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公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 房 地 产 [Table_StockInfo] 苏 宁 环 球 (000718) 买 入 房 地 产 开 发 Ⅱ 分 析 报 告 ( 维 持 评 级 ) 2016 年 07 月 18 日 战 略 转 型 再 攀 高 峰, 医 美 龙 头 有 望 诞 生 证 券 分 析 师 : 区 瑞 明 0755-82130678 ourm@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980510120051 证 券 分 析 师 : 朱 宏 磊 0755-82130513 zhuhl@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980515020002 [Table_Summary] 概 要 : 苏 宁 环 球 公 告 :1 参 股 韩 国 ID 健 康 集 团 并 合 资 在 华 成 立 公 司 ;2 发 行 股 份 及 现 金 收 购 伊 尔 美 港 华 医 院 80% 股 权 ;3 与 大 股 东 合 资 成 立 50 亿 元 医 美 投 资 基 金 ;4 医 美 基 金 战 略 投 资 更 美 APP;5 医 美 产 业 基 金 以 5.7 亿 收 购 11 家 医 美 医 院 及 诊 所, 包 含 四 家 美 联 臣 医 院 100% 股 权 两 家 韩 辰 医 院 80% 股 权 上 海 港 华 医 院 80% 股 权, 以 及 四 家 诊 所 ( 广 州 妍 雅 100% 上 海 港 隆 中 医 80% 上 海 古 北 悦 丽 80% 上 海 悦 美 80%) 公 司 并 于 7 月 15 日 召 开 了 战 略 发 布 会, 公 司 董 事 长 相 关 高 管 及 合 作 方 的 高 层 悉 数 出 席 并 发 表 主 题 演 讲 我 们 认 为 : 上 述 公 告 意 味 着 苏 宁 环 球 继 在 大 文 化 领 域 的 转 型 获 得 重 大 进 展 后, 在 大 健 康 领 域 的 战 略 转 型 亦 获 得 重 大 进 展, 中 国 医 美 龙 头 有 望 就 此 诞 生, 公 司 将 挟 医 美 龙 头 之 势 于 明 日 复 牌, 我 们 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级 核 心 逻 辑 : 医 美 产 业 正 进 入 发 展 快 车 道, 市 场 空 间 巨 大 医 美 渗 透 率 在 我 国 目 前 仍 处 于 较 低 水 平,2014 年 这 一 数 据 约 为 1.2%, 与 日 韩 美 国 欧 洲 部 分 构 架 相 比 差 距 较 大, 但 增 长 速 度 较 快, 尤 其 是 在 人 均 可 支 配 收 入 大 幅 提 升 的 情 况 下 (2015 年 底 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 约 4660 美 元, 一 线 城 市 及 部 分 二 线 城 市 已 超 过 5000 美 元 ), 根 据 历 史 经 验 医 美 产 业 年 复 合 增 长 率 将 提 高 3 个 百 分 点, 提 升 至 16.7%, 于 2019 年 成 为 万 亿 市 场 图 1: 未 来 五 年 医 美 产 业 有 望 加 速 增 长 中 国 医 美 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 14000 12000 CAGR=16.7% 10000 8000 CAGR=12.5% 6000 4000 2000 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资 料 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 虽 然 医 美 产 业 在 中 国 发 展 空 间 巨 大, 但 目 前 行 业 仍 处 在 初 级 阶 段, 集 中 度 比 较 低 在 这 种 局 面 下, 各 家 医 院 的 技 术 良 莠

Page 2 不 齐, 行 业 利 润 虽 高, 但 获 客 成 本 由 于 单 一 地 依 赖 广 告 铺 放 也 很 高 中 国 的 医 美 产 业 亟 需 具 有 规 范 度 和 高 标 准 的 龙 头 出 现, 带 领 行 业 由 散 乱 低 效 向 集 中 高 效 演 变, 并 引 领 培 育 理 性 的 医 美 需 求 公 司 转 型 医 美 能 与 现 有 资 产 规 模 相 匹 配, 并 能 与 地 产 文 化 形 成 协 同 效 应 公 司 转 型 为 何 选 择 医 美? 我 们 认 为 除 了 医 美 产 业 在 中 国 具 有 广 阔 的 发 展 空 间 外, 公 司 如 下 的 基 因 也 是 选 择 向 医 美 转 型 的 原 因 : 一 方 面, 经 过 多 年 发 展, 公 司 已 成 长 为 资 产 规 模 达 250 亿 年 收 入 逾 70 亿 元 净 利 润 近 10 亿 元 的 区 域 龙 头 公 司, 现 有 业 务 结 构 以 房 地 产 开 发 为 主, 同 时 业 务 涉 足 健 康 文 化 金 融 等 领 域 在 战 略 转 型 大 文 体 + 大 健 康 + 大 金 融 的 方 向 中, 文 体 传 媒 相 对 属 于 轻 资 产 行 业, 较 难 承 载 大 规 模 的 转 型 ; 而 医 美 产 业 市 场 潜 力 巨 大, 又 属 于 资 本 密 集 型 行 业, 和 公 司 现 有 规 模 较 为 匹 配 另 一 方 面, 医 