如 何 与 引 导 基 金 共 舞? 在 投 资 界, 活 跃 着 一 支 特 殊 的 力 量, 它 就 是 政 府 引 导 基 金 ( 俗 称 红 色 PE) 在 政 府 的 鼓 励 和 推 动 下, 地 方 政 府 积 极 参 与, 近 年 来 全 国 涌 现 出 多 只 引 导 基 金 引 导 基 金 成 为 引 导 民 营 资 本 进 入 创 业 投 资 基 金 领 域 重 要 的 药 引 子, 同 时 对 活 跃 科 技 金 融 缓 解 中 小 企 业 融 资 难 起 到 重 要 作 用 根 据 ChinaVenture 投 中 集 团 统 计,2006 年 至 今 全 国 各 级 地 方 政 府 成 立 引 导 基 金 近 90 支 总 规 模 超 过 450 亿 元, 参 股 子 基 金 超 过 200 支 而 据 国 家 发 改 委 财 政 金 融 司 财 金 处 处 长 刘 健 钧 透 露, 国 家 层 面 将 成 立 一 个 百 亿 规 模 的 引 导 基 金, 区 别 于 来 源 于 科 技 经 费 的 科 技 引 导 基 金 自 2006 年 苏 州 工 业 园 区 创 投 引 导 基 金 出 现 至 今, 引 导 基 金 已 有 逾 5 年 运 作 实 践, 随 着 VC/PE 市 场 的 成 熟, 第 一 期 将 进 入 退 出 期, 未 来 引 导 基 金 将 往 何 处 去? 文 / 胡 寒 杠 杆 作 用 2005 年 11 月 由 国 务 院 十 部 委 联 合 发 布 的 创 业 投 资 企 业 管 理 暂 行 办 法 第 二 十 二 条 明 确 规 定 : 国 家 与 地 方 政 府 可 以 设 立 创 业 投 资 引 导 基 金, 通 过 参 股 和 提 供 融 资 担 保 等 方 式 扶 持 创 业 投 资 企 业 的 设 立 与 发 展 随 后, 在 该 政 策 指 引 下, 苏 州 工 业 园 区 创 业 投 资 引 导 基 金 中 关 村 科 技 园 区 创 业 投 资 引 导 基 金 上 海 浦 东 新 区 创 业 风 险 投 资 引 导 基 金 等 相 继 成 立, 成 为 国 内 引 导 基 金 运 作 的 先 行 者 2008 年 10 月, 国 家 发 改 委 财 政 部 商 务 部 等 联 合 颁 发 关 于 创 业 投 资 引 导 基 金 规 范 设 立 与 运 作 的 指 导 意 见, 正 式 提 出 促 进 创 业 投 资 引 导 基 金 的 规 范 设 立 与 运 作, 扶 持 创 业 投 资 企 业 发 展, 并 定 义 引 导 基 金 为 : 由 政 府 设 立 并 按 市 场 化 方 式 运 作 的 政 策 性 基 金, 主 要 通 过 扶 持 创 业 投 资 企 业 发 展, 引 导 社 会 资 金 进 入 创 业 投 资 领 域 引 导 基 金 本 身 不 直 接 从 事 创 业 投 资 业 务 刘 健 钧 认 为, 创 业 投 资 通 过 为 中 小 创 业 企 业 提 供 资 本 支 持 和 管 理 服 务, 已 成 为 支 持 创 新 创 业 的 强 大 引 擎 但 是, 由 于 创 业 投 资 是 一 种 风 险 较 高 权 利 义 务 不 对 称 和 规 模 不 经 济 的 投 资 活 动, 单 纯 依 靠 市 场 配 置 创 业 资 本, 往 往 面 临 市 场 失 灵 问 题 104 高 科 技 与 产 业 化. 月 刊
