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2011 年 6 月 10 日 看 好 天 然 气 新 材 料 精 细 化 工 和 生 物 化 工 产 业 买 入 分 析 师 : 吕 亚 鹏 证 监 会 中 央 编 号 :AUP546 00852-28998327 steven.lu@guosen.com.hk 石 油 和 化 工 行 业 十 二 五 发 展 指 南 影 响 点 评 : 事 件 :5 月 27 日, 中 国 石 油 和 化 学 工 业 联 合 会 全 文 发 布 了 石 油 和 化 学 工 业 十 二 五 发 展 指 南 ( 以 下 简 称 指 南 ). 指 南 提 出 行 业 年 均 增 速 保 持 10% 以 上, 到 2015 年, 行 业 总 产 值 达 16 万 亿, 精 细 和 专 用 化 学 品 率 提 高 到 45% 以 上, 销 售 收 入 过 千 亿 元 的 企 业 超 过 15 家 的 战 略 目 标, 以 及 调 整 产 业 结 构 提 升 创 新 能 力 加 强 节 能 环 保 等 主 要 任 务 相 关 报 告 : : 看 好 具 备 资 源 优 势 企 业 和 新 材 料 企 业 2010 年 3 月 8 日 氟 化 工 行 业 : 制 冷 剂 高 景 气 难 持 续 2010 年 5 月 7 日 油 气 开 采 : 重 点 开 拓 海 域 油 气 田, 推 动 天 然 气 产 业 快 速 发 展 指 南 指 出 油 气 开 采 重 点 开 拓 海 域 和 陆 地 油 气 新 区, 完 善 油 气 干 线 管 网 和 配 套 设 施 建 设, 扩 建 和 新 建 原 油 及 成 品 油 储 备 基 地, 扩 大 LNG 进 口 来 源 和 渠 道, 推 动 天 然 气 产 业 快 速 发 展 随 着 进 口 天 然 气 放 量 和 管 道 输 送 网 络 的 完 善, 我 们 认 为 天 然 气 产 业 发 展 将 提 速, 存 在 系 统 性 投 资 机 会 基 础 化 学 品 和 农 用 化 学 品 : 调 整 产 业 结 构, 向 资 源 产 地 集 中 指 南 指 出 氯 碱 等 基 础 化 学 品 行 业 要 淘 汰 落 后 产 业 ; 化 肥 行 业 实 施 大 型 基 础 肥 料 向 资 源 产 地 转 移, 配 方 肥 向 消 费 地 转 移, 中 小 型 企 业 向 二 次 加 工 转 变 的 结 构 调 整 我 们 认 为 基 础 化 学 品 和 农 用 化 学 品 产 业 存 在 结 构 性 投 资 机 会, 看 好 具 备 资 源 优 势 的 龙 头 企 业 新 材 料 高 端 专 业 化 学 品 和 生 物 化 工 等 新 兴 产 业 : 新 的 增 长 点 指 南 指 出 要 培 育 化 工 新 材 料 精 细 化 工 及 专 用 化 学 品 新 能 源 和 生 物 化 工 等 战 略 性 新 兴 产 业, 培 养 一 批 新 的 行 业 增 长 点 由 于 这 些 产 业 技 术 壁 垒 较 高, 研 发 - 产 业 化 - 市 场 推 广 周 期 较 长, 我 们 认 为 存 在 个 别 性 投 资 机 会, 看 好 具 备 技 术 优 势 且 下 游 需 求 广 阔 的 企 业 重 点 公 司 比 较 股 票 代 号 公 司 收 盘 价 市 值 EPS( 港 元 ) 10PE 投 资 ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 08 09 10 (X) 评 级 135.HK 昆 仑 能 源 13.54 671 0.711 0.268 0.443 27.6 买 入 384.HK 中 国 燃 气 3.21 141 0.044 0.031 0.262 12.3 买 入 3983.HK 中 海 油 化 学 6.53 116 0.350 0.210 0.290 19.1 买 入 0408.HK 叶 氏 化 工 9.1 50 0.419 0.703 n/a( 改 年 结 ) n/a 买 入 8208.HK 常 茂 生 物 化 学 1.39 2.6 0.076 0.072 0.144 9.7 买 入 0546.HK 阜 丰 集 团 5.07 87 0.200 0.637 0.682 7.4 买 入 1768.HK 赛 得 利 控 股 6.01 205-0.008 0.213 0.586 6.9 买 入 189.HK 东 岳 集 团 7.51 158 0.060 0.080 0.340 18.1 中 性 彭 博 公 司 数 据 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

