Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r 股票报告网整理 http://www.nxny.com 2015 年 10 月 12 日 岭南园林 (002717.SZ) Tabl e_summary 连续公告大单, 园林黑马逆势增长 公司近期连续公告签订多项大额订单及框架协议 :1)9 月 30 日签订 界 首市园林绿化施工 管养一体化项目合同, 总投资 42.8 亿元 ;2)10 月 8 日签署 湘乡市城市生态环境建设及旅游开发合作框架协议, 就重点园林 绿化项目和咨询规划设计 旅游资源等进行投资建设合作, 期限三年 ;3) 10 月 11 日签署 眉山市岷东新区市政道路两侧景观绿化工程 PPP 模式建 设项目合作协议, 投资额暂定 3.5 亿元 订单发力有望促园林黑马逆势增长,PPP 模式推进顺利增强信心 由于 上市前规模偏小, 现金流相对较好, 公司得以逆势发力, 在园林行业景气 低迷 龙头业绩下滑的情况下实现中期同比增长 21.6% 公司今年以来公告 大额订单累计 102.4 亿元 ( 其中 54.5 亿元框架协议 ), 已签约合同额为 2014 收入的 4.4 倍, 对未来 3 年业绩形成一定保障 此外, 眉山 PPP 项目于今 年 5 月签署框架协议, 近期顺利转化为合同, 并规定 5 年回购期 年回报 率 10%, 增强了公司 PPP 模式推进的经验和信心, 其余 54.5 亿框架协议后续转化可期 恒润科技联手海外盟友发力国际市场, 拓展沉浸式虚拟现实体验 公司 收购恒润科技切入特种电影及文化创意业务, 近期与与英国 Holovis 签署战 略合作协议, 拓展国内外特种影院及主题项目业务, 打通客户资源, 并有望借助 Holovis 的优势在沉浸式虚拟现实技术开发应用领域取得进展 布局文化旅游生态产业链前景广阔 公司前期与清科投资设立 5 亿元产 业并购基金, 对成长期和成熟期的旅游 文化娱乐及大健康行业标的进行 股权投资和培育, 公司择优收购 公司定位于打造生态景观 文化旅游于一体的产业链, 符合社会经济发展趋势, 前景广阔 投资建议 : 我们预测公司 2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.51/0.70/0.94 元, 考虑到公司主业快速增长趋势及转型文化旅游生态的巨大潜力, 目标 价 21.5 元, 维持买入 -A 评级 风险提示 : 应收账款风险, 业务转型风险, 订单施工进度放缓风险 公司快报 证券研究报告 建筑 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 21.5 元 股价 (2015-10-09) Table_ Mar ketin fo 交易数据 17.20 元 总市值 ( 百万元 ) 5,602.66 流通市值 ( 百万元 ) 2,635.11 总股本 ( 百万股 ) 325.74 流通股本 ( 百万股 ) 153.20 12 个月价格区间 12.92/37.10 元 Tabl e_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 14.08 41.24-71.81 绝对收益 12.34 26.94-37.23 杨涛 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450514050002 yangt@essence.com.cn 021-68765859 分析师 夏天 SAC 执业证书编号 :S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 报告联系人宋易潞 021-68766750 songyl@essence.com.cn Table_Exc el1 摘要 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 805.4 1,088.2 1,468.8 1,885.1 2,411.8 净利润 96.6 117.0 165.0 227.6 307.2 每股收益 ( 元 ) 0.30 0.36 0.51 0.70 0.94 每股净资产 ( 元 ) 1.31 2.31 2.77 3.42 4.28 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率 ( 倍 ) 58.0 47.9 34.0 24.6 18.2 市净率 ( 倍 ) 13.1 7.4 6.2 5.0 4.0 净利润率 12.0% 10.8% 11.2% 12.1% 12.7% 净资产收益率 22.7% 15.5% 18.3% 20.4% 22.1% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% ROIC 29.6% 31.3% 38.2% 31.2% 33.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 Tabl e_re port 相关报告联手海外盟友发力国际市场, 拓展沉浸式虚拟现实体验领域斩获巨额订单, 打造生态人文产业链业绩稳健增长, 加快文化生态转型步伐 2015-09-28 2015-09-22 2015-08-21 1
表 1: 今年以来公告订单统计 ( 含框架协议 ) 时间合同金额 ( 亿元 ) 期限备注 2015-2-16 合肥市肥西县园林基建项目 PPP 战略合作框架协议 50 建设期 2 年 + 移交期 3 年 PPP 框架协议 2015-3-2 中标 中房 颐园项目景观工程 项目 0.44 913 天 中标 襄阳东津新区金沙路 清正路景观绿化及照明工程及 新市民公寓 BH04 05 06 NH08 地块景观绿化工程 ( 施 2015-3-2 工 ) 项目 1.19 240 天 2015-3-9 宁阳县洸河生态治理景观工程项目合作框架协议 4.5 3 年框架协议 2015-10-8 界首市园林绿化施工 管养一体化项目合同 42.8 6-8 年 2015-10-9 湘乡市城市生态环境建设及旅游开发合作框架协议 - 2015 年 9 月 -2018 年 8 月共 3 年 眉山市岷东新区市政道路两侧景观绿化工程 PPP 模式建 2015-10-11 设项目合作协议 3.5 建设期 1 年 + 回购期 5 年 PPP 合计 102.43 数据来源 : 安信证券研究中心 2
财务报表预测和估值数据汇总 (2015 年 10 月 11 日 ) 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 805.4 1,088.2 1,468.8 1,885.1 2,411.8 成长性 减 : 营业成本 556.4 767.6 1,019.4 1,308.3 1,674.0 营业收入增长率 14.6% 35.1% 35.0% 28.3% 27.9% 营业税费 27.7 38.4 51.4 64.1 79.6 营业利润增长率 16.4% 22.2% 39.4% 37.6% 35.2% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 17.1% 21.1% 41.0% 38.0% 35.0% 管理费用 74.1 105.7 142.5 181.0 229.1 EBITDA 增长率 13.9% 13.2% 51.3% 35.1% 33.9% 财务费用 15.6 7.4 28.7 33.8 42.9 EBIT 增长率 13.7% 13.3% 51.8% 35.1% 34.3% 资产减值损失 16.0 28.0 30.0 27.0 20.0 NOPLAT 增长率 14.2% 13.5% 51.2% 35.6% 34.4% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.1% 24.1% 66.0% 25.0% 41.