able_ Title Tabl e_summary Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r wwwww1 215 年 5 月 5 日 www.jztz 达 实 智 能 (2421.SZ) 证 券 研 究 报 告 建 筑 施 工 Ⅲ 深 度 布 局 智 慧 医 疗 产 业 链 潜 力 巨 大 事 项 : 公 司 拟 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 久 信 医 疗 1% 股 份, 并 募 集 配 套 资 金 久 信 医 疗 作 价 8.72 亿 元 ( 折 合 215 年 14.5 倍 市 盈 率 ), 其 中, 以 现 金 支 付 3.25 亿 元, 剩 余 5.47 亿 元 以 发 行 股 份 的 方 式 支 付, 发 行 价 格 为 26.18 元 / 股, 共 计 发 行 288.18 万 股 同 时 拟 向 实 际 控 制 人 刘 磅 以 及 高 管 程 朋 胜 等 人 非 公 发 行 募 集 配 套 资 金 2.47 亿 元, 发 行 价 格 26.18 元 / 股, 共 计 发 行 945.35 万 股 向 智 慧 医 疗 产 业 链 延 伸, 打 开 广 阔 空 间 久 信 医 疗 是 一 家 专 业 为 现 代 化 医 院 提 供 以 数 字 化 手 术 室 洁 净 手 术 室 为 核 心 的 洁 净 用 房 整 体 解 决 方 案 服 务 商 213-214 年 净 利 润 分 别 为 2812.71/3756.1 万 元, 并 承 诺 215-217 年 净 利 润 分 别 不 低 于 6/72/864 万 元 ( 在 目 前 上 市 公 司 收 购 类 似 行 业 资 产 中, 久 信 医 疗 利 润 规 模 已 相 当 大 ) 重 组 完 成 后, 公 司 将 快 速 切 入 医 疗 专 业 净 化 系 统 建 设 及 数 字 化 手 术 室 领 域, 有 利 于 夯 实 上 市 公 司 智 慧 城 市 发 展 战 略, 布 局 智 慧 医 疗 产 业 链 业 务 协 同 实 现 共 赢 久 信 的 数 字 化 手 术 室 是 智 慧 医 院 产 业 链 重 要 环 节, 二 十 余 年 间 建 设 4 多 间 高 标 准 的 洁 净 手 术 室 和 重 症 监 护 室, 并 已 拓 展 医 疗 物 流 传 输 专 科 医 疗 信 息 化 软 件 开 发 ( 目 前 市 场 覆 盖 极 低 且 竞 争 对 手 较 弱 ) 医 院 信 息 化 集 成 平 台 建 设 等 业 务, 想 象 空 间 极 大 久 信 服 务 于 全 国 33 多 家 医 院 客 户,7% 以 上 为 三 甲 医 院, 客 户 基 础 雄 厚, 而 公 司 在 智 慧 医 院 领 域 拥 有 医 院 智 能 化 及 节 能 服 务 产 品 线, 未 来 产 业 协 同 客 户 导 流 有 望 促 医 院 订 单 快 速 增 长 主 业 维 持 快 速 增 长, 大 股 东 参 与 定 增 显 示 信 心 公 司 214 全 年 /215 一 季 度 盈 利 分 别 增 长 36%/41%, 维 持 快 速 增 长, 当 前 智 能 轨 交 绿 色 医 院 节 能 服 务 订 单 趋 势 良 好, 融 资 租 赁 技 术 + 金 融 创 新 模 式 进 展 顺 利, 实 际 控 制 人 去 年 参 与 定 增 锁 三 年 后, 此 次 与 高 管 再 次 参 与 配 套 融 资, 表 明 对 公 司 长 期 发 展 的 信 心 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 215/216/217 年 EPS 分 别 为.64/1./1.28 元 ( 已 考 虑 增 发 摊 薄 ), 考 虑 到 公 司 智 慧 医 疗 产 业 链 延 伸 及 未 来 持 续 并 购 扩 张 的 巨 大 潜 力, 给 予 6 元 目 标 价, 买 入 -A 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 下 行 风 险, 并 购 整 合 风 险 Table_Exc el1 摘 要 ( 百 万 元 ) 213 214 215E 216E 217E 营 业 收 入 1,11.9 1,263.1 2,2.9 3,31.3 3,925.6 净 利 润 82.3 112.2 188.2 291.8 373.3 每 股 收 益 ( 元 ).31.43.64 1. 1.28 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.96 6.18 8.8 9.6 1.62 盈 利 和 估 值 213 214 215E 216E 217E 市 盈 率 ( 倍 ) 94.3 69.2 46. 29.7 23.2 市 净 率 ( 倍 ) 1. 4.8 3.4 3.1 2.8 净 利 润 率 8.1% 8.9% 9.3% 9.6% 9.5% 净 资 产 收 益 率 1.6% 6.9% 7.3% 1.4% 12.% 股 息 收 益 率.3%.%.4%.7%.9% ROIC 18.6% 14.3% 25.% 35.9% 34.4% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 1 公 司 分 析 投 资 评 级 买 入 -A 维 持 评 级 6 个 月 目 标 价 6. 元 股 价 (215-5-4) Table_ Mar ketin fo 交 易 数 据 29.68 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 7,592.14 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 6,59.15 总 股 本 ( 百 万 股 ) 261.6 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 24.15 12 个 月 价 格 区 间 17.24/33.93 元 Tabl e_ch art 股 价 表 现 资 料 来 源 :Wind 资 讯 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 -4.34-47.11-65.25 绝 对 收 益 1.46-6.37 56.54 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz 杨 涛 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S14551452 yangt@essence.com.cn 755-88285839 分 析 师 夏 天 SAC 执 业 证 书 编 号 :S145514111 xiatian@essence.com.cn 21-68763692 报 告 联 系 人 宋 易 潞 21-6876675 songyl@essence.com.cn Tabl e_re port 相 关 报 告 业 绩 加 速 增 长, 增 发 后 动 力 充 足 增 发 过 会 将 提 升 外 延 扩 张 预 期 盈 利 增 长 稳 步 加 快, 细 分 市 场 多 点 开 花 214-1-24 214-8-4 214-7-28
