专 题 研 究 欧 洲 主 权 债 务 危 机 的 警 示 第 54 期 2010 年 5 月 10 日 我 们 的 观 点 经 济 结 构 失 衡 导 致 希 腊 主 权 债 务 危 机 CF40 专 栏 文 章 缪 建 民 : 谁 为 主 权 债 务 危 机 买 单? CF40 观 点 林 毅 夫 : 欧 洲 债 务 危 机 提 醒 我 们 居 安 思 危 黄 益 平 : 欧 盟 或 IMF 一 定 会 出 手 救 助 希 腊 李 稻 葵 : 主 权 债 务 评 级 降 低 可 能 引 发 连 锁 反 应 李 迅 雷 : 欧 洲 债 务 危 机 不 会 影 响 经 济 复 苏 诸 家 观 点 左 小 蕾 : 主 权 债 务 危 机 是 全 球 金 融 市 场 二 次 探 底 的 开 始 李 籁 思 : 主 权 债 务 危 机 使 欧 元 受 压 孙 立 坚 : 美 国 信 用 评 级 机 构 仍 然 拥 有 强 大 话 语 权 一 周 资 讯 要 点 宏 观 经 济 温 家 宝 表 示 要 采 取 铁 的 手 腕 淘 汰 落 后 产 能 我 国 对 外 金 融 资 产 超 3 万 亿, 债 券 投 资 连 续 减 少 美 国 一 季 度 生 产 率 提 高, 单 位 劳 动 力 成 本 下 降 英 国 4 月 份 PPI 同 比 升 幅 创 18 个 月 高 点 金 融 市 场 3 年 期 央 票 利 率 再 降 中 国 启 动 新 股 发 行 体 制 改 革 以 来 11 个 月 融 资 6180 亿 沪 指 跌 破 2700 点, 再 创 年 内 新 低 巴 塞 尔 银 监 会 主 席 称 下 定 决 心 继 续 推 行 银 行 业 改 革
专 题 研 究 欧 洲 主 权 债 务 危 机 的 警 示 我 们 的 观 点 : 经 济 结 构 失 衡 导 致 希 腊 主 权 债 务 危 机 2009 年 12 月, 希 腊 政 府 宣 布 其 负 债 达 到 3000 亿 欧 元, 创 历 史 新 高 随 后, 三 大 国 际 评 级 机 构 标 普 穆 迪 和 惠 誉 先 后 下 调 希 腊 主 权 信 贷 评 级, 引 爆 希 腊 主 权 债 务 危 机 2010 年 5 月 2 日, 欧 元 区 16 国 财 长 在 布 鲁 塞 尔 举 行 特 别 会 议, 决 定 启 动 欧 盟 国 际 货 币 基 金 组 织 的 援 助 计 划, 未 来 三 年 将 向 希 腊 提 供 总 额 为 1100 亿 欧 元 的 贷 款 为 了 获 得 援 助, 希 腊 政 府 承 诺 : 未 来 3 年 将 执 行 前 所 未 有 的 财 政 紧 缩 政 策, 削 减 300 亿 欧 元 预 算 赤 字, 并 在 2014 年 以 后 实 现 赤 字 占 GDP 比 重 3% 的 目 标 援 助 计 划 可 以 帮 助 希 腊 度 过 短 期 偿 债 危 机, 但 长 期 来 看, 优 化 经 济 结 构 调 节 外 部 失 衡 才 是 标 本 兼 治 之 策 通 过 反 思 希 腊 债 务 危 机, 我 们 得 出 三 点 启 示 :(1) 贸 易 逆 差 + 高 消 费 的 增 长 模 式 不 可 持 续 ;(2) 在 经 济 景 气 时, 政 府 应 努 力 减 少 赤 字, 为 应 对 外 部 冲 击 积 累 弹 药 ;(3) 设 立 危 机 救 助 基 金, 提 高 救 助 的 时 效 性 希 腊 债 务 危 机 似 曾 相 识 2009 年 10 月 21 日, 希 腊 政 府 在 对 欧 盟 政 府 报 告 中, 宣 布 将 2009 年 的 财 政 赤 字 预 算 从 之 前 的 占 GDP3.7% 调 高 到 12.5%, 而 后 又 重 新 修 订 到 12.7% 同 时, 希 腊 央 行 报 告 指 出, 政 府 债 务 占 比 GDP 已 经 从 2008 年 末 的 99.2% 上 升 到 2009 年 6 月 的 111.5% 随 后, 三 大 评 级 公 司 标 普 穆 迪 和 惠 誉 先 后 调 降 希 腊 主 权 信 贷 评 级, 并 给 出 负 面 评 价, 由 此 揭 开 了 希 腊 主 权 债 务 危 机 的 序 幕 数 据 来 源 :European Central Bank 从 国 债 利 差 看, 此 次 希 腊 债 务 危 机 的 严 重 性 甚 至 超 过 了 次 贷 危 机 国 债
利 差 体 现 了 市 场 对 一 国 主 权 债 务 风 险 的 判 断 如 果 一 国 主 权 债 务 风 险 上 升, 其 融 资 成 本 也 将 随 之 提 高, 伴 随 国 债 利 差 扩 大 根 据 图 1, 尽 管 随 着 经 济 企 稳, 希 腊 同 德 国 的 利 差 有 所 回 落, 但 在 债 务 危 机 爆 发 后, 利 差 出 现 新 一 轮 飙 升, 到 2010 年 2 月, 已 经 升 至 3.29%, 创 下 其 加 入 欧 盟 后 的 新 高 希 腊 政 府 的 债 务 特 点 是 存 量 高, 外 债 多, 期 限 短 在 占 比 GDP 超 过 110% 的 债 务 中, 外 债 占 比 超 过 80%, 而 5 年 内 需 要 偿 还 的 债 务 占 比 则 超 过 20% 常 年 累 计 的 债 务 存 量 使 希 腊 政 府 面 临 巨 大 的 付 息 压 力 从 2000 年 到 现 在, 希 腊 每 年 偿 付 利 息 占 GDP 的 5.16% 债 务 危 机 的 根 源 在 于 希 腊 的 经 济 增 长 过 度 依 赖 