宽 松 供 给 下 油 脂 熊 性 难 改 投 资 咨 询 研 究 部 濮 翠 翠 总 体 观 点 2014/15 年 度 全 球 油 籽 油 料 供 应 维 持 中 高 速 增 长, 其 中 棕 榈 油 豆 油 增 产 势 头 比 较 强 劲 全 球 植 物 油 消 费 量 增 速 料 处 于 近 几 年 平 均 水 平, 其 中, 食 用 消 费 所 占 比 重 基 本 在 逐 年 下 降, 工 业 消 费 的 比 重 将 逐 年 上 涨, 这 主 要 将 依 赖 生 物 柴 油 各 国 政 策 的 推 进 与 能 源 价 格 的 支 持 结 合 供 需 两 端 的 比 较 可 以 发 现, 近 几 年 全 球 植 物 油 呈 现 宽 松 走 势, 而 且 宽 松 的 程 度 不 断 增 加, 这 从 中 长 期 奠 定 了 油 脂 的 空 头 趋 势 棕 榈 油 豆 油 菜 籽 油 在 全 球 油 脂 过 剩 的 背 景 下 很 难 走 出 大 幅 上 涨 行 情 2014 年 下 半 年 因 融 资 性 贸 易 受 限, 棕 榈 油 库 存 持 续 下 滑,2015 年 国 家 将 继 续 加 强 对 融 资 贸 易 的 管 制 此 外 央 行 后 续 有 望 继 续 下 调 基 准 利 率, 实 体 融 资 成 本 将 进 一 步 下 降, 这 样 就 会 导 致 内 外 利 差 减 少 棕 榈 油 融 资 进 口 利 润 减 小, 风 险 加 大, 将 进 一 步 限 制 棕 榈 油 的 进 口 量, 最 终 导 致 国 内 棕 榈 油 库 存 重 心 下 移 豆 油 方 面,14-15 年 度 面 临 的 是 大 豆 供 应 过 剩 的 局 面, 中 短 期 面 临 进 口 大 豆 大 量 到 港 带 来 的 供 应 压 力, 国 内 豆 油 库 存 目 前 仍 处 于 高 位 运 行 态 势 2015 年 国 内 菜 籽 继 续 实 行 临 时 收 储 政 策, 目 前 国 家 储 备 库 里 存 有 巨 量 的 菜 籽 油, 轮 库 需 求 迫 在 眉 睫, 国 家 抛 储 压 力 日 益 增 大, 这 将 给 菜 籽 类 市 场 带 来 压 力 近 年 人 们 对 食 品 安 全 问 题 的 重 视 政 府 提 倡 节 俭, 同 时 抑 制 三 公 消 费, 在 一 定 程 度 上 也 减 少 了 植 物 油 的 消 费 量, 油 脂 消 费 端 口 持 续 疲 软 始 终 是 抑 制 期 价 反 弹 的 重 要 筹 码, 国 内 油 脂 库 存 降 幅 更 多 的 体 现 的 是 进 口 下 降 的 影 响 而 不 是 实 际 消 费 的 改 变 终 端 消 费 缺 乏 亮 点 始 终 令 植 物 油 行 情 受 挫 新 年 度 中 国 供 需 格 局 仍 保 持 宽 松 主 要 是 来 自 于 上 一 年 度 的 库 存 压 力, 其 次 是 进 口 压 力 今 年 油 脂 消 费 旺 季 不 旺, 油 脂 企 业 谷 底 求 生, 各 品 牌 价 格 战 越 发 激 烈, 食 用 油 行 业 现 金 流 紧 张, 总 体 亏 损 或 成 定 局, 面 临 前 所 未 有 的 风 险 和 挑 战 2015 年 全 球 经 济 整 体 继 续 进 入 复 苏 周 期, 预 计 全 球 货 币 政 策 继 续 宽 松 为 主, 美 元 的 升 值 预 期 将 会 在 一 定 程 度 上 压 制 油 脂 的 表 现 原 油 价 格 走 势 的 不 确 定 性 令 人 担 忧, 在 2015 年 尤 其 是 上 半 年 疲 软 的 走 势 将 整 体 上 拖 累 油 脂 市 场, 因 为 油 价 持 续 偏 低 可 能 影 响 到 生 物 柴 油 的 自 主 支 配 需 求 马 来 印 尼 积 极 推 进 生 物 柴 油 项 目, 前 景 可 观 天 气 炒 作 是 农 产 品 的 永 恒 话 题, 油 料 主 产 区 特 定 时 期 的 天 气 变 化 或 为 行 情 带 来 阶 段 性 亮 点
一 年 度 行 情 回 顾 2014 年 棕 榈 油 的 表 现 令 人 大 跌 眼 镜, 全 年 唯 一 一 波 上 涨 行 情 于 2 月 初 起,3 月 中 旬 止, 当 时 马 来 西 亚 及 印 尼 这 两 大 棕 榈 油 主 产 国 的 种 植 地 区 天 气 干 旱, 市 场 预 期 持 续 的 干 旱 将 致 使 产 区 棕 榈 树 减 产, 在 天 气 炒 作 及 资 金 推 动 下 棕 榈 油 价 格 扶 摇 直 上, 走 出 一 波 靓 丽 的 上 涨 行 情 随 着 产 区 出 现 降 雨, 天 气 炒 作 的 题 材 降 温, 东 南 亚 棕 榈 油 产 量 的 稳 定 打 破 了 多 头 幻 想, 油 脂 期 价 再 度 进 入 下 降 通 道 市 场 更 多 的 将 注 意 力 放 在 全 球 油 脂 油 料 供 大 于 求 这 一 最 根 本 的 大 背 景 上 全 球 大 豆 自 2012 年 期 末 库 存 连 续 上 升 以 来, 美 豆 也 在 2014 年 在 历 史 最 佳 天 气 条 件 影 响 下 继 续 创 出 新 高, 全 球 棕 榈 油 产 量 高 速 增 长 油 菜 籽 产 量 也 步 入 高 产 期, 全 球 植 物 油 供 应 异 常 宽 裕 与 之 相 比, 国 内 外 油 脂 食 用 消 费 平 淡, 生 物 燃 料 消 费 远 低 于 此 前 预 期, 需 求 端 表 现 平 平, 难 以 抵 抗 供 应 端 增 加 的 压 力 与 此 同 时, 因 全 球 经 济 通 缩 风 险 带 来 的 潜 在 危 机 苗 头 未 有 任 何 缓 解 迹 象, 中 国 经 济 面 临 下 行 压 力 等 大 环 境 下 使 得 金 融 属 性 突 出 的 棕 榈 油 反 弹 之 路 步 履 维 艰 第 四 季 度 本 是 油 脂 一 年 中 的 消 费 亮 点, 此 前 市 场 期 待 第 四 季 度 的 节 日 备 货 或 者 能 为 国 内 油 脂 市 场 带 来 转 机, 而 第 四 季 度 国 际 原 油 期 价 暴 跌, 连 连 下 挫, 使 得 棕 榈 油 的 生 物 柴 油 需 求 遭 受 重 挫, 导 致 最 终 消 费 量 大 幅 萎 缩, 又 令 油 脂 期 货 价 格 承 压 图 表 1: 连 盘 棕 油 马 来 毛 棕 油 美 豆 油 期 货 合 约 走 势 图 二 2014/15 年 度 全 球 植 物 油 供 求 关 系 分 析 12 月 USDA 报 告 中 所 统 计 的 全 球 八 