[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 传 媒 万 达 院 线 (2739) 公 司 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 216 年 6 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 维 持 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 93. 6 月 13 日 收 盘 价 ( 元 ) 78.8 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 71.3-248.5 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1174/46 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 91689/317 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] 215 216E 217E 市 盈 率 83.2 58. 39.4 市 净 率 11. 9.1 7.4 市 销 率 12.33 8.22 5.48 EV/EBITDA 48.8 37.9 24.3 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 收 购 万 达 影 视, 龙 头 稀 缺 价 值 凸 显 216.6.5 积 极 收 购 影 院 资 产, 加 快 行 业 资 源 整 合 216.2.15 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 万 达 院 线 6.1% -6.99% -19.99% -32.99% -45.99% 海 通 综 指 -58.99% 215/6 215/9 215/12 216/3 沪 深 3 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) -2.8-2.8-2.8 相 对 涨 幅 (%) -2.5 3.2-4.4 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 372 亿 纳 入 万 达 影 视, 龙 头 稀 缺 价 值 凸 显 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 收 购 万 达 影 视, 龙 头 稀 缺 价 值 凸 显 万 达 院 线 近 日 公 告, 拟 向 33 名 交 易 对 方 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 万 达 影 视 1% 的 股 权, 资 产 交 易 价 格 暂 定 为 372.4 亿 元 同 时, 万 达 院 线 拟 采 取 询 价 发 行 的 方 式 向 特 定 对 象 募 集 不 超 过 8 亿 元 的 配 套 资 金 万 达 影 视 216-218 年 承 诺 净 利 润 分 别 不 低 于 13 亿 元 16.6 亿 元 累 计 不 低 于 5.98 亿 元 青 岛 万 达 影 视 投 资 有 限 公 司 ( 包 含 传 奇 影 业 ) 与 互 爱 互 动 已 于 交 易 前 纳 入 万 达 影 视 交 易 完 成 后, 万 达 影 视 业 务 拓 展 为 境 内 电 影 制 作 及 发 行 境 外 电 影 制 作 以 及 网 络 游 戏 发 行 业 务 纳 入 万 达 影 视, 进 军 上 游 电 影 制 作 万 达 影 视 于 29 年 成 立, 最 早 以 发 行 为 主, 之 后 逐 步 开 始 与 其 他 影 视 公 司 合 作, 投 资 制 作 影 片 近 几 年 来, 万 达 参 与 出 品 多 部 电 影 作 品, 如 寻 龙 诀 夏 洛 特 烦 恼 煎 饼 侠 警 察 故 事 213, 都 获 得 了 较 高 的 票 房 收 益 和 社 会 影 响 力 仅 215 年, 万 达 影 视 参 与 投 资 影 片 票 房 高 达 61.5 亿 元, 约 占 国 产 片 票 房 份 额 23% 收 购 传 奇 影 片, 掘 金 中 国 市 场 传 奇 影 业 自 成 立 以 来, 先 后 凭 借 拼 盘 投 资 的 模 式 与 华 纳 兄 弟 和 环 球 影 业 展 开 合 作, 成 功 参 与 制 作 并 发 行 盗 梦 空 间 环 太 平 洋 侏 罗 纪 世 界 哥 斯 拉 蝙 蝠 侠 系 列 等 卖 座 影 片, 并 储 备 大 量 IP 资 源 虽 然 从 214 年 以 来, 传 奇 影 业 业 绩 出 现 亏 损, 且 在 美 国 本 土 票 房 成 绩 不 佳, 但 是 借 力 于 海 外 电 影 市 场 快 速 发 展 趋 势, 全 球 票 房 表 现 不 俗, 中 国 尤 其 成 为 掘 金 之 地 投 资 主 控 电 影 魔 兽 也 将 于 6 月 8 日 在 中 国 上 映 加 快 资 本 运 作 步 伐, 电 影 全 产 业 链 布 局 横 向 收 购 加 快 国 内 外 院 线 收 购 步 伐, 先 后 收 购 AMC 集 团 ( 集 团 收 购 ) 澳 大 利 亚 第 二 大 院 线 Hoyts 集 团 世 茂 影 投 旗 下 15 家 影 院 公 司 大 连 奥 纳 旗 下 影 院 以 及 厚 品 文 化 和 赤 峰 北 斗 星 旗 下 影 院 ;215 年 公 司 境 内 票 房 收 入 58.82 亿 元, 成 为 国 内 唯 一 一 家 票 房 收 入 过 5 亿 院 线 同 时 加 快 全 产 业 链 整 合, 接 连 投 资 收 购 慕 威 时 尚 ( 广 告 营 销 ) 五 洲 电 影 ( 电 影 发 行 ) 时 光 网 ( 电 商 2) 互 爱 互 动 ( 游 戏 ) 完 善 从 上 游 制 作 宣 发, 到 下 游 在 线 售 票 衍 生 品 全 产 业 链 布 局, 构 建 影 视 生 态 圈, 达 成 协 同 效 应 此 外, 万 达 集 团 投 资 收 购 AMC 院 线 及 在 线 票 务 公 司 微 影 时 代 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 216-217 年 净 利 润 分 别 为 17.2 亿 元 和 25.3 亿 元 ; 考 虑 万 达 影 视 216-218 年 分 别 不 低 于 13 亿 元 16.6 亿 元 累 计 不 低 于 5.98 亿 元 业 绩 承 诺, 预 计 整 体 216-217 年 备 考 净 利 润 分 别 为 3.2 亿 元 和 41.63 亿 元 考 虑 公 司 最 新 股 本 17.78 亿 股, 对 应 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 1.69 元 和 2.34 亿 元 参 考 同 行 业 估 值 并 考 虑 龙 头 稀 缺 性, 给 予 公 司 16 年 55 倍 估 值, 对 应 目 标 价 93 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 万 达 影 视 对 赌 不 达 预 期 分 析 师 : 钟 奇 Tel:(21)23219962 Email:zq8487@htsec.com 证 书 :S85513111 : 孙 小 雯 Tel:(21)2315412 Email:sxw1268@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 214 215 216E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 5338.99 8.73 121.1 181.65 272.48 (+/-)YoY(%) 32.73% 49.85% 5.% 5.% 5.% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 8.95 1185.83 171.91 253.28 3698.21 (+/-)YoY(%) 32.93% 48.5% 43.52% 47.9% 47.73% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ).68 1.1 1.45 2.13 3.15 毛 利 率 (%) 34.27% 34.56% 34.56% 34.56% 34.56% 净 资 产 收 益 率 (%) 26.72% 13.19% 15.68% 18.74% 21.68% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (214-215), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ;EPS 未 考 虑 定 增 因 素 的 增 厚 贡 献
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)2 目 录 1. 收 购 万 达 影 视, 打 造 影 视 娱 乐 帝 国... 5 2. 进 军 上 游 电 影 制 作... 6 2.1 万 达 影 视 参 与 电 影 票 房 收 入 第 一... 6 2.2 传 奇 影 业... 8 2.2.1 历 史 及 运 作 模 式... 8 2.2.2 传 奇 影 片 海 外 掘 金... 9 3. 万 达 院 线, 连 续 七 年 位 居 国 内 首 位... 12 3.1 院 线 的 模 拟 利 润 表... 13 3.2 经 营 效 率 优 异, 利 润 率 水 平 远 高 于 同 行... 13 3.2.1 票 房 业 务 运 营 效 率 高 于 同 行 优 势 明 显... 14 3.2.2 非 票 房 业 务 高 速 增 长, 未 来 仍 有 巨 大 空 间... 15 3.2.3 利 润 率 高 于 同 行, 未 来 将 继 续 保 持 领 先... 17 3.3 纳 入 Hoyts, 进 行 全 球 院 线 布 局... 17 3.4 收 购 国 内 影 院, 加 快 银 幕 增 速... 17 4. 资 本 助 力, 加 快 实 现 纵 向 业 务 延 伸... 18 4.1 广 告 营 销 : 慕 威 时 尚... 18 4.2 发 行 : 五 洲 电 影 发 行... 19 4.3 电 商 O2O: 时 光 网... 2 4.4 游 戏 : 互 爱 互 动... 21 5. 万 达 集 团 优 质 资 源... 22 5.1 收 购 全 球 最 大 院 线 AMC... 22 5.2 在 线 票 务 : 微 影 时 代... 22 6. 盈 利 预 测 与 估 值 模 型... 23 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 25
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)3 图 目 录 图 1 整 合 后 万 达 影 视 公 司 结 构... 5 图 2 万 达 院 线 在 电 影 全 产 业 链 布 局 ( 微 影 时 代 和 AMC 为 万 达 集 团 投 资 行 为 )... 5 图 3 万 达 影 视 热 门 电 影 海 报... 6 图 4 整 合 前 万 达 影 视 214-215 年 业 绩 表 现... 6 图 5 传 奇 影 业 热 门 电 影 海 报... 8 图 6 好 莱 坞 电 影 基 金 拼 盘 投 资 模 式 示 意 图... 9 图 7 传 奇 影 业 部 门... 9 图 8 传 奇 影 业 214-215 业 绩 表 现... 1 图 9 传 奇 影 业 每 年 出 品 电 影 的 北 美 上 映 数 量 和 中 国 引 进 数 量 走 势 图... 11 图 1 传 奇 影 业 每 年 出 品 电 影 的 平 均 单 片 票 房 走 势 图... 12 图 11 215 年 全 国 院 线 Top 1 总 票 房... 14 图 12 211-215 年 公 司 票 房 收 入 及 增 速... 15 图 13 211-215 年 公 司 银 幕 数 及 增 速... 15 图 14 211-215 年 公 司 卖 品 收 入 规 模 及 营 收 占 比... 16 图 15 211-215 年 公 司 卖 品 业 务 毛 利 率... 16 图 16 211-213 年 金 逸 卖 品 收 入 规 模 及 增 速... 16 图 17 211-214 年 上 影 卖 品 收 入 规 模 及 增 速... 16 图 18 211-215 年 公 司 广 告 业 务 收 入 规 模 及 增 速... 16 图 19 万 达 与 金 逸 票 房 收 入 毛 利 率 对 比... 17 图 2 万 达 与 金 逸 租 赁 成 本 占 票 房 收 入 比 对 比... 17 图 21 重 庆 世 茂 影 院 管 理 有 限 公 司 等 15 家 公 司 213 年 -215 年 3 月 业 绩 表 现... 18 图 22 慕 威 时 尚 213 年 -215 年 3 月 业 绩 表 现... 19 图 23 215 年 国 产 片 民 营 发 行 Top 1 公 司 主 发 国 产 片 总 票 房 ( 亿 元 )... 19 图 24 215 年 国 产 片 民 营 发 行 Top 1 公 司 主 发 国 产 片 票 房 份 额... 2 图 25 时 光 网 APP 界 面... 2 图 26 互 爱 互 动 214-215 年 业 绩 表 现... 21 图 27 AMC 影 院... 22 图 28 卡 麦 克 影 院... 22
