消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 传 媒 旷 实 旷 实 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 (8610) 6622 9343 shi.kuang@bocichina.com * 冯 秀 娟 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2016 年 4 月 21 日 [Table_Title] 暴 风 科 技 : 投 资 收 益 助 推 公 司 利 润 增 长,DT 大 娱 乐 战 略 布 局 持 续 完 善 [Table_Summary] 事 件 : 2016 年 4 月 18 日 晚, 暴 风 科 技 (300431.CH/ 人 民 币 74.88, 未 有 评 级 ) 发 布 2015 年 业 绩 报 告 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 6.52 亿 元, 同 比 增 长 68.85%; 归 母 净 利 润 为 1.73 亿 元, 同 比 增 长 313.23%; 扣 非 净 利 润 5,409 万 元, 同 比 增 长 45% 基 本 每 股 收 益 为 0.70 元 点 评 : 一 投 资 收 益 大 幅 增 加 推 动 公 司 利 润 增 长 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 6.52 亿 元, 同 比 增 长 68.85%; 归 母 净 利 润 为 1.73 亿 元, 同 比 增 长 313.23%; 扣 非 净 利 润 5,409 万 元, 同 比 增 长 45% 公 司 收 入 增 长 主 要 有 两 大 来 源 :1) 销 售 收 入 报 告 期 内, 公 司 新 推 出 的 暴 风 超 体 电 视 获 得 用 户 高 度 认 可, 实 现 营 收 1.32 亿 元, 同 比 增 长 2,452.97%;2) 广 告 收 入 公 司 在 报 告 期 内 加 大 市 场 推 广 力 度, 推 动 全 年 广 告 收 入 4.62 亿 元, 同 比 增 长 34.93% 公 司 归 母 净 利 润 和 扣 非 净 利 润 出 现 巨 大 差 异 的 主 要 原 因 是, 报 告 期 内, 公 司 实 现 投 资 收 益 1.04 亿 元, 占 公 司 利 润 总 额 的 比 例 为 62.15%, 主 要 来 源 于 公 司 转 让 暴 风 魔 镜 部 分 股 权 的 投 资 收 益 及 剩 余 股 权 按 照 公 允 价 值 重 新 计 量 确 认 的 投 资 收 益 图 表 1. 暴 风 科 技 主 营 业 务 构 成 ( 人 民 币, 百 万 ) 营 业 收 入 占 比 (%) 同 比 增 减 (%) 广 告 业 务 462.32 70.90 34.93 软 件 推 广 收 入 36.69 5.63 (0.58) 销 售 商 品 131.55 20.17 2,452.97 视 频 点 播 21.46 3.29 1,370.98 其 他 0.08 0.01 70.85 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 证 券
二 确 立 平 台 + 内 容 + 数 据 的 DT 大 娱 乐 战 略 报 告 期 内, 公 司 依 托 已 有 的 海 量 用 户 视 频 平 台, 逐 步 搭 建 并 完 善 虚 拟 现 实 平 台 暴 风 魔 镜 智 能 家 庭 娱 乐 硬 件 平 台 暴 风 超 体 电 视 和 在 线 互 动 直 播 平 台 暴 风 秀 场 此 外, 公 司 在 各 平 台 基 础 上, 向 上 游 影 视 游 戏 音 乐 等 内 容 产 业 延 伸, 并 利 用 大 数 据 打 通 平 台 与 内 容, 提 高 商 业 变 现 效 率 1. 平 台 端 : 通 过 平 台 战 略 带 动 用 户 量 增 长 1) 互 联 网 视 频 平 台 : 暴 风 影 音 报 告 期 内, 公 司 发 布 暴 风 影 音 Mac 版, 并 升 级 上 线 暴 风 影 音 安 卓 版 6.0.01 报 告 期 内, 暴 风 影 音 平 台 的 总 体 月 度 活 跃 用 户 约 达 2 亿 PC 端 月 度 活 跃 用 户 约 1.4 亿, 移 动 端 月 度 活 跃 约 为 6,000 万 2) 虚 拟 现 实 (VR) 平 台 : 暴 风 魔 镜 报 告 期 内, 硬 件 方 面, 暴 风 魔 镜 市 场 规 模 在 中 国 乃 至 世 界 已 经 达 到 绝 对 领 先, 魔 镜 用 户 规 模 突 破 100 万 台 ; 内 容 方 面, 暴 风 魔 镜 上 线 了 约 116 款 VR 游 戏, 其 中 极 乐 王 国 是 由 暴 风 魔 镜 自 主 研 发 的 全 球 首 个 VR 社 交 游 戏 平 台 ; 渠 道 方 面, 公 司 已 着 手 建 立 国 内 首 个 移 动 VR 体 验 馆, 并 于 20 省 市 布 局 VR 体 验 店 及 体 验 设 施 