螺 纹 钢 与 铁 矿 石 期 货 跨 品 种 套 利 浅 析 道 通 期 货 研 究 所 高 婧 2012 年 2 月 2 日
一 前 言 钢 铁 工 业 是 国 民 经 济 的 重 要 基 础 产 业, 在 我 国 工 业 化 城 镇 化 进 程 中 发 挥 着 重 要 作 用 但 是 中 国 虽 早 已 经 迈 入 世 界 钢 铁 生 产 大 国 前 列, 却 并 非 钢 铁 强 国 从 原 材 料 控 制 设 备 制 造 到 产 品 创 新 等 产 业 链 的 各 个 环 节 中, 中 国 的 钢 铁 生 产 在 全 球 都 并 非 处 于 有 利 位 置 特 别 是 在 原 材 料 铁 矿 石 的 定 价 权 方 面 尤 为 欠 缺 铁 矿 石 作 为 生 产 钢 铁 最 重 要 的 原 材 料, 占 钢 材 成 本 的 50% 左 右, 其 价 格 变 化 对 于 钢 材 价 格 变 化 有 着 非 常 大 的 影 响 中 国 作 为 世 界 上 最 大 的 铁 矿 石 消 费 国, 每 年 铁 矿 石 的 交 易 量 占 全 球 总 量 的 50% 以 上, 但 中 国 巨 量 的 铁 矿 石 需 求 并 未 带 来 量 大 从 优 的 买 方 优 势, 反 而 是 中 国 需 求 推 动 了 全 球 铁 矿 石 价 格 持 续 上 涨 中 国 在 铁 矿 石 上 面 缺 乏 国 际 话 语 权, 钢 厂 的 大 部 分 利 润 被 上 游 的 三 大 矿 商 所 夺 走 铁 矿 石 作 为 重 要 的 战 略 性 产 品, 目 前 在 我 国 还 没 有 相 应 的 期 货 品 种, 不 过 上 期 所 已 经 开 始 在 我 国 积 极 筹 备 推 出 铁 矿 石 期 货 相 信 随 着 铁 矿 石 期 货 的 推 出, 将 给 整 个 钢 铁 行 业 的 发 展 带 来 深 远 影 响, 同 时 有 利 于 我 国 在 铁 矿 石 定 价 方 面 赢 得 更 多 的 话 语 权 铁 矿 石 期 货 推 出 后, 将 与 钢 材 期 货 合 力, 实 现 整 个 产 业 链 的 联 动, 有 助 于 企 业 实 现 全 产 业 链 套 保 操 作, 增 强 企 业 抵 御 风 险 的 能 力 而 且 还 可 以 利 用 铁 矿 石 与 钢 材 的 上 下 游 关 系, 采 取 更 加 稳 健 的 套 利 操 作, 为 企 业 提 供 新 的 金 融 工 具, 提 升 企 业 经 营 的 灵 活 性 笔 者 在 深 入 分 析 钢 铁 行 业 的 产 业 链 的 基 础 上, 通 过 对 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 现 货 的 历 史 数 据 进 行 统 计 分 析, 对 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 进 行 跨 品 种 套 利 研 究, 希 望 在 铁 矿 石 期 货 上 市 后, 对 现 实 操 作 能 起 到 借 鉴 意 义 二 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 期 货 跨 品 种 套 利 可 行 性 分 析 跨 商 品 套 利 是 指 利 用 两 种 不 同 的 但 是 相 互 关 联 的 商 品 之 间 的 期 货 价 格 的 差 异 进 行 套 利, 即 买 进 ( 卖 出 ) 某 一 交 割 月 份 某 一 商 品 的 期 货 合 约, 而 同 时 卖 出 ( 买 入 ) 另 一 种 相 同 交 割 月 份 另 一 关 联 商 品 的 期 货 合 约 一 般 来 说, 进 行 跨 商 品 套 利 交 易 时 所 选 择 的 两 种 商 品 大 都 是 具 有 某 种 替 代 性 或 受 同 一 供 求 因 素 制 约 ( 原 料 与 成 品 ) 的 商 品 螺 纹 钢 期 货 于 2009 年 3 月 27 日 在 上 期 所 正 式 挂 牌 交 易, 上 市 运 行 两 年 多 以 来, 总 体 运 行 平 稳 而 铁 矿 石 期 货 在 我 国 尚 未 上 市, 为 了 提 高 统 计 的 准 确 性, 本 文 采 用 2009 年 3 月 27 日 至 2012 年 1 月 20 日 的 期 螺 价 格 与 日 照 港 63.5% 的 印 度 粉 矿 现 货 价 格 进 行 数 据 分 析 1 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 关 系 的 内 在 机 理 (1) 铁 矿 石 是 钢 材 生 产 的 第 一 大 原 料 现 代 钢 铁 生 产 流 程 是 将 铁 矿 石 等 原 料 在 高 炉 中 冶 炼 成 生 铁, 将 铁 水 注 入 转 炉 或 电 炉 冶 炼 成 钢, 再 将 钢 水 铸 成 连 铸 坯 或 钢 锭, 经 轧 制 等 塑 性 变 形 方 法 加 工 成 各 种 用 途 的 钢 材 高 炉 炼 铁 的 本 质 是 铁 的 还 原 过 程, 即 铁 矿 石 