全球化背景下的中国资本市场发展.doc

全 球 化 背 景 下 的 中 国 资 本 市 场 发 展 中 国 证 监 会 研 究 中 心 祁 斌 蒋 星 辉 李 修 辞 过 去 半 个 世 纪 内, 经 济 全 球 化 已 成 为 一 种 越 来 越 明 显 的 趋 势, 并 逐 步 演 变 成 为 不 可 逆 转 的 历 史 潮 流 经 济 资 源 在 全 球 范 围 内 实 现 配 置, 产 业 结 构 在 全 球 范 围 内 进 行 调 整, 经 济 利 益 也 在 全 球 范 围 内 重 新 分 配, 各 个 国 家 必 须 在 新 的 维 度 下 去 重 新 度 量 各 自 的 比 较 优 势, 并 思 考 新 的 发 展 战 略 在 这 一 背 景 下, 作 为 联 结 各 种 资 本 活 动 的 平 台, 资 本 市 场 成 为 了 资 源 配 置 产 业 结 构 调 整 和 利 益 分 配 的 重 要 场 所, 其 本 身 的 运 行 也 越 来 越 呈 现 出 国 际 化 的 特 征, 各 种 跨 境 金 融 活 动 愈 加 活 跃, 形 式 更 为 复 杂 多 样, 竞 争 更 加 激 烈 近 年 来, 全 球 交 易 所 的 并 购 风 潮, 境 外 交 易 所 争 夺 境 内 上 市 公 司 资 源, 我 国 QDII 开 始 全 球 运 作, 中 投 公 司 在 海 外 初 试 投 资 等 现 象 和 事 件, 凸 现 了 全 球 化 背 景 下 我 国 资 本 市 场 面 临 的 严 峻 挑 战, 也 表 征 了 未 来 我 国 资 本 市 场 不 得 不 参 与 全 球 竞 争 的 必 然 趋 势 经 过 改 革 开 放 二 十 多 年 的 发 展, 我 国 经 济 实 现 了 巨 大 增 长, 国 民 财 富 和 居 民 收 入 也 大 幅 度 增 加, 作 为 一 个 长 期 劳 动 力 过 剩 的 国 家, 中 国 在 一 定 程 度 上 出 现 了 流 动 性 过 剩 在 国 际 经 济 体 系 新 的 竞 争 格 局 中, 中 国 从 单 纯 以 廉 价 劳 动 力 为 最 重 要 比 较 优 势 的 国 家 开 始 转 型, 走 向 比 较 复 合 型 的 竞 争 优 势, 一 些 新 的 生 产 要 素 的 比 较 优 势 开 始 显 现, 其 中 资 本 要 素 的 增 加 最 为 显 著 与 此 同 时, 在 过 去 的 几 年 里, 我 国 资 本 市 场 也 实 现 了 令 人 瞩 目 的 快 速 发 展, 以 崭 新 的 姿 态 出 现 在 世 界 金 融 舞 台 上 在 流 动 性 过 剩 和 资 本 市 场 规 模 迅 速 扩 大 的 双 重 背 景 下, 中 国 正 在 走 向 资 本 大 国 在 这 种 形 势 下, 中 国 如 何 抓 住 机 遇, 积 极 面 对 经 济 全 球 化 趋 势, 充 分 发 挥 来 之 不 易 的 资 本 优 势, 制 定 有 效 的 资 本 战 略, 使 资 本 大 国 成 为 真 正 的 资 本 强 国, 同 时, 妥 善 利 用 好 资 本 市 场 这 个 平 台, 在 新 的 国 际 竞 争 格 局 中 占 据 主 动 地 位, 成 为 中 国 经 济 可 持 续 发 展 的 一 个 重 要 环 节 一 全 球 化 背 景 下 的 世 界 经 济 发 展 趋 势 过 去 的 几 十 年 中, 经 济 全 球 化 的 趋 势 改 变 了 传 统 的 生 产 要 素 配 置 产 业 结 构 调 整 和 利 益 分 配 方 式, 各 国 的 经 济 竞 争 也 表 现 出 新 的 形 式 1 生 产 要 素 在 全 球 流 动 和 配 置 1

随 着 全 球 化 进 程 的 加 速, 生 产 要 素 的 配 置 范 围 已 经 远 远 超 出 传 统 的 国 家 或 区 域 的 范 畴 所 有 的 生 产 要 素, 包 括 资 本 技 术 原 料 人 才, 等 等, 都 在 国 际 市 场 迅 速 流 动, 以 期 获 得 最 优 配 置 2 产 业 结 构 在 全 球 范 围 内 进 行 调 整 全 球 新 一 轮 产 业 转 移 和 调 整 的 速 度 加 快, 高 科 技 高 附 加 值 的 高 端 制 造 及 研 发 环 节 转 移 占 跨 国 直 接 投 资 的 比 例 大 大 提 高 自 上 个 世 纪 七 十 年 代, 一 大 批 加 工 制 造 产 业 开 始 从 发 达 国 家 转 移 到 发 展 中 国 家, 随 后, 产 业 转 移 的 趋 势 逐 