公司研究 证券研究报告 工业机械 2016 年 09 月 19 日 公司点评 坚瑞消防股票代码 :300116.SZ 坚瑞消防半年报点评 : 毛利率下降导致业绩下滑, 消防安全 + 新能源 战略布局具备长期成长性 事项 : 坚瑞消防发布 2016 年半年报, 报告期内公司实现营业收入 2.23 亿元, 较上年同期增长 19.77%; 实现营业利润 -1113 万元, 实现归属于公司普通股股东的净利润为 -128 万元 目标价 : - RMB 当前股价 :20.69RMB 投资评级推荐评级变动维持 投资要点 1. 消防安防工程业务及火灾报警系统收入增加, 导致营业收人有所增长, 报告期内亏损主要因综合毛利率下降及资产减值损失增加所致 2016 年上半年, 公司实现营业收入 2.23 亿元, 较上年同期增长 19.77% 营业收入增长主要是因为占公司收入比重较大的消防安防工程业务收入较去年同期增长, 以及火灾报警设备产品收入较去年同期增长所致 ; 实现营业利润 -1113 万元, 实现归属于公司普通股股东的净利润为 -128 万元, 报告期内亏损主要因综合毛利率下降及资产减值损失增加所致 报告期内因公司处置高新区清华科技园房产导致公司净利润增加 885.75 万元, 资产减值损失导致公司净利润减少 812.77 万元 分业务来看, 消防安防工程实现营业收入 1.70 亿元, 同比增长 33.32%; 七氟丙烷灭火装置实现营业收入 1688 万元, 同比下降 28.96%; 火灾报警系统实现营业收人 2977 万元, 同比上升 25.06% 报告期内, 公司综合毛利率 22.96%, 同比下降 9.59 个百分点, 主要是公司产品结构调整影响, 毛利率低的消防安防工程收入增长所致 ; 其中消防安防工程毛利率 19.67%, 同比下降 12.21 个百分点 ; 七氟丙烷灭火装置毛利率 26.39%, 同比上升 1.54 个百分点 ; 火灾报警系统毛利率 39.34%, 同比下降 6.55 个百分点 三费方面, 公司销售费用率 7.15%, 同比下降 1.29 个百分点 ; 管理费用率 13.96%, 同比下降 1.13 个百分点 ; 财务费用率 1.04%, 同比下降 0.22 个百分点 2. 传统消防行业需求仍将扩张, 随着相关资质条件的趋严, 未来行业可能进一步整合, 公司将率先受益消防行业需求仍将扩张体现在以下三个方面 :1) 相关法律法规不断完善 : 近年, 我国出台了一系列消防领域标准规范从各个角度对现有消防技术进行了明确和规范 在政策的不断推动下, 预计我国未来对消防产品的需求将不断扩大, 消防行业的市场需求会随之扩张 ;2) 消防投入 证券分析师 证券分析师 : 李佳 执业编号 :S0360514110001 电话 :021-31758488 邮箱 :lijia@hcyjs.com 证券分析师 : 鲁佩 执业编号 :S0360516080001 电话 :021-20572553 邮箱 :lupei@hcyjs.com 联系人 : 赵志铭 电话 :021-20572567 邮箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 联系人 : 胡刚 电话 :021-20572567 邮箱 :hugang@hcyjs.com 联系人 : 娄湘虹 电话 :021-20572567 邮箱 :louxianghong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 121,626 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 30,765/- 资产负债率 (%) 32.7 每股净资产 ( 元 ) 0.8 市盈率 ( 倍 ) 472.03 市净率 ( 倍 ) 12.33 12 个月内最高 / 最低价 27.03/7.1 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
的逐步提高 : 随着我国在高层建筑灭火 森林灭火 农村灭火以及专业化工灭火领域技术与消防产品的不断完善, 消防投入占比必将进一步提高, 相应的消防设施安装等工程业务需求也将会随之上升 3) 我国城镇化进程推动 : 根据 国家新型城镇化规划 (2014-2020 年 ) 的政策目标, 常住人口城镇化率至 2020 年要达到 60% 左右 城镇人口的增加使得相应的城市建筑 写字楼 民宅等都需要进行新建 扩建 改建, 而消防工程投入会随之进入增长态势, 因此未来几年城镇化水平的提升仍是消防行业发展的重要契机 在消防产业链中, 消防工程是机电安装的重要组成部分 报告期内, 公司绝大部分营业收入来自消防安防工程业务, 占比为 76.88%, 来自包括气体灭火系统 火灾报警系统在内的消防产品的营业收入占比为 23.12% 199% 126% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 52% 2015-09-14~2016-09-12-21% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深 300 坚瑞消防 相关研究报告 坚瑞消防 (300116): 拟收购深圳沃特玛, 切入新能源产业 2016-03-25 我国消防行业市场集中度较低, 目前国内前 30 强企业所占市场份额仍不到 10%, 属于典型的 大行业 小公司 市场格局 同行业竞争情况整体表现为 : 缺乏强势品牌 ; 低端市场竞争激烈, 行业平均毛利率水平不突出 ; 中高端市场竞争温和, 毛利率水平较高 消防行业企业规模的提升, 但企业盈利能力并不突出 公司产品定位中高端市场, 并且一直在谋求向消防与安全解决方案提供商转型 2016 年上半年, 公司消防工程业务收入 1.7 亿元, 消防产品收入 0.51 亿元 随着相关资质条件的趋严, 未来行业可能进一步整合 公司作为消防系统解决方案综合供应商将率先受益 3. 