[Table_Industry] 计 算 机 行 业 证 券 研 究 报 告 研 究 简 报 [Table_Main] [Table_Title] 创 业 软 件 (300451.SZ ) 中 山 项 目 顺 利 推 进, 互 联 网 医 疗 运 营 值 得 [Table_Profit] 基 本 状 况 期 待 总 股 本 ( 百 万 股 ) 70 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 17 市 价 ( 元 ) 122 市 值 ( 百 万 元 ) 85.5 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 20.7 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 前 次 : 增 持 目 标 价 ( 元 ): 160 分 析 师 联 系 人 李 振 亚 方 闻 千 S0740514120001 021-20315198 021-20315201 lizy@r.qlzq.com.cn fangwq@r.qlzq.com.cn 2016 年 2 月 3 日 [Table_Finance] 业 绩 预 测 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 378.01 405.65 467.74 647.54 865.70 营 业 收 入 增 速 4.69% 7.31% 15.31% 38.44% 33.69% 净 利 润 增 长 率 3.82% 4.03% 11.76% 30.11% 28.91% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.90 0.93 0.76 0.99 1.27 前 次 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 0.00 0.00 160.77 123.57 95.86 PEG 0.00 0.00 13.67 4.10 3.32 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.01 6.75 5.67 6.66 7.93 每 股 现 金 流 量 0.92 1.08 0.47 0.34 0.60 净 资 产 收 益 率 14.93% 13.83% 13.38% 14.83% 16.05% 市 净 率 0.00 0.00 21.52 18.33 15.38 总 股 本 ( 百 万 股 ) 51.00 51.00 70.07 70.07 70.07 备 注 : 市 场 预 测 取 聚 源 一 致 预 期 [Table_Summary] 投 资 要 点 中 山 项 目 顺 利 推 进, 医 疗 服 务 运 营 模 式 值 得 期 待 目 前 公 司 已 经 完 成 了 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 的 搭 建, 并 于 2015 年 12 月 15 日 开 始 试 运 行 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 实 现 了 中 山 市 人 民 医 院 中 山 市 中 医 院 中 山 市 博 爱 医 院 中 山 市 小 榄 人 民 医 院 四 家 三 甲 医 院 的 健 康 信 息 互 联 互 通 和 多 渠 道 预 约, 群 众 可 利 用 微 信 APP 网 站 电 话 等 渠 道 预 约 挂 号, 方 便 群 众 就 医 后 续 其 他 面 向 C 端 的 医 疗 服 务 运 营 模 式 有 望 进 一 步 落 地 在 中 山 项 目 落 地 以 及 商 业 模 式 进 一 步 探 索 的 同 时, 公 司 一 方 面 借 助 中 山 市 医 疗 服 务 运 营 项 目 所 打 造 的 标 杆 效 应, 另 一 方 面 凭 借 通 过 多 年 医 疗 信 息 化 业 务 拓 展 与 当 地 医 疗 卫 生 行 政 部 门 保 持 的 紧 密 的 业 务 合 作 关 系, 正 在 积 极 推 进 医 疗 服 务 运 营 项 目 在 其 他 区 域 的 横 向 复 制 中 山 项 目 是 公 司 作 为 传 统 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商, 向 互 联 网 医 疗 服 务 运 营 业 务 突 破 的 重 要 举 措 公 司 在 中 山 项 目 建 设 完 成 之 后 拥 有 10 年 的 特 许 运 营 权, 计 划 通 过 平 台 数 据 入 口 并 结 合 其 他 医 疗 服 务 机 构, 面 向 当 地 卫 生 局 等 医 疗 行 政 部 门, 医 院 社 区 卫 生 中 心 等 医 疗 机 构, 保 险 药 厂 等 第 三 方 机 构 以 及 城 市 居 民 等 几 类 不 同 用 户, 在 实 现 平 台 基 础 功 能 之 上, 提 供 网 络 医 疗 药 品 交 易 医 疗 保 险 保 健 品 业 务 广 告 运 营 相 关 医 疗 服 务 中 山 模 式 的 意 义 在 于 公 司 能 够 卡 位 政 府 医 疗 核 心 资 源, 掌 握 平 台 包 含 居 民 健 康 档 案 和 电 子 病 历 两 大 医 疗 数 据 信 息, 能 有 效 衍 生 出 面 向 G 端 的 政 府 服 务 购 买, 面 向 B 端 的 药 品 交 易 广 告 运 营 业 务 以 及 面 向 C 端 的 医 保 控 费 网 络 问 诊 等 相 关 业 务