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)4 表 目 录 表 1 万 达 影 视 参 与 电 影 票 房 前 十 作 品 列 举... 7 表 2 万 达 影 视 制 作 及 发 行 影 片 数... 7 表 3 216 年 万 达 影 视 部 分 片 单... 7 表 4 传 奇 影 业 部 分 IP 一 览... 9 表 5 传 奇 影 业 制 作 并 发 行 影 片 票 房 前 五 名 和 后 五 名... 1 表 6 传 奇 影 业 214-216 年 电 影 制 作 成 本 及 在 美 国 的 累 计 票 房... 11 表 7 传 奇 影 业 引 进 中 国 的 电 影 票 房 情 况... 12 表 8 国 内 院 线 模 拟 利 润 表... 13 表 9 215 年 院 线 场 均 人 次 和 场 均 票 房 排 名... 14 表 1 212-215 年 各 院 线 自 有 影 院 及 加 盟 影 院 数 ( 个 )... 15 表 11 互 爱 互 动 游 戏 列 表... 21 表 12 微 影 时 代 各 轮 融 资 规 模 及 参 投 公 司... 23 表 13 可 比 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 表... 24
1. 收 购 万 达 影 视, 打 造 影 视 娱 乐 帝 国 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)5 216 年 5 月 12 日, 万 达 院 线 (2739) 发 布 公 告, 拟 以 不 低 于 74.84 元 / 股 的 价 格, 向 北 京 万 达 投 资 有 限 公 司 ( 后 简 称 万 达 投 资 ) 等 33 名 交 易 对 方 发 行 约 4.97 亿 股, 购 买 其 持 有 的 万 达 影 视 传 媒 有 限 公 司 ( 后 简 称 万 达 影 视 )1% 的 股 权, 资 产 交 易 价 格 暂 定 为 372.4 亿 元 万 达 投 资 承 诺 万 达 影 视 216 年 度 217 年 度 218 年 度 的 承 诺 净 利 润 数 累 计 不 低 于 5.98 亿 元 同 时, 万 达 院 线 拟 采 取 询 价 发 行 的 方 式 向 不 超 过 1 名 符 合 条 件 的 特 定 对 象 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金, 募 集 的 配 套 资 金 在 扣 除 发 行 费 用 后, 用 于 影 院 建 设 项 目 和 补 充 流 动 资 金 本 次 交 易 募 集 配 套 资 金 总 额 拟 不 超 过 8 亿 元, 不 超 过 各 方 协 商 暂 确 定 的 标 的 资 产 交 易 价 格 的 1% 本 次 交 易 为 简 便 交 易 流 程, 将 青 岛 万 达 影 视 投 资 有 限 公 司 ( 包 含 美 国 传 奇 影 业 公 司, 后 简 称 传 奇 影 业 ) 与 互 爱 互 动 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 ( 后 简 称 互 爱 互 动 ) 先 整 合 入 万 达 影 视, 再 整 体 将 万 达 影 视 以 372.4 亿 价 格 注 入 万 达 院 线 交 易 完 成 后, 万 达 影 视 业 务 拓 展 为 境 内 电 影 制 作 及 发 行 境 外 电 影 制 作 以 及 网 络 游 戏 发 行 业 务 图 1 整 合 后 万 达 影 视 公 司 结 构 资 料 来 源 : 万 达 院 线 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 而 早 在 此 次 收 购 前, 万 达 院 线 便 已 开 始 了 横 向 整 合 + 纵 向 延 伸 的 步 伐 图 2 万 达 院 线 在 电 影 全 产 业 链 布 局 ( 微 影 时 代 和 AMC 为 万 达 集 团 投 资 行 为 ) 资 料 来 源 : 万 达 院 线 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所
2. 进 军 上 游 电 影 制 作 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)6 2.1 万 达 影 视 参 与 电 影 票 房 收 入 第 一 万 达 影 视 于 29 年 成 立, 最 早 以 发 行 为 主, 之 后 逐 步 开 始 与 其 他 影 视 公 司 合 作, 投 资 制 作 影 片 万 达 影 视 以 打 造 精 品 影 视 作 品 为 核 心 理 念, 凭 借 敏 锐 的 行 业 把 控 能 力, 优 质 的 制 作 能 力, 投 资 并 拍 摄 了 众 多 华 语 电 影 市 场 的 精 品 电 影 其 中 213 年 底 由 丁 晟 导 演 成 龙 主 演 电 影 警 察 故 事 213 以 5.34 亿 票 房 创 下 当 时 中 国 警 匪 片 票 房 纪 录 ; 214 年 由 陈 思 成 导 演 的 北 京 爱 情 故 事 同 样 创 下 中 国 当 时 国 产 2D 电 影 最 快 破 亿 纪 录 ; 215 年 由 乌 尔 善 导 演 陈 坤 黄 渤 等 主 演 的 寻 龙 诀 更 是 斩 获 当 时 国 产 电 影 破 十 亿 最 快 纪 录, 最 终 以 16.82 亿 的 票 房 成 绩 排 名 215 年 度 华 语 票 房 榜 第 二 名 万 达 影 视 的 许 多 作 品 不 仅 获 得 了 较 高 的 票 房 收 益, 也 在 观 众 口 碑 和 社 会 影 响 力 方 面 取 得 了 广 泛 的 好 评 仅 215 年, 万 达 影 视 参 与 投 资 影 片 票 房 高 达 61.5 亿 元, 约 占 国 产 片 票 房 份 额 23%, 排 名 市 场 第 一 图 3 万 达 影 视 热 门 电 影 海 报 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 图 4 整 合 前 万 达 影 视 214-215 年 业 绩 表 现 6, 56916.29 5, 4, 38175.86 3, 2, 1, 6116.23 214 215 1319.7 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 万 达 院 线 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所
表 1 万 达 影 视 参 与 电 影 票 房 前 十 作 品 列 举 序 号 电 影 名 称 上 映 时 间 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)7 票 房 ( 亿 元 ) 1 寻 龙 诀 215/12/18 16.82 2 夏 洛 特 烦 恼 215/9/3 14.41 出 品 方 五 洲 电 影 万 达 影 业 ( 青 岛 ) 华 谊 兄 弟, 光 线 影 业 华 夏 电 影 微 影 时 代 淘 宝 电 影 百 度 开 心 麻 花 新 丽 电 影 腾 讯 视 频 万 达 影 视 3 煎 饼 侠 215/7/17 11.6 万 达 影 视 威 秀 电 影 4 智 取 威 虎 山 3D 214/12/23 9.7 5 唐 人 街 探 案 215/12/31 8.23 6 警 察 故 事 213 213/12/24 5.34 7 一 步 之 遥 214/12/18 5.23 8 滚 蛋 吧! 肿 瘤 君 215/8/13 5.11 9 奔 跑 吧! 兄 弟 215/1/3 4.34 1 钟 馗 伏 魔 : 雪 妖 魔 灵 215/2/19 4.9 资 料 来 源 : 艺 恩, 海 通 证 券 研 究 所 博 纳 影 业 华 夏 电 影 八 一 电 影 制 片 厂 万 达 影 视 CCTV6 节 目 制 作 中 心 合 一 影 业 等 万 达 影 视 骋 亚 影 视 芒 果 娱 乐 合 一 影 业 宝 亿 嵘 影 视 猫 眼 文 化 儒 意 影 视 等 万 达 影 视 星 光 灿 烂 阿 里 巴 巴 影 业 中 联 华 盟 星 光 国 际 传 媒 CCTV6 节 目 制 作 中 心 等 不 亦 乐 乎 电 影 哥 伦 比 亚 电 影 英 皇 电 影 中 影 集 团 万 达 影 视 幸 福 蓝 海 上 影 集 团 爱 奇 艺 等 万 达 影 视 果 实 电 影 万 诱 引 力 甲 电 广 传 媒 影 业 安 乐 电 影 祥 禾 盛 世 华 夏 电 影 等 浙 江 卫 视 华 谊 兄 弟 万 达 影 视 爱 美 影 视 亚 太 未 来 影 视 大 盛 国 际 万 达 影 视 光 线 影 业 万 达 影 视 威 秀 电 影 华 纳 兄 弟 东 申 童 画 腾 讯 视 频 等 表 2 万 达 影 视 制 作 及 发 行 影 片 数 年 份 联 合 制 作 ( 个 ) 独 立 制 作 ( 个 ) 共 制 作 ( 个 ) 联 合 发 行 ( 个 ) 独 立 发 行 ( 个 ) 211 1 1 1 1 共 发 行 ( 个 ) 212 3 3 8 2 1 213 6 6 1 1 11 214 7 1 8 8 2 1 215 12 12 1 1 11 216 4 4 4 1 5 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 表 3 216 年 万 达 影 视 部 分 片 单 序 号 电 影 名 称 上 映 时 间 票 房 ( 万 元 ) 主 要 演 员 1 谋 杀 似 水 年 华 216/2/14 1349 杨 颖 阮 经 天 2 火 锅 英 雄 216/4/1 3751 陈 坤 白 百 合 3 4 快 手 枪 手 快 枪 手 那 件 疯 狂 的 小 事 叫 爱 情 216/7/15-216/8/5 - 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 林 更 新 张 静 初 腾 格 尔 陈 伟 霆 唐 艺 昕 出 品 方 万 达 影 视 谷 天 传 媒 英 皇 电 影 万 达 影 业 ( 香 港 ) 腾 讯 视 频 电 广 传 媒 影 业 爱 奇 艺 新 京 报 传 媒 工 夫 影 业 新 丽 传 媒 万 达 影 视 和 和 影 业 光 线 影 业 东 申 童 画 合 一 影 业 壹 颗 星 黑 马 意 影 业 万 达 影 视 华 策 影 业 天 堂 文 化 中 视 艺 洋 乐 华 圆 娱 横 店 影 视 高 登 世 界 影 视 英 皇 电 影 万 达 影 视
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)8 2.2 传 奇 影 业 216 年 1 月, 万 达 集 团 宣 布 以 35 亿 美 元 收 购 传 奇 影 业, 这 也 成 为 目 前 中 国 公 司 在 美 国 最 大 的 文 化 并 购 交 易 2.2.1 历 史 及 运 作 模 式 2 年, 托 马 斯. 图 尔 从 包 括 ABRY 合 伙 基 金 AIG 直 接 投 资 基 金 等 在 内 的 私 募 和 对 冲 基 金 中 筹 集 5 亿 美 元 创 建 了 传 奇 娱 乐 (Legendary Entertainment), 并 在 24 年 注 册 成 立 了 传 奇 影 业 (Legendary Pictures) 作 为 一 家 独 立 电 影 制 作 公 司, 传 奇 影 业 通 过 拼 盘 投 资 的 策 略 与 好 莱 坞 大 的 制 片 厂 合 作, 对 电 影 电 视 数 字 媒 体 以 及 漫 画 进 行 创 作 与 发 行 25 年, 传 奇 影 业 与 华 纳 兄 弟 电 影 公 司 (Warner Bros) 达 成 协 议, 在 未 来 7 年 中 共 同 投 资 和 制 作 不 超 过 3 部 影 片, 并 平 分 每 个 影 片 的 成 本 和 利 润 之 后 的 两 年 间, 由 于 蝙 蝠 侠 : 侠 影 之 谜 超 人 归 来 以 及 3 勇 士 等 影 片 带 来 的 巨 大 利 润, 传 奇 影 业 与 华 纳 兄 弟 将 总 合 作 影 片 数 提 高 到 不 超 过 45 部, 并 把 投 资 额 增 加 到 1 亿 美 元 213 年, 在 和 华 纳 兄 弟 合 作 期 满 后, 传 奇 影 业 又 与 环 球 影 业 (Universal Studios) 达 成 协 议, 未 来 5 年 在 电 影 融 资 制 作 和 发 行 方 面 展 开 合 作 在 近 十 年 的 运 作 中, 传 奇 影 业 与 合 作 的 电 影 公 司 成 功 制 作 并 发 行 了 包 括 盗 梦 空 间 环 太 平 洋 侏 罗 纪 世 界 哥 斯 拉 超 人 归 来 宿 醉 系 列 蝙 蝠 侠 系 列 在 内 的 卖 座 影 片 对 于 华 纳 兄 弟 环 球 影 业 等 大 型 传 统 电 影 制 片 公 司 来 说, 它 们 需 要 引 入 外 部 资 本 来 承 担 越 来 越 高 的 融 资 需 求 和 经 营 风 险 ; 并 且 在 跟 外 部 资 金 分 享 3%-4% 的 制 作 方 分 账 比 例 的 同 时, 他 们 还 可 以 独 享 1%-15% 的 发 行 方 分 账 比 例 而 对 于 拥 有 大 量 资 金 的 传 奇 影 业, 它 也 希 望 能 以 此 作 为 进 入 好 莱 坞 的 契 机, 并 通 过 投 资 多 部 电 影 的 方 式 减 小 风 险, 获 得 更 高 的 回 报 图 5 传 奇 影 业 热 门 电 影 海 报 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 然 而, 跟 其 他 华 尔 街 资 本 不 同 的 是, 传 奇 影 业 并 不 想 仅 仅 以 投 资 人 的 身 份 与 大 电 影 公 司 合 作, 而 是 参 与 到 电 影 的 实 体 运 作 中, 成 为 一 家 真 正 的 独 立 电 影 制 作 公 司 一 方 面, 传 奇 影 业 以 导 演 作 为 主 导, 挖 掘 了 很 多 有 独 立 电 影 或 者 低 成 本 电 影 制 作 经 验 的 导 演, 并 跟 他 们 建 立 了 长 期 合 作 的 关 系, 这 其 中 包 括 克 里 斯 托 弗 诺 兰 布 莱 恩 辛 格 斯 派 克 琼 斯 等 人 另 一 方 面, 传 奇 影 业 不 满 足 于 在 合 作 期 间 对 IP 的 使 用 权 ( 例 如 华 纳 兄 弟 旗 下 DC 漫 画 公 司 的 超 级 英 雄 ), 而 是 加 大 了 对 自 有 影 视 版 权 的 投 资