事 件 : 石 油 和 化 学 工 业 十 二 五 发 展 指 南 正 式 发 布 5 月 27-28 日, 十 二 五 石 油 和 化 工 行 业 发 展 大 会 暨 2011 中 国 化 工 园 区 发 展 论 坛 在 北 京 举 行 期 间, 备 受 业 界 关 注 的 石 油 和 化 学 工 业 十 二 五 发 展 指 南 ( 以 下 简 称 指 南 ) 正 式 发 布 科 技 标 准 化 质 量 安 全 环 保 教 育 6 个 专 项 规 划 和 氮 肥 磷 复 肥 农 药 电 石 纯 碱 涂 料 橡 胶 无 机 盐 等 17 个 子 行 业 的 十 二 五 发 展 规 划 也 同 期 发 布 指 南 指 出 石 油 和 化 工 行 业 发 展 的 主 要 问 题 是 : 结 构 性 过 剩 矛 盾 日 益 突 出 ; 科 技 创 新 能 力 总 体 不 足 ; 产 业 集 中 度 仍 然 偏 低 ; 节 能 减 排 任 务 艰 巨 指 南 提 出 以 下 战 略 目 标 : 行 业 年 均 增 长 速 度 保 持 在 10% 以 上, 到 2015 年, 行 业 总 产 值 达 到 16 万 亿 元, 精 细 和 专 用 化 学 品 率 提 高 到 45% 以 上, 销 售 收 入 过 千 亿 的 企 业 超 过 15 家, 以 及 产 业 集 中 度 进 一 步 提 升 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 总 量 中 的 比 重 继 续 上 升 万 元 工 业 增 加 值 能 源 消 耗 和 二 氧 化 碳 排 放 量 均 比 十 一 五 末 下 降 15% 和 形 成 一 批 行 业 知 名 品 牌 和 世 界 级 自 主 品 牌 等 指 南 确 立 以 下 六 大 主 要 任 务 :( 一 ) 调 整 优 化 产 业 结 构,( 二 ) 全 面 提 升 科 技 创 新 能 力,( 三 ) 促 进 行 业 节 约 安 全 清 洁 发 展,( 四 ) 实 施 质 量 兴 业 战 略,( 五 ) 提 升 对 外 开 放 层 次 和 水 平, 及 ( 六 ) 构 建 大 中 小 配 套 协 调 的 行 业 企 业 体 系 评 论 : 天 然 气 产 业 : 高 速 发 展 的 时 机 已 经 成 熟 指 南 提 出 推 动 天 然 气 产 业 快 速 发 展, 完 善 油 气 干 线 管 网, 扩 大 LNG 进 口 来 源 和 渠 道, 在 沿 海 地 区 适 当 建 设 液 化 天 然 气 接 收 站, 使 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 总 量 中 的 比 重 继 续 上 升 天 然 气 是 最 清 洁 的 化 石 能 源, 二 氧 化 碳 排 放 量 比 煤 炭 和 石 油 分 别 少 40% 和 30% 2009 年, 天 然 气 在 中 国 能 源 消 耗 总 量 中 占 比 仅 为 4%, 远 低 于 24% 的 世 界 平 均 水 平, 这 主 要 是 由 于 中 国 天 然 气 的 可 采 储 量 相 对 较 低 ( 储 采 比 约 为 32 年, 远 低 于 63 年 的 世 界 平 均 水 平 ) 以 及 无 法 大 量 进 口 国 际 上 供 应 充 足 且 价 格 低 廉 的 天 然 气 ( 跨 境 管 线 和 液 化 天 然 气 LNG 接 收 站 都 在 建 设 中 ) 中 国 的 天 然 气 需 求 分 为 四 类 : 城 市 燃 气 ( 包 括 住 宅 商 用 以 及 压 缩 天 然 气 汽 车 用 气 ) 发 电 用 气 工 业 用 气 和 化 工 用 气, 占 比 分 别 为 34% 18% 26% 和 22% 根 据 国 家 发 改 委 2007 年 发 布 的 天 然 气 优 先 利 用 政 策, 城 市 燃 气 是 优 先 发 展 的 下 游 应 用 领 域, 而 化 工 用 气 是 限 制 发 展 的 下 游 应 用 领 域 我 们 认 为, 城 市 化 (2009 年 城 市 化 率 为 46.6%) 对 煤 气 等 