做 燃 料 和 还 原 剂, 在 高 温 下 将 铁 矿 石 从 氧 化 物 或 矿 物 状 态 还 原 为 液 态 生 铁 铁 矿 石 作 为 生 产 钢 铁 最 重 要 的 原 材 料, 约 占 钢 材 成 本 的 50% 左 右, 其 价 格 变 化 对 于 钢 材 价 格 变 化 有 着 非 常 大 的 影 响 目 前 冶 炼 1 吨 生 铁 大 概 需 要 品 位 为 63% 的 铁 矿 石 1.6-1.65 吨 (2) 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 价 格 走 势 分 析 从 期 螺 与 日 照 港 63.5% 印 度 粉 矿 价 格 走 势 来 看, 自 螺 纹 钢 期 货 上 市 以 来, 两 者 的 价 格 走 势 基 本 一 致 为 何 期 螺 与 铁 矿 石 价 格 有 如 此 高 的 相 关 性, 主 要 有 以 下 方 面 的 原 因 : 一 方 面 由 于 铁 矿 石 是 螺 纹 钢 的 最 主 要 原 料, 铁 矿 石 价 格 的 变 化 引 起 成 本 价 格 的 变 化, 成 本 与 钢 价 是 相 互 作 用 相 辅 相 成 的, 当 成 本 上 升, 钢 价 就 有 上 涨 的 动 力 ; 当 钢 价 出 现 下 跌 时, 原 料 价 格 也 应 声 回 落, 成 本 重 心 出 现 下 移, 对 钢 价 再 度 形 成 冲 击, 甚 至 有 跌 破 成 本 的 可 能 另 一 方 面 在
钢 材 期 货 市 场 和 铁 矿 石 现 货 市 场 囤 积 着 大 量 的 投 机 资 金, 由 于 期 货 市 场 有 价 格 发 现 功 能, 钢 铁 行 业 一 旦 有 变 化, 首 先 将 会 在 钢 材 期 货 市 场 得 到 反 映 ; 在 铁 矿 石 市 场 上 的 资 金 如 判 断 期 货 市 场 上 涨 跌 趋 势 已 确 立, 势 必 在 原 料 现 货 市 场 上 进 行 类 似 的 操 作 在 这 些 因 素 的 影 响 下, 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 价 格 高 度 相 关, 属 于 产 业 链 跨 品 种 套 利 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 27/Mar/09 11/Jun/09 21/Aug/09 12/Nov/09 25/Jan/10 19/Apr/10 06/Jul/10 15/Sep/10 08/Dec/10 24/Feb/11 10/May/11 20/Jul/11 29/Sep/11 15/Dec/11 日 照 港 63.5% 印 度 粉 矿 价 格 螺 纹 钢 主 力 合 约 收 盘 价 图 1 期 螺 与 日 照 港 63.5% 印 度 粉 矿 价 格 走 势 图 2 螺 纹 钢 期 货 与 进 口 铁 矿 石 相 关 性 分 析 从 二 者 的 价 格 走 势 图 可 看 出 期 螺 与 铁 矿 石 价 格 呈 现 相 关 性 为 进 一 步 验 证 其 实 际 相 关 性, 运 用 Eviews7.0 统 计 软 件 对 期 螺 上 市 以 来 的 675 个 数 据 进 行 相 关 性 分 析, 发 现 两 者 的 相 关 系 数 达 0.833, 价 格 趋 势 高 度 相 关, 从 理 论 上 验 证 了 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 比 较 适 用 于 跨 品 种 套 利 表 1 期 螺 价 格 与 进 口 铁 矿 石 价 格 的 相 关 性 RB IRONORE RB 1.000000 0.833226 IRONORE 0.833226 1.000000 通 过 二 者 内 在 机 理 及 统 计 意 义 上 的 分 析, 我 们 得 出 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 进 行 跨 品 种 套 利 是 可 行 的 三 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 期 货 跨 品 种 套 利 机 会 分 析 趋 势 套 利 主 要 参 考 当 时 两 个 市 场 同 种 商 品 或 同 一 市 场 两 个 合 约 的 强 弱 表 现 来 决 策, 买 进 强 势 合 约 而 卖 出 弱 势 合 约 形 成 的 套 利 其 理 论 基 础 是 趋 势 仍 将 延 续, 是 跟 随 市 场 基 本 面 以 及 市 场 主 力 资 金 动 向 来 进 行 套 利, 即 市 场 热 点 变 化 往 往 对 行 情 起 着 推 波 助 澜 的 作 用 而 模 型 套 利 则 根 据 两 个 合 约 的 历 史 价 差 或 比 值 来 建 立 模 型, 不 计 两 个 合 约 的 强 弱 表 现 而 进 行 建 仓, 当 两 个 合 约 之 间 的 价 差 达 到 模 型 预 期 利 润 