步 扩 展 到 技 术 含 量 较 高 的 电 子 加 工 等 产 业 近 年 来, 服 务 业 尤 其 是 低 端 服 务 业 外 包 成 为 国 际 产 业 转 移 的 新 趋 势 据 联 合 国 统 计, 上 世 纪 七 十 年 代 中 期 世 界 技 术 交 易 总 额 只 有 110 亿 美 元, 到 90 年 代 中 期 骤 增 到 4000 亿 美 元 而 联 合 国 贸 发 会 议 也 预 测,2010 年 服 务 外 包 业 务 转 移 额 超 过 1.2 万 亿 美 元 例 如, 以 美 国 为 代 表 的 发 达 国 家 不 断 向 印 度 等 发 展 中 国 家 转 移 其 金 融 产 业 的 后 台 业 务 等 低 端 服 务 业 务 3 经 济 利 益 在 全 球 范 围 内 分 配 在 全 球 化 的 趋 势 下, 经 济 利 益 也 在 全 球 范 围 内 重 新 分 配 一 方 面, 发 达 国 家 利 用 其 技 术 产 业 和 资 本 等 方 面 的 各 种 优 势, 在 全 球 经 济 利 益 分 配 中 继 续 保 持 主 导 地 位, 在 一 定 程 度 上 显 示 出 强 者 愈 强 的 特 征 ; 另 一 方 面, 全 球 化 也 为 一 些 发 展 中 国 家 提 供 了 新 的 机 遇, 一 些 国 家 采 取 了 积 极 的 改 革 开 放 措 施, 适 时 调 整 产 业 结 构, 吸 引 和 聚 集 优 质 的 生 产 要 素, 实 现 了 跨 越 式 的 发 展, 在 全 球 经 济 利 益 重 新 分 配 的 格 局 中 占 据 了 有 利 的 地 位 在 这 个 方 面, 中 国 和 印 度 是 较 为 突 出 的 例 子, 两 者 在 世 界 经 济 体 中 的 影 响 力 大 幅 度 增 加, 其 中 中 国 的 进 步 更 加 明 显 二 全 球 化 背 景 下 的 国 际 竞 争 与 资 本 市 场 发 展 全 球 化 的 大 背 景 下, 世 界 各 国 经 济 竞 争 的 方 式 发 生 了 根 本 性 的 转 变, 资 本 市 场 成 为 其 中 的 核 心 环 节 1 强 大 的 资 本 市 场 成 为 发 达 国 家 在 全 球 范 围 内 争 夺 生 产 要 素 和 进 行 产 业 并 购 的 最 重 要 平 台 通 过 全 球 证 券 筹 资 和 投 资, 资 本 市 场 为 在 全 球 范 围 内 的 资 源 配 置 产 业 结 构 调 整 和 利 益 重 新 分 配 提 供 重 要 的 平 台 强 大 的 资 本 市 场 使 一 个 国 家 在 世 界 各 国 2

对 于 优 质 生 产 要 素 的 争 夺 和 资 本 博 弈 的 过 程 中 占 据 有 利 的 地 位 首 先, 强 大 的 资 本 市 场 将 吸 引 优 秀 的 科 技 人 员 技 术 和 资 本 等 重 要 生 产 要 素, 强 化 高 科 技 高 附 加 值 产 业 例 如 美 国 在 高 新 技 术 方 面 遥 遥 领 先, 根 本 原 因 就 在 于 具 备 了 资 本 和 科 技 高 效 地 结 合 起 来 的 资 本 市 场 机 制, 能 够 不 断 吸 引 最 优 秀 的 科 技 人 员 到 美 国 实 现 和 资 本 的 结 合, 从 而 不 断 创 造 出 新 的 科 技 产 业 和 经 济 增 长 点, 强 化 美 国 在 全 球 产 业 链 中 的 主 导 地 位 其 次, 资 本 市 场 较 为 强 大 的 国 家 往 往 在 国 际 并 购 中 占 据 主 动 地 位 由 于 资 本 市 场 所 能 提 供 有 效 的 大 规 模 资 金 支 持, 这 些 国 家 的 公 司 在 国 际 并 购 中 往 往 处 于 优 势, 能 较 为 便 利 地 收 购 其 他 国 家 的 重 要 资 源 等 核 心 产 业 以 美 国 公 司 为 代 表 的 大 型 跨 国 公 司 都 通 过 一 系 列 的 并 购 实 现 了 国 际 扩 张, 甚 至 控 制 其 他 国 家 的 核 心 产 业, 如 石 油 电 信 等 即 便 在 发 展 中 国 家, 也 是 资 本 市 场 较 强 大 的 国 家 在 国 际 并 购 中 占 有 主 导 地 位 例 如, 阿 根 廷 的 石 油 产 业 近 期 被 资 本 市 场 较 为 发 达 的 近 邻 巴 西 收 购 2 在 全 球 经 济 利 益 重 新 分 配 的 过 程 中, 更 可 以 看 到 其 背 后 资 本 的 推 手 首 先, 近 年 