中 国 ( 招 远 ) 国 际 黄 金 市 场 发 展 论 坛 会 议 纪 要 2015 年 8 月 31 日 研 究 员 : 何 卓 乔 :021-60635737 :hezq@ccbfutures.com 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 0

一 我 国 黄 金 市 场 发 展 概 况 ( 央 行 上 海 总 部 金 融 市 场 管 理 部 黄 金 市 场 处 处 长 胡 迎 春 ) 胡 处 长 主 要 介 绍 了 2015 年 上 半 年 上 金 所 上 期 所 银 行 账 户 金 等 黄 金 市 场 的 成 交 清 算 情 况 以 及 我 国 在 贵 金 属 方 面 的 一 些 政 策 变 动, 其 数 据 均 来 源 于 公 开 信 息, 并 不 涉 及 行 情 判 断 二 黄 金 需 求 发 展 趋 势 及 生 产 成 本 ( 世 界 黄 金 协 会 郑 良 豪 ) 郑 先 生 演 讲 内 容 包 括 近 期 市 场 发 展 动 向 第 二 季 度 需 求 回 顾 供 应 及 矿 山 生 产 成 本 中 国 央 行 大 幅 增 加 黄 金 储 备 并 按 月 公 布, 中 国 黄 金 储 备 透 明 度 上 升 ; 人 民 币 贬 值 后 国 内 外 金 价 大 幅 走 高, 使 得 以 人 民 币 和 美 元 计 价 的 黄 金 成 为 8 月 表 现 最 亮 眼 的 资 产 二 季 度 全 球 黄 金 需 求 同 比 下 降 12% 至 914.9 吨, 创 6 年 新 低 按 领 域 分, 珠 宝 首 饰 需 求 同 比 下 降 81.1 吨 或 14%, 亚 洲 与 中 东 的 需 求 疲 软 是 导 致 全 球 金 饰 需 求 下 降 的 主 要 因 素, 天 气 因 素 导 致 的 印 度 农 村 人 口 收 入 下 降 对 黄 金 需 求 产 生 明 显 影 响, 中 国 市 场 金 饰 需 求 也 下 降 了 5%; 投 资 需 求 下 降 21.4 吨 或 11%, 按 金 条 金 币 与 黄 金 ETF 区 分 的 黄 金 投 资 需 求 均 在 缓 慢 下 降, 反 映 市 场 人 气 依 然 不 足, 但 希 腊 危 机 的 再 度 浮 现 促 使 欧 元 区 投 资 者 转 向 黄 金, 部 分 支 撑 了 该 地 区 的 黄 金 投 资 需 求 ; 央 行 购 金 下 降 19.8 吨 或 13%, 全 球 央 行 连 续 18 个 季 度 成 为 黄 金 市 场 的 净 买 家 综 合 起 来 看,2015 年 上 半 年 全 球 黄 金 需 求 同 比 下 降 6% 在 供 应 方 面, 第 二 季 度 金 矿 产 量 上 升 3.5% 至 786.6 吨, 但 金 矿 开 采 和 开 发 的 活 跃 性 持 续 下 降 ; 二 季 度 再 生 金 同 比 大 幅 减 少 78 吨, 显 示 出 一 季 度 的 爆 发 式 增 长 难 以 为 继 综 合 起 来 看, 二 季 度 黄 金 供 应 同 比 减 少 4.7% 至 1032.6 吨 相 对 来 说, 黄 金 需 求 的 下 降 更 为 激 烈 自 2013 年 三 季 度 至 今, 由 于 生 产 商 采 用 效 率 更 高 的 生 产 技 术 与 设 备, 部 分 停 止 成 本 更 高 的 金 矿 开 采, 非 美 货 币 汇 率 贬 值, 以 及 能 源 成 本 与 人 工 成 本 的 下 降, 黄 金 生 产 成 本 在 逐 步 降 低 2014 年 全 球 黄 金 总 现 金 成 本 为 748 美 元 / 盎 司, 加 上 折 旧 / 分 摊 和 库 存 变 动 的 总 生 产 成 本 为 982 美 元 / 盎 司, 再 加 上 公 司 管 理 成 本 / 债 务 利 息 / 持 续 资 本 支 出 的 总 成 本 为 1313 美 元 / 盎 司 三 一 带 一 路 战 略 下 黄 金 市 场 的 发 展 ( 上 金 所 副 总 经 理 宋 钰 勤 ) 宋 总 主 要 讲 述 了 如 何 在 一 带 一 路 战 略 下 发 挥 黄 金 在 资 金 跨 境 流 通 的 便 利 利 用, 借 此 作 为 促 进 黄 金 市 场 发 展 的 契 机 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1