大 油 脂 产 量 数 据 显 示,2014/15 年 度 棕 榈 油 以 34.83% 的 份 额 稳 居 全 球 第 一 大 油 脂 品 种 的 位 置, 豆 油 为 26.34% 位 居 第 二, 菜 籽 油 占 比 15.39% 排 在 第 三 位, 其 余 小 品 种 油 脂 的 份 额 均 低 于 10% 其 中 棕 榈 油 豆 油 菜 油 三 大 油 脂 占 据 油 脂 76.56% 的 份 额, 棕 榈 油 豆 油 增 产 势 头 比 较 强 劲, 三 个 品 种 间 的 产 量 差 距 也 在 逐 渐 拉 开 根 据 美 国 农 业 部 预 期,2014/15 年 度 全 球 主 要 油 籽 产 量 将 从 上 年 度 的 5.06 亿 吨 增 至 5.31 亿 吨, 其 中 大 豆 产 量 将 从 2.85 亿 吨 增 至 3.13 亿 吨, 油 菜 籽 产 量 将 从 7110 万 吨 增 至 7187 万 吨 2014/15 年 度 全 球 油 籽 期 末 库 存 将 从 8059 万 吨 增 至 1.04 亿 吨, 库 存 消 费 比 预 计 从 上
年 的 13.73% 提 高 至 17.28% 全 球 主 要 油 籽 的 库 存 数 据 可 能 会 创 下 历 史 最 高 纪 录 全 球 油 籽 油 料 供 应 维 持 中 高 速 增 长, 主 要 原 因 是 国 际 转 基 因 技 术 使 得 作 物 抗 灾 害 能 力 单 产 提 高 美 国 的 转 基 因 大 豆 种 植 面 积 大 约 占 了 美 国 大 豆 种 植 面 积 的 95%, 这 种 趋 势 只 会 延 续, 未 来 农 产 品 供 给 上 的 最 主 要 变 量 将 是 天 气 和 种 植 收 益 预 计 未 来 一 年, 由 于 美 豆 与 玉 米 比 价 仍 处 历 史 高 位, 预 示 着 美 豆 种 植 仍 具 有 较 强 的 比 价 优 势, 播 种 面 积 上 升 的 概 率 较 大 ; 但 与 此 同 时, 由 于 2014 年 美 豆 主 产 区 天 气 创 历 史 最 佳 记 录, 使 得 当 年 度 美 豆 单 产 也 创 下 历 年 来 最 高 纪 录, 但 料 2015 年 连 续 出 现 类 似 极 佳 天 气 条 件 的 可 能 性 比 较 低, 故 预 计 新 年 度 的 单 产 将 会 有 所 下 降 因 此, 综 合 播 种 面 积 单 产 两 方 面 考 虑, 对 于 美 豆 2015 年 产 量 方 面, 预 计 是 持 平 或 下 降 概 率 较 大, 持 续 上 升 概 率 较 小 但 是 南 美 方 面,2015 年 阿 根 廷 巴 西 和 巴 拉 圭 大 豆 总 产 量 将 达 到 1.56 亿 吨, 比 上 年 增 长 约 700 万 吨, 主 要 原 因 是 播 种 面 积 继 续 提 高 据 巴 西 圣 保 罗 大 学 农 学 院 应 用 经 济 高 级 研 究 中 心 (CEPEA) 发 布 的 最 新 预 测 显 示, 巴 西 大 豆 产 量 亦 将 创 下 历 史 最 高 水 平 棕 榈 油 方 面, 在 马 来 西 亚, 虽 然 出 口 形 势 不 理 想, 种 植 环 节 利 润 也 因 棕 榈 油 价 格 低 迷 而 被 削 弱, 但 目 前 总 体 毛 油 加 工 运 行 情 况 表 现 良 好 据 马 来 当 地 压 榨 企 业 粗 略 计 算, 马 来 棕 榈 榨 油 企 业 平 均 毛 利 仍 维 持 在 15~20% 附 近, 经 济 效 益 方 面 表 现 尚 可 因 此, 虽 然 目 前 油 棕 种 植 由 于 土 地 资 源 有 限 树 龄 较 大 等 原 因 处 于 减 产 周 期, 但 由 于 压 榨 环 节 仍 具 经 济 效 益, 故 使 得 棕 榈 油 产 量 下 降 节 奏 将 被 有 效 放 慢, 料 整 体 油 脂 产 量 将 在 近 3 年 呈 稳 中 趋 降, 而 印 尼 方 面 则 相 对 地 仍 有 5~8% 生 产 增 速, 今 年 棕 榈 油 期 价 下 滑 未 能 阻 止 相 关 公 司 继 续 扩 张 种 植 面 积 的 步 伐 国 际 知 名 分 析 机 构 油 世 界 最 新 报 告 显 示, 预 计 2014/2015 年 度 印 尼 棕 榈 油 产 量 将 达 到 3220 万 吨, 相 比 之 下, 早 先 预 估 为 3190 万 吨, 上 一 年 度 为 3050 万 吨 而 全 球 丰 产 格 局 仍 会 整 体 延 续, 供 应 宽 松 的 氛 围 令 部 分 投 行 已 重 新 下 修 国 际 棕 榈 油 价 格 预 判, 如 新 加 坡 华 侨 银 行 将 2015 年 棕 榈 油 价 格 前 景 较 前 期 下 调 11.5% 至 2300 林 吉 特 / 吨 且 由 于 东 南 亚 天 气 未 能 出 现 预 期 的 剧 烈 变 化, 棕 榈 油 全 球 供 应 目 前 表 现 稳 定, 结 合 当 前 的 长 期 天 气 预 报 情 况, 预 计 14-15 年 度 棕 榈 油 供 应 端 不 会 出 现 下 滑 油 菜 籽 方 面, 据 分 析 机 构 Informa 经 济 公 司 发 布 报 告 显 示,2014/15 年 度 (6 月 到 次 年 5 月 ) 全 球 油 菜 籽 产 量 预 计 为 7100 万 吨, 上 年 为 7190 万 吨, 即 油 菜 籽 产 量 有 所 回 落, 但 降 幅 不 明 显 全 球 油 菜 籽 的 种 植 面 积 和 产 量 在 过 去 10 年 出 现 了 不 同 程 度 的 增 长, 其 中 加 拿 大 新 增 种 植 面 积 最 多, 从 美 国 农 业 部 公 布 的 统 计 数 据 看, 2013/14 年 度 加 拿 大 菜 籽 的 收 割 面 积 已 经 超 过 中 国 成 为 了 最 大 生 产 国 加 拿 大 统 计 局 的 调 查 预 估 数 据 显 示, 2014/15 年 度 的 油 菜 籽 产 量 预 估 下 降, 但 是 仍 居 该 国 油 菜 籽 产 量 的 历 史 第 二 高 水 平, 在 收 获 面 积 增 长 的 情 况 下, 产 量 预 估 下 调 主 要 是 依 据 单 产 预 期 将 回 落 至 更 为 正 常 的 水 平 欧 盟 种 植 面 积 下 滑,2014/15 年 度 减 产 可 能 性 较 大 国 内 方 面,12 月 28 日, 相 关 部 门 负 责 人 在 清 华 三 农 论 坛 2015 上 表 示, 中 央 农 村 工 作 会 议 已 