消 费 从 增 量 上 看,2000 年 至 2007 年 间, 希 腊 的 平 均 GDP 增 长 率 为 4.2%, 其 中 消 费 的 贡 献 高 达 3.6% 自 上 世 纪 九 十 年 代, 消 费 占 GDP 比 例 长 期 维 持 在 90% 附 近, 总 资 本 形 成 占 比 GDP 超 过 20%, 而 净 出 口 则 为 持 续 逆 差, 占 比 超 过 10%, 这 样 的 经 济 结 构 意 味 着 希 腊 经 济 在 整 体 上 在 举 债 度 日 根 据 图 2, 我 们 可 以 将 希 腊 的 经 济 结 构 概 括 为 : 高 消 费 低 投 资, 外 部 失 衡 严 重 这 几 乎 是 美 国 次 贷 危 机 之 前 景 象 的 翻 版 数 据 来 源 :OECD 数 据 库 美 国 的 次 贷 危 机 证 明, 贸 易 赤 字 + 高 消 费 的 增 长 模 式 不 可 持 续 过 高 的 消 费 和 低 投 资 意 味 着 未 来 经 济 增 长 动 力 的 衰 减, 而 长 期 的 经 常 项 目 逆 差 则 导 致 外 部 债 务 的 过 快 增 长 因 此, 从 根 本 上 解 决 希 腊 债 务 危 机, 关 键 在 于 改 变 其 经 济 结 构, 只 有 通 过 居 民 节 衣 缩 食 和 提 高 劳 动 生 产 率, 才 能 逐 渐 消 化 债 务, 让 经 济 回 到 可 持 续 的 增 长 路 径 上 短 期 救 助 难 以 标 本 兼 治 2010 年 5 月 2 日, 为 了 帮 助 希 腊 应 对 危 机, 欧 元 区 16 国 财 长 特 别 会 议 决 定, 欧 元 区 成 员 国 和 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 将 在 未 来 三 年 内 共 同 为 救 助 希 腊 出 资 1100 亿 欧 元 首 笔 款 项 将 在 5 月 19 日 前 到 位, 以 便 希 腊 政 府 偿 还 到 期 的 85 亿 欧 元 国 债 援 助 方 案 的 交 换 条 件 是 希 腊 将 严 格 执 行 其 财 政 紧 缩 措 施, 政 府 在 未 来 3 年 内 将 削 减 财 政 预 算 300 亿 欧 元, 以 便 在 2014 年 前 将 财 政 赤 字 占 国 内 生 产 总 值 的 比 例 从 2009 年 的 12.7% 降 至 3% 以 内
尽 管 欧 盟 和 IMF 给 予 希 腊 5% 的 利 率 低 于 市 场 利 率, 但 仍 远 高 于 希 腊 经 济 的 预 期 增 长 率, 因 此, 除 非 希 腊 经 济 未 来 强 劲 增 长, 否 则 沉 重 的 利 息 负 担 将 使 希 腊 经 济 难 见 曙 光 1100 亿 欧 元 的 救 助 计 划 为 希 腊 提 供 的 仅 仅 是 时 间, 有 效 缩 减 政 府 赤 字 和 贸 易 逆 差 才 是 问 题 的 关 键 作 为 欧 洲 典 型 的 福 利 国 家, 一 旦 大 规 模 增 收 节 支, 无 疑 将 面 临 国 内 的 巨 大 压 力, 目 前 此 起 彼 伏 的 罢 工 和 冲 突 时 间 就 是 最 好 的 例 证 据 希 腊 零 售 市 场 调 查, 目 前 紧 缩 措 施 的 实 施 将 造 成 年 收 入 在 4 万 至 5 万 欧 元 的 希 腊 普 通 家 庭 一 年 损 失 近 一 个 月 的 收 入 迫 于 即 将 到 期 的 85 亿 欧 元 债 务 的 压 力, 希 腊 议 会 于 2010 年 5 月 6 日 通 过 了 一 揽 子 紧 缩 计 划, 该 计 划 将 显 著 地 收 缩 希 腊 的 总 需 求, 希 腊 经 济 很 可 能 陷 入 新 一 轮 萧 条 同 缩 减 政 府 赤 字 相 比, 调 节 贸 易 逆 差 更 为 困 难 尽 管 通 过 调 控 总 需 求 可 以 减 少 进 口, 在 出 口 相 对 稳 定 的 情 况 下, 贸 易 逆 差 将 有 所 改 善, 但 要 从 长 期 实 现 贸 易 平 衡, 根 本 取 决 于 可 贸 易 部 门 的 国 际 竞 争 力 从 图 3 可 以 看 到, 由 于 制 造 业 竞 争 力 下 滑, 希 腊 的 真 实 汇 率 自 2001 年 起 迅 速 上 升 要 扭 转 长 期 贸 易 逆 差 格 局, 必 须 加 大 投 资, 鼓 励 培 养 国 内 具 有 竞 争 力 的 产 业, 但 这 一 目 标 在 短 期 很 难 实 现 数 据 来 源 :Eurostat 总 之, 目 前 的 救 助 计 划 可 以 避 免 希 腊 政 府 违 约 但 是, 如 何 在 严 厉 的 财 政 紧 缩 背 景 下 改 善 经 济 结 构 平 衡 国 际 收 支 并 避 免 经 济 长 时 间 处 于 萧 条 状 态 将 是 希 腊 政 府 所 要 面 对 的 巨 大 挑 战 对 希 腊 危 机 的 反 思 此 次 危 机, 再 次 证 明 了 贸 易 逆 差 + 高 消 费 的 增 长 模 式 不 可 持 续 长 期 经 济 增 长 率 取 决 于 一 国 的 潜 在 总 供 给, 一 味 追 求 短 期 内 的 高 消 费 和 高 增 长, 必 然 会 导 致 未 来 的 经 济 下 滑 甚 至 爆 发 危 机 如 果 没 有 能 够 显 著 移 动 生 产 可 能 边 界 的 技 术 进 步, 或 者 其 他 可 以 有 效 提 高 潜 在 总 供 给 的 因 素, 一 国 的 增 长 率 就 不 能 太 高 其 次, 在 经 济 景 气 时, 政 府 应 努 力 减 少 赤 字, 为 应 对 外 部 冲 击 积 累 弹 药
