公司点评 纺织服装行业 2015 年 2 月 9 日 家纺近期整体表现较好, 将梦洁家纺投 资评级上调至推荐 核心观点 : 今日家纺整体表现较好, 其中罗莱家纺上涨 5.6% 富安娜上涨 3.29% 梦洁家纺 0.21%; 我们在本周周报中对家纺行业当前投资机会进行提示, 再次和大家沟通主要逻辑 : (1) 在 2014 年消费大环境不佳的背景下, 罗莱 富安娜 梦洁三家家纺公司的业绩快报与预期均比较理想, 利润同比增长分别达到接近 20%( 我们预计 ) 19.84%( 业绩快报 ) 40%-60%( 业绩预告 ), 这在整个服装板块非常难得 (2)2014 年三家家纺企业的涨幅均有限, 主要是业绩增长驱动型, 主要在于 2014 年市场未看到三家公司明确的转型前景 (3) 近期是三家家纺公司密集公告 / 投资者交流期, 总体传递出信号都较为乐观 其中, 梦洁家纺在 1 月 15 日发布业绩修正公告 ( 同比大幅增长 40%-60%) 富安娜在 1 月 27 日发布耗资 2 亿参股高新投 2 月 6 日发布业绩快报 ( 收入增 5.68% 利润增 19.84%) 罗莱家纺 2 月 4 日投资者交流会中对 2014 年业绩给予两位数增长预期, 同时展望 2015 年罗莱家纺战略变革要点 : 一是产业 + 资产的双轮驱动 产业上由家纺向家居转型 批发向零售转型 ; 资本上整合家居产业生态圈优质资源 二是试行罗莱合伙人制度, 建立内部市场化机制 三是以 LOVO 品牌为基础, 打造集团垂直家居电商平台 四是打造乐优家新模式积极布局中低端市场 (4) 在 2015 年年度策略报告, 以及近期观点中, 我们一直强调对罗莱家纺的推荐 ( 也是 1 2 月份组合推荐标的之一 ) 以及富安娜的长期投资价值 主要逻辑在于我们认为该类公司 2015 年均有绝对收益的空间, 一方面是业绩增长带来的收益 ( 我们估计 2015 年仍有望实现 15%+ 增长 ), 二是 PE 提升的可能, 主要依赖于三家在寻找新的增长点可能性 对于 2015 年家纺公司仍能实现 15%+ 业绩增长主要源于几方面, 一是电商渠道驱动整体收入仍有个位数增长 2014 年已经是线上实体渠道最差的时候, 二是棉花价格的大幅下跌为各家毛利率提升提供可能, 三是三家家纺企业在管理上的进一步改进带来费用等有效控制 (5) 在当前时点, 除继续推荐罗莱家纺和富安娜外, 我们将梦洁家纺评级上调至推荐 公司当前总市值 29.24 亿, 从公司发布业绩快报至今股价未涨 (2015.1.14 收盘价 9.36 元 当前价格 9.67 元 ); 二是公司估值在整个板块中相对较低, 对应 2014 年 19 倍 2015 年 PE 估计在 15-16 倍 ( 富安娜当前市值 64.6 亿 对应 2014 年 17.1 倍 对应 2015 年 14.5 倍 ; 罗莱家纺 83 亿市值 对应 2014 年 21 倍 2015 年 17 倍 ); 三是公司股权激励对高管已切实起到激励效果,2013.11.22 为授予日 ( 激励成本为 5.4 元 ), 随着股权激励做完后的管理上改善, 费用有望压缩, 由于梦洁家纺销售净利润率 ( 只有 9.5%) 远低于罗莱和富安娜, 只要收入有增长 费 梦洁家纺 (002397.SZ) 推荐上调评级 分析师 马莉 :(8610)6656 8489 :mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511020012 杨岚 :(8610)8357 4539 (yanglan@chinastock.com.cn) 执业证书编号 :S0130514050004 花小伟 :(8610)8357 4523 (huaxiaowei@chinastock.com.cn) 执业证书编号 :S0130514050002 市场数据 2015.2.9 A 股收盘价 ( 元 ) 9.67 A 股一年内最高价 ( 元 ) 10.5 A 股一年内最低价 ( 元 ) 9.19 上证指数 3095.12 市净率 2.50 总股本 ( 万股 ) 30240 实际流通 A 股 ( 万股 ) 14496 限售 A 股 ( 万股 ) 15744 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 14 注 :* 价格未复权 相对指数表现图 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 成交金额梦洁家纺上证指数 资料来源 :WIND 中国银河证券研究部 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
用压缩后的利润弹性将会非常明显 (2014 年收入增长有限 利润增长 40%-60%); 四是从 2014 年收入增长看, 人为压货可能性较低 ( 梦洁宝贝 电商渠道对 2014 年收入增长起到很大拉升作用 ), 尤其是公司对加盟商授信非 常严格, 我们估计现金流不会太差 基于以上因素, 我们认为可以将梦洁投资评级上调至推荐 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 马莉 杨岚 花小伟, 纺织服装行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 覆盖股票范围 : 雅戈尔 (600177.sh) 美邦服饰(002269.sz) 鲁泰 A(000726.sz) 七匹狼(002029.sz) 伟星股份 (002003.sz) 报喜鸟(002154.sz) 罗莱家纺(002293.sz) 富安娜(002327.sz) 潮宏基 (002345.sz) 探路者(300005.sz) 星期六(002291.sz) 梦洁家纺(002397.sz) 森马服饰 (002563.sz) 搜于特(002503.sz) 华斯股份(002494.sz) 希努尔(002485.sz) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
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