经 决 定, 明 年 目 标 价 格 政 策 不 扩 大, 重 点 工 作 仍 是 将 现 有 大 豆 和 棉 花 试 点 组 织 好 总 结 好, 夯 实 基 础 意 味 着 此 前 市 场 猜 测 2015 年 油 菜 实 行 目 标 价 收 购 政 策 落 空, 油 菜 籽 收 储 政 策 明 年 将 得 以 延 续, 预 计 新 年 度 国 内 油 菜 籽 种 植 面 积 变 动 较 小 需 求 方 面,USDA 预 计 2014/15 年 度 全 球 植 物 油 消 费 量 为 1.7295 亿 吨, 同 比 增 长 4.6%, 增 速 处 于 近 几 年 平 均 水 平 其 中,2014/15 年 度 全 球 植 物 油 食 用 消 费 量 为 1.2859 亿 吨, 同 比 增 加 4.1%, 占 总 消 费 量 的 74%, 占 比 进 一 步 缩 小 2014/15 年 度 全 球 植 物 油 工 业 消 费 量 为 0.3652 亿 吨, 同 比 增 加 6.2%, 因 欧 盟 南 美 及 美 国 增 加 植 物 油 生 产 生 物 燃 料 的 使 用 量 考 虑 到 原 油 暴 跌, 植 物 油 工 业 消 费 量 能 否 达 到 预 估 有 待 怀 疑 全 球 植 物 油 前 景 并 不 乐 观 植 物 油 消 费 结 构 中, 食 用 消 费 所 占 比 重 基 本 在 逐 年 下 降 随 着 全 球 人 口 增 长, 生 活 水 平 提 高 和 不 发 达 国 家 城 镇 化 进 程 加 快, 食 用 油 的 消 费 在 总 量 上 将 呈 现 刚 性 增 长 的 趋 势 植 物 油 用 于 加 工 生 物 柴 油 的 比 重 将 逐 年 上 涨, 这 主 要 将 依 赖 生 物 柴 油 各 国 政 策 的 推 进 与 能 源 价 格 的 支 持 结 合 供 需 两 端 的 比 较 可 以 发 现, 近 几 年 全 球 植 物 油 呈 现 宽 松 走 势, 而 且 宽 松 的 程 度 不 断 增 加, 这 从 中 长 期 奠 定 了 油 脂 的 空 头 趋 势 随 着 南 美 大 豆 供 应 的 持 续 增 加, 东 南 亚 棕 榈 油 产 量 的 持 续 增 长, 以 及 其 他 占 比 较 重 的 植 物 油 不 断 增 长, 全 球 油 脂 供 应 宽 松 较 为 明 显 棕 榈 油 豆 油 菜 籽 油 在 全 球 油 脂 过 剩 的 背 景 下 很 难 走 出 大 幅 上 涨 行 情 2014/15 年 度 全 球 大 豆 供 应 继 续 增 长, 棕 榈 油 菜 籽 产 量 变 化 不 大, 将 使 得 油 籽 油 料 供 应 充 足 局 势 延 续,14-15 年 度 全 球 食 用 油 供 应 大 幅 增 长 情 况 不 会 发 生 明 显 改 变 而 需 求 方 面, 前 景 并 不 乐 观, 增 速 或 维 持 平 均 水 平, 增 长 点 在 于 植 物 油 的 工 业 消 费, 这 一 点 还 需 要 看 原 油 的 脸 色 根 据 美 国 农 业 部 数 据,2014/15 年 度 全 球 主 要 植 物 油 产 量 期 末 库 存 预 计 从 上 一 年 的 的 1735 万 吨 增 至 1776 万 吨,
从 植 物 油 库 存 数 据 来 看, 库 存 总 量 仍 然 在 增 长,2014/15 年 度 全 球 植 物 油 将 继 续 处 于 去 库 存 的 路 途 中, 供 应 的 进 一 步 过 剩 对 未 来 期 价 的 压 制 作 用 将 继 续 在 价 格 中 得 到 体 现 图 表 2: 全 球 油 料 产 量 变 动 情 况 ( 百 万 吨 ) 图 表 3: 全 球 油 料 需 求 量 变 动 情 况 ( 百 万 吨 ) 图 表 4: 全 球 油 料 产 需 增 速 对 比 图 表 5: 全 球 植 物 油 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 表 6: 全 球 植 物 油 消 费 结 构 ( 万 吨 )
三 2014/15 年 度 国 内 植 物 油 供 求 关 系 分 析 1. 我 国 植 物 油 供 给 量 保 持 高 速 增 长 USDA 12 月 供 需 报 告 预 计,2014/15 年 度 我 国 植 物 油 产 量 为 2426 万 吨, 同 比 增 长 2.68%, 因 豆 油 国 内 产 量 增 加 8%, 远 弥 补 了 菜 籽 油 和 棉 籽 油 国 内 产 量 减 少 的 部 分 2014/15 年 度 我 国 植 物 油 进 口 量 为 1009.7 万 吨, 同 比 增 长 11.3%, 其 中 菜 籽 油 和 棕 榈 油 进 口 量 增 幅 最 大, 分 别 为 55% 和 13% 2014/15 年 度 我 国 植 物 油 总 供 给 量 为 3818.2 万 吨, 创 历 史 新 高, 同 比 增 速 为 5.2%, 略 低 于 五 年 平 均 增 速, 我 国 植 物 油 供 给 量 保 持 较 高 速 增 长 截 止 2014 年 12 月, 国 内 当 前 港 口 库 存 仍 维 持 高 位, 现 货 价 格 稳 中 持 弱 为 主 目 前 我 国 豆 油 商 业 库 存 下 滑 至 120 万 吨, 棕 油 港 口 库 存 维 持 在 64 万 吨, 菜 籽 油 港 口 库 存 28 万 吨 整 体 油 脂 库 存 可 流 通 库 存 方 面, 棕 榈 油 同 比 呈 现 下 降, 而 豆 油 菜 籽 油 同 比 则 呈 现 上 升, 而 全 部 库 存 方 面 ( 包 括 潜 在 库 存 例 如 国 家 储 备 库 这 种 非 流 通 库 存 ), 则 豆 油 菜 籽 油 库 存 同 比 增 长 幅 度 更 大 国 内 三 大 油 脂 基 本 面 同 中 存 异 : 1.1 融 资 性 贸 易 受 限 及 内 外 利 差 波 动 影 响 棕 榈 油 进 口 近 几 年, 融 资 性 贸 易 在 棕 榈 油 市 场 飞 速 发 展, 其 贸 易 量 占 到 总 进 口 量 的 70% 以 上, 催 生 了 棕 榈 油 内 外 价 差 的 长 期 倒 挂 2014 年 中 国 棕 榈 油 进 口 需 求 受 到 一 定 限 制, 从 棕 榈 油 进 口 数 据 中, 我 们 可 以 看 出, 中 国 政 府 对 融 资 进 口 的 持 续 打 击 终 见 成 效, 国 内 棕 榈 油 进 口 量 自 8 月 开 始 持 续 下 滑,9 10 月 国 内 棕 榈 油 进 口 量 均 在 30 万 吨 之 