来, 资 本 强 国 加 快 了 对 全 球 优 秀 的 上 市 公 司 资 源 的 争 夺, 使 得 本 国 投 资 者 能 得 以 分 享 全 球 经 济 的 成 长 专 栏 1: 10 年 前, 有 150 家 美 国 国 外 上 市 公 司 在 纽 约 证 券 交 易 所 (NYSE) 挂 牌, 目 前 (2007 年 ) 这 一 数 字 已 经 达 到 450 家 在 NYSE 总 共 23 万 亿 美 元 的 市 值 中, 美 国 国 外 上 市 公 司 占 到 约 9 万 亿 美 元 目 前 已 经 有 超 过 30 家 中 国 公 司 在 NYSE 上 市, 市 值 达 到 6710 亿 美 元 到 去 年 三 季 度 末, 迈 瑞 医 疗 的 股 价 已 经 上 涨 30%, 新 东 方 股 价 则 上 涨 近 40% 实 际 上, 它 们 已 经 位 列 去 年 三 季 度 美 国 资 本 市 场 表 现 最 好 的 10 家 IPO 项 目 美 国 金 融 市 场 保 持 竞 争 力 是 至 关 重 要 的, 只 有 这 样 才 会 吸 引 全 球 企 业 来 美 国 上 市 Catherine R. Kinney, 纽 约 证 券 交 易 所 执 行 副 总 裁 其 次, 发 达 国 家 利 用 其 资 本 比 较 强 大 的 优 势, 通 过 股 权 投 资 输 出 金 融 服 务 业 等 方 式, 在 全 球 范 围 内 获 取 更 大 的 利 益 以 美 国 为 例,2006 年, 美 国 在 外 国 股 市 中 的 收 益 率 约 为 25%( 详 见 专 栏 2) 这 是 近 年 来 屡 见 不 鲜 的 发 达 国 家 利 用 其 资 本 优 势 扩 大 其 经 济 利 益 的 典 型 3

专 栏 2: 2006 年, 美 国 在 外 国 股 市 中 的 收 益 率 约 为 25%, 这 是 个 相 当 高 的 收 益 率 此 外, 我 的 估 计 结 果 显 示, 美 国 的 净 股 权 投 资 头 寸 ( 美 国 对 外 股 权 头 寸 与 外 国 对 美 国 股 权 投 资 头 寸 之 差 ) 会 从 2005 年 底 的 2.25 万 亿 美 元 增 加 到 2006 年 的 3.27 万 亿 美 元 美 国 对 外 股 权 投 资 的 价 值 预 计 将 增 加 近 2 万 亿 美 元, 从 2005 年 底 的 7.15 万 亿 美 元 增 加 到 2006 年 的 9.1 万 亿 美 元 布 拉 德. 赛 特 赛 尔, 纽 约 卢 比 尼 经 济 研 究 院 经 济 学 家 再 次, 伴 随 全 球 化 的 趋 势, 世 界 主 要 资 本 市 场 和 交 易 所 面 临 整 合 的 大 趋 势 近 年 来, 发 达 国 家 采 取 多 种 手 段 并 购 其 他 国 家 的 交 易 所, 获 取 更 多 的 资 本 市 场 份 额, 正 是 发 达 国 家 在 这 个 新 形 势 下, 扩 展 其 在 资 本 和 资 本 市 场 方 面 的 比 较 优 势 强 化 其 经 济 竞 争 力 的 重 要 举 措 例 如, 在 自 2004 年 以 来 的 交 易 所 并 购 风 潮 中, 美 国 一 直 居 于 非 常 强 势 的 地 位, 不 仅 在 西 欧 控 制 了 部 分 市 场, 还 迅 速 向 北 欧 中 东 和 亚 洲 扩 张, 力 图 在 新 的 全 球 资 本 博 弈 中 占 据 主 导 专 栏 3: 近 年 全 球 主 要 交 易 所 并 购 案 例 美 国 和 欧 洲 : 2006 年 6 月, 纽 约 证 券 交 易 所 (NYSE) 与 泛 欧 证 交 所 (Euronext) 达 成 总 价 约 100 亿 美 元 的 合 并 协 议, 全 球 第 一 家 横 跨 大 西 洋 的 纽 交 所 - 泛 欧 证 交 所 公 司 横 空 出 世 2006 年 10 月, 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (CME) 和 芝 加 哥 期 货 交 易 所 (CBOT) 宣 布 合 并, 组 建 拥 有 最 广 泛 品 种 和 多 样 性 的 全 球 化 交 易 所 CME 集 团 有 限 公 司 2007 年, 纳 斯 达 克 (Nasdaq) 退 出 收 购 伦 敦 证 券 交 易 所 (LSE) 股 份, 和 瑞 典 OMX 集 团 开 始 接 触 谈 判 亚 洲 : 2006 年 7 月, 东 京 证 券 交 易 所 和 韩 国 