在 政 策 和 需 求 驱 动 下 医 疗 信 息 化 建 设 仍 处 于 景 气 上 升 期, 未 来 几 年 在 医 院 端 电 子 病 历 移 动 医 疗 远 程 医 疗 医 学 影 像 等 系 统 的 部 署 将 成 为 行 业 主 要 增 长 点, 预 计 行 业 将 保 持 在 15%-20% 左 右 的 增 速 ; 同 时 我 国 各 地 市 区 域 医 疗 信 息 化 平 台 招 投 标 正 在 快 速 展 开, 预 计 未 来 几 年 公 共 卫 生 信 息 化 将 保 持 在 20%-30% 的 高 速 增 长 同 时 医 疗 信 息 化 行 业 经 过 近 二 十 年 发 展, 技 术 与 规 模 壁 垒 不 断 提 升, 重 心 已 经 从 原 有 的 HIS 系 统 进 入 到 当 前 技 术 相 对 复 杂 的 电 子 病 历, 医 学 影 像 等 系 统 的 建 设, 同 时 地 市 级 区 域 公 共 卫 生 平 台 项 目 的 招 标 也 基 本 上 把 新 进 入 者 以 及 区 域 型 的 小 集 成 商 挡 在 门 外, 预 计 行 业 一 线 厂 商 地 位 将 愈 加 稳 固 目 前 行 业 已 经 进 入 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举 的 时 期 同 时 以 卫 宁 万 达 为 代 表 的 一 线 企 业 和 上 市 平 台 的 并 购 整 合 正 在 不 断 加 快, 预 计 未 来 市 场 份 额 将 逐 渐 向 以 公 司 为 代 表 的 行 业 龙 头 公 司 集 中 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 15 16 17 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 0.53 0.69 0.89 亿 元, 分 别 同 比 增 长 12% 30% 29%,2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.76 0.99 1.27 元 / 股 基 于 公 司 在 医 疗 信 息 化 领 域 的 领 先 地 位 和 良 好 发 展 趋 势, 未 来 有 望 受 益 行 业 集 中 度 提 升 趋 势, 同 时, 公 司 试 水 互 联 网 医 疗, 有 望 开 启 面 向 C 端 的 医 疗 服 务, 实 现 由 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 向 医 疗 服 务 提 供 商 的 转 型 总 体 来 看, 我 们 认 为 公 司 未 来 蕴 含 较 大 发 展 潜 力 及 投 资 价 值, 且 后 续 将 大 概 率 复 制 同 业 上 市 公 司 的 成 长 路 径, 并 购 整 合 的 进 度 不 断 加 速 我 们 调 整 公 司 目 标 价 为 160 元, 对 应 162X16PE, 评 级 从 增 持 上 调 至 买 入 风 险 提 示 : 医 疗 信 息 化 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险, 业 务 转 型 不 确 定 风 险 - 2 -
内 容 目 录 中 山 项 目 开 启 医 疗 服 务 新 模 式, 运 营 全 面 启 动...- 4 - 传 统 业 务 持 续 发 力, 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举...- 4 - 盈 利 预 测 与 投 资 建 议...- 7 - 风 险 提 示...- 7 - 图 表 目 录 图 表 1: 创 业 软 件 的 医 疗 信 息 化 产 品 线 覆 盖 完 善...- 5 - 图 表 2: 以 电 子 病 历 为 核 心 的 临 床 一 体 化 解 决 方 案...- 5 - 图 表 3: 公 司 电 子 病 历 系 统 覆 盖 客 户 ( 部 分 )...- 5 - 图 表 4: 公 司 三 甲 医 院 客 户 数 快 速 提 升...- 6 - 图 表 5: 公 司 卫 生 局 及 其 他 卫 生 机 构 家 数 迅 速 增 长...- 6 - 图 表 6: 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举...- 6 - 图 表 7: 盈 利 预 测 表...- 8 - - 3 -