美 领 域 的 发 展 将 与 公 司 其 他 业 务 形 成 协 同 效 应 :1 公 司 当 前 主 要 业 务 为 房 地 产 开 发, 其 所 面 对 的 是 大 量 高 净 值 客 户, 该 部 分 群 体 对 健 康 和 美 容 领 域 的 关 注 度 相 对 较 高, 因 此, 随 着 上 市 公 司 医 疗 美 容 业 务 的 不 断 发 展, 原 先 由 房 地 产 业 务 所 积 累 的 高 端 客 户 将 能 够 进 一 步 享 受 上 市 公 司 所 提 供 的 优 质 医 疗 美 容 服 务 ;2 医 疗 美 容 领 域 的 消 费 具 有 一 定 的 抗 周 期 性, 面 对 最 广 泛 的 消 费 客 户, 受 宏 观 经 济 波 动 的 影 响 较 小, 能 够 与 现 有 的 房 地 产 主 业 形 成 协 同 互 补 公 司 各 项 业 务 之 间 进 一 步 协 同 发 展 : 房 地 产 开 发 业 务 的 快 速 增 长 为 公 司 拓 展 新 的 业 务 领 域 奠 定 了 坚 实 基 础, 基 于 房 地 产 主 业 的 优 势 和 资 源, 能 够 抢 占 优 质 区 域 线 下 门 店, 增 加 医 疗 美 容 医 院 实 体 数 量 ; 通 过 金 融 产 业 布 局 为 医 美 客 户 提 供 各 类 消 费 金 融 服 务, 同 时 为 公 司 在 医 美 领 域 发 展 提 供 资 本 支 持 ; 各 业 务 板 块 之 间 的 协 同 效 应 能 够 降 低 导 流 成 本, 提 高 聚 客 速 度, 优 化 管 理 资 源, 提 升 管 理 效 率 日 韩 等 国 的 经 验 表 明 : 医 学 整 形 与 演 艺 产 业 具 有 较 好 的 协 同 效 应, 我 们 认 为 中 国 未 来 亦 不 例 外 苏 宁 环 球 进 军 医 美 产 业 的 核 心 竞 争 力 之 一 : 携 手 医 美 顶 尖 技 术 资 源 众 所 周 知, 当 前 医 美 产 业 技 术 口 碑 最 好 的 资 源 在 韩 国 恒 大 朗 姿 等 拟 进 军 医 美 产 业 的 中 国 上 市 公 司 无 不 宣 称 选 择 了 韩 国 的 公 司 作 为 合 作 伙 伴, 苏 宁 环 球 也 选 择 了 韩 国 的 企 业 ID 健 康 产 业 集 团 作 为 合 作 伙 伴 我 们 认 为, 携 手 ID 是 苏 宁 环 球 进 军 医 美 产 业 的 核 心 竞 争 力 之 一, 理 由 如 下 : 1. ID 牛 在 哪 里? ID 健 康 产 业 集 团 是 韩 国 医 美 产 业 的 1! 具 备 技 术 + 人 才 优 势 : 作 为 韩 国 最 大 的 健 康 医 疗 集 团, 其 产 业 布 局 包 括 ID 医 美 化 妆 品 干 细 胞 健 康 检 测 培 训 等 业 务, 拥 有 全 球 一 流 的 产 业 技 术 能 力 韩 国 顶 尖 的 专 业 人 才 团 队 高 效 的 全 球 客 户 导 流 及 医 美 市 场 营 销 能 力, 为 全 球 知 名 的 大 韩 民 国 第 一 医 美 品 牌 ; 旗 下 ID 医 疗 美 容 整 形 医 院, 拥 有 院 长 级 专 家 医 生 40 余 名, 专 业 医 护 人 员 超 过 500 名, 为 亚 洲 单 体 规 模 最 大 拥 有 韩 国 执 业 资 格 医 护 人 员 最 多, 医 美 学 术 及 技 术 最 优 15 年 以 上 执 业 经 验 的 专 家 最 多 ISO 标 准 认 证 最 全 的 整 形 美 容 医 院 ;ID 医 疗 美 容 整 形 医 院 拥 有 的 专 业 科 室 中 心 及 相 关 专 利 技 术, 各 中 心 医 疗 技 术 及 医 疗 器 械 均 为 世 界 一 流 水 平, 拥 有 全 球 最 多 的 颌 骨 整 形 成 功 案 例, 并 在 全 球 首 创 V-line 先 手 术 V3 等 手 术 方 案 及 专 利 技 术, 学 术 及 手 术 综 合 水 平 亚 洲 第 一 图 2:ID 拥 有 技 术 + 人 才 优 势 资 料 来 源 : 战 略 发 布 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 2. ID 在 与 苏 宁 环 球 的 合 作 中 将 拿 出 真 金 白 银, 这 是 真 爱! 有 别 于 其 他 拟 进 军 医 美 产 业 的 中 国 企 业 的 韩 方 合 作 伙 伴

Page 3 在 本 次 合 作 中 ID 出 资 2.5 亿 元 占 比 40%, 显 示 出 诚 恳 的 合 作 态 度 : 两 者 将 共 同 出 资 6 亿 元 ( 苏 宁 环 球 占 比 60%) 建 立 合 资 公 司 ( 苏 宁 环 球 艾 迪 医 疗 投 资 有 限 公 司, 下 简 称 艾 迪 医 疗 ) 共 同 开 发 医 美 业 务,ID 现 金 出 资 占 比 40%, 说 明 其 看 好 中 国 的 医 美 市 场 并 认 可 苏 宁 环 球 的 实 力 执 行 力 和 开 拓 中 国 市 场 的 能 力 表 1: 艾 迪 医 疗 主 要 业 务 及 发 展 目 标, 业 务 板 块 医 疗 整 形 美 容 化 妆 品 干 细 胞 业 务 健 康 检 测 事 业 职 业 培 训 整 形 美 容 行 业 O2O 发 展 目 标 计 划 全 面 导 入 韩 国 ID 健 康 产 业 集 团 医 美 资 源 ( 包 括 不 限 于 : 医 生 资 源 管 控 体 系 技 术 培 训 等 ) 在 大 中 华 区 3 年 内 开 设 不 少 于 30 家 医 疗 整 形 美 容 医 院, 成 为 亚 洲 医 疗 整 形 美 容 第 一 连 锁 品 牌 ; 合 资 公 司 ID 旗 下 获 取 优 质 化 妆 品 ID Pla