目 录 风 险 分 析... 1 公 司 简 介 - 医 院 感 染 控 制 设 备 领 军 企 业... 2 行 业 状 况 - 医 疗 器 械 处 发 展 机 遇 期, 国 内 企 业 寻 求 突 破... 3 公 司 优 势 - 核 心 产 品 市 占 率 居 前, 营 销 网 络 已 全 国

老 肯 医 疗 (834611) 基 本 数 据 2016 年 9 月 21 日 收 盘 价 ( 元 ) 9.08 总 股 本 ( 万 股 ) 8357 流 通 股 本 ( 万 股 ) 5212 总 市 值 ( 亿 元 ) 7.59 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.70 PB( 倍 ) 1.93 投 资 评 级 : 中 性 ( 首 次 ) 流 动 性 评 级 :BC 级 自 动 化 药 房 + 第 三 方 医 疗 消 毒 助 力 二 次 成 长 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 235.93 227.85 284.81 370.26 481.33 净 利 润 ( 百 万 元 ) 29.37 21.13 21.70 31.31 43.08 毛 利 率 43.0% 47.0% 46.8% 46.8% 46.8% 净 利 率 12.4% 8.8% 7.6% 8.5% 9.0% ROE 11.4% 7.0% 5.7% 7.3% 9.2% EPS( 元 ) 0.35 0.25 0.26 0.37 0.52 医 院 感 染 控 制 设 备 领 军 企 业 公 司 成 立 于 1998 年, 位 于 成 都 市, 主 要 从 事 医 院 感 染 控 制 设 备 研 发 生 产 和 销 售 及 提 供 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 整 体 解 决 方 案 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 及 药 房 自 动 化 整 体 解 决 方 案 核 心 产 品 市 占 率 居 前 三 公 司 三 大 核 心 产 品 : 空 气 消 毒 设 备 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 体 灭 菌 器 和 内 镜 清 洗 设 备 为 国 内 品 牌 市 场 占 有 率 前 三 名 依 托 上 述 产 品 领 先 地 位, 公 司 的 市 场 渠 道 和 品 牌 优 势 日 益 凸 显, 将 有 效 支 撑 医 院 感 染 控 制 设 备 自 动 化 药 房 和 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 业 务 的 快 速 增 长 药 房 自 动 化 收 入 爆 增 公 司 新 开 拓 的 药 房 自 动 化 业 务 正 处 于 快 速 发 展 期,2015 年 收 入 1137.68 万 元, 同 增 837.39%, 主 要 是 年 内 子 公 司 国 控 医 疗 的 药 房 自 动 化 设 备 新 上 市 带 来 较 大 增 长 发 力 第 三 方 医 疗 消 毒 服 务 未 来 3-5 年, 公 司 计 划 形 成 投 资 和 收 入 超 10 亿 级 别 的 消 毒 外 包 产 业 体 系 平 台 并 力 争 在 2017 年 建 成 首 个 第 三 方 消 毒 外 包 服 务 海 外 中 心, 推 动 公 司 国 际 化 进 程 2016 年, 公 司 将 加 快 成 都 区 域 化 消 毒 外 包 服 务 项 目 的 销 售 力 度, 力 争 2016 年 实 现 盈 亏 平 衡 研 究 员 王 静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 2170 万 元 3131 万 元 4308 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.26 元 0.37 元 0.52 元 2016 年 9 月 21 日 收 盘 价 对 应 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 35.0 24.2 和 17.6 倍 风 险 提 示 市 场 竞 争 风 险, 新 业 务 不 达 预 期 风 险 报 告 日 期 :2016 年 9 月 26 日

