顺 网 科 技 : 虽 无 近 虑, 却 有 远 忧 作 为 互 联 网 平 台 型 公 司, 其 发 展 靠 着 免 费 软 件 吃 掉 市 场 份 额, 利 润 的 增 长 主 要 依 托 后 续 的 增 值 服 务 在 网 吧 市 场 做 到 互 联 网 娱 乐 平 台 市 场 份 额 超 过 8 成 后, 能 否 依 靠 这 样 大 规 模 的 平 台, 创 造 出 新 的 商 业 模 式, 对 于 其 客 户 产 生 附 加 值, 是 未 来 顺 网 科 技 的 一 个 关 键 经 历 过 市 场 高 估 值 的 惨 烈 后 果, 腾 飞 的 基 础 是 什 么? 互 联 网 类 型 的 公 司 如 何 在 赢 者 通 吃 的 行 业 特 征 下, 创 造 自 己 的 壁 垒 行 业 与 竞 争 态 势 公 司 主 营 的 业 务 是 在 互 联 网 娱 乐 平 台 的 基 础 上, 做 相 关 延 伸 的 增 值 服 务, 从 而 取 得 持 续 的 收 入 互 联 网 娱 乐 平 台 依 托 的 是 网 吧 电 脑 终 端 的 载 体, 处 于 网 吧 行 业 整 合 与 增 速 放 缓 的 大 的 背 景 下 随 着 个 人 PC 端 逐 渐 普 及, 网 吧 的 市 场 规 模 绝 对 值 在 下 降, 网 吧 网 民 的 数 量 也 在 下 降 中, 网 吧 的 终 端 数 量 也 保 持 在 稳 定 的 1000 万 台 左 右 从 以 上 角 度 综 合 看, 网 吧 行 业 整 体 性 萎 缩 是 个 缓 慢 的 过 程, 高 速 发 展 的 时 代 已 经 过 去
表 1: 网 吧 网 民 与 市 场 规 模 来 源 : 券 商 报 告 表 2: 网 吧 终 端 数 与 网 吧 数 量 来 源 : 券 商 报 告 这 里 笔 者 不 再 强 调 国 家 政 策 对 于 网 吧 行 业 管 理 的 趋 严 or 放 松, 从 近 几 年 来 看, 网 吧 的 连 锁 化 经 营 趋 势 将 总 体 网 吧 数 量 保 持 在 相 对 稳 定 水 平 上 中 小 网 吧 在 上 一 轮 政 策 中 出 现 批 量 退 出, 一 方 面 是 网 吧 运 营 成 本 上 升, 另 一 方 面 就 是 行 业 本 身 增 长 放 缓 互 联 网 娱 乐 平 台 在 网 吧 的 利 用 效 率 与 增 值 服 务 都 不 可 避 免 受 到 行 业 的 影 响, 没 有 任 何 一 个 企 业 活 在 真 空 之 中, 会 受 到 外 部 环 境 变 迁 在 互 联 网 娱 乐 平 台 行 业 中, 要 么 取 而 代 之, 要 么 在 飞 速 成 长 过 程 中 分 一
杯 羹, 而 从 这 两 个 角 度 看, 飞 速 成 长 的 历 史 已 经 过 去, 顺 网 科 技 走 取 而 代 之 另 一 条 路, 通 过 免 费 软 件 模 式 取 代 原 先 的 竞 争 对 手 对 于 网 吧 企 业 的 经 营 管 理, 近 两 年 也 呈 现 出 利 润 率 逐 渐 下 滑 的 态 势, 收 入 端 是 网 吧 用 户 的 上 网 资 费 ( 附 带 服 务 项 目 如 餐 饮 等 ), 成 本 端 是 网 络 设 备, 服 务 器, 设 备 维 护, 租 金, 电 费 及 其 他 运 营 成 本 除 设 备 供 应 这 方 面 的 成 本 价 格 在 趋 势 性 下 降 外, 其 他 成 本 都 在 相 应 上 升, 且 没 有 自 有 物 业 以 上 网 吧 经 营 的 态 势, 即 便 是 连 锁 经 营 业 态 也 没 有 解 决 这 方 面 问 题, 整 体 来 看 终 端 空 置 率 在 上 升 面 对 外 部 大 环 境 缺 乏 持 续 性 增 长 的 动 力, 互 联 网 娱 乐 平 台 的 崛 起, 由 原 先 5 家 演 变 成 现 在 两 家 独 大 的 局 面, 平 台 基 本 是 在 网 吧 占 有 性 较 强, 个 人 市 场 较 难 增 长, 而 个 人 市 场 恰 恰 也 是 顺 网 科 技 在 IPO 中 最 大 的 融 资 项 目, 迟 迟 无 法 推 进, 这 个 市 场 为 何 难 以 推 广, 下 文 将 有 详 细 分 析 顺 网 科 技 中 的 网 维 大 师, 盛 天 信 息 技 术 ( 易 游 娱 乐 平 台 ) 各 占 据 市 场 ( 娱 乐 平 台 ) 份 额 半 边 天 图 1: 网 吧 产 业 链 来 源 : 券 商 报 告