wwwww2 目 录 www.jztz 目 录... 2 1. 并 购 久 信 医 疗, 深 度 布 局 智 慧 医 疗 产 业 链... 3 1.1. 交 易 情 况 简 介... 3 1.2. 久 信 医 疗 主 营 业 务 情 况... 3 1.3. 久 信 医 疗 竞 争 优 势... 7 1.4. 协 同 效 应 凸 显, 推 动 公 司 成 为 国 内 绿 色 智 慧 医 院 建 设 龙 头... 7 2. 主 业 持 续 快 速 增 长... 7 3. 智 能 轨 交 节 能 服 务 绿 色 医 院 多 点 开 花, 业 务 模 式 创 新 前 景 光 明... 9 3.1. 智 能 轨 交 : 继 续 开 辟 外 地 市 场... 9 3.2. 节 能 服 务 : 与 三 菱 日 联 等 成 立 合 资 公 司, 提 升 技 术 实 力, 打 开 广 阔 市 场... 9 3.3. 绿 色 医 院 : 继 续 斩 获 典 型 项 目... 1 3.4. 技 术 + 金 融 模 式 前 景 良 好... 1 4. 定 增 彰 显 长 期 信 心... 1 5. 风 险 因 素...11 6. 盈 利 预 测 与 估 值...11 2 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww3 1. 并 购 久 信 医 疗, 深 度 布 局 智 慧 医 疗 产 业 链 www.jztz 1.1. 交 易 情 况 简 介 公 司 拟 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 交 易 对 方 合 计 持 有 的 久 信 医 疗 1% 的 股 份, 并 募 集 配 套 资 金 久 信 医 疗 作 价 8.72 亿 元 ( 对 应 215-217 年 PE 分 别 为 14.5/12/1), 其 中, 以 现 金 支 付 3.25 亿 元, 剩 余 5.47 亿 元 以 发 行 股 份 的 方 式 支 付, 发 行 价 格 为 26.18 元 / 股, 共 计 发 行 288.18 万 股 同 时 拟 向 实 际 控 制 人 刘 磅 以 及 高 管 程 朋 胜 等 人 非 公 发 行 募 集 配 套 资 金 2.47 亿 元, 发 行 价 格 26.18 元 / 股, 共 计 发 行 945.35 万 股 久 信 医 疗 213-214 年 净 利 润 分 别 为 2812.71/3756.1 万 元, 并 承 诺 215-217 年 净 利 润 分 别 不 低 于 6/72/864 万 元 表 1: 交 易 前 后 股 权 比 例 变 化 情 况 股 东 名 称 交 易 前 交 易 后 持 股 数 量 持 股 比 例 持 股 数 量 持 股 比 例 达 实 投 资 6,639,626 23.18% 6,639,626 2.77% 贾 虹 27,, 1.32% 27,, 9.25% 刘 磅 2,, 7.65% 26,453,542 9.6% 房 志 刚 等 12 名 交 易 对 方 2,881,784 7.15% 认 购 配 套 资 金 投 资 者 ( 不 含 刘 磅 ) 4,119,394 1.57% 7,119,394 2.44% 其 他 股 东 149,84,98 57.28% 149,84,98 51.33% 合 计 261,6, 1.% 291,935,326 1% 上 市 公 司 中 与 久 信 医 疗 业 务 类 似 的 公 司 为 尚 荣 医 疗 尚 荣 医 疗 214 年 收 入 11.67 亿 元, 净 利 润 1.2 亿 元 目 前 市 值 136 亿 元, 对 应 215 年 PE 约 为 8 倍, 对 比 而 言 达 实 智 能 收 购 久 信 医 疗 对 应 215 年 PE 仅 有 14.5 倍 图 1: 尚 荣 医 疗 收 入 变 化 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 2: 尚 荣 医 疗 净 利 润 变 化 ( 单 位 : 亿 元 ) 收 入 增 速 净 利 润 增 速 14 12 1 8 6 4 2 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1.2 1.8.6.4.2 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 4% 3% 2% 1% % -1% 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 名 商 标, 在 业 界 具 有 较 高 知 名 度 与 品 牌 影 响 力 1.2. 久 信 医 疗 主 营 业 务 情 况 久 信 医 疗 系 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业, 是 一 家 专 业 为 现 代 化 医 院 提 供 以 数 字 化 手 术 室 洁 净 手 术 室 为 核 心 的 洁 净 用 房 整 体 解 决 方 案 服 务 商 久 信 医 疗 已 成 功 为 国 内 33 多 家 医 院 承 建 了 4, 多 间 高 标 准 数 字 化 手 术 室 洁 净 手 术 室 ICU 病 房 等, 客 户 中 7% 以 上 为 国 内 三 甲 医 院 公 司 研 发 实 力 强 大, 最 早 参 与 国 内 净 化 领 域 标 准 制 定, 是 GB5591-21 国 家 洁 净 室 施 工 及 验 收 规 范 主 要 起 草 单 位 之 一 久 信 医 疗 荣 获 中 国 驰 3 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww4 