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)9 图 6 好 莱 坞 电 影 基 金 拼 盘 投 资 模 式 示 意 图 资 料 来 源 : 当 代 电 影 213 年 11 期, 海 通 证 券 研 究 所 表 4 传 奇 影 业 部 分 IP 一 览 IP 名 称 获 得 时 间 获 得 版 权 备 注 功 夫 26 电 影 翻 拍 权 197 年 代 在 美 国 出 品 的 电 视 剧 失 乐 园 27 电 影 改 编 权 17 世 纪 神 话 史 诗 著 作 魔 兽 世 界 - 电 影 改 编 权 暴 雨 娱 乐 旗 下 大 型 多 人 在 线 角 色 扮 演 游 戏 战 争 机 器 - 电 影 改 编 权 美 国 漫 威 漫 画 旗 下 超 级 英 雄 丧 尸 围 城 - 电 影 改 编 权 Capcom 研 发 的 Xbox36 动 作 游 戏 质 量 效 应 - 电 影 改 编 权 BioWare 研 发 的 科 幻 RPG 单 机 游 戏 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 除 了 电 影 和 漫 画 以 外, 漫 威 还 做 了 其 它 业 务 的 尝 试 29 年, 传 奇 成 立 了 数 字 部 门, 主 攻 游 戏 开 发 ;211 年, 传 奇 又 宣 布 将 重 点 发 展 电 视 制 作 图 7 传 奇 影 业 部 门 资 料 来 源 : 传 奇 影 业 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 2.2.2 传 奇 影 片 海 外 掘 金 出 品 影 片 本 土 票 房 不 达 预 期 传 奇 影 业 选 择 制 作 并 发 行 的 影 片, 多 为 奇 幻 动 作 冒 险 等 有 较 大 可 能 投 资 获 利 的 类 型 然 而 近 几 年, 传 奇 影 业 虽 然 上 映 电 影 数 量 在 增 加, 但 却 接 连 遭 遇 票 房 失 利, 在 215 年 尤 为 显 著
图 8 传 奇 影 业 214-215 业 绩 表 现 ( 单 位 : 万 元 人 民 币 ) 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)1 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, 32274.78 263457.7-288766.62-42384.66 214 215 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 215 年 1 月 上 映 的 骇 客 交 锋 制 作 预 算 7 万 美 元, 在 美 国 却 只 有 8 万 美 元 的 票 房 随 后 在 215 年 2 月 上 映 的 第 七 子 : 降 魔 之 战, 制 作 预 算 高 达 95 万 美 元, 且 云 集 了 奥 斯 卡 影 后 朱 利 安 摩 尔 奥 斯 卡 影 帝 杰 夫 布 里 吉 斯 以 及 纳 尼 亚 王 子 本 巴 恩 斯, 但 却 由 于 较 差 的 口 碑 最 终 只 拿 到 了 1722 万 美 元 的 美 国 票 房 而 在 215 年 1 月 上 映 的 本 被 寄 予 厚 望 的 史 蒂 夫 乔 布 斯, 片 方 原 先 预 计 该 电 影 公 映 首 周 就 将 获 得 15 万 至 19 万 美 元 的 票 房 ; 然 而, 该 电 影 在 美 国 本 土 的 总 票 房 却 仅 为 1777 万 美 元 若 不 是 凭 借 当 年 6 月 上 映 的 侏 罗 纪 世 纪 获 得 的 高 额 利 润, 仅 215 年 一 年 就 将 损 失 惨 重 表 5 传 奇 影 业 制 作 并 发 行 影 片 票 房 前 五 名 和 后 五 名 影 片 名 美 国 票 房 前 五 名 票 房 ( 亿 美 元 ) 上 映 时 间 影 片 名 美 国 票 房 后 五 名 票 房 ( 亿 美 元 ) 上 映 时 间 1 侏 罗 纪 世 界 6.52 215/6/12 1 骇 客 交 锋.8 215/1/16 2 蝙 蝠 侠 : 黑 暗 骑 士 5.35 28/7/18 2 西 部 英 雄 约 拿 哈 克 斯.11 21/6/18 3 蝙 蝠 侠 : 黑 暗 骑 士 崛 起 4.48 212/7/2 3 第 七 子 : 降 魔 之 战.17 215/2/6 4 盗 梦 空 间 2.93 21/7/16 4 史 蒂 夫 乔 布 斯.18 215/1/9 5 超 人 : 钢 铁 之 躯 2.91 213/6/14 5 啤 酒 节.19 26/8/25 资 料 来 源 :BoxOfficeMojo,BoxOfficePro, 海 通 证 券 研 究 所
表 6 传 奇 影 业 214-216 年 电 影 制 作 成 本 及 在 美 国 的 累 计 票 房 电 影 名 上 映 时 间 类 型 魔 兽 216/6/1 快 球 时 刻 216/3/25 记 录 克 朗 普 斯 215/12/4 动 作 / 奇 幻 / 冒 险 喜 剧 / 恐 怖 / 奇 幻 联 合 制 作 / 发 行 方 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)11 制 作 预 算 ( 亿 美 元 ) 美 国 票 房 ( 亿 美 元 ) 全 球 票 房 ( 亿 美 元 ) 美 国 票 房 占 比 环 球 影 业 - - - - Gravitas Ventures - - - - 环 球 影 业.15.48.6 79.2% 猩 红 山 峰 215/1/16 惊 悚 / 剧 情 环 球 影 业.55.31.74 41.7% 史 蒂 夫 乔 布 斯 冲 出 康 普 顿 215/8/14 侏 罗 纪 世 界 215/6/12 215/1/9 剧 情 / 传 记 环 球 影 业.3.18.34 52.5% 丧 尸 围 城 215/3/27 恐 怖 第 七 子 : 降 魔 之 战 剧 情 / 音 乐 / 传 记 动 作 / 冒 险 / 科 幻 / 惊 悚 环 球 影 业.28 1.61.2 8.1% 环 球 影 业 1.5 6.52 16.7 39.% Crackle / Content Media - - - - 215/2/6 奇 幻 / 冒 险 环 球 影 业.95.17 1.11 15.6% 骇 客 交 锋 215/1/16 动 作 / 犯 罪 环 球 影 业.7.8.2 4.7% 坚 不 可 摧 214/12/25 动 作 / 运 动 环 球 影 业.65 1.16 1.63 7.8% 星 际 穿 越 214/11/7 科 幻 / 冒 险 / 亲 情 / 悬 疑 / 派 拉 蒙 1.65 1.88 6.65 28.3% 德 古 拉 元 年 214/1/1 动 作 / 剧 情 环 球 影 业.7.56 2.17 25.8% 地 下 墓 穴 214/8/29 惊 悚 / 恐 怖 环 球 影 业.5.21.42 5.9% 哥 斯 拉 214/5/16 3 勇 士 : 帝 国 崛 起 科 幻 / 灾 难 / 动 作 华 纳 兄 弟 1.6 2.1 5.29 38.% 214/3/7 动 作 华 纳 兄 弟 1.1 1.7 3.38 31.6% 资 料 来 源 :BoxOfficeMojo,BoxOfficePro, 海 通 证 券 研 究 所 传 奇 影 片 中 国 市 场 掘 金 26-216 年, 共 有 15 部 传 奇 参 与 制 作 或 发 行 的 影 片 引 进 中 国, 其 中 十 部 票 房 过 亿 215 年 上 映 的 侏 罗 纪 世 界 更 是 在 中 国 斩 获 了 12 亿 2 千 万 元 的 票 房 成 绩 而 早 在 216 年 1 月 被 万 达 收 购 之 前, 传 奇 影 业 就 已 开 始 在 中 国 市 场 布 局 211 年, 传 奇 影 业 宣 布 在 香 港 成 立 传 奇 东 方 影 视 制 作 公 司 215 年 3 月, 由 传 奇 影 业 牵 头, 传 奇 东 方 投 资, 传 奇 影 业 环 球 影 业 中 国 电 影 股 份 有 限 公 司 及 乐 视 影 业 联 合 出 品 的 电 影 长 城 开 拍, 导 演 为 张 艺 谋, 演 员 包 括 马 特 达 蒙 威 廉 达 福 刘 德 华 张 涵 予 彭 于 晏 鹿 晗 林 更 新 等 人 215 年 9 月, 传 奇 影 业 与 腾 讯 影 业 达 成 协 议, 共 同 打 造 魔 兽 世 界, 并 一 同 开 展 电 影 IP 探 索 合 作 图 9 传 奇 影 业 每 年 出 品 电 影 的 北 美 上 映 数 量 和 中 国 引 进 数 量 走 势 图 ( 单 位 : 部 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 北 美 上 映 电 影 数 量 中 国 引 进 数 量 资 料 来 源 :BoxOfficeMojo, 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)12 图 1 传 奇 影 业 每 年 出 品 电 影 的 平 均 单 片 票 房 走 势 图 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 美 国 平 均 单 片 票 房 ( 万 美 元 ) 世 界 平 均 单 片 票 房 ( 万 美 元 ) 中 国 平 均 单 片 票 房 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :BoxOfficeMojo,BoxOfficePro, 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 表 7 传 奇 影 业 引 进 中 国 的 电 影 票 房 情 况 电 影 名 类 型 中 国 上 映 时 间 中 国 票 房 ( 亿 元 ) 侏 罗 纪 世 界 动 作 / 冒 险 / 科 幻 / 惊 悚 215/6/1 14.21 坚 不 可 摧 动 作 / 运 动 215/1/3.37 第 七 子 : 降 魔 之 战 奇 幻 / 冒 险 215/1/16 1.73 星 际 穿 越 科 幻 / 冒 险 / 亲 情 / 悬 疑 214/11/12 7.55 哥 斯 拉 科 幻 / 灾 难 / 动 作 214/6/13 4.81 环 太 平 洋 科 幻 / 冒 险 / 动 作 213/7/31 6.95 超 人 : 钢 铁 之 躯 动 作 / 科 幻 / 冒 险 213/6/2 3.94 巨 人 捕 手 杰 克 科 幻 / 冒 险 213/3/25.54 蝙 蝠 侠 : 黑 暗 骑 士 崛 起 动 作 / 犯 罪 / 剧 情 / 惊 悚 212/8/27 3.39 诸 神 之 怒 动 作 / 奇 幻 212/3/3 1.6 美 少 女 特 攻 队 动 作 / 冒 险 / 惊 悚 211/4/15.46 盗 梦 空 间 科 幻 / 动 作 / 冒 险 / 惊 悚 21/9/1 4.62 诸 神 之 战 奇 幻 / 动 作 / 冒 险 21/4/16 1.72 史 前 一 万 年 科 幻 28/3/21.72 蝙 蝠 侠 : 侠 影 之 谜 动 作 / 犯 罪 / 惊 悚 25/6/29.7 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 认 为 万 达 本 次 战 略 投 资 :1. 获 得 传 奇 影 业 手 中 数 量 庞 大 的 版 权 内 容 传 奇 影 业 现 有 的 IP 改 编 成 电 影 后 将 在 国 内 有 很 好 的 变 现 能 力, 并 且 可 与 万 达 本 身 拥 有 的 院 线 电 影 制 作 业 务 形 成 影 视 生 态 圈 ;2. IP 还 将 作 为 电 影 产 业 的 延 伸, 与 万 达 即 将 发 展 的 旅 游 和 游 戏 等 相 关 产 业 达 到 协 同 效 应 3. 帮 助 万 达 提 升 其 在 全 球 电 影 市 场 的 地 位, 为 以 后 万 达 开 拓 好 莱 坞 电 影 市 场 做 布 局 3. 万 达 院 线, 连 续 七 年 位 居 国 内 首 位 万 达 院 线 是 国 内 排 名 第 一 的 院 线 行 业 龙 头, 票 房 产 出 牢 牢 占 据 14% 以 上 的 市 场 份 额 万 达 院 线 于 214 年 4 月 IPO 上 市, 主 要 商 业 模 式 以 票 房 分 账 为 主, 并 不 断 拓 展 食 品 贴 片 广 告 等 衍 生 收 入 公 司 通 过 不 断 扩 充 影 院 数 量 巩 固 放 映 优 势, 与 万 达 广 场 独 家 合 作, 规 模 化 复 制 优 质 商 圈 里 的 优 质 影 院, 扩 大 市 场 份 额 由 于 公 司 运 营 效 率 较 高, 以 及 万 达 地 产 对 院 线 业 务 的 支 持, 万 达 院 线 的 利 润 率 高 于 行 业 平 均 水 平