目 录 风 险 分 析... 1 公 司 简 介 - 医 院 感 染 控 制 设 备 领 军 企 业... 2 行 业 状 况 - 医 疗 器 械 处 发 展 机 遇 期, 国 内 企 业 寻 求 突 破... 3 公 司 优 势 - 核 心 产 品 市 占 率 居 前, 营 销 网 络 已 全 国 覆 盖... 5 公 司 经 营 - 净 利 润 下 滑, 新 业 务 待 突 破... 7 盈 利 预 测... 9 图 表 目 录 图 表 1 控 股 股 东 减 持 情 况... 1 图 表 2 公 司 主 要 产 品 及 服 务... 2 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 2 图 表 4 我 国 各 类 医 疗 机 构 诊 疗 人 次 及 医 院 数 量... 3 图 表 5 2005-2014 年 我 国 医 疗 器 械 行 业 收 入 情 况... 4 图 表 6 老 肯 医 疗 感 染 控 制 设 备 主 要 竞 争 对 手... 4 图 表 7 公 司 核 心 产 品 市 场 地 位... 5 图 表 8 公 司 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重... 6 图 表 9 老 肯 医 疗 国 内 市 场 销 售 模 式... 6 图 表 10 老 肯 医 疗 收 入 利 润 及 增 长 情 况... 7 图 表 11 老 肯 医 疗 销 售 收 入 构 成... 7 图 表 12 老 肯 医 疗 费 用 率 和 利 润 率 指 标... 8 图 表 13 公 司 经 营 计 划... 8 图 表 14 公 司 盈 利 预 测... 9 1

风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 公 司 挂 牌 后, 发 生 两 次 控 股 股 东 减 持 行 为, 发 生 一 次 股 权 质 押, 一 名 独 立 董 事 辞 职 图 表 1 控 股 股 东 减 持 情 况 时 间 股 本 比 例 说 明 2015 年 12 月 30 日 2.23% 控 股 股 东 刘 勇 自 愿 减 持 2015 年 12 月 21 日 2.13% 控 股 股 东 刘 俊 自 愿 减 持 资 料 来 源 :choice 公 司 2016 年 8 月 公 告, 股 东 刘 霞 质 押 400 万 股, 占 公 司 总 股 本 4.79% 质 押 股 份 用 于 贷 款, 质 押 权 人 为 佛 山 赛 富 鑫 华 中 小 企 业 投 资 合 伙 企 业 行 业 与 公 司 经 营 市 场 竞 争 风 险 医 疗 器 械 市 场 空 间 较 大, 但 需 求 变 化 较 快 市 场 分 布 广 泛, 需 要 市 场 参 与 者 具 备 快 速 研 发 能 力 以 及 广 泛 的 营 销 渠 道 随 着 经 济 全 球 化, 国 际 厂 商 通 过 并 购 等 各 种 方 式 参 与 国 内 市 场 竞 争, 而 国 内 优 秀 医 疗 器 械 厂 商 亦 加 快 进 入 国 际 市 场 的 步 伐 新 品 研 发 及 技 术 替 代 风 险 由 于 医 院 感 染 控 制 设 备 行 业 具 有 科 技 含 量 高 产 品 更 新 周 期 较 短 等 特 点, 公 司 需 通 过 不 断 的 产 品 研 发 以 满 足 市 场 需 求 财 务 应 收 账 款 占 比 较 大 风 险 公 司 主 营 业 务 规 模 进 一 步 扩 大, 应 收 账 款 也 相 应 增 加, 并 使 其 余 额 可 能 保 持 在 较 高 水 平 如 果 因 公 司 主 要 客 户 的 资 信 状 况 恶 化, 应 收 账 款 管 理 不 当 等 原 因 造 成 应 收 账 款 不 能 及 时 收 回, 将 对 公 司 财 务 状 况 和 未 来 发 展 造 成 不 利 影 响 产 能 利 用 不 足 风 险 公 司 2015 年 年 末 开 始, 陆 续 将 生 产 线 由 老 厂 区 搬 迁 至 新 厂 区 新 厂 区 的 建 设 规 模 设 计 产 能 高 于 老 厂 区, 新 厂 区 建 设 完 成 后, 固 定 资 产 折 旧 金 额 高 于 老 厂 区, 将 对 公 司 未 来 的 经 营 业 绩 和 盈 利 水 平 产 生 一 定 的 负 面 影 响 1

