公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 更 新 报 告 医 药 保 健 华 邦 颖 泰 (002004) 推 荐 制 药 与 生 物 更 新 报 告 ( 维 持 评 级 ) 2014 年 3 月 24 日 两 药 并 举, 并 购 助 力 发 展 证 券 分 析 师 : 杜 佐 远 0755-82130473 duzyuan@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980512070001 证 券 分 析 师 : 贺 平 鸽 0755-82133396 hepg@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980510120026 事 项 : 公 司 年 报 发 布, 我 们 也 在 近 期 拜 访 了 公 司, 认 为 公 司 的 制 药 业 务 发 展 态 势 超 出 预 期, 未 来 有 望 在 收 入 规 模 上 迅 速 追 赶 稳 健 发 展 的 农 药 业 务 公 司 经 过 磨 合, 已 形 成 医 药 + 农 化 两 轮 驱 动 的 良 好 发 展 态 势, 两 个 事 业 部 的 管 理 层 均 具 丰 富 行 业 经 验, 重 视 研 发 国 际 视 野, 基 础 扎 实 厚 积 薄 发 而 未 来 借 助 外 发 扩 张, 有 望 加 快 发 展 步 伐 国 信 医 药 观 点 : 公 司 未 来 发 展 来 自 四 个 方 面 : 1 医 药 业 务 进 入 收 获 期, 增 速 提 升 至 30% 以 上 : 制 剂 ( 华 邦 制 药 ): 品 储 备 丰 富, 步 入 收 获 期, 大 力 开 拓 OTC 市 场 有 望 带 动 华 邦 制 药 未 来 3 年 净 利 润 增 长 30% 原 料 药 ( 汉 江 药 业 + 华 邦 制 药 自 身 原 料 药 业 务 ): 出 口 业 务 有 望 突 破, 净 利 率 高, 值 得 期 待 2 农 药 业 务 20% 左 右 稳 定 增 长 : 颖 泰 嘉 和 农 药 龙 头, 优 势 明 显, 国 内 第 一 全 球 排 名 16, 将 向 全 球 前 十 进 军,, 处 于 平 稳 增 长 期, 保 持 20% 增 速 3 已 收 购 公 司 助 力 发 展 : 收 购 的 明 欣 药 业 100% 股 权 于 2013 年 8 月 开 始 并 入 全 资 子 公 司 华 邦 制 药, 看 好 利 福 布 汀 胶 囊 和 他 克 莫 司 软 膏 市 场 前 景 ; 百 盛 药 业 28.5% 股 权 于 2014 年 1 月 份 开 始 采 用 权 益 法 核 算 其 长 期 股 权 投 资 收 益, 实 现 公 司 由 皮 肤 药 向 心 脑 血 管 用 药 呼 吸 类 用 药 儿 科 用 药 眼 底 类 用 药 等 大 类 用 药 跨 越 ; 增 发 收 购 的 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 100% 股 权 预 计 2014 年 7 月 开 始 并 表, 符 合 公 司 向 大 型 精 细 化 工 企 业 发 展 的 战 略, 同 时 品 下 游 均 可 用 于 农 药 医 药 的 生, 对 公 司 原 有 业 务 形 成 重 要 补 充, 有 利 于 公 司 综 合 竞 争 力 的 提 升 4 未 来 并 购 预 期 强 烈 : 公 司 以 皮 肤 药 起 家, 分 别 通 过 收 购 颖 泰 嘉 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 百 盛 药 业 等 进 入 农 药 精 细 化 工 专 科 大 病 种 领 域 预 计 未 来 在 医 药 板 块 : 继 续 收 购 百 盛 药 业 并 实 现 控 股, 继 续 收 购 大 病 种 治 疗 领 域, 等 等 ; 农 药 化 工 板 块 继 续 收 购 控 股 股 东 以 16.12 元 / 股,3.99 亿 元 现 金 参 与 定 增, 彰 显 对 公 司 中 长 期 发 展 信 心 同 时 公 司 做 大 市 值 也 有 利 于 未 来 继 续 实 施 增 发 收 购 战 略 因 看 好 公 司 两 药 并 举, 并 购 助 力 发 展, 市 值 空 间 潜 力 大, 我 们 已 将 其 纳 入 国 信 医 药 3 月 投 资 组 合 我 们 认 为, 未 来 3 年 公 司 将 重 拾 高 增 长, 并 购 预 期 强 烈 ( 行 业 并 购 