下, 创 下 2010 年 8 月 以 来 新 低 主 要 是 国 内 原 先 在 棕 榈 油 贸 易 中, 贸 易 企 业 原 先 可 申 请 6 个 月 信 用 证, 现 在 只 能 为 1 个 月, 明 显 缩 小 了 贸 易 企 业 可 流 动 资 金 规 模 及 周 期, 再 加 上 内 外 倒 挂 价 差 缩 小 资 金 利 息 下 降 等, 使 得 信 用 证 融 资 获 利 收 益 下 降 而 风 险 成 本 却 不 断 上 升 从 而 贸 易 企 业 纷 纷 缩 小 或 不 再 进 口 棕 榈 油 进 口 量, 导 致 棕 油 进 口 贸 易 量 从 2014 年 下 半 年 以 来 不 断 削 减 据 中 国 海 关 总 署 发 布 的 最 新 数 据 显 示,2014 年 1-11 月 份 中 国 棕 榈 油 进 口 量 为 470 万 吨, 同 比 下 降 11.5% 伴 随 融 资 进 口 量 的 下 滑, 国 内 棕 榈 油 库 存 持 续 下 滑, 棕 榈 油 价 格 的 内 外 倒 挂 情 况 也 有 明 显 改 善, 棕 榈 油 沿 海 地 区 港 口 分 销 价 与 进 口 理 论 成 本 之 间 价 差 从 原 来 的 600-800 元 / 吨 已 经 缩 小 至 200 元 / 吨 左 右, 融 资 进 口 的 下 降 对 改 善 国 内 棕 榈 油 市 场 供 需 结 构 有 一 定 积 极 作 用, 有 助 于 增 强 国 内 棕 榈 油 价 格 与 主 产 国 棕 榈 油 价 格 的 关 联 度, 充 分 反 映 市 场 供 需 强 弱 变 化 2015 年 国 家 将 继 续 加 强 对 融 资 贸 易 的 管 制, 信 用 证 开 具 仍 将 是 困 扰 棕 榈 油 融 资 进 口 的 难 题 此 外 在 当 前 基 本 面 疲 弱 的 背 景 下, 若 经 济 下 行 压 力 继 续 加 大, 央 行 后 续 有 望 继 续 下 调 基 准 利 率 以 稳 定 货 币 增 速, 实 体 融 资 成 本 将 进 一 步 下 降, 这 样 就 会 导 致 内 外 利 差 减 少, 棕 榈 油 融 资 进 口 利 润 被 进 一 步 蚕 食, 同 时 风 险 因 素 加 大 这 都 将 抑 制 融 资 商 的 进 口 意 愿, 进 而 限 制 棕 榈 油 的 进 口 量, 最 终 导 致 棕 榈 油 库 存 重 心 下 移, 内 外 价 差 修 复 图 表 7: 中 国 棕 榈 油 进 口 量 ( 单 位 : 万 吨 )
图 表 8: 棕 榈 油 国 内 港 口 库 存 量 走 势 图 表 9: 棕 榈 油 内 外 价 差 图 表 10: 中 国 分 别 从 马 来 印 尼 进 口 棕 榈 油 数 量 ( 单 位 : 万 吨 )
1.2 豆 油 库 存 高 位 运 行, 面 临 大 豆 大 量 到 港 的 供 应 压 力 豆 油 方 面,14-15 年 度 面 临 的 是 大 豆 供 应 过 剩 的 局 面, 但 长 期 的 供 应 过 剩 已 经 在 目 前 的 美 豆 价 格 得 到 充 分 反 映 这 里 将 根 据 进 口 大 豆 到 港 量 以 及 油 厂 的 压 榨 情 况 分 析 中 短 期 供 需 结 构 情 况 根 据 船 期 推 算 的 14 年 12 月 进 口 大 豆 到 港 量 为 759.5 万 吨,15 年 1 2 3 月 进 口 大 豆 到 港 量 分 别 为 700 万 吨 500 万 吨 和 560 万 吨 对 比 往 年 同 期 进 口, 我 们 可 以 发 现 这 个 数 量 明 显 高 于 往 年 同 期 水 准 14 年 一 季 度 进 口 到 港 量 为 1534 万 吨,13 年 同 期 进 口 量 为 1152 万 吨, 12 年 同 期 略 高 为 1326 万 吨 豆 油 中 短 期 面 临 进 口 大 豆 大 量 到 港 带 来 的 供 应 压 力, 而 且 国 内 豆 油 库 存 目 前 仍 处 于 高 位 运 行 态 势, 唯 一 的 好 消 息 是 11 月 以 来 豆 油 库 存 持 续 下 滑, 较 10 月 高 点 下 降 月 18 万 吨 左 右 这 里 有 季 节 性 消 费 高 峰 低 价 情 况 下 对 棕 榈 油 替 代 供 应 以 及 压 榨 量 下 降 各 种 因 素 的 综 合 影 响 据 统 计, 截 至 1 月 6 日, 国 内 豆 油 商 业 库 存 为 108 万 吨, 创 下 自 2014 年 5 月 27 日 以 来 最 低 库 存 水 平, 不 过 较 2014 年 同 期 98.8 万 吨 仍 然 高 出 约 9% 随 着 消 费 旺 季 的 到 来, 国 内 豆 油 库 存 仍 有 下 降 空 间, 这 将 支 撑 国 内 豆 油 价 格 不 过 展 望 15 年 一 季 度 市 场, 供 应 的 季 节 性 增 长 仍 难 以 抵 抗 供 应 端 的 压 力, 一 季 度 豆 油 供 需 面 目 前 仍 难 以 寻 找 到 有 效 亮 点 支 撑 期 价, 中 短 期 对 豆 油 价 格 表 现 继 续 保 持 看 弱 思 路 图 表 11: 中 国 豆 油 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 百 万 吨 ) 图 表 12: 中 国 大 豆 进 口 量 年 度 对 比 图 表 13: 中 国 大 豆 压 榨 量 年 度 对 比 1.3 菜 油 抛 储 压 力 日 益 增 大 最 近 几 年 由 于 进 口 的 廉 价 转 基 因 菜 籽 对 我 国 菜 籽 行 业 造 成 较 大 的 冲 击, 我 国 为 保 护 农 民 的 利 益 对 菜 籽 实 行 临 时 收 储 政 策, 临 时 收 储 政 策 的 实 施 使 得 国 家 储 备 库 里 存 下 了 巨 量 的 菜 籽 油, 由 于 国 储 菜 油 每 2~3