次 贷 危 机 的 教 训 表 明, 当 货 币 政 策 极 度 宽 松 而 经 济 仍 不 见 起 色 时, 必 须 依 仗 财 政 刺 激 来 提 振 总 需 求 尽 管 希 腊 政 府 的 财 政 刺 激 计 划 对 经 济 复 苏 起 到 一 定 的 积 极 意 义, 但 财 政 赤 字 的 进 一 步 扩 大 却 将 希 腊 经 济 拖 向 另 一 个 深 渊 第 三, 设 立 危 机 救 助 基 金, 提 高 救 助 的 时 效 性 从 2009 年 12 月 8 日 惠 誉 下 调 希 腊 主 权 信 贷 评 级 到 2010 年 5 月 2 日 救 助 法 案 的 最 终 通 过, 前 后 经 历 了 半 年 时 间, 而 在 这 半 年 的 时 间 里, 希 腊 债 务 危 机 不 断 深 化 针 对 类 似 希 腊 这 样 的 主 权 债 务 危 机, 完 全 依 靠 自 救 非 常 困 难, 如 果 能 够 设 立 国 际 危 机 救 助 基 金, 在 危 机 的 开 端 即 进 行 卓 有 成 效 的 救 助, 可 以 极 大 地 降 低 危 机 带 来 的 负 面 影 响 为 了 避 免 道 德 风 险, 救 助 基 金 的 资 金 应 主 要 由 危 机 易 发 国 提 供 可 通 过 建 立 相 应 的 国 际 风 险 监 控 委 员 会 确 定 哪 些 经 济 体 陷 入 危 机 的 概 率 更 大 ---- 中 国 金 融 40 人 论 坛 研 究 部
CF40 专 栏 文 章 谁 为 主 权 债 务 危 机 买 单? 论 坛 特 邀 嘉 宾 缪 建 民 4 月 27 日 标 准 普 尔 将 希 腊 国 债 的 信 用 评 级 从 BBB+ 降 至 垃 圾 级 BB+, 二 年 期 国 债 收 益 率 一 度 曾 升 至 近 24%, 全 球 股 市 大 幅 下 挫, 欧 元 汇 价 创 年 内 新 低 当 时 希 腊 国 债 的 市 场 定 价 其 实 反 映 了 投 资 者 很 大 程 度 上 预 期 希 腊 政 府 会 发 生 某 种 形 式 的 违 约, 国 债 收 益 率 的 上 升 被 戏 称 为 死 亡 之 吻, 其 背 后 的 理 由 在 于 : 第 一, 以 希 腊 的 垃 圾 级 信 用, 希 腊 已 无 法 在 市 场 融 资 ; 第 二, 由 于 欧 洲 央 行 不 接 受 非 投 资 级 国 债 作 抵 押, 希 腊 也 无 法 以 国 债 为 抵 押 从 欧 洲 央 行 获 得 融 资 ; 第 三, 救 助 希 腊 所 需 的 资 金 已 非 原 先 的 450 亿 欧 元, 而 已 超 过 1000 亿 欧 元 ; 第 四, 救 助 希 腊 的 欧 盟 主 要 国 家 德 国 的 选 民 反 对 以 德 国 纳 税 人 的 巨 额 资 金 来 救 助 经 济 上 富 裕 工 作 上 懒 散 财 政 上 不 负 责 任 的 希 腊 德 国 5 月 9 日 将 举 行 North Rhine-Westphalia 地 区 的 选 举 在 希 腊 没 有 制 定 一 套 可 接 受 的 财 政 状 况 紧 缩 方 案 的 情 况 下, 在 5 月 9 日 地 区 选 举 前 德 国 政 府 违 背 民 意 对 希 腊 进 行 大 规 模 救 助 存 在 巨 大 的 国 内 政 治 障 碍 而 德 国 自 二 战 以 来 一 直 信 奉 的 保 守 财 政 货 币 政 策 历 史 也 足 以 使 它 强 烈 反 对 欧 洲 央 行 购 买 希 腊 政 府 债 况 且, 救 了 希 腊 以 后, 还 救 不 救 西 班 牙 葡 萄 牙 爱 尔 兰 呢? 如 果 都 救, 其 金 额 将 超 过 6000 亿 欧 元, 占 欧 元 区 GDP 的 8%, 这 在 政 治 上 经 济 上 都 有 一 定 的 风 险 第 五, 对 希 腊 政 府 而 言, 违 约 也 有 一 定 的 诱 惑 希 腊 的 国 债 几 乎 均 为 外 国 投 资 者 持 有, 其 中 持 有 比 例 最 大 的 是 瑞 士 和 德 国, 分 别 占 21.1% 和 18.8% 若 发 生 违 约 进 行 债 务 重 组, 投 资 者 必 须 接 受 25%-50% 的 损 失 (hair cut), 这 样 可 以 减 轻 债 务 负 担, 减 少 在 加 税 或 削 减 政 府 开 支 上 的 压 力 违 约 的 后 果 无 非 是 若 干 年 不 能 进 入 国 际 资 本 市 场 第 六, 希 腊 如 果 违 约, 反 而 有 助 于 恢 复 西 方 国 家 的 财 政 纪 律 现 在 债 务 累 累 的 不 仅 是 希 腊 以 及 最 近 主 权 评 级 被 降 低 的 西 班 牙 (AA) 葡 萄 牙 (A-), 其 他 经 合 组 织 成 员 国 政 府 债 务 也 在 不 断 攀 升, 政 府 债 务 余 额 平 均 已 达 GDP 的 90% 没 有 市 场 的 惩 罚, 各 国 政 府 是 很 难 严 肃 地 推 行 加 税 和 消 减 开 支 政 策 的 但 一 旦 希 腊 真 的 发 生 违 约, 后 果 也 是 严 重 的 一 方 面, 风 险 会 扩 散, 西 班 牙 葡 萄 牙 意 大 利 爱 尔 兰 的 国 债 会 大 跌, 欧 美 银 行 将 遭 受 重 大 损 失, 欧 美 银 行 仅 在 