公 司 简 介 - 医 院 感 染 控 制 设 备 领 军 企 业 新 三 板 证 券 研 究 报 告 公 司 成 立 于 1998 年, 位 于 成 都 市, 主 要 从 事 医 院 感 染 控 制 设 备 研 发 生 产 和 销 售 及 提 供 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 整 体 解 决 方 案 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 及 药 房 自 动 化 整 体 解 决 方 案 主 要 产 品 涵 盖 了 空 气 消 毒 类 产 品 器 械 消 毒 灭 菌 类 产 品 器 械 清 洗 类 产 品 配 件 及 耗 材 辅 助 类 产 品 等 多 系 列 医 院 感 染 控 制 设 备 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 整 体 解 决 方 案 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 及 药 房 自 动 化 类 产 品, 是 目 前 国 内 少 数 具 有 独 立 在 医 院 感 染 控 制 领 域 提 供 较 为 完 整 的 产 品 体 系 和 综 合 服 务 能 力 的 企 业 之 一 图 表 2 公 司 主 要 产 品 及 服 务 主 营 业 务 类 别 产 品 与 服 务 医 院 感 染 控 制 设 备 空 气 消 毒 类 器 械 消 毒 灭 菌 类 器 械 清 洗 类 多 功 能 空 气 消 毒 机 多 功 能 层 流 净 化 杀 菌 机 等 离 子 体 空 气 消 毒 机 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 体 灭 菌 器 脉 动 真 空 压 力 蒸 汽 灭 菌 器 内 镜 清 洗 设 备 医 用 全 自 动 清 洗 机 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 整 体 解 决 方 案 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 方 案 设 计 配 套 设 备 的 提 供 运 行 管 理 服 务 手 术 器 械 的 清 洗 消 毒 和 灭 菌, 提 供 一 次 性 耗 材 和 无 菌 物 品, 手 术 器 械 的 租 赁, 咨 询 管 理 和 建 设 服 务 药 房 自 动 化 智 能 盒 剂 发 药 系 统, 全 自 动 片 剂 分 包 机, 智 能 存 取 系 统 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 老 肯 医 疗 的 盈 利 模 式 在 于 通 过 销 售 设 备 配 件 及 耗 材 以 及 提 供 工 程 服 务 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 维 修 服 务 获 取 收 益 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况 持 股 比 例 (%) 西 藏 蓝 山 投 资 有 限 公 司 西 藏 冠 新 企 业 管 理 咨 询 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 李 帮 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 方 正 和 生 投 资 有 限 责 任 公 司 天 津 红 杉 聚 业 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 刘 俊 刘 勇 刘 霞 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 数 据 来 源 :choice 制 人 公 司 前 三 大 股 东 刘 霞 刘 勇 和 刘 俊 是 姐 弟 关 系, 为 公 司 控 股 股 东 实 际 控 2

刘 霞 女 士,1967 年 生, 研 究 生 学 历 曾 任 乐 山 市 第 一 职 业 中 学 附 幼 教 师, 四 川 省 南 充 市 商 贸 幼 儿 园 教 师, 成 都 肯 格 王 有 限 公 司 ( 中 英 合 资 ) 财 务 部 经 理, 老 肯 科 技 监 事, 老 肯 科 技 执 行 董 事 总 经 理 行 业 状 况 - 医 疗 器 械 处 发 展 机 遇 期, 国 内 企 业 寻 求 突 破 医 疗 服 务 机 构 及 服 务 能 力 发 展 迅 速 医 院 诊 疗 人 次 的 增 长 以 及 医 疗 服 务 需 求 升 级 促 进 了 医 疗 机 构 数 量 增 长, 有 助 于 活 跃 我 国 的 医 疗 器 械 消 费 市 场 图 表 4 我 国 医 院 诊 疗 人 次 及 医 院 数 量 350000 医 院 诊 疗 人 次 数 ( 万 人 次 ) 同 比 (%) 30% 30000 医 院 个 数 300000 25% 25000 250000 20% 20000 200000 150000 15% 15000 100000 10% 10000 50000 5% 5000 0 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年 0% 