证 券 交 易 所 达 成 合 作 关 系, 并 宣 布 可 能 在 未 来 合 并 或 交 叉 持 股 2006 年 10 月 份, 伦 敦 证 券 交 易 所 (LSE) 表 态 欲 与 东 京 证 交 所 结 盟 2007 年 1 月, 纽 约 交 易 所 与 东 京 证 券 交 易 所 达 成 合 作 协 议 2007 年, 德 国 证 交 所 与 韩 国 交 易 所 签 订 谅 解 备 忘 录, 在 市 场 信 息 员 工 交 换 和 新 股 上 市 方 面 进 行 合 作 3 资 本 市 场 的 发 达 程 度 影 响 一 国 的 长 期 可 持 续 发 展 能 力 从 长 期 来 看, 国 家 与 国 家 之 间 的 竞 争 最 终 表 现 为 资 源 配 置 效 率 的 竞 争 拥 有 强 大 资 本 市 场 的 国 家, 其 生 产 要 素 以 较 市 场 化 的 方 式 进 行 配 置, 经 过 一 段 时 间 的 发 展, 其 经 济 发 展 水 平 就 会 与 资 源 配 置 效 率 低 的 国 家 有 明 显 的 差 距 首 先, 从 发 达 国 家 的 比 较 来 看, 二 次 世 界 大 战 之 后, 美 国 欧 洲 和 日 本 都 4

经 历 了 战 后 经 济 恢 复 性 高 速 增 长, 这 是 由 于 战 争 时 代 被 严 重 抑 制 的 民 用 需 求 得 以 释 放, 拉 动 了 以 初 级 消 费 为 主 的 经 济 成 长 但 是, 在 经 历 了 二 三 十 年 的 粗 犷 式 的 发 展 之 后, 从 七 十 年 代 开 始, 欧 美 发 达 国 家 同 时 陷 入 经 济 滞 胀 图 1: 美 国 经 济 增 长 与 高 科 技 产 业 发 展 (1950-2005) ( 单 位 ) 图 中 柱 状 图 为 美 国 GDP 在 过 去 五 十 年 中 的 连 续 增 长 情 况, 曲 线 为 科 技 产 业 对 于 经 济 的 贡 献 率, 其 在 八 十 年 代 后 实 现 了 飞 跃 式 的 发 展 从 八 十 年 代 起, 以 直 接 融 资 为 主 的 美 国 依 靠 强 大 的 资 本 市 场 的 推 动 成 功 地 走 出 了 低 谷, 实 现 了 经 济 转 型, 高 科 技 产 业 风 起 云 涌, 不 仅 成 功 地 实 现 从 制 造 业 向 创 新 产 业 的 升 级, 也 实 现 了 经 济 可 持 续 增 长, 在 1980 到 2004 年 的 二 十 五 年 中, 美 国 的 年 均 GDP 增 长 率 为 3.43% 而 以 间 接 融 资 为 主 的 德 国 和 日 本 至 今 未 能 走 出 低 增 长 的 困 境, 同 一 时 间 段 的 年 均 经 济 增 长 率 分 别 为 美 国 的 54% 和 68%, 同 时 在 创 新 产 业 上 也 未 能 获 得 成 功 2007 年, 欧 盟 发 布 的 欧 盟 核 心 竞 争 力 报 告 承 认 欧 洲 在 科 技 产 业 和 创 新 能 力 方 面 落 后 美 国 28 年 专 栏 4: 阿 根 廷 错 失 两 次 发 展 机 遇 阿 根 廷 幅 员 辽 阔, 资 源 丰 富, 自 然 条 件 不 逊 于 美 国 1913 年, 阿 根 廷 的 人 均 GDP 为 美 国 的 74%(OECD 经 济 学 家 麦 迪 逊 估 计 ), 与 美 国 处 于 同 一 起 跑 线 上 但 是 由 于 社 会 政 治 经 济 政 策 不 稳 定 金 融 体 系 不 发 达, 在 美 国 成 为 世 界 第 一 经 济 强 国 的 同 时, 阿 根 廷 成 为 南 美 最 贫 穷 的 国 家 之 一,80 年 代 其 经 济 严 重 衰 退, 通 货 膨 胀 率 最 高 达 4924% 20 世 纪 90 年 代 末 期, 由 于 政 府 实 行 新 自 由 主 义 经 济 改 革, 阿 根 廷 的 人 均 GDP 超 过 9000 美 元 ( 按 可 比 价 格 计 算 ), 被 认 为 有 可 能 是 第 一 个 跨 入 发 达 国 家 行 列 的 发 展 中 国 家 但 由 于 金 融 体 系 不 完 善, 资 本 市 场 不 发 达, 阿 根 廷 经 济 发 展 中 存 在 难 以 克 服 的 障 碍 : 自 主 创 新 能 力 不 足, 产 业 结 构 单 一, 经 济 技 术 过 度 依 附 发 达 国 家, 最 终 导 致 国 家 经 济 主 权 的 丧 失, 在 很 短 的 时 间 内 就 陷 入 了 经 济 危 机 之 中, 至 今 没 能 走 出 低 谷 资 本 市 场 与 大 国 经 济 南 美 考 察 报 告, 研 究 中 心 5