沃特玛完成过户成为全资子公司, 新能源汽车相关产业将成为公司新的盈利增长点随着国家新能源汽车项目支持和政策引导与落实, 我国已经初步形成了从原材料供应 动力电池 整车控制器等关键零部件研发生产, 到整车设计制造, 以及充电基础设施的配套建设等完整的产业链 新能源汽车整个产业链中, 动力电池是最核心的部件之一, 是关系到整个产业发展的最为关键环节 预计 2016 年新能源汽车产业将持续保持高速增长, 动力电池也将随着新能源汽车的推广而呈现爆发之势 沃特玛作为国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池并率先实现规模化和批量应用的企业之一, 在动力电池研发 设计 生产 维护 三电 ( 指电源 电机 电控 ) 整合等方面拥有丰富的实践经验, 沃特玛生产的动力电池已经具有较强的市场竞争力 沃特玛承诺 2016 年 2017 年 2018 年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的累积净利润分别不低于 40350 万元 90900 万元 151800 万元 通过收购沃特玛, 利用公司自身在消防安全领域的优势, 构建 消防安全 + 新能源 的战略布局, 与沃特玛实现优势互补, 利用公司多样的融资渠道协助沃特玛加快产品研发及业务扩张的步伐, 充分把握新能源行业高速增长带来的发展契机, 突破原有主营业务发展瓶颈, 增强公司的 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
核心竞争力, 实现公司的可持续发展 4. 公司还增资纽思曼, 实现 移动互联 + 传统消防 布局 报告期内, 公司通过议案, 同意公司以募集资金 2,500 万元, 以增资的 方式对湖南纽思曼导航定位科技有限公司进行投资, 增资完成后公司将 持有纽思曼 17.241% 的股权 湖南纽思曼导航定位科技有限公司是湖南纽曼数码科技有限公司的子 公司, 湖南纽曼数码科技有限公司已拥有目前中国数码行业较为完整产 品体系, 产品跨越专业及消费数码产品领域, 已成为目前中国数码行业 最知名的品牌之一 湖南纽思曼导航定位科技有限公司主营业务为车载 电脑 产品系列涵盖奔驰 现代 大众 起亚 福特 丰田 本田 标 致 比亚迪 日产 别克 斯巴鲁 长城 江淮 马自达 吉利 广汽 东风本田 雪佛兰等汽车品牌, 以及胎压监测仪和车载空气净化器等 承诺 2016 完成净利润 800 万元 2017 年 1,100 万元 2018 年 1,500 万元 增资纽思曼, 实现 移动互联 + 传统消防 布局 : 公司将以纽思曼为平 台, 发挥双方的技术 产品方面的优势, 开发智能安防消防终端产品, 跟随 互联网 + 的兴起, 把家庭安防消防推向互联网时代 ; 同时与纽 思曼原股东共同开展车载影音导航设备 在 4G 网络行车记录仪产品基 础之上的车联网运营服务, 将家庭智能终端和车载智能终端相结合, 打 造可以无缝覆盖用户从家庭到汽车到办公室的完整生活服务圈 5. 盈利预测 预计公司 16-18 年实现并表后 EPS 为 0.17 0.48 0.54 元, 对应 PE 为 123X 43X 38X, 给与推荐评级 6. 风险提示 消防行业需求不达预期, 新能源汽车业务推广不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万 ) 581 1,046 2,490 2,964 同比增速 (%) 65.6% 80.0% 138.0% 19.0% 净利润 ( 百万 ) 35 205 584 662 同比增速 (%) 313.5% 479.1% 185.1% 13.4% 每股盈利 ( 元 ) 0.03 0.17 0.48 0.54 市盈率 ( 倍 ) 712 123 43 38 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 209 155-126 278 营业收入 581 1,046 2,490 2,964 应收票据 2 2 2 2 营业成本 411 649 1,442 1,716 应收账款 342 616 1,465 1,744 营业税金及附加 15 10 25 30 预付账款 57 90 200 238 销售费用 31 31 75 89 存货 243 384 852 1,014 管理费用 63 94 224 311 其他流动资产 67 67 67 67 财务费用 3 1 1-3 流动资产合计 920 1,313 2,460 3,343 资产减值损失 24 0 0 0 其他长期投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 投资收益 10 0 0 0 固定资产 136 115 97 82 营业利润 45 260 724 821 在建工程 14 14 14 14 