中 山 项 目 开 启 医 疗 服 务 新 模 式, 运 营 全 面 启 动 签 订 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 运 营 服 务 合 同, 试 水 互 联 网 医 疗 新 模 式 公 司 在 项 目 建 设 完 成 之 后 拥 有 10 年 的 特 许 运 营 权, 通 过 平 台 数 据 入 口 并 结 合 其 他 医 疗 服 务 机 构, 面 向 当 地 卫 生 局 等 医 疗 行 政 部 门, 医 院 社 区 卫 生 中 心 等 医 疗 机 构, 保 险 药 厂 等 第 三 方 机 构 以 及 城 市 居 民 等 几 类 不 同 用 户, 在 实 现 平 台 基 础 功 能 之 上, 提 供 网 络 医 疗 药 品 交 易 医 疗 保 险 保 健 品 业 务 广 告 运 营 相 关 医 疗 服 务 中 山 模 式 的 意 义 在 于 公 司 能 够 卡 位 政 府 医 疗 核 心 资 源, 掌 握 平 台 包 含 居 民 健 康 档 案 和 电 子 病 历 两 大 医 疗 数 据 信 息, 能 有 效 衍 生 出 面 向 G 端 的 政 府 服 务 购 买, 面 向 B 端 的 药 品 交 易 广 告 运 营 业 务 以 及 面 向 C 端 的 医 保 控 费 网 络 问 诊 等 相 关 业 务 中 山 项 目 顺 利 推 进, 医 疗 服 务 运 营 模 式 值 得 期 待 目 前 公 司 已 经 完 成 了 区 域 卫 生 信 息 平 台 的 搭 建, 并 于 2015 年 12 月 15 日 开 始 试 运 行 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 实 现 了 中 山 市 人 民 医 院 中 山 市 中 医 院 中 山 市 博 爱 医 院 中 山 市 小 榄 人 民 医 院 四 家 三 甲 医 院 的 健 康 信 息 互 联 互 通 和 多 渠 道 预 约, 群 众 可 利 用 微 信 APP 网 站 电 话 等 渠 道 预 约 挂 号, 方 便 群 众 就 医 后 续 其 他 面 向 C 端 的 医 疗 服 务 运 营 模 式 有 望 进 一 步 落 地 中 山 项 目 的 成 功 实 施 标 志 着 公 司 地 市 级 区 域 医 疗 服 务 业 务 的 正 式 启 动, 具 备 非 常 强 的 示 范 效 应, 目 前 公 司 也 正 在 积 极 推 进 中 山 项 目 在 其 他 区 域 的 横 向 复 制 获 取 区 域 卫 生 运 营 服 务 项 目 的 关 键, 我 们 认 为 一 方 面 在 于 产 品 提 供 能 力 以 及 相 关 项 目 的 运 营 经 验, 另 一 方 面 需 要 和 政 府 保 持 紧 密 的 合 作 关 系, 能 够 充 分 获 取 政 府 医 疗 行 政 部 门 对 平 台 承 建 和 运 营 方 能 力 资 质 等 方 面 的 信 任 而 公 司 在 医 疗 信 息 化 领 域 技 术 实 力 位 居 行 业 前 列, 同 时 也 承 接 了 国 内 多 所 区 域 卫 生 平 台 以 及 三 甲 医 院 等 大 型 医 疗 信 息 化 项 目, 和 许 多 医 疗 行 政 部 门 以 及 机 构 保 持 紧 密 的 业 务 联 系, 在 中 山 项 目 的 成 功 运 营 后, 公 司 有 望 将 这 一 模 式 复 制 到 其 他 区 域 传 统 业 务 持 续 发 力, 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举 公 司 作 为 国 内 一 线 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商, 在 医 院 信 息 化 以 及 公 共 卫 生 信 息 化 领 域 都 有 非 常 完 善 的 的 产 品 储 备, 能 够 全 方 位 的 满 足 医 院 以 及 区 域 卫 生 机 构 对 医 疗 信 息 化 的 需 求, 其 中 在 医 院 信 息 化 产 品 涉 及 医 院 HIS PACS 电 子 病 历 信 息 平 台 移 动 医 疗 远 程 医 疗 等 各 个 方 面, 拥 有 100 多 个 品 种 的 产 品, 能 够 实 现 HIMSS7 级 ( 最 高 级 ) 认 证 医 院 信 息 化 建 设 - 4 -
