公司动态研究报告 计算机行业 2015 年 2 月 5 日 网络医院第一股 宜华地产 (000150.SZ) 动态跟踪报告 投资要点 : 1. 事件 自推荐宜华地产以来股价持续走高, 但也有一些投资者对宜华地产未来的投资价值提出了不少疑问, 尤其是友德医未来的发展前景 本篇报告旨在针对一些比较共性的问题做简要释疑 2. 我们的分析与判断 Q1: 友德医网络医院的壁垒不高? 我们认为, 友德医网络医院模式壁垒高, 而且随着网点的推进和业务线的拓展, 壁垒将越来越高! 壁垒主要体现在以下几个方面 :1) 网络医院牌照壁垒, 目前是稀缺资源, 即使未来获得牌照, 也需要有三甲医院 需要卫计委等政府部门的全力配合 ;2) 药店网点壁垒, 虽然目前铺设只有几百家, 但签订协议的药店已经有 3 万多家, 而且公司跟药店签订的协议是排他性的 ;3) 处方和病历知识库壁垒, 平台的建设不是一蹴而就的, 知识库积累更是需要时间 ;4) 最最重要的是互联网壁垒, 公司的模式已经基本摸索成熟进入落地推广阶段, 如果年内能积累上万个网点, 每天有数十万病人来平台就医, 形成客户粘性, 后来者将很难再追赶 Q2: 三甲医院不缺病人为什么要搞网络医院? 首先, 三甲医院不缺门诊病人, 但其实缺少合适的病人 (ARPU 值比较高的, 例如住院病人 ), 其次, 不是所有的三甲医院都人满为患, 除了排名最靠前的三甲医院, 很多三甲医院还是希望有更多的人流 网络医院其实是门诊的延伸, 能够给医院引流 最后, 网络医院还可以提高医院的知名度, 减少医院的广告支出 Q3: 友德医的模式能实现各方共赢么? 我们认为友德医的模式实现了患者 药店 医院和政府四方共赢! 友德医与广东二院合作的网络医院是全国首家获得卫生计生部门许可的网络医院 网络医院率先将远程医疗的适用范围拓展至日常诊疗, 可助力破解医改之困 对患者而言, 该模式使老百姓在家门口便捷的获得大型医疗机构的医疗服务, 节省时间和金钱 ; 对药店而言, 给药店带来流量, 获得更高的销售收入 ; 对医院而言, 能够给医院引流重症病人并提高医院的知名度 ; 对政府而言, 是实现分级诊疗的有效创新, 缓解三甲医院人满为患, 还能助力医药分开 宜华地产 (000150.SZ) 推荐维持 分析师 沈海兵 :( 8621)2025 2609 :shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130514060002 吴砚靖 :(8610)6656 8330 wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130513080003 联系人 : 田杰华 :( 8621)2025 7805 tianjiehua@chinastock.com.cn 市场数据时间 2015-2-4 A 股收盘价 ( 元 ) 26.58 A 股一年内最高价 ( 元 ) 27.76 A 股一年内最低价 ( 元 ) 4.88 上证指数 3174.13 市净率 7.98 总股本 ( 亿股 ) 4.11 实际流通 A 股 ( 亿股 ) 3.24 限售的流通 A 股 ( 亿股 )0.87 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 86.12 相关研究 宜华地产 (000150.SZ) 公告点评 : 更名确认公司向健康医疗服务转型 2015-1-20 移动医疗深度报告 : 移动医疗真要来了, 医生资源是核心 2014-12-17 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
Q4: 友德医能走出广东么? 友德医的模式本身没有区域性, 只需要在各地有合作的医院和药店即可 对于医院来说, 未来可以参与医联体的模式, 预计公司各省会找一家三甲医院牵头, 另外, 随着多点执业的放开, 更多的医生愿意加入平台实现自身价值 从目前跟踪的情况来看, 公司的触角也已经延伸到广东省外 公司的业务也不仅限于城市, 可以下沉到农村 Q5: 网络医院的看病体验不好? 友德医网络医院配备了主要的检测设备, 可以解决门诊 60% 的问题, 疑难杂症还是需要去医院诊疗 友德医对医生要求高, 都是有经验的医生, 不仅有全科医生, 也有专科医生, 另外激励政策到位也让医生更有动力提供更好服务 从实际运行情况来看, 患者反馈良好 Q6: 光是门诊服务费盈利空间有限? 友德医网络医院盈利模式多样, 前期主要以收取网络门诊服务费为主 后期将会增加网络教育 健康商城 广告等收入 对于友德医的盈利空间我们要更多的从互联网角度去考虑, 对于本身就具有很强消费需求的患者来说, 平均每人每年获得几百元收入不是难事 Q7: 众安康价值不大? 众安康的价值体现在自身的持续成长以及未来 o2o 闭环的线下价值 专业化经营是医院发展的必然趋势, 在医药分开的大背景下, 非诊疗服务外包有望加速, 作为龙头企业公司持续成长相对轻松 众安康医疗服务为公司布局向医院外的养老服务提供基础, 是实现诊疗康复养老 o2o 闭环的重要一环 Q8: 公司后面还会再投地产吗? 公司将不再投资地产项目, 已有项目会根据市场情况适时退出 过去一段时间, 公司已经开始将一些盈利能力不太好的项目快速处理, 主要保留了汕头的几个比较好的项目 我们预计, 公司剩余的地产项目将根据市场情况逐步退出, 是公司未来继续投资医疗服务业务的重要资金来源, 更名也说明了公司彻底转型的决心 Q9:PE 估值太高不能买了? 公司网络医院是典型的互联网模式, 按照用户数估值更合适, 而且用户 ARPU 值非常高, 病人尤其是慢性病患者具备很强的消费能力 公司处于转型的初期,PE 法估值不合适 假设网络医院平台积累千万级用户, 平台的业务模式将不仅限于挂号费, 平台价值百亿级别 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
3. 投资建议 公司坚定向健康医疗服务转型, 网络医院模式国内首创, 众安康将向养老服务延伸 我们看好网络医院的独特性 广阔的发展空间以及公司潜在的移动医疗闭环, 维持 推荐 评级, 第一目标价 40 元 4. 风险提示 转型进度低于预期
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 沈海兵 吴砚靖, 计算机行业证券分析师 2 人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券 未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖 认购证券或其它金融工具的邀请或保证 银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险 银河证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标 服务标识及标记 银河证券版权所有并保留一切权利 联系 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电 : 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼 上海地区 : 何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区 : 詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构 : 高兴 83574017 gaoxing_jg@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构 : 李笑裕 83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区 : 傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 公司网址 :www.chinastock.com.cn