直接交易, 也是通过合并或分拆的方式间接参与 因此配对转换权引入了另外一种投资渠道, 从而直接影响了分级 A 和分级 B 的价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8
表 1: 日均成交额超过千万的分级 A 数据 A 代码 A 简称 周涨跌幅 日均成交额 ( 百万 ) 份额增长率 隐含收益率 折价率 整体折溢价 150200 券商 A -1.66 237.47 1.8% 4.39% 2.5% -0.1% 150022 深成指 A -1.37 134.79 7.5% 5.46% -16.9% 0.2% 150175 H 股 A -0.75 123.84 0.9% 4.93% 1.3% 0.3% 150130 医药 A -1.48 120.31 5.8% 5.05% 8.5% 0.3% 150221 中航军 A -0.93 107.92 0.4% 5.31% 21.2% 0.5% 150018 银华稳进 -1.36 68.90 1.3% 4.29% 4.6% -0.3% 150209 国企改 A -1.00 63.79-3.0% 4.30% 4.5% -0.4% 150223 证券 A 级 0.24 57.86 3.7% 4.95% 20.2% -0.2% 150227 银行 A -1.55 57.27-0.1% 4.34% 3.5% -0.7% 150205 国防 A -1.47 53.13 1.3% 4.36% 3.2% 0.3% 150152 创业板 A -1.23 45.61 0.0% 4.63% 7.6% 0.1% 150287 钢铁 A 0.18 45.11-6.8% 5.07% 8.0% -0.4% 150289 煤炭 A 级 -0.09 40.92-0.6% 5.09% 7.6% 0.2% 150194 互联网 A -1.38 40.05-0.7% 4.35% 3.4% -0.1% 150171 证券 A -1.29 35.11 0.6% 4.32% 4.1% -0.1% 150299 银行股 A -0.44 33.48 13.9% 5.08% 7.8% -0.1% 150211 新能车 A 0.00 25.82 0.1% 4.58% 8.8% 0.4% 150181 军工 A -2.06 24.25-0.7% 4.25% 5.8% -0.1% 150247 传媒 A 级 -0.44 17.35 24.9% 5.08% 8.0% 0.7% 150198 食品 A 0.61 16.79-1.5% 4.96% 10.3% -0.1% 150251 煤炭 A -1.84 12.86 53.1% 4.37% 2.9% -0.2% 150169 恒生 A -2.01 12.66-2.5% 4.34% 3.6% -0.7% 150196 有色 A -1.71 11.42 2.6% 4.97% 10.2% 0.0% 150269 白酒 A -1.18 11.22-6.9% 4.28% 4.9% -0.4% 150331 网金融 A -0.67 11.06 0.6% 5.33% 11.9% 0.5% 150303 创业 50A -0.71 10.69 6.7% 5.12% 7.2% 0.1% 150275 一带一 A -1.01 10.46-7.7% 4.35% 3.4% -0.6% 150186 军工 A 级 -1.78 10.14-1.6% 4.35% 3.4% -0.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分
3. 分级 B 份额 3.1. 市场表现本周分级 B 大多上涨, 日均成交额超过千万的 40 只分级 B 份额 33 只上 涨 7 只下跌, 平均周涨跌幅 2.80%, 其中煤炭 B 级 (150290) 白酒 B (150270) 煤炭 B(150252) 煤炭 B 基 (150322) 上涨最多, 涨幅分 别为 16.09% 12.96% 10.60% 和 10.54% H 股 B 一带一 B(150276) 和高铁 B(150278) 跌幅最大, 跌幅分别为 -1.42% -1.97% 和 -7.72% 表 2: 日均成交额超过千万的 B 份额市场表现 B 代码 B 简称 周涨跌幅 成交额 ( 百万 ) 份额变化率 整体折溢价 价格杠杆 150201 券商 B 8.90 820.44 1.8% -0.12% 2.90 150172 证券 B 5.14 343.25 0.6% -0.10% 1.86 150206 国防 B 2.58 244.80 1.3% 0.26% 3.25 150153 创业板 B 0.46 216.79 0.0% 0.05% 2.28 150195 互联网 B 1.63 157.09-0.7% -0.13% 3.47 