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)13 万 达 院 线 主 营 业 务 为 影 院 投 资 建 设 院 线 电 影 发 行 影 院 电 影 放 映 及 相 关 衍 生 业 务, 主 要 业 务 收 入 来 自 于 电 影 票 房 收 入 卖 品 收 入 以 及 广 告 收 入 截 止 215 年 底, 公 司 共 拥 有 影 院 292 家 2557 块 银 幕, 其 中 国 内 影 院 24 家, 共 2133 块 银 幕, 境 外 影 院 52 家, 共 424 块 银 幕 215 年 国 内 新 开 业 影 院 43 家 391 块 银 幕, 国 内 通 过 并 购 增 加 影 院 15 家 126 块 银 幕 公 司 票 房 观 影 人 次 市 场 份 额 已 连 续 七 年 位 居 国 内 首 位 3.1 院 线 的 模 拟 利 润 表 院 线 的 主 要 收 入 包 括 票 房 收 入 卖 品 收 入 和 广 告 收 入 其 中 票 房 收 入 作 为 绝 对 的 大 头 占 比 达 到 88-9%; 卖 品 收 入 其 次, 占 到 1%; 而 广 告 目 前 占 比 较 低, 仅 占 2%-3% 从 成 本 来 看, 票 房 成 本 和 卖 品 成 本 分 别 占 了 总 成 本 45%-5% 和 3%, 为 成 本 的 两 个 最 大 组 成 部 分 其 余 的 成 本 还 包 括 专 项 基 金 缴 纳 营 业 税 房 租 物 业 费 能 源 费 人 员 工 资 和 运 营 管 理 费 表 8 国 内 院 线 模 拟 利 润 表 一 营 业 总 收 入 票 房 收 入 88%-9% 卖 品 收 入 1% 广 告 收 入 2%-3% 沉 淀 收 入 - 二 成 本 费 用 及 营 业 税 票 房 成 本 45%-5% 卖 品 成 本 占 卖 品 收 入 的 3% 专 项 基 金 缴 纳 占 票 房 的 5% 营 业 税 3.3% 三 营 业 费 用 房 租 一 线 城 市 二 线 城 市 物 业 费 一 线 城 市 分 账 15% 保 底 3-4 元 / 日 / 平 米 ( 最 高 5-6 元 / 日 / 平 米, 郊 区 2 元 / 日 / 平 米 ) 3 元 / 日 / 平 米 15 元 / 月 / 平 米 二 线 城 市 - 人 员 工 资 8% 能 源 费 占 票 房 的 3.5% 运 营 电 费 占 能 源 费 的 23% 水 费 占 能 源 费 的 13.8% 空 调 费 占 能 源 费 的 63.2% 运 营 管 理 费 3% 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 3.2 经 营 效 率 优 异, 利 润 率 水 平 远 高 于 同 行 我 们 发 现 :1) 万 达 院 线 215 年 的 利 润 率 水 平 较 高 ( 净 利 润 率 14.85% ROE 13.2%), 主 要 由 于 万 达 地 产 对 于 客 流 拉 动, 提 升 客 源 质 量, 抬 高 票 单 价 ( 万 达 院 线 平 均 票 单 价 可 达 42 元, 高 于 全 国 平 均 的 35 元 );2) 万 达 地 产 对 于 院 线 业 务 的 租 金 优 惠 ( 租 金 率 低 于 同 业 约 3%); 3) 高 毛 利 的 爆 米 花 和 饮 品 等 卖 品 收 入 占 比 较 高 ( 万 达 卖 品 业 务 收 入 占 比 11.5%)
3.2.1 票 房 业 务 运 营 效 率 高 于 同 行 优 势 明 显 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)14 216 年 1-4 月, 万 达 院 线 累 计 票 房 收 入 ( 含 境 外 )63.88 亿 元, 同 比 增 长 39.6%, 累 计 观 影 人 次 6661 万 人 次, 同 比 增 长 49% 截 止 216 年 4 月 3 日, 万 达 院 线 已 拥 有 31 家 已 开 业 影 城,2686 块 银 幕 从 行 业 内 横 向 对 比 来 看, 公 司 自 29 年 起, 已 连 续 六 年 票 房 收 入 市 场 份 额 和 观 影 人 次 蝉 联 全 国 第 一, 且 均 大 幅 度 领 先 同 行 竞 争 对 手 以 215 年 为 例, 万 达 院 线 境 内 票 房 收 入 市 场 份 额 和 观 影 人 次 分 别 为 58.82 亿 元 2.93% 和 14423 万 人 次, 是 国 内 唯 一 一 家 票 房 收 入 过 5 亿 的 院 线 此 外, 公 司 的 平 均 单 厅 产 出 平 均 单 座 产 出 场 均 人 次 和 场 均 票 房 平 均 单 厅 产 出 平 均 单 座 产 出 场 均 人 次 和 场 均 票 房 均 在 行 业 中 处 于 遥 遥 领 先 的 地 位 从 自 身 纵 向 对 比 来 看, 公 司 票 房 收 入 和 银 幕 数 均 保 持 着 较 快 的 增 长 211-215 年 公 司 票 房 收 入 从 178745 万 元 增 长 至 638774 万 元,4 年 复 合 增 速 为 33.1%; 同 期 银 幕 数 分 别 为 73 块 98 块 1247 块 1616 块 和 2557 块,4 年 复 合 增 速 为 32.3% 图 11 215 年 全 国 院 线 Top 1 总 票 房 7 6 5 4 3 2 1 万 达 院 线 中 影 星 美 广 东 大 地 上 海 联 和 中 影 南 方 广 州 金 逸 中 影 数 字 横 店 影 视 浙 江 时 代 幸 福 蓝 海 票 房 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 表 9 215 年 院 线 场 均 人 次 和 场 均 票 房 排 名 票 房 排 名 院 线 场 均 人 次 ( 人 ) 场 均 票 房 ( 元 ) 1 万 达 院 线 39.72 1619.59 2 中 影 星 美 28.35 1.96 3 广 东 大 地 院 线 21.78 669.95 4 上 海 联 和 3.92 1128.89 5 中 影 南 方 23.15 83.94 6 广 州 金 逸 25.73 936.7 7 中 影 数 字 17.74 594.95 8 横 店 影 视 24.38 769.15 9 浙 江 时 代 22.32 758.42 1 幸 福 蓝 海 28.73 982.86 资 料 来 源 : 艺 恩, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)15 图 12 211-215 年 公 司 票 房 收 入 及 增 速 图 13 211-215 年 公 司 银 幕 数 及 增 速 7, 6% 3, 7% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5% 4% 3% 2% 1% 2,5 2, 1,5 1, 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% 211 212 213 214 215 % 211 212 213 214 215 % 票 房 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 银 幕 数 ( 块, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 与 国 内 其 他 院 线 不 同, 万 达 与 旗 下 影 院 为 纯 资 产 联 结 关 系, 采 取 直 营 连 锁 方 式 经 营 经 过 多 年 的 发 展, 万 达 实 现 了 强 大 的 院 线 总 部 管 理 且 基 于 公 司 的 连 锁 经 营 能 力, 万 达 院 线 得 以 在 业 务 规 模 不 断 扩 张 的 同 时, 品 牌 形 象 和 盈 利 能 力 也 得 到 同 步 提 升, 从 而 实 现 公 司 的 可 持 续 发 展 由 于 院 线 对 签 约 加 盟 型 影 院 控 制 力 较 弱, 而 对 自 己 投 资 建 设 的 自 有 品 牌 影 院 可 以 做 到 完 全 控 制 我 们 认 为 万 达 的 纯 资 产 联 结 模 式 有 助 于 万 达 实 行 统 一 经 营 和 管 理 以 及 院 线 的 品 牌 建 设, 使 得 公 司 在 未 来 的 竞 争 中 获 得 优 势 表 1 212-215 年 各 院 线 自 有 影 院 及 加 盟 影 院 数 ( 个 ) 院 线 212 213 214 215 自 有 加 盟 自 有 加 盟 自 有 加 盟 自 有 加 盟 万 达 院 线 113 142 182 292 上 海 联 合 院 线 27 175 29 179 35 188 - - 金 逸 珠 江 87 39 11 61 114 71 - - 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 3.2.2 非 票 房 业 务 高 速 增 长, 未 来 仍 有 巨 大 空 间 卖 品 的 销 售 收 入 也 是 构 成 各 影 院 收 入 的 重 要 组 成 部 分 万 达 下 属 各 影 院 均 在 大 堂 设 臵 了 相 应 的 卖 品 部, 为 观 众 提 供 电 影 衍 生 产 品 和 餐 饮 类 产 品 电 影 衍 生 产 品 视 当 季 播 映 和 流 行 的 影 片 而 有 所 变 化, 而 餐 饮 类 产 品 主 要 包 括 食 品 类 和 饮 料 类 近 年 来 公 司 卖 品 收 入 保 持 高 速 增 长, 且 毛 利 率 也 保 持 提 升 公 司 211-215 年 卖 品 销 售 收 入 分 别 为 2,566 万 元 33,215 万 元 47,775 万 元 63,112 万 元 和 92,283.63 万 元,4 年 复 合 增 速 达 45.54%; 平 均 毛 利 率 达 68.7% 公 司 首 次 推 出 自 营 餐 饮 品 牌 ONE 和 衍 生 品 店 中 店 万 影 随 行, 积 极 拓 宽 卖 品 业 务 由 于 公 司 215 的 卖 品 收 入 仅 占 总 营 收 的 11.5%, 虽 远 高 于 同 行 ( 金 逸 上 影 ), 但 与 成 熟 市 场 院 线 的 3% 左 右 占 比 仍 有 较 大 差 距, 我 们 认 为 卖 品 收 入 在 未 来 仍 有 很 大 的 增 长 空 间, 并 将 继 续 保 持 较 高 的 增 速