其 他 气 源 的 替 代 (2009 年 天 然 气 在 城 市 用 气 中 的 占 比 为 42%) 和 城 市 天 然 气 渗 透 率 (2009 年 中 国 城 镇 天 然 气 渗 透 率 为 39%) 的 提 高, 将 为 城 市 燃 气 的 发 展 提 供 巨 大 的 空 间, 成 为 天 然 气 需 求 增 长 的 主 要 推 动 力 随 着 天 然 气 进 口 量 的 激 增, 中 国 天 然 气 的 供 应 将 得 到 大 幅 改 善 :2010 年 中 国 天 然 气 产 量 达 945 亿 立 方 米, 同 比 增 长 12.1%; 全 年 表 观 消 费 量 达 1100 亿 立 方 米, 同 比 增 长 20%; 由 于 天 然 气 消 费 量 增 速 快 于 产 量 增 速, 我 们 认 为 中 国 天 然 气 的 供 需 缺 口 将 进 一 步 扩 大 根 据 中 国 能 源 发 展 报 告 2009, 2015 年 中 国 天 然 气 的 消 耗 量 将 达 到 2000 亿 立 方 米, 而 产 量 仅 增 加 至 1400 亿 立 方 米 为 了 填 补 天 然 气 供 需 缺 口, 中 国 近 2

年 来 大 规 模 建 设 天 然 气 进 口 管 道 及 液 化 天 然 气 接 收 站, 中 亚 中 俄 中 缅 及 沿 海 地 区 海 上 液 化 天 然 气 通 道 这 四 大 主 要 天 然 气 进 口 通 道 已 初 具 雏 形 路 上 管 道 进 口 天 然 气 全 部 达 产 时, 每 年 进 口 气 量 可 达 1200 亿 立 方 米 左 右, 海 上 液 化 天 然 气 进 口 量 可 达 1600 万 吨 这 些 路 上 天 然 气 进 口 管 道 及 沿 海 地 区 液 化 天 然 气 接 收 站 从 2009 年 以 来 相 继 投 产, 为 中 国 天 然 气 产 业 的 高 速 发 展 提 供 了 条 件 近 年 来 由 于 中 东 非 洲 和 澳 大 利 亚 等 国 天 然 气 产 量 的 大 幅 提 升, 国 际 天 然 气 市 场 处 于 供 大 于 求 的 局 面, 天 然 气 价 格 没 有 跟 石 油 等 替 代 能 源 实 现 联 动, 价 格 持 续 向 下 我 们 认 为 未 来 几 年 全 球 天 然 气 的 需 求 增 速 将 会 提 高 :(1) 中 国 大 力 推 动 天 然 气 产 业 ;(2) 美 国 印 度 等 国 天 然 气 动 力 汽 车 的 快 速 发 展 ;(3) 日 本 福 岛 核 危 机 将 使 得 全 球 核 电 出 现 下 滑, 而 天 然 气 发 电 将 填 补 这 一 空 白 天 然 气 价 格 也 将 止 跌 回 升, 逐 渐 实 现 同 替 代 能 源 的 价 格 联 动 相 关 投 资 策 略 : 看 好 在 以 下 三 个 方 面 具 备 优 势 的 企 业 :(a) 拥 有 天 然 气 资 源 或 中 游 输 送 管 网 资 源 ;(b) 成 本 转 嫁 能 力 强 ;(c) 覆 盖 地 区 渗 透 率 低 我 们 的 首 选 是 昆 仑 能 源 (0135.HK)( 具 备 上 游 资 源 - 中 游 管 网 - 下 游 分 销 一 体 化 的 营 运 模 式, 在 进 军 LNG 市 场 领 先 同 行, 并 将 成 为 中 石 油 实 施 以 气 代 油 战 略 的 旗 舰 品 台 ) 和 中 国 燃 气 (0384.HK)( 具 备 持 续 高 速 成 长 能 力, 较 强 的 成 本 转 嫁 能 力 和 相 对 较 低 的 估 值 水 平 ) 图 1: 世 界 各 国 能 源 消 耗 结 构 及 天 然 气 渗 透 率 资 料 来 源 :EIA, 国 信 香 港 图 2: 中 国 天 然 气 的 产 销 量 及 进 口 天 然 气 管 道 /LNG 接 收 站 投 产 情 况 资 料 来 源 :EIA, 国 信 香 港 项 目 营 运 商 投 产 时 间 设 计 产 能 ( 十 亿 方 / 百 万 吨 ) 中 亚 管 道 中 石 油 2010 25 中 缅 管 道 中 石 油 2013 12 中 俄 管 线 ( 西 线 ) 中 石 油 2015 30 中 俄 管 线 ( 东 线 ) 中 石 油 n/a 38 大 连 江 苏 LNG 站 中 石 油 2011 19 宁 波 LNG 站 中 海 油 2012 9 珠 海 山 东 唐 山 LNG 站 中 海 油 / 中 石 化 2013 22 3