希 腊 葡 萄 牙 西 班 牙 的 国 债 风 险 敞 口 就 达 1.2 万 亿 欧 元 ; 另 一 方 面, 欧 元 短 期 会 受 到 严 重 冲 击, 欧 盟 的 政 治 基 础 也 将 被 大 大 削 弱 正 是 为 了 避 免 这 种 系 统 风 险 并 救 助 本 国 银 行, 在 希 腊 提 出 了 财 政 紧 缩 方 案, 即 通 过 增 加 销 售 税 将 公 务 员 工 资 从 14 个 月 降 至 12 个 月 解 雇 工 人 的 上 限 从 2 人 提 高 到 4 人 等 方 法 将 预 算 开 支 削 减 额 度 在 三 年 内 达 到 300 亿 欧 元 并 使 赤 字 占 GDP 的 比 例 在 2014 年 控 制 在 30% 以 内 的 前 提 下, 欧 盟 与 国 际 货 币 基 金 组 织 才 紧 急 磋 商 同 意 向 希 腊 提 供 高 达 1100 亿 欧 元 的 援 助, 以 帮 助 希 腊 渡 过 目 前 的 危 机 并 安 抚 市 场 因 此, 希 腊 看 来 不 是 即 将 破 产 的 雷 曼, 而 是 以 苛 刻 条 件 被 救 援 的 贝 尔 斯 登 但 鉴 于 这 些 南 欧 国 家 债 务 庞 大 以 及 德 国 对 于 财 政
货 币 政 策 的 一 贯 保 守 立 场, 长 期 来 看, 希 腊 以 及 南 欧 债 务 国 家 紧 缩 财 政 的 过 程 将 会 是 痛 苦 的, 经 济 复 苏 的 道 路 也 将 是 曲 折 的 现 在 的 问 题 是, 除 欧 猪 五 国 (PIIGS) 外, 英 国 和 美 国 的 主 权 债 务 状 况 也 堪 忧 如 果 经 济 不 强 劲 复 苏 并 导 致 税 收 增 长, 英 美 两 国 政 府 的 财 政 状 况 在 可 以 预 见 的 未 来 几 年 也 会 进 一 步 恶 化 信 用 评 级 机 构 穆 迪 已 经 威 胁 如 英 美 的 前 景 不 改 善, 两 国 政 府 的 国 债 评 级 也 有 可 能 被 降 低 评 级 被 降 低 的 直 接 后 果 是 国 债 价 格 下 跌 收 益 率 上 升, 这 将 动 摇 全 球 金 融 市 场 的 基 础, 因 为 全 球 债 务 市 场 的 多 数 产 品 是 以 美 国 国 债 收 益 率 为 基 准 的 美 国 国 债 收 益 率 上 升 可 谓 牵 一 发 动 全 身 就 美 国 政 府 而 言, 美 国 国 债 收 益 率 每 上 升 一 厘, 政 府 利 息 总 支 出 就 增 加 超 过 1200 亿 美 元 而 对 多 数 按 揭 贷 款 购 房 者 来 说, 国 债 收 益 率 上 升 将 推 高 以 此 为 基 准 的 按 揭 利 率, 导 致 按 揭 支 出 增 加, 这 不 利 于 房 地 产 市 场 复 苏 当 然, 由 于 英 美 两 国 可 以 将 政 府 债 务 货 币 化, 其 国 债 是 不 可 能 发 生 违 约 的 但 用 印 钞 为 政 府 融 资, 长 期 来 说 必 然 带 来 严 重 通 胀, 损 害 债 权 人 的 利 益 因 此, 就 当 前 的 主 权 债 务 危 机 而 言, 全 球 债 权 人 面 临 两 类 不 同 风 险, 即 不 能 印 钞 的 欧 猪 五 国 (PIIGS) 债 权 人 的 违 约 风 险 和 可 以 印 钞 的 英 美 两 国 债 权 人 潜 在 评 级 风 险 和 中 长 期 通 胀 风 险 欧 猪 五 国 是 否 会 发 生 违 约 取 决 于 德 国 选 民 的 怜 悯 心 和 政 客 的 国 际 主 义 精 神, 因 为 欧 元 区 的 任 何 援 助 都 将 是 以 德 国 为 主 的 在 短 期 内, 希 腊 债 务 危 机 导 致 全 球 资 金 再 次 追 求 流 动 性 和 安 全 性, 推 动 了 美 国 国 债 价 格 上 涨 美 元 汇 价 上 升, 压 低 了 近 期 美 国 国 债 的 收 益 率, 但 这 并 不 会 改 变 美 国 国 债 的 中 长 期 风 险 状 况 在 主 权 债 务 危 机 过 后, 全 球 债 权 人 即 使 有 幸 逃 过 债 务 重 组 这 一 劫, 但 债 权 最 后 以 通 胀 方 式 被 侵 蚀 从 而 为 这 场 主 权 债 务 危 机 买 单 将 是 不 可 避 免 的 中 国 政 府 目 前 是 世 界 上 最 大 的 债 权 国, 在 希 腊 几 乎 没 有 债 务 风 险 敞 口, 风 险 主 要 集 中 在 美 国 政 府 债 美 国 政 府 债 的 风 险 不 在 直 接 违 约 而 在 评 级 和 通 胀 为 应 对 未 来 美 国 可 能 出 现 的 评 级 和 通 胀 风 险, 我 们 应 尽 量 缩 短 购 买 的 美 国 国 债 久 期 并 更 多 地 投 资 于 通 胀 保 障 产 品 (TIPS) 和 大 宗 商 品, 以 最 大 限 度 少 为 欧 美 国 家 主 权 债 务 危 机 买 单 而 希 腊 的 债 务 危 机 也 为 创 立 所 谓 的 亚 洲 区 域 货 币 提 供 了 一 面 值 得 借 鉴 的 镜 子