四 我 国 黄 金 期 货 市 场 发 展 现 状 与 展 望 ( 上 期 所 黄 金 钢 材 部 总 监 李 俊 伟 ) 李 总 主 要 介 绍 2015 年 上 期 所 黄 金 期 货 的 成 交 交 割 情 况, 股 市 波 动 放 大 以 及 黄 金 波 动 放 缓 导 致 黄 金 期 货 成 交 量 有 所 下 降 目 前 黄 金 期 货 法 人 持 仓 量 占 53%, 法 人 成 交 量 占 27% 李 总 提 到 要 延 长 黄 金 期 货 交 易 时 间 尽 可 能 覆 盖 欧 美 市 场 交 易 活 跃 时 段, 但 未 公 布 时 间 表 五 国 内 商 业 银 行 黄 金 业 务 发 展 现 状 与 展 望 ( 交 通 银 行 贵 金 属 交 易 中 心 总 经 理 李 瑢 ) 现 状 方 面, 银 行 贵 金 属 业 务 规 模 发 展 壮 大, 资 产 增 幅 持 续 领 跑 上 市 银 行 持 有 的 贵 金 属 资 产 从 2010 年 末 的 1119 亿 元 一 路 攀 升 至 2014 年 末 的 4644 亿 元, 增 长 3.15 倍 ; 上 市 银 行 持 有 的 贵 金 属 资 产 折 合 黄 金 重 量 从 2010 年 末 的 371 吨 上 升 至 2014 年 末 的 1930 吨, 增 长 4.2 倍 2011 年 以 来, 上 市 银 行 贵 金 属 资 产 年 度 增 幅 均 在 30% 以 上, 远 高 于 同 期 15% 左 右 的 总 资 产 增 幅, 贵 金 属 资 产 是 近 年 来 我 国 上 市 银 行 增 长 最 快 的 资 产 类 别 商 业 银 行 提 供 资 金 结 算 代 理 交 易 与 清 算 仓 储 管 理 等 全 方 位 基 础 性 服 务, 深 度 参 与 黄 金 市 场, 推 进 创 新 产 品 和 业 务 模 式, 积 极 服 务 实 体 经 济 展 望 方 面, 既 面 临 金 价 低 迷 资 源 环 境 约 束 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 等 挑 战, 也 面 临 潜 在 的 黄 金 资 产 配 置 需 求 一 带 一 路 黄 金 合 作 发 展 战 略 所 带 来 的 机 遇, 对 此 银 行 将 走 综 合 化 国 际 化 的 发 展 路 径, 为 黄 金 产 业 链 客 户 提 供 资 金 结 算 融 资 套 期 保 值 咨 询 顾 问 等 一 篮 子 综 合 化 服 务, 为 国 内 黄 金 企 业 走 入 海 外 市 场 提 供 授 信 跨 境 人 民 币 投 融 资 套 期 保 值 业 务 培 训 海 外 市 场 法 律 合 规 保 障 等 服 务, 深 度 参 与 国 际 市 场 六 释 放 黄 金 行 业 价 值 - 关 键 驱 动 因 素 和 投 资 机 会 ( 加 拿 大 皇 家 银 行 全 球 投 资 银 行 业 务 主 管 马 若 怡 ) 黄 金 市 场 面 临 的 利 多 因 素 : 持 续 的 地 缘 政 治 不 稳 定 性 新 兴 市 场 长 期 市 场 需 求 长 期 通 胀 有 潜 在 上 升 空 间 ; 利 空 因 素 包 括 真 实 利 率 迅 速 上 升 强 劲 的 美 元 以 及 疲 软 的 新 兴 市 场 货 币 亚 洲 和 中 国 经 济 放 缓, 高 需 求 有 下 降 趋 势, 能 否 稳 定 在 1200 美 元 / 盎 司 左 右 价 位 成 为 黄 金 市 场 走 势 的 关 键 目 前 券 商 共 识 大 规 模 黄 金 生 产 商 市 净 率 为 0.86, 中 等 规 模 为 0.75, 小 规 模 为 0.51, 新 兴 市 场 生 产 商 为 0.46, 而 且 有 进 一 步 走 低 的 趋 势 目 前 黄 金 行 业 正 处 于 重 整 阶 段, 并 购 活 动 不 断 增 加, 但 只 有 在 有 强 烈 战 略 发 展 需 求 的 特 定 情 况 下 才 会 支 付 市 净 率 倍 数 溢 价 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 2