图 3: 久 信 医 疗 主 营 业 务 ( 绿 色 部 分 ) www.jztz 公 司 213/214 年 收 入 分 别 为 3.87/4.29 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2813/3756 万 元 214 年, 公 司 业 务 主 要 分 布 在 华 东 地 区, 收 入 占 比 6% 手 术 室 洁 净 用 房 收 入 占 总 收 入 的 85% 图 4: 公 司 主 要 产 品 收 入 分 布 图 5: 公 司 业 务 地 区 收 入 分 布 手 术 室 等 洁 净 用 房 数 字 化 手 术 室 华 南 华 东 华 北 东 北 华 中 西 北 医 疗 物 流 系 统 解 决 方 案 3% 1% 医 疗 专 科 软 件 开 发 4% 5% 2% 6% 11% 23% 6% 85% 主 营 业 务 介 绍 : 1 洁 净 用 房 系 统 : 久 信 医 疗 医 院 洁 净 用 房 解 决 方 案 具 体 包 括 洁 净 手 术 室 等 洁 净 用 房 解 决 方 案 以 及 数 字 化 手 术 室 解 决 方 案 久 信 医 疗 洁 净 手 术 室 等 洁 净 用 房 解 决 方 案 是 指 主 要 为 各 大 医 院 的 手 术 部 手 术 室 各 类 需 要 净 化 科 室 等 医 疗 净 化 专 业 系 统 提 供 整 体 解 决 方 案, 业 务 贯 穿 医 疗 净 化 专 业 系 统 的 设 计 制 造 及 安 装 运 行 维 护 等 全 过 程 的 一 体 化 服 务 久 信 医 疗 是 国 内 医 院 洁 净 用 房 系 统 服 务 行 业 的 引 领 者 图 6: 洁 净 手 术 室 图 7: 手 术 室 洁 净 走 廊 4 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww5 www.jztz 久 信 医 疗 数 字 化 手 术 室 解 决 方 案 是 通 过 规 范 化 和 标 准 化 的 系 统 设 计 和 集 成, 将 手 术 部 的 环 境 设 备 人 员 流 程 和 数 据 等 所 有 资 源 进 行 整 合 和 布 署, 使 手 术 部 实 现 完 全 的 智 能 化 信 息 化 和 数 字 化 久 信 医 疗 数 字 化 手 术 室 的 设 计 理 念 技 术 含 量 处 于 国 内 领 先 地 位 解 决 方 案 具 体 由 两 部 分 组 成 : 手 术 室 智 能 化 系 统 平 台 和 数 字 医 疗 专 科 一 体 化 手 术 室 图 8: 数 字 化 手 术 部 示 意 图 2 医 疗 物 流 传 输 系 统 一 般 指 通 过 传 输 媒 介, 借 助 机 电 技 术 和 计 算 机 控 制 技 术, 通 过 网 络 管 理 和 全 程 监 控, 将 医 用 物 品 输 送 到 目 的 地 的 系 统 医 疗 物 流 涵 盖 了 医 院 所 有 部 门 日 常 工 作 和 管 理 活 动, 在 现 代 医 院 管 理 和 运 营 中 具 有 重 要 地 位 久 信 医 疗 目 前 主 要 经 营 医 用 气 动 物 流 传 输 系 统 与 轨 道 式 物 流 传 输 系 统 两 种 业 务 表 2: 久 信 医 疗 气 动 物 流 传 输 系 统 主 要 业 绩 项 目 名 称 站 点 数 量 说 明 中 南 大 学 湘 雅 医 院 气 动 物 流 传 输 系 统 13 亚 洲 最 大 的 气 动 物 流 传 输 系 统 北 京 地 坛 医 院 88 亚 洲 最 大 的 传 染 病 医 院, 北 京 地 区 最 大 的 物 流 传 输 系 统 哈 尔 滨 医 科 大 学 第 一 附 属 医 院 14 东 北 地 区 最 大 的 物 流 传 输 系 统 天 津 泰 达 国 际 心 血 管 医 院 54 亚 洲 规 模 最 大 的 心 血 管 医 院 山 东 省 立 医 院 13 山 东 地 区 最 大 的 医 院 天 津 市 第 一 中 心 医 院 8 天 津 地 区 最 大 的 物 流 传 输 系 统 5 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww6 9: 轨 道 式 物 流 传 输 系 统 图 1: 轨 道 式 物 流 传 输 系 统 www.jztz 3 医 院 信 息 化 系 统 :212 年, 久 信 医 疗 开 始 布 局 医 院 信 息 化 软 件 开 发 业 务 213 年, 久 信 医 疗 已 经 研 发 成 功 手 术 麻 醉 临 床 信 息 系 统 和 ICU 重 症 监 护 管 理 系 统 等 市 场 潜 力 巨 大 的 专 科 医 疗 信 息 化 系 统 214 年, 久 信 已 建 设 完 成 第 二 军 医 大 学 附 属 东 方 肝 胆 医 院 常 州 第 一 人 民 医 院 等 样 板 工 程, 实 现 了 在 医 院 信 息 化 软 件 领 域 的 突 破 目 前, 久 信 正 推 出 基 于 临 床 数 据 中 心 的 医 院 信 息 化 集 成 平 台 解 决 方 案, 整 合 分 散 在 医 院 不 同 系 统 中 的 数 据, 以 此 支 撑 医 院 的 管 理 决 策 科 研 工 作 达 到 提 高 医 院 医 疗 质 量 加 强 医 疗 安 全 管 理, 提 高 医 疗 效 率, 提 高 医 院 竞 争 力 的 目 的 图 11: 久 信 医 疗 医 院 整 休 信 息 化 集 成 平 台 总 体 架 构 财 务 费 用 率.75%.8% 期 间 费 用 率 18.92% 17.71% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 久 信 医 疗 近 两 年 财 务 表 现 良 好, 毛 利 率 提 升 费 用 率 下 降, 共 促 净 利 率 提 升 表 3: 公 司 主 要 财 务 比 率 213 214 毛 利 率 32.11% 33.75% 净 利 率 7.27% 8.75% 销 售 费 用 率 4.51% 4.3% 管 理 费 用 率 13.66% 12.61% 6 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww7 1.3. 