CF40 观 点 欧 洲 债 务 危 机 提 醒 我 们 居 安 思 危 ; 欧 盟 或 IMF 一 定 会 出 手 救 助 希 腊 ; 主 权 债 务 评 级 降 低 可 能 引 发 连 锁 反 应 ; 欧 洲 债 务 危 机 不 会 影 响 经 济 复 苏 论 坛 顾 问 林 毅 夫 : 欧 洲 债 务 危 机 提 醒 我 们 居 安 思 危 欧 洲 债 务 危 机 提 醒 人 们, 任 何 经 济 都 有 周 期, 经 济 好 的 时 候, 必 须 居 安 思 危 一 个 国 家 经 济 形 势 好 的 时 候, 债 务 并 不 是 问 题, 但 当 经 济 发 展 缓 慢, 政 府 税 收 减 少, 投 资 回 报 没 有 预 期 高 时, 偿 债 就 变 成 很 大 的 压 力, 可 能 出 现 危 机 全 球 经 济 不 至 于 会 出 现 像 2008 年 下 半 年 那 样 的 情 形, 但 只 要 全 球 经 济 增 长 较 慢, 小 的 危 机 或 是 冲 击 可 能 在 不 同 地 方 出 现 论 坛 成 员 黄 益 平 : 欧 盟 或 IMF 一 定 会 出 手 救 助 希 腊 债 务 危 机 原 因 很 简 单, 就 是 多 年 赤 字 太 大, 且 隐 藏 了 数 据, 最 后 加 重 了 主 权 债 务 危 机, 这 对 新 兴 市 场 造 成 了 很 大 打 击 欧 洲 国 家 有 两 个 问 题 : 一 个 是 南 欧 一 些 国 家 领 导 层 为 了 讨 好 选 民, 背 负 了 很 多 赤 字 ; 另 外, 因 为 这 次 金 融 危 机, 很 多 国 家 采 取 了 财 政 刺 激 方 案, 即 扩 大 赤 字 两 者 加 在 一 起 导 致 了 债 务 危 机 的 发 生, 现 在 希 腊 问 题 比 较 突 出, 但 其 实 欧 洲 其 他 一 些 国 家 可 能 也 存 在 一 定 的 债 务 危 机, 像 葡 萄 牙 西 班 牙 意 大 利 如 果 债 务 危 机 进 一 步 发 散 加 重, 肯 定 对 他 们 的 经 济 造 成 进 一 步 的 压 力, 但 从 现 在 来 看, 出 现 第 二 次 衰 退 的 可 能 性 还 不 是 很 大, 因 为 欧 盟 对 希 腊 可 能 还 是 会 采 取 一 些 援 助 措 施, 欧 盟 不 援 助,IMF 也 还 是 会 施 以 援 手 的, 今 年 与 去 年 的 情 况 还 是 不 太 一 样 目 前 大 家 关 注 的 不 是 希 腊 会 不 会 出 更 大 的 问 题, 而 是 对 欧 元 欧 盟 其 他 经 济 体 是 不 是 会 产 生 很 大 的 影 响, 这 点 欧 盟 是 要 考 虑 的, 所 以 欧 盟 肯 定 是 会 采 取 措 施 的, 因 为 这 个 影 响 不 是 一 个 国 家 的 问 题 欧 盟 怕 的 是 希 腊 的 问 题 慢 慢 地 恶 化, 这 个 后 果 是 很 严 重 的 虽 然 欧 盟 现 在 还 没 有 明 确 的 表 态, 但 它 不 会 让 希 腊 出 现 大 的 问 题, 实 际 上, 他 们 也 开 始 帮 助 希 腊 了, 比 如 前 几 天 希 腊 发 的 政 府 债 券 就 是 由 其 他 几 个 国 家 一 起 背 书 的,50 亿 欧 元 的 债 券 发 得 还 是 比 较 顺 利 论 坛 成 员 李 稻 葵 : 主 权 债 务 评 级 降 低 可 能 引 发 连 锁 反 应 希 腊 信 用 评 级 降 低, 这 个 影 响 比 迪 拜 危 机 来 得 更 加 严 重 因 为 它 有 代 表 性, 它 可 能 是 一 系 列 相 关 事 件 的 导 火 索, 是 一 个 开 始 在 过 去 一 年 多 的 时 间 里, 欧 洲 一 些 国 家 通 过 发 行 大 量 国 债 来 营 救 他 们 的 金 融 机 构,OECD 国 家 平 均 国 债 余 额 上 升 20% 到 30% 在 这 种 情 况 下, 很 多 国 家 主 权 债 务 的 评 级 都 面 临 着 向 下 调 的 风 险, 尤 其 是 这 些 国 家 现 在 还 继 续 保 持 着 巨 大 的 财 政 赤 字
下 一 个 要 关 注 的 是 英 国 英 国 会 不 会 被 评 级 机 构 调 低 债 务 评 级? 如 果 评 级 降 低 的 话, 其 影 响 比 迪 拜 大 很 多 金 融 机 构, 比 如 养 老 金, 之 前 规 定 只 能 投 资 在 一 定 的 评 级 标 准 之 上 的 主 权 债 务 上 如 果 英 国 等 国 家 的 主 权 债 务 评 级 降 了, 这 些 机 构 必 须 抛 售 这 些 债 务 而 它 们 的 抛 售 又 可 能 引 起 连 锁 反 应, 造 成 新 一 轮 的 价 格 下 降, 这 个 影 响 是 很 大 的 论 坛 成 员 李 迅 雷 : 欧 洲 债 务 危 机 不 会 影 响 经 济 复 苏 欧 洲 债 务 危 机 的 影 响 并 不 大, 因 为 没 有 传 导 性 欧 洲 经 济 主 要 靠 法 德 英 三 国 拉 动, 而 从 目 前 情 况 看, 并 没 有 发 现 上 述 国 家 有 类 似 迹 象 现 在 市 场 普 遍 认 为, 欧 洲 国 家 政 府 债 务 比 例 庞 大, 将 成 为 新 危 机 的 导 火 索 但 事 实 上, 我 们 不 仅 应 看 债 务 规 模, 也 要 看 债 务 结 构, 比 如 长 短 期 债 务 和 内 外 债 等 目 前 包 括 美 国 等 主 要 经 济 体 的 债 务 结 构 仍 较 良 性 上 述 三 国 具 备 协 调 解 决 危 机 的 能 力, 仅 是 希 腊 意 大 利 等 国 家 还 不 足 以 撼 动 全 球 经 济 复 苏 的 步 伐 历 史 经 验 表 明, 美 国 企 业 投 资 一 般 滞 后 于 经 济 复 苏 一 年 左 右, 按 此 推 算, 美 国 今 年 下 半 年 的 企 业 投 资 将 明 显 复 苏, 带 动 全 年 GDP 超 预 期 和 失 业 率 下 降 美 国 的 债 务 仍 在 膨 胀 中, 并 没 有 明 显 去 杠 杆 化 迹 象 但 美 国 有 着 最 好 的 金 融 体 制, 美 元 的 霸 主 地 位 不 会 失 去 也 保 证 了 经 济 复 苏 前 景