可 能 决 定 近 期 黄 金 周 期 走 向 的 关 键 趋 势 :1 预 计 2015 年 及 2016 年 并 购 活 动 将 会 显 著 的 增 加, 通 过 行 业 整 合 形 成 更 少 但 是 融 资 更 稳 定 的 公 司 ;2 由 于 相 对 而 言 更 容 易 的 替 换 储 量 以 及 增 加 产 量, 市 场 将 会 继 续 青 睐 年 产 量 为 50 万 至 200 万 盎 司 第 二 梯 队 的 黄 金 生 产 商 ;3 投 资 者 预 计 将 持 续 关 注 现 金 边 际 利 润 以 及 资 本 支 出 规 划 ;4 预 计 企 业 将 会 更 关 注 于 成 熟 的 矿 产 区 域 ( 例 如 美 国 内 华 达 州 加 拿 大 魁 北 克 西 北 地 区 澳 大 利 亚 西 部 地 区 墨 西 哥 以 及 秘 鲁 );5. 投 资 者 及 企 业 很 有 可 能 仍 然 不 会 优 先 考 虑 基 础 勘 探 活 动 七 黄 金 行 业 海 外 投 资 和 价 格 展 望 ( 南 非 标 准 银 行 亚 洲 有 限 公 司 亚 洲 区 矿 业 与 金 属 负 责 人 首 席 分 析 师 王 明 辉 ) 近 年 来 中 国 企 业 对 于 投 资 并 购 海 外 黄 金 项 目 的 兴 趣 持 续 增 长, 即 使 在 今 年 大 宗 商 品 整 体 较 为 低 迷 的 环 境 下, 今 年 上 半 年 也 已 经 公 告 了 多 起 海 外 黄 金 项 目 的 并 购 ( 紫 金 矿 业 对 Barrick 的 Porgera 项 目, 广 东 广 晟 对 PanAust 公 司 的 收 购 等 ) 澳 大 利 亚 非 洲 / 南 非 和 加 拿 大 等 传 统 资 源 大 国 仍 是 最 受 中 国 投 资 者 欢 迎 的 目 标 投 资 地 区 从 收 购 股 权 比 例 来 看, 中 国 企 业 相 对 更 倾 向 于 能 够 取 得 控 制 权 和 100% 股 权 的 交 易, 不 过, 近 年 来 包 括 战 略 投 资 合 资 合 作 等 其 他 多 元 化 的 交 易 方 式 也 在 逐 渐 增 加 从 更 长 的 历 史 周 期 来 看, 很 大 一 部 分 金 价 的 上 涨 由 通 胀 率 驱 动, 根 据 通 胀 率 调 整 后 的 实 际 金 价 在 过 去 40 年 中 增 长 并 不 极 其 显 著, 名 义 增 长 675%, 实 际 增 长 79%, 相 当 于 年 复 合 增 长 1.5% 除 了 通 胀 率 因 素 之 外, 黄 金 价 格 与 美 元 指 数 美 国 流 动 性 联 邦 基 金 利 率 和 交 易 所 交 易 基 金 购 买 趋 势 的 变 化 密 切 相 关 虽 然 中 国 是 世 界 上 最 大 的 产 金 国, 但 国 内 黄 金 生 产 企 业 相 对 分 散, 中 国 黄 金 供 需 情 况 在 很 大 程 度 上 将 影 响 世 界 黄 金 供 需 平 衡, 从 而 对 未 来 黄 金 价 格 走 势 产 生 较 大 的 影 响 尽 管 2013 年 之 前 中 国 进 口 需 求 量 大 幅 增 加, 不 过 2014 年 以 来 中 国 进 口 量 显 著 放 缓, 这 可 能 是 中 国 股 市 火 爆 导 致 资 金 流 入 股 市 所 致 中 长 期 来 看, 中 国 需 求 将 继 续 通 过 投 资 珠 宝 和 央 行 购 金 等 多 种 渠 道 实 现 增 长 由 于 持 续 较 为 低 迷 的 整 体 经 济 环 境,2015 年 下 半 年 金 价 将 基 本 保 持 平 稳, 虽 然 美 联 储 加 息 与 石 油 价 格 疲 软 使 得 金 价 难 以 出 现 明 显 反 弹, 但 年 底 来 自 中 国 与 印 度 的 节 日 需 求 将 对 黄 金 价 格 形 成 支 撑 券 商 普 遍 预 期 长 期 金 价 在 1300-1327 美 元 / 盎 司 的 范 围 内 八 金 矿 企 业 对 风 控 认 识 的 误 区 与 衍 生 品 应 用 ( 澳 新 银 行 中 国 金 融 市 场 部 副 总 经 理 杨 瑞 琪 ) 金 矿 企 业 主 要 面 临 两 大 风 险 :1 金 价 风 险 : 金 矿 企 业 天 生 是 黄 金 多 头, 金 价 波 动 呈 现 周 期 性 且 与 美 元 关 系 紧 密 ;2 现 金 流 风 险 : 金 矿 企 业 在 前 期 金 价 高 位 时 进 行 收 购, 导 致 银 行 负 债 与 财 务 成 本 增 加, 在 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 3