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)16 图 14 211-215 年 公 司 卖 品 收 入 规 模 及 营 收 占 比 图 15 211-215 年 公 司 卖 品 业 务 毛 利 率 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 211 212 213 214 215 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 71% 7% 69% 68% 67% 66% 65% 211 212 213 214 215 卖 品 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 营 业 占 比 (%, 右 轴 ) 卖 品 业 务 毛 利 率 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 16 211-213 年 金 逸 卖 品 收 入 规 模 及 增 速 图 17 211-214 年 上 影 卖 品 收 入 规 模 及 增 速 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 211 212 213 9% 8% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211 212 213 214 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 卖 品 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 营 收 占 比 (%, 右 轴 ) 卖 品 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 营 收 占 比 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 此 外, 公 司 是 国 内 较 早 系 统 性 运 营 电 影 广 告 业 务 的 院 线 公 司 之 一, 目 前 所 经 营 的 广 告 业 务 主 要 包 括 贴 片 广 告 和 阵 地 广 告 贴 片 广 告 指 在 电 影 正 片 前 搭 载 的 商 业 广 告, 将 企 业 的 商 业 广 告 注 入 影 片 拷 贝, 在 电 影 放 映 前 播 出, 也 称 为 随 片 广 告 阵 地 广 告 指 在 实 体 影 院 相 关 媒 介 上 播 放 陈 列 的 产 品 广 告 近 几 年 来, 公 司 的 广 告 收 入 快 速 增 长, 目 前 已 形 成 一 定 的 规 模 特 别 是 在 215 年 收 购 慕 威 时 尚 后, 公 司 在 原 有 影 院 广 告 收 入 外, 还 增 加 了 贴 片 广 告 收 入, 广 告 业 务 收 入 大 幅 增 长 公 司 211-215 年 广 告 销 售 收 入 分 别 为 6,23.5 万 元 7,713.53 万 元 15,724.95 万 元 26,43.44 万 元 和 52,489.64 万 元,4 年 复 合 增 长 率 高 达 7.37% 我 们 认 为, 随 着 未 来 内 容 营 销 模 式 的 兴 起, 与 之 相 关 的 贴 片 广 告 植 入 广 告 等 广 告 产 品 的 市 场 规 模 将 会 快 速 增 长, 助 力 公 司 业 绩 提 升 图 18 211-215 年 公 司 广 告 业 务 收 入 规 模 及 增 速 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 广 告 业 务 收 入 规 模 ( 万 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所
3.2.3 利 润 率 高 于 同 行, 未 来 将 继 续 保 持 领 先 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)17 我 们 认 为 相 较 于 同 行 业 竞 争 对 手, 万 达 院 线 拥 有 较 高 的 利 润 率, 主 要 有 三 个 原 因 : 1. 万 达 院 线 旗 下 的 影 院 处 在 相 对 较 好 的 地 段, 因 此 售 出 的 电 影 票 的 票 单 价 相 对 较 高 万 达 院 线 214 年 的 平 均 票 价 在 行 业 内 排 名 第 二, 且 是 仅 有 的 三 家 平 均 票 价 超 过 4 元 的 院 线 较 高 的 票 价 带 来 的 优 势 便 是 万 达 院 线 拥 有 较 高 的 毛 利 率 万 达 院 线 213 214 年 年 票 房 收 入 毛 利 率 分 别 达 到 2.26% 和 19.68%, 远 高 于 金 逸 的 8.11%(213 年 数 据 ), 竞 争 优 势 明 显 2. 万 达 地 产 对 万 达 院 线 的 支 持 使 得 万 达 院 线 的 租 金 率 低 于 同 行, 提 升 了 净 利 润 率 公 司 平 均 租 赁 成 本 为 11% 净 票 房 收 入, 较 行 业 平 均 15% 低 将 近 4 个 百 分 点 3. 相 对 毛 利 率 较 高 的 卖 品 收 入 占 比 高 万 达 院 线 213 年 的 卖 品 收 入 占 比 是 金 逸 的 两 倍 由 于 卖 品 收 入 的 毛 利 率 较 高, 因 此 相 对 更 多 的 卖 品 收 入 占 比 可 以 使 得 万 达 院 线 的 总 利 润 率 高 与 竞 争 对 手 图 19 万 达 与 金 逸 票 房 收 入 毛 利 率 对 比 图 2 万 达 与 金 逸 租 赁 成 本 占 票 房 收 入 比 对 比 3% 25% 2% 15% 1% 5% 25.49% 23.4% 2.26% 11.98% 9.65% 8.11% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 13.5% 12.24% 11.31% 1.65% 9.3% 9.67% % 211 212 213 % 211 212 213 万 达 院 线 金 逸 珠 江 金 逸 珠 江 万 达 院 线 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所 3.3 纳 入 Hoyts, 进 行 全 球 院 线 布 局 万 达 院 线 215 年 6 月 25 日 晚 公 告, 拟 采 用 支 付 现 金 方 式 收 购 澳 大 利 亚 HG Holdco Pty Ltd.1% 股 权 以 及 金 额 为 7, 万 澳 元 的 债 权, 交 易 总 对 价 约 22.46 亿 元 人 民 币 目 标 公 司 下 属 运 营 实 体 Hoyts, 成 立 于 198 年, 主 营 业 务 包 括 电 影 院 线 运 营 影 片 租 赁 院 线 及 户 外 广 告 运 营 目 前 Hoyts 在 澳 洲 和 新 西 兰 拥 有 52 家 影 院, 共 计 424 个 银 幕, 为 澳 大 利 亚 第 二 大 院 线 ; 公 司 在 澳 大 利 亚 为 用 户 提 供 62 台 自 动 租 赁 机 的 电 影 租 赁 服 务, 覆 盖 澳 大 利 亚 全 部 行 政 区, 拥 有 超 过 25 万 活 跃 用 户 ; 同 时 还 是 澳 大 利 亚 和 新 西 兰 地 区 最 大 的 电 影 广 告 渠 道 运 营 商, 并 提 供 商 场 和 户 外 广 告 渠 道 运 营 业 务, 覆 盖 了 澳 大 利 亚 约 25 家 商 场 和 19 家 加 油 站 万 达 集 团 212 年 收 购 美 国 第 二 大 院 线 AMC, 进 军 北 美 市 场 ; 本 次 万 达 院 线 收 购 Hoyts 成 功 进 入 澳 洲 市 场, 我 们 认 为 万 达 院 线 将 凭 借 着 强 大 的 资 本 背 景 和 运 营 基 础, 进 一 步 加 快 海 外 市 场 开 拓, 扩 大 国 内 外 市 场 规 模 3.4 收 购 国 内 影 院, 加 快 银 幕 增 速 万 达 院 线 215 年 6 月 26 日 晚 公 告, 拟 以 发 行 股 份 购 买 世 茂 影 院 投 资 发 展 公 司 ( 后 简 称 世 茂 影 投 ) 旗 下 15 家 影 院 运 营 公 司 1% 股 权, 交 易 对 价 约 1 亿 元 ( 发 行 股 份 6,753,16 股, 发 行 价 格 148.8 元 / 股 ) 本 次 交 易 标 的 包 括 重 庆 世 茂 影 院 管 理 公 司 福 州 世 茂 影 院 管 理 公 司 贵 阳 世 茂 影 院 管 理 公 司 济 南 世 茂 影 院 管 理 公 司 昆 明 世 茂 影 院 管 理 公 司 昆 山 世 茂 影 院 管 理 公 司 洛 阳 世 茂 影 院 管 理 公 司 南 昌 世 茂 影 院 管 理 公 司 南 通 世 茂 影 院 管 理 公 司 上 海 虹 桥 世
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)18 茂 影 院 管 理 公 司 上 海 世 茂 影 院 管 理 公 司 绍 兴 世 茂 影 院 管 理 公 司 苏 州 世 茂 影 院 管 理 公 司 徐 州 世 茂 影 院 管 理 公 司 北 京 世 贸 星 辰 管 理 有 限 公 司 等 15 家 公 司 旗 下 18 家 影 院 图 21 重 庆 世 茂 影 院 管 理 有 限 公 司 等 15 家 公 司 213 年 -215 年 3 月 业 绩 表 现 25, 21917.42 2, 15, 13641.6 1, 5, -5, 6627.36 22.8-514.45-913.1 213 214 215 年 1-3 月 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 除 此 之 外, 万 达 院 线 216 年 2 月 4 日 公 告, 于 近 日 签 订 股 权 转 让 协 议, 投 资 购 买 大 连 奥 纳 投 资 发 展 有 限 公 司 ( 后 简 称 大 连 奥 纳 ) 广 东 厚 品 文 化 传 播 有 限 公 司 ( 后 简 称 厚 品 文 化 ) 及 赤 峰 北 斗 星 电 影 放 映 有 限 公 司 ( 后 简 称 赤 峰 北 斗 星 )1% 的 股 权 大 连 奥 纳 共 有 6 家 影 城 46 块 银 幕, 其 中 辽 宁 大 连 3 家 辽 宁 营 口 1 家 河 南 郑 州 1 家 和 黑 龙 江 佳 木 斯 1 家, 以 及 发 展 中 的 4 家 影 城 项 目 大 连 奥 纳 旗 下 的 6 家 影 城 215 年 度 票 房 总 计 为 1.3 亿 元 厚 品 文 化 及 赤 峰 北 斗 星 共 有 7 家 影 城 46 块 银 幕, 其 中 浙 江 绍 兴 福 建 龙 岩 江 西 萍 乡 江 西 新 余 重 庆 云 南 玉 溪 内 蒙 古 赤 峰 各 1 家 厚 品 文 化 及 赤 峰 北 斗 星 旗 下 的 7 家 影 城 215 年 票 房 总 计 为.78 亿 元 我 们 认 为 这 几 次 收 购 的 目 的 在 于 深 耕 二 三 线 城 市, 提 高 城 市 覆 盖 率, 完 善 区 域 布 局, 进 一 步 扩 大 内 地 市 场 份 额 4. 资 本 助 力, 加 快 实 现 纵 向 业 务 延 伸 4.1 广 告 营 销 : 慕 威 时 尚 万 达 院 线 215 年 6 月 26 日 晚 公 告, 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 慕 威 时 尚 文 化 传 播 ( 北 京 ) 有 限 公 司 1% 股 权, 交 易 对 价 12, 万 元 ( 其 中 现 金 支 付 36, 万 元 ; 发 行 股 份 5,672,69 股, 发 行 价 格 148.8 元 / 股 ) 慕 威 时 尚 从 事 好 莱 坞 电 影 的 投 资 与 推 广 电 影 媒 体 广 告 整 合 营 销 以 及 电 影 大 数 据 业 务 214 年 慕 威 时 尚 参 与 投 资 忍 者 神 龟 及 星 际 穿 越, 享 有 其 全 球 票 房 分 账 权 益, 并 协 助 变 形 金 刚 4 及 忍 者 神 龟 在 中 国 地 区 的 宣 传 推 广 215 年, 慕 威 时 尚 又 参 与 投 资 了 终 结 者 5 和 碟 中 谍 5 等 好 莱 坞 电 影, 并 参 与 影 片 在 中 国 地 区 的 宣 传 推 广 工 作 在 此 次 收 购 后, 万 达 院 线 也 启 动 了 贴 片 广 告, 影 片 投 资 和 宣 传 推 广 业 务
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)19 图 22 慕 威 时 尚 213 年 -215 年 3 月 业 绩 表 现 3, 25, 26377.78 2, 15, 16127.3 1, 5, 195.41 395.95 3319.47-5, -399.89 213 214 215 年 1-3 月 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 认 为 慕 威 时 尚 本 身 的 好 莱 坞 资 源 加 上 其 互 联 网 基 因, 对 于 万 达 院 线 参 与 上 游 影 院 制 作 宣 发, 优 化 排 片, 开 拓 下 游 衍 生 产 品 开 发 意 义 重 大, 助 力 万 达 实 现 电 影 全 产 业 链 一 体 化 发 展 4.2 发 行 : 五 洲 电 影 发 行 214 年, 万 达 影 视 传 媒 有 限 公 司 大 地 时 代 电 影 发 行 有 限 公 司 广 州 金 逸 影 视 传 媒 股 份 有 限 公 司 横 店 电 影 院 线 有 限 公 司 达 成 战 略 合 作, 四 方 宣 布 共 同 出 资 组 建 以 电 影 营 销 策 划 发 行 为 一 体 的 五 洲 电 影 发 行 有 限 公 司 除 万 达 影 视 以 外, 另 外 三 家 都 有 着 丰 富 的 院 线 渠 道 资 源, 发 行 与 院 线 的 整 合 有 助 于 其 给 予 所 发 行 影 片 更 高 的 电 影 排 片 率, 并 在 发 行 渠 道 上 掌 握 更 多 的 话 语 权 图 23 215 年 国 产 片 民 营 发 行 Top 1 公 司 主 发 国 产 片 总 票 房 ( 亿 元 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 五 洲 发 行 光 线 影 业 博 纳 影 业 联 瑞 影 业 乐 视 影 业 影 联 传 媒 华 谊 兄 弟 恒 业 影 业 剧 角 映 画 华 策 影 视 主 发 国 产 片 总 票 房 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所