时 进 行 平 仓 的 操 作 方 法 其 理 论 基 础 历 史 会 重 演, 基 于 品 种 之 间 的 价 差 ( 比 值 ) 波 动, 而 价 差 波 动 偏 离 是 基 于 历 史 交 易 价 格 数 据 模 型 的 统 计 边 界 值, 其 本 质 是 利 用 市 场 的 暂 时 无 效 性 市 场 暂 时 无 效 性 会 使 价 差 ( 比 值 ) 在 一 定 时 间 内 偏 离 正 常 价 差 水 平, 但 最 终 还 是 会 回 归 正 常 水 平, 价 差 向 正 常 水 平 回 归 的 过 程 即 套 利 交 易 盈 利 的 过 程 一 般 来 说, 价 差 偏 离 正 常 水 平 幅 度 越 大, 盈 利 空 间 就 越 大 趋 势 套 利 和 模 型 套 利 具 有 较 强 的 互 补 性, 在 价 差 处 于 趋 势 中, 运 用 趋 势 套 利 能 获 得 良 好 的 收 益, 且 在 建 仓
时 应 以 模 型 套 利 为 参 考 ; 而 当 价 差 在 振 荡 期 间 内, 用 模 型 套 利 往 往 能 获 得 稳 定 收 益, 在 建 仓 时 也 应 以 趋 势 为 风 向 标 1 趋 势 套 利 机 会 分 析 (1) 螺 纹 钢 的 波 动 幅 度 大 于 铁 矿 石 我 们 选 取 从 2009 年 3 月 27 日 螺 纹 钢 期 货 上 市 以 来 至 2012 年 1 月 20 日 共 675 个 价 格 数 据 进 行 统 计 分 析 得 出 : 期 螺 的 日 均 波 动 率 为 0.008, 进 口 铁 矿 石 的 日 均 波 动 率 为 0.005( 见 表 2) 由 图 2 图 3 可 见, 期 螺 价 格 的 的 波 动 幅 度 大 于 进 口 铁 矿 石 价 格 的 波 动 幅 度 由 于 螺 纹 钢 的 波 动 幅 度 大 于 铁 矿 石 的 波 动 幅 度, 在 上 涨 过 程 中, 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 比 价 呈 现 扩 大 趋 势, 在 套 利 操 作 中 可 采 取 买 螺 纹 钢 卖 铁 矿 石 的 策 略 ; 在 下 跌 过 程 中, 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 比 价 呈 现 缩 小 趋 势, 即 铁 矿 石 表 现 出 抗 跌 性, 因 此 可 采 取 买 铁 矿 石 卖 螺 纹 钢 的 策 略 表 2 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 价 格 的 日 均 波 动 率 品 种 日 均 波 动 率 期 螺 0.008% 进 口 铁 矿 石 0.005% 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0-0.02-0.04-0.06 2009/4/1 2009/6/1 2009/8/1 2009/10/1 2009/12/1 2010/2/1 2010/4/1 2010/6/1 2010/8/1 2010/10/1 2010/12/1 2011/2/1 2011/4/1 2011/6/1 2011/8/1 2011/10/1 2011/12/1 期 螺 日 波 动 率 图 2 期 螺 日 波 动 率 0.08 0.06 0.04 0.02 0-0.02-0.04-0.06 2009/4/1 2009/6/1 2009/8/1 2009/10/1 2009/12/1 2010/2/1 2010/4/1 2010/6/1 2010/8/1 2010/10/1 2010/12/1 2011/2/1 2011/4/1 2011/6/1 2011/8/1 2011/10/1 2011/12/1-0.08 铁 矿 石 日 波 动 率 图 3 进 口 铁 矿 石 日 波 动 率 (2) 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 价 格 的 传 导 规 律 通 过 数 据 统 计 分 析, 在 钢 价 下 跌 过 程 中, 原 料 铁 矿 石 价 格 的 下 跌 略 显 滞 后, 一 般 滞 后 期 为 10-15 天, 这 在 很 大 程 度 上 与 钢 厂 的 原 料 库 存 周 期 有 关 在 钢 价 企 稳 回 升 的 过 程 中, 原 料