图 表 1: 创 业 软 件 的 医 疗 信 息 化 产 品 线 覆 盖 完 善 来 源 : 公 司 官 网, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 2: 以 电 子 病 历 为 核 心 的 临 床 一 体 化 解 决 方 案 图 表 3: 公 司 电 子 病 历 系 统 覆 盖 客 户 ( 部 分 ) 地 区 用 户 名 称 北 京 市 朝 阳 区 卫 生 局 怀 柔 区 卫 生 局 北 京 中 医 药 大 学 第 三 附 属 医 院 北 京 市 第 六 医 院 上 海 市 上 海 市 闵 行 区 卫 生 局 上 海 市 东 方 医 院 闵 行 区 吴 泾 医 院 古 美 社 区 卫 生 服 务 中 心 江 苏 省 苏 州 市 立 医 院 江 阴 市 人 民 医 院 太 仓 市 卫 生 局 太 仓 市 第 一 人 民 医 院 浙 江 省 浙 江 省 新 华 医 院 乐 清 市 人 民 医 院 桐 乡 市 第 一 人 民 医 院 湖 州 市 中 心 医 院 四 川 省 新 津 县 卫 生 局 成 都 市 成 华 区 卫 生 局 崇 州 市 人 民 医 院 成 都 市 医 学 信 息 所 湖 南 省 湘 潭 市 第 一 人 民 医 院 湘 潭 市 中 心 医 院 南 华 大 学 附 属 第 二 医 院 湘 潭 县 人 民 医 院 湖 北 省 湖 北 省 卫 生 厅 江 西 省 江 西 省 卫 生 厅 九 江 市 第 三 人 民 医 院 抚 州 市 第 一 人 民 医 院 南 昌 市 第 五 医 院 河 北 省 河 北 巟 程 大 学 ( 学 院 ) 附 属 医 院 河 北 省 邯 郸 市 中 心 医 院 河 北 省 沧 州 市 和 平 医 院 福 建 省 福 建 医 科 大 学 附 属 协 和 医 院 福 建 省 龙 岩 市 第 一 医 院 福 建 东 南 眼 科 医 院 广 东 省 北 京 大 学 深 圳 医 院 深 圳 市 人 民 医 院 汕 头 大 学 附 属 医 院 珠 海 市 卫 生 局 广 西 省 广 西 壮 族 自 治 区 人 民 医 院 贺 州 市 人 民 医 院 广 西 桂 东 人 民 医 院 广 西 江 滨 医 院 海 南 省 海 南 省 农 垦 总 局 医 院 三 亚 市 人 民 医 院 安 徽 省 皖 南 医 学 院 弋 矶 山 医 院 池 州 市 人 民 医 院 定 远 县 卫 生 局 山 东 省 山 东 省 胸 科 医 院 德 州 市 人 民 医 院 新 泰 市 人 民 医 院 淄 博 市 淄 川 区 人 民 医 院 西 北 地 区 甘 肃 省 人 民 医 院 青 海 大 学 附 属 第 一 人 民 医 院 兰 州 市 第 一 人 民 医 院 兰 州 市 中 医 院 东 北 地 区 大 连 市 中 心 医 院 辽 宁 医 学 院 附 属 第 一 医 院 齐 齐 哈 尔 医 学 院 附 属 第 三 医 院 云 贵 地 区 昆 明 市 第 一 人 民 医 院 贵 阳 市 第 一 人 民 医 院 黔 南 州 人 民 医 院 红 河 州 滇 南 中 心 医 院 来 源 : 公 司 官 网, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 : 公 司 官 网, 中 泰 证 券 研 究 所 从 公 司 客 户 覆 盖 的 情 况 来 看, 公 司 的 三 甲 医 院 以 及 区 域 卫 生 局 及 卫 生 机 构 客 户 均 位 居 行 业 前 列 截 至 2014 年 底, 发 行 人 拥 有 150 家 三 级 甲 等 医 院 客 户, 三 甲 医 院 数 量 2014 年 773, 公 司 约 覆 盖 20% 的 三 甲 医 院 客 户 ( 一 般 大 型 医 院 信 息 化 系 统 的 提 供 商 不 止 一 家 ) 区 域 医 疗 卫 生 方 面, 公 司 累 计 为 全 国 188 家 县 级 及 以 上 的 卫 生 局 提 供 了 服 务, 据 民 政 部 中 华 人 民 共 和 国 行 政 区 划 统 计 表 (2012 年 ) 显 示, 截 至 2012 年 底 全 国 共 有 3,217 家 县 级 及 以 上 行 政 区 划 单 位 ( 不 含 特 别 行 政 区 ), 按 照 卫 生 主 管 机 构 设 置 惯 例, 每 个 行 政 区 划 单 位 设 置 1 个 卫 生 局 ( 厅 ), 据 此 计 算, 发 行 人 服 务 的 卫 生 局 约 占 县 级 及 以 上 卫 生 局 ( 厅 ) 的 5.84% 目 前 公 司 一 方 面 加 强 跑 马 圈 地 区 域 扩 张 的 进 度, 不 断 增 加 的 医 院 以 及 卫 生 局 客 户 的 覆 盖, 新 增 客 户 数 量 快 速 提 升, 同 时 加 强 深 耕 细 作, 加 - 5 -
强 对 医 疗 信 息 化 高 端 产 品 的 研 发 以 及 对 存 量 用 户 需 求 的 挖 掘 图 表 4: 公 司 三 甲 医 院 客 户 数 快 速 提 升 图 表 5: 公 司 卫 生 局 及 其 他 卫 生 机 构 家 数 迅 速 增 长 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 6: 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 中 泰 证 券 研 究 所 从 行 业 标 准 与 项 目 经 验 两 个 维 度 看 公 司 的 技 术 实 力, 公 司 曾 参 与 了 包 括 国 家 医 疗 信 息 化 技 术 标 准 在 内 的 多 项 国 家 医 