图 24 215 年 国 产 片 民 营 发 行 Top 1 公 司 主 发 国 产 片 票 房 份 额 其 他 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)2 剧 角 映 画 华 策 影 视 五 洲 发 行 恒 业 影 业 华 谊 兄 弟 影 联 传 媒 乐 视 影 业 联 瑞 影 业 博 纳 影 业 光 线 影 业 资 料 来 源 : 艺 恩 网, 海 通 证 券 研 究 所 4.3 电 商 O2O: 时 光 网 万 达 院 线 215 年 8 月 31 日 晚 公 告, 战 略 投 资 时 光 网 2% 股 权, 双 方 将 全 面 展 开 电 影 电 商 O2O 业 务 时 光 网 集 电 影 数 据 库 电 影 社 区 电 影 推 广 线 上 电 影 票 务 电 影 衍 生 品 及 影 视 内 容 平 台 为 一 体, 拥 有 全 球 最 大 的 中 文 影 视 数 据 库, 国 内 最 大 的 电 影 原 创 影 评 媒 体, 国 内 下 载 量 最 大 电 影 移 动 应 用 APP, 领 先 的 电 影 衍 生 品 线 上 销 售 平 台 我 们 认 为 时 光 网 最 突 出 的 两 大 优 势 为 原 创 影 评 和 衍 生 品 销 售 : 原 创 影 评 用 户 多 是 电 影 发 烧 友, 该 类 用 户 与 平 台 粘 性 强, 观 影 转 化 率 大, 且 具 备 一 定 的 舆 论 导 向 而 衍 生 品 销 售 丰 富 观 影 体 验 提 高 电 影 收 入 时 光 网 已 与 全 球 知 名 电 影 公 司 合 作 开 发 衍 生 品, 并 获 得 了 迪 士 尼 漫 威 DC 环 球 等 多 家 品 牌 的 正 版 授 权 目 前, 美 国 衍 生 品 销 售 收 入 占 电 影 收 入 比 例 超 过 7%; 而 中 国 市 场 不 到 15% 我 们 认 为 万 达 本 次 战 略 投 资 :1) 打 通 线 上 线 下 资 源 一 方 面 充 分 实 现 时 光 网 亿 级 精 准 电 影 用 户 线 下 倒 流 ; 另 一 方 面 衍 生 品 销 售 能 够 丰 富 用 户 体 验, 提 供 一 站 式 电 影 服 务, 形 成 线 上 线 下 闭 环 ; 丰 富 电 影 业 务 收 入, 提 升 公 司 综 合 毛 利 率 和 盈 利 水 平 图 25 时 光 网 APP 界 面 资 料 来 源 : 时 光 网 APP, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)21 4.4 游 戏 : 互 爱 互 动 根 据 万 达 院 线 216 年 5 月 的 公 告, 万 达 影 视 已 在 此 前 收 购 了 青 岛 影 投 及 互 爱 互 动 1% 的 股 权 万 达 影 视 的 业 务 范 围 在 这 此 次 整 合 后 扩 展 为 境 内 电 影 制 作 及 发 行 境 外 电 影 制 作 以 及 网 络 游 戏 发 行 业 务 表 11 互 爱 互 动 游 戏 列 表 游 戏 名 类 型 平 台 开 发 方 式 胡 莱 三 国 战 争 策 略 腾 讯 自 主 研 发 热 血 归 来 即 时 制 角 色 扮 演 36 自 主 研 发 御 天 仙 侠 类 角 色 扮 演 37wan 自 主 研 发 龙 破 九 天 ARPG 修 仙 YY 自 主 研 发 页 游 焚 天 之 怒 ARPG 修 仙 腾 讯 自 主 研 发 炮 炮 战 争 休 闲 竞 技 腾 讯 自 主 研 发 胡 莱 足 球 休 闲 竞 技 腾 讯 自 主 研 发 八 荒 多 人 在 线 角 色 扮 演 腾 讯 自 主 研 发 Q 战 神 ARPG 仙 侠 腾 讯 自 主 研 发 斩 仙 横 版 ARPG 修 仙 腾 讯 自 主 研 发 火 柴 人 联 盟 格 斗 安 卓 代 理 焚 天 之 怒 骑 战 ARPG 安 卓 自 主 研 发 手 游 胡 莱 三 国 IOS Q 版 社 交 ios 自 主 研 发 新 神 曲 3D 动 作 ios/ 安 卓 /WP 合 作 一 剑 灭 天 角 色 扮 演 ios 自 主 研 发 全 民 斩 仙 角 色 扮 演 ios/ 安 卓 自 主 研 发 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 互 爱 互 动 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 成 立 于 211 年, 致 力 于 原 创 社 交 游 戏 的 研 发 运 营 和 服 务, 重 点 打 造 胡 莱 游 戏 品 牌 互 爱 互 动 的 大 部 分 游 戏 作 品 均 为 自 主 研 发, 其 中 页 游 胡 莱 三 国 在 腾 讯 平 台 上 达 到 了 超 千 万 日 活 跃 用 户, 后 期 研 发 的 页 游 斩 仙 也 创 下 月 流 水 过 亿 的 业 界 记 录 虽 然 万 达 影 视 持 有 的 互 爱 互 动 并 不 包 含 游 戏 研 发 业 务, 但 互 爱 互 动 所 拥 有 的 全 平 台 覆 盖 能 力 全 渠 道 发 行 能 力 以 及 领 先 的 数 据 分 析 系 统 将 与 万 达 自 身 渠 道 形 成 协 同 效 应 图 26 互 爱 互 动 214-215 年 业 绩 表 现 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 42627.13 33444.94 13927.98 14225.51 214 215 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 认 为 万 达 院 线 的 此 次 收 购, 有 助 于 其 :1) 增 加 游 戏 业 务, 完 善 泛 娱 乐 产 业 生 态 ; 并 通 过 现 有 渠 道, 多 城 联 动, 进 行 游 戏 的 运 营 与 宣 发 ;2) 针 对 胡 莱 三 国 等 游 戏 进 行 影 视 剧 作 的 开 发, 并 将 万 达 影 视 传 奇 影 业 等 拥 有 的 电 影 IP 进 行 游 戏 的 转 化, 通 过 影 游 互 动 最 大 化 IP 价 值
5. 万 达 集 团 优 质 资 源 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)22 5.1 收 购 全 球 最 大 院 线 AMC 212 年 5 月 21 日, 大 连 万 达 集 团 宣 布 以 26 亿 美 元 购 买 北 美 第 二 大 电 影 院 线 AMC 1% 股 权 并 承 担 其 债 务 ( 其 中 19 亿 美 元 为 承 继 债 务,7 亿 美 元 为 股 权 价 值 投 入 ), 并 投 入 5 亿 美 元 的 运 营 成 本, 总 耗 资 31 亿 美 元 在 完 成 收 购 后, 万 达 集 团 通 过 持 续 性 资 本 投 入 改 善 了 AMC 的 债 务 结 构, 大 力 支 持 管 理 层 进 行 一 系 列 以 增 强 顾 客 体 验 为 中 心 的 业 务 创 新 此 外,AMC 还 通 过 在 影 院 内 配 臵 头 等 舱 式 座 椅 影 院 内 餐 厅 等 措 施 成 功 实 施 差 异 化 策 略, 提 高 竞 争 力 AMC 在 211 年 亏 损 2.42 亿 美 元 ( 约 合 15 亿 人 民 币 ), 但 万 达 在 半 年 中 让 AMC 实 现 扭 亏 为 盈, 盈 利 5 万 美 元 213 年 12 月 18 日,AMC 正 式 登 陆 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 交 易 上 市 后 公 司 股 权 总 市 值 达 到 18.68 亿 美 元, 其 中 万 达 集 团 持 有 股 权 市 场 价 值 约 14.6 亿 美 元 相 比 收 购 时 7 亿 美 元 的 股 权 投 入, 并 购 一 年 半 后 收 益 便 超 过 一 倍 图 27 AMC 影 院 图 28 卡 麦 克 影 院 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 216 年 3 月 4 日, 万 达 旗 下 的 AMC 以 11 亿 美 元 收 购 了 全 美 第 四 大 院 线 卡 麦 克 影 业 (Carmike Cinemas), 使 得 AMC 在 美 国 45 州 拥 有 663 家 影 院 838 块 屏 幕, 成 为 全 球 最 大 的 电 影 连 锁 院 线, 这 也 使 万 达 集 团 在 中 美 两 个 全 球 最 大 的 电 影 院 线 市 场 都 占 据 第 一 另 一 方 面,AMC 主 攻 都 市 市 场, 卡 麦 克 主 攻 乡 村 市 场, 两 者 将 在 美 国 市 场 产 生 协 同 效 应 5.2 在 线 票 务 : 微 影 时 代 215 年 4 月, 微 影 时 代 完 成 了 1.5 亿 美 元 的 B 轮 融 资 在 同 年 11 月, 微 影 时 代 又 宣 布 获 得 了 15 亿 人 民 币 的 C 轮 融 资 这 其 中 都 有 万 达 集 团 的 参 与 微 影 时 代 最 早 由 腾 讯 贝 森 资 本 和 中 国 文 化 产 业 投 资 基 金 共 同 投 资 213 年 12 月, 微 影 时 代 推 出 微 信 电 影 票, 以 微 信 为 入 口, 进 行 在 线 选 座 售 票 服 务 后 来 又 逐 步 推 出 演 出 和 体 育 赛 事 售 票 服 务, 并 通 过 独 立 的 APP 微 票 儿 进 行 管 理 215 年 12 月, 微 影 时 代 与 格 瓦 拉 正 式 合 并, 合 并 后 的 微 票 儿 与 格 瓦 拉 @ 电 影 占 线 上 票 务 市 场 3% 的 份 额 另 一 方 面, 微 影 时 代 开 始 向 泛 娱 乐 领 域 上 下 游 延 伸 从 214 年 洛 克 王 国 3: 圣 龙 的 守 护 开 始, 微 影 时 代 作 为 联 合 出 品 或 发 行 方 对 电 影 进 行 投 资 与 宣 传 基 于 售 票 大 数 据, 微 影 时 代 在 215 年 成 功 投 资 了 西 游 记 之 大 圣 归 来 寻 龙 诀 九 层 妖 塔, 夏 洛 特 烦 恼 师 父 心 迷 宫 等 高 票 房 或 高 口 碑 影 片 微 影 时 代 还 成 立 了 一 支 大 约 4 亿 的 投 资 基 金, 在 娱 乐 演 出 体 育 三 大 行 业 进 行 投 资 并 购 到 目 前 为 止 已 投 资
了 开 心 麻 花 大 神 圈 十 三 月 音 乐 莱 德 马 术 华 强 方 特 等 公 司 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)23 不 同 于 其 他 第 三 方 在 线 购 票 平 台, 在 微 影 时 代 购 票 的 用 户 直 接 付 款 给 影 院, 且 影 院 可 以 直 接 管 理 用 户 的 所 有 交 易 和 背 景 数 据 我 们 认 为 万 达 通 过 投 资 微 影 时 代, 可 以 更 好 地 利 用 其 所 掌 握 的 大 数 据 对 万 达 影 院 的 会 员 提 供 更 个 性 化 的 观 影 体 验 和 跟 针 对 性 的 影 片 推 荐, 并 且 对 万 达 影 视 投 资 的 电 影 进 行 精 准 营 销 表 12 微 影 时 代 各 轮 融 资 规 模 及 参 投 公 司 时 间 参 投 公 司 投 资 价 格 A 轮 214.7 腾 讯 数 百 万 美 元 B 轮 215.4 腾 讯 万 达 中 国 文 化 产 业 投 资 基 金 1.5 亿 美 元 C 轮 215.11 文 资 华 夏 文 化 产 业 基 金 信 业 基 金 纪 源 资 本 GGV 腾 讯 万 达 中 国 文 化 产 业 投 资 基 金 引 力 创 投 15 亿 人 民 币 C 轮 216.4 科 冕 木 业 ( 天 神 互 动 ) 腾 讯 华 人 文 化 产 业 基 金 光 大 集 团 乐 逗 游 戏 3 亿 人 民 币 资 料 来 源 :IT 桔 子, 海 通 证 券 研 究 所 6. 盈 利 预 测 与 估 值 模 型 我 们 预 计 公 司 216-217 年 净 利 润 分 别 为 17.2 亿 元 和 25.3 亿 元 ; 考 虑 万 达 影 视 216-218 年 分 别 不 低 于 13 亿 元 16.6 亿 元 累 计 不 低 于 5.98 亿 元 业 绩 承 诺, 预 计 整 体 216-217 年 备 考 净 利 润 分 别 为 3.2 亿 元 和 41.63 亿 元 考 虑 公 司 最 新 股 本 17.78 亿 股, 对 应 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 1.69 元 和 2.34 亿 元 参 考 同 行 业 估 值 并 考 虑 龙 头 稀 缺 性, 给 予 公 司 16 年 55 倍 估 值, 对 应 目 标 价 93 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 万 达 影 视 业 绩 对 赌 不 达 预 期 图 29 万 达 院 线 216-218 业 绩 预 测 拆 分 ( 单 位 : 百 万 元 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216E 217E 218E 票 房 商 品 销 售 影 院 广 告 收 入 贴 片 广 告 影 片 投 资 和 宣 传 推 广 影 视 资 料 来 源 : 公 司 重 大 收 购 公 告, 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)24 表 13 代 码 可 比 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 表 简 称 6 月 13 日 收 盘 价 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 216E 217E 216E 217E 3315.SZ 掌 趣 科 技 9.9.32.44 31.23 22.71 3113.SZ 顺 网 科 技 37.8.66.87 57.26 43.54 2113.SZ 天 润 控 股 25.6.44.55 58.78 46.71 2425.SZ 凯 撒 股 份 21.5.48.59 44.76 36.17 2354.SZ 天 神 娱 乐 78.82 2.5 2.64 38.45 29.8 2174.SZ 游 族 网 络 28.4.79.95 36. 29.95 平 均 值 44.42 34.81 3133.SZ 华 策 影 视 14.88.38.5 38.65 29.86 3426.SZ 唐 德 影 视 64.98 2.25 3.25 28.88 19.99 673.SZ 当 代 东 方 11.86.34.46 34.58 25.69 2343.SZ 慈 文 传 媒 44.66 1.1 1.29 44.34 34.61 327.SZ 华 谊 兄 弟 13.46.43.53 31.25 25.17 3251.SZ 光 线 传 媒 11..22.29 5.23 37.67 注 : 对 应 为 6 月 13 日 收 盘 价 资 料 来 源 : 均 为 Wind 一 致 预 期, 海 通 证 券 研 究 所 平 均 值 37.99 28.83