表 1: 主 要 上 市 燃 气 分 销 商 比 较 公 司 市 值 ( 亿 港 元 ) P/E EBIT/ 每 立 方 米 净 利 率 气 价 上 调 转 嫁 率 2011 年 6 月 10 日 覆 盖 区 域 渗 透 率 新 奥 燃 气 (2688.HK) 283 23.7 0.53 9.0% 50% 36% 昆 仑 能 源 (0135.HK) 670 27.6-26.8% - - 中 国 燃 气 (0384.HK) 141 12.3 0.22 8.6% 85% 28% 华 润 燃 气 (1193.HK) 198 21.3 0.23 8.8% 90% 15% 北 京 控 股 (0392.HK) 435 16.5 0.14 9.6% 87% 67% 农 业 化 学 品 和 基 础 化 学 品 : 看 有 具 备 资 源 优 势 和 规 模 优 势 的 龙 头 企 业 指 南 提 出 严 格 控 制 氮 肥 磷 肥 产 能 的 盲 目 扩 张 ; 对 20 万 吨 / 年 以 上 合 成 氨 企 业 进 行 原 料 结 构 调 整, 减 少 对 无 烟 块 煤 和 天 然 气 的 过 度 依 赖 ; 磷 肥 行 业 重 点 支 持 中 低 品 位 磷 矿 精 选 和 利 用 技 术 ; 钾 肥 行 业 重 点 是 增 加 钾 肥 产 量 ; 继 续 实 施 大 型 基 础 肥 料 向 煤 磷 资 源 产 地 转 移, 复 合 肥 配 方 肥 向 市 场 消 费 低 转 移, 中 小 型 基 础 肥 料 企 业 向 化 肥 二 次 加 工 转 变 的 结 构 调 整 指 南 也 提 出 防 止 甲 醇 二 甲 醚 产 能 盲 目 扩 张, 坚 决 淘 汰 落 后 产 能 ; 重 点 开 发 60 万 吨 / 年 以 上 规 模 甲 醇 合 成 等 基 础 技 术 ; 在 沿 海 地 区 适 度 布 点 进 口 甲 醇 制 烯 烃 项 目 氮 肥 行 业 的 核 心 问 题 是 产 能 过 剩 行 业 集 中 度 低 国 内 尿 素 行 业 的 产 能 持 续 较 快 增 长,2008-2010 年 尿 素 产 能 的 CAGR 约 为 10%, 远 高 于 低 于 5% 的 需 求 增 速 截 至 2010 年 底, 中 国 尿 素 总 产 能 达 到 7400 万 吨, 而 国 内 表 观 消 费 量 仅 为 5500 万 吨 左 右 我 们 认 为 尿 素 行 业 的 竞 争 主 要 靠 成 本, 具 备 成 本 优 势 的 大 型 尿 素 生 产 商 的 市 场 份 额 将 随 着 盈 利 能 力 差 的 中 小 型 生 产 商 陆 续 退 出 而 扩 大 磷 肥 行 业 面 临 的 主 要 问 题 也 是 严 重 产 能 过 剩 国 内 磷 肥 产 能 持 续 高 速 增 长,2008-2010 年 DAP 和 MAP( 磷 肥 的 两 大 主 要 品 种 ) 的 产 能 同 比 增 速 分 别 达 到 15% 16% 8% 和 2% 14% 和 9%, 供 过 于 求 的 局 面 持 续 加 剧 我 们 认 为, 未 来 几 年 磷 肥 行 业 将 加 速 整 合, 拥 有 磷 矿 石 资 源 的 大 型 企 业 将 成 本 行 业 整 合 的 主 体 甲 醇 行 业 的 核 心 问 题 是 规 模 小, 成 本 高, 受 国 际 低 价 甲 醇 倾 销 的 冲 击, 国 内 开 工 率 持 续 较 低 截 至 2010 年 底, 中 国 甲 醇 产 能 3000 万 吨, 其 中 70% 以 煤 炭 为 原 料 ( 而 国 际 上 甲 醇 95% 以 天 然 气 为 原 料 ) 煤 制 甲 醇 的 成 本 高 于 气 制 甲 醇, 中 东 大 量 的 气 制 甲 醇 倾 销 至 中 国, 使 得 国 内 甲 醇 行 业 开 工 率 很 低,2010 年 甲 醇 的 实 际 产 量 仅 为 1000 万 吨 左 右 持 续 上 涨 的 煤 炭 价 格 以 及 低 开 工 率 使 煤 制 甲 醇 企 业 成 本 居 高 不 下, 推 高 甲 醇 平 均 售 价, 大 型 气 头 甲 醇 生 产 商 受 惠 相 关 投 资 策 略 : 看 好 具 备 拥 有 天 然 气 / 煤 炭 资 源 成 本 优 势 明 显 和 装 置 规 模 大 的 龙 头 企 业 我 们 的 首 选 是 中 海 石 油 化 学 (3983.HK)( 拥 有 稳 定 低 价 的 天 然 气 供 应, 收 购 获 得 自 有 煤 炭 资 源 和 磷 矿 石 资 源, 持 续 扩 大 装 置 规 模, 并 开 发 新 型 煤 化 工 产 品 延 长 产 业 链 ) 表 2: 主 要 上 市 化 肥 企 业 比 较 公 司 市 值 P/E 毛 利 率 产 品 组 合 ( 亿 港 元 ) ( 产 能 : 万 吨 ) 中 海 石 油 化 学 (3983.HK) 103 19.3 32% 尿 素 (184)/ 磷 肥 (50)/ 甲 醇 (160) 稳 定 低 价 的 天 然 气 供 应 中 国 心 连 心 (1866.HK) 25 14.8 13% 尿 素 (125)/ 复 合 肥 (60)/ 甲 醇 (20) 地 理 位 置 优 势, 运 输 费 低 玖 源 集 团 (0827.HK) 13 n/a 10% 尿 素 (63)/ 复 合 肥 及 BB 肥 (45) 近 普 光 气 田, 管 道 成 本 低 亮 点 4

精 细 及 专 用 化 学 品 : 看 好 产 品 符 合 行 业 发 展 趋 势 的 优 势 企 业 指 南 提 出 提 高 涂 料 行 业 准 入 门 槛, 重 点 发 展 水 性 涂 料 粉 末 涂 料 等 环 境 友 好 性 产 品, 以 及 建 筑 航 空 汽 车 等 专 用 涂 料, 推 广 溶 剂 型 涂 料 全 封 闭 式 一 体 化 生 产 工 艺 指 南 也 提 出 限 制 溶 剂 型 氯 丁 橡 胶 聚 氨 酯 和 聚 丙 烯 酸 酯 等 胶 粘 剂 通 用 性 产 品 的 发 展, 加 快 推 进 水 性 产 品 的 开 发 和 推 广 指 南 还 提 出 电 子 化 学 品 重 点 发 展 高 纯 试 剂 高 纯 气 体 高 性 能 新 型 封 装 材 料 高 性 能 基 本 树 脂 新 型 液 晶 材 料 ; 饲 料 添 加 剂 重 点 发 展 蛋 氨 酸 丙 酸 等 短 缺 品 种 ; 食 品 添 加 剂 重 点 发 展 仿 生 态 安 全 型 添 加 剂 表 面 活 性 剂 重 点 发 展 高 性 能 含 氟 含 硅 表 面 活 性 剂 和 脂 肪 酸 类 葡 萄 糖 类 等 天 然 产 品 为 原 料 的 表 面 活 性 剂 相 关 投 资 策 略 : 看 好 产 品 结 构 符 合 行 业 发 展 趋 势, 能 抓 住 行 业 增 长 机 遇 的 优 势 企 业 我 们 的 首 选 是 叶 氏 化 工 (0408.HK)( 具 备 醋 酸 酯 溶 剂 - 涂 料 垂 直 一 体 化 的 营 运 模 式, 溶 剂 业 务 全 球 最 大, 规 模 优 势 明 显 ; 涂 料 品 牌 紫 荆 花 知 名 度 较 高, 具 备 领 跑 二 三 线 城 市 市 场 的 先 行 优 势 ) 和 常 茂 生 物 化 学 (8208.HK)( 在 有 机 酸 类 食 品 添 加 剂 行 业 地 位 突 出, 研 发 能 力 强, 产 品 应 用 范 围 广 阔, 发 展 潜 力 巨 大 ) 表 3: 指 南 涉 及 的 精 细 和 专 业 化 学 品 行 业 重 点 上 市 公 司 细 分 行 业 对 应 公 司 对 应 公 司 的 领 域 涂 料 胶 粘 剂 电 子 化 学 品 食 品 添 加 剂 饲 料 添 加 剂 叶 氏 化 工 (0408.HK) 星 亮 控 股 (0955.HK) 天 德 化 工 (0609.HK) 星 谦 化 工 (0640.HK) 建 淘 化 工 (0148.HK) 常 茂 生 物 化 学 (8208.HK) 大 成 生 化 (0809.HK) 表 面 活 性 剂 理 文 集 团 (0746.HK) 公 司 拥 有 溶 剂 - 涂 料 一 体 化 产 业 链, 醋 酸 酯 容 积 产 能 全 球 最 大, 涂 料 品 牌 紫 荆 花 是 中 国 驰 名 商 标, 公 司 正 在 积 极 扩 张 规 模, 未 来 2 年 产 能 倍 增 公 司 是 汽 车 卷 材 和 电 器 绝 缘 专 用 涂 料 领 域 的 领 先 者, 下 游 客 户 包 括 Stabilus 汽 车 零 部 件 供 应 商 Samsung LG 等 公 司 是 氰 乙 酸 及 其 酯 类 产 品 的 全 球 龙 头, 产 品 主 要 用 于 生 产 胶 粘 剂 和 医 药, 市 场 份 额 超 过 50%; 公 司 的 丙 二 酸 酯 类 ( 主 要 用 于 医 