Cosmetic 及 化 妆 品 范 畴 的 所 有 品 牌 的 使 用 权, 并 在 合 资 公 司 存 续 期 间 内 拥 有 大 中 华 区 的 品 牌 使 用 权 优 先 经 营 权, 由 合 资 公 司 优 先 在 大 中 华 区 范 围 内 开 展 ID 品 牌 化 妆 品 业 务, 同 时 双 方 根 据 市 场 需 求 情 况 共 同 开 发 新 品 牌 化 妆 品, 双 方 在 化 妆 品 领 域 均 视 对 方 为 首 选 战 略 合 作 伙 伴 ; 合 资 公 司 ID 获 取 干 细 胞 技 术 品 牌 的 使 用 权, 并 在 合 资 公 司 存 续 期 间 内 拥 有 大 中 华 区 的 品 牌 使 用 权 独 家 经 营 权 基 于 该 点, 合 资 公 司 在 中 国 法 律 允 许 的 框 架 范 围 内 在 大 中 华 区 大 力 拓 展 干 细 胞 业 务, 成 为 干 细 胞 业 务 领 域 的 新 锐 企 业 ; 合 资 公 司 从 ID 医 疗 获 取 健 康 检 测 专 业 技 术 及 品 牌 的 使 用 权, 并 在 合 资 公 司 存 续 期 间 内 拥 有 大 中 华 区 的 品 牌 使 用 权 独 家 经 营 权, 基 于 该 点, 合 资 公 司 将 依 托 ID 在 此 业 务 范 畴 拥 有 的 核 心 能 力, 在 大 中 华 区 大 力 开 拓 健 康 检 测 业 务, 打 造 成 为 国 内 技 术 领 先 的 健 康 检 测 企 业 ; 合 资 公 司 将 与 ID 医 疗 美 容 整 形 医 院 国 内 领 先 的 医 学 院 进 行 合 作, 在 中 国 成 立 专 业 医 疗 整 形 美 容 研 究 院 和 职 业 培 训 机 构, 开 展 医 疗 整 形 美 容 等 专 业 的 研 究 培 训 和 认 证 工 作, 成 为 中 国 领 先 的 医 疗 整 形 美 容 专 业 研 究 培 训 和 认 证 机 构, 不 仅 为 合 资 公 司 及 下 属 医 院 储 备 和 输 送 专 业 医 疗 人 才, 而 且 为 中 国 医 美 行 业 树 立 行 业 标 准, 培 养 优 秀 专 业 的 医 美 专 业 人 员 ; 合 资 公 司 计 划 通 过 并 购 方 式 在 中 国 投 资 国 内 领 先 的 医 疗 整 形 美 容 互 联 网 平 台 公 司, 嫁 接 互 联 网 资 源, 整 合 国 内 医 疗 整 形 美 容 的 线 下 资 源, 成 为 国 内 医 疗 整 形 美 容 行 业 O2O 的 领 头 羊 战 略 推 进 了 然 于 胸, 澎 湃 蓝 图 跃 然 呈 现 1 品 牌 战 略 : 苏 亚 医 美 计 划 于 7 月 15 日 正 式 发 布, 公 司 愿 景 是 将 苏 亚 医 美 打 造 成 为 中 国 医 美 产 业 第 一 品 牌! 2 整 合 战 略 : 借 助 金 融 手 段, 快 速 切 入 通 过 新 设 并 购 重 组 等 方 式 渗 透 线 下 医 院, 并 导 入 品 牌 和 标 准 化 1) 公 司 采 用 了 产 业 并 购 及 成 立 医 美 基 金 为 并 购 主 体 切 入 医 美 领 域 : 一 方 面, 直 接 发 行 股 票 和 现 金 收 购 了 伊 尔 美 投 资 及 港 华 投 资 持 有 的 伊 尔 美 港 华 医 疗 美 容 医 院 80% 的 股 权 ( 作 价 2.08 亿 元 ), 伊 尔 美 港 华 医 院 承 诺 16-18 年 利 润 不 低 于 2300 万 元 2760 万 元 及 3000 万 元, 对 应 作 价 PE 为 11.3/9.4/8.7X; 另 一 方 面, 与 大 股 东 共 同 出 资 成 立 医 美 基 金 并 增 资 至 50 亿 元, 以 医 美 基 金 为 主 体 开 展 投 资 业 务, 主 要 投 资 对 象 为 整 形 医 院 及 上 下 游 相 关 标 的 表 2: 医 美 产 业 基 金 出 资 人 一 览 出 资 人 合 伙 人 类 型 增 资 后 认 缴 金 额 ( 万 元 ) 出 资 方 式 上 海 苏 宁 国 际 投 资 管 理 有 限 公 司 有 限 合 伙 人 270,000 现 金 苏 宁 环 球 健 康 投 资 发 展 有 限 公 司 有 限 合 伙 人 225,000 现 金 苏 宁 环 球 集 团 ( 上 海 ) 股 权 投 资 有 限 公 司 普 通 合 伙 人 5,000 现 金 2) 通 过 医 美 基 金, 公 司 对 线 下 整 形 医 院 迅 速 渗 透, 已 收 购 了 北 京 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 唐 山 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 石 家 庄 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 无 锡 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 武 汉 韩 辰 医 疗 美 容 医 院 昆 明 韩 辰 医 疗 美 容 医 院 广 州 妍 雅 医 疗 有 限 公 司 上 海 港 隆 中 医 诊 所 上 海 古 北 悦 丽 医 疗 美 容 诊 所 上 海 悦 美 医 疗 美 容 诊 所 上 海 港 华 医 院 的 股 权 表 3: 公 告 收 购 标 的 作 价 一 览 收 购 标 的 权 益 作 价 ( 万 元 ) 北 京 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 100% 14540 唐 山 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 