因 此, 通 过 财 政 资 金 以 适 当 方 式 介 入, 促 进 创 投 资 本 的 形 成 是 必 要 的 在 创 业 投 资 发 达 国 家 与 地 区, 政 府 都 通 过 设 立 政 策 性 创 业 投 资 引 导 基 金, 借 助 其 提 供 参 股 和 融 资 担 保 等 政 策 扶 持, 来 引 导 社 会 资 金 设 立 各 类 商 业 性 创 业 投 资 基 金 ; 而 政 策 性 创 业 投 资 引 导 基 金 本 身 并 不 直 接 从 事 创 业 投 资 实 际 上, 我 国 从 上 世 纪 80 年 代 就 开 始 探 索 发 展 创 业 投 资 1985 年, 国 家 设 立 了 国 有 性 质 的 中 国 新 技 术 创 业 投 资 公 司 在 1992 年 前 后 和 1999 年 前 后, 还 掀 起 过 两 轮 地 方 政 府 运 用 财 政 资 金 设 立 国 有 创 业 投 资 公 司 的 热 潮 这 些 国 有 创 业 投 资 公 司 对 于 支 持 中 小 企 业 的 发 展, 起 到 了 一 定 作 用 但 是, 在 运 作 过 程 中 难 以 克 服 以 下 不 足 : 一 是 难 以 建 立 起 与 创 业 投 资 相 适 应 的 收 益 激 励 机 制 ; 二 是 难 以 建 立 起 与 创 业 投 资 相 适 应 的 风 险 约 束 机 制 ; 三 是 难 以 发 挥 财 政 资 金 的 杠 杆 放 大 效 应 但 是, 仍 有 不 少 地 方 政 府 热 衷 于 通 过 设 立 国 有 独 资 或 控 股 的 创 业 投 资 公 司 直 接 从 事 创 业 投 资 ; 更 多 的 地 方 政 府 由 于 缺 乏 配 套 性 文 件 的 指 引, 不 知 如 何 设 立 与 运 作 创 业 投 资 引 导 基 金 为 有 效 克 服 运 用 财 政 资 金 直 接 从 事 创 业 投 资 的 不 足, 指 导 意 见 的 出 台, 是 促 进 各 有 关 方 面 对 引 导 基 金 形 成 共 识, 并 通 过 明 确 引 导 基 金 设 立 与 运 作 的 基 本 原 则, 推 动 引 导 基 金 的 设 立 和 规 范 运 作 刘 健 钧 指 出, 指 导 意 见 对 引 导 基 金 的 界 定 包 含 三 层 含 义 :(1) 引 导 基 金 是 不 以 营 利 为 目 的 政 策 性 基 金, 而 非 商 业 性 基 金 (2) 引 导 基 金 按 市 场 化 的 有 偿 方 式 运 作, 而 非 通 过 拨 款 贴 息 或 风 险 补 贴 式 的 无 偿 方 式 运 作 (3) 引 导 基 金 发 挥 引 导 作 用 的 机 制 是 主 要 通 过 扶 持 创 业 投 资 企 业 发 展, 引 导 社 会 资 金 进 入 创 业 投 资 领 域 此 外, 同 时 要 求 引 导 基 金 在 两 个 层 面 发 挥 引 导 作 用 : 一 是 引 导 社 会 资 金 设 立 创 业 投 资 子 基 金 ; 二 是 引 导 所 扶 持 创 业 投 资 子 基 金 增 加 对 创 业 早 期 企 业 的 投 资 设 立 和 管 理 模 式 政 府 引 导 基 金 实 质 上 是 由 政 府 出 资 设 立 的 创 投 基 金 母 基 金, 其 运 作 应 是 发 起 或 参 股 子 基 金, 引 导 社 会 资 本 向 创 新 企 业 进 行 投 资 指 导 意 见 明 确 了 引 导 基 金 的 组 织 形 式 指 导 意 见 之 所 以 明 确 要 求 引 导 基 金 应 以 独 立 事 业 法 人 的 形 式 设 立, 是 为 了 有 效 解 决 以 下 问 题 : 一 是 为 便 于 引 导 基 金 独 立 地 对 所 扶 持 创 业 投 资 企 业 行 使 权 利 并 承 担 义 务 与 责 任, 必 须 赋 予 其 独 立 法 人 地 位 二 是 为 避 免 