年 必 须 轮 换 一 次, 所 以 进 入 2014 年 后,2010 年 收 储 的 菜 油 已 到 轮 换 期 据 悉, 国 家 在 2014 年 中 3 月 抛 售 2009 年 和 2010 年 收 购 的 菜 油 30 万 吨, 该 抛 储 虽 在 消 化 了 一 定 菜 籽 油 库 存, 但 由 于 抛 储 规 模 较 小, 对 国 内 已 累 积 的 菜 籽 油 国 家 储 备 库 存 并 未 形 成 有 效 消 化 按 国 家 2014 年 计 划 收 储 500 万 吨 油 菜 籽, 实 际 收 储 347 万 吨 折 菜 油 量 75 万 吨, 再 加 上 2014 年 期 初 510 万 吨 计 算, 国 内 2014 年 临 储 菜 籽 油 的 期 末 库 存 在 550-600 万 吨 左 右 因 此, 在 2015 年, 考 虑 到 储 油 的 品 质 下 降 问 题, 国 家 抛 储 压 力 日 益 增 大, 这 将 给 菜 籽 类 市 场 带 来 压 力 图 表 14: 中 国 菜 籽 收 储 数 据 2. 传 统 三 大 油 脂 消 费 需 求 整 体 呈 现 增 速 下 滑 的 趋 势 我 国 植 物 油 食 用 消 费 中, 豆 油 占 比 最 高, 近 年 维 持 在 45% 左 右, 这 主 要 与 我 国 巨 大 的 大 豆 压 榨 产 能 密 切 相 关 大 豆 加 工 副 产 品 豆 粕 是 养 殖 产 业 的 重 要 蛋 白 饲 料 原 料, 养 殖 行 业 处 于 高 速 增 长 阶 段, 且 大 豆 80% 的 产 物 是 豆 粕, 对 豆 粕 的 强 需 求 也 相 应 的 增 加 了 豆 油 的 供 应 菜 油 的 消 费 量 在 我 国 位 列 第 二, 主 要 的 消 费 地 区 在 长 江 中 下 游 流 域, 即 国 产 菜 籽 的 主 产 区 及 附 近, 沿 海 地 区 近 年 进 口 菜 籽 压 榨 量 也 在 逐 年 上 升, 进 口 菜 籽 的 加 工 区 域 被 限 定 在 菜 籽 主 产 区 之 外 棕 榈 油 价 格 为 三 大 油 脂 最 低, 在 食 品 加 工 及 化 工 领 域 有 广 泛 应 用, 我 国 每 年 进 口 的 棕 榈 油 大 部 分 进 入 食 品 加 工 和 方 便 面 行 业 USDA 预 计 2014/15 年 我 国 植 物 油 消 费 总 量 为 3407.8 万 吨, 同 比 5.26%, 处 于 近 五 年 偏 低 水 平 我 国 食 用 消 费 量 为 3125.3 万 吨, 同 比 增 长 5.13%, 处 于 五 年 平 均 水 平, 其 中 葵 花 籽 油 花 生 油 消 费 增 速 增 加, 豆 油 棕 榈 油 和 菜 籽 油 消 费 增 速 放 缓 随 着 人 们 消 费 水 平 的 逐 渐 提 高, 对 健 康 消 费 的 意 识 也 进 一 步 提 升, 消 费 者 对 非 转 基 因 非 常 敏 感, 开 始 有 意 识 减 少 这 部 分 油 品 消 耗 为 了 满 足 市 场 需 求, 国 内 多 家 大 型 油 脂 企 业 上 市 非 转 基 因 油 脂 传 统 的 三 大 油 脂 消 费 份 额 逐 渐 被 葵 花 籽 油 花 生 油 稻 米 油 等 小 品 种 油 脂 所 替 代, 进 而 传 统 三 大 油 脂 消 费 需 求 整 体 呈 现 增 速 下 滑 的 趋 势, 后 期 还 存 在 进 一 步 被 压 缩 的 可 能 相 对 来 说, 风 味 菜 油 风 靡 市 场, 形 成 新 的 销 售 概 念, 菜 油 消 费 略 好 于 豆 油 和 棕 榈 油 工 业 消 费 方 面,USDA 预 计 2014/15 年 度 我 国 植 物 油 工 业 消 费 量 为 282.5 万 吨, 同 步 增 长 6.8%, 为 近 十 年 最 高 水 平, 棕 榈 油 及 棕 仁 油 贡 献 率 最 高 出 口 需 求 出 现 下 降, 预 计 较 上 一 年 度 同 比 减 少 10%, 因 豆 油 出 口 减 少 在 我 国 油 脂 库 存 高 企 的 背 景 下, 植 物 油 消 费 需 求 相 对 疲 软 将 进 一 步 推 动 豆 棕 等 大 宗 油 脂 库 存 攀 升, 进 而 对 行 情 也 有 所 压 制 图 表 15: 国 内 植 物 油 总 需 求 ( 单 位 : 万 吨 )
3.2015 年 中 国 的 植 物 油 供 需 仍 将 相 对 宽 松 今 年 传 统 的 金 九 银 十 行 情 并 未 对 油 脂 市 场 形 成 激 励, 消 费 端 口 持 续 疲 软 始 终 是 抑 制 期 价 反 弹 的 重 要 筹 码, 不 管 是 在 走 势 低 迷 或 是 震 荡 回 升 的 过 程 中, 终 端 需 求 终 究 不 温 不 火, 低 价 刺 激 消 费 或 现 货 商 追 涨 的 现 象 近 几 个 月 都 未 曾 发 生, 而 这 一 事 实 的 延 续 仍 将 会 牵 制 油 脂 期 价 前 进 的 脚 步 我 们 跟 踪 数 据 得 出, 今 年 国 内 油 脂 库 存 降 幅 比 较 明 显 的 棕 榈 油, 他 的 库 存 降 幅 更 多 的 体 现 的 是 进 口 下 降 的 影 响, 反 映 的 不 是 实 际 消 费 的 改 变 终 端 消 费 缺 乏 亮 点 始 终 令 植 物 油 行 情 受 挫 从 USDA 报 告 公 布 的 中 国 植 物 油 供 需 平 衡 表 中 可 以 看 出, 自 2011/12 年 度 以 来, 中 国 的 植 物 油 库 存 消 费 比 持 续 快 速 走 高,2012/13 年 度 高 达 11.61%,2013/14 年 度 库 存 消 费 比 为 11.83%,2014/15 年 度 库 存 消 费 比 为 11.74%, 近 3 年 基 本 维 持 在 高 位, 这 也 就 意 味 着 2015 年 中 国 的 植 物 油 供 需 仍 将 相 对 宽 松 我 国 油 脂 供 需 结 构 宽 松 主 要 是 由 于 近 年 来 油 脂 消 费 增 速 慢 于 供 给 增 速, 近 年 人 们 对 食 品 安 全 问 题 的 重 视 政 府 提 倡 节 俭, 同 时 抑 制 三 公 消 费, 在 一 定 程 度 上 也 减 少 了 植 物 油 的 消 费 量, 去 年 增 速 甚 至 还 出 现 环 比 下 滑, 不 过 今 年 植 物 油 消 费 和 供 给 增 速 双 双 回 暖 从 绝 对 量 上 来 看,2014/15 年 度 中 国 植 物 油 的 供 应 量 较 上 一 年 度 增 加 了 187 万 吨, 消 费 量 较 上 一 年 度 增 加 了 171 万 吨, 供 给 量 和 消 费 量 双 双 增 加 另 外, 我 们 还 发 现 供 应 量 的 增 加 主 要 是 由 于 进 口 量 的 增 加,2014/15 年 度 期 初 库 存 较 上 一 年 度 增 加 了 103 万 吨 期 初 库 存 基 数 较 大, 数 据 显 示 期 初 库 存 为 383 万 吨, 是 2005 年 以 来 之 最, 因 此,2013/14 年 度 中 国 供 需 格 局 仍 保 持 宽 松 主 要 是 来 自 于 上 一 年 度 的 库 存 压 力, 其 次 是 进 口 的 压 力 图 表 16: 我 国 三 大 植 物 油 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 万 吨 )