100% 2850 石 家 庄 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 100% 2318 无 锡 美 联 臣 医 疗 美 容 医 院 100% 2096 武 汉 韩 辰 医 疗 美 容 医 院 80% 5200 昆 明 韩 辰 医 疗 美 容 医 院 80% 5200 广 州 妍 雅 医 疗 有 限 公 司 100% 400 上 海 港 隆 中 医 诊 所 80% 100 上 海 古 北 悦 丽 医 疗 美 容 诊 所 80% 100 上 海 悦 美 医 疗 美 容 诊 所 80% 100 上 海 港 华 医 院 80% 24000 合 计 56904 3) 成 立 研 究 院 及 标 准 化 研 究 中 心, 制 定 标 准 化 管 理 体 系, 导 入 标 准 化, 进 一 步 打 造 品 牌 优 势, 提 高 服 务 质 量, 降 低 手

Page 4 术 失 败 风 险 图 3: 培 训 计 划 合 伙 人 计 划 图 4: 导 入 标 准 化 流 程 3 区 域 战 略 : 打 造 四 级 医 院 连 锁 体 系 通 过 已 公 告 的 收 购 内 容, 目 前 在 布 点 上 已 占 据 一 线 城 市 中 心 城 市 及 部 分 省 会 城 市 公 司, 四 级 医 院 连 锁 体 系 轮 廓 初 现 : 一 线 城 市 为 旗 舰 医 美 医 院, 中 心 城 市 及 省 会 为 高 端 医 美 医 院, 二 三 线 城 市 为 中 高 端 医 美 医 院, 重 点 县 市 为 标 准 化 诊 所, 四 级 体 系 服 务 各 有 侧 重 图 5: 四 级 医 院 体 系 图 6: 四 级 医 院 体 系 4 产 业 链 及 规 模 战 略 : 公 司 希 望 未 来 最 终 能 迈 向 医 美 产 业 净 利 率 最 高 的 上 游 产 业 链 公 司 还 提 出 : 预 计 总 投 资 150 亿 元, 通 过 新 设 并 购 重 组 等 方 式, 在 3 年 内 将 艾 迪 医 疗 打 造 成 为 集 医 疗 整 形 美 容 连 锁 医 院 医 美 培 训 化 妆 品 干 细 胞 健 康 检 测 等 业 务 范 畴 的 全 球 领 先 医 疗 整 形 美 容 集 团, 预 计 在 三 年 内 形 成 50-60 家 医 美 医 院 的 连 锁 体 系 图 7: 打 造 全 球 领 先 医 疗 整 形 美 容 集 团 图 8: 医 院 布 局 一 览 5 渠 道 战 略 : 战 略 投 资 腾 讯 亦 青 睐 的 医 美 O2O 公 司 更 美 互 动, 实 现 线 上 引 流, 打 造 医 美 产 业 线 上 线 下 消 费 闭 环 公 司 认 购 WANMEI 公 司 C 轮 部 分 股 权, 作 价 2083 美 元, 认 购 完 毕 后 向 其 提 供 价 值 2000 万 美 元 的 人 民 币 贷 款, 实 现 了 对 旗 下 APP 更 美 的 战 略 投 资 更 美 APP 目 前 已 聚 集 了 1500 万 医 美 消 费 者 和 超 过 1 万 名 医 美 专 业 人 士, 用 户 能

Page 5 在 更 美 平 台 内 购 买 各 类 消 费 医 疗 服 务 如 整 形 微 整 形 口 腔 眼 科 抗 衰 老 等 项 目, 并 且 能 在 社 区 内 与 其 他 用 户 分 享 消 费 经 验, 帮 助 其 他 潜 在 用 户 进 行 消 费 决 策 更 美 APP 的 天 使 轮 投 资 者 有 经 纬 投 资,A 轮 投 资 者 有 红 杉 资 本,B 轮 有 美 国 维 吾 资 本,C 轮 投 资 方 除 了 苏 宁 环 球 外 还 有 腾 讯 潮 宏 基 等 通 过 战 略 投 资 更 美, 公 司 拓 展 了 医 美 线 上 渠 道, 有 望 有 效 降 低 获 客 成 本 实 现 线 上 引 流, 构 建 医 美 产 业 线 上 线 下 消 费 闭 环 图 9: 投 资 医 美 在 线 平 台 图 10: 构 建 线 上 线 下 消 费 闭 环 6 人 力 资 源 战 略 : 公 司 将 引 入 拥 有 十 多 年 丰 富 经 验 的 资 深 医 美 运 营 团 队, 设 立 人 才 培 训 学 院 及 技 术 研 发 中 心, 并 打 造 垂 直 化 管 理 体 系, 对 人 才 充 分 授 权 充 分 激 励, 并 引 入 医 生 合 伙 人 计 划 在 大 健 康 领 域 高 起 点 起 航 的 同 时, 公 司 在 大 文 体 的 战 略 转 型 继 续 向 纵 深 推 进, 获 得 长 足 进 步 1 国 际 视 野, 禀 赋 优 异 公 司 转 型 初 期, 正 值 国 内 资 本 市 场 流 动 性 泛 滥 之 时, 新 兴 产 业 被 高 估 泡 沫 严 重, 而 海 外 则 是 价 值 洼 地, 公 司 在 香 港 成 立 苏 宁 环 球 资 本, 为 并 购 海 内 外 优 质 资 产 打 造 好 投 融 资 平 台 表 4: 公 司 2014 年 至 2015 年 11 月 文 化 领 域 动 作 连 连 日 期 事 件 2014 年 7 月 收 购 苏 宁 环 球 集 团 持 有 的 苏 宁 文 化 100% 的 股 权, 以 其 为 平 台 进 军 文 化 传 媒 领 域 2014 年 7 月 苏 宁 文 化 拟 并 购 上 海 泓 霆 影 业 有 限 公 司, 后 因 上 海 泓 霆 未 能 达 到 承 诺 利 润, 公 司 于 2015 年 1 月 终 止 本 次 并 购 尽 管 因 不 可 抗 因 素 终 止, 此 次 动 作 仍 充 分 彰 显 了 公 司 转 型 大 文 化 方 向 的 决 心 和 信 心 2014 年 10 月 将 苏 宁 文 化 公 司 的 注 册 资 本 由 1 