重 要 的 经 营 特 征 与 要 素 顺 网 科 技 作 为 互 联 网 娱 乐 平 台 的 后 进 入 者, 通 过 近 似 免 费 的 模 式 将 软 件 销 售 给 网 吧, 吃 掉 竞 争 对 手 的 市 场 份 额, 形 成 用 户 ( 网 民 ) 与 上 游 娱 乐 内 容 供 应 的 平 台 商, 对 接 两 边 的 需 求, 进 而 提 供 增 值 服 务 ( 利 用 网 维 大 师, 输 出 客 户 资 源, 进 行 流 量 分 成 收 入 ), 同 时 由 网 络 广 告 代 理 商 与 公 司 进 行 签 约 ( 约 定 投 放 金 额 ), 增 加 网 络 广 告 收 入 ( 主 要 是 网 游 ) 上 游 娱 乐 内 容 提 供 商 也 正 是 看 重 娱 乐 平 台 商 的 用 户 到 达 率 较 高, 选 择 在 平 台 做 广 告 投 放 表 3: 顺 网 科 技 历 年 收 入 结 构 变 化 来 源 : 同 花 顺 ifind 我 们 看 到 顺 网 近 5 年 的 营 业 收 入 结 构 变 化, 也 基 本 看 得 出 其 原 先 占 比 较 高 的 收 入 ( 软 件 与 增 值 ) 逐 年 下 降, 取 而 代 之 的 是 建 立 在 娱 乐 平 台 的 积 累 实 现 网 络 广 告 与 推 广 07 年 软 件 销 售 占 比 超 一 半, 而 今 已 不 足 5%, 第 一 是 本 身 行 业 的 格 局 已 经 定 下 来 ( 自 身 网 吧 娱 乐 平 台 市 场 份 额 已 经 较 高, 网 吧 行 业 没 有 增 长 空 间 ), 第 二 是 顺 网 当 时 的 策 略 就 是 免 费 软 件 + 增
值 服 务 的 模 式, 打 通 网 吧 行 业 互 联 网 增 值 服 务 随 着 网 络 广 告 收 入 占 比 提 升 而 趋 于 下 降, 而 流 量 输 出 产 生 效 应 趋 弱, 产 生 流 量 分 成 收 入 也 会 减 弱 增 速 最 快 的 是 网 络 广 告 与 推 广 收 入, 这 部 分 收 入 增 长 的 大 背 景 是 在 端 游 的 稳 定 增 长 与 页 游 的 大 规 模 应 用 相 关, 上 游 内 容 提 供 商 愿 意 付 钱 给 顺 网, 前 提 是 在 网 吧 终 端 的 占 有 率 及 网 民 消 耗 在 游 戏 的 时 间 增 长 用 户 中 心 系 统 收 入 是 网 游 ( 页 游 ) 的 联 运, 这 是 平 台 方 为 游 戏 导 入 流 量, 快 速 实 现 商 业 变 现 较 为 普 遍 的 商 业 模 式 综 上, 这 几 部 分 收 入 构 成 中, 现 在 主 要 靠 网 络 广 告 及 推 广 服 务 这 部 分 收 入 未 来 的 弹 性 如 何, 增 长 的 源 头 是 本 身 平 台 的 客 户 价 值 是 否 稳 固, 基 于 这 一 点, 顺 网 科 技 仍 需 继 续 抢 占 互 联 网 娱 乐 平 台 行 业, 从 近 两 年 的 企 业 发 展 看, 通 过 横 向 的 并 购 继 续 抢 占 网 吧 渠 道,12 年 收 购 新 浩 艺 软 件, 收 购 吉 胜 科 技 ( 网 吧 计 费 软 件 ) 在 网 吧 行 业 长 期 看 是 不 会 消 亡 也 不 会 有 持 续 增 长 的 