4. 终 端 价 格 大 跳 水, 油 脂 企 业 谷 底 求 生 目 前 需 求 端 表 现 黯 淡 看 不 到 有 效 亮 点, 元 旦 的 到 来 亦 难 成 为 回 暖 拐 点, 食 用 油 企 业 年 关 难 过 油 脂 现 货 市 场 需 求 持 续 冷 淡, 进 口 大 豆 价 格 跳 水, 各 品 牌 价 格 战 越 打 越 激 烈, 所 以 即 使 传 统 旺 季 即 将 来 临, 但 食 用 油 总 体 行 情 仍 处 于 低 谷, 元 旦 或 出 现 旺 季 不 旺 景 象 在 贱 卖 大 背 景 下, 市 场 惊 现 热 门 遇 冷 冷 门 渐 热 的 新 特 点 据 业 内 测 算, 整 个 压 榨 行 业 今 年 前 三 季 度 亏 损 260 亿 元 而 在 至 今 为 止 豆 油 豆 粕 仍 处 较 低 水 平 市 场 仍 未 回 暖 情 形 下, 今 年 食 用 油 行 业 总 体 亏 损 或 成 定 局 经 过 上 一 轮 促 销, 市 面 需 求 已 经 消 化 了 不 少 ; 金 龙 鱼 中 粮 等 纷 纷 宣 布 年 度 二 次 降 价, 部 分 品 类 如
大 豆 油 菜 子 油 等 降 价 幅 度 基 本 达 到 了 10%, 最 高 的 甚 至 达 到 13%, 再 一 次 消 耗 了 一 部 分 的 市 场 热 情 ; 而 随 着 今 年 年 初 至 今 连 番 轰 炸 的 促 销 降 价 风 潮, 消 费 者 已 经 出 现 购 买 疲 软, 对 各 种 明 降 暗 折 见 怪 不 怪, 再 加 上 食 用 油 消 费 基 本 属 于 刚 需, 所 以 消 费 升 级 容 易 扩 容 难 业 内 人 士 分 析 说, 元 旦 很 难 成 为 市 场 回 暖 的 拐 点, 很 可 能 出 现 旺 季 不 旺 景 象 而 据 东 凌 粮 油 方 面 表 示, 今 年 下 游 饲 料 养 殖 餐 饮 等 行 业 均 不 景 气, 导 致 市 场 对 豆 粕 和 豆 油 的 需 求 持 续 低 迷 众 多 品 牌 食 用 油 的 市 场 价 格 都 在 下 降, 只 是 降 幅 不 同 尤 其 是 大 豆 油 降 价 最 多, 几 乎 是 降 到 近 6 年 来 的 最 低 价 这 波 降 价 确 实 有 点 反 常, 往 年 的 第 四 季 度 都 是 食 用 油 销 售 旺 季, 通 常 会 有 不 同 幅 度 的 涨 价 近 期 却 一 反 往 年 常 态, 多 个 一 线 品 牌 食 用 油 连 续 跌 价, 有 的 降 幅 甚 至 超 过 三 成 这 是 整 个 行 业 的 问 题 对 于 益 海 嘉 里 的 金 龙 鱼 中 粮 的 福 临 门 和 九 三 粮 油 等 油 脂 加 工 企 业 而 言, 今 年 能 做 到 持 平 就 很 不 错 了 因 为 豆 油 价 格 从 2008 年 高 点 时 大 约 每 吨 16000 元 降 价 到 目 前 每 吨 5000~6000 元 而 大 豆 进 口 价 格 从 每 吨 接 近 5000 元 降 到 目 前 每 吨 3000~4000 元 豆 粕 也 在 相 应 降 价 虽 然 大 豆 原 料 价 格 的 下 降, 使 得 豆 油 成 本 下 降, 但 是, 油 价 的 降 幅 要 高 于 大 豆 原 料 价 格 的 降 幅 大 豆 进 口 量 不 断 增 加 进 口 价 格 持 续 下 跌 产 生 了 连 锁 反 应, 大 豆 原 料 跌 价, 导 致 食 用 油 的 成 本 价 格 开 始 下 跌, 大 豆 油 调 和 油 最 早 开 始 降 价, 后 来 部 分 花 生 油 也 开 始 降 价 2014 年 10 月 份 益 海 嘉 里 宣 布 旗 下 金 龙 鱼 品 牌 的 调 和 油 菜 籽 油 以 及 豆 油 品 类 价 格 下 降 10% 紧 接 着, 金 龙 鱼 最 大 的 竞 争 对 手 中 粮 集 团 旗 下 的 福 临 门 食 用 油 也 宣 布 降 价 10% 益 海 嘉 里 和 中 粮 集 团 两 大 食 用 油 巨 头 争 相 降 价, 引 发 市 场 上 的 连 锁 反 应, 国 内 食 用 油 一 二 线 品 牌 都 跟 随 不 同 程 度 地 降 价 整 个 经 济 社 会 发 展 进 入 一 个 新 常 态, 粮 油 行 业 作 为 社 会 经 济 的 一 部 分, 也 面 临 着 诸 多 风 险 和 挑 战 中 国 粮 油 加 工 产 业 底 子 薄 发 展 慢, 近 年 来 更 是 出 现 了 前 所 未 有 的 困 难 四 其 他 热 点 影 响 因 素 分 析 1. 美 元 强 势 原 油 疲 软 拖 累 植 物 油 价 格 2015 年 全 球 经 济 整 体 继 续 进 入 复 苏 周 期, 但 复 苏 步 伐 仍 旧 相 对 缓 慢, 预 计 2015 年 全 球 货 币 政 策 继 续 宽 松 为 主, 流 动 性 在 总 量 上 继 续 增 加, 各 国 结 构 性 调 整 政 策 依 旧, 全 球 流 动 性 层 面 对 商 品 市 场 预 计 不 会 产 生 明 显 的 影 响 但 是 美 元 的 升 值 预 期 及 原 油 市 场 的 疲 软 将 会 在 一 定 程 度 上 压 制 油 脂 的 表 现 2014 年 10 月 30 日 美 国 宣 布 如 期 结 束 QE, 将 之 前 每 月 150 亿 美 元 资 产 购 买 计 划 缩 减 至 0, 美 元 当 日 飙 升 美 国 QE 推 出 对 于 全 球 避 险 资 产 配 置 需 求 将 产 生 重 大 冲 击, 我 们 认 为 开 启 了 美 元 中 周 期 的 升 值 趋 势 此 轮 美 元 走 强 是 美 元 经 济 率 先 复 苏 的 表 现, 鉴 于 美 元 的 国 际 货 币 地 位, 美 元 升 值 所 回 收 的 流 动 性 远 远 超 过 退 出 QE 带 来 的 紧 缩 效 应, 于 是 QE 退 出 与 美 国 股 指 国 债 上 涨 同 步 发 生 同 时 欧 日 等 发 达 国 家 继 续 维 持 零 利 率 与 货 币 宽 松 的 政 策 将 进 一 步 加 速 美 元 的 上 涨, 以 美 元 为 定 价 标 准 的 大 宗 商 品 将 在 中 周 期 承 压 走 