亿 元 增 加 至 5 亿 元, 全 面 保 障 公 司 在 文 化 传 媒 领 域 的 发 展 2014 年 12 月 与 江 苏 省 广 播 电 视 集 团 合 伙 成 立 南 京 聚 合, 并 共 同 投 资 江 苏 聚 合 创 意 新 兴 产 业 投 资 基 金 ( 公 司 出 资 3 亿 元, 占 比 37%), 投 向 包 括 : (1) 创 意 设 计 新 媒 体 动 漫 游 戏 出 版 发 行 广 播 影 视 演 艺 娱 乐 文 化 旅 游 工 艺 美 术 广 告 会 展 等 9 大 文 化 细 分 行 业 及 体 育 教 育 等 文 化 相 关 行 业 ; (2) 节 能 环 保 新 一 代 信 息 技 术 高 端 装 备 制 造 生 物 产 业 新 能 源 新 材 料 新 能 源 汽 车 等 国 家 7 大 战 略 新 兴 产 业 领 域 ; (3) 重 点 聚 焦 创 意 新 兴 产 业 领 域 : 包 括 移 动 互 联 网 新 媒 体 影 视 动 画 三 网 融 合 创 意 新 材 料 新 显 示 技 术 软 件 及 服 务 外 包 高 技 术 服 务 ( 含 信 息 技 术 消 费 与 服 务 研 发 设 计 服 务 技 术 创 新 服 务 云 计 算 及 数 字 内 容 服 务 等 ); 关 注 在 新 技 术 + 新 产 品 + 新 服 务 + 新 模 式 方 面 有 创 新 突 破 的 新 兴 文 化 创 意 企 业 创 意 项 目 2014 年 12 月 苏 宁 文 化 投 资 10%(760 万 ) 与 英 皇 影 业 有 限 公 司 合 作 电 影 破 风, 强 强 联 合 提 升 大 文 化 产 业 比 例 2015 年 1 月 与 南 京 艺 术 学 院 合 资 成 立 苏 宁 影 业 公 司 ( 公 司 出 资 3500 万, 持 股 70%) 2015 年 6 月 子 公 司 苏 宁 环 球 传 媒 有 限 公 司 拟 收 购 韩 国 株 式 会 社 REDROVER20.17% 股 权, 并 与 韩 国 OCON 公 司 签 订 战 略 合 作 协 议, 涉 足 动 漫 领 域, 完 善 传 媒 产 业 链 2015 年 9 月 与 RedRov er 合 资 公 司 赤 炎 行 者 科 技, 打 造 境 外 优 质 动 漫 资 源 技 术 的 转 化 平 台 2015 年 10 月 构 建 文 体 产 业 集 团 健 康 产 业 集 团 金 融 产 业 集 团, 成 立 合 资 公 司 红 漫 科 技, 迎 来 文 化 产 业 集 团 掌 舵 人 陈 梁 2015 年 11 月 收 购 韩 国 上 市 的 综 合 娱 乐 公 司 FNC, 持 股 比 例 22%, 并 在 国 内 设 立 合 资 公 司 ; 公 司 新 产 业 总 部 落 户 上 海, 资 料 来 源 : 公 司 公 告 公 司 官 网 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 公 司 以 强 大 的 并 购 能 力 快 速 改 造 能 力 整 合 落 地 能 力 协 同 运 营 能 力 实 现 了 境 外 优 质 资 源 的 攫 取, 收 购 了 顶 级 动 漫 公 司 RedRover( 合 资 成 立 红 漫 科 技 ), 并 与 另 一 顶 级 动 漫 公 司 OCON 签 订 战 略 合 作 协 议, 后 续 又 参 股 韩 国 造 型 工 厂 FNC( 合 资 成 立 红 熠 文 化 ) RedRover 的 打 劫 坚 果 店 OCON 的 Pororo 均 为 优 质 IP

Page 6 图 11: RedRover 重 磅 作 品 打 劫 坚 果 店 全 球 票 房 $120m 图 12: 朴 槿 惠 与 RedRover 总 裁 等 观 看 抢 劫 坚 果 店 资 料 来 源 : 百 度 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 图 13:OCON 拥 有 韩 国 国 宝 级 动 漫 形 象 Pororo 图 14:Pororo 衍 生 产 品 丰 富 资 料 来 源 : 百 度 图 片 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 图 片 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 2 牛 人 掌 舵, 华 丽 绽 放 牛 人 掌 舵 : 苏 宁 环 球 文 化 集 团 总 部 落 户 上 海, 由 东 方 卫 视 的 创 办 者 原 总 编 辑 总 经 理 陈 梁 先 生 掌 舵 陈 梁 先 生 出 生 于 1964 年, 毕 业 于 复 旦 大 学, 获 法 学 硕 士 学 位 文 学 博 士 学 位 1988 年 入 职 上 海 电 视 台, 先 后 任 记 者 编 辑 编 辑 科 长 ;1992 年 参 与 创 办 东 方 电 视 台, 先 后 任 报 道 部 主 任 台 编 委 副 台 长 ;2000 年 调 任 东 方 广 播 电 台 副 台 长 ;2003 年 创 办 东 方 卫 视, 任 总 编 辑 总 经 理 ;2006 年 后 历 任 上 海 东 方 传 媒 集 团 (SMG) 总 裁 助 理 上 海 文 广 新 闻 传 媒 集 团 副 总 裁 副 总 编 辑,2014 年 任 上 海 文 广 影 视 集 团 艺 术 总 监 中 宣 部 四 个 一 批 领 军 人 才 国 务 院 特 殊 津 贴 专 家 全 国 十 佳 广 电 理 论 工 作 者 上 海 电 视 节 半 岛 电 视 节 首 尔 电 视 节 国 际 评 委 其 新 闻 作 品 论 文 作 品 影 视 作 品 屡 获 上 海 新 闻 奖 中 国 广 播 电 视 奖 中 国 新 闻 奖 飞 天 奖 金 鹰 奖 华 表 奖 华 丽 绽 放 : 截 止 2016 年 7 月, 苏 宁 环 球 文 化 产 业 已 形 成 影 视 ( 包 括 电 视 剧 电 影 动 漫 纪 录 片 等 ) 演 艺 ( 明 星 制 造 学 院 艺 人 经 纪 演 唱 会 等 ) 及 事 业 拓 展 (VR/AR 电 子 游 戏 体 育 等 ) 三 大 领 域 二 十 几 个 子 领 域, 优 秀 影 视 剧 不 断 涌 现, 拥 有 优 质 IP 资 源, 在 VR 和 VFX 方 向 亦 具 备 优 势