药 和 农 药 ) 市 场 占 有 率 也 高 达 50% 左 右 公 司 是 主 要 的 鞋 履 胶 粘 剂 之 一, 其 中 部 树 脂 品 牌 知 名 度 高, 最 大 客 户 是 全 球 最 大 的 品 牌 运 动 鞋 与 休 闲 鞋 代 工 生 产 商 - 台 湾 宝 成 国 际 ; 公 司 自 主 研 发 了 硫 化 鞋 水 性 胶 粘 剂, 是 水 性 胶 粘 剂 行 业 的 领 先 者 公 司 是 环 氧 树 脂 - 覆 铜 面 板 - 印 刷 线 路 板 一 体 化 生 产 商, 是 全 球 最 大 覆 铜 面 板 生 产 商, 中 国 最 大 印 刷 线 路 板 制 造 商, 也 是 全 球 主 要 的 覆 铜 面 板 用 环 氧 树 脂 生 产 商 公 司 是 食 品 添 加 剂 L- 苹 果 酸 DL- 苹 果 酸 L(+)- 酒 石 酸 富 马 酸 行 业 龙 头, 也 是 这 些 产 品 的 国 家 标 准 制 订 者 ; 公 司 也 是 中 国 主 要 的 代 糖 - 阿 斯 巴 甜 生 产 商 公 司 是 传 统 饲 料 添 加 剂 - 赖 氨 酸 行 业 的 龙 头, 与 韩 国 希 杰 日 本 味 之 素 三 分 全 球 赖 氨 酸 市 场 ; 公 司 20 万 吨 发 酵 蛋 氨 酸 项 目 2010 年 中 落 户 松 原 市, 建 成 后 将 成 为 全 球 蛋 氨 酸 龙 头 - 蓝 星 安 迪 苏 的 竞 争 对 手 公 司 是 主 要 的 甲 烷 氯 化 物 生 产 商 之 一, 公 司 在 江 西 投 资 65 亿 进 军 氟 化 工 行 业, 有 可 能 以 发 展 下 游 含 氟 表 面 活 性 剂 为 重 点 生 物 化 工 : 看 有 具 备 规 模 和 技 术 优 势 的 企 业 指 南 提 出 对 柠 檬 酸 赖 氨 酸 腐 植 酸 乳 酸 等 传 统 生 物 化 工 产 业, 要 提 高 产 品 附 加 值 和 出 口 产 品 的 档 次 加 快 发 展 单 细 胞 蛋 白 酶 制 剂 生 物 试 剂 生 物 芯 片 干 扰 素 生 物 传 感 器 等 高 端 产 品 指 南 也 提 出 在 医 药 中 间 体 农 药 中 间 体 等 领 域 开 发 和 推 广 生 物 法 合 成 技 术 逐 步 扩 大 非 粮 法 5

燃 料 乙 醇 生 物 柴 油 的 生 产 规 模 指 南 还 提 出 重 点 开 发 生 物 乙 烯 产 业 化 关 键 技 术, 耐 盐 性 高 分 子 聚 天 门 冬 氨 酸 的 合 成 技 术, 生 物 能 源 制 造 关 键 技 术 及 生 物 能 源 与 化 工 产 品 的 耦 联 技 术, 高 效 生 产 菌 种 构 建 和 高 通 量 筛 选 技 术, 新 型 好 氧 厌 氧 和 复 合 的 高 效 反 应 器 高 效 生 物 脱 氮 除 磷 新 工 艺 及 应 用 技 术 等 相 关 投 资 策 略 : 看 好 具 备 规 模 优 势 的 龙 头 企 业 我 们 的 首 选 是 阜 丰 集 团 (0546.HK)( 具 备 谷 氨 酸 - 味 精 垂 直 一 体 化 的 营 运 模 式, 成 本 优 势 明 显, 新 产 品 成 长 潜 力 巨 大 ) 和 赛 得 利 控 股 (1768.HK)( 在 溶 解 木 浆 行 业 龙 头 地 位 突 出, 国 内 市 场 占 有 率 高, 随 着 溶 解 木 浆 进 一 步 替 代 棉 浆, 发 展 空 间 巨 大 ) 表 4: 指 南 涉 及 的 生 物 化 工 行 业 重 点 上 市 公 司 细 分 行 业 对 应 公 司 对 应 公 司 的 领 域 氨 基 酸 溶 解 木 浆 医 药 中 间 体 大 成 生 化 (0809.HK) 阜 丰 集 团 (0546.HK) 常 茂 生 物 化 学 (8208.HK) 赛 得 利 控 股 (1768.HK) 华 熙 生 物 科 技 (0963.HK) 公 司 是 全 球 最 大 的 赖 氨 酸 生 产 商,2010 年 7 月 自 主 研 发 的 用 非 粮 非 淀 粉 的 植 物 糖 生 产 高 蛋 白 赖 氨 酸 的 技 术 在 大 生 产 线 上 试 产, 并 计 划 建 设 20 万 吨 70% 高 蛋 白 赖 氨 酸 的 工 厂, 提 高 产 品 附 加 值 公 司 是 全 球 最 大 的 谷 氨 酸 及 味 精 生 产 商 以 及 全 球 三 大 黄 原 胶 生 产 