其 蜕 化 为 商 业 性 基 金, 有 必 要 明 确 引 导 基 金 的 事 业 性 质 三 是 为 将 引 导 基 金 纳 入 公 共 财 政 体 系, 从 根 本 上 解 决 将 引 导 基 金 资 产 纳 入 经 营 性 国 有 资 产 所 带 来 的 一 系 列 问 题, 也 有 必 要 明 确 引 导 基 金 的 事 业 性 质 同 时 也 明 确 了 引 导 基 金 的 资 金 来 源 为 确 保 引 导 基 金 运 作 的 政 策 性, 指 导 意 见 强 调 引 导 基 金 的 资 金 来 源 于 : 支 持 创 业 投 资 企 业 发 展 的 财 政 性 专 项 资 金 ; 引 导 基 金 的 投 资 收 益 与 担 保 收 益 ; 闲 置 资 金 存 放 银 行 或 购 买 国 债 所 得 的 利 息 收 益 ; 个 人 企 业 或 社 会 机 构 无 偿 捐 赠 的 资 金 等 没 有 考 虑 引 进 商 业 性 资 金 专 家 称 这 主 要 是 考 虑 商 业 性 资 金 具 有 盈 利 动 机, 容 易 与 引 导 基 金 的 政 策 目 标 相 冲 突 而 且, 一 旦 引 入 商 业 性 资 金, 引 导 基 金 就 无 法 被 纳 入 公 共 财 政 体 系 但 是, 中 国 VC/PE 市 场 名 为 引 导 基 金 的 既 包 括 按 照 上 述 政 府 引 导 母 基 金, 同 时 也 包 括 直 接 投 资 创 业 企 业 的 创 投 基 金, 如 深 创 投 联 合 地 方 政 府 成 立 的 创 投 引 导 基 金, 后 者 在 运 作 模 式 上 因 属 子 基 金 后 者 投 中 集 团 并 没 有 把 它 归 于 引 导 基 金 根 据 ChinaVenture 投 中 集 团 统 计 数 据, 截 至 2012 年 7 月 份, 全 国 各 级 地 方 政 府 共 设 立 引 导 基 金 89 支, 总 规 模 超 过 450 亿 元 ( 以 基 金 首 期 出 资 规 模 为 准 ), 参 股 子 基 金 数 量 超 过 200 支 目 前, 除 港 澳 台 之 外 的 32 个 行 政 区 2012 年 8 月 号 总 第 195 期 105
中, 有 24 个 省 ( 市 自 治 区 ) 已 设 立 引 导 基 金, 既 有 省 级 引 导 基 金, 也 有 由 地 市 或 县 区 级 政 府 主 导 的 引 导 基 金 从 地 区 分 布 来 看, 浙 江 省 设 立 引 导 基 金 数 量 最 多, 包 括 县 区 级 引 导 基 金 在 内 共 有 21 支, 其 次 是 江 苏 省, 共 设 立 引 导 基 金 13 支, 上 述 两 省 均 是 民 间 资 本 比 较 活 跃 的 区 域, 可 以 看 出, 当 地 资 本 活 跃 度 也 是 设 立 引 导 基 金 的 重 要 基 础 北 京 上 海 广 东 作 为 中 国 VC/PE 投 资 最 为 活 跃 的 三 个 区 域, 政 府 部 门 也 积 极 担 当 引 导 角 色, 三 地 已 披 露 设 立 引 导 基 金 数 量 分 别 为 6 支 6 支 和 5 支 实 操 中, 主 要 有 两 种 发 起 模 式 : 一 是 地 方 政 府 通 过 财 政 出 资 独 立 发 起, 二 是 联 合 政 策 性 银 行 联 合 出 资 设 立 第 一 种 是 引 导 基 金 设 立 的 主 流 模 式, 均 是 由 地 方 政 府 划 拨 专 项 资 金, 并 指 定 事 业 或 企 业 法 人 主 体 作 为 名 义 出 资 人 第 二 种 由 地 方 政 府 联 合 政 策 性 银 行 