Page 7 图 15: 文 化 产 业 集 团 构 成 1) 第 一 部 电 影 破 风 获 得 中 国 华 表 奖 ; 第 一 部 电 视 剧 天 下 粮 田 即 将 在 中 央 一 套 上 映 ; 第 一 部 纪 录 片 和 第 一 部 大 电 影 在 拍 摄 中 图 16: 电 影 破 风 获 得 华 表 奖 优 秀 故 事 片 奖 图 17: 天 下 粮 田 即 将 于 中 央 一 套 上 映 资 料 来 源 : 百 度 图 片 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 图 片 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 2) CG/VFX 产 业 将 是 公 司 重 点 布 局 的 技 术 领 域, 该 产 业 目 前 在 国 内 对 海 外 技 术 的 依 赖 程 度 非 常 高, 发 展 潜 力 大, 公 司 将 通 过 子 公 司 Redrover 收 购 海 外 特 效 公 司 占 领 产 业 制 高 点, 目 前 已 大 范 围 对 美 国 加 拿 大 欧 洲 及 新 西 兰 等 60 余 家 VFX 制 作 室 进 行 了 筛 选, 未 来 将 在 苏 宁 环 球 传 媒 出 品 的 重 启 陆 家 嘴 竹 林 七 贤 和 香 草 美 人 等 电 影 中 参 与 VFX 制 作 图 18: 公 司 积 极 寻 求 收 购 VFX 公 司 图 19: 寻 求 海 外 技 术 并 购 3) RedRover 目 前 有 五 部 电 影 计 划 全 球 上 映, 分 别 是 与 苏 宁 环 球 传 媒 合 拍 的 由 苏 宁 环 球 传 媒 自 行 发 行 的 Spark, 高 票 房 作 品 打 劫 坚 果 店 第 2 部 及 第 3 部, 机 器 人 与 人 类 演 绎 的 赛 车 动 作 大 片, 海 洋 动 漫 大 片 猫 海 盗 等, 其

Page 8 中 抢 劫 坚 果 店 2 预 计 全 球 票 房 12 亿 美 元 4) VR 主 题 公 园 项 目 蓄 势 待 发,RedRover 拥 有 多 年 的 3D 动 漫 制 作 经 验, 在 4D 控 制 系 统 4D 座 椅 系 统 360 球 幕 影 视 馆 等 领 域 拥 有 多 项 专 利 技 术, 正 在 储 备 VR 内 容, 并 计 划 携 手 苏 宁 环 球 共 同 策 划 VR 韩 流 体 验 馆 ;RedRover 的 城 市 型 VR 主 题 公 园 事 业 计 划 在 2016 年 8 月 隆 重 亮 相, 而 苏 宁 环 球 在 2016 年 下 半 年 将 通 过 在 上 海 苏 宁 天 御 国 际 广 场 开 启 结 合 游 戏 与 韩 流 的 城 市 型 VR 主 体 公 园 1 号 店, 随 后 在 中 国 全 地 区 持 续 扩 张 升 级 VR 主 题 公 园 公 司 战 略 转 型 卓 有 成 效 转 型 的 原 因 : 地 产 家 底 好 + 团 队 执 行 力 强 地 产 资 源 禀 赋 优 异, 与 江 北 新 区 共 同 崛 起, 是 南 京 跨 江 战 略 的 最 大 受 益 者, 项 目 升 值 空 间 大 公 司 主 要 项 目 集 中 在 南 京 江 北 江 北 新 区 的 崛 起 始 于 南 京 的 跨 江 发 展 战 略, 从 2002 年 的 南 京 城 市 规 划 大 2013 年 的 苏 南 现 代 化 建 设 示 范 区 规 划, 江 北 新 区 覆 盖 范 围 越 来 越 大 ( 从 浦 口 新 区 演 变 到 现 在 涵 盖 浦 口 区 六 合 区 和 八 卦 洲, 规 划 面 积 2450 平 方 公 里, 约 占 南 京 总 面 积 40%), 战 略 地 位 也 大 幅 跃 升 ( 从 一 个 功 能 区 到 国 家 级 新 区 ) 表 5: 江 北 新 区 大 事 记 时 间 事 件 2002 年 南 京 市 城 市 规 划 提 出 一 城 三 区 的 城 市 发 展 战 略, 江 北 为 其 中 一 区 2009 年 在 浦 口 新 市 区 基 础 上, 将 范 围 扩 大 至 大 厂 雄 州 构 成 江 北 副 城, 成 为 南 京 三 个 副 中 心 之 一 2012 年 江 北 新 区 概 念 提 出, 江 北 从 南 京 副 城 上 升 为 江 北 新 区 2013 年 苏 南 现 代 化 建 设 示 范 区 规 划 或 国 务 院 批 复, 江 北 新 区 是 唯 一 一 个 优 先 开 发 的 区 域 2013 年 南 京 成 立 江 北 新 区 筹 备 机 构, 享 市 级 经 济 管 理 等 权 利 2014 年 南 京 江 北 新 区 申 报 国 家 级 新 区 2014 年 南 京 成 立 国 有 独 资 集 团 南 京 扬 子 国 资 投 资 集 团 统 筹 江 北 新 区 开 发 建 设, 南 京 市 委 书 记 市 长 亲 自 挂 帅 2014 年 南 京 江 北 新 区 2049 战 略 规 划 暨 2030 总 体 规 划 草 案 出 台 2015 年 南 京 江 北 新 区 建 设 规 划 写 进 江 苏 省 2015 年 政 府 工 作 报 告 2015 