机 遇 + 公 司 自 身 并 购 能 力 和 强 烈 意 愿 ) 不 考 虑 未 来 并 购, 保 守 预 计 14-16EPS0.75/1.03/1.26 元 ( 按 增 发 后 总 股 本 6.76 亿 股 计 算 ), 未 来 一 年 期 合 理 估 值 23.9~26.2 元 / 股 ( 对 应 14PE32~35X, 15PE23~25X), 对 应 市 值 162~177 亿 元 ; 中 期 看 300 亿 市 值 ( 医 药 150 亿 + 农 化 150 亿 ), 维 持 推 荐 评 级 评 论 : 盈 利 预 测 及 估 值 : 未 来 3 年 高 增 长 无 虞 ; 一 年 期 合 理 估 值 23.9~26.2 元 / 股, 对 应 市 值 162~177 亿 元 ; 中 期 看 300 亿 市 值 ( 医 药 150 亿 + 农 化 150 亿 )
Page 2 未 来 3 年 业 绩 高 增 长 来 自 : 1 医 药 业 务 增 速 超 30%: 制 剂 ( 华 邦 制 药 ): 品 储 备 丰 富, 步 入 收 获 期, 大 力 开 拓 OTC 市 场 有 望 带 动 华 邦 制 药 未 来 3 年 净 利 润 增 长 30% 原 料 药 ( 汉 江 药 业 + 华 邦 制 药 自 身 原 料 药 业 务 ): 出 口 业 务 有 望 突 破, 净 利 率 高, 值 得 期 待 2 农 药 业 务 20% 左 右 稳 定 增 长 : 颖 泰 嘉 和 农 药 龙 头, 优 势 明 显, 全 球 排 名 16 向 前 十 进 军, 国 内 第 一, 处 于 平 稳 增 长 期, 保 持 20% 增 速 3 已 收 购 公 司 助 力 发 展 : 收 购 的 明 欣 药 业 100% 股 权 13 年 8 月 开 始 并 入 全 资 子 公 司 华 邦 制 药, 看 好 利 福 布 汀 胶 囊 和 他 克 莫 司 软 膏 市 场 前 景 ; 百 盛 药 业 28.5% 股 权 2014 年 1 月 份 开 始 采 用 权 益 法 核 算 其 长 期 股 权 投 资 收 益, 实 现 公 司 由 皮 肤 药 向 心 脑 血 管 用 药 呼 吸 类 用 药 儿 科 用 药 眼 底 类 用 药 等 大 类 用 药 跨 越 ; 预 计 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 100% 股 权 预 计 2014 年 7 月 开 始 并 表, 符 合 公 司 向 大 型 精 细 化 工 企 业 发 展 的 战 略, 同 时 品 下 游 均 可 用 于 农 药 医 药 的 生, 对 公 司 原 有 业 务 形 成 重 要 补 充, 有 利 于 公 司 综 合 竞 争 力 的 提 升 4 未 来 强 烈 并 购 预 期 : 公 司 以 皮 肤 药 起 家, 分 别 通 过 收 购 颖 泰 嘉 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 百 盛 药 业 等 进 入 农 药 精 细 化 工 专 科 大 病 种 领 域 预 计 未 来 在 医 药 板 块 : 继 续 收 购 百 盛 药 业 并 实 现 控 股, 继 续 收 购 大 病 种 治 疗 领 域, 等 等 ; 农 药 化 工 板 块 继 续 收 购 表 1: 华 邦 颖 泰 盈 利 预 测 分 拆 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一 医 药 业 务 收 入 528 625 785 901 1126 1399 1711 增 速 0% 18% 26% 15% 25% 24% 22% 净 利 润 106 68 72 95 145 197 265 增 速 36% -36% 6% 32% 52% 36% 35% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 102 64 66 93 141 192 260 增 速 34% -37% 2% 42% 52% 36% 35% 贡 献 EPS 0.15 0.10 0.10 0.14 0.21 0.28 0.38 1 母 公 司 收 入 385 435 455 10 10 10 10 增 速 4% 13% 4% -98% 0% 0% 0% 毛 利 率 73.7% 63.4% 56.0% 89.2% 45.5% 45.5% 45.5% 净 利 润 80 44 33-45 -49-54 -59 增 速 24% -45% -27% -237% 10% 10% 10% 净 利 率 21% 