疗 信 息 化 技 术 标 准 制 定, 同 时 公 司 累 积 实 施 了 4000 余 个 医 疗 信 息 化 项 目, 其 中 包 含 了 多 个 一 线 城 市 的 区 域 医 疗 信 息 平 台 以 及 三 甲 医 院 的 信 息 化 项 目, 与 同 行 卫 宁 软 件 万 达 信 息 东 华 软 件 等 均 稳 居 医 疗 IT 领 域 行 业 第 一 梯 队 1) 制 定 多 项 行 业 标 准 : 公 司 参 与 了 多 项 国 家 医 疗 信 息 化 技 术 标 准 制 定, 曾 参 与 卫 生 部 健 康 档 案 基 本 架 构 与 数 据 标 准 电 子 病 历 基 本 架 构 与 数 据 标 准 基 于 健 康 档 案 的 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 指 南 及 基 于 健 康 档 案 的 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 技 术 解 决 方 案 等 2) 项 目 实 施 经 验 丰 富 : 公 司 已 经 累 计 实 施 了 4000 余 个 医 疗 卫 生 信 息 化 建 设 项 目, 涉 及 医 院 社 区 卫 生 服 务 中 心 农 村 合 作 医 疗 机 构 疾 控 中 心 药 店 社 保 卫 生 管 理 部 门 等 各 类 医 疗 卫 生 机 构 - 6 -
的 信 息 化 建 设, 特 别 是 在 大 型 数 字 化 医 院 建 设 和 区 域 卫 生 信 息 化 平 台 建 设 方 面, 公 司 先 后 实 施 了 北 京 上 海 成 都 杭 州 等 多 个 医 疗 卫 生 信 息 化 示 范 项 目 医 疗 信 息 化 行 业 经 过 多 年 发 展, 技 术 壁 垒 不 断 提 升, 从 原 有 的 相 对 简 单 医 院 管 理 系 统 进 入 到 当 前 技 术 相 对 复 杂 的 电 子 病 历, 医 学 影 像 等 系 统 的 建 设 高 峰 期, 预 计 新 进 入 者 以 及 区 域 型 的 小 集 成 商 将 很 难 撼 动 行 业 一 线 厂 商 地 位 随 着 基 础 系 统 渗 透 率 的 不 断 提 升, 行 业 也 正 在 逐 步 进 入 跑 马 圈 地 与 深 耕 细 作 并 举 的 时 期 同 时 以 卫 宁 万 达 为 代 表 的 一 线 企 业 和 上 市 平 台 并 购 整 合 正 在 加 速, 预 计 未 来 市 场 份 额 将 逐 渐 向 以 公 司 为 代 表 的 行 业 龙 头 公 司 集 中 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 风 险 提 示 我 们 预 计 公 司 15 16 17 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 0.53 0.69 0.89 亿 元, 分 别 同 比 增 长 12% 30% 29%,2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.76 0.99 1.27 元 / 股 基 于 公 司 在 医 疗 信 息 化 领 域 的 领 先 地 位 和 良 好 发 展 趋 势, 未 来 有 望 受 益 行 业 集 中 度 提 升 趋 势, 同 时, 公 司 试 水 互 联 网 医 疗, 有 望 开 启 面 向 C 端 的 医 疗 服 务, 实 现 由 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 向 医 疗 服 务 提 供 商 的 转 型 总 体 来 看, 我 们 认 为 公 司 未 来 蕴 含 较 大 发 展 潜 力 及 投 资 价 值, 且 后 续 将 大 概 率 复 制 同 业 上 市 公 司 的 成 长 路 径, 并 购 整 合 的 进 度 不 断 加 速 我 们 调 整 公 司 目 标 价 为 160 元, 对 应 162X16PE, 评 级 从 增 持 上 调 至 买 入 医 疗 信 息 化 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 : 近 年 来 由 于 医 疗 卫 生 体 制 改 革 的 深 入 推 进, 医 疗 卫 生 信 息 化 领 域 市 场 空 间 不 断 扩 大, 一 方 面 吸 引 了 大 量 新 的 市 场 竞 争 者 进 入 这 一 领 域, 加 剧 了 市 场 竞 争 ; 另 一 方 面 原 行 业 内 的 企 业, 特 别 是 上 市 企 业, 依 托 资 本 市 场 的 优 势, 通 过 业 务 重 组 企 业 并 购 等 方 式 在 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 领 域 展 开 激 烈 竞 争 业 务 转 型 不 确 定 风 险 : 目 前 行 业 内 一 线 企 业 和 上 市 平 台 均 积 极 推 进 面 向 互 联 网 医 疗 的 全 面 转 型, 包 括 在 医 院 医 药 医 保 慢 病 管 理 等 领 域 的 布 局, 这 也 对 公 司 未 来 的 转 型 提 出 了 更 高 的 要 求, 若 公 司 不 能 积 极 适 应 市 场 的 发 展 趋 势 和 需 求 变 化, 可 能 导 致 业 务 转 型 的 延 缓 甚 至 失 败 - 7 -