其 次, 发 展 中 国 家 的 对 比 也 很 明 显 90 年 代 前, 中 国 和 印 度 GDP 相 差 不 大, 处 于 可 比 水 平 ( 见 图 2) 但 是, 自 92 年 后, 中 国 和 印 度 的 GDP 逐 渐 拉 开 了 差 距, 尤 其 是 近 几 年 来, 这 一 差 距 迅 速 扩 大,2006 年, 中 国 的 GDP 已 经 超 过 了 印 度 的 3 倍 图 2: 中 国 和 印 度 GDP 对 比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1980 年 1981 年 1982 年 1983 年 1984 年 1985 年 1986 年 1987 年 1988 年 1989 年 1990 年 1991 年 1992 年 1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 GDP(Billion $) China India 数 据 来 源 : IMF 深 入 探 究 中 国 与 印 度 GDP 逐 渐 拉 开 差 距 背 后 的 原 因, 不 难 发 现, 中 国 坚 持 的 改 革 开 放 和 市 场 经 济 发 展 道 路 是 最 为 重 要 的 原 因, 而 中 国 金 融 体 系 与 资 本 市 场 的 建 立 和 完 善 也 起 到 了 重 要 的 推 动 作 用 中 国 在 1992 年 邓 小 平 南 巡 讲 话 后, 大 力 推 动 改 革 开 放, 逐 步 走 上 了 市 场 经 济 的 发 展 道 路 大 量 企 业 经 过 股 份 制 改 造, 一 些 企 业 在 资 本 市 场 上 市 融 资, 运 营 和 管 理 的 机 制 发 生 了 深 刻 的 变 化, 逐 步 建 立 起 了 现 代 企 业 制 度 ; 资 本 市 场 逐 步 发 展 壮 大, 也 使 得 更 多 的 经 济 资 源 通 过 市 场 化 方 式 进 行 配 置, 提 高 了 经 济 资 源 的 配 置 效 率 也 就 是 说, 资 本 市 场 的 出 现 和 发 展 加 速 了 中 国 从 计 划 经 济 向 市 场 经 济 转 型 的 过 程, 并 深 化 了 中 国 的 市 场 经 济 体 系 与 此 同 时, 在 对 国 家 资 本 的 竞 争 中, 中 国 也 远 远 领 先 于 印 度 ( 见 图 3), 全 球 资 本 大 量 流 入 中 国, 促 使 了 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 也 再 次 印 证 了 过 去 几 个 世 纪 中 资 本 洼 地 的 规 律 近 年 来, 印 度 也 不 断 加 大 其 在 发 展 资 本 市 场 和 有 效 利 用 国 际 资 本 方 面 的 力 度 6

图 3: 过 去 十 五 年 中 国 和 印 度 利 用 外 资 情 况 对 比 600 中 国 实 际 利 用 FDI 印 度 实 际 利 用 FDI 400 200 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 4 资 本 市 场 的 发 展 水 平 决 定 了 一 国 金 融 服 务 业 和 国 际 金 融 中 心 的 国 际 竞 争 力 在 全 球 化 的 趋 势 下, 各 国 在 金 融 服 务 业 和 国 际 金 融 中 心 方 面 的 竞 争 日 趋 激 烈, 而 两 者 均 是 围 绕 资 本 市 场 构 筑 的 在 现 代 经 济 结 构 中, 大 部 分 发 达 国 家 服 务 业 的 比 重 均 超 过 了 50%, 而 作 为 服 务 业 的 高 端, 金 融 服 务 业 的 重 要 性 日 渐 显 著, 这 首 先 是 因 为 金 融 服 务 业 是 高 附 加 值 的 服 务 业, 处 于 价 值 链 的 顶 端, 强 大 的 金 融 服 务 业 可 以 在 全 球 业 务 中 获 取 丰 厚 的 利 润 以 全 球 范 围 内 资 本 市 场 最 发 达 美 英 两 国 为 例, 近 年 来, 美 国 投 资 银 行 业 在 本 国 和 世 界 其 他 市 场 获 取 了 巨 额 的 利 润 ;2003 年, 英 国 金 融 服 务 业 出 口 占 到 英 国 服 务 业 出 口 的 23%, 是 国 际 收 支 经 常 