10% 7% -436% -480% -528% -580% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 80 44 33-45 -49-54 -59 贡 献 EPS 0.12 0.07 0.05-0.07-0.07-0.08-0.09 2 华 邦 制 药 收 入 91 627 813 1040 1301 增 速 587% 30% 28% 25% 净 利 润 -5 124 171 222 289 增 速 37% 30% 30% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -5 124 171 222 289 贡 献 EPS -0.01 0.18 0.25 0.33 0.43 3 汉 江 药 业 收 入 143 190 239 263 303 348 400 增 速 -10% 33% 26% 10% 15% 15% 15% 净 利 润 25 23 44 15 23 29 36 增 速 97% -8% 90% -66% 50% 25% 25% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 22 20 38 13 20 24 31 贡 献 EPS 0.03 0.03 0.06 0.02 0.03 0.04 0.05 4 胜 凯 制 药 收 入 96 109 125 144 增 速 4% 13% 15% 15% 净 利 润 33 29 34 43 增 速 452% -12% 15% 27% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 28 25 29 37 贡 献 EPS 0.04 0.04 0.04 0.05 二 农 药 化 工 业 务 收 入 3029 3232 3929 4812 5264 增 速 7% 22% 22% 9% 净 利 润 181 213 318 452 530 增 速 18% 49% 42% 17% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 181 213 318 452 530 增 速 18% 49% 42% 17% 贡 献 EPS 0.27 0.31 0.47 0.67 0.78 1 颖 泰 嘉 和 收 入 1745 2362 3029 3232 3555 3911 4302 增 速 33% 35% 28% 7% 10% 10% 10%
Page 3 毛 利 率 13.8% 13.4% 净 利 润 111 140 181 213 255 307 368 增 速 31% 26% 29% 18% 20% 20% 20% 净 利 率 6% 6% 6% 7% 7% 8% 9% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 181 213 255 307 368 增 速 31% 456% 29% 18% 20% 20% 20% 贡 献 EPS 0.04 0.21 0.27 0.31 0.38 0.45 0.54 2 福 尔 股 份 收 入 214 503 527 增 速 135% 5% 净 利 润 40 90 100 增 速 125% 11% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 40 90 100 增 速 125% 11% 贡 献 EPS 0.06 0.13 0.15 3 凯 盛 新 材 收 入 159 398 435 增 速 151% 9% 净 利 润 23 55 62 增 速 145% 12% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 23 55 62 增 速 145% 12% 贡 献 EPS 0.03 0.08 0.09 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 82 0 0 0 0 净 利 润 0 0 70 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 0 0 59 0 0 0 0 贡 献 EPS 0.00 0.00 0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 47 207 34 41 94 100 107 1) 成 本 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 