营业外收入 3 0 0 0 无形资产 99 99 99 99 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 262 262 262 262 利润总额 47 260 724 821 非流动资产合计 534 513 495 480 所得税 10 47 116 131 资产合计 1,454 1,826 2,955 3,823 净利润 37 213 608 690 短期借款 97 97 97 97 少数股东损益 2 9 24 28 应付票据 29 29 29 29 归属母公司净利润 35 205 584 662 应付账款 217 343 763 908 NOPLAT 51 215 609 687 预收款项 41 73 175 208 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.03 0.17 0.48 0.54 其他应付款 71 71 71 71 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 34 34 34 34 主要财务比率 流动负债合计 489 648 1,168 1,347 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 65.6% 80.0% 138.0% 19.0% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT 增长率 243.9% 322.9% 177.0% 12.9% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 313.5% 479.1% 185.1% 13.4% 负债合计 493 651 1,172 1,350 获利能力 归属母公司所有者权益 957 1,162 1,746 2,408 毛利率 29.3% 38.0% 42.1% 42.1% 少数股东权益 5 13 37 65 净利率 6.4% 20.4% 24.4% 23.3% 所有者权益合计 961 1,175 1,783 2,473 ROE 3.7% 17.6% 33.4% 27.5% 负债和股东权益 1,454 1,826 2,955 3,823 ROIC 6.5% 21.6% 38.1% 30.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.9% 35.7% 39.7% 35.3% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 10.4% 8.5% 5.6% 4.1% 经营活动现金流 -128-52 -280 402 流动比率 188.1% 202.8% 210.5% 248.2% 现金收益 74 237 627 702 速动比率 138.4% 143.5% 137.6% 172.9% 存货影响 -43-141 -469-162 营运能力 经营性应收影响 -99-307 -960-316 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.8 经营性应付影响 -39 158 521 178 应收帐款周转天数 212 212 212 212 其他影响 -21 0 0 0 应付帐款周转天数 190 190 190 190 投资活动现金流 5 0 0-1 存货周转天数 213 213 213 213 资本支出 9 0 0-1 每股指标 ( 元 ) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.03 0.17 0.48 0.54 其他长期资产变化 -14 0 0 0 每股经营现金流 -0.11-0.04-0.23 0.33 融资活动现金流 9-1 -1 3 每股净资产 0.79 0.96 1.44 1.98 借款增加 23 0 0 0 估值比率 财务费用 -3-1 -1 3 P/E 712 123 43 38 股东融资 -6 0 0 0 P/B 26 22 14 10 其他长期负债变化 -4 0 0 0 EV/EBITDA 300 89 34 30 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
机械组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 李佳伯明翰大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第六名, 水晶球卖方分析师第五名, 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第三名, 金牛分析师第三名 华创证券分析师 : 鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 赵志铭瑞典哥德堡大学交通管理学硕士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 娄湘虹上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 胡刚复旦大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7