成 立 的 引 导 基 金, 一 般 由 双 方 按 照 1:1 比 例 出 资 这 样 的 案 例 包 括 : 苏 州 工 业 园 区 引 导 基 金 是 由 国 家 开 发 银 行 与 苏 州 创 业 投 资 集 团 合 作 成 立, 双 方 各 出 资 5 亿 元 ; 天 津 滨 海 新 区 引 导 基 金 由 国 开 行 与 滨 海 新 区 管 委 会 共 同 出 资 设 立, 各 自 出 资 10 亿 元 ; 成 都 高 新 区 引 导 基 金 运 作 主 体 银 科 创 投 则 是 由 中 国 进 出 口 银 行 与 成 都 政 府 合 作 成 立, 其 中 进 出 口 银 行 出 资 7.5 亿 元, 成 都 投 资 控 股 集 团 成 都 高 新 投 资 集 团 分 别 代 表 成 都 市 政 府 及 高 新 区 管 委 会 出 资 3 亿 和 4.5 亿 元 此 外, 部 分 政 府 引 导 基 金 也 尝 试 突 破 政 府 财 政 出 资 限 制, 向 外 部 机 构 投 资 者 募 集 资 金 比 如 由 北 京 市 国 有 资 产 管 理 中 心 发 起 设 立 的 北 京 股 权 投 资 发 展 基 金, 其 目 标 募 集 规 模 为 50 亿 元, 由 国 管 中 心 认 购 15 亿 元, 其 余 资 金 则 拟 面 向 社 保 基 金 以 及 中 央 和 市 属 大 型 国 企 等 机 构 募 集 投 中 集 团 分 析 师 认 为, 尽 管 其 资 金 来 源 仍 以 国 有 资 本 为 主, 但 其 募 资 模 式 已 接 近 于 市 场 化 运 作 的 FOF 并 表 示 拟 进 行 第 二 期 募 资 的 苏 州 工 业 园 区 引 导 基 金, 也 有 望 采 取 该 模 式 不 过, 有 专 家 表 示, 指 导 意 见 明 确 不 得 引 入 商 业 资 本, 如 果 引 入 则 是 市 场 化 运 营 的 母 基 金 (FOF) 了, 性 质 发 生 了 改 变 对 于 引 导 基 金 的 管 理 运 作, 地 方 政 府 一 般 会 成 立 引 导 基 金 理 事 会 ( 或 称 管 理 委 员 会 ) 作 为 基 金 最 高 决 策 机 构, 行 使 引 导 基 金 决 策 和 管 理 职 责, 并 对 外 行 使 引 导 基 金 权 益 和 承 担 相 应 义 务 与 责 任, 理 事 会 不 直 接 参 与 引 导 基 金 运 作 对 于 日 常 管 理 及 投 资 运 作, 各 地 引 导 基 金 管 理 模 式 有 很 大 差 别 : 有 的 会 新 设 引 导 基 金 管 理 机 构, 或 以 公 司 制 设 立 并 队 自 行 管 理, 有 的 则 委 托 相 关 事 业 单 位 或 外 部 机 构 管 理 图 1 政 府 引 导 基 金 管 理 组 织 结 构 (ChinaVenture 投 中 集 团 制 ) 日 常 运 营 模 式 从 国 际 经 验 看, 参 股 和 提 供 融 资 担 保 是 引 导 基 金 扶 持 子 基 金 最 通 行 的 方 式 从 我 国 国 情 看, 目 前 比 较 现 实 的 选 择 是 参 股 今 后 随 着 社 会 信 用 体 系 的 逐 步 完 善, 也 可 考 虑 提 供 融 资 担 保 方 式 因 此, 指 导 意 见 首 先 强 调 主 要 通 过 参 股 方 式, 吸 引 社 会 资 本 共 同 发 起 设 立 创 业 投 资 企 业 其 次, 106 高 科 技 与 产 业 化. 月 刊