态 势 情 况 下, 公 司 如 何 深 度 挖 掘 存 量 客 户, 就 是 如 何 提 升 单 用 户 的 开 发 价 值, 才 是 互 联 网 平 台 型 企 业 在 行 业 稳 固 其 价 值 的 保 证 若 上 述 战 略 没 能 实 现, 其 他 业 务 也 很 难 有 较 好 的 增 长 空 间, 依 托 网 吧 行 业 环 境 的 大 背 景 下, 收 入 的 弹 性 及 增 长 空 间 相 对 有 限 针 对 公 司 战 略 目 标 是 抢 占 个 人 市 场, 对 于 个 人 业 务 市 场 方 面, 笔 者 认 为 其 商 业 模 式 和 管 理 运 营 与 B2B 模 式 完 全 不 同, 原 因 如 下 : 当 初 网 吧 行 业 需 要 这 样 的 平 台 去 管 理 运 营, 方 便 网 吧 电 脑 终 端 对 海 量 互 联 网 娱 乐 内 容 进 行 管 理, 组 织 与 分 发 其 次, 对 于 网 吧 来 讲 是 有 一 定 转 换 成 本 的 ( 网 民 的 被 动 接 受, 并 不 意 味 着 养 成 用 户 习 惯 ), 对 个 人 则 完 全 没 有 任 何 壁 垒, 个 人 业 务 将 是 顺 网 脱 离 其 原 有 生 存 环 境, 开 辟 另 外 一 条 产 品 线, 针 对 个 人 的 业 务 需 要 重 新 构 建 商 业 模 式, 建 立 销 售 队 伍, 且 在 个 人 客 户 端 中 竞 争 之 激 烈, 另 外 个 人 市 场 更 倾 向 于 精 确 定 位 产 品, 用 户 不 需 要 用 不 上 的 软 件 应 用 ( 娱 乐 平 台 往 往 是 个 电 脑 运 行 负 担 ) 这 个 也 是 为 何 其 IPO 的 募 投 项 目 迟 迟 不 能 落 地 的 症 结 所 在 反 过 来 看 网 吧 互 联 网 娱 乐 平 台 是 否 有 进 一 步 吃 掉 对 方 的 可 能, 这 点
也 是 存 疑 的, 原 因 是 由 于 各 地 网 吧 之 间 也 存 在 竞 争 关 系, 同 一 区 域 的 相 邻 网 吧 需 要 体 现 出 差 异 性, 一 般 也 不 会 同 时 安 装 同 一 个 网 吧 管 理 软 件 服 务 商 的 产 品 表 4: 顺 网 科 技 历 年 财 务 数 据 特 征 来 源 : 同 花 顺 Ifind 公 司 属 于 较 高 毛 利, 高 费 用 率 ( 未 来 有 向 中 低 费 用 率 转 变 的 可 能, 平 台 的 价 值 转 化 为 利 润 率 的 提 升 ), 同 时 其 在 人 员 扩 张 结 束 后, 平 台 新 增 业 务 的 商 品 边 际 成 本 为 零 毛 利 率 近 5 年 持 续 下 降 主 要 是 员 工 薪 酬 支 出 的 波 动, 折 旧 及 软 件 服 务 支 出 ( 服 务 器 带 宽 投 入 ) 在 横 向 与 纵 向 持 续 收 购 的 扩 张 路 线 上, 较 高 的 软 件 服 务 支 出 仍 将 持 续 增 长, 形 成 对 毛 利 的 压 制 作 用, 造 成 毛 利 率 的 趋 势 性 下 降 既 然 公 司 的 大 的 方 向 是 打 造 云 海 娱 乐 平 台 ( 原 pc 保 鲜 盒 项 目 ), 负 责 网 游 联 运, 且 针 对 个 人 客 户 端, 那 么 未 来 的 销 售 费 用 整 体 不 会 萎 缩 且 有 上 升 的 趋 势, 利 用 原 有 的 网 吧 渠 道 做 云 海 平 台 的 网 吧 延 伸, 这 方 面 边 际 收 入 提 升 明 显 我 们 看 到 营 收 增 长 幅 度 与 净 利 增 长 幅 度 的 关 系 呈 现 不 规 则 状 态, 受 高 费 用 率 影 响, 只 要 费 用 稍 微 控 制 不 好, 对 于 利 润 的 弹 性 影 响 很 大 结 合 目 前 仍 在 持 续 推 广 新 产 品 和 拓 展 个 人 终 端 业 务, 因 此 营 收 与 利 润 仍 会 跳 跃 式 增 长