12 6 10 5 5 5 5 其 中 : 西 安 杨 森 9 6 6 5 5 5 5 西 部 证 券 2 0 3 - - - - 德 宝 药 用 包 装 1 0 1 0 0 0 0 2) 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 34 54 26 34 86 93 100 其 中 : 百 盛 药 业 51 57 63 玉 龙 雪 山 3 8 7 6 6 7 7 信 华 乐 康 园 区 -1-3 0-2 -2-2 -2 汉 王 药 业 6 14 13 16 17 18 19 禾 益 化 工 4 5 7 7 7 7 龙 健 生 物 0 0 0 0 0 0 万 全 凯 迪 0 0 0 0 0 云 涛 生 物 2 6 6 6 6 其 他 0 0-1 0 0 0 0 3) 处 置 长 期 股 权 投 资 生 的 投 资 收 益 0-6 -2-2 -2-2 -2 4) 处 置 交 易 性 金 融 资 取 得 的 投 资 收 益 2 0 0 5 5 5 5 5) 合 并 颖 泰 嘉 和 购 买 日 前 所 持 股 份 按 公 允 价 值 计 量 与 账 面 价 值 的 差 异 0 152 0 0 0 0 0 净 利 润 ( 剔 除 汉 江 药 业 旗 下 子 公 司 贡 献 的 投 资 收 益 ) 29 188 12 20 71 77 83 贡 献 母 公 司 净 利 润 ( 剔 除 汉 江 药 业 旗 下 子 公 司 贡 献 的 投 资 收 益 ) 29 188 12 20 71 77 83 贡 献 EPS 0.04 0.28 0.02 0.03 0.11 0.11 0.12 三 其 他 收 入 13 13 63 330 380 437 503 增 速 -6% -2% 389% 426% 15% 15% 15% 净 利 润 1 53 37-11 -11-11 -11 少 数 股 东 权 益 -1 0 21 12 12 12 12 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1 53 16-23 -23-23 -23 增 速 -92% 4302% -71% -247% 0% 0% 0% 贡 献 EPS 0.00 0.08 0.02-0.03-0.03-0.03-0.03 合 计 收 入 541 638 3877 4464 5435 6648 7478 增 速 -1% 18% 508% 15% 22% 22% 12% 净 利 润 135 308 371 317 523 715 868 少 数 股 东 权 益 3 3 38 15 16 17 18 归 属 于 母 公 司 净 利 润 132 305 332 302 507 698 850 增 速 3% 131% 9% -9% 68% 38% 22% EPS 0.20 0.45 0.49 0.45 0.75 1.03 1.26 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 净 利 润 119 122 237 298 488 679 831 增 速 24% 3% 95% 25% 64% 39% 22% 扣 非 EPS 0.18 0.18 0.35 0.44 0.72 1.01 1.23 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 ;
Page 4 注 : 1)2012 年 起 汉 江 药 业 净 利 润 不 包 括 西 部 证 券 上 市 贡 献 的 公 允 价 值 变 动, 该 部 分 单 列 ; 2)2013 年 起 母 公 司 皮 肤 药 业 务 胜 凯 制 药 全 部 由 全 资 子 公 司 华 邦 制 药 承 接 3) 假 设 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 100% 股 权 2014 年 7 月 开 始 并 表 4) 假 设 14-16 年 营 业 外 收 支 2000 万 估 值 : 一 年 期 合 理 估 值 23.9~26.2 元 / 股, 对 应 市 值 162~177 亿 元 ; 中 期 看 300 亿 市 值 ( 医 药 150 亿 + 农 化 150 亿 ) 按 分 部 估 值 法 计 算 : 整 体 业 务 一 年 期 合 理 价 值 23.9~26.2 元 / 股, 对 应 14PE32~35X,15PE23~25X 母 公 司 : 给 予 15 年 10 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 -0.80 元 ; 华 邦 制 药 : 给 予 15 年 28~30 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 9.2~9.85 元 ; 汉 江 药 业 : 给 予 15 年 18~20 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 0.65~0.72 元 ; 颖 泰 嘉 和 : 给 予 15 年 20~22 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 9.07~9.98 元 ; 福 尔 股 份 : 给 予 15 年 18~20 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 2.4~2.66 元 ; 凯 盛 新 材 : 给 予 15 年 18~20 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 1.47~1.63 元 ; 投 资 收 益 ( 剔 除 汉 江 药 业 旗 下 子 公 司 贡 献 的 投 资 收 益 ): 其 中 百 盛 药 业 贡 献 投 资 收 益 70% 以 上, 给 予 15 年 20~22 倍 PE, 一 年 期 合 理 价 值 2.29~2.51 元 医 药 : 重 视 研 发 储 备 丰 富, 进 入 收 获 期, 再 次 提 速 发 展 由 皮 肤 药 向 专 科 用 药 大 病 种 领 域 进 军 制 剂 ( 华 邦 制 药 ): 皮 肤 药 和 结 核 药 龙 头, 大 力 开 拓 OTC 市 场 有 望 带 动 未 来 3 年 净 利 润 增 长 30% 1 品 不 断 丰 富, 由 皮 肤 药 向 专 科 用 药 大 病 种 领 域 进 军, 现 有 品 种 + 阶 段 品 种 有 望 支 撑 未 来 12 个 过 亿 品 ( 目 前 仅 地 奈 德 乳 膏 1 个 过 亿 ) 公 司 现 有 品 以 皮 肤 药 和 结 核 药 为 主, 为 皮 肤 药 和 结 核 药 龙 头, 医 院 市 场 份 额 分 别 为 10%( 排 第 一 ) 和 29%( 自 身 市 场 份 额 19% 排 第 二 +13 年 8 月 华 邦 制 药 收 购 的 明 欣 药 业 10% 排 第 四, 合 计 排 第 一 ) 在 研 品 包 括 抗 生 素 呼 吸 系 统 用 药 心 脑 血 管 肿 瘤 药 等 大 病 种 领 域 用 药 通 过 分 析 已 上 市 品 种 和 阶 段 品, 保 守 预 计 公 司 未 来 过 亿 品 将 达 12 个, 其 中 独 家 品 地 奈 德 乳 膏 为 5 亿 元 大 品 种, 独 家 品 盐 酸 左 西 替 利 嗪 口 服 液 为 3 亿 元 大 品 种, 独 家 品 利 福 布 汀 胶 囊 几 亿 元 大 品 种 预 计 14-15 年 将 有 6-7 个 潜 力 品 种 获 批 2 大 力 开 拓 皮 肤 药 OTC 市 场 高 增 长 高 盈 利 能 力 皮 肤 药 市 场 规 模 160 亿 元, 增 速 8%, 其 中 OTC 市 场 约 100 亿 元, 处 方 药 60 亿 元 公 司 从 处 方 药 渠 道 做 起, 树 立 起 良 好 品 牌 质 量 形 象, 核 心 品 因 竞 争 格 局 良 好, 毛 利 率 高 企, 盈 利 能 力 突 出 公 司 已 逐 步 向 市 场 潜 力 更 大 的 OTC 市 场 拓 展 目 前 自 建 销 售 团 队 800 人 ( 处 方 药 640 人 +OTC160 人 ) 2009 年 成 立 OTC 商 务 团 队, 目 前 2 个 部 门, 连 锁 药 店 100 人 ( 预 计 14 年 收 入 0.7 亿 )+ 流 通 渠 道 60 人 ( 社 区 诊 所, 单 体 药 店, 没 有 促 销 费, 净 利 率 最 高, 预 计 14 年 收 入 1.4 亿 ) 由 于 是 以 处 方 药 销 售 (20 年 已 积 累 几 亿 患 者 ) 带 动 OTC 销 售, 销 售 模 式 跟 一 般 OTC 企 业 不 一 样, 不 打 广 告,OTC 净 利 率 很 高, 超 30% 以 上, 远 高 于 处 方 药 市 场 接 近 20% 的 净 利 率 水 平 ( 注 : 公 司 皮 肤 药 毛 利 率 85% 以 上 ) 3 扣 除 降 价 影 响,2013 年 华 邦 制 药 净 利 润 实 际 增 长 50% 13 年 2 月 1 日 地 奈 德 等 品 最 高 零 