公司研究 证券研究报告 航空装备 2016 年 03 月 29 日 公司点评 洪都航空股票代码 :600316.SH 飞行训练系统不断升级, 公司航空产品业务将迎收获季 事项 : 洪都航空发布 2015 年年报, 公司全年实现营业收入 28.16 亿元, 同比下降 18.41%, 实现归属母公司净利润 7817 万元, 同比下降 20.81% EPS 为为 0.109 目标价 : - RMB 当前股价 :18.95RMB 投资评级谨慎推荐评级变动维持 主要观点 1. 公司业绩略有下降, 产品毛利率有所提升 公司全年实现营业收入 28.16 亿元, 公司销售航空产品实现收入 11.71 亿元, 比去年同期下滑 23.92%; 军品加工及服务实现收入 3.51 亿元, 比去年同期上升 9.03% 销售民品配件实现收入 2.23 亿元, 比去年同期上升 9.30% 毛利率有所提升 公司销售航空产品的毛利率 7.41%, 相比去年同期增加 1.80 个百分点 ; 军品加工及服务毛利率 3.74%, 相比去年同期上升 3.46 个百分点 ; 销售民品配件毛利率 6.75%, 相比去年同期上升 0.95 个百分点 三费有所上升 其中, 财务费用率为 1.77%, 相比去年同期上升 1.56 个百分点, 主要是财务费用增加人民币 4274 万元所致 ; 管理费用率为 6.44%, 相比去年同期上升 2.21 个百分点, 主要是研发费用增加人民币 4370 万元所致 2. 教练机业务持续升级, 公司是 C919 机身唯一供货商 公司教练机业务当前主要产品为 K8 教练机 L15 高级教练机 ;K8 教练机以其超高性价比 优良的可靠性 优质的服务保障占据了国际同类外贸市场的 70% 份额,L15 高级教练机结合世界新一代高教机发展趋势研发设计, 充分考虑现代战争对飞行员技能训练的各种需求, 将有力提升第三 四代战斗机飞行员的训练效率和训练水平 转包生产业务 : 当前主要为 C919 大飞机项目, 及波音公司转包生产项目 公司作为国产大飞机 C919 机身等直段唯一供货商, 自 2014 年开始已向中国商飞交付优质的前机身和中后机身产品, 获得客户及行业的高度认可 3. 国内外教练机需求不断增大, 全球民用飞机市场向中国转移 随着各国第三 四代先进飞机的逐步配备, 对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高, 对各阶段教练机的需求从质量和数量上都将有较大的增长 公司以 L15 高级教练机为核心, 集飞行员训练 地勤人员培训 训练保障为一体的飞行训练系统, 将有望在 十三五 证券分析师 : 李佳 执业编号 :S0360514110001 电话 :021-31758488 邮箱 :lijia@hcyjs.com 联系人 : 鲁佩 电话 :021-31758477 邮箱 :lupei@hcyjs.com 联系人 : 赵志铭 电话 :13817846354 邮箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 71,711 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 71,711/- 资产负债率 (%) 49.4 每股净资产 ( 元 ) 7.0 市盈率 ( 倍 ) 144.58 市净率 ( 倍 ) 2.76 12 个月内最高 / 最低价 53.85/15.0 55% 19% -18% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-03-30~2016-03-29-54% 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 沪深 300 洪都航空 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
期间充分受益 国际市场上, 公司已成为国际教练机外贸市场主要供应商之一, 客户遍布亚太 非洲和拉美地区 未来 20 年, 世界民用飞机的主要发展市场将转移至中国, 航空转包生产完全有市场条件成为中国航空工业的核心主营业务之一 公司将以成为 C919 项目机身大部件供应商为契机, 有效发挥南昌航空工业城园区优势, 提升科研生产技术能力, 积累民用大飞机部件研制生产经验, 进一步提高公司参与未来国际航空转包生产的层次和地位 4. 盈利预测 : 预计公司 2016-2018 年实现净利润 1.16 1.59 2.05 亿元,EPS 0.16 0.22 0.29 元, 对应 PE128X 94X 73 X, 给予 谨慎推荐 评级 5. 风险提示 : 订单低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 955 191-217 -528 营业收入 2,816 4,056 4,559 5,106 应收票据 392 527 484 467 营业成本 2,581 3,675 4,172 4,570 应收账款 947 1,655 1,837 1,952 营业税金及附加 1 1 2 2 预付账款 17 38 33 38 销售费用 29 81 60 74 存货 2,979 3,026 3,732 4,375 管理费用 181 243 210 235 其他流动资产 11 95 108 71 财务费用 50 17 37 94 流动资产合计 5,301 5,532 5,976 6,376 资产减值损失 1 0 0 1 其他长期投资 811 547 597 652 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 316 342 325 328 投资收益 50 64 68 61 固定资产 1,448 1,538 1,689 1,911 营业利润 22 102 147 191 在建工程 1,406 1,374 1,513 1,431 营业外收入 128 55 66 83 无形资产 165 149 152 156 营业外支出 60 21 28 36 其他非流动资产 170 143 168 160 利润总额 90 135 184 237 