商 之 一 ;2010 年 公 司 推 出 了 新 产 品 苏 氨 酸 ( 主 要 用 作 饲 料 添 加 剂 等 ), 并 计 划 未 来 3-5 年 成 为 全 球 最 大 的 苏 氨 酸 生 产 商 公 司 是 食 品 添 加 剂 L- 苹 果 酸 DL- 苹 果 酸 L(+)- 酒 石 酸 富 马 酸 行 业 龙 头 ; 公 司 还 是 国 内 少 数 可 生 物 降 解 的 绿 色 水 处 理 助 剂 - 聚 天 冬 氨 酸 生 产 商 之 一 公 司 是 世 界 第 三 大 溶 解 木 浆 生 产 商, 也 是 中 国 最 大 的 溶 解 木 浆 供 应 商, 占 中 国 进 口 溶 解 木 浆 约 40% 市 场 份 额 ; 公 司 还 拥 有 12 万 吨 粘 胶 短 纤 产 能, 并 将 扩 张 至 32 万 吨 ; 溶 解 浆 可 以 替 代 棉 浆 生 产 粘 胶 短 纤, 目 前 溶 解 木 浆 在 粘 胶 短 纤 的 原 料 结 构 中 占 比 仅 为 15% 公 司 是 保 湿 因 子 - 透 明 质 酸 行 业 的 全 球 龙 头, 占 有 国 内 70% 以 上 的 市 场 份 额, 也 是 该 行 业 国 家 标 准 的 制 定 者 ; 产 品 逐 渐 或 世 界 知 名 品 牌 保 健 化 妆 和 制 药 企 业 的 认 可 化 工 新 材 料 : 看 有 技 术 领 先 的 优 势 企 业 指 南 提 出 有 机 硅 产 业 要 控 制 总 量, 严 格 执 行 准 入 条 件, 限 制 10 万 吨 / 年 以 下 的 单 体 项 目 建 设, 加 快 下 游 产 品 的 发 展 和 加 工 应 用 ; 氟 化 工 产 业 要 严 格 限 制 萤 石 氟 化 氢 的 出 口, 鼓 励 干 法 氟 化 铝 高 分 子 比 冰 晶 石 等 高 性 能 无 机 氟 化 盐 的 发 展, 鼓 励 环 境 友 好 新 型 含 氟 制 冷 剂 的 开 发 及 规 模 化 生 产, 推 进 系 列 含 氟 特 种 单 体 的 开 发 及 产 业 化, 加 快 高 性 能 聚 四 氟 乙 烯 可 熔 融 性 氟 树 脂 含 氟 膜 材 料 等 产 品 的 生 产 及 开 发 指 南 也 提 出 工 程 塑 料 产 业 要 积 极 推 广 应 用 具 有 自 主 知 识 产 权 的 聚 芳 醚 酮 聚 苯 硫 醚 聚 芳 醚 树 脂 系 列 产 品, 提 高 聚 甲 醛 和 热 塑 性 聚 酯 等 产 品 质 量, 增 加 产 品 种 类, 加 强 功 能 化 专 用 化 工 程 塑 料 新 产 品 及 其 应 用 研 究, 加 快 树 脂 共 混 改 性 及 合 金 化 的 进 程, 鼓 励 发 展 环 保 型 改 性 材 料 新 型 阻 燃 材 料 指 南 还 提 出 复 合 材 料 产 业 要 大 力 发 展 以 特 种 纤 维 为 骨 架 的 树 脂 基 复 合 材 料, 尽 快 掌 握 碳 纤 原 丝 生 产 碳 化 等 关 键 技 术, 提 高 树 脂 基 材 环 氧 树 脂 的 质 量, 加 强 应 用 研 究, 尤 其 是 在 航 空 航 天 工 业 领 域 的 应 用 相 关 投 资 策 略 : 看 好 研 发 能 力 强, 产 品 符 合 行 业 发 展 趋 势 的 优 势 企 业 我 们 的 首 选 ( 长 期 看 好, 短 期 要 看 估 值 水 平 ) 是 东 岳 集 团 (0189.HK)( 在 氟 硅 材 料 行 业 的 龙 头 地 位 突 出, 研 发 能 力 强, 新 产 品 具 备 占 6

领 行 业 未 来 制 高 点 的 潜 力 ) 和 理 文 集 团 (0746.HK)( 在 甲 烷 氯 化 物 行 业 地 位 突 出, 具 有 较 强 研 发 能 力, 重 点 发 展 产 品 符 合 行 业 发 展 趋 势 ) 表 5: 指 南 涉 及 的 化 工 新 材 料 重 点 上 市 公 司 细 分 行 业 对 应 公 司 对 应 公 司 的 领 域 氟 硅 材 料 工 程 塑 料 东 岳 集 团 (0189.HK) 理 文 集 团 (0746.HK) 旭 光 高 新 材 料 (0067.HK) 公 司 是 氟 硅 材 料 行 业 的 领 先 企 业, 产 品 R439 是 国 内 率 先 取 得 国 际 编 号 的 新 型 含 氟 制 冷 剂, 近 三 年 销 量 直 线 上 升 ; 公 司 2010 年 