公司简评研究报告 石化化工行业 2014 年 04 月 03 日 产品景气带动盈利大增 投资要点 : 沙隆达 A(000553.SZ) 推荐评级 1. 事件 沙隆达发布 2014 年第一季度业绩预告公告, 当期实现盈利 : 12,752.31 万元 13,877.52 万元, 对应 EPS 约 0.2149-0.2338 元, 同比增速 240-270% 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 产品景气带动盈利大增 公司利润主要来源于乙酰甲胺磷 草甘膦 百草枯及敌敌畏等产品的贡献, 这几种产品均处于景气周期,2014 年 1 季度价格较去年同期大幅提升, 而产品成本变动不大, 盈利不断扩大 经历 3-4 年的低迷期洗牌, 再加上环保的趋严, 乙酰甲胺磷 敌敌畏两产品行业结构大幅优化, 且公司拥有了绝对的市场主导权 特别是乙酰甲胺磷, 公司在产业链配套 ( 精胺自给 ) 规模方面的优势全球首屈一指, 目前价格上升至 4 万元 / 吨以上, 单吨盈利 1 万多, 全球供需偏紧下, 价格仍有望继续向上 百草枯未来两年无新增产能, 需求稳步增长, 尚无替代品, 供需紧张的格局持续, 提价概率大 公司 1 万吨吡啶项目即将投入运行, 有望降低百草枯生产成本 当前甘氨酸供应紧张, 价格上涨, 拥有 4 万吨 / 年双甘膦产能的沙隆达最为收益 ( 二 ) 2 季度业绩环比仍有望大幅提升 分析师 裘孝锋 :qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511050001 王强 :wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511080002 胡昂 :huang@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130512070003 市场数据时间 2013-4-2 A 股收盘价 ( 元 ) 12.18 A 股一年内最高价 ( 元 ) 13.10 A 股一年内最低价 ( 元 ) 6.74 上证指数 2059 市净率 4.68 总股本 ( 亿股 ) 5.94 实际流通 A 股 ( 亿股 ) 3.64 限售的流通 A 股 ( 亿股 ) 0 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 44.32 春节和部分装臵开工低会影响 1 季度产销, 历史上 1 季度出货量就一般,2 季度是农药的出货旺季 ; 且乙酰甲胺磷 百草枯及草甘膦仍处于景气中,2 季度实现价格会高于 1 季度, 因此我们判断 2 季度业绩同比 环比均将大幅提升 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
( 三 ) 与马克西姆合作将打开沙隆达长期成长性 从公司连续的公告来看, 公司与马克西姆阿甘合作整合的进展加快 经过六十多年发展, 马克西姆 - 阿甘为全球第 7 大农药销售企业,2013 年销售额高达 30.76 亿美元, 净利润 1.27 亿美元 其在全球 30 多个国家设有分支机构, 产品涵盖除草剂 杀虫剂 杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品, 可生产原药的品种超过 120 个, 制剂 800 多个, 在全球 120 个国家有近 5,000 个产品注册登记和 6,000 多个商标 马克西姆的优势在于制剂的登记和销售, 其在年报上强调, 公司的主要成本就是原粉的采购, 而沙隆达的优势正好在农药原药的生产, 两公司生产经营上的互补性较强 在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下, 两公司在原粉 制剂产业的合作乃珠联璧合 MAI 的年销售额高达 190 亿元, 而沙隆达农药销售额只有约 30 亿元, 一旦紧密合作, 沙隆达未来的成长空间有望被打开 3. 投资建议 公司盐矿自给, 氯碱生产优势巨大, 随着热电联产项目的顺利投运, 光气和吡啶系统产品的陆续投产, 公司将逐步形成有机磷 光气 吡啶三大产品系列, 产业链一体化优势明显, 持续发展能力将进一步增强 公司产品订单形势大好, 不少产品已排至 2014 年 9 月份, 业绩确定性高, 且几大主要品种仍处于景气通道, 我们预计公司 14-15 年 EPS 分别为 1.16 元 1.38 元, 对应目前股价 PE 分别为 10.5x 8.8x, 维持推荐评级 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
资产负债表 单位 : 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E 流动资产 651 700 803 875 1385 现金 204 220 175 60 418 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 34 37 24 32 38 应收款项 86 106 181 244 291 其它应收款 35 24 19 3 4 存货 276 298 367 487 576 其他 17 15 38 49 58 非流动资产 1364 1592 1603 1755 1924 长期股权投资 11 9 9 9 9 固定资产 707 1114 1309 1364 1428 无形资产 146 147 144 149 154 其他 499 322 141 233 333 资产总计 2015 2293 2405 2630 3309 流动负债 420 601 1044 689 807 短期借款 31 293 356 87 100 应付账款 99 123 199 243 288 预收账款 63 55 59 74 88 其他 226 131 430 284 331 长期负债 478 526 97 315 415 长期借款 460 508 80 300 400 其他 18 18 17 15 15 负债合计 897 1127 1141 1004 1222 股本 594 594 594 594 594 资本公积金 272 267 266 266 266 留存收益 0 0 339 701 1162 少数股东权益 12 9 9 13 17 归属于母公司所有者权益 1091 1139 1242 1561 2022 负债及权益合计 2000 2275 2392 2578 3261 利润表 单位 : 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E 营业收入 1901 2345 3078 4193 5073 营业成本 1597 1952 2346 2935 3617 营业税金及附加 1 1 13 17 20 营业费用 76 72 95 122 137 管理费用 99 95 113 151 172 财务费用 44 64 66 42 24 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
资产减值损失 9 14 8 0 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 (0) 0 5 0 0 营业利润 73 146 442 927 1099 营业外收入 5 4 4 4 5 营业外支出 1 7 12 2 3 利润总额 77 143 434 929 1101 所得税 23 38 114 232 275 净利润 54 104 320 696 826 少数股东损益 1 1 (1) 7 8 归属于母公司净利润 53 104 321 689 818 EPS( 元 ) 0.12 0.23 0.54 1.16 1.38 现金流量表 单位 : 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E 经营活动现金流 70 175 234 240 595 净利润 53 104 362 461 折旧摊销 0 0 158 151 财务费用 0 0 38 26 投资收益 0 0 0 0 营运资金变动 0 0 (325) (47) 其它 123 130 7 5 投资活动现金流 (255) (191) (149) (316) (320) 资本支出 0 0 (320) (320) 其他投资 (191) (149) 4 0 筹资活动现金流 (84) 28 (129) (39) 87 借款变动 0 0 1 113 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 (0) 0 股利分配 0 0 0 0 其他 28 (129) (40) (26) 现金净增加额 (268) 13 (45) (115) 357 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 裘孝锋 王强 胡昂, 石油化工行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券 未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖 认购证券或其它金融工具的邀请或保证 银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险 银河证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标 服务标识及标记 银河证券版权所有并保留一切权利 联系 中国银河证券股份有限公司研究部北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座公司网址 :www.chinastock.com.cn 机构请致电 : 北京地区 : 傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区 : 何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区 : 詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京地区 : 高兴 010-83574017 gaoxing_jg@chinastock.com.cn 北京地区 : 李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明