3) 智 能 家 庭 娱 乐 平 台 : 暴 风 超 体 电 视 2015 年 12 月, 公 司 推 出 暴 风 超 体 电 视, 在 京 东 平 台 4,000-5,000 元 价 位 电 视 中, 获 得 销 量 与 好 评 率 第 一 暴 风 超 体 电 视 兼 具 IP( 知 识 产 权 ) CP( 内 容 提 供 商 ) SP( 服 务 提 供 商 ) 三 重 模 式 支 持, 成 为 拥 有 开 放 内 容 生 态 的 新 一 代 互 联 网 电 视 品 牌 4) 在 线 互 动 直 播 平 台 : 暴 风 秀 场 报 告 期 内, 风 秀 科 技 完 成 了 秀 场 产 品 2.0 的 升 级, 目 前 PC ios 安 卓 端 均 已 上 线 2016 年 3 月, 暴 风 秀 场 全 新 上 线, 打 造 国 内 首 款 3D 直 播 平 台, 单 人 ARPU 值 高 于 行 业 平 均 水 平 10% 2. 内 容 端 : 构 建 以 音 乐 影 视 游 戏 为 核 心 的 泛 娱 乐 内 容 生 态 1) 音 乐 : 战 略 入 股 海 洋 音 乐 集 团 报 告 期 内 公 司 战 略 入 股 中 国 互 联 网 第 四 大 服 务 平 台 海 洋 音 乐 集 团, 公 司 自 有 的 5,000 万 用 户 将 与 海 洋 音 乐 的 1 亿 用 户 在 资 源 上 进 行 协 同, 共 同 开 发 广 告 游 戏 与 秀 场 业 务, 共 享 视 频 音 乐 等 内 容 等, 并 合 作 开 发 VR 布 局 O2O 互 联 网 金 融 等 新 业 务 2) 影 视 : 拟 收 购 稻 草 熊 60% 的 股 份 报 告 期 内, 公 司 拟 收 购 稻 草 熊 60% 的 股 份, 并 与 稻 草 熊 合 作 成 立 VR 影 视 制 作 公 司 暴 风 科 技 与 稻 草 熊 影 业 的 合 作, 主 要 在 于 超 级 IP 的 生 态 运 营, 包 括 网 剧 手 游 页 游 音 乐 图 书 和 衍 生 品 等 在 内 的 IP 开 发 全 渠 道 3) 游 戏 : 公 司 目 前 拥 有 三 大 游 戏 业 务 布 局 a. 立 动 科 技 : 公 司 拥 有 10 年 的 游 戏 行 业 从 业 经 验, 开 发 了 32 款 游 戏, 其 中 天 机 在 2008 年 即 达 到 单 月 流 水 过 亿, 云 中 歌 三 个 月 6,000 万 流 水 立 动 科 技 的 首 款 VR 游 戏 作 品 魔 剑 奇 兵 将 在 年 底 上 线 b. 甘 普 科 技 : 主 营 业 务 为 移 动 网 络 游 戏 海 外 发 行 及 运 营, 其 在 游 戏 海 外 发 行 领 域 拥 有 丰 富 经 验, 甘 普 科 技 将 承 担 暴 风 业 务 全 面 国 际 化 的 桥 头 堡 作 用, 推 动 暴 风 科 技 的 全 球 化 战 略 的 实 施, 目 标 为 覆 盖 全 球 超 过 155 个 国 家 或 地 区 c. 天 象 互 动 : 暴 风 投 资 基 金 战 略 投 资 天 象 互 动, 并 与 天 象 互 动 共 同 成 立 游 戏 发 行 平 台, 将 共 同 打 造 DT 驱 动 的 发 行 平 台, 从 流 量 IP 多 元 化 互 动 与 VR 游 戏 三 个 方 面 进 行 开 发 ; 并 将 联 合 成 立 专 门 面 向 游 戏 产 业 的 投 资 并 购 基 金, 基 金 规 模 为 3 亿 元, 致 力 于 优 质 游 戏 开 发 与 IP 孵 化 2016 年 4 月 21 日 暴 风 科 技 : 投 资 收 益 助 推 公 司 利 润 增 长,DT 大 娱 乐 战 略 布 局 持 续 完 善 6
3. 大 数 据 : 构 建 DT 大 数 据 中 心, 大 数 据 连 接 平 台 与 内 容 2016 年 3 月, 公 司 重 组 项 目 中 公 布, 利 用 配 套 融 资 进 行 DT 大 数 据 平 台 建 设, 利 用 大 数 据 打 通 平 台 与 内 容, 一 方 面 为 用 户 提 供 更 好 的 服 务, 另 一 方 面 提 高 商 业 变 现 效 率, 提 高 公 司 的 互 联 网 娱 乐 产 业 竞 争 力 三 持 续 开 展 跨 界 布 局, 夯 实 DT 大 娱 乐 战 略 未 来, 公 司 将 深 度 跨 界, 开 辟 互 联 网 + 娱 乐 新 格 局, 以 互 联 网 驱 动 娱 乐 产 业 的 发 展, 完 善 互 联 网 平 台 作 为 新 的 入 口, 整 合 资 源, 多 方 发 展, 打 造 行 业 的 娱 乐 新 生 态, 同 时, 用 DT 驱 动 整 个 集 团 的 业 务 发 展 1. 持 续 拓 展 互 联 网 平 台 用 户 量 公 司 以 移 动 APP+ 家 庭 娱 乐 + 下 一 代 互 联 网 为 三 条 主 线, 建 立 互 联 网 流 量 的 核 心 竞 争 力, 保 持 移 动 互 联 网 用 户 规 模 的 快 速 增 长 其 中, 智 能 家 庭 娱 乐 平 台 暴 风 超 体 电 视 目 标 实 现 百 万 用 户 规 模, 虚 拟 现 实 (VR) 平 台 暴 风 魔 镜 目 标 实 现 千 万 用 户 规 模, 致 力 于 成 为 全 球 领 先 的 VR 平 台 级 企 业 2. 