公司研究 证券研究报告 生物制品 2016 年 10 月 21 日 公司点评 长春高新股票代码 :000661.SZ 生长激素销售持续提高, 地产结算同比增加 事项 : 公司发布三季报, 公司前三季度实现营业收入 21.92 亿元, 同比增长 27.63%, 归母净利润 3.80 亿元, 同比增加 27.96%, 扣非后归母净利润 3.72 亿元, 同比增加 29.52% 目标价 : - RMB 当前股价 :110.5RMB 投资评级推荐评级变动维持 主要观点 1. 水针增速持续向好 + 地产结算增加带来 Q3 业绩超预期从单季度看, 公司 Q3 实现营业收入 9.16 亿元, 同比增长 42.46%, 环比增长 44.79%; 实现归母净利润 1.65 亿元, 同比增长 36.39%, 环比增长 78.88%; 实现扣非后归母净利润 1.57 亿元, 同比增长 39.90%, 环比增长 74.32%, 业绩超预期 我们分析认为 Q3 单季度收入利润高增长主要来自金赛药业生长激素水针销售持续向好以及地产结算同比增加 2. 金赛药业持续加强销售团队建设, 已初见成效核心子公司金赛药业持续加强专业推广队伍, 上半年新增二百余人销售人员, 完成上千余场准患者相关活动, 产品新患入组 停药占比 市场覆盖面都取得了很好的进展 三季度正值暑期, 前期销售推广工作带来儿科门诊量和用药率提高, 兑现生长激素水针终端增速提高至较高水平, 是金赛利润的主要增长点 研发方面, 长效生长激素 IV 期临床入组率和进度按计划顺利进行, 长效和促卵泡素新适应症也在积极拓展 我们认为公司持续的研发投入和销售布局将为公司带来可持续的高成长 3. 地产结算同比增加, 全年预计稳健增长地产子公司销售工作实施双项目操作 多维度管理, 怡众名城去库存为主, 和园项目继续精品楼盘战略, 已完成三次开盘, 旧城改造项目一期已完成招标及评审工作, 获得了实质性推进 受地域影响, 公司地产项目一般下半年结算比例稍高, 我们预计全年地产板块增长稳健 4. 疫苗批签发同比增加, 中成药核心产品力争进入省医保疫苗子公司百克生物前三季度水痘疫苗批签发 343 万人份, 同比增加 40 万人份 上半年由于 山东疫苗事件 影响, 百克生物曾根据市场迅速调整产量, 有效的控制了成品浪费和库存积压, 目前批签发较去年同期仍有所增加, 我们认为一方面体现在 6 月份以来国内二类疫苗市场逐渐恢复, 另一方面公司水痘疫苗出口量持续向好, 上半年已经超额完成目标 同时狂犬疫苗工艺已经稳定, 持续获得批签发, 未来有望成为新的利润增长点 证券分析师 : 宋凯 执业编号 :S0360515070002 电话 :010-66500828 邮箱 :songkai@hcyjs.com 联系人 : 王逸萌 电话 :010-66500915 邮箱 :wangyimeng@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 17,011 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 17,005/- 资产负债率 (%) 24.6 每股净资产 ( 元 ) 22.3 市盈率 ( 倍 ) 44.39 市净率 ( 倍 ) 10.57 12 个月内最高 / 最低价 122.39/76.55 26% 11% -3% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-10-21~2016-10-20-18% 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 16/08 沪深 300 长春高新 相关研究报告 长春高新 (000661): 生长激素保持高增长, 促卵泡激素招标顺利 2016-05-24 长春高新 (000661): 核心子公司金赛药业实现高增长, 业绩符合预期 2016-08-11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
中成药子公司华康药业市场营销工作加速全渠道终端体系建设, 同时把握机会, 争取核心产品清胃止痛微丸 疏清颗粒 肾炎灵颗粒 十味香鹿胶囊进入省医保及医保支付价目录 我们预计中成药板块全年业绩保持稳健 5. 投资建议预计公司 2016-2018 年 EPS 为 2.74 元 3.40 元 4.16 元, 对应目前股价的 PE 为 40 倍 32 倍 27 倍, 维持 推荐 投资评级 6. 风险提示 : 产品推广 招标不达预期 ; 疫苗销售不达预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 998 1,666 2,464 3,508 营业收入 2,402 2,720 3,187 3,591 应收票据 47 47 47 47 营业成本 521 571 637 646 应收账款 349 396 463 522 营业税金及附加 90 102 119 134 预付账款 92 101 113 115 销售费用 797 857 1,004 1,131 存货 679 744 831 842 管理费用 371 421 493 555 其他流动资产 97 97 97 97 财务费用 -15-26 -49-76 流动资产合计 2,262 3,051 4,015 5,130 资产减值损失 13 5 0 0 其他长期投资 125 125 125 125 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 36 36 36 36 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 702 624 555 493 营业利润 624 790 982 1,200 在建工程 