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)25 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 215 216E 217E 218E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 8.73 121.1 181.65 272.48 每 股 收 益 1.1 1.45 2.13 3.15 营 业 成 本 5236.8 7854.12 11781.18 17671.77 每 股 净 资 产 7.65 9.24 11.37 14.52 毛 利 率 % 34.56% 34.56% 34.56% 34.56% 每 股 经 营 现 金 流 1.78 2.63 3.87 5.67 营 业 税 金 及 附 加 348.48 581.81 842.11 1263.96 每 股 股 利.... 营 业 税 金 率 % 4.36% 4.85% 4.68% 4.68% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 376.55 596.71 89.53 1327.24 P/E 83.17 57.95 39.4 26.67 营 业 费 用 率 % 4.71% 4.97% 4.95% 4.92% P/B 1.97 9.9 7.38 5.78 管 理 费 用 525.33 816.7 126.12 189.17 P/S 12.33 8.22 5.48 3.65 管 理 费 用 率 % 6.57% 6.8% 7.% 7.% EV/EBITDA 48.83 37.86 24.26 15.66 EBIT 1514.29 2152.39 3227.72 4849.33 股 息 率 (%).%.%.%.% 财 务 费 用 59.69 13.57 33.29 81.63 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 %.75%.11%.18%.3% 毛 利 率 34.56% 34.56% 34.56% 34.56% 资 产 减 值 损 失 11.71 15. 15. 15. 净 利 润 率 14.85% 14.21% 13.93% 13.72% 投 资 收 益 4.43 2.21 2.58 2.77 净 资 产 收 益 率 13.19% 15.68% 18.74% 21.68% 营 业 利 润 1447.32 2126.3 3182.1 4755.47 资 产 回 报 率 7.67% 9.% 7.56% 9.23% 营 业 外 收 支 114.1 114.88 115.54 115.8 投 资 回 报 率 14.91% 39.9% 69.99% 188.36% 利 润 总 额 1561.42 224.91 3297.55 487.55 盈 利 增 长 (%) EBITDA 21.83 2436.84 3675.3 5358.43 营 业 收 入 增 长 率 49.85% 5.% 5.% 5.% 所 得 税 373.44 535.25 789.16 1164.73 EBIT 增 长 率 59.55% 42.14% 49.96% 5.24% 有 效 所 得 税 率 % 23.92% 23.89% 23.93% 23.91% 净 利 润 增 长 率 48.2% 43.58% 47.6% 47.74% 少 数 股 东 损 益 2.15 3.75 5.11 7.61 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 1185.83 171.91 253.28 3698.21 资 产 负 债 率 4.8% 42.5% 59.6% 57.4% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 111.17 1618.22 242.5 3618.26 流 动 比 率 1.97 2.61 1.54 1.62 速 动 比 率 1.9 2.56 1.52 1.59 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 现 金 比 率 76.2 13.88 2.19 2.58 货 币 资 金 4312.49 152.92 2369.38 29564.43 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 383.58 263.4 443.88 739.79 应 收 帐 款 周 转 天 数 1.71 8. 9. 1. 存 货 82.5 113.55 175.9 265.15 存 货 周 转 天 数 4.24 5. 5. 5. 其 它 流 动 资 产 9.9 9.9 9.9 9.9 总 资 产 周 转 率.8.7.69.74 流 动 资 产 合 计 4962.3 11129.34 24593.54 31116.1 固 定 资 产 周 转 率 5.62 7.42 11.3 17.58 长 期 股 权 投 资 12.21 12.21 12.21 12.21 固 定 资 产 1624.48 1895.43 2191.4 2495.75 在 建 工 程 76.66 98.78 124. 149.64 无 形 资 产 658.88 961.22 1198.42 1448.59 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 215 216E 217E 218E 非 流 动 资 产 合 计 1496.55 7774.4 852.58 8964.59 净 利 润 1187.98 175.66 258.39 375.82 资 产 总 计 15458.57 1893.38 33114.12 48.69 折 旧 摊 销 487.53 284.46 447.58 59.1 短 期 借 款. 7. 17. 114. 营 运 资 金 变 动 316.76 162.26 1344.6 1993.24 应 付 账 款 618.54 632.29 936.64 1415.65 经 营 活 动 现 金 流 289.1 393.23 4545.84 6659.14 预 收 账 款 734.62 1142.93 1697.14 2543.27 固 定 资 产 投 资. -27.95-295.61-34.71 其 它 流 动 负 债 48.25 48.25 48.25 48.25 无 形 资 产 投 资. -317.34-367.3-392.67 流 动 负 债 合 计 2525.18 4264.32 15966.67 19227.43 资 本 支 出 196.92-2537.92 193.58 853.3 长 期 借 款 3372.45 3372.45 3372.45 3372.45 投 资 活 动 现 金 流 -3485.5 254.14-191. -85.26 其 它 长 期 负 债 42.76 42.76 42.76 42.76 债 务 变 化 157.46 7. 1. 7. 非 流 动 负 债 合 计 3775.21 3775.21 3775.21 3775.21 股 票 发 行 3427.82... 负 债 总 计 63.38 839.53 19741.88 232.63 融 资 活 动 现 金 流 3962.91 557.6 9651.62 146.18 实 收 资 本 1174.29 1174.29 1174.29 1174.29 现 金 净 流 量 2566.51 619.43 1316.45 5955.5 普 通 股 股 东 权 益 8988.65 1854.3 13357.58 1755.79 公 司 自 由 现 金 流 142.11 2389.6 3574.32 5484. 少 数 股 东 权 益 5.8 9.55 14.66 22.27 股 权 自 由 现 金 流 177.96 348.18 13362.43 5778.76 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 15458.57 1893.38 33114.12 48.69 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 6 月 13 日 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (215), 海 通 证 券 研 究 所 ; EPS 未 考 虑 定 增 因 素 的 增 厚 贡 献
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)26 信 息 披 露 分 析 师 声 明 钟 [Table_Analysts] 奇 互 联 网 与 传 媒 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 当 代 明 诚, 中 科 三 环, 顺 网 科 技, 红 宇 新 材, 易 华 录, 润 和 软 件, 巴 士 在 线, 佳 都 科 技, 天 源 迪 科, 新 开 普, 四 维 图 新, 引 力 传 媒, 雷 曼 股 份, 凯 撒 股 份, 明 泰 铝 业, 麦 达 数 字, 蓝 色 光 标, 天 通 股 份, 中 南 传 媒, 华 策 影 视, 格 林 美, 银 江 股 份, 荣 之 联, 盛 和 资 源, 用 友 网 络, 运 达 科 技, 广 联 达, 奥 飞 娱 乐, 完 美 环 球, 天 舟 文 化, 吉 视 传 媒, 东 旭 光 电, 万 润 科 技, 视 觉 中 国, 印 纪 传 媒, 海 昌 海 洋 公 园, 思 美 传 媒, 汉 得 信 息, 捷 成 股 份, 全 通 教 育, 捷 顺 科 技, 浙 报 传 媒, 双 象 股 份 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 [Table_PeopleInfo]