非流动资产合计 4,317 4,093 4,444 4,638 所得税 10 16 22 28 资产合计 9,617 9,625 10,421 11,014 净利润 80 119 162 209 短期借款 863 634 776 757 少数股东损益 1 3 3 4 应付票据 407 423 439 423 归属母公司净利润 78 116 159 205 应付账款 1,925 2,291 2,685 3,066 NOPLAT 20 49 102 199 预收款项 9 9 11 14 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.11 0.16 0.22 0.29 其他应付款 404 381 412 399 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 其他流动负债 194 202 205 200 主要财务比率 流动负债合计 3,804 3,942 4,530 4,862 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 300 100 133 178 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -18.4% 44.1% 12.4% 12.0% 其他非流动负债 214 165 177 185 EBIT 增长率 -3.9% 145.4% 107.0% 94.6% 非流动负债合计 514 265 310 363 归母净利润增长率 -20.8% 48.9% 36.4% 28.9% 负债合计 4,318 4,206 4,840 5,225 获利能力 归属母公司所有者权益 5,282 5,398 5,557 5,762 毛利率 8.3% 9.4% 8.5% 10.5% 少数股东权益 17 20 23 28 净利率 2.8% 2.9% 3.6% 4.1% 所有者权益合计 5,299 5,418 5,580 5,789 ROE 1.5% 2.2% 2.9% 3.6% 负债和股东权益 9,617 9,625 10,421 11,014 ROIC 0.5% 1.2% 2.4% 4.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.9% 43.7% 46.4% 47.4% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 26.0% 16.6% 19.5% 19.4% 经营活动现金流 434-408 -121 51 流动比率 139.3% 140.3% 131.9% 131.2% 现金收益 95 186 248 367 速动比率 61.0% 63.6% 49.5% 41.2% 存货影响 -686-46 -706-643 营运能力 经营性应收影响 800-865 -134-105 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -25 359 443 354 应收帐款周转天数 121 147 145 138 其他影响 249-42 28 78 应付帐款周转天数 268 224 232 242 投资活动现金流 -688 142-438 -303 存货周转天数 415 296 322 345 资本支出 -382-188 -448-314 每股指标 ( 元 ) 股权投资 50 39 85 58 每股收益 0.11 0.16 0.22 0.29 其他长期资产变化 -356 291-75 -47 每股经营现金流 0.60-0.57-0.17 0.07 融资活动现金流 628-497 151-60 每股净资产 7.37 7.53 7.75 8.03 借款增加 334-430 175 26 估值比率 财务费用 -50-17 -37-94 P/E 191 128 94 73 股东融资 281 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 63-50 12 8 EV/EBITDA 154 81 60 41 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
机械组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 李佳伯明翰大学经济学硕士, 上海交通大学理学学士 2014 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第六名, 水晶球卖方分析师第五名 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第三名, 金牛分析师第三名,2014 年第一财经最佳分析师第一名团队成员 华创证券分析师 : 鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士, 中央财经大学经济学学士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 赵志铭瑞典哥德堡大学交通管理学硕士, 浙江大学管理学学士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 崔文涛销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 北京机构销售部 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李妮莎销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 张娟销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 广深机构销售部 郭佳销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 简佳销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5