投 产 的 7300 吨 高 性 能 聚 四 氟 乙 烯 填 补 国 内 空 白 ; 公 司 有 近 20 万 吨 有 机 硅 单 体 产 能, 并 于 2011 年 投 资 建 设 年 产 2 万 吨 生 胶 年 产 5000 吨 混 炼 胶 及 年 产 5000 吨 气 相 白 炭 黑 项 目, 延 长 有 机 硅 产 业 链 公 司 是 中 国 主 要 的 甲 烷 氯 化 物 生 产 商, 是 三 爱 富 阿 柯 玛 等 氟 材 料 巨 头 的 主 要 供 应 商 ;2011 年 起 公 司 将 在 江 西 瑞 昌 建 设 年 产 30 万 吨 烧 碱 12 万 吨 甲 烷 氯 化 物 10 万 吨 四 氟 乙 烯 单 体 4 万 吨 R22 1 万 吨 PTFE 和 1 万 吨 R125 项 目, 重 点 发 展 高 性 能 聚 四 氟 乙 烯 产 品 公 司 是 全 球 第 二 大 芒 硝 生 产 商 及 全 球 最 大 聚 苯 硫 醚 (PPS) 树 脂 生 产 商, 公 司 下 属 子 公 司 得 阳 科 技 2002 年 率 先 建 成 国 内 首 套 千 吨 级 PPS 树 脂 生 产 线,2006 年 建 成 6000 吨 树 脂 生 产 线,2007 年 又 投 资 建 设 24000 吨 PPS 树 脂 和 5000 吨 PPS 纺 丝 生 产 线, 成 为 国 内 规 模 最 大 的 PPS 生 产 企 业 特 种 纤 维 环 氧 树 脂 中 海 石 油 化 学 (3983.HK) 仪 征 化 纤 (1033.HK) 奇 峰 化 纤 (0549.HK) 建 淘 化 工 (0148.HK) 公 司 是 中 国 最 具 成 本 优 势 的 大 型 化 肥 企 业, 公 司 在 专 注 于 化 肥 运 营 同 时, 实 施 产 品 多 元 化 策 略,2010 年 开 始 在 内 蒙 古 田 野 建 设 6 万 吨 聚 甲 醛 项 目, 三 条 年 产 2 万 吨 的 聚 甲 醛 生 产 线 分 别 于 2010 年 11 月 2011 年 1 月 和 2011 年 6 月 投 产, 建 成 国 内 单 套 规 模 最 大 的 聚 甲 醛 项 目 公 司 是 中 国 最 大 的 PTA- 聚 酯 - 涤 纶 纤 维 一 体 化 生 产 商, 公 司 还 努 力 建 成 国 内 特 种 纤 维 的 研 发 和 生 产 基 地,300 吨 高 性 能 聚 乙 烯 纤 维 项 目 2009 年 初 投 产, 同 时 开 始 建 设 3000 吨 高 性 能 聚 乙 烯 纤 维 项 目,100 吨 对 位 芳 纶 项 目 也 于 2010 年 实 现 稳 定 运 行, 同 时 开 始 建 设 千 吨 级 对 位 芳 纶 项 目 公 司 是 中 国 腈 纶 纤 维 行 业 龙 头, 并 于 2007 年 开 始 建 设 100 吨 t/a PAN 基 碳 纤 维 原 丝 项 目, 产 品 性 能 指 标 已 达 到 世 界 碳 纤 维 巨 头 日 本 东 丽 公 司 T-300 的 水 平,2009 年 形 成 1500 吨 生 产 能 力, 并 于 2011 年 底 建 成 5000 吨 碳 纤 维 原 丝 的 生 产 能 力, 是 国 内 唯 一 拥 有 自 主 知 识 产 权 和 规 模 最 大 的 碳 纤 维 原 丝 生 产 企 业 公 司 是 中 国 最 大 的 覆 铜 面 板 和 印 刷 线 路 板 生 产 商, 并 于 近 年 积 极 扩 张 上 游 化 工 原 料 的 生 产,2008 年 在 大 亚 湾 石 化 区 兴 建 年 产 5 万 吨 基 板 用 环 氧 树 脂 项 目, 成 为 国 内 主 要 的 环 氧 乙 烷 生 产 商 之 一 7

公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 公 司 ( 以 下 称 国 信 证 券 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 香 港 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 不 排 除 其 员 工 对 有 关 报 告 内 容 提 及 的 投 资 工 具 及 产 品 有 个 人 投 资 兴 趣 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 8