150019 银华锐进 0.50 136.65 1.3% -0.26% 2.34 150224 证券 B 级 3.49 121.92 3.7% -0.18% 2.34 150290 煤炭 B 级 16.09 114.80-0.6% 0.24% 2.97 150210 国企改 B 1.26 108.80-3.0% -0.40% 2.69 150182 军工 B 0.81 106.74-0.7% -0.14% 1.98 150222 中航军 B 1.14 105.98 0.4% 0.48% 3.04 150197 有色 B 4.08 102.64 2.6% -0.01% 2.10 150131 医药 B 0.99 100.16 5.8% 0.27% 3.21 150176 H 股 B -1.42 88.19 0.9% 0.28% 2.38 150023 深成指 B 0.76 87.02 7.5% 0.16% 3.16 150228 银行 B 1.57 70.35-0.1% -0.75% 2.70 150288 钢铁 B 2.93 50.62-6.8% -0.37% 3.31 150270 白酒 B 12.96 49.28-6.9% -0.45% 2.20 150252 煤炭 B 10.60 48.38 53.1% -0.24% 1.78 150118 房地产 B 1.75 34.81-0.9% -0.31% 3.45 150278 高铁 B -7.72 31.62-6.4% -0.25% 3.00 150212 新能车 B -0.87 30.27 0.1% 0.39% 2.66 150214 国投创 B 0.95 28.85-2.6% -0.33% 3.59 150199 食品 B 8.42 26.23-1.5% -0.12% 2.87 150276 一带一 B -1.97 25.35-7.7% -0.59% 3.42 150322 煤炭 B 基 10.54 24.17 0.3% -0.28% 2.11 150332 网金融 B 4.42 22.41 0.6% 0.47% 3.36 502012 证券 B 4.09 18.66-4.7% -0.43% 1.81 150304 创业 50B 0.70 18.08 6.7% 0.12% 2.95 150158 金融 B 2.10 15.90-0.1% -0.74% 2.42 150236 券商 B 级 4.09 15.72-1.7% -0.49% 2.16 150300 银行股 B 0.86 14.77 13.9% -0.09% 3.41 502055 券商 B 3.43 13.46-0.5% -0.05% 2.13 150218 新能源 B 0.32 12.86-1.4% -0.35% 2.74 150052 沪深 300B 2.07 11.40-3.3% -0.52% 1.88 150170 恒生 B -0.41 11.14-2.5% -0.73% 2.13 150178 证保 B 3.41 10.75-0.4% -0.54% 1.82 150208 地产 B 端 2.46 10.31-11.3% -0.33% 3.58 502005 军工 B -0.09 10.29-2.6% -0.26% 1.91 150248 传媒 B 级 -0.99 10.02 24.9% 0.68% 3.23 3.2. 投资建议根据国泰君安策略团队的研究, 改革提速, 创新服务接力稳增长, 商品 价格大涨, 周期品盈利继续修复 因此推荐继续关注国企改革板块 有 色板块 煤炭板块 因此推荐相关分级 B: 国企改 B(150210) 煤炭 B (150252) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 折溢价套利机会 147 只分级基金 57 只整体溢价,76 只整体折价, 考虑流动性和整体折
溢价率水平, 暂无套利机会 基金周报 表 3: 成交活跃 整体折溢价最高的分级基金代码溢价最高溢价率代码折价最高折价率 164818.OF 工银瑞信中证传媒 0.68% 160631.OF 鹏华中证银行 -0.75% 164402.OF 前海开源中航军工 0.48% 164705.SZ 添富恒生 -0.73% 165315.OF 建信中证互联网金融 0.47% 167503.OF 安信中证一带一路 -0.59% 161028.OF 富国中证新能源汽车 0.39% 165515.OF 信诚沪深 300 分级 -0.52% 502013.SH 一带一路 0.38% 160633.OF 鹏华中证证券 -0.49% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8
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