账 户 最 大 的 净 贡 献 者 更 为 重 要 的 是, 资 本 市 场 的 发 展 水 平 直 接 决 定 了 一 国 金 融 中 心 的 国 际 竞 争 力 2007 年, 按 照 规 模 排 列, 世 界 前 三 家 最 大 的 交 易 所 分 别 为 纽 约 东 京 伦 敦, 与 之 相 对 应, 这 也 正 是 世 界 上 前 三 大 国 际 金 融 中 心 金 融 中 心 一 旦 形 成, 就 成 为 一 国 最 重 要 的 比 较 优 势 之 一, 不 仅 吸 引 各 类 优 质 生 产 要 素 服 务 于 本 国 经 济, 而 且 成 为 世 界 资 本 的 定 价 中 心 和 基 准, 对 经 济 增 长 具 有 强 大 的 推 动 作 用 三 把 握 经 济 全 球 化 趋 势, 制 定 我 国 资 本 市 场 发 展 的 长 远 规 划, 推 动 切 实 可 行 的 资 本 战 略, 实 现 我 国 经 济 的 可 持 续 发 展 在 过 去 的 二 三 十 年 中, 几 乎 所 有 国 家 都 不 同 程 度 地 参 与 了 全 球 产 业 结 构 调 7

整, 我 国 充 分 利 用 全 球 化 发 展 中 制 造 业 从 发 达 国 家 转 移 到 发 展 中 国 家 的 机 遇 和 劳 动 力 过 剩 生 产 成 本 低 的 比 较 优 势, 迅 速 完 成 了 从 农 业 大 国 向 工 业 大 国 的 转 变, 实 现 了 产 业 结 构 的 大 调 整, 在 全 球 产 业 链 中 的 地 位 发 生 了 巨 大 的 变 化 在 新 一 轮 的 全 球 经 济 竞 争 中, 我 国 如 何 利 用 现 有 的 优 势, 实 现 国 民 经 济 的 可 持 续 发 展, 这 对 我 国 资 本 市 场 的 进 一 步 发 展 和 参 与 全 球 资 源 配 置 的 能 力 提 出 了 新 的 要 求 1 利 用 资 本 市 场 帮 助 中 国 在 下 一 轮 全 球 产 业 转 移 浪 潮 中 获 取 先 机 目 前, 全 球 产 业 转 移 重 心 正 由 初 级 工 业 向 高 附 加 值 工 业 由 传 统 工 业 向 新 兴 产 业 由 制 造 业 向 服 务 业 转 移, 金 融 旅 游 等 服 务 业 和 资 本 技 术 密 集 型 产 业 是 国 际 转 移 的 重 点 领 域 与 此 同 时, 经 过 20 多 年 的 高 速 发 展, 我 国 经 济 的 比 较 优 势 已 经 发 生 了 较 大 的 变 化, 科 技 人 才 丰 富 资 金 充 裕 取 代 廉 价 劳 动 力 成 为 新 的 比 较 优 势, 我 国 资 本 市 场 也 在 近 年 迅 速 成 长 为 世 界 上 最 大 的 新 兴 市 场, 中 国 正 在 成 为 新 的 资 本 大 国 在 这 种 背 景 下, 我 们 应 该 加 快 资 本 市 场 各 项 基 础 性 制 度 建 设, 使 我 国 成 为 真 正 意 义 上 的 资 本 强 国, 并 充 分 发 挥 其 资 源 配 置 功 能, 有 效 推 动 科 技 人 才 与 资 本 的 有 效 结 合 同 时, 要 努 力 提 高 我 国 资 本 市 场 的 国 际 竞 争 力, 推 动 其 在 全 球 资 源 配 置 和 产 业 结 构 调 整 中 发 挥 更 加 积 极 的 作 用, 这 样 才 能 使 我 国 抓 住 经 济 全 球 化 的 机 遇, 在 新 的 产 业 转 移 中 占 据 有 利 地 位, 并 引 领 我 国 产 业 结 构 的 调 整 和 经 济 增 长 方 式 的 转 变, 实 现 跨 越 式 的 发 展 2 允 许 境 外 公 司 到 境 内 上 市 允 许 境 外 公 司 到 境 内 市 场 上 市, 对 于 增 强 我 国 资 本 市 场 的 国 际 竞 争 力 有 重 要 意 义, 并 将 有 助 于 我 国 居 民 分 享 全 球 经 济 增 长 的 利 益 适 时 引 入 境 外 优 质 企 业 到 境 内 上 市, 对 提 高 境 内 资 本 市 场 的 国 际 竞 争 力 建 设 国 际 金 融 中 心 具 有 重 要 作 用 这 将 不 仅 有 助 于 扩 大 我 国 资 本 市 场 的 规 模, 加 速 国 际 金 融 中 心 向 我 国 的 漂 移 ; 还 将 有 助 于 改 善 我 国 市 场 的 上 市 公 司 治 理 结 构, 增 强 本 土 金 融 服 务 机 构 的 竞 争 力 同 时, 允 许 境 外 公 司 到 境 内 市 场 上 市 还 将 有 助 于 我 国 居 民 分 享 全 球 经 济 增 长 的 利 益 世 界 范 围 内, 跨 国 公 司 已 经 控 制 了 全 世 界 生 产 的 40%, 国 际 投 资 的 90%, 国 际 技 术 贸 易 的 60%, 国 际 技 术 转 让 的 80% 和 科 研 开 发 的 90% 因 此, 吸 引 大 型 跨 国 企 业 特 别 是 一 些 国 际 金 融 机 构 到 境 内 市 场 上 市, 使 我 国 居 民 成 为 8