久 信 医 疗 竞 争 优 势 久 信 医 疗 竞 争 优 势 突 出, 具 体 来 看 有 : www.jztz 1 一 体 化 综 合 服 务 能 力 久 信 医 疗 以 洁 净 手 术 室 及 数 字 化 手 术 室 为 核 心 产 品, 围 绕 医 疗 手 术 领 域 提 供 包 括 医 疗 洁 净 用 房 数 字 化 手 术 平 台 手 术 临 床 信 息 化 软 件 等 整 体 解 决 方 案, 具 备 咨 询 设 计 实 施 运 维 一 体 化 综 合 服 务 能 力 2 市 场 占 有 率 高, 客 户 基 础 雄 厚 久 信 医 疗 已 成 功 为 全 国 33 多 家 医 院 承 建 了 4, 多 间 高 标 准 的 净 化 手 术 室, 医 院 客 户 中 7% 以 上 为 三 甲 医 院, 包 括 卫 生 部 北 京 医 院 北 京 协 和 医 院 等 久 信 医 疗 在 医 院 洁 净 手 术 室 建 设 领 域 的 市 场 占 有 率 排 名 前 三, 在 数 字 化 手 术 室 建 设 领 域 市 场 占 有 率 排 名 领 先 3 研 发 实 力 突 出 久 信 医 疗 系 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 已 获 授 权 发 明 专 利 3 项, 实 用 新 型 专 利 3 项, 软 件 著 作 权 2 项, 是 最 早 参 与 国 内 净 化 领 域 标 准 制 定 的 企 业, 是 GB5591-21 国 家 洁 净 室 施 工 及 验 收 规 范 主 要 起 草 单 位 之 一 4 国 内 数 字 化 手 术 室 领 域 取 得 了 先 发 优 势 久 信 医 疗 充 分 发 挥 自 身 优 势, 紧 紧 把 握 国 内 医 院 洁 净 手 术 室 向 数 字 化 手 术 室 发 展 的 趋 势, 率 先 投 入 研 发 并 加 快 发 展 数 字 化 手 术 室 业 务, 经 过 近 些 年 来 的 持 续 积 累, 在 国 内 数 字 化 手 术 室 领 域 取 得 了 先 发 优 势 213-214 年, 久 信 医 疗 的 数 字 化 手 术 室 收 入 增 长 率 高 达 56.46% 1.4. 协 同 效 应 凸 显, 推 动 公 司 成 为 国 内 绿 色 智 慧 医 院 建 设 龙 头 并 购 推 动 公 司 成 为 国 内 绿 色 智 慧 医 院 建 设 领 域 龙 头 本 次 交 易 完 成 后, 公 司 将 快 速 切 入 医 疗 专 业 净 化 系 统 建 设 及 数 字 化 手 术 室 领 域, 并 将 与 公 司 目 前 业 务 形 成 产 业 协 同 双 方 将 充 分 挖 掘 在 市 场 开 拓 技 术 研 发 战 略 规 划 等 方 面 的 优 劣 互 补, 发 挥 更 大 合 力, 借 助 上 市 公 司 灵 活 高 效 的 融 资 平 台, 积 极 将 买 方 信 贷 PPP 和 融 资 租 赁 等 金 融 手 段 适 当 向 久 信 医 疗 倾 斜, 尝 试 医 院 整 体 建 设 业 务, 进 一 步 提 高 双 方 各 自 市 场 份 额, 提 高 上 市 公 司 行 业 竞 争 力, 进 而 推 动 公 司 成 为 国 内 绿 色 智 慧 医 院 建 设 领 域 龙 头 企 业 根 据 公 司 战 略, 未 来 公 司 将 围 绕 智 慧 医 疗 产 业 链 继 续 布 局, 加 大 力 度 发 展 医 疗 信 息 化 业 务, 积 极 探 索 移 动 医 疗 等 商 业 模 式, 实 现 智 慧 医 疗 战 略 的 更 大 协 同 图 13: 公 司 毛 利 率 净 利 率 变 化 图 12: 公 司 费 用 率 变 化 2. 主 业 持 续 快 速 增 长 主 业 保 持 快 速 增 长, 上 半 年 业 绩 预 增 3%-5% 214 年 公 司 营 业 收 入 12.63 亿 元, 同 比 增 长 24.82%; 归 母 净 利 润 1.12 亿 元, 同 比 增 长 36.3%; 每 股 收 益.51 元, 分 红 预 案 为 1 转 12 派 1 元 215 年 一 季 度, 公 司 营 业 收 入 同 增 41.56%, 归 母 净 利 润 增 长 41.26%, EPS.67 元 同 时, 公 司 对 上 半 年 业 绩 预 增 3%-5%, 显 示 出 对 于 后 续 业 绩 高 增 长 的 强 烈 信 心 毛 利 率 提 升 明 显, 现 金 流 情 况 有 一 定 波 动 公 司 214 年 / 今 年 一 季 度 毛 利 率 分 别 为 31.63%/29.67%, 同 比 提 高 2.11/.56 个 pct 214 年 / 今 年 一 季 度 三 项 费 用 率 分 别 同 比 变 化 +.2/-1.26 个 pct 一 季 度 费 用 率 下 降 明 显 主 要 为 购 买 的 银 行 理 财 产 品 到 期, 确 认 利 息 收 入 所 致 公 司 214 年 / 今 年 一 季 度 净 利 率 分 别 为 8.88%/6.35%, 分 别 变 化.75/-.1 个 pct. 214 年 净 利 率 提 升 主 要 原 因 为 毛 利 率 的 显 著 提 升 公 司 214 年 经 营 性 现 金 流 净 额 为 1.14 亿 元, 收 现 比 保 持 平 稳, 付 现 比 下 降 8 个 pct 215 年 一 季 度 经 营 性 现 金 流 净 额 为 -1.2 亿 元, 主 要 原 因 为 收 现 比 大 幅 下 降 36 个 pct 7 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww8 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 毛 利 率 净 利 率 www.jztz 财 务 费 用 率 三 项 费 用 率 35% 2% 3% 25% 15% 1% 5% % 21-5% 211 212 213 214 2% 15% 1% 5% % 21 211 212 213 214 数 据 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :Wind, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 14: 公 司 收 入 变 化 图 15: 公 司 归 母 净 利 润 变 化 ( 单 位 : 万 元 ) 14 12 1 8 6 4 2 营 业 收 入 ( 万 元 ) 同 比 增 速 21 211 212 213 214 215Q1 6 5 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 利 润 同 比 (%) 21 211 212 213 214 215Q1 8 7 6 