弱 国 际 原 油 价 格 的 走 势 仍 然 是 植 物 油 市 场 的 一 大 变 数 由 于 原 油 价 格 探 底 之 旅 并 未 止 步, 使 得 生 物 柴 油 的 替 代 性 需 求 大 幅 减 弱, 油 脂 期 货 要 想 在 年 底 前 打 赢 翻 身 仗, 同 样 需 要 建 立 在 原 油 市 场 迎 来 曙 光 的 基 础 上 而 现 在 看 来, 这 一 因 素 仍 显 得 遥 不 可 及 11 月 底 在 维 也 纳 召 开 的 石 油 输 出 国 组 织 会 议 可 能 是 该 组 织 几 十 年 来 最 重 要 的 会 议 国 际 基 准 油 价 布 伦 特 原 油 价 格 较 今 年 6 月 高 位 跌 去 30% 之 际, 供 应 量 约 占 全 球 石 油 供 应 量 40% 的 OPEC 在 这 次 会 议 上 决 定 不 减 产, 并 尽 力 抢 占 原 油 市 场 份 额, 打 击 美 国 页 岩 油, 导 致 国 际 原 油 价 格 大 幅 下 挫 原 油 价 格 大 幅 下 跌, 两 日 暴 跌 10%, 录 得 近 5 年 来 最 大 单 日 跌 幅, 同 期 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 也 跌 破 70 美 元 / 桶, 这 被 市 场 视 为 国 内 大 宗 商 品 期 货 市 场 多 数 品 种 大 幅 下 挫 的 主 要 诱 因 欧 佩 克 会 议 同 时 指 出, 最 为 重 要 的 是, 尽 管 预 测 全 球 石 油 需 求 在 2015 年 将 增 长, 但 是 将 再 次 被 非 欧 佩 克 日 均 供 应 增 长 136 万 桶 所 抵 消 经 合 组 织 原 油 和 成 品 油 库 存 增 长, 抵 消 需 求 的 天 数 将 高 于 五 年 平 均 水 平, 加 之 非 经 合 组 织 库 存 增 长, 意 味 着 市 场 供 应 相 当 充 裕 OPEC 的 绝 对 权 重 沙 特 的 闲 置 产 能 是 150 万 桶 / 天, 而 美 国 页 岩 油 的 闲 置 产 能 则 达 到 500 万 桶 / 天 一 旦 OPEC 想 要 以 减 产 来 提 价, 那 么 减 产 所 空 出 的 市 场 份 额, 会 被 美 国 页 岩 油 厂 商 瞬 间 占 据, 未 来 油 价 很 可 能 继 续 在 熊 市 中 沉 沦 国 际 原 油 期 货 价 格 走 势 的 不 确 定 性 令 人 担 忧,WTI 原 油 有 可 能 跌 至 60 美 元 / 桶 的 下 方 才 有 可 能 获 得 企
稳 原 油 价 格 在 2015 年 尤 其 是 上 半 年 疲 软 的 走 势 将 整 体 上 拖 累 商 品 市 场 因 为 油 价 持 续 偏 低 可 能 影 响 到 生 物 柴 油 的 自 主 支 配 需 求 生 物 柴 油 占 到 全 球 生 物 燃 料 需 求 的 21% 左 右 油 价 格 低 迷 也 可 能 促 使 ( 马 来 西 亚 和 印 尼 ) 政 府 重 新 考 虑 生 物 柴 油 掺 混 政 策, 因 为 实 施 强 制 掺 混 政 策 的 成 本 超 过 了 燃 料 补 贴 此 外, 由 于 缺 乏 强 制 实 施 的 措 施 以 及 相 应 处 罚, 可 能 放 慢 印 尼 生 物 柴 油 政 策 实 施 的 进 程 图 表 17: 美 元 走 势 与 CRB 现 货 指 数 月 度 对 照 关 系 图 表 18: 原 油 与 CRB 指 数 周 度 对 照 关 系 2.. 马 来 印 尼 积 极 推 进 生 物 柴 油 项 目, 前 景 可 观 马 来 西 亚 为 缓 冲 毛 棕 榈 油 价 格 下 跌 势 头, 积 极 推 进 生 物 柴 油 项 目, 以 稳 定 棕 榈 油 价 格 今 年 马 来 半 岛 的 运 输 行 业 已 经 全 面 实 施 B5 项 目, 年 底 将 扩 展 到 沙 巴 沙 捞 越 以 及 纳 闽 联 邦 直 辖 区 B5 项 目 是 指 掺 混 5% 棕 榈 油 的 生 物 柴 油 每 年 B5 项 目 消 耗 的 棕 榈 油 为 50 万 吨 11 月 初 马 来 半 岛 还 开 始 实 施 对 环 境 更 为 友 好 的 B7 项 目,12 月 还 在 沙 巴 以 及 沙 捞 越 推 广 B7 项 目 B7 项 目 是 在 柴 油 中 掺 混 7% 的 棕 榈 油 如 果 B7 项 目 全 年 实 施, 每 年 将 消 耗 70 万 吨 棕 榈 油, 这 将 进 一 步 提 振 棕 榈 油 价 格 B7 生 物 柴 油 项 目 将 有 助 于 每 年 节 省 6.676 亿 公 升 柴 油, 生 物 柴 油 的 年 用 量 将 从 30 万 吨 提 高 到 57.5 万 吨, 消 费 量 净 增 加 20 万 吨 左 右, 则 预 计 棕 榈 油 期 末 库 存 2015 年 将 由 200 万 吨 降 至 180 万 吨, 这 将 对 马 棕 榈 油 价 格 形 成 提 振 ; 目 前 印 尼 在 生 物 柴 油 方 面 的 应 用 主 要 是 150 万 吨 / 年, 对 于 马 来 西 亚 而 言, 不 仅 规 模 较 大, 且 印 棕 在 生 物 柴 油 中 的 应 用 从 2013 年 80 万 吨 增 长 到 2014 年 150 万 吨, 增 速 相 当 可 观, 目 前 生 物 柴 油 应 用 棕 榈 油 的 产 能 300 万 吨, 预 计 未 来 3 年 存 在 向 500 万 吨 规 模 发 展 的 潜 力 2014 年 生 物 柴 油 计 划 推 进 缓 慢 主 要 由 于 : 一 方 面, 原 油 价 格 较 低, 发 展 生 物 柴 油 生 产 无 利 可 图 经 计 算, 在 原 油 价 格 为 80-90 美 元 / 桶 时, 对 应 的 马 棕 榈 油 转 变 为 生 物 柴 油 基 准 价 为 1500-2000 元 / 吨, 在 棕 榈 油 价 格 低 于 该 基 准 价 下, 企 业 应 用 棕 榈 油 转 换 成 生 物 柴 油 才 具 利 润 空 间 而 目 前 棕 榈 油 价 格 在 2000-2500 令 吉 / 吨, 因 此, 受 制 于 原 油 价 格 不 断 下 跌, 大 马 尚 未 达 到 2008 年 生 物 柴 油 政 策 5% 混 合 目 标, 马 来 生 物 柴