政 府 引 导 基 金 的 目 标 是 发 挥 财 政 资 金 的 杠 杆 放 大 效 应, 引 导 社 会 资 本 参 与 创 业 投 资, 克 服 单 纯 通 过 市 场 配 置 创 投 资 本 的 市 场 失 灵 问 题 明 确 对 历 史 信 用 记 录 良 好 的 创 业 投 资 企 业, 可 采 取 提 供 融 资 担 保 方 式, 支 持 其 通 过 债 权 融 资 增 强 投 资 能 力 虽 然 对 产 业 导 向 或 区 域 导 向 较 强 的 引 导 基 金, 指 导 意 见 还 明 确 可 探 索 通 过 跟 进 投 资 或 其 他 方 式, 支 持 创 业 投 资 企 业 发 展 并 引 导 其 投 资 方 向, 但 为 了 避 免 跟 进 投 资 或 其 他 方 式 被 滥 用 和 导 致 引 导 基 金 蜕 化 变 质, 指 导 意 见 同 时 强 调, 这 些 方 式 仅 限 于 当 创 业 投 资 企 业 投 资 创 业 早 期 企 业 或 需 要 政 府 重 点 扶 持 和 鼓 励 的 高 新 技 术 等 产 业 领 域 的 创 业 企 业 时 而 且, 引 导 基 金 不 得 以 跟 进 投 资 之 名, 直 接 从 事 创 业 投 资 运 作 业 务, 而 应 发 挥 商 业 性 创 业 投 资 企 业 发 现 投 资 项 目 评 估 投 资 项 目 和 实 施 投 资 管 理 的 作 用 从 实 际 操 作 来 看, 参 股 基 金 是 引 导 基 金 运 作 的 主 要 模 式, 由 于 我 国 社 会 信 用 体 系 并 不 完 善, 融 资 担 保 应 用 并 不 普 遍 跟 进 投 资 也 是 我 国 引 导 基 金 普 遍 采 用 的 引 导 方 式 之 一, 为 了 防 止 这 种 投 资 方 式 被 滥 用, 多 数 引 导 基 金 管 理 办 法 对 跟 进 投 资 的 条 件 作 出 严 格 限 制 跟 进 投 资 即 当 创 投 基 金 投 资 早 期 创 业 企 业 或 政 府 重 点 扶 持 产 业 领 域 创 业 企 业 时, 引 导 基 金 可 按 适 当 比 例 向 该 目 标 企 业 投 资, 该 比 例 一 般 不 超 过 机 构 投 资 额 的 30%~50%, 或 投 资 总 规 模 不 超 过 300~500 万 元 引 导 基 金 投 资 形 成 的 股 权 与 共 同 投 资 机 构 享 有 同 等 权 益, 并 委 托 共 同 投 资 的 创 投 机 构 进 行 管 理, 按 投 资 收 益 一 定 比 例 向 投 资 机 构 支 付 管 理 费 和 效 益 奖 励 此 外, 也 有 少 数 地 方 引 导 基 金 以 直 接 股 权 投 资 为 主 要 运 作 方 式, 比 如 西 安 市 创 业 投 资 引 导 基 金 主 要 以 直 接 股 权 投 资 为 主, 阶 段 参 股 跟 进 投 资 融 资 担 保 等 为 辅 助 对 于 参 股 基 金, 政 府 引 导 基 金 均 要 求 尽 量 不 参 与 子 基 金 管 理 运 作, 尊 重 创 投 机 构 决 策 程 序 及 市 场 化 管 理 运 作 但 是, 引 导 基 金 还 是 会 在 参 股 子 基 金 中 扮 演 一 定 决 策 角 色, 对 一 些 重 大 事 项 决 策 出 于 引 导 目 的, 引 导 基 金 对 于 参 股 基 金 的 注 册 及 投 资 策 略 有 诸 多 规 定 多 数 引 导 基 金 要 求 参 股 基 金 在 本 地 注 册, 部 分 地 市 级 引 导 基 金 仅 要 求 基 金 注 册 于 本 省 在 投 资 范 围 方 面, 多 数 要 求 参 股 基 金 部 分 投 资 于 本 地 辖 区 行 业 方 面 并 不 限 制, 投 资 阶 段 方 