诸 家 观 点 主 权 债 务 危 机 是 全 球 金 融 市 场 二 次 探 底 的 开 始 ; 希 腊 主 权 债 务 不 是 大 问 题 ; 主 权 债 务 危 机 使 欧 元 受 压 ; 美 国 信 用 评 级 机 构 仍 然 拥 有 强 大 话 语 权 银 河 证 券 首 席 经 济 学 家 左 小 蕾 : 主 权 债 务 危 机 是 全 球 金 融 市 场 二 次 探 底 的 开 始 西 班 牙 主 权 债 务 危 机 暴 发, 实 际 上 把 欧 盟 拯 救 方 案 逼 上 了 必 须 全 面 解 决 欧 盟 成 员 国 主 权 债 务 危 机 的 不 归 路 欧 盟 和 国 际 货 币 基 金 组 织 似 乎 已 经 没 有 别 的 选 择 而 IMF 的 救 助 方 案 伴 随 着 包 括 紧 缩 财 政 支 出 在 内 的 一 系 列 苛 刻 的 改 革 计 划, 欧 洲 经 济 的 恢 复 因 此 可 能 是 一 个 比 较 长 的 过 程 两 年 前 判 断 的 欧 洲 经 济 的 W 型 态 势 已 经 定 格, 并 将 拖 累 全 球 经 济 复 苏 西 班 牙 可 能 效 仿 希 腊 向 欧 盟 求 救 的 信 息 这 些 接 连 发 生 的 事 件, 在 5 月 4 日 终 于 演 变 成 全 球 金 融 市 场 第 二 次 探 底 的 开 始 当 天 欧 美 各 主 要 市 场 出 现 今 年 以 来 最 大 幅 度 的 下 跌, 跌 幅 均 超 过 2% 油 价 下 跌 4%, 欧 元 对 美 元 汇 率 创 危 机 以 来 新 低 笔 者 自 去 年 年 底 就 反 复 提 到, 各 国 赤 字 膨 胀 可 能 成 为 全 球 经 济 不 稳 定 的 重 大 因 素 之 一 某 种 意 义 上, 赤 字 泡 沫 正 在 一 个 一 个 破 灭 需 要 引 起 充 分 注 意 的 是, 西 班 牙 引 爆 的 危 机 远 没 有 结 束 全 球 金 融 市 场 的 第 二 次 下 探, 要 在 葡 萄 牙 爱 尔 兰, 甚 至 G8 集 团 之 一 的 意 大 利 的 问 题 显 现 以 后, 才 可 言 底 部 但 也 不 能 断 言, 上 述 四 国 问 题 显 现 之 时, 就 是 危 机 的 结 束 预 测 危 机 何 时 结 束, 现 在 言 之 过 早 渣 打 银 行 集 团 首 席 经 济 学 家 李 籁 思 : 主 权 债 务 危 机 使 欧 元 受 压 当 下 希 腊 有 哪 些 选 择 呢? 退 出 欧 元 体 系 并 不 是 目 前 希 腊 可 以 选 择 的 筹 码 希 腊 需 要 援 助 在 夏 天 到 来 之 前, 希 腊 有 很 多 债 务 将 要 到 期 问 题 是, 希 腊 目 前 没 有 简 单 脱 困 的 办 法, 它 已 然 拥 有 大 量 财 政 预 算 赤 字 这 场 预 算 危 机 有 可 能 发 展 成 为 一 场 经 济 危 机, 甚 至 演 变 为 一 场 政 治 危 机 希 腊 的 黑 色 经 济 估 计 至 少 已 达 到 30%( 黑 色 经 济 是 对 社 会 构 成 直 接 危 害 的 法 律 禁 止 的 各 种 经 济 活 动 的 总 称, 包 括 各 类 非 法 生 产 非 法 消 费 非 法 分 配 和 非 法 交 换 活 动 ) 根 据 最 近 一 份 分 析 报 告, 希 腊 未 收 税 款 总 额 占 GDP 的 13.6%, 远 超 过 其 赤 字 希 腊 需 要 增 加 税 收, 减 少 开 支, 并 使 其 赤 字 控 制 理 范 围 之 内 此 外, 目 前 债 务 问 题 高 悬 的 欧 洲 国 家 很 多, 包 括 葡 萄 牙 意 大 利 爱 尔 兰, 希 腊 和 西 班 牙 反 过 来, 欧 元 已 经 受 到 向 下 的 压 力, 而 美 元 则 从 它 的 避 险 货 币 身 份 中 获 益 这 也 符 合 我 们 此 前 的 观 点 自 去 年 年 底 以 来, 我 们 就 一 直 预 测 由 于 投 资 者 的 风 险 厌 恶 情 绪, 美 元 会 在 今 年 一 季 度 走 强, 而 第 二 季 度 美 元 地 位 得 以 巩 固, 今 年 下 半 年 美 元 则 可 能 恢 复 下 降 趋 势
复 旦 大 学 经 济 学 院 副 院 长 孙 立 坚 : 美 国 信 用 评 级 机 构 仍 然 拥 有 强 大 话 语 权 最 近, 欧 元 继 续 因 为 希 腊 主 权 债 务 问 题 受 到 打 压, 国 际 金 融 市 场 的 投 机 力 量 也 常 常 利 用 希 腊 题 材 去 寻 求 短 线 收 益 所 有 这 样 动 荡 的 表 现, 都 会 对 长 期 投 资 布 局 和 实 体 经 济 的 复 苏 带 来 非 常 严 重 的 负 面 影 响 具 有 讽 刺 意 义 的 是, 在 国 际 信 用 评 级 机 构 对 笨 猪 四 国 中 的 希 腊 西 班 牙 和 葡 萄 牙 主 权 债 券 的 信 用 评 级 下 调 之 前, 作 为 欧 盟 组 织 核 心 支 柱 的 德 国, 好 不 容 易 最 大 限 度 