0 2005 年 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 数 据 来 源 : 卫 计 委,choice 近 年 来, 我 国 医 院 建 设 发 展 快 速, 医 院 家 数 持 续 较 快 增 长, 但 医 疗 卫 生 资 源 仍 不 能 满 足 日 益 增 长 的 医 疗 服 务 需 求 短 缺 的 医 疗 服 务 供 给 势 必 通 过 新 建 改 建 扩 建 的 方 式 来 补 足 相 关 政 策 已 提 出, 积 极 推 动 社 会 办 医 工 作, 加 快 推 进 医 师 多 点 执 业, 进 一 步 解 决 民 营 医 院 医 生 来 源 问 题, 民 营 医 院 建 设 迎 来 黄 金 期 医 院 改 扩 建 需 求 庞 大 随 着 新 医 改 的 启 动 和 深 化, 政 府 加 大 了 对 县 级 医 院 和 基 层 医 疗 机 构 建 设 的 投 资, 同 时 不 断 促 进 各 级 医 院 的 现 代 化 和 标 准 化 建 设, 医 院 的 改 建 扩 建 需 求 持 续 增 长 随 着 技 术 的 进 步, 产 品 功 能 更 加 多 样 化, 新 建 医 院 及 原 有 产 品 更 新 换 代 将 促 使 相 关 市 场 容 量 不 断 扩 大, 我 国 医 疗 器 械 产 业 市 场 前 景 广 阔 3

医 疗 器 械 行 业 正 处 快 速 发 展 阶 段 2013 年, 我 国 规 模 以 上 医 疗 器 械 企 业 收 入 为 1889 亿 元, 仅 占 医 药 收 入 约 10%, 远 低 于 全 球 约 44% 的 平 均 水 平, 我 国 医 疗 器 械 产 业 正 处 于 重 要 市 场 机 遇 期 图 表 5 2005-2014 年 我 国 医 疗 器 械 行 业 收 入 情 况 2,500 医 疗 仪 器 设 备 及 器 械 制 造 业 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 2,000 1,500 1,000 500 0 2005 年 2007 年 2009 年 1-11 月 2011 年 2013 年 数 据 来 源 :choice 根 据 中 国 医 疗 器 械 行 业 协 会 的 预 测, 预 计 未 来 3-5 年 我 国 医 疗 器 械 行 业 销 售 收 入 将 继 续 保 持 20%-30% 的 增 长 率 国 内 企 业 产 品 多 聚 集 于 中 低 端 医 疗 器 械 市 场 竞 争 是 全 球 化 的 竞 争, 我 国 医 疗 器 械 企 业 整 体 水 平 与 跨 国 公 司 存 在 较 大 差 距, 国 内 企 业 生 产 的 医 疗 器 械 大 部 分 为 中 低 端 常 规 产 品, 大 量 高 端 精 密 医 疗 器 械 尚 需 进 口 不 过, 我 国 已 形 成 良 好 的 中 低 端 医 疗 器 械 生 产 基 础 与 欧 美 国 家 相 比, 我 国 医 院 感 染 控 制 设 备 产 业 化 发 展 相 对 滞 后 中 国 医 疗 器 械 行 业 协 会 统 计 数 据 显 示, 我 国 相 关 生 产 企 业 约 100 多 家, 但 普 遍 规 模 小, 规 模 过 亿 的 只 有 山 东 新 华 医 疗 老 肯 医 疗 等 公 司 图 表 6 老 肯 医 疗 感 染 控 制 设 备 主 要 竞 争 对 手 公 司 名 称 强 生 公 司 新 华 医 疗 瑞 典 Getinge 江 苏 巨 光 光 电 简 介 产 品 涉 及 护 理 医 药 医 疗 器 材 及 诊 断 等 多 个 领 域, 一 直 是 无 菌 治 疗 和 灭 菌 产 品 的 革 新 者 强 生 中 国 成 立 于 1994 年, 其 无 菌 治 疗 和 灭 菌 产 品 方 面 有 较 全 面 的 系 列 成 立 于 1942 年,2002 年 上 市, 主 要 产 品 包 括 感 染 控 制 产 品 灭 菌 检 测 产 品 放 射 治 疗 产 品 x 射 线 诊 断 产 品 制 药 装 备 手 术 器 械 一 次 性 医 用 耗 材 空 气 净 化 产 品 口 腔 科 设 备 医 用 环 保 设 备 涉 及 感 染 控 制 延 伸 护 理 和 医 疗 系 统 三 大 业 务 领 域, 其 感 染 控 制 业 务 包 括 医 疗 护 理 和 生 命 科 学 领 域 的 消 毒 器 和 灭 菌 器, 在 世 界 感 染 控 制 领 域 有 较 大 影 响 2005 年, 其 在 中 国 的 生 产 基 地 - 苏 州 工 厂 开 始 生 产 感 染 控 制 设 备 成 立 于 1990 年, 主 要 产 品 包 括 空 气 消 毒 器 紫 外 线 杀 菌 灯 铝 合 金 拐 杖 铝 合 金 担 架 仪 表 灯 泡 等 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 4

