钢市弱势运行 矿钢螺旋下跌

钢 市 弱 势 运 行 矿 钢 螺 旋 下 跌 2014 年 钢 市 年 报 一 行 情 回 顾 : 钢 价 先 扬 后 抑 2013 年 年 初, 在 钢 材 贸 易 商 冬 储 推 升 需 求 股 市 大 涨 等 利 好 因 素 的 支 撑 下, 钢 价 一 度 上 冲 至 4200 元 / 吨 ; 春 节 过 后, 在 下 游 需 求 释 放 未 及 预 期 和 节 前 囤 货 抛 压 下, 钢 价 继 2011 和 2012 年 之 后 再 次 在 春 节 后 形 成 了 当 年 的 顶 部 区 域, 一 路 下 跌 至 6 月 初 的 3400 元 / 吨 ; 之 后 钢 价 形 成 了 小 幅 反 弹 震 荡 的 格 局, 由 于 资 金 面 偏 紧 和 钢 贸 商 屯 货 谨 慎 的 原 因, 钢 价 在 年 末 未 能 向 前 几 年 一 样 形 成 像 样 的 反 弹 行 情 图 1: 螺 纹 钢 期 货 指 数 走 势 来 源 : 文 化 财 经 锦 泰 期 货 研 发 部 从 2013 年 钢 价 整 体 的 运 行 情 况 来 看, 在 国 内 经 济 增 速 放 缓, 钢 材 下 游 需 求 疲 软, 产 量 居 高 不 下, 铁 矿 石 和 焦 炭 原 材 料 价 格 继 续 下 行 等 利 空 因 素 影 响 之 下 ; 螺 纹 钢 期 货 价 格 运 行 区 间 不 断 下 移, 年 跌 幅 10%, 运 行 区 间 有 所 收 窄

二 产 量 居 高 不 下, 消 减 产 能 困 难 重 重 (1) 产 量 维 持 高 位, 钢 筋 产 量 增 速 明 显 2013 年 1-11 月, 我 国 累 计 生 产 粗 钢 7.13 亿 吨, 同 比 增 长 7.8%, 平 均 日 产 粗 钢 213.4 万 吨, 预 计 2013 年 全 年 我 国 粗 钢 产 量 7.7 亿 吨, 粗 钢 产 量 同 比 增 速 在 2009 年 连 续 四 年 下 降 之 后 有 所 上 升 图 2: 粗 钢 产 量 及 同 比 增 速 图 3: 钢 筋 产 量 及 同 比 增 速 2013 年 1-11 月, 我 国 累 计 生 产 钢 筋 1.87 亿 吨, 同 比 增 长 13.1%,

平 均 日 产 粗 钢 56 万 吨, 预 计 2013 年 全 年 我 国 钢 筋 产 量 2 亿 吨 对 比 粗 钢 产 量 情 况, 由 于 受 到 下 游 基 建 和 房 地 产 需 求 的 拉 动, 钢 筋 产 量 的 同 比 增 速 明 显, 近 几 年 都 维 持 在 10% 以 上 年 增 速 (2) 新 增 VS 淘 汰, 产 能 增 速 放 缓 受 到 政 府 主 导 钢 铁 行 业 整 合 速 度 的 加 快, 国 家 在 限 制 新 增 产 能 淘 汰 落 后 产 能 治 理 环 保 等 方 面 的 力 度 不 断 加 大, 近 年 来 我 国 钢 铁 行 业 的 固 定 资 产 投 资 增 速 大 幅 下 降, 粗 钢 产 能 增 速 明 显 放 缓 本 届 政 府 以 环 保 手 段 加 速 钢 铁 行 业 落 后 产 能 淘 汰 的 力 度 将 不 断 加 大, 目 前 环 保 框 架 内 缩 减 钢 铁 产 能 最 重 要 的 纲 领 性 文 件 有 两 个 : 一 个 是 2013 年 10 月 15 日 国 务 院 出 台 化 解 产 能 过 剩 政 策 的 指 导 意 见, 计 划 在 未 来 5 年 压 缩 8000 万 吨 的 总 产 能 另 一 个 是 9 月 17 日 环 境 保 护 部 发 展 改 革 委 等 6 部 门 联 合 印 发 京 津 冀 及 周 边 地 区 落 实 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 实 施 细 则, 目 标 是 到 2017 年 底, 天 津 市 钢 铁 产 能 控 制 在 2000 万 吨 以 内 ; 山 西 省 淘 汰 670 万 吨, 山 东 省 淘 汰 炼 铁 产 能 2111 万 吨, 炼 钢 产 能 2257 万 吨 河 北 省 压 缩 淘 汰 6000 万 吨 以 上, 相 当 于 砍 掉 其 总 量 的 三 分 之 一 国 内 钢 铁 行 业 整 合 淘 汰 落 后 产 能 等 相 关 政 策 已 经 推 行 多 年, 但 收 效 甚 微, 总 结 起 来, 我 们 认 为 这 与 地 方 政 府 的 阻 力 有 很 大 关 系 与 其 他 行 业 相 比, 钢 铁 行 业 无 论 在 产 值 税 收 就 业 人 数 上 下 游 产 业 链 等 方 面 都 高 出 很 多, 也 是 拉 动 地 方 GDP 增 长 的 主 要 驱 动 力, 淘 汰 过 剩 产 能 在 地 方 政 府 层 面 面 临 巨 大 的 阻 力 而 钢 铁 生 产 带 动 的 上 下 游 就 业 约 为 1:5 河 北 省 一 下 子 多 出 50 多 万 就 业 人 员 需 要 安 置, 几 年