表 5: 顺 网 科 技 历 年 资 产 结 构 变 化 来 源 : 同 花 顺 Ifind 公 司 的 资 产 结 构 属 于 轻 固 定 资 产, 重 流 动 资 产 结 构 流 动 资 产 中 最 大 的 部 分 为 货 币 资 金 因 此, 流 动 资 产 特 别 是 货 币 资 金 的 使 用 运 作 效 率 将 直 接 影 响 其 公 司 总 资 产 的 运 作 能 力 的 高 低 ( 手 握 大 量 现 金 不 能 投 入 的 话, 对 于 互 联 网 企 业 是 较 为 危 险 的 信 号 ) 是 否 能 够 持 续 做 横 向 的 扩 张, 新 产 品 的 上 线 等 等, 都 是 考 察 公 司 管 理 运 营 团 队 的 能 力 及 战 略 方 向 是 否 明 确 的 关 注 点 公 司 的 应 收 账 款 趋 势 来 看, 主 要 欠 款 人 是 广 告 公 司, 业 务 来 源 是 网 络 广 告 与 推 广 服 务, 公 司 给 予 广 告 代 理 商 是 1 至 6 个 月 的 信 用 账 期, 较 高 与 较 少 的 应 收 账 款 都 是 不 利 的, 较 高 的 应 收 款 说 明 对 下 游 代 理 商 的 话 语 权 变 弱, 较 少 的 应 收 款 更 可 能 带 来 未 来 广 告 收 入 萎 缩, 这 个 项 目 的 重 大 变 动 值 得 关 注 公 司 近 几 年 还 处 于 一 个 投 资 ( 横 向 与 纵 向 ) 的 支 出 高 峰, 企 业 目 前 现 金 创 造 能 力 能 够 支 持 未 来 的 发 展, 公 司 没 有 债 务 性 融 资
就 目 前 来 看, 公 司 还 处 于 增 长 的 不 稳 定 期, 主 要 是 公 司 自 身 经 营 战 略 与 重 心 调 整 造 成 的 盈 利 的 忽 高 忽 低, 而 在 这 过 程 中 产 生 的 投 入 和 费 用 的 波 动 则 破 坏 了 利 润 增 长 的 稳 定 性 长 期 决 定 其 经 营 与 盈 利 水 平 需 要 关 注 公 司 的 战 略 方 向 及 执 行 情 况 作 为 一 个 典 型 的 收 入 弹 性 巨 大 且 基 数 较 低 的 轻 资 产 互 联 网 类 企 业 而 言, 顺 网 科 技 的 过 去 几 年 的 增 长 也 是 相 当 靓 丽 的, 除 了 11 年 收 入 增 速 不 足 30% 外, 需 要 充 分 利 用 好 已 有 的 高 度 客 户 价 值 且 融 合 较 为 突 出 的 商 业 模 式, 快 速 聚 集 客 户 结 束 后 如 何 不 断 的 推 出 新 业 务 增 强 客 户 粘 性 ( 提 高 单 客 户 开 发 价 值 ), 提 高 付 费 转 换 率, 但 这 个 培 育 客 户 付 费 依 赖 度 的 过 程 不 知 道 有 多 长, 更 重 要 的 是 建 立 何 种 经 营 策 略 达 到 这 方 面 经 营 上 的 飞 跃, 需 要 考 察 公 司 的 战 略 方 向 12 年 年 报 公 司 披 露 未 来 的 几 块 发 展 战 略 :1 游 戏 资 讯 业 务 2 云 海 平 台 3 游 戏 轻 电 商 合 作 业 务 4 蝌 蚪 游 戏 联 运 平 台 ( 点 卡 交 易 平 台 ) 5 互 联 网 娱 乐 平 台 手 机 端 结 合 上 述 发 展 战 略, 我 们 可 以 勾 勒 出 未 来 顺 网 科 技 的 生 意 形 态 如 何 第 一 块 业 务 是 游 戏 资 讯 业 务 ( 顺 网 娱 乐 在 线 -- 游 戏 门 户 网 站 ), 市 面 上 处 于 领 先 地 位 的 游 戏 资 讯 平 台 较 为 丰 富 ( 多 玩,17173 等 ), 这 部 分 很 难 形 成 明 显 差 异 化 特 征, 即 便 快 速 形 成 信 息 规 模 化 ( 卖 方 信 息 铺 天 盖 地 而 买 方 服 务 难 以 细 腻 化 问 题 ), 还 是 属 于 传 统 游 戏 媒 体 发 展 模 式, 对 于 提 供 的 基 本 服 务 与 客 户 价 值 上, 流 量 导 入 也 并 不 明 显 这 部 分 需 要 持 续 投 入 人 力, 但 由 于 本 身 网 站 没 有 注 册 通 道, 仅 仅 作 为 资 讯 门 户, 对 于 其 他 几 块 业 务 的 协 同 性 并 不 明 显 第 二 块 业 务 是 云