地 协 调 了 国 内 外 的 反 对 声 音, 出 于 地 缘 政 治 和 区 域 经 济 规 模 性 的 考 虑, 联 合 国 际 货 币 基 金 组 织 和 欧 盟 发 表 了 援 助 希 腊 的 救 助 计 划, 市 场 出 现 了 可 喜 的 反 弹, 收 复 了 欧 元 的 失 地 可 是 好 景 不 长, 人 们 熟 知 的 标 准 普 尔 等 国 际 知 名 机 构 的 信 用 评 级 下 调 的 机 构 判 断 一 出 现, 立 刻 就 把 德 国 和 IMF 救 助 所 带 来 的 利 好 消 息 冲 击 得 一 文 不 值 从 这 个 事 实 中, 我 们 能 感 悟 到 今 天 欧 元 被 希 腊 问 题 绑 架 的 悲 哀, 也 充 分 认 识 到 美 国 金 融 机 构 的 话 语 权 在 危 机 中 丝 毫 没 有 减 弱 而 且, 它 向 国 际 金 融 体 系 改 革 提 出 了 挑 战
一 周 资 讯 要 点 宏 观 经 济 温 家 宝 表 示 要 采 取 铁 的 手 腕 淘 汰 落 后 产 能 国 务 院 5 月 5 日 召 开 全 国 节 能 减 排 工 作 电 视 电 话 会 议, 国 务 院 总 理 温 家 宝 作 了 重 要 讲 话 他 表 示, 要 采 取 铁 的 手 腕 淘 汰 落 后 产 能 今 年 要 关 停 小 火 电 机 组 1000 万 千 瓦, 淘 汰 落 后 炼 铁 产 能 2500 万 吨 炼 钢 600 万 吨 水 泥 5000 万 吨 电 解 铝 33 万 吨 平 板 玻 璃 600 万 重 箱 造 纸 53 万 吨,5 月 底 前 要 把 任 务 落 实 到 各 地 区 和 企 业 我 国 对 外 金 融 资 产 超 3 万 亿, 债 券 投 资 连 续 减 少 中 国 外 汇 管 理 局 5 月 3 日 公 布 2009 年 中 国 国 际 投 资 头 寸 表 2009 年 末, 我 国 对 外 金 融 资 产 34601 亿 美 元, 较 上 年 末 增 长 17%; 对 外 金 融 负 债 16381 亿 美 元, 增 长 12%; 对 外 金 融 净 资 产 18219 亿 美 元, 增 长 22% 去 年 我 国 对 外 金 融 资 产 增 加 了 5034 亿 美 元, 低 于 2007 年 和 2008 年 的 7257 亿 和 5405 亿 ; 其 中, 央 行 持 有 的 储 备 资 产 新 增 4851 亿 美 元, 高 于 前 两 年 的 增 量 值 得 注 意 的 是,2009 年 末 对 外 证 券 投 资 为 2428 亿 美 元, 低 于 2007 年 和 2008 年 的 2846 亿 和 2525 亿, 连 续 两 年 下 降 证 券 投 资 中, 股 本 投 资 大 幅 增 长, 从 2008 年 末 的 214 亿 美 元 增 至 2009 年 末 的 546 亿 美 元 ; 而 债 券 投 资 减 少, 由 2007 年 末 的 2650 亿 美 元 和 2008 年 末 的 2311 亿 美 元 减 至 2009 年 末 的 1882 亿 美 元 4 月 汇 丰 中 国 服 务 业 指 数 略 降 至 58.5, 就 业 增 长 创 调 查 历 史 新 高 英 国 市 场 调 研 公 司 Markit 周 三 公 布,4 月 汇 丰 中 国 经 营 活 动 指 数 为 58.5, 略 低 于 上 月 的 58.7 但 中 国 服 务 业 的 经 营 活 动 有 大 幅 增 长, 这 得 益 于 新 业 务 持 续 增 加 报 告 称, 中 国 服 务 业 接 获 的 新 业 务 量 继 续 上 升,4 月 升 至 8 个 月 以 来 的 最 高 位, 这 反 映 了 市 场 需 求 旺 盛, 同 时 由 于 服 务 业 是 劳 动 密 集 型 的 产 业, 服 务 业 经 营 活 动 的 大 幅 增 长 使 得 就 业 增 长 创 调 查 历 史 新 高 美 国 一 季 度 生 产 率 提 高, 单 位 劳 动 力 成 本 下 降 美 国 劳 工 部 (Labor Department) 周 四 公 布, 经 季 节 性 因 素 调 整 后, 第 一 季 度 非 农 生 产 率 折 合 成 年 率 为 上 升 3.6% 去 年 第 四 季 度 的 生 产 率 被 修 正 为 上 升 6.3%( 初 步 数 据 为 上 升 6.9%) 这 些 数 据 显 示, 美 国 生 产 率 持 续 上 升, 但 增 幅 减 小 与 此 同 时, 第 一 季 度 单 位 劳 动 力 成 本 折 合 成 年 率 下 滑 1.6%, 去 年 第 四 季 度 单 位 劳 动 力 成 本 被 修 正 后 下 滑 5.6%( 初 步 数 据 为 下 滑 5.9%) 一 般 来 说, 生 产 率 通 常 在 衰 退 末 期 大 幅 上 升, 之 后 随 着 企 业 开 始 人 员 招 聘 并 增 加 工 作 时 间 而 逐 步 回 落 单 位 劳 动 力 成 本 持 续 下 滑 则 表 明 劳 动 生 产 率 增 速 持 续 超 出 薪 酬 增 速 第 一 季 度 美 国 非 农 领 域 工 作 小 时 数 增 加 0.8%, 是 2007 年 第 二 季 度 以 来 最 大 增 幅, 去 年 第 四 季 度 增 幅 为 0.7%; 美 国 非 农 领 域 小 时 工 资 增 加 1.9%, 经 通 货 膨 胀 因 素 调 整 的 实 际 薪 酬 增 加 0.4%; 非 农 产 值 折 合 成 年 率 增 加 4.4%, 去 年 第 四 季 度 增 加 7.0% 英 国 4 月 份 PPI 同 比 升 幅 创 18 个 月 高 点 英 国 国 家 统 计 局 (the Office for National Statistics) 周 五 公 布 的 数 据 显 示, 英 国 4 月 份 生 产 者 价 格 指 数 创 出 18 个 月 来 的 最 大 同 比 升 幅, 主 要 是 受 到 大 宗 商 品 和 原 材 料 价 格 飙 升 推 动 英 国 4 月 份 PPI 较 上 月 上 升 1.4%, 较 上 年 同 期 上 升 5.7%