年 国 家 发 展 改 革 委 办 公 厅 关 于 征 求 对 设 立 南 京 江 北 新 区 有 关 意 见 的 函 在 网 上 曝 光 2015 年 江 北 新 区 与 国 家 发 改 委 方 面 进 行 相 关 工 作 对 接 2015 年 江 北 新 区 获 批 成 为 国 家 级 高 新 区 2016 年 南 京 市 城 市 总 体 规 划 ( 2011 2020 年 ) 获 批 复, 江 北 新 区 与 浦 东 新 区 联 动 发 展 资 料 来 源 :365 网 大 智 慧 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 跨 江 发 展, 交 通 问 题 首 当 其 冲 根 据 规 划, 到 2030 年 江 北 将 有 21 条 过 江 通 道, 全 面 打 通 交 通 动 脉 目 前, 地 铁 三 号 线 已 全 面 通 车, 带 动 江 北 楼 盘 升 值 图 20: 南 京 过 江 通 道 一 览 (2014-2030) 资 料 来 源 :365 网 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 区 域 利 好 不 断, 江 北 新 区 的 房 价 也 节 节 攀 升, 涨 幅 不 输 南 京 的 核 心 城 区 ; 仅 今 年 开 年 以 来, 公 司 在 江 北 的 主 要 项 目 售 价 已 从 9000 元 / 平 提 升 至 15000 元 / 平, 几 近 翻 倍

Page 9 图 21: 去 年 以 来 南 京 房 价 涨 幅 明 显 图 22: 江 北 新 区 房 价 节 节 攀 升 样 本 住 宅 平 均 价 格 : 南 京 江 北 区 域 平 均 房 价 ( 元 / 平 方 ) 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015.5 2016.7 资 料 来 源 : 百 城 房 价 指 数 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :365 淘 房 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 另 外, 近 期 公 司 发 布 公 告, 拟 以 30 亿 现 金 收 购 大 股 东 持 有 的 南 京 佛 手 湖 项 目 100% 股 权, 以 完 成 在 2014 年 6 月 作 出 的 最 晚 不 迟 于 2016 年 6 月 30 日 完 成 将 佛 手 湖 度 假 村 股 权 臵 入 上 市 公 司, 解 决 同 业 竞 争 问 题 的 承 诺 表 6: 佛 手 湖 项 目 概 览 单 位 : 万 方 A 区 B 区 C 区 合 计 总 占 地 面 积 10.63 14.29 18.85 43.77 规 划 总 建 筑 面 积 3.91 7.51 8.34 19.77 地 上 ( 计 容 ) 2.54 5.29 5.27 13.09 地 下 ( 不 计 容 ) 1.38 2.23 3.07 6.68 住 宅 总 面 积 3.41 3.55 8.34 15.31 地 上 ( 计 容 ) 2.11 2.19 5.27 9.56 地 下 ( 不 计 容 ) 1.30 1.37 3.07 5.75 根 据 公 司 的 测 算, 预 计 该 项 目 将 于 2018-2020 年 分 别 贡 献 6.8 16.3 10.9 亿 元 的 净 利 润 表 7: 公 司 对 佛 手 湖 项 目 所 作 的 盈 利 测 算 单 位 : 亿 元 2018 年 2019 年 2020 年 费 率 A 区 销 售 BC 区 销 售 60% BC 区 销 售 40% 合 计 销 售 收 入 21.4 51.5 34.3 107.3 开 发 成 本 4.8 11.5 7.7 24.0 营 业 税 金 及 附 加 1.1 2.7 1.8 5.7 管 理 费 用 1.00% 0.2 0.5 0.3 1.1 销 售 费 用 1.50% 0.3 0.8 0.5 1.6 土 地 增 值 税 27.63% 5.9 14.2 9.5 29.6 所 得 税 2.3 5.4 3.6 11.3 净 利 润 6.8 16.3 10.9 33.9 优 质 的 地 产 项 目 将 为 转 型 持 续 提 供 弹 药 公 司 在 2016 年 7 月 15 日 的 战 略 发 布 会 上 表 示 : 未 来 五 年, 苏 宁 环 球 的 地 产 业 务 可 以 提 供 数 百 亿 的 现 金 流, 可 以 为 发 展 大 文 化 大 健 康 提 供 充 足 的 资 金 弹 药 支 持 我 们 亦 认 为, 公 司 现 有 地 产 资 源 禀 赋 的 有 序 释 放, 一 方 面 能 为 转 型 期 提 供 稳 定 增 长 的 利 润, 让 转 型 能 更 轻 松 地 腾 挪, 另 一 方 面 亦 能 提 供 转 型 的 弹 药 员 工 激 励 计 划 将 管 理 层 与 股 东 利 益 绑 定, 提 升 团 队 执 行 力 公 司 于 2014 年 12 月 11 日 发 布 公 告 推 出 员 工 持 股 计 划,76 名 员 工 通 过 大 宗 交 易 方 式 定 向 受 让 大 股 东 苏 宁 环 球 集 团 所 持 的 4000 万 股 股 票, 占 总 股 本 的 1.96% 我 们 曾 在 研 报 中 总 结 其 亮 点 为 控 股 股 东 及 / 或 其 关 联 方 以 其 自 有 资 金 向 员 工 持 股 计 划 提 供 无 息 借 款 支 持, 借 款 期 限 为 员 工 持 股 计 划 的 存 续 期, 确 保 了 员 工 对 持 股 计 划 的 参 与 度 ; 覆 盖 面 较 广,76 人 涵 盖 了 公 司 现 有 的 的 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 及 核 心 骨 干, 利 益 的 高 度 捆 绑, 让 地 产 业 务 管 理