海 平 台, 原 网 维 大 师 娱 乐 平 台 的 升 级 版, 已 有 的 商 业 模 式 没 有 发 生 变 化, 输 出 客 户 资 源, 流 量 分 成 收 入, 代 理 网 络 游 戏 广 告 业 务, 实 际 上 这 是 存 量 市 场 的 一 次 产 品 更 新 换 代, 新 增 客 户 很 少 12 年 底 网 维 大 师 共 有 550 万 网 吧 电 脑 终 端, 云 海 平 台 终 端 有 30 万 结 合 第 五 块 内 容 的 平 台 移 动 化, 笔 者 认 为 这 块 业 务 是 耗 费 人 力 财 力, 但 收 益 很 小 的 一 块 业 务 本 身 在 移 动 客 户 端 方 面, 各 个 游 戏 厂 商 及 娱 乐 内 容 供 应 商 都 有 自 身 的 产 品, 且 移 动 用 户 利 用 碎 片 化 的 时 间 去 玩 游 戏, 都 会 精 准 定 位 某 个 游 戏 这 与 当 初 网 吧 推 广 的 模 式 完 全 不 同, 因 为 在 网 吧 客 户 端 安 装 这 类 产 品, 从 网 吧 的 经 营 者 角 度 看 是 有 利 于 管 理 网 吧 电 脑 系 统 ( 免 费 软 件 打 通 ), 方 面 网 民 快 速 实 现 游 戏 的 过 程 第 三 块 游 戏 轻 电 商 合 作, 这 部 分 业 务 尚 未 看 到 实 质 性 进 展, 姑 且 算 作 一 个 潜 在 风 险 第 四 点 内 容 的 游 戏 联 运 平 台, 这 一 模 式 较 为 传 统, 运 营 产 生 的 收 益 进 行 分 成 等, 这 部 分 业 务 弹 性 虽 大, 但 始 终 不 稳 定, 也 很 难 估 量 其 稳 定 期 有 多 长, 因 为 这 并 不 是 提 升 用 户 增 量 与 粘 性 的 解 决 方 案 综 上, 笔 者 认 为 未 来 的 公 司 业 务 中, 比 较 明 确 的 是 依 靠 云 海 平 台, 创 造 出 新 的 商 业 模 式, 巩 固 住 已 有 客 户, 深 度 挖 掘 客 户 的 开 发 价 值, 这 才 是 对 于 估 值 起 到 决 定 性 的 因 素 目 前 公 司 在 完 成 横 向 拓 展 业 务 的 同 时, 纵 深 发 展 的 侧 重 点 是 个 人 业 务, 笔 者 认 为 这 部 分 开 发 难 度 极 大, 无 法 将 网 吧 客 户 端 复 制 到 个 人 PC 与 移 动 端, 原 因 是 两 块 业 务 所 在 的 经 营 环 境 不 尽 相 同, 网 吧 更 易 实 现 规 模 效 应 和 客 户 的 趋 同 性 目 前 业 绩 水 平 处 于 相 当 靓 丽 的 状 态, 从 其 网 吧 业 务 经 营 环 境 相 对 稳 固 后, 深 耕 这 部 分 土 地 的 价 值 会 促 进 其 壁 垒 的 稳 固, 而 就 目 前 来 看, 公 司 却 主 动 弱 化 自 身 的 优 势 是 比 较 危 险 的, 也 是 未 来 近 3-5 年 业 绩 水 平 无 法 估 量, 黄 金 成 长 期 未 必 很 长 本 身 的 市 场 具 备 赢 者 通 吃 的 局 面, 在 近 两 年 的 资 本 运 作 方 向 上, 横 向 扩 张 基 本 完 毕 后, 公 司 已 出 现 后 劲 不 足 的 态