5 4 3 2 1 数 据 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 图 16: 公 司 现 金 流 情 况 经 营 性 现 金 流 净 额 收 现 比 付 现 比 12 1 8 6 4 2 21 211 212 213 214 1.2 1.8.6.4.2 数 据 来 源 :Wind 安 信 证 券 研 究 中 心 表 4: 公 司 财 务 分 析 表 21 211 212 213 214 1Q214 1Q215 营 业 收 入 386 531 824 1,12 1,263 194 275 营 业 成 本 283 389 571 713 864 138 193 毛 利 率 26.63% 26.62% 3.77% 29.52% 31.63% 29.11% 29.67% 销 售 费 用 34 43 56 75 93 16 23 销 售 费 用 率 8.89% 8.18% 6.85% 7.4% 7.35% 8.3% 8.28% 管 理 费 用 2 29 51 76 91 18 27 管 理 费 用 率 5.13% 5.41% 6.18% 7.48% 7.22% 9.44% 9.64% 财 务 费 用 -4-4 -2 5 1-4 8 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww9 财 务 费 用 率.12% -.66% -.45% -.15%.36%.28% -1.43% 三 项 费 用 率 14.15% 12.93% 12.58% 14.72% 14.92% 17.76% 16.5% www.jztz 资 产 减 值 损 失 1 6 1 5 1 1 4 投 资 收 益 营 业 外 收 入 6 2 9 9 11 4 2 营 业 外 支 出 4 2 税 前 利 润 37 52 125 127 175 2 26 所 得 税 6 7 22 2 27 3 5 所 得 税 率 15.16% 14.11% 17.68% 15.48% 15.63% 16.86% 17.39% 少 数 股 东 权 益 占 比.13%.2% 24.53% 23.23% 24.8% 26.31% 18.38% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 32 45 78 82 112 12 17 净 利 率 8.18% 8.47% 9.44% 8.13% 8.88% 6.36% 6.35% 摊 薄 EPS( 元 ).12.17.3.31.43.5.7 经 营 性 现 金 流 净 额 32 8 14 5 114-54 -12 收 现 比 94.11% 9.61% 78.87% 89.78% 9.43% 12.16% 84.22% 付 现 比 98.8% 11.75% 8.72% 112.7% 14.49% 181.87% 148.2% 数 据 来 源 :Wind, 安 信 证 券 研 究 中 心 3. 智 能 轨 交 节 能 服 务 绿 色 医 院 多 点 开 花, 业 务 模 式 创 新 前 景 光 明 3.1. 智 能 轨 交 : 继 续 开 辟 外 地 市 场 表 5: 公 司 中 标 的 轨 交 项 目 智 能 轨 交 是 公 司 核 心 业 务, 公 司 拥 有 较 强 综 合 竞 争 力 依 靠 核 心 技 术 和 深 圳 市 地 缘 优 势, 公 司 历 史 上 承 接 了 深 圳 市 四 条 轨 交 的 相 关 工 程, 积 累 了 丰 富 的 项 目 经 验 相 比 于 其 他 参 与 轨 交 综 合 监 控 系 统 的 竞 争 对 手, 公 司 是 唯 一 的 民 营 企 业, 虽 然 在 股 东 背 景 上 处 于 劣 势, 但 公 司 具 有 市 场 化 的 运 行 模 式 和 激 励 机 制, 在 某 些 项 目 领 域 仍 然 具 有 较 强 竞 争 优 势 214 年, 公 司 在 轨 道 交 通 综 合 监 控 业 务 新 开 辟 了 广 州 福 州 石 家 庄 南 宁 4 个 城 市 市 场, 中 标 地 铁 线 路 数 在 国 内 综 合 监 控 市 场 位 居 行 业 第 一, 行 业 竞 争 力 进 一 步 增 强 未 来, 随 着 轨 道 交 通 综 合 控 制 系 统 市 场 的 逐 渐 扩 大, 公 司 有 很 大 机 会 继 续 获 得 外 地 的 大 额 订 单 中 标 时 间 中 标 项 目 中 标 金 额 ( 亿 元 ) 28.9 深 圳 地 铁 三 号 线 综 合 监 控 系 统 项 目 1.27 29.6 深 圳 地 铁 五 号 线 综 合 监 控 系 统 项 目 1.88 21.1 成 都 地 铁 2 号 线 的 一 期 及 西 延 线 工 程 的 综 合 监 控 系 统 1.28 212.3 长 沙 市 轨 道 交 通 2 号 线 一 期 工 程 综 合 监 控 系 统 1.38 212.9 大 连 地 铁 工 程 环 境 与 设 备 监 控 系 统 (BAS) 总 承 包 项 目.58 214.8 福 州 市 轨 道 交 通 1 号 线 工 程 ( 一 期 ) 综 合 监 控 系 统 集 成.89 214.12 深 圳 地 铁 三 期 工 程 7 号 线 综 合 安 防 系 统 设 备 采 购 项 目.56 三 菱 日 联 是 日 本 国 内 最 大 宗 的 综 合 金 融 服 务 公 司, 在 节 能 环 保 领 域 拥 有 丰 富 的 经 验 和 竞 争 优 势, 隶 属 于 日 本 三 菱 集 团 管 理 资 产 总 规 模 超 过 24 亿 元 人 民 币, 在 日 本 本 土 3.2. 