跨 国 公 司 和 国 际 金 融 产 业 的 投 资 人, 参 与 分 享 全 球 高 端 产 业 发 展 的 成 果, 并 促 进 科 技 和 资 本 密 集 型 产 业 向 我 国 转 移 同 时, 与 现 有 的 海 外 投 资 等 措 施 相 比 较, 允 许 境 外 公 司 到 境 内 市 场 上 市 将 更 多 地 把 金 融 市 场 和 金 融 活 动 留 在 本 土 市 场, 有 助 于 造 就 强 大 的 本 土 金 融 服 务 业 3 探 索 中 国 上 市 公 司 海 外 并 购 近 年, 随 着 市 场 的 快 速 发 展, 上 市 公 司 估 值 水 平 日 益 趋 高, 这 引 发 了 各 方 的 高 度 关 注 在 客 观 看 待 市 场 发 展 现 状 的 同 时, 我 们 也 应 积 极 探 索 多 种 应 对 措 施, 化 解 市 场 潜 在 风 险 高 估 值 下 我 国 上 市 公 司 海 外 并 购 就 是 其 中 值 得 探 索 的 一 项 战 略 稳 妥 推 进 这 一 战 略, 不 仅 有 助 于 化 解 市 场 整 体 风 险, 还 能 够 有 力 地 促 进 我 国 的 产 业 升 级 和 经 济 转 型, 为 经 济 长 远 发 展 奠 定 坚 实 的 基 础 在 估 值 较 高 的 形 势 下, 上 市 公 司 的 资 金 较 为 充 沛, 资 产 价 格 较 高, 可 以 利 用 这 一 有 利 时 机, 积 极 进 行 海 外 收 购 这 首 先 有 助 于 以 较 低 的 成 本 获 得 国 外 的 先 进 技 术, 大 大 缩 短 研 发 的 时 间 和 费 用, 从 而 增 强 上 市 公 司 的 盈 利 水 平 和 盈 利 能 力, 并 有 助 于 降 低 高 估 值 的 风 险 其 次, 通 过 海 外 收 购 实 现 走 出 去 战 略, 我 国 企 业 可 以 拓 展 上 市 公 司 的 国 际 业 务, 增 强 国 际 竞 争 力, 促 使 国 内 企 业 做 大 做 强 同 时, 在 估 值 偏 高 的 时 期, 通 过 和 海 外 估 值 较 低 的 资 产 进 行 置 换, 可 以 得 到 中 国 经 济 发 展 所 需 的 战 略 资 源, 推 动 中 国 经 济 的 可 持 续 发 展 在 这 方 面, 我 国 企 业 已 经 开 始 了 积 极 的 探 索 去 年 以 来, 已 有 中 国 工 商 银 行 收 购 非 洲 标 准 银 行 等 未 来, 可 以 预 计 这 样 的 案 例 将 会 稳 步 增 加 当 然, 在 这 方 面, 很 多 国 家 曾 有 过 并 不 成 功 的 经 验 例 如, 日 本 曾 在 高 估 值 水 平 下, 大 量 收 购 海 外 房 地 产 资 产, 对 提 高 其 企 业 的 竞 争 力 没 有 起 到 应 有 的 帮 助 作 用, 最 后 以 失 败 告 终 因 此, 我 们 在 探 索 上 市 公 司 对 海 外 收 购 的 过 程 中, 应 强 调 风 险 意 识, 并 坚 持 企 业 自 主 决 定 的 市 场 化 原 则 4 制 定 人 才 战 略, 大 力 培 养 国 际 化 金 融 专 业 人 才, 促 进 金 融 服 务 业 做 大 做 强 在 全 球 化 的 趋 势 下, 各 国 的 资 本 市 场 和 金 融 服 务 业 的 竞 争 最 终 表 现 为 金 融 人 才 的 竞 争 华 尔 街 和 伦 敦 作 为 世 界 金 融 中 心, 一 直 吸 引 着 全 世 界 最 优 秀 的 金 融 人 才, 成 为 其 持 续 发 展 的 重 要 动 力 据 纽 约 州 劳 工 部 统 计, 纽 约 的 金 融 从 业 人 员 大 约 为 38 万 人 ; 而 伦 敦 的 从 业 人 员 大 约 有 20 万 人 左 右 伦 敦 金 融 城 有 报 告 显 示, 人 力 资 源 供 给 因 素 在 影 响 国 际 金 融 中 心 建 设 的 前 六 大 因 素 中 高 居 榜 首 9