油 计 划 虽 在 中 马 南 马 等 区 域 落 地 实 践, 但 东 马 原 定 于 2014 年 7 月 实 行 的 计 划 被 延 迟 而 印 尼 发 展 也 较 为 缓 慢, 主 要 是 由 于 港 口 设 施 运 输 设 备 等 比 较 落 后, 预 计 后 期 随 着 这 些 设 备 的 改 进, 生 物 柴 油 计 划 进 程 将 会 加 快 图 表 19: 马 来 印 尼 生 物 柴 油 消 费 量 图 表 20: 马 来 西 亚 棕 榈 油 转 变 成 生 物 柴 油 基 准 价 3. 天 气 炒 作 须 留 意 目 前, 巴 西 大 豆 播 种 已 经 基 本 结 束, 部 分 早 熟 大 豆 甚 至 开 始 收 割, 而 阿 根 廷 大 豆 播 种 超 过 九 成, 但 后 期 关 键 生 长 期 的 天 气 仍 可 作 为 利 多 炒 作 题 材 据 预 报,1 月 中 旬 以 前, 干 燥 天 气 将 对 阿 根 廷 科 尔 多 瓦 大 豆 及 玉 米 单 产 构 成 威 胁 1 月 至 2 月 期 间, 巴 西 和 阿 根 廷 大 豆 主 产 区 天 气 需 要 密 切 关 注, 随 时 留 意 是 否 出 现 严 重 干 旱 4-6 月 豆 类 的 注 意 力 将 由 南 美 转 向 北 美, 北 美 大 豆 的 播 种 情 况, 种 植 面 积 的 多 寡 成 为 关 键 8-9 月 份, 美 国 天 气 成 为 市 场 影 响 关 键 因 素, 一 旦 出 现 异 常, 豆 类 价 格 就 有 可 能 飙 升 此 外, 中 国 养 殖 业 的 复 苏 关 键 期 也 将 在 该 时 间 段 体 现, 因 此 2015 年 第 三 季 度 或 将 成 为 转 折 点 9-11 月 份, 美 豆 产 量 逐 步 尘 埃 落 定, 需 求 或 将 成 为 引 领 美 豆 反 弹 的 主 要 因 素 每 年 的 11 月 份 到 次 年 2 月 份 期 间, 棕 榈 油 产 量 通 常 出 现 下 滑, 因 为 这 是 每 年 的 低 产 季 节, 东 北 季 风 带 来 了 广 泛 的 降 雨, 经 常 导 致 马 来 西 亚 半 岛 的 东 海 岸 诸 州 在 11 月 中 期 到 1 月 初 期 间 出 现 洪 水, 雨 季 的 多 雨 天 气 也 导 致 油 棕 收 获 和 运 输 受 到 干 扰 降 雨 通 常 在 会 抵 达 沙 巴 以 及 沙 捞 越, 这 两 个 州 也 是 马 来 西 亚 棕 榈 油 的 头 号 产 区 2014 年 12 月 中 旬, 马 来 西 亚 出 现 严 重 洪 涝 灾 害, 造 成 25 多 万 人 被 迫 撤 离 据 分 析,12 月 马 来 西 亚 降 水 量 为 正 常 值 的 152%, 其 中 西 马 地 区 降 水 为 正 常 值 的 198%; 印 尼 降 水 量 为 正 常 值 的 131%, 各 岛 屿 降 水 较 为 平 均 油 棕 榈 受 灾 面 积 约 为 18.4 万 公 顷, 约 合 45.5 万 英 亩, 占 到 全 国 播 种 面 积 的 3.5% 受 此 影 响, 马 来 西 亚 棕 榈 油 期 货 自 2014 年 12 月 中 旬 以 来 大 幅 反 弹 10%, 并 带 动 国 内 油 脂 板 块 反 弹 1 月 8 日, 马 来 西 亚 出 现 新 一 轮 季 风 降 雨, 可 能 导 致 棕 榈 油 供 应 进 一 步 吃 紧, 对 棕 榈 油 价 格 构 成 提 振 马 来 西 亚 气 象 局 将 气 象 警 告 从 黄 色 调 高 到 橙 色, 并 预 期 在 短 期 内 柔 佛 彭 亨 登 嘉 楼 以 及 吉 兰 丹 等 州 将 出 现 大 雨 天 气 柔 佛 和 彭 亨 是 马 来 西 亚 半 岛 的 主 要 棕 榈 油 生 产 区, 占 到 全 国 产 量 的 30% 棕 榈 树 是 喜 水 植 物, 但 是 水 分 过 多 会 令 棕 榈 树 减 产, 马 来 西 亚 库 存 继 续 下 降 将 是 大 概 率 事 件, 将 提 振 棕 榈 油 期 货 价 格 表 现 五 后 市 展 望 从 基 本 面 情 况 看, 近 几 年 全 球 植 物 油 供 给 呈 现 宽 松 走 势, 而 且 宽 松 的 程 度 不 断 增 加, 这 从 中 长 期 奠 定 了 油 脂 的 空 头 趋 势 2015 年 油 脂 整 体 供 给 压 力 依 然 较 大, 棕 榈 油 豆 油 菜 籽 油 在 全 球 油 脂 过 剩 的 背 景 下 很 难 走 出 大 幅 上 涨 行 情, 或 以 维 持 低 位 区 间 震 荡 为 主 从 目 前 来 看 南 美 大 豆 丰 产 预 期 不 变, 继 续 抑 制 油 脂 市 场 的 反 弹, 第 一 季 度 若 南 美 大 豆 收 割 延 迟, 且 马 来 西 亚 棕 榈 油 产 量 和 库 存 均 出 现 较 大 幅 度 的 下 滑, 或 将 支 撑 油 脂 市 场 走 出 一 波 反 弹 行 情 2015 年 国 内 菜 籽 继 续 实 行 临 时 收 储 政 策, 目 前 国 家 储 备 库 里 存 有 巨 量 的 菜 籽 油, 轮 库 需 求 迫 在 眉 睫, 国 家 抛 储 压 力 日 益 增 大 第 二 季 度 油 脂 市 场 的 注 意 力 将 由 南 美 转 向 北 美, 北
美 大 豆 的 播 种 情 况, 种 植 面 积 的 多 寡 成 为 关 键 第 三 季 度, 美 国 天 气 成 为 市 场 影 响 关 键 因 素, 如 果 依 然 风 调 雨 顺, 油 脂 市 场 或 继 续 走 弱, 若 出 现 异 常 天 气 导 致 大 豆 减 产, 则 油 脂 有 望 跟 随 美 豆 市 场 开 始 反 弹 此 外, 中 国 养 殖 业 的 复 苏 关 键 期 也 将 在 该 时 间 段 体 现, 因 此 2015 年 第 三 季 度 或 将 成 为 转 折 点 第 四 季 度 加 拿 大 菜 籽 上 市, 美 豆 产 量 逐 步 尘 埃 落 定, 需 求 端 的 影 响 将 成 为 主 要 因 素 免 责 声 明 : 本 报 告 仅 作 参 考 之 用 不 管 在 何 种 情 况 下, 本 报 告 都 不 能 当 作 购 买 或 出 售 报 告 中 所 提 及 的 商 品 的 依 据 报 告 是 针 对 商 业 客 户 和 职 业 投 资 者 准 备 的, 所 以 不 得 转 给 其 他 人 员 尽 管 我 们 相 信 报 告 中 数 据 和 资 料 的 来 源 是 可 靠 的, 但 我 们 不 保 证 它 们 绝 对 正 确 我 们 也 不 承 担 因 根 据 本 报 告 操 作 而 导 致 的 损 失 未 经 允 许, 不 得 以 任 何 方 式 转 载