势, 短 期 危 险 有 限, 但 长 期 处 于 巨 大 不 确 定 性 风 险 之 中 ( 包 括 管 理 层 战 略 及 执 行 力, 商 业 模 式 的 不 断 优 化, 几 块 业 务 的 协 同 性 保 障, 对 于 平 台 两 头 客 户 价 值 的 理 解 和 持 续 满 足 的 能 力 ) 未 来 发 展 态 势 顺 网 科 技 目 前 处 于 2 个 转 变 的 关 键 时 期 : 1 市 场 结 构 变 化 : 由 网 吧 市 场 转 向 个 人 市 场 2 经 营 模 式 的 变 化 : 由 娱 乐 平 台 运 营 向 平 台 服 务 商 的 转 变 在 横 向 与 纵 向 结 合 的 经 营 管 理 方 向 上, 横 向 -- 网 吧 产 业 链 上 的 应 用 软 件 服 务 ( 娱 乐 平 台, 计 费 软 件, 网 吧 管 理 软 件 ); 纵 向 是 娱 乐 平 台 上 的 渠 道 延 伸 ; 前 者 是 B2B 模 式, 体 现 出 行 业 网 络 效 应 明 显 特 征, 也 是 顺 网 发 展 起 来 的 基 石 ; 后 者 是 未 来 顺 网 的 价 值 真 正 体 现, 也 是 市 场 给 予 其 高 估 值 的 根 本 但 这 样 的 高 估 值 的 基 础 是 否 牢 靠, 我 们 看 到 上 述 公 司 的 战 略 并 未 整 合 出 竞 争 对 手 难 以 模 仿 的 组 合 拳, 而 且 竞 争 对 手 本 身 在 B2C 上 的 优 势 也 是 明 显 的, 竞 争 对 手 畅 游 的 17173 在 门 户 网 站 做 到 规 模 化 信 息 后, 也 在 提 供 用 户 粘 性 策 略 上 从 浏 览 器 与 工 具 上 着 手, 就 目 前 而 言 较 顺 网 做 的 更 好 开 辟 个 人 市 场 是 个 长 期 的 过 程, 同 时 推 广 模 式 需 要 转 变, 这 点 与 网 吧 推 广 不 同, 由 此 形 成 的 费 用 支 出 会 在 未 来 几 年 保 持 较 高 水 平, 对 其 业 绩 的 贡 献 会 较 小, 同 时 耗 费 公 司 较 大 部 分 资 源 投 入 期 与 获 益 期 的 不 匹 配 伴 随 着 是 较 高 的 营 销 费 用, 若 这 部 分 业 务 始 终 未 能 开 展 起 来, 前 期 的 投 入 就 变 成 沉 没 成 本 ; 若 成 功 在 个 人 市 场 上 推 广, 后 期 的 费 用 也 许 会 有 下 降 的 空 间, 但 毛 利 究 竟 如 何 较 难 判 断
从 平 台 运 营 到 平 台 服 务 的 转 变, 则 需 要 公 司 始 终 注 重 对 于 买 方 服 务 的 需 求, 公 司 的 战 略 布 局 就 显 得 尤 为 重 要 而 公 司 12 年 的 收 购 依 旧 是 在 网 吧 的 计 费 软 件 上 做 相 应 的 收 购, 意 在 何 为 呢 综 合 评 估 顺 网 科 技 的 经 营 前 景 是 有 明 确 的 目 标, 但 是 其 难 度 较 大, 且 充 满 巨 大 的 不 确 定 性, 虽 然 财 务 数 据 上 尚 未 体 现 出 经 营 方 面 的 压 力, 而 且 看 似 很 靓 丽, 但 是 上 述 的 不 确 定 性 会 造 就 未 来 的 经 营 压 力, 失 去 原 有 的 增 长 动 力 公 司 面 临 的 个 人 市 场 是 全 新 的 市 场 需 求, 对 自 己 有 很 高 的 要 求, 尚 未 看 到 公 司 在 个 人 市 场 方 面 的 具 体 策 略 迅 速 铺 开 的 B2B 模 式 很 难 在 B2C 上 实 现 同 步 的 复 制, 费 时 费 力 耗 费 企 业 资 源 构 建 差 异 化 竞 争 优 势, 用 户 的 粘 性 与 价 值, 这 两 点 是 高 估 值 的 基 础, 而 市 场 押 宝 于 个 人 业 务 市 场, 是 不 是 太 过 乐 观 了 呢