节 能 服 务 : 与 三 菱 日 联 等 成 立 合 资 公 司, 提 升 技 术 实 力, 打 开 广 阔 市 场 公 司 节 能 业 务 具 有 强 大 的 技 术 实 力, 可 以 服 务 轨 交 基 础 设 施 公 共 建 筑 酒 店 住 宅 工 业 建 筑 等 多 个 领 域 业 务 模 式 以 合 同 能 源 管 理 服 务 为 主 215 年 3 月, 公 司 宣 布 与 三 菱 日 联 仲 利 国 际 合 资 成 立 联 智 节 能 环 保 ( 深 圳 ) 有 限 公 司, 三 者 持 股 分 别 为 4%/4%/2% 合 资 公 司 将 以 合 同 能 源 管 理 服 务 为 主 营 业 务 9 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww1 已 服 务 累 计 超 4 个 合 同 能 源 管 理 项 目 仲 利 国 际 是 台 湾 租 赁 业 龙 头 中 租 控 股 股 份 有 限 公 司 的 全 资 子 公 司, 是 中 国 大 陆 地 区 获 批 成 立 的 第 一 家 外 资 租 赁 公 司, 累 计 业 务 投 放 额 www.jztz 近 3 亿, 服 务 企 业 超 过 1 家, 客 户 资 源 十 分 丰 富 此 次 战 略 合 作, 将 进 一 步 帮 助 公 司 拓 展 近 十 万 家 日 资 / 台 资 制 造 业 工 厂 和 商 业 设 施 在 中 国 的 节 能 市 场, 同 时 引 进 境 外 资 金 及 国 际 先 进 技 术, 强 强 联 合, 从 技 术 实 力 和 融 资 租 赁 服 务 模 式 等 各 方 面 提 高 公 司 的 整 体 实 力, 为 节 能 服 务 业 务 增 添 新 动 力 214 年 公 司 签 约 并 完 成 遵 义 市 城 市 规 划 科 技 馆 布 展 及 绿 色 建 筑 公 用 工 程 ( 绿 色 节 能 ) 建 设 项 目, 合 同 总 价 1.5 亿 元, 报 告 期 内 回 款 1 亿 元, 实 现 了 在 节 能 服 务 领 域 运 用 BT 业 务 模 式 的 成 功 探 索 未 来 凭 借 着 公 司 强 大 的 技 术 实 力 和 创 新 的 业 务 模 式, 节 能 服 务 业 务 有 望 保 持 较 快 增 长 表 6: 公 司 214 年 中 标 的 节 能 项 目 签 订 时 间 项 目 名 称 项 目 金 额 ( 万 元 ) 214 年 占 比 214 年 5 月 遵 义 市 城 市 规 划 科 技 馆 布 展 及 绿 色 建 筑 公 用 工 程 ( 绿 色 节 能 )BT 建 设 项 目 15. 11.88% 215 年 2 月 惠 州 信 利 中 央 空 调 能 源 站 及 水 蓄 冷 系 统 节 能 服 务 合 同 1267. 1.3% 3.3. 绿 色 医 院 : 继 续 斩 获 典 型 项 目 公 司 在 绿 色 医 院 项 目 上 具 有 强 大 的 技 术 实 力 和 丰 富 经 验 储 备, 可 以 为 医 院 提 供 一 体 化 的 综 合 服 务 从 医 院 的 设 计 规 划 融 资 新 建 改 建 后 期 运 营 的 整 个 过 程, 提 供 绿 色 建 筑 认 证, 中 央 空 调 系 统 优 化, 智 能 化 控 制 系 统 及 供 配 电 系 统 的 设 计 及 建 设 服 务 依 托 达 实 智 能 上 市 融 资 平 台, 以 合 同 能 源 管 理 的 模 式 为 客 户 提 供 绿 色 医 院 的 建 设 和 融 资 服 务 过 去 公 司 承 接 过 多 个 三 甲 医 院 项 目, 具 有 较 强 市 场 竞 争 力 214 年, 公 司 连 续 签 约 洛 阳 市 中 心 医 院 钦 州 中 医 院 仁 怀 人 民 医 院 等 项 目, 显 示 了 公 司 在 绿 色 医 院 项 目 的 综 合 竞 争 优 势 3.4. 技 术 + 金 融 模 式 前 景 良 好 公 司 控 股 子 公 司 达 实 融 资 租 赁 成 功 签 约 3 个 融 资 租 赁 项 目 并 完 成 投 放, 标 志 着 公 司 金 融 类 业 务 的 正 式 开 启 融 资 租 赁 对 主 营 业 务 的 协 同 销 售 也 有 所 收 获, 在 储 备 的 智 能 化 及 数 据 中 心 项 目 中, 引 入 了 融 资 租 赁 的 业 务 要 素, 成 功 诠 释 了 技 术 + 金 融 的 商 业 模 式 和 金 融 创 新 思 路 第 二 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划 规 定 业 绩 底 线 公 司 第 二 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划 中, 首 此 外, 公 司 牵 手 天 健 集 团 深 度 合 作, 布 局 智 慧 城 市 及 绿 色 建 筑 公 司 与 天 健 集 团 签 署 战 略 合 作 协 议, 双 方 在 智 慧 城 市 顶 层 规 划 设 计 投 资 建 设 运 营 管 理 等 全 生 命 周 期 服 务 领 域 全 面 合 作, 大 力 推 动 各 城 市 的 绿 色 智 慧 工 作 的 建 设 和 运 营 同 时 公 司 控 股 股 东 达 实 投 资 参 与 天 健 集 团 定 增 ( 认 购 1335 万 股, 占 非 公 发 行 股 份 的 4.5%), 进 一 步 增 强 两 公 司 纽 带, 未 来 两 公 司 有 望 继 续 开 展 深 度 合 作 4. 定 增 彰 显 长 期 信 心 大 股 东 参 与 定 增 显 示 长 期 信 心 实 际 控 制 人 去 年 大 比 例 认 购 定 增 并 锁 定 三 年, 此 次 与 高 管 再 次 参 与 认 购 配 套 资 金 募 集 本 次 重 大 资 产 重 组 拟 向 实 际 控 制 人 刘 磅 以 及 高 管 程 朋 胜 等 人 非 公 开 发 行 募 集 配 套 资 金 2.47 亿 元, 发 行 价 格 26.18 元 / 股, 共 计 发 行 945.35 万 股 其 中 实 际 控 制 人 认 购 645.35 万 股, 其 余 五 位 公 司 高 管 合 计 认 购 3 万 股, 并 承 诺 锁 定 三 年, 显 示 了 对 于 公 司 未 来 发 展 的 长 期 信 心 批 拟 以 15.76 元 / 股 的 价 格 授 予 194 名 激 励 对 象 ( 主 要 为 高 管 中 层 管 理 人 员 技 术 骨 干 1 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww11 等 )581 万 股 限 制 性 股 票, 预 留 部 分 64 万 股 ( 价 格 另 行 确 定 ) 首 批 股 份 锁 定 期 分 三 段, 分 别 为 自 授 予 日 起 1 年 2 年 3 年, 解 锁 比 例 分 别 为 3%/3%/4% 解 锁 条 件 为 以 214 www.jztz 年 为 基 准 215-217 年 归 母 净 利 润 增 速 不 得 低 于 3%/6%/1%, 折 合 年 度 同 比 增 速 3%/23%/25%, 划 定 了 公 司 未 来 业 绩 底 线 5. 风 险 因 素 宏 观 经 济 下 行 风 险, 并 购 整 合 风 险 6. 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 测 公 司 215/216/217 年 EPS 分 别 为.64/1./1.28 元 ( 已 考 虑 增 发 摊 薄 ), 考 虑 到 公 司 智 慧 医 疗 产 业 链 延 伸 及 未 来 持 续 并 购 扩 张 的 巨 大 潜 力, 给 予 6 元 目 标 价, 买 入 -A 评 级 11 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