金 融 市 场 3 年 期 央 票 利 率 再 降 5 月 6 日, 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 发 行 3 年 期 央 票 1100 亿, 中 标 利 率 为 2.72%, 与 上 一 期 利 率 相 比 回 落 2 个 基 点 而 今 年 第 一 次 发 行 3 年 期 央 票 的 利 率 是 2.75% 同 时 发 行 的 140 亿 3 月 期 央 票, 中 标 利 率 持 平 于 1.4088% 算 上 周 二 发 行 的 200 亿 1 年 期 央 票, 央 行 上 周 回 笼 资 金 1440 亿 元, 在 到 期 1220 亿 资 金 的 情 况 下, 央 行 上 周 净 回 笼 资 金 220 亿 元, 保 持 了 11 周 的 净 回 笼 态 势 中 国 启 动 新 股 发 行 体 制 改 革 以 来 11 个 月 融 资 6180 亿 中 国 证 监 会 主 席 尚 福 林 5 月 4 日 表 示, 自 2009 年 6 月 新 股 发 行 体 制 改 革 以 来 至 2010 年 4 月 底, 共 有 242 家 企 业 ( 含 创 业 板 ) 核 准 发 行,154 家 上 市 公 司 再 融 资, 融 资 额 达 6180 亿 元 沪 指 跌 破 2700 点, 再 创 年 内 新 低 5 月 7 日, 受 全 球 股 市 大 跌 暴 跌 影 响, 两 市 大 幅 低 开, 跌 破 2700 点, 随 后 一 度 反 弹, 两 市 宽 幅 震 荡, 多 空 争 夺 2700 点 十 分 激 烈 临 近 尾 盘, 沪 指 再 度 放 量 下 探, 权 重 股 无 所 作 为 盘 面 上 看, 黄 金 股 农 林 牧 渔 甘 肃 板 块 涨 幅 居 前, 煤 炭 钢 铁 板 块 大 幅 调 整 指 数 方 面 : 沪 指 收 盘 报 2688.84 点, 跌 50.86 点, 跌 幅 1.87%, 成 交 1110 亿 元 ; 深 成 指 收 盘 报 10146.42 点, 跌 276.14 点, 跌 幅 2.65%, 成 交 819 亿 元 欧 债 危 机 重 创 美 股, 道 指 盘 中 暴 跌 近 千 点 在 市 场 担 心 希 腊 债 务 危 机 可 能 蔓 延 的 恐 惧 情 绪 打 压 下,5 月 7 日 美 国 股 市 收 盘 重 挫 投 资 者 规 避 股 票 及 风 险 债 券 等 一 切 风 险 资 产, 大 量 资 金 涌 入 美 国 国 债 等 避 险 投 资 品 种 美 东 时 间 周 四 16:00( 北 京 时 间 5 月 7 日 04:00), 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 下 跌 348.33 点, 收 于 10,519.79 点, 跌 幅 为 3.21%; 盘 中 道 指 最 多 曾 暴 跌 超 过 998.48 点, 最 低 跌 至 9869.62 点 巴 塞 尔 银 监 会 主 席 称 下 定 决 心 继 续 推 行 银 行 业 改 革 英 国 金 融 时 报 报 道, 银 行 业 改 革 将 要 求 银 行 留 出 更 多 资 金 以 应 对 未 来 危 机, 这 可 能 最 多 拉 低 全 球 经 济 增 长 1 个 百 分 点 巴 塞 尔 银 监 会 主 席 Nout Wellink 表 示, 尽 管 银 行 家 与 行 业 游 说 人 士 已 经 发 出 改 革 将 抑 制 银 行 贷 款 与 增 长 的 警 告, 但 监 管 者 已 下 定 决 心 继 续 推 行 改 革 他 指 出, 业 内 对 改 革 将 拉 低 经 济 增 长 5 个 百 分 点 的 估 计 是 不 可 靠 的, 而 且 没 将 长 期 的 收 益 考 虑 进 去 改 革 将 创 造 一 个 更 稳 定 顺 周 期 性 质 不 那 么 明 显 的 体 系, 这 会 对 长 期 的 增 长 产 生 积 极 影 响 该 委 员 会 目 前 正 在 计 算 资 本 金 与 流 动 性 规 则 改 革 提 案 的 影 响, 随 后 将 在 11 月 份 就 提 案 投 票 免 责 声 明 本 研 究 周 报 中 的 有 关 文 章 观 点 仅 代 表 作 者 个 人 观 点, 不 代 表 其 所 在 单 位 或 机 构 意 见 我 论 坛 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 且 本 研 究 周 报 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 本 研 究 周 报 的 版 权 为 北 京 四 十 人 论 坛 顾 问 有 限 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 上 网 或 引 用