Page 10 团 队 对 于 转 型 更 有 认 同 感 使 命 感, 有 助 于 地 产 项 目 去 化 和 转 让 回 流 现 金, 为 转 型 提 供 弹 药 ; 解 锁 条 件 直 接 与 业 绩 和 股 价 涨 幅 挂 钩, 股 价 涨 幅 需 居 市 值 50 亿 元 以 上 地 产 股 前 30 名 乃 A 股 首 创, 极 大 地 提 升 了 公 司 上 下 进 行 转 型 以 提 升 估 值 释 放 业 绩 与 公 司 共 受 益 的 积 极 性, 彰 显 其 市 值 管 理 的 动 力 和 对 股 价 的 信 心 ; 另 外, 分 期 解 锁 迭 次 涨 幅 排 名 限 制 也 要 求 公 司 将 市 值 管 理 作 为 长 期 任 务 来 执 行, 而 不 是 逐 利 的 一 把 火 表 8: 员 工 持 股 计 划 设 定 的 解 锁 条 件 第 一 次 解 锁 (30%) 第 二 次 解 锁 (30%) 第 三 次 解 锁 (40%) (1) 公 司 2015 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 较 2014 年 度 增 长 15% 以 上 ; (2) 以 2014 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 为 基 数, 公 司 股 票 2015 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 涨 幅 居 2014 年 最 后 一 个 交 易 日 市 值 在 50 亿 元 以 上 的 A 股 房 地 产 公 司 ( 按 证 监 会 行 业 分 类 ) 同 比 涨 幅 前 30 名 ( 含 30 名 ) (1) 公 司 2016 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 较 2014 年 度 复 合 增 长 率 15% 以 上 ( 即 增 长 32.25% 以 上 ); (2) 以 2015 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 为 基 数, 公 司 股 票 2016 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 涨 幅 居 2014 年 最 后 一 个 交 易 日 市 值 在 50 亿 元 以 上 的 A 股 房 地 产 公 司 ( 按 证 监 会 行 业 分 类 ) 同 比 涨 幅 前 30 名 ( 含 30 名 ) (1) 公 司 2017 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 较 2014 年 度 复 合 增 长 率 15% 以 上 ( 即 增 长 52.09% 以 上 ); (2) 以 2016 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 为 基 数, 公 司 股 票 2017 年 最 后 20 个 交 易 日 的 成 交 均 价 涨 幅 居 2014 年 最 后 一 个 交 易 日 市 值 在 50 亿 元 以 上 的 A 股 房 地 产 公 司 ( 按 证 监 会 行 业 分 类 ) 同 比 涨 幅 前 30 名 ( 含 30 名 ) 超 赞 的 员 工 激 励 是 强 大 执 行 力 的 保 证, 是 公 司 转 型 取 得 优 异 成 绩 的 又 一 重 要 因 素 战 略 转 型 再 攀 高 峰, 医 美 龙 头 有 望 诞 生, 维 持 买 入 评 级 近 一 年 来, 公 司 的 转 型 取 得 了 明 显 进 展, 系 列 公 告 标 志 着 战 略 转 型 再 攀 高 峰, 中 国 医 美 的 龙 头 有 望 就 此 诞 生! 暂 不 考 虑 转 型 领 域 所 带 来 的 利 润, 预 计 公 司 16-18 年 EPS 分 别 为 0.36/0.59/0.67 元, 对 应 PE 为 36.5/22.3/19.5X, 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级 风 险 1. 团 队 如 果 磨 合 不 畅, 将 导 致 转 型 推 进 过 程 中 执 行 力 下 降 ; 2. 文 化 和 健 康 产 业 均 属 于 居 民 消 费 升 级 范 畴, 如 果 遭 遇 经 济 萧 条, 居 民 的 消 费 升 级 将 遇 阻 单 击 此 处 输 入 文 字

Page 11 相 关 研 究 报 告 : 苏 宁 环 球 -000718- 重 大 事 件 快 评 : 引 入 韩 国 造 星 工 厂, 维 持 买 入 评 级 2015-11-26 苏 宁 环 球 -000718- 重 大 事 件 快 评 : 苏 宁 文 化 迎 来 领 军 人 物 掌 舵, 继 续 在 转 型 的 道 路 上 奔 跑 2015-10-30 苏 宁 环 球 -000718- 重 大 事 件 快 评 : 业 绩 大 增, 转 型 坚 定 2015-10-15 苏 宁 环 球 -000718- 重 大 事 件 快 评 : 打 造 境 外 资 源 转 换 平 台, 支 持 国 产 动 漫 崛 起 2015-09-21 苏 宁 环 球 -000718- 重 大 事 件 快 评 : 估 值 低 廉 转 型 坚 决, 联 姻 和 君 九 鼎, 维 持 买 入 评 级 2015-07-13 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为