361 361 361 361 营业外收入 37 0 0 0 无形资产 180 180 180 180 营业外支出 9 0 0 0 其他非流动资产 150 150 150 150 利润总额 653 790 982 1,200 非流动资产合计 1,554 1,476 1,406 1,344 所得税 114 138 172 210 资产合计 3,816 4,526 5,421 6,475 净利润 538 652 810 990 短期借款 79 79 79 79 少数股东损益 154 187 232 283 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 384 466 579 707 应付账款 103 113 126 128 NOPLAT 514 635 770 927 预收款项 367 416 487 549 EPS( 摊薄 )( 元 ) 2.26 2.74 3.40 4.16 其他应付款 298 298 298 298 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 353 353 353 353 主要财务比率 流动负债合计 1,201 1,259 1,344 1,407 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 24 24 24 24 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.2% 13.3% 17.2% 12.7% 其他非流动负债 156 156 156 156 EBIT 增长率 16.7% 23.5% 21.3% 20.4% 非流动负债合计 180 180 180 180 归母净利润增长率 20.8% 21.1% 24.3% 22.2% 负债合计 1,380 1,439 1,523 1,587 获利能力 归属母公司所有者权益 1,778 2,244 2,822 3,529 毛利率 78.3% 79.0% 80.0% 82.0% 少数股东权益 657 844 1,076 1,359 净利率 22.4% 24.0% 25.4% 27.6% 所有者权益合计 2,435 3,087 3,898 4,888 ROE 21.6% 20.8% 20.5% 20.0% 负债和股东权益 3,816 4,526 5,421 6,475 ROIC 23.7% 22.5% 21.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.2% 31.8% 28.1% 24.5% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 10.6% 8.4% 6.6% 5.3% 经营活动现金流 791 643 751 968 流动比率 188.4% 242.2% 298.8% 364.5% 现金收益 589 710 832 976 速动比率 131.8% 183.1% 237.0% 304.7% 存货影响 28-66 -86-12 营运能力 经营性应收影响 -61-60 -80-60 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 118 59 84 64 应收帐款周转天数 52 52 52 52 其他影响 118 0 0 0 应付帐款周转天数 71 71 71 71 投资活动现金流 -363-1 0 0 存货周转天数 469 469 469 469 资本支出 -247-1 0 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -33 0 0 0 每股收益 2.26 2.74 3.40 4.16 其他长期资产变化 -83 0 0 0 每股经营现金流 4.65 3.78 4.41 5.69 融资活动现金流 -90 26 49 76 每股净资产 10.45 13.19 16.59 20.75 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 财务费用 15 26 49 76 P/E 49 40 32 27 股东融资 -148 0 0 0 P/B 11 8 7 5 其他长期负债变化 43 0 0 0 EV/EBITDA 27 22 19 16 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
生物医药组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 宋凯北京化工大学工学硕士 曾任职于天相投资 中邮证券 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券高级分析师 : 张文录军事医学科学院与吉林大学理学硕士 曾任职于双鹤药业 中富投资 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 邱旻日本东京大学技术经营战略学硕士 曾任职于东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王逸萌美国密歇根州立大学理学博士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 孙渊中国药科大学理学硕士 曾任职于西京医院 默沙东投资有限公司 2016 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 李明蔚上海交通大学医学博士 曾任职于上海市瑞金医院 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6