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 29.3% 76.7% 19.7% 23.5% 25.1% 营业利润 115.6 141.2 196.9 270.9 366.3 加 : 营业外净收支 0.9-0.4 2.4 2.9 3.0 利润率 利润总额 116.5 140.8 199.2 273.9 369.3 毛利率 30.9% 29.5% 30.6% 30.6% 30.6% 减 : 所得税 19.9 23.8 34.3 46.3 62.0 营业利润率 14.4% 13.0% 13.4% 14.4% 15.2% 净利润 96.6 117.0 165.0 227.6 307.2 净利润率 12.0% 10.8% 11.2% 12.1% 12.7% EBITDA/ 营业收入 16.7% 14.0% 15.7% 16.6% 17.3% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 16.3% 13.7% 15.4% 16.2% 17.0% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 97.3 253.2 117.5 150.8 192.9 固定资产周转天数 9 8 8 7 6 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 161 138 146 158 170 应收帐款 326.2 430.1 589.9 771.6 1,037.3 流动资产周转天数 370 406 397 378 383 应收票据 - 7.4 1.9 4.0 6.1 应收帐款周转天数 132 125 125 130 135 预付帐款 7.7 5.9 16.7 14.5 21.1 存货周转天数 186 187 187 190 194 存货 473.4 658.5 870.6 1,120.9 1,483.1 总资产周转天数 464 516 505 472 462 其他流动资产 50.7 143.6 143.6 158.0 173.8 投资资本周转天数 170 146 159 174 183 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 22.7% 15.5% 18.3% 20.4% 22.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 6.1% 7.5% 8.3% 8.9% 固定资产 18.4 27.4 35.2 38.9 39.7 ROIC 29.6% 31.3% 38.2% 31.2% 33.6% 在建工程 - - 43.2 38.9 35.0 费用率 无形资产 1.1 0.9 5.4 9.8 14.3 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 229.7 386.5 385.6 422.6 463.3 管理费用率 9.2% 9.7% 9.7% 9.6% 9.5% 资产总额 1,204.6 1,913.5 2,209.7 2,729.9 3,466.5 财务费用率 1.9% 0.7% 2.0% 1.8% 1.8% 短期债务 345.5 449.2 494.4 542.8 612.6 三费 / 营业收入 11.1% 10.4% 11.7% 11.4% 11.3% 应付帐款 289.4 490.8 538.2 782.6 908.1 偿债能力 应付票据 68.8 46.0 106.9 85.3 160.7 资产负债率 64.6% 60.6% 59.2% 59.2% 59.8% 其他流动负债 74.7 113.4 115.3 126.0 141.8 负债权益比 182.7% 154.1% 145.1% 145.1% 148.8% 长期借款 - 61.0 53.3 79.6 250.3 流动比率 1.23 1.36 1.39 1.44 1.60 其他非流动负债 0.1 - - - - 速动比率 0.62 0.76 0.69 0.72 0.79 负债总额 778.5 1,160.3 1,308.0 1,616.2 2,073.4 利息保障倍数 8.42 20.20 7.87 9.01 9.54 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 75.0 162.9 325.7 325.7 325.7 DPS( 元 ) - 0.04 0.05 0.05 0.09 留存收益 351.1 590.3 575.9 788.0 1,067.3 分红比率 0.0% 10.4% 10.0% 6.8% 9.1% 股东权益 426.1 753.1 901.6 1,113.7 1,393.0 股息收益率 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 96.6 117.0 165.0 227.6 307.2 EPS( 元 ) 0.30 0.36 0.51 0.70 0.94 加 : 折旧和摊销 4.8 5.4 5.5 7.3 8.6 BVPS( 元 ) 1.31 2.31 2.77 3.42 4.28 资产减值准备 16.0 28.0 - - - PE(X) 58.0 47.9 34.0 24.6 18.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 13.1 7.4 6.2 5.0 4.0 财务费用 23.7 28.2 28.7 33.8 42.9 P/FCF 36.0 28.6-46.6 55.9 44.3 投资损失 - - - - - P/S 7.0 5.1 3.8 3.0 2.3 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA - 24.6 23.9 17.6 13.5 营运资金的变动 -229.3-495.5-266.1-236.3-461.5 CAGR(%) 33.0% 38.0% 26.0% 33.0% 38.0% 经营活动产生现金流量 -31.5-191.8-67.0 32.4-102.8 PEG 1.8 1.3 1.3 0.7 0.5 投资活动产生现金流量 -4.5-13.5-61.0-25.4-25.8 ROIC/WACC 2.9 3.1 3.8 3.1 3.3 融资活动产生现金流量 34.8 366.4-7.7 26.3 170.7 REP - 2.5 1.8 1.7 1.2 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 杨涛 夏天分别声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得 证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但 不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sale s 销售联系人 上海联系人孟硕丰 021-68766287 mengsf@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-68762965 xumin@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 张青 zhangqing2@essence.com.cn 邓欣 dengxin@essence.com.cn Table_Ad dres s 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 200123 北京市 地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 : 100034 5