加 强 内 容 投 入, 打 造 娱 乐 产 业 内 容 优 势 公 司 2016 年 计 划 完 成 全 球 DT 大 娱 乐 布 局 的 90%, 并 且 以 VR 体 育 影 业 TV 等 业 务 为 新 的 中 心 进 行 再 布 局 版 权 的 购 买 将 涉 及 电 影 电 视 剧 综 艺 节 目 体 育 文 学 音 乐 漫 画 及 动 漫 等, 并 且 参 与 影 视 剧 的 制 作, 加 强 传 统 视 频 内 容 及 VR 内 容 的 制 作 和 发 行 能 力, 从 而 提 高 商 业 变 现 能 力 3. 完 善 DT 大 数 据 体 系 建 设 公 司 DT 大 数 据 支 持 平 台 是 依 托 于 公 司 整 体 DT 大 娱 乐 战 略 下 的 业 务 平 台, 为 各 个 业 务 线 发 展 提 供 支 持 公 司 将 利 用 重 组 项 目 中 的 配 套 资 金 搭 建 DT 大 数 据 平 台, 推 动 公 司 业 务 领 域 全 方 位 拓 展 网 络 娱 乐 多 端 打 通 增 强 用 户 变 现 渠 道 提 升 用 户 粘 性 四 投 资 建 议 公 司 于 2015 年 3 月 24 日 登 陆 A 股, 成 为 互 联 网 企 业 回 归 A 股 的 典 型 代 表 报 告 期 内, 公 司 制 定 以 平 台 + 内 容 + 数 据 为 核 心 的 DT 大 娱 乐 战 略, 未 来 将 围 绕 内 容 用 户 与 商 业 模 式 三 个 方 面 持 续 开 展 跨 界 布 局 根 据 万 得 一 致 预 测, 公 司 2016-2017 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 预 计 分 别 为 0.56 元 0.70 元 公 司 当 前 市 值 237 亿, 对 应 增 发 ( 不 考 虑 募 集 配 套 资 金 ) 后 市 值 271 亿 元, 建 议 关 注 公 司 DT 大 娱 乐 战 略 的 持 续 开 展 情 况 2016 年 4 月 21 日 暴 风 科 技 : 投 资 收 益 助 推 公 司 利 润 增 长,DT 大 娱 乐 战 略 布 局 持 续 完 善 6
图 表 2. 暴 风 科 技 2015 年 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2014 年 2015 年 同 比 (%) 营 业 收 入 386.21 652.11 68.85 营 业 成 本 98.29 224.93 128.85 毛 利 润 287.92 427.18 48.37 营 业 税 金 及 附 加 13.96 19.77 41.57 管 理 费 用 105.08 154.29 46.83 销 售 费 用 134.86 186.87 38.56 经 营 利 润 34.01 66.26 94.81 资 产 减 值 2.74 11.59 323.33 财 务 费 用 (0.21) (2.06) 867.73 公 允 价 值 变 动 损 益 0.00 0.00 投 资 收 益 0.97 104.04 10,658.74 营 业 外 收 入 5.20 10.27 97.36 营 业 外 支 出 0.97 3.63 274.90 税 前 利 润 36.69 167.41 356.26 所 得 税 (5.16) 9.62 (286.20) 少 数 股 东 损 益 (0.09) (15.52) 17,826.35 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 41.94 173.31 313.23 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.47 0.70 48.94 毛 利 率 (%) 74.55 65.51 减 少 9.04 个 百 分 点 净 利 率 (%) 10.86 26.58 增 加 15.72 个 百 分 点 销 售 费 用 率 (%) 34.92 28.66 减 少 6.26 个 百 分 点 管 理 费 用 率 (%) 27.21 23.66 减 少 3.55 个 百 分 点 财 务 费 用 率 (%) (0.06) (0.32) 减 少 0.26 个 百 分 点 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 证 券 2016 年 4 月 21 日 暴 风 科 技 : 投 资 收 益 助 推 公 司 利 润 增 长,DT 大 娱 乐 战 略 布 局 持 续 完 善 6
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 4 月 21 日 暴 风 科 技 : 投 资 收 益 助 推 公 司 利 润 增 长,DT 大 娱 乐 战 略 布 局 持 续 完 善 7
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371