内 影 响 直 接 和 间 接 税 收 370 亿 元 这 对 捉 襟 见 肘 的 地 方 财 政 来 讲, 是 难 以 承 受 的 新 的 一 年, 在 新 增 产 能 放 缓 和 淘 汰 落 后 产 能 力 度 加 大 的 情 况 下, 尤 其 对 于 生 产 工 艺 相 对 简 单 中 小 钢 厂 众 多 的 建 筑 钢 材 产 量 产 生 明 显 的 影 响, 钢 筋 产 量 将 会 受 到 较 大 的 抑 制 不 过, 钢 筋 产 能 的 调 整 较 为 灵 活, 价 格 的 上 涨 将 会 引 起 过 剩 产 能 的 短 期 释 放 三 需 求 温 和 增 长 增 速 进 一 步 放 缓 国 内 钢 材 消 费 主 要 集 中 在 建 筑 业 和 制 造 业, 而 螺 纹 钢 的 消 费 基 本 上 取 决 于 基 建 和 房 地 产 近 几 年, 受 到 基 建 和 产 地 产 投 资 的 稳 定 增 长, 螺 纹 钢 的 消 费 量 也 保 持 着 温 和 的 增 速, 中 钢 协 统 计 的 重 点 钢 企 钢 筋 销 量 前 11 个 月 累 计 值 为 1.12 亿 吨, 同 比 增 长 了 6.1%, 低 于 去 年 的 增 速 16% 图 4: 重 点 钢 企 钢 筋 月 度 累 计 销 量

图 5: 城 镇 固 定 资 产 投 资 增 速 图 6: 全 国 房 地 产 投 资 住 宅 增 速 情 况 纵 观 建 筑 钢 材 下 游 的 两 大 需 求 行 业, 固 定 资 产 投 资 和 房 地 产 投 资 的 增 速 虽 然 在 2013 年 仍 保 持 着 较 为 稳 定 的 增 长, 但 增 幅 已 经 继 去 年 之 后 又 有 所 下 降 而 未 来 在 新 一 届 政 府 淡 化 对 地 方 政 府 GDP 考 核 和 地 方 政 府 债 务 加 重 的 背 景 下, 固 定 资 产 投 资 增 速 有 望 进 一 步 下 降 ; 随 着 今 年 房 价 的 上 涨, 房 地 产 商 拿 地 量 的 增 加, 明 年 房 地 产 的 投 资 增 速 有 望 好 转 ; 综 合 来 看, 我 们 预 计 明 年 建 筑 钢 材 的 下 游 需 求 仍 保 持 温 和

的 增 幅 四 产 能 过 剩 长 期 抑 制 钢 价 上 涨 近 几 年, 建 筑 钢 材 的 下 游 需 求 一 直 保 持 着 稳 定 的 增 长, 但 产 能 的 大 幅 释 放 仍 致 使 钢 市 处 于 严 重 的 供 过 于 求 的 格 局, 导 致 了 钢 价 运 行 重 心 下 移 近 几 年, 钢 材 市 场 化 程 度 加 深, 钢 价 成 为 是 调 节 钢 厂 产 能 最 佳 手 段, 尤 其 中 小 钢 厂 对 于 钢 价 的 变 动 更 为 敏 感 当 钢 价 上 涨, 钢 厂 生 产 利 润 增 加 时, 钢 厂 富 裕 的 产 能 便 迅 速 的 得 以 释 放, 对 钢 价 形 成 压 力 ; 当 钢 价 下 跌 并 跌 破 生 产 成 本 时, 钢 厂 也 会 主 动 减 产 来 稳 定 钢 价, 不 过, 国 内 大 型 钢 厂 出 于 政 治 因 素 的 考 虑 减 产 的 幅 度 会 受 到 影 响 图 7: 钢 筋 产 量 情 况 在 产 能 过 剩 的 大 格 局 下, 下 游 需 求 阶 段 性 的 利 好 难 以 推 动 钢 价 长 期 的 上 涨 行 情, 钢 厂 利 润 的 增 加 会 使 过 剩 产 能 快 速 释 放, 来 打 压 钢 价, 需 求 增 长 并 不 能 刺 激 钢 价 长 期 走 强, 最 终 都 只 是 形 成 阶 段 性 的 反 弹 行 情 只 有 产 能 过 剩 的 状 况 从 根 本 上 得 到 好 转, 钢 价 才 有 望 迎 来 牛 市