自 动 化 药 房 处 于 起 步 阶 段 我 国 自 动 化 药 房 的 应 用 尚 属 于 起 步 阶 段, 在 借 鉴 国 外 技 术 基 础 上, 部 分 厂 商 自 主 创 新, 已 能 在 一 定 程 度 上 满 足 国 内 医 院 需 求 但 是, 实 力 较 强 的 综 合 性 企 业 还 较 少, 且 多 以 满 足 中 低 端 市 场 需 求 为 主 公 司 优 势 - 核 心 产 品 市 占 率 居 前, 营 销 网 络 已 全 国 覆 盖 核 心 产 品 市 占 率 居 前 三, 有 丰 富 产 品 储 备 根 据 中 国 医 疗 器 械 行 业 协 会 出 具 的 医 用 消 毒 灭 菌 设 备 行 业 研 究 报 告 (2012) 显 示, 老 肯 医 疗 三 大 核 心 产 品 : 空 气 消 毒 设 备 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 体 灭 菌 器 和 内 镜 清 洗 设 备 为 国 内 品 牌 市 场 占 有 率 前 三 名 图 表 7 公 司 核 心 产 品 市 场 占 有 率 前 三 位 企 业 空 气 消 毒 设 备 新 华 医 疗 老 肯 医 疗 成 都 肯 格 王 三 氧 电 器 过 氧 化 氢 等 离 子 灭 菌 器 内 窥 镜 清 洗 设 备 新 华 医 疗 老 肯 医 疗 北 京 德 润 科 技 老 肯 医 疗 合 肥 迈 尔 医 疗 成 都 肯 格 王 三 氧 电 器 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 依 托 上 述 产 品 领 先 地 位, 公 司 的 市 场 渠 道 和 品 牌 优 势 日 益 凸 显, 将 有 效 支 撑 医 院 感 染 控 制 设 备 自 动 化 药 房 和 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 业 务 的 快 速 增 长 同 时, 公 司 还 依 靠 医 院 感 染 控 制 设 备 领 域 的 核 心 技 术 和 研 发 优 势 持 续 开 发 新 产 品, 拥 有 丰 富 的 产 品 储 备, 如 民 用 空 气 净 化 器 便 盆 清 洗 机 等, 从 而 促 进 业 务 长 期 可 持 续 发 展 具 有 较 强 技 术 创 新 能 力 公 司 具 有 较 强 的 技 术 创 新 能 力 和 新 产 品 研 发 能 力, 构 建 了 完 善 的 研 发 体 系, 设 立 研 发 中 心, 并 逐 年 加 大 投 入 进 行 产 品 改 进 以 及 新 产 品 新 技 术 的 研 发 5

图 表 8 公 司 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 研 发 投 入 ( 万 元 ) 占 营 业 收 入 比 5.19% 7.19% 6.67% 2013 年 2014 年 2015 年 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 目 前, 公 司 及 其 全 资 子 公 司 ( 国 控 医 疗 ) 共 拥 有 139 项 专 利, 其 中 发 明 专 利 23 项, 并 拥 有 低 温 消 毒 灭 菌 空 气 消 毒 净 化 器 械 清 洗 高 温 消 毒 灭 菌 等 相 关 的 多 项 核 心 技 术 营 销 网 络 覆 盖 全 国 医 院 感 染 控 制 设 备 医 院 消 毒 供 应 中 心 (CSSD) 及 自 动 化 药 房 市 场 存 在 最 终 用 户 较 为 分 散 且 分 布 广 泛 主 要 产 品 重 复 购 买 周 期 较 长 等 特 点, 对 销 售 渠 道 的 深 度 和 广 度 要 求 均 较 高, 需 具 备 强 大 的 信 息 搜 集 能 力 和 市 场 覆 盖 能 力 因 此, 强 大 的 营 销 网 络 是 企 业 核 心 竞 争 力 的 重 要 方 面 公 司 采 用 直 销 与 经 销 有 机 结 合 的 销 售 模 式, 已 建 成 覆 盖 全 国 的 营 销 网 络 图 表 9 老 肯 医 疗 国 内 市 场 销 售 模 式 直 销 模 式 简 介 在 直 销 区 域 设 立 办 事 处, 直 销 为 主, 经 销 为 辅, 减 少 自 行 铺 设 销 售 渠 道 的 成 本 区 域 四 川 湖 北 河 南 江 西 安 徽 广 东 福 建 河 北 陕 西 西 藏 新 疆 重 庆 宁 夏 甘 肃 海 南 北 京 天 津 上 海 山 西 广 西 经 