面 倾 向 于 早 期 在 退 出 方 面, 主 要 担 负 社 会 服 务 职 能 的 政 府 引 导 基 金, 多 数 不 以 营 利 为 导 向, 其 资 金 使 用 主 要 遵 循 两 个 原 则 : 一 是 保 障 政 府 出 资 安 全 二 是 实 现 让 利 于 民 指 导 意 见 明 确 可 在 符 合 相 关 法 律 法 规 规 定 的 前 提 下, 事 先 通 过 公 司 章 程 或 有 限 合 伙 协 议 约 定 引 导 基 金 的 优 先 分 配 权 和 优 先 清 偿 权, 以 最 大 限 度 控 制 引 导 基 金 的 资 产 风 险, 但 是 具 体 如 何 约 定 也 应 视 不 同 情 况 而 定 目 前, 引 导 基 金 主 要 有 两 种 退 出 方 式 第 一 种 是 在 参 股 基 金 到 期 清 算 之 前 通 过 股 权 转 让 实 现 退 出, 在 这 种 方 式 下, 引 导 基 金 在 子 基 金 中 的 股 权 ( 份 额 ), 其 他 股 东 可 2012 年 8 月 号 总 第 195 期 107
随 时 购 买 比 如 科 技 部 科 技 型 中 小 企 业 创 投 引 导 基 金 规 定, 自 引 导 基 金 投 入 后 3 年 内 购 买 的, 转 让 价 格 为 引 导 基 金 原 始 投 资 额 ; 超 过 3 年 的, 转 让 价 格 为 引 导 基 金 原 始 投 资 额 与 按 照 转 让 时 中 国 人 民 银 行 公 布 的 同 期 贷 款 基 准 利 率 计 算 的 收 益 之 和 第 二 种 就 是 参 股 基 金 到 期 后 清 算 退 出 也 有 部 分 引 导 基 金 完 全 采 用 这 种 退 出 方 式 有 望 转 型 FOF 政 府 引 导 基 金 的 目 标 是 发 挥 财 政 资 金 的 杠 杆 放 大 效 应, 引 导 社 会 资 本 参 与 创 业 投 资, 克 服 单 纯 通 过 市 场 配 置 创 投 资 本 的 市 场 失 灵 问 题 投 中 集 团 分 析 师 认 为, 目 前 政 府 引 导 基 金 主 要 面 临 以 下 问 题 : 首 先, 引 导 基 金 资 金 来 源 不 稳 定 目 前 各 地 引 导 基 金 资 金 来 源 主 要 是 政 府 财 政, 但 创 投 行 业 本 身 并 不 具 有 公 益 性 质, 政 府 并 无 义 务 及 动 力 给 予 持 续 支 持, 因 此 财 政 拨 款 并 不 能 成 为 稳 定 的 资 金 来 源 ; 而 在 现 有 引 导 基 金 非 营 利 导 向 下, 也 很 难 依 靠 基 金 收 益 实 现 滚 动 发 展 其 次, 政 策 导 向 不 稳 定 引 导 基 金 完 全 是 政 府 推 动 的 结 果, 反 之, 政 府 意 志 ( 或 官 员 意 志 ) 也 完 全 可 能 抑 制 引 导 基 金 的 发 展, 比 如 资 金 来 源 市 场 主 体 地 位 以 及 引 导 基 金 依 附 的 地 方 优 惠 政 策 等, 均 有 可 能 因 政 策 导 向 变 化 而 面 临 挑 战 第 三, 政 府 引 导 基 金 与 创 投 基 金 的 利 益 不 一 致 问 题 对 多 数 引 导 基 金 而 言, 其 政 策 导 向 与 参 股 基 金 的 收 益 导 向 具 有 天 然 抵 触 前 者 更 注 重 资 金 安 全 后 者 则 追 求 利 益 最 大 化, 而 在 LP 与 GP 利 益 不 一 致 现 象, 对 基 金 的 运 作 效 率 收 益 及 风 险 控 制 等 均 有 不 利 影 响 第 四, 引 导 基 金 专 业 运 作 