五 资 金 面 偏 紧, 囤 货 热 情 锐 减 2013 年, 市 场 整 体 上 处 于 资 金 偏 紧,Shibor 一 个 月 实 际 拆 借 利 率 水 平 高 于 往 年, 尤 其 是 临 近 年 底 时 资 金 价 格 非 常 紧 张, 尤 其 对 贸 易 型 企 业 其 中, 在 钢 铁 行 业 中, 大 部 分 贸 易 商 流 动 资 金 较 少, 资 金 面 的 紧 张 大 大 降 低 了 钢 贸 企 业 补 库 存 的 意 愿 另 外, 近 几 年 钢 贸 商 借 贷 风 险 事 件 频 发, 银 行 减 少 了 对 钢 贸 企 业 借 贷 总 量 图 8:Shibor 一 个 月 实 际 拆 借 利 率 情 况 图 9: 螺 纹 钢 全 国 库 存 情 况

随 着 近 年 来 钢 材 价 格 的 大 幅 下 跌, 钢 贸 商 以 前 囤 货 待 涨 的 经 营 模 式 导 致 了 企 业 库 存 贬 值 损 失 惨 重, 资 金 链 出 现 断 裂, 行 业 经 历 了 大 规 模 洗 牌, 钢 贸 企 业 数 量 大 幅 减 少, 钢 贸 商 经 营 更 加 稳 健, 大 多 采 取 零 库 存 经 营, 导 致 市 场 上 库 存 量 的 急 剧 下 降 钢 贸 商 在 资 金 面 紧 张 和 经 营 模 式 改 变 之 下, 未 来 钢 市 上 低 库 存 可 能 成 为 常 态, 库 存 量 的 波 动 幅 度 也 有 望 趋 缓 六 铁 矿 石 供 需 格 局 转 变 (1) 矿 价 前 高 后 低, 弱 势 运 行 图 10: 铁 矿 石 价 格 走 势 2013 年, 在 钢 市 疲 软, 钢 价 下 行 的 压 力 下, 矿 价 弱 势 运 行, 全 年 多 数 时 间 在 1000 元 / 吨 下 方 运 行 受 到 国 外 铁 矿 石 垄 断 造 成 的 短 期 供 应 不 足 的 影 响, 年 初 进 口 铁 矿 石 价 格 快 速 上 涨, 在 供 应 恢 复 之 后 随 之 大 幅 下 挫, 波 动 性 明 显 高 于 国 产 矿 石 价 格 (2) 矿 山 新 增 产 能 逐 渐 释 放

图 11: 国 外 铁 矿 石 产 量 情 况 前 几 年, 铁 矿 石 价 格 的 高 位 运 行, 吸 引 了 全 球 铁 矿 石 企 业 大 量 投 产, 而 这 些 新 增 产 能 开 始 进 入 了 释 放 周 期, 从 淡 水 河 谷 力 拓 必 和 必 拓 FMG 公 布 的 公 司 数 据 看,2013 年 底 四 大 矿 山 总 计 1.7 亿 吨 左 右 的 新 增 产 能 将 逐 步 投 产, 全 球 铁 矿 石 供 应 能 力 将 大 幅 提 升 ; 另 一 方 面, 低 品 位 的 印 度 矿 南 非 矿 市 场 份 额 正 在 不 断 扩 大, 极 大 程 度 上 缓 解 了 铁 矿 石 供 不 应 求 的 局 面 图 11: 国 内 铁 矿 石 产 量 情 况 而 国 产 铁 矿 石 产 量 的 变 化 与 国 外 情 况 一 样, 近 几 年 也 处 于 稳 定 快