销 发 挥 核 心 经 销 商 的 渠 道 优 势 进 行 业 务 拓 展, 适 度 发 展 普 通 经 销 商, 实 现 对 客 户 及 渠 道 的 深 度 覆 盖 浙 江 湖 南 江 苏 山 东 云 南 贵 州 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 青 海 资 料 来 源 : 公 司 年 报 另 外, 公 司 海 外 市 场 正 处 于 快 速 成 长 阶 段, 海 外 市 场 拓 展 遵 循 重 点 突 破, 以 点 带 面 的 原 则, 以 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 体 灭 菌 设 备 为 主 打 产 品, 目 前 出 口 至 包 括 欧 盟 俄 罗 斯 泰 国 土 耳 其 澳 大 利 亚 印 度 在 内 的 多 个 国 家 和 地 区, 海 外 市 场 均 采 用 经 销 模 式 进 行 销 售 6

公 司 经 营 - 净 利 润 下 滑, 待 新 业 务 突 破 新 三 板 证 券 研 究 报 告 净 利 润 下 滑 图 表 10 老 肯 医 疗 收 入 利 润 及 增 长 情 况 百 万 元 营 业 收 入 净 利 润 营 收 同 比 净 利 同 比 250 200 150 100 50 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0 数 据 来 源 :choice 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 H1-40% 2015 年, 公 司 营 业 收 入 2.28 亿 元, 同 比 下 降 3.42%, 净 利 润 2002.54 万 元, 同 比 下 降 31.80% 净 利 润 下 降 原 因 : 一 2015 年 子 公 司 国 控 医 疗 的 药 房 自 动 化 业 务 尚 处 于 业 务 拓 展 初 期, 全 年 亏 损 545.63 万 元 ; 二 2015 年 合 并 范 围 新 增 老 肯 新 合 力 公 司, 其 医 院 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 业 务 处 于 拓 展 阶 段, 购 买 日 到 年 末 的 亏 损 金 额 为 337.86 万 元 新 产 能 新 业 务 带 动 收 入 增 长 2016 年 上 半 年, 新 厂 投 入 使 用, 产 能 和 销 量 均 有 所 增 长, 同 时 新 开 拓 的 自 动 化 药 房 与 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 正 处 于 快 速 发 展 期, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.14 亿 元, 同 增 25.52%, 净 利 润 528.47 万 元, 同 比 下 降 7.04% 净 利 润 下 滑 的 主 要 原 因 : 新 厂 房 转 固 折 旧 费 用 增 长 和 借 款 利 息 停 止 资 本 化 ; 子 公 司 成 都 老 肯 新 合 力 继 续 亏 损 ; 子 公 司 国 控 医 疗 产 品 投 放 市 场 初 期 的 市 场 开 发 以 及 推 广 宣 传 费 用 较 大 形 成 亏 损 图 表 11 老 肯 医 疗 销 售 收 入 构 成 100% 90% 80% 70% 10.75% 24.47% 24.65% 其 它 CSSD 工 程 实 施 药 房 自 动 化 60% 80.45% 外 购 医 院 感 染 控 制 设 备 及 辅 助 类 产 品 50% 68.57% 63.53% 自 产 医 院 感 染 控 制 设 备 及 辅 助 类 产 品 40% 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 公 开 转 让 说 明 书 自 产 设 备 收 入 持 续 下 滑, 药 房 自 动 化 收 入 爆 增 器 械 消 毒 灭 菌 类 空 气 消 7