金 价 不 稳 定 的 情 况 下, 应 注 意 保 护 企 业 的 银 行 还 本 付 息 能 力 国 内 金 矿 企 业 风 险 管 理 的 突 出 问 题 : 风 险 管 理 委 员 会 没 有 设 立 或 者 形 同 虚 设 ; 部 分 企 业 使 用 精 矿 库 存 对 赌 市 场, 进 行 投 机 交 易 ; 操 作 风 险, 例 如 如 何 控 制 交 易 员 交 易 行 为, 内 外 部 欺 诈 等 ; 衍 生 品 市 场 刚 开 始 发 展, 金 矿 对 衍 生 品 应 用 缺 乏 认 识 对 金 矿 企 业 关 于 风 险 管 理 的 建 议 : 1. 设 立 科 学 的 风 险 管 理 机 制, 管 理 层 应 增 加 对 风 险 管 理 的 重 视, 风 险 管 理 委 员 会 可 以 发 挥 积 极 作 用, 逐 渐 建 立 对 矿 山 资 源 管 理 的 风 险 管 理 制 度, 运 用 银 行 的 黄 金 远 期 与 期 权 管 理 风 险 ; 2. 严 格 分 离 精 矿 加 工 业 务 与 投 机 业 务, 杜 绝 利 用 精 矿 库 存 或 者 通 过 精 矿 加 工 的 成 品 进 行 市 场 投 机 交 易 ; 金 矿 的 投 机 交 易 可 通 过 设 立 自 营 交 易 团 队, 利 用 一 定 额 度 的 自 有 资 金 进 行 交 易 九 影 响 黄 金 价 格 的 因 素 以 及 黄 金 的 未 来 动 向 ( 渣 打 银 行 大 中 华 区 金 属 交 易 与 大 宗 商 品 常 务 董 事 首 席 分 析 师 Jeremy East) 影 响 因 素 分 析 :1 投 资 者 期 待 美 联 储 加 息 对 金 价 有 负 面 影 响, 但 美 联 储 首 次 加 息 时 点 一 再 推 迟 ;2 希 腊 脱 欧 危 机 化 解, 最 坏 情 况 避 免 了, 但 却 导 致 欧 元 贬 值 间 接 对 金 价 产 生 负 面 影 响 ;3 下 半 年 美 元 可 能 转 弱 ;4 全 球 股 票 市 场 导 致 部 分 资 金 流 入 股 市, 短 期 好 坏 参 半,2016 年 则 持 乐 观 态 度, 尤 其 是 当 金 价 能 升 破 1250 美 元 / 盎 司 ;5 中 国 印 度 货 币 贬 值 将 推 升 区 内 黄 金 避 险 需 求 ;6 黄 金 ETF 是 黄 金 需 求 的 指 标 之 一, 空 头 回 补 有 机 会 导 致 金 价 短 期 反 弹 ;7 印 度 经 常 项 目 赤 字 大 幅 减 少, 政 府 当 局 有 可 能 因 此 撤 销 对 黄 金 进 口 的 高 税 费 ;8 伦 敦 黄 金 借 贷 利 率 上 升, 说 明 黄 金 现 货 需 求 趋 近 ;9 中 国 央 行 购 金 需 求 综 合 : 渣 打 认 为 2015 年 底 金 价 有 望 回 升 至 1200 美 元 / 盎 司 上 方, 并 在 2016 年 进 一 步 反 弹 至 1270 美 元 / 盎 司 附 近 十 北 京 黄 金 经 济 发 展 研 究 中 心 专 家 委 员 会 秘 书 长 原 国 家 黄 金 局 经 济 发 展 研 究 中 心 主 任 刘 山 恩 先 生 刘 先 生 从 货 币 的 角 度 认 为 黄 金 中 长 期 震 荡 下 跌 的 可 能 性 最 大 ( 大 跌 可 能 性 不 大, 但 大 涨 的 可 能 性 更 小 ): 目 前 欧 元 区 经 济 步 伐 蹒 跚, 新 兴 市 场 增 速 下 滑, 世 界 投 资 者 信 心 重 回 美 元 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 4

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