如 果 我 国 能 够 培 养 出 规 模 和 素 质 相 当 的 国 际 化 金 融 人 才, 那 么 建 设 具 有 国 际 竞 争 力 的 资 本 市 场 和 国 际 金 融 中 心 就 会 成 为 现 实 我 国 资 本 市 场 对 外 开 放 的 过 程, 也 是 一 个 引 进 人 才 培 养 人 才 的 过 程 一 方 面, 外 国 机 构 和 合 资 机 构 的 进 入, 不 仅 从 境 外 引 进 了 大 量 专 业 人 才, 也 增 加 了 国 内 人 才 培 养 的 机 会 另 一 方 面, 开 放 带 来 的 竞 争, 不 仅 对 国 内 机 构 的 发 展 形 成 了 鲶 鱼 效 应, 在 人 才 的 竞 争 和 发 展 中 也 产 生 了 同 样 的 效 果 例 如, 在 与 QFII 和 合 资 基 金 公 司 的 竞 争 中, 我 国 本 土 的 基 金 从 业 人 员 并 不 逊 色, 素 质 不 断 提 高, 并 逐 步 成 长 为 国 际 化 的 金 融 人 才 但 是, 在 新 的 国 际 化 和 全 球 化 的 发 展 形 势 下, 我 国 金 融 专 业 人 才 缺 乏 的 情 况 仍 比 较 严 重 QDII 推 出 时, 各 家 公 司 高 价 招 聘 国 际 人 才 的 现 象 就 突 出 地 说 明 了 这 一 点 仅 靠 从 境 外 引 进 并 不 能 解 决 专 业 人 才 缺 乏 的 局 面, 必 须 创 造 良 好 的 环 境, 使 专 业 人 才 有 更 好 的 学 习 和 实 践 空 间, 并 推 动 具 有 吸 引 力 的 激 励 机 制 建 设 和 制 度 安 排, 这 样 才 能 真 正 吸 引 和 保 持 具 有 国 际 竞 争 力 的 人 才 队 伍 5 着 手 酝 酿 参 与 全 球 交 易 所 的 并 购 近 年 来, 交 易 所 的 竞 争 更 加 激 烈, 跨 国 跨 境 并 购 不 断 我 国 的 交 易 所 还 没 有 成 为 直 接 并 购 目 标, 但 国 际 主 要 交 易 所 都 加 大 了 在 中 国 的 工 作 力 度, 许 多 交 易 所 在 我 国 设 立 办 事 处, 或 与 周 边 国 家 的 交 易 所 形 成 战 略 合 作 关 系 因 此, 国 内 交 易 所 面 临 全 球 市 场 尤 其 是 发 达 国 家 市 场 的 竞 争 是 不 可 避 免 的 但 是, 国 际 交 易 所 并 购 的 潮 流 既 是 挑 战 也 是 机 遇, 在 这 样 的 形 势 下, 我 们 需 采 取 积 极 措 施, 主 动 应 对 交 易 所 的 国 际 竞 争 首 先, 应 继 续 加 强 与 港 澳 台 地 区 资 本 市 场 的 联 系 ; 其 次, 可 以 考 虑 与 周 边 新 兴 市 场 的 交 易 所 建 立 合 作 关 系 综 上 所 述, 在 经 济 全 球 化 的 新 背 景 下, 资 本 市 场 担 负 着 更 为 重 要 的 任 务, 成 为 我 国 经 济 发 展 和 参 与 国 际 竞 争 的 重 要 平 台 和 载 体, 发 展 资 本 市 场 提 高 资 本 市 场 的 质 量 和 效 率 应 成 为 国 家 的 重 要 政 策 选 择 和 长 期 目 标 中 国 证 监 会 推 出 的 中 国 资 本 市 场 发 展 报 告, 第 一 次 系 统 地 回 顾 了 资 本 市 场 发 展 的 历 史 和 经 验, 也 对 未 来 十 多 年 的 发 展 做 出 了 规 划, 这 将 使 资 本 市 场 的 发 展 不 为 市 场 一 时 的 涨 跌 或 其 他 原 因 而 动 摇, 也 使 各 界 对 发 展 与 改 革 的 方 向 和 路 径 有 更 加 明 确 的 预 期 同 时, 应 加 快 资 本 市 场 的 各 项 基 础 性 制 度 建 设, 并 把 握 经 济 全 球 化 的 趋 势, 适 时 推 进 一 系 列 有 利 于 我 国 经 济 发 展 的 资 本 战 略, 通 过 资 本 市 场 充 分 发 挥 我 国 的 比 较 竞 争 优 势, 在 国 际 产 业 链 中 占 据 优 势 地 位, 获 10

得 全 球 经 济 增 长 的 收 益 ; 并 通 过 资 本 市 场 的 全 球 化 资 源 配 置 解 决 或 缓 解 我 国 经 济 发 展 中 诸 多 棘 手 问 题, 为 我 国 经 济 的 可 持 续 发 展 提 供 更 多 优 质 资 源 并 营 造 良 好 的 国 际 环 境 11