能 力 不 足 由 于 政 府 主 导 而 非 市 场 环 境 下 自 发 成 立, 引 导 基 金 管 理 团 队 在 市 场 认 知 及 专 业 能 力 上 普 遍 较 弱, 包 括 基 金 筛 选 能 力 投 资 组 合 与 风 险 控 制 能 力 投 后 管 理 及 监 控 能 力 等, 这 也 导 致 引 导 基 金 整 体 运 作 效 果 大 打 折 扣 他 们 认 为, 引 导 基 金 未 来 数 年 将 继 续 活 跃 于 国 内 创 投 市 场 但 随 着 地 方 创 投 行 业 发 展 及 产 业 布 局 的 成 熟, 政 府 意 志 将 逐 渐 淡 出, 在 此 情 况 下, 引 导 基 金 历 史 使 命 也 将 走 向 终 结, 面 临 退 出 或 者 转 型 择 投 中 集 团 认 为, 考 虑 到 本 土 LP 市 场 仍 处 于 发 展 早 期 资 产 配 置 理 念 仍 待 培 养 的 现 实 状 况, 转 型 为 FOF 或 是 更 符 合 市 场 需 求 的 一 种 选 择 实 际 上, 在 众 多 政 府 引 导 基 金 中, 部 分 已 经 开 始 了 市 场 化 FOF 尝 试, 比 如 苏 州 工 业 园 区 引 导 基 金 ( 苏 州 创 投 ) 浦 东 新 区 引 导 基 金 ( 浦 东 科 投 ) 成 都 高 新 区 引 导 基 金 ( 银 科 创 投 ) 等, 均 采 取 了 较 市 场 化 的 运 作 模 式, 在 公 司 结 构 治 理 模 式 决 策 模 式 运 行 模 式 和 激 励 机 制 等 方 面 有 异 于 普 通 引 导 基 金 而 作 为 最 早 成 立 的 一 批 引 导 基 金, 这 些 机 构 也 面 临 二 期 基 金 募 集 问 题, 如 苏 州 创 投 及 银 科 创 投 目 前 均 有 意 募 集 二 期 基 金, 其 中, 苏 州 工 业 园 区 引 导 基 金 二 期 潜 在 投 资 者 包 括 社 保 基 金 中 国 人 寿 国 开 行 等 机 构 投 资 者, 显 示 出 其 市 场 化 FOF 的 特 征 上 述 引 导 基 金 均 可 视 作 承 担 了 一 定 政 府 引 导 功 能 的 市 场 化 FOF, 其 发 展 路 径 也 可 为 其 他 引 导 基 金 所 参 考 投 中 集 团 认 为, 对 目 前 多 数 未 市 场 化 的 引 导 基 金 而 言, 未 来 转 型 可 有 进 与 退 两 种 选 择 所 谓 进, 即 参 考 现 有 市 场 化 FOF 模 式, 采 取 公 司 制 或 合 伙 制 法 律 结 构 组 建 专 业 化 管 理 团 队 采 取 市 场 化 导 向 的 运 作 模 式 及 激 励 机 制, 转 变 为 一 家 国 资 背 景 的 FOF 而 退 则 是 仅 保 留 引 导 基 金 的 出 资 地 位, 其 管 理 运 作 完 全 委 托 第 三 方 专 业 机 构 进 行, 即 引 导 基 金 仅 作 为 市 场 化 FOF 基 金 的 LP, 不 参 与 任 何 管 理 实 务 不 过, 发 改 委 的 官 员 并 不 这 么 认 为, 引 导 基 金 的 历 史 任 务 远 未 到 完 成 的 时 候, 创 业 投 资 什 么 时 候 都 是 高 风 险, 一 直 需 要 政 府 支 持 引 导 但 是, 跟 据 市 场 情 况 对 引 导 基 金 进 行 调 整 和 创 新 是 必 要 的 事 实 上, 引 导 基 金 按 照 政 府 引 导 市 场 运 作, 科 学 决 策 防 范 风 险 的 原 则 进 行 投 资 运 作 108 高 科 技 与 产 业 化. 月 刊