Table_Exc el2 财 wwwww12 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 (215 年 5 月 5 日 ) www.jztz 财 务 指 标 12 利 润 表 ( 百 万 元 ) 213 214 215E 216E 217E ( 百 万 元 ) 213 214 215E 216E 217E 营 业 收 入 1,11.9 1,263.1 2,2.9 3,31.3 3,925.6 成 长 性 减 : 营 业 成 本 713.2 863.5 1,381.3 2,7.4 2,683.1 营 业 收 入 增 长 率 22.8% 24.8% 6.% 5.% 29.5% 营 业 税 费 26.8 35.9 57.6 84.9 19.9 营 业 利 润 增 长 率 1.8% 39.3% 75.5% 54.1% 28.4% 销 售 费 用 74.9 92.8 147.5 221.3 286.6 净 利 润 增 长 率 5.8% 36.3% 67.8% 55.% 27.9% 管 理 费 用 75.6 91.1 145.5 215.2 278.7 EBITDA 增 长 率 8.9% 38.3% 66.9% 47.8% 27.4% 财 务 费 用 -1.6 4.5-9. -16.1-18. EBIT 增 长 率 3.8% 45.% 65.5% 53.3% 29.% 资 产 减 值 损 失 4.5 1.3 9. 1. 13. NOPLAT 增 长 率 6.6% 44.8% 66.8% 53.3% 28.4% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 -.3 -.1 -.1 - 投 资 资 本 增 长 率 44.8% 88.5% -4.7% 6.6% 34.% 投 资 和 汇 兑 收 益.3 -.4.4.5 净 资 产 增 长 率 12.8% 11.2% 58.2% 12.% 13.5% 营 业 利 润 118.4 164.9 289.4 446. 572.8 加 : 营 业 外 净 收 支 8.4 1.2 9.8 11.8 7.8 利 润 率 利 润 总 额 126.8 175.1 299.2 457.8 58.6 毛 利 率 29.5% 31.6% 31.7% 31.7% 31.7% 减 : 所 得 税 19.6 27.4 44.9 68.7 89.4 营 业 利 润 率 11.7% 13.1% 14.3% 14.7% 14.6% 净 利 润 82.3 112.2 188.2 291.8 373.3 净 利 润 率 8.1% 8.9% 9.3% 9.6% 9.5% EBITDA/ 营 业 收 入 14.1% 15.7% 16.3% 16.1% 15.8% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 11.5% 13.4% 13.9% 14.2% 14.1% 213 214 215E 216E 217E 运 营 效 率 货 币 资 金 224.7 47.4 1,657.6 1,96.1 1,952.1 固 定 资 产 周 转 天 数 3 26 18 12 6 交 易 性 金 融 资 产 - -.1 -.1 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 8 161 138 92 93 应 收 帐 款 555.4 685.6 1,335.3 1,756.7 2,256.2 流 动 资 产 周 转 天 数 323 44 49 465 43 应 收 票 据 17.9 45.7 18.2 36.4 34.3 应 收 帐 款 周 转 天 数 17 177 18 184 184 预 付 帐 款 5. 42.2 68.3 97.3 117.4 存 货 周 转 天 数 55 63 54 54 54 存 货 187.9 253.6 354.2 556.8 623.8 总 资 产 周 转 天 数 478 58 581 52 471 其 他 流 动 资 产.2 553.4 16.3 21.8 29. 投 资 资 本 周 转 天 数 16 218 174 117 19 可 供 出 售 金 融 资 产 - - - - - 持 有 至 到 期 投 资 - - - - - 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 - - - - - ROE 1.6% 6.9% 7.3% 1.4% 12.% 投 资 性 房 地 产 141.2 13. 125. 119.9 114.9 ROA 7.3% 5.7% 6.5% 8.1% 9.% 固 定 资 产 9.5 93.2 11.4 83.6 49.1 ROIC 18.6% 14.3% 25.% 35.9% 34.4% 在 建 工 程 13.4 9.5 5.8 7.9 9. 费 用 率 无 形 资 产 2.1 2.4 7.3 4.2 1.1 销 售 费 用 率 7.4% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 其 他 非 流 动 资 产 187.1 314.6 226.7 238.4 254.4 管 理 费 用 率 7.5% 7.2% 7.2% 7.1% 7.1% 资 产 总 额 1,47.6 2,6.4 3,925.3 4,829. 5,441.2 财 务 费 用 率 -.2%.4% -.4% -.5% -.5% 短 期 债 务 5. 27. 4. 3. 2. 三 费 / 营 业 收 入 14.7% 14.9% 14.1% 13.9% 13.9% 应 付 帐 款 366.3 471.8 83.6 1,179.1 1,425.4 偿 债 能 力 应 付 票 据 18.9 42.4 16.6 66.2 41.1 资 产 负 债 率 4.9% 32.8% 29.6% 35.9% 35.5% 其 他 流 动 负 债 121.5 211.7 21.3 389.2 365.6 负 债 权 益 比 69.3% 48.8% 42.% 56.% 55.