铁 矿 石 的 价 格 却 往 往 较 钢 价 早 企 稳 上 扬, 这 与 全 球 铁 矿 石 长 期 被 三 大 矿 山 所 垄 断 有 关 通 过 两 者 价 格 波 动 的 特 点 分 析, 我 们 发 现, 在 二 者 的 价 格 波 动 中, 存 在 明 显 的 趋 势 性 套 利 机 会 由 于 螺 纹 钢 的 波 幅 大 于 原 料 铁 矿 石, 在 价 格 上 涨 过 程 中, 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 比 价 呈 现 扩 大 趋 势, 在 套 利 操 作 中 可 采 取 买 螺 纹 钢 卖 铁 矿 石 的 策 略 ; 在 价 格 下 跌 过 程 中, 铁 矿 石 价 格 具 有 抗 跌 性, 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 比 价 呈 现 缩 小 趋 势, 可 采 取 买 铁 矿 石 卖 螺 纹 钢 的 策 略 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 价 格 波 动 存 在 联 动 性 是 套 利 操 作 的 基 础, 两 者 之 间 的 价 格 传 导 规 律 在 某 一 时 间 内 强 弱 对 比 明 显, 但 同 时 也 带 来 一 个 问 题 : 当 螺 纹 钢 价 格 由 上 涨 转 向 下 跌 时, 铁 矿 石 价 格 却 由 于 滞 后 可 能 继 续 保 持 惯 性 上 涨, 因 此 可 能 会 导 致 短 时 间 内 比 价 迅 速 缩 小 因 此, 在 实 际 操 作 中, 要 注 意 把 握 好 这 个 滞 后 的 节 奏 问 题 2 模 型 套 利 机 会 分 析 通 过 对 螺 纹 钢 期 货 上 市 以 来 至 2012 年 1 月 20 日 期 螺 的 历 史 数 据 与 日 照 港 63.5% 印 度 粉 矿 现 货 价 格 的 历 史 数 据 做 回 归 分 析 : 图 4 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 线 性 回 归 结 果 由 此 可 得 到 拟 合 的 回 归 模 型 方 程 为 : Ironore=-1285.696+0.534539*RB 其 中, 常 数 项 和 螺 纹 钢 期 货 的 系 数 均 显 著 有 效, 且 回 归 系 数 的 拟 合 优 度 为 0.693811,F 检 验 结 果 的 P 值 为 0, 说 明 模 型 的 解 释 效 果 比 较 好 这 意 味 着 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 价 格 之 间 保 持 长 期 均 衡 关 系, 不 可 能 出 现 无 限 制 的 偏 离 当 期 货 价 差 偏 离 正 常 区 间 时, 套 利 机 会 也 随 之 产 生, 使 得 两 个 品 种 之 间 的 套 利 成 为 可 能 为 了 得 到 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 的 实 际 比 值, 笔 者 用 期 螺 的 价 格 除 以 进 口 铁 矿 石 的 价 格 得 到 一 个 比 价 数 据, 并 运 用 统 计 软 件 SPSS 做 进 一 步 的 统 计 性 分 析, 从 图 5 可 知, 螺 纹 钢 与 铁 矿 石 价 格 比 在 3.2-6.7 之 间, 两 者 比 价 的 均 值 为 4.365 图 5 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 比 价 的 描 述 性 统 计 结 果 从 图 6 可 以 看 出, 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 价 格 比 值 主 要 集 中 在 4.3 附 近, 比 值 在 3.5-5.6 之 间 的 样 本 数 据 有 543 个, 占 总 数 据 比 例 高 达 80.4% 根 据 统 计 结 果, 我 们 认 为 铁 矿 石 与 螺
纹 钢 的 合 理 比 价 区 间 为 3.5-5.6, 其 波 动 的 核 心 基 准 为 4.3 因 此 理 论 上 说, 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 的 比 价 一 般 会 维 持 在 该 区 间 内 波 动, 若 比 价 超 出 合 理 波 动 区 间, 则 有 回 归 的 趋 势, 套 利 机 会 出 现 当 比 价 高 于 5.6 时, 螺 纹 钢 价 格 被 高 估, 此 时 可 以 买 入 铁 矿 石 卖 出 螺 纹 钢 进 行 套 利 ; 当 比 价 低 于 3.5 时, 铁 矿 石 价 格 被 高 估, 此 时 可 买 入 螺 纹 钢 卖 出 铁 矿 石 进 行 套 利 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2009/3/27 2009/5/27 2009/7/27 2009/9/27 2009/11/27 2010/1/27 2010/3/27 2010/5/27 2010/7/27 2010/9/27 2010/11/27 2011/1/27 2011/3/27 2011/5/27 2011/7/27 2011/9/27 2011/11/27 二 者 比 价 图 6 期 螺 与 进 口 铁 矿 石 的 比 价 图
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