售 价 降 价, 导 致 华 邦 制 药 损 失 净 利 润 3000 万 元, 扣 除 该 因 素, 实 际 华 邦 制 药 13 年 净 利 润 增 长 约 50% 表 2: 华 邦 制 药 收 入 净 利 润 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 收 入 536 627 813 1040 1301 增 速 17% 30% 28% 25% 1) 处 方 药 收 入 433 478 603 767 950 增 速 10% 26% 27% 24% 处 方 药 净 利 润 81 87 108 134 173 增 速 7% 24% 25% 29% 2)OTC 收 入 103 150 209 274 350
Page 5 增 速 46% 40% 31% 28% OTC 净 利 润 21 37 63 88 116 增 速 82% 68% 39% 32% 合 计 净 利 润 102 124 171 222 289 增 速 22% 37% 30% 30% 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 ;( 注 :12 年 数 据 为 追 溯 调 整 口 径, 为 估 算 值 ) 表 3: 华 邦 制 药 品 线 分 析 ( 红 色 字 体 品 表 示 未 来 收 入 有 望 过 亿 ) 分 类 品 一 皮 肤 病 用 药 皮 肤 病 用 皮 质 激 素 制 剂 皮 肤 病 用 抗 真 菌 药 治 疗 牛 皮 癣 药 ( 银 屑 病 ) 抗 座 疮 制 剂 皮 肤 病 用 抗 生 素 和 地 奈 德 乳 膏 ( 力 言 卓 ) 丁 酸 氢 化 可 的 松 乳 膏 二 丙 酸 倍 他 米 松 乳 膏 ( 迪 安 松 ) 注 射 用 甲 泼 尼 龙 琥 珀 酸 钠 复 方 倍 他 米 松 注 射 液 卤 米 松 乳 膏 萘 替 芬 酮 康 唑 乳 膏 ( 必 亮 ) 曲 安 奈 德 益 康 唑 乳 膏 联 苯 苄 唑 凝 胶 ( 必 伏 ) 获 批 时 间 国 家 医 保 2006 09 乙 类 分 析 3.1 类 新 药 ( 首 仿 且 独 家 无 进 口 药 品 无 企 业 申 报 临 床 或 生 ), 属 于 皮 质 激 素 类, 皮 质 激 素 类 行 业 是 最 大 类 皮 肤 用 药 且 行 业 增 速 较 高 ; 地 奈 德 具 有 见 效 快 副 作 用 小 等 优 势, 适 用 范 围 广, 易 被 医 生 采 用 地 奈 德 13 年 收 入 1.67 亿,2013 年 2 月 1 日 最 高 零 售 价 从 35 元 降 到 28.2 元 / 支 降 价 影 响 毛 利 2300 万, 处 于 快 速 成 长 期, 未 来 5 亿 元 大 品 种 2006 04/09 乙 类 丁 酸 氢 化 可 的 松 乳 膏 ( 只 有 乳 膏 剂 型 ) 目 前 终 端 销 售 规 模 3-4 亿 元, 但 14 家 企 业 获 批 2006 3.1 类 新 药 ( 首 仿 且 独 家 无 进 口 药 品 无 企 业 申 报 临 床 或 生 ) 14 年 有 望 获 批, 市 场 规 模 13 亿,4-5 家 已 生 04/09 乙 类 14 年 有 望 获 批, 适 用 于 皮 肤 病 类 风 湿 哮 喘 等, 市 场 前 景 看 好 进 口 企 业 是 先 灵 葆 雅,3 家 企 业 报 生 ( 公 司 第 1 家 申 报 ) 若 首 仿 有 望 过 亿 皮 质 激 素 类 最 大 药 物, 目 前 终 端 市 场 规 模 13 亿 元, 且 仍 在 快 速 增 长 进 口 企 业 是 澳 美 制 药, 诺 华 的 卤 米 松 / 三 氯 生 软 膏 终 端 规 模 3 亿 元 天 药 股 份 (11 年 11 月 始 ) 和 华 邦 (12 年 5 月 始 ) 在, 无 企 业 申 报 临 床, 预 计 15 年 获 批, 未 来 有 望 过 亿 2005 1.5 类 新 药 ( 独 家 ),13 年 收 入 4 千 万 左 右, 过 亿 品 种 2005 09 乙 类 15 家 企 业, 竞 争 激 烈 2000 04/09 乙 类 凝 胶 剂 型 国 内 4 家 企 业, 其 他 剂 型 厂 家 较 多 阿 维 A( 方 希 ) 2001 04/09 乙 类 复 方 氨 肽 素 片 ( 迪 银 ) 他 扎 罗 汀 凝 胶 ( 乐 为 ) 他 扎 罗 汀 乳 膏 ( 炔 维 ) 他 扎 罗 汀 倍 他 米 松 乳 膏 甲 氧 沙 林 片 / 溶 液 卡 泊 三 醇 软 膏 首 仿, 进 口 企 业 是 