图 表 7: 盈 利 预 测 表 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 361 378 406 468 648 866 货 币 资 金 137 143 169 152 126 118 增 长 率 7.29% 4.7% 7.3% 15.3% 38.4% 33.7% 应 收 款 项 161 201 200 231 319 427 营 业 成 本 -202-199 -210-240 -333-443 存 货 21 14 26 23 32 42 % 销 售 收 入 55.9% 52.7% 51.7% 51.3% 51.4% 51.1% 其 他 流 动 资 产 4 1 3 4 5 7 毛 利 159 179 196 228 315 423 流 动 资 产 323 358 398 409 482 594 % 销 售 收 入 44.1% 47.3% 48.3% 48.7% 48.7% 48.9% % 总 资 产 87.7% 79.8% 80.2% 71.7% 68.9% 69.0% 营 业 税 金 及 附 加 -6-5 -5-6 -8-10 长 期 投 资 2 3 10 10 10 10 % 销 售 收 入 1.7% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固 定 资 产 41 79 79 100 118 134 营 业 费 用 -37-44 -49-61 -78-104 % 总 资 产 11.1% 17.6% 15.9% 17.4% 16.9% 15.6% % 销 售 收 入 10.2% 11.8% 12.1% 13.0% 12.0% 12.0% 无 形 资 产 1 6 5 48 85 118 管 理 费 用 -81-95 -105-122 -168-221 非 流 动 资 产 45 91 98 162 217 266 % 销 售 收 入 22.3% 25.2% 25.9% 26.0% 26.0% 25.5% % 总 资 产 12.3% 20.2% 19.8% 28.3% 31.1% 31.0% 息 税 前 利 润 (EBIT) 36 34 37 40 61 88 资 产 总 计 368 448 496 570 699 860 % 销 售 收 入 9.9% 9.0% 9.2% 8.5% 9.5% 10.2% 短 期 借 款 0 0 0 0 0 0 财 务 费 用 0 1 1 3 3 2 应 付 款 项 86 100 108 121 168 224 % 销 售 收 入 -0.1% -0.2% -0.2% -0.6% -0.4% -0.3% 其 他 流 动 负 债 12 29 26 34 47 63 资 产 减 值 损 失 -6-11 -10-10 -12-15 流 动 负 债 99 129 134 155 215 287 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 9 12 0 0 0 0 % 税 前 利 润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 107 141 134 155 215 287 营 业 利 润 30 24 28 33 51 75 普 通 股 股 东 权 益 261 306 344 397 466 556 营 业 利 润 率 8.2% 6.4% 6.9% 7.0% 7.9% 8.7% 少 数 股 东 权 益 0 1 1 1 1 1 营 业 外 收 支 21 30 28 30 30 30 负 债 股 东 权 益 合 计 368 448 479 553 682 843 税 前 利 润 50 54 56 63 81 105 利 润 率 13.9% 14.2% 13.8% 13.4% 12.6% 12.1% 比 率 分 析 所 得 税 -6-8 -9-9 -12-16 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所 得 税 率 12.4% 14.7% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每 股 指 标 净 利 润 44 46 48 53 69 89 每 股 收 益 ( 元 ) 0.864 0.897 0.933 0.759 0.987 1.273 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.111 6.007 6.748 5.670 6.657 7.930 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 