证券研究报告信达卓越推推荐公司精选 家电行业 : 海信科龙 华帝股份 2013 年 11 月 18 日 ( 第 47 周 ) 本期 卓越推 的股票是 : 海信科龙 (000921), 华帝股份 (002035) 上期 卓越推 平均收益为 0.3%, 相对沪深 300 的超额收益为 -1.55% 王镆行业分析师 执业编号 :S1500513100001 联系电话 :+86 10 63081086 邮箱 :wangmo@cindasc.com 产品提示 : 卓越推 为行业周产品, 集政策前瞻 市场热点 行业深度挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值 卓越推 行业覆盖公司里优中选优, 每 期只推 1-2 只股票 每周更新, 若荐股不 变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由 卓越推 为未来 3 个月我们最看好, 我们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建议重点配置 海信科龙 (000921): 增持 评级 (2013-11-15 收盘价 9.73 元 ) 核心推荐理由 : 1 上半年公司收入增长 30%, 归属于上市公司股东的净利润 ( 扣非 ) 增长 81%, 远远超过行业的平均水平, 尤其是空调业务的收入增速和盈利情况较好 ; 2 公司预报三季报: 前三季度公司的营业收入为 196.7 亿元, 同比增长 29%; 归属于上市公司股东的净利润为 11.78 亿元, 同比增长 98%; 经营活动现金流净额 1.19 亿元, 同比下降 69.1%; 基本每股收益 0.87 元 业绩超过我们之前的预期 3 公司空调 冰箱的高端化发展路线初见成效, 收入增速超过行业平均增长水平, 市场份额稳步提升 ; 4 公司积极调整产品结构, 推出新系列高端产品, 产品毛利率明显改善, 盈利能力有了较大提高 ; 5 预计山东冰箱生产基地年底开始部分投产, 补充公司的高端冰箱产能 ; 6 公司的诉讼案情况 : 收回 3.86 亿元应收款 ; 公司修改之前的会计处理, 将采用未来适用法进行相关会 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编 :100031 计处理, 而不追溯调整前期会计报表, 当期净利润将增加约 1 亿元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
7 估值水平依然较低,PE(TTM) 为 10x 左右,PE(2013E) 为 10x 关键假设 : 铜等原材料价格保持低位, 产品结构不断改善 有别于大众观点 : 收入增长超过行业平均水平, 盈利能力还有较大提升区间 股价催化因素及时间 : 高端白电的市场份额有明显提高 风险提示 : 冰 空需求增速下滑 ; 节能补贴政策结束对公司影响增大 公司简要财务数据预测 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 海信科龙最近 3 个月市场表现 主营业务收入 ( 百万元 ) 18,488.66 18,958.92 24,733.50 30,388.73 36,508.26 增长率 YoY % 4.51% 2.54% 30.46% 22.86% 20.14% 净利润 ( 百万元 ) 227.02 717.76 1,319.77 1,550.88 1,931.49 增长率 YoY% -61.21% 216.17% 83.87% 17.51% 24.54% 毛利率 % 17.77% 20.70% 22.23% 23.06% 23.52% 净资产收益率 ROE% 33.72% 61.95% 61.86% 44.35% 37.36% 每股收益 EPS( 元 ) 0.17 0.53 0.97 1.15 1.43 市盈率 P/E( 倍 ) 58 18 10 8 7 市净率 P/B( 倍 ) 16.36 8.71 4.78 3.11 2.16 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2013 年 11 月 15 日收盘价 华帝股份 (002035): 增持 评级 (2013-11-15 收盘价 11.86 元 ) 核心推荐理由 : 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
1 从 2012 年末开始, 随着房地产市场的活跃, 厨电市场需求快速恢复, 厨电企业销售情况好转 ; 2 2013 年前三季度受销售增长及百得厨卫纳入合并报表的影响, 公司收入增长 55.61%, 归属上市公司股东的净利润增长 63.67%, 盈利能力继续提升, 公司同时预计 2013 年净利润同比增长 20%-50% 3 2013 年百得厨卫合并完成, 公司在低端厨电领域的能力继续得到加强, 尤其在完善了自身在三四线市场的渠道 ; 4 2013 年下半年城镇化有望加速推进, 在三四线市场, 厨电还非常大的市场空间, 看好中低端的厨电龙头华帝 5 估值水平低于老板电器,PE(TTM)16x 左右,PE(2013E)15x 左右, 在厨电行业中估值仍然较低 关键假设 : 城镇化进度超预期和房地产交易量同比增加 有别于大众观点 : 新国五条对三四线市场的楼市影响有限 股价催化因素及时间 : 房地产交易量增加, 三四线城市的厨电市场规模扩大 风险提示 : 房地产市场的波动 公司简要财务数据预测 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 华帝股份最近 3 个月市场表现 主营业务收入 ( 百万元 ) 2,038.68 2,488.10 3,616.35 4,244.68 4,916.58 增长率 YoY % 24.63% 22.04% 45.35% 17.37% 15.83% 净利润 ( 百万元 ) 138.83 159.19 240.41 288.23 317.71 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
增长率 YoY% 14.29% 14.66% 51.02% 19.89% 10.23% 毛利率 % 33.51% 33.21% 33.33% 33.55% 33.23% 净资产收益率 ROE% 27.43% 20.81% 20.58% 19.69% 18.52% 每股收益 EPS( 元 ) 0.57 0.65 0.79 0.95 1.05 市盈率 P/E( 倍 ) 26 23 15 12 11 市净率 P/B( 倍 ) 6.31 3.46 2.67 2.28 1.94 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2013 年 11 月 15 日收盘价 相关研究 : 海信科龙(000921): 坚持高端化发展战略盈利持续增长可期 2013.06 华帝股份(002035): 多渠道稳步拓展收入增长 54% 2013.08 海信科龙(000921): 主营收入持续较快增长, 净利增长八成 2013.08 华帝股份(002035): 并入百得厨卫后销售收入增长 55.6%, 盈利能力提高 2013.10 海信科龙(000921): 市场份额提升盈利能力增强净利翻番增长 2013.10 分析师简介 王镆, 北邮信息工程学士, 中财经济学硕士, 曾在中科院计算机网络中心任职,2011 年加入信达证券 家电行业重点覆盖公司 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码 格力电器 000651 美的电器 000527 青岛海尔 600690 海信电器 600060 老板电器 002508 三花股份 002050 海信科龙 000921 合肥三洋 600983 机构销售联系人 区域姓名办公电话手机邮箱 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 单丹 010-63081079 18611990152 shandan@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 徐吉炉 021-63570071 18602104801 xujilu@cindasc.com 刘晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 李新新 0755-82497333 18688725150 lixinxin@cindasc.com 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6