% 长 期 借 款 - - - - - 流 动 比 率 1.86 2.72 3.14 2.63 2.71 其 他 非 流 动 负 债 45.4 1. 63.7 69.7 77.8 速 动 比 率 1.52 2.39 2.82 2.29 2.37 负 债 总 额 62.1 852.9 1,161.2 1,734.2 1,929.8 利 息 保 障 倍 数 -75.2 37.56-31.28-26.75-3.75 少 数 股 东 权 益 94.7 129.8 195.9 293.2 411.1 分 红 指 标 股 本 28.8 255.8 291.9 291.9 291.9 DPS( 元 ).8 -.13.2.26 留 存 收 益 565. 1,361.9 2,276.3 2,59.7 2,88.4 分 红 比 率 25.4%.% 2.% 2.% 2.% 股 东 权 益 868.5 1,747.4 2,764.1 3,94.9 3,511.3 股 息 收 益 率.3%.%.4%.7%.9% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 净 利 润 17.2 147.7 188.2 291.8 373.3 EPS( 元 ).31.43.64 1. 1.28 加 : 折 旧 和 摊 销 29.9 32.1 49.5 57.9 66.6 BVPS( 元 ) 2.96 6.18 8.8 9.6 1.62 资 产 减 值 准 备 4.5 1.3 - - - PE(X) 94.3 69.2 46. 29.7 23.2 公 允 价 值 变 动 损 失 - -.1 -.1 - PB(X) 1. 4.8 3.4 3.1 2.8 财 务 费 用.2 6.6-9. -16.1-18. P/FCF -242. -21.7 37.1 39.1 411.6 投 资 损 失 -.3 - -.4 -.4 -.5 P/S 7.7 6.1 4.3 2.9 2.2 少 数 股 东 损 益 24.9 35.6 66.1 97.3 117.9 EV/EBITDA 24.5 35.9 21.4 14.1 11.1 营 运 资 金 的 变 动 -137.2-639.2 153.8-12.4-398.1 CAGR(%) 53.7% 49.2% 35.1% 53.7% 49.2% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 4.5 114.1 448.4 328. 141.1 PEG 1.8 1.4 1.3.6.5 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 -42.6-67.3-3.2-29.9-31.8 ROIC/WACC 2.6 2.6 2.3 3.7 4.4 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 35.2 799.9 769. -49.7-63.2 REP 2.6 2.8 3.2 1.8 1.2 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
wwwww13 www.jztz 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 3 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 3 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 3 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 13 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 3 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 3 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 3 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 3 指 数 波 动 ; 分 析 师 声 明 Table_A utho rstate me nt 杨 涛 夏 天 分 别 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz
Tabl e_sale s wwwww14 销 售 联 系 人 www.jztz 上 海 联 系 人 侯 海 霞 21-68763563 houhx@essence.com.cn 梁 涛 21-6876667 liangtao@essence.com.cn 凌 洁 21-68765237 lingjie@essence.com.cn 潘 艳 21-68766516 panyan@essence.com.cn 朱 贤 21-68765293 zhuxian@essence.com.cn 北 京 联 系 人 温 鹏 1-5911357 wenpeng@essence.com.cn 李 倩 1-59113575 liqian1@essence.com.cn 周 蓉 1-59113563 zhourong@essence.com.cn 张 莹 1-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深 圳 联 系 人 沈 成 效 755-8255859 shencx@essence.com.cn 胡 珍 755-8255873 huzhen@essence.com.cn 范 洪 群 755-8255887 fanhq@essence.com.cn 孟 昊 琳 755-8255845 menghl@essence.com.cn 邮 编 : 134 Table_Ad dres s 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 28 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 51826 上 海 市 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 2123 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 14 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 www.jztz