44 46 48 53 69 89 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) 0.476 0.923 1.077 0.466 0.345 0.603 净 利 率 12.2% 12.1% 11.7% 11.4% 10.7% 10.3% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 12% 30% 29% 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 16.90% 14.93% 13.83% 13.38% 14.83% 16.05% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 收 益 率 11.97% 10.20% 9.93% 9.61% 10.14% 10.58% 净 利 润 44 46 48 53 69 89 投 入 资 本 收 益 率 25.68% 18.02% 19.04% 14.35% 15.71% 17.47% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 增 长 率 非 现 金 支 出 11 16 16 27 37 46 营 业 总 收 入 增 长 率 7.29% 4.69% 7.31% 15.31% 38.44% 33.69% 非 经 营 收 益 -1-2 -1-30 -30-30 EBIT 增 长 率 7.80% -3.95% 8.78% 7.18% 53.55% 43.73% 营 运 资 金 变 动 -30-13 -7-17 -52-63 净 利 润 增 长 率 -6.60% 3.82% 4.03% 11.76% 30.11% 28.91% 经 营 活 动 现 金 净 流 24 47 55 33 24 42 总 资 产 增 长 率 15.98% 21.84% 6.84% 14.96% 22.60% 23.00% 资 本 开 支 5 46 14 50 50 50 资 产 管 理 能 力 投 资 -2-1 -3 0 0 0 应 收 账 款 周 转 天 数 120.9 152.4 160.9 160.0 160.0 160.0 其 他 1 1 1 0 0 0 存 货 周 转 天 数 37.0 31.7 34.5 35.0 35.0 35.0 投 资 活 动 现 金 净 流 -7-46 -16-50 -50-50 应 付 账 款 周 转 天 数 84.0 103.3 105.4 100.0 100.0 100.0 股 权 募 资 0 1 0 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 41.4 42.7 54.6 61.8 50.1 40.6 债 权 募 资 0 0 0 0 0 0 偿 债 能 力 其 他 0 0-10 0 0 0 净 负 债 / 股 东 权 益 -52.66% -46.42% -48.97% -38.07% -26.90% -21.20% 筹 资 活 动 现 金 净 流 0 1-10 0 0 0 EBIT 利 息 保 障 倍 数 -71.6-59.8-42.8-13.5-23.1-40.0 现 金 净 流 量 18 1 29-17 -26-8 资 产 负 债 率 29.19% 31.53% 28.03% 28.07% 31.53% 34.02% 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 - 8 -
投 资 评 级 说 明 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5% 以 上 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 上 涨 幅 度 在 -5%-+5% 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 重 要 声 明 : 本 报 告 仅 供 中 泰 证 券 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 但 本 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 信 息 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 各 种 金 融 服 务 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 中 泰 证 券 有 限 公 司 所 有 未 经 事 先 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 中 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 或 修 改 - 9 -