公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)27 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (21)2321943 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (21)2321242 jc91@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (21)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀 玉 根 所 长 助 理 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟 奇 所 长 助 理 (21)23219962 zq8487@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (21)2321242 jc91@htsec.com 顾 潇 啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 于 博 (21)2321982 yb9744@htsec.com 秦 泰 (21)23154127 qt1341@htsec.com 梁 中 华 (21)23154142 lzh143@htsec.com 王 丹 (21)23219885 wd9624@htsec.com 许 晟 洁 (21)23154137 xsj1379@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (21)2321242 jc91@htsec.com 周 霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 张 卿 云 (21)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 张 雯 (21)23154149 zw1199@htsec.com 姜 珮 珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 李 雨 嘉 (21)23154136 lyj1378@htsec.ocm 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (21)2321946 zxh9573@htsec.com 牛 品 (21)2321939 np637@htsec.com 房 青 (21)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (21)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (1)5867929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 张 向 伟 zxw142@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (21)23154145 xyt1421@htsec.com 王 猛 纺 织 服 装 行 业 于 旭 辉 唐 苓 (21)2321228 tl979@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 高 道 德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 吴 先 兴 (21)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (21)2321937 zxw667@htsec.com 郑 雅 斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 沈 泽 承 (21)2321267 szc9633@htsec.com 余 浩 淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁 林 青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 姚 石 21-23219443 ys1481@htsec.com 周 一 洋 21-23219774 吕 丽 颖 21-23219745 颜 伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟 青 (1)567696 李 珂 (21)23219821 lk664@htsec.com 高 上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 申 浩 (21)23154117 sh1156@htsec.com 郑 英 亮 21-23154147 zyl1427@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴 21-23154116 wq1458@htsec.com 王 汉 超 21-23154125 whc1335@htsec.com 有 色 金 属 行 业 施 毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 刘 博 (21)2321941 liub5226@htsec.com 田 源 23214119 ty1235@htsec.com 杨 娜 (21)23154135 yn1377@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 何 婷 21-23219634 ht1515@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (21)23219421 jiayt@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 高 道 德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪 韵 婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (21)232194 tangyy@htsec.com 田 本 俊 (21)232121 tbj8936@htsec.com 纪 锡 靓 (21)23219948 jxj844@htsec.com 宋 家 骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 王 毅 (21)23219819 谈 鑫 (21)23219686 皮 灵 21-23154168 pl1382@htsec.com 徐 燕 红 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 张 宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 刘 宇 (21)2321968 liuy4986@htsec.com 孔 维 娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘 莹 练 (8621)23154122 pyl1297@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 朱 军 军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 毛 建 平 (21)23154134 mjp1376@htsec.com 殷 奇 伟 (21)23154139 yqw1381@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑 琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 孙 建 (21)2315417 sj1968@htsec.com 高 岳 (1)5949923 gy154@htsec.com 师 成 平 1-5949927 scp127@htsec.com 廖 庆 阳 16867998 lqy11@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (21)23219382 yun@htsec.com 童 宇 (21)23154181 ty1949@htsec.com 机 械 行 业 熊 哲 颖 (21)2321947 xzy5559@htsec.com 韩 鹏 程 (21)23219963 hpc984@htsec.com 耿 耘 (21)23219814 gy1234@htsec.com 杨 震 (21)23154124 yz1334@htsec.com
电 子 行 业 陈 平 (21)23219646 cp988@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (21)23219472 zhaoj@htsec.com 金 川 (21)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (21)23154114 bch1483@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 赵 树 理 通 信 行 业 朱 劲 松 1-5949926 zjs1213@htsec.com 彭 虎 1-5949926 ph1267@htsec.com 夏 庐 生 1-5949926 xls1214@htsec.com 社 会 服 务 行 业 陈 扬 扬 (21)23219671 cyy1636@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (755)82764281 lw153@htsec.com 李 明 刚 186149678 lmg1352@htsec.com 刘 强 21-23219733 lq1643@htsec.com 刘 海 荣 2315413 lhr1342@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (21)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (21)2321281 qjj144@htsec.com 冯 晨 阳 (21)2315419 fcy1886@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 孔 梦 遥 (1)5867998 kmy1519@htsec.com 成 珊 (21)2321227 cs973@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 李 淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 戴 元 灿 23154146 dyc1422@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 计 算 机 行 业 郑 宏 达 21-23219392 zhd1834@htsec.com 谢 春 生 (21)23154123 xcs1317@htsec.com 黄 竞 晶 21-23154131 hjj1361@htsec.com 公 司 研 究 万 达 院 线 (2739)28 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 陈 阳 (1)5949923 关 慧 (21)23219448 gh1375@htsec.com 叶 云 开 (21)23154138 yyk138@htsec.com 军 工 行 业 徐 志 国 (1)5949921 xzg968@htsec.com 赵 晨 zc9848@htsec.com 张 恒 晅 zhx117@hstec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (755)23962186 lyy9184@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 钟 奇 (21)23219962 zq8487@htsec.com 孙 小 雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 强 超 廷 (21)23154129 qct1912@htsec.com 研 究 所 销 售 团 队 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 辜 丽 娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 饶 伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 王 雅 清 (755)83254133 wyq1541@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 朱 健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 胡 雪 梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 季 唯 佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 孟 德 伟 (21)23219989 mdw8578@htsec.com 漆 冠 男 (21)23219281 qgn1768@htsec.com 蒋 炯 jj1873@htsec.com 毛 文 英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 黄 诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 胡 宇 欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 方 烨 晨 (21)2315422 fyc1312@htsec.com 杨 祎 昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 李 铁 生 (1)5867934 lts1224@htsec.com 陈 琳 (1)5867929 cl125@htsec.com 江 虹 (1)5867988 jh8662@htsec.com 李 靓 一 (1)5867894 ljy1426@htsec.com 杨 羽 莎 yys1962@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(21)23219 传 真 :(21)23219392 网 址 :www.htsec.com