毒 类 辅 助 类 产 品 收 入 均 略 有 下 降, 系 公 司 收 缩 了 部 分 产 品 线, 同 时 对 自 产 和 外 购 进 行 了 调 整, 大 力 发 展 人 工 智 能 ( 药 房 自 动 化 ) 和 消 毒 灭 菌 外 包 服 务 药 房 自 动 化 2015 年 收 入 1137.68 万 元, 同 增 837.39%, 主 要 因 为 年 内 子 公 司 国 控 医 疗 的 药 房 自 动 化 设 备 新 上 市 带 来 较 大 增 长 图 表 12 老 肯 医 疗 费 用 率 和 利 润 率 指 标 20.0 15.0 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 60.0 50.0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 40.0 10.0 30.0 5.0 20.0 0.0 (5.0) 2013 年 2014 年 2015 年 10.0 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 费 用 率 较 高 公 司 近 三 年 毛 利 率 均 在 40% 以 上, 但 由 于 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 较 高, 公 司 净 利 润 率 水 平 并 不 高 打 造 我 国 最 大 第 三 方 医 疗 消 毒 服 务 企 业 未 来 3-5 年, 公 司 计 划 形 成 投 资 和 收 入 超 10 亿 级 别 的 消 毒 外 包 产 业 体 系 平 台 力 争 在 2017 年 建 成 首 个 第 三 方 消 毒 外 包 服 务 海 外 中 心, 推 动 公 司 国 际 化 进 程 公 司 第 三 方 消 毒 外 包 业 务 已 呈 高 速 发 展 之 势, 控 股 的 目 前 国 内 最 大 标 准 最 高 服 务 功 能 最 为 齐 全 的 区 域 化 消 毒 中 心 ( 成 都 市 区 域 化 第 三 方 消 毒 供 应 中 心 ) 已 正 式 投 入 运 行, 已 经 为 区 域 内 数 十 家 医 疗 卫 生 机 构 提 供 服 务 2016 年, 公 司 将 全 力 打 造 我 国 最 大 和 最 具 品 牌 价 值 的 第 三 方 医 疗 消 毒 服 务 产 业 品 牌 图 表 13 公 司 经 营 计 划 经 营 计 划 加 快 成 都 区 域 化 消 毒 外 包 服 务 项 目 的 销 售 力 度, 力 争 2016 年 实 现 盈 亏 平 衡 ; 消 毒 外 包 服 务 药 房 自 动 化 设 备 初 步 构 建 公 司 的 全 国 性 消 毒 外 包 产 业 体 系 ; 通 过 全 国 性 区 域 化 消 毒 外 包 服 务 项 目 的 布 点, 快 速 推 动 公 司 自 有 感 控 设 备 的 在 区 域 化 消 毒 中 心 项 目 的 投 放 加 大 市 场 营 销, 调 动 自 有 销 售 体 系 和 经 销 商 的 积 极 性, 提 升 销 售 竞 争 能 力, 实 现 药 房 设 备 的 大 幅 度 增 长, 并 成 为 公 司 业 务 板 块 的 重 要 亮 点 资 料 来 源 : 公 司 年 报 8

盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 2170 万 元 3131 万 元 4308 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.26 元 0.37 元 0.52 元 2016 年 9 月 21 日 收 盘 价 对 应 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 35.0 24.2 和 17.6 倍 图 表 14 公 司 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 235.93 227.85 284.81 370.26 481.33 净 利 润 ( 百 万 元 ) 29.37 21.13 21.70 31.31 43.08 毛 利 率 43.0% 47.0% 46.8% 46.8% 46.8% 净 利 率 12.4% 8.8% 7.6% 8.5% 9.0% ROE 11.4% 7.0% 5.7% 7.3% 9.2% EPS( 元 ) 0.35 0.25 0.26 0.37 0.52 资 料 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 9

分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -15% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 流 动 性 评 级 参 考 债 券 评 级, 暂 定 为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等 4 类 7 级, 分 别 代 表 新 三 板 全 体 挂 牌 股 票 中 流 动 性 较 好 一 般 较 差 很 差 等 四 个 等 级 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com