速 的 增 产 过 程 中 (3) 库 存 一 路 攀 升, 对 矿 价 形 成 压 力 2013 年, 国 内 钢 铁 的 产 量 居 高 不 下, 矿 价 的 下 跌 刺 激 了 贸 易 商 的 囤 货 热 情, 国 内 港 口 库 存 量 一 路 攀 升, 于 年 末 达 到 9000 万 吨 的 高 位 图 12: 国 内 港 口 铁 矿 石 库 存 情 况 今 年, 钢 市 风 险 进 一 步 加 大, 钢 材 的 贸 易 商 已 经 感 到 了 寒 冬 的 到 来, 转 变 了 以 往 的 经 营 思 路, 采 取 低 库 存 运 转 的 销 售 策 略 ; 而 钢 市 的 风 险 可 能 会 从 钢 材 的 下 游 向 上 游 原 料 进 行 传 递, 铁 矿 石 过 高 的 库 存 在 2014 年 会 对 矿 价 形 成 较 大 的 压 力 (4)) 矿 价 运 行 区 间 下 移 铁 矿 石 市 场 的 高 度 垄 断 性 一 直 是 导 致 铁 矿 石 供 应 偏 紧 的 重 要 原 因, 而 近 几 年 来 矿 山 新 建 产 能 投 放 速 度 的 加 快 弱 化 了 这 种 垄 断 效 应 随 着 全 球 大 量 的 铁 矿 石 产 能 进 入 市 场, 以 及 中 国 需 求 的 放 缓, 未 来 的 铁 矿 石 市 场 的 供 求 格 局 恐 将 出 现 拐 点, 全 球 铁 矿 石 市 场 将 逐 渐 进 入 供

过 于 求 的 局 面, 矿 价 的 运 行 区 间 仍 将 继 续 下 移, 且 钢 矿 价 格 比 将 会 开 始 回 升 七 2014 年 钢 市 行 情 展 望 从 供 求 层 面 看, 出 于 环 境 保 护 政 策 执 行 力 度 的 增 强, 淘 汰 落 后 产 能 将 会 比 以 往 取 得 更 好 的 效 果, 中 小 钢 厂 的 减 产 或 关 闭 将 会 使 钢 材 供 应 增 量 有 所 减 少 甚 至 出 现 减 产 而 在 淡 化 地 方 经 济 增 长 速 度 的 考 核 背 景 下, 固 定 投 资 和 基 建 投 资 增 速 将 会 进 一 步 放 缓, 螺 纹 钢 的 需 求 也 会 进 一 步 走 弱 新 一 年, 螺 纹 钢 的 产 量 和 需 求 量 都 会 有 所 减 少, 但 由 于 产 能 过 剩 严 重 以 及 利 润 的 驱 使, 钢 市 供 大 于 求 的 格 局 不 会 改 变 从 成 本 层 面 看, 由 于 未 来 全 球 铁 矿 石 的 产 能 开 始 快 速 释 放, 以 前 铁 矿 石 市 场 供 给 偏 紧 的 局 面 将 会 得 到 改 善, 甚 至 会 出 现 供 过 于 求 的 现 象, 钢 市 疲 软 的 因 素 将 会 向 上 游 进 行 传 递, 导 致 铁 矿 石 价 格 的 下 跌, 进 而 对 钢 价 的 成 本 支 撑 将 会 进 一 步 减 弱, 刺 激 钢 价 的 下 跌 从 利 润 层 面 来 看, 钢 市 的 供 大 于 求 格 局 导 致 了 钢 厂 的 利 润 率 水 平 不 会 有 较 大 的 提 升, 而 上 游 铁 矿 石 相 对 强 势 的 弱 化 会 使 螺 纹 钢 吨 毛 利 润 有 一 定 幅 度 的 改 善, 这 在 一 定 层 面 上 又 增 加 了 钢 厂 增 产 的 意 愿 综 合 对 新 一 年 钢 市 影 响 因 素 的 分 析, 我 们 预 计 2014 年 螺 纹 钢 和 铁 矿 石 将 会 弱 势 运 行, 螺 旋 式 下 跌 将 成 为 主 要 旋 律, 预 计 螺 纹 钢 期 货 价 格 运 行 区 间 在 3200 元 / 吨 3800 元 / 吨, 铁 矿 石 期 货 运 行 区 间 在 750 元 / 吨 950 元 / 吨 投 资 策 略, 我 们 建 议 钢 市 的 投 资 者 重 点 把 握 铁 矿 石 期 货 逢 高 趋 势 性 做 空 的 机 会, 以 及 买 螺 纹 钢 空 铁 矿 石 的 套 利 机 会