Actavis, 无 企 业 申 报 临 床 或 生 终 端 销 售 规 模 2-3 亿 元, 公 司 需 持 续 学 术 推 广 和 培 养,2013 年 收 入 0.5 亿 元 同 比 持 平 2002 04/09 乙 类 11 家 企 业, 竞 争 激 励, 收 入 稳 定 在 0.3 亿 2001 二 类 新 药 ( 首 仿 且 独 家 无 进 口 药 品 无 企 业 申 报 临 床 或 生,1 家 原 料 药 获 批 ) 2004 5 类 新 药 ( 首 仿 且 独 家 无 进 口 药 品 无 企 业 申 报 临 床 或 生,1 家 原 料 药 获 批 ) 2002 04/09 乙 类 国 内 首 仿,5 家 企 业 2011 底 09 乙 类 1.5 类 新 药 ( 独 家 ), 获 重 大 新 药 创 制 科 技 重 大 专 项, 列 入 药 品 注 册 特 殊 审 批 程 序 起 效 快 疗 效 明 确 复 发 率 低 14-15 年 获 批, 未 来 有 望 过 亿 3.1 类 新 药 ( 首 仿 进 口 2 家 利 澳 制 药 和 澳 美 制 药,3 家 企 业 在 申 报 临 床 或 生 ) 分 为 软 膏 乳 膏 搽 剂 3 个 剂 型, 目 前 终 端 销 售 规 模 合 计 5 亿 元 原 料 药 贵 维 胺 酯 胶 囊 2002 04 乙 类 5 家 企 业,09 年 未 进 国 家 医 保, 公 司 收 入 逐 年 下 滑, 预 计 13 年 0.15 亿 维 胺 酯 维 E 乳 膏 ( 邦 力 ) 2002 15 家 企 业, 竞 争 激 励 乳 膏 04/09 维 A 酸 乳 膏 / 2002 甲 类, 胶 囊 胶 囊 ( 迪 维 ) 04/09 乙 类 乳 膏 几 十 家, 竞 争 激 励 ; 胶 囊 国 内 独 家, 且 未 有 企 业 申 报 临 床 或 生 异 维 A 酸 软 胶 囊 2011 04/09 乙 类 软 胶 囊 4 家 企 业, 凝 胶 2 家, 终 端 市 场 规 模 2.5 亿 维 A 酸 软 胶 囊 09 乙 类 软 胶 囊 剂 型 独 家, 预 计 16-17 年 获 批 他 克 莫 司 软 膏 喷 昔 洛 韦 乳 膏 ( 夫 坦 ) 2012 底 04/09 乙 类 2000 09 乙 类 6 家 企 业 公 司 收 购 的 明 欣 药 业 为 首 仿, 万 马 药 业 第 2 家 仿 制, 进 口 企 业 终 端 市 场 规 模 5 亿 元, 快 速 增 长 中 明 欣 他 克 莫 司 软 膏 目 前 在 推 广 中, 未 来 有 望 过 亿
Page 6 化 学 治 疗 药 物 止 痒 药, 包 括 抗 组 胺 药 麻 醉 药 等 二 抗 生 素 三 抗 结 核 药 物 四 呼 吸 科 用 药 五 心 脑 血 管 六 抗 肿 瘤 药 七 其 他 林 可 霉 素 利 多 卡 因 凝 胶 2005 几 十 家 企 业, 竞 争 激 励 盐 酸 左 西 替 利 2004 09 乙 类 公 司 首 防, 合 计 约 10 家, 公 司 收 入 0.6 亿, 市 场 份 额 最 大, 保 持 规 模 嗪 片 ( 迪 皿 ) 盐 酸 左 西 替 利 口 服 液 独 家 剂 型,13 年 开 始 推 广, 定 价 是 片 剂 的 4 倍, 儿 科 也 可 以 用,13 年 收 入 0.2-0.3 亿 元, 未 来 嗪 口 服 液 ( 迪 2006 09 乙 类 有 望 过 3 亿 品 种 皿 ) 阿 伐 斯 汀 胶 囊 2008 04/09 乙 类 国 内 首 仿, 进 口 1 家,3 家 在 报 临 床 或 生 苯 磺 贝 他 斯 汀 进 口 1 家, 公 司 独 家 申 报, 预 计 15-16 年 获 批 片 莫 西 沙 星 国 内 销 售 近 20 亿 元, 注 射 剂 : 片 剂 =6:4, 预 计 公 司 莫 西 沙 星 片 14-15 年 获 批, 国 内 仅 拜 耳 莫 西 沙 星 片 04/09 乙 类 生, 几 十 家 在 申 ( 公 司 第 1 家 申 报 ), 若 首 仿 则 有 望 过 亿 利 奈 唑 胺 包 括 片 剂 和 注 射 液, 全 球 市 场 规 模 10 亿 以 上, 国 内 大 几 亿 元, 仅 进 口 1 家,6 家 申 ( 公 利 奈 唑 胺 片 09 乙 类 司 第 1 家 申 报 ), 预 计 15 年 获 批, 若 首 仿 则 有 望 过 亿 利 奈 唑 胺 注 射 利 奈 唑 胺 包 括 片 剂 和 注 射 液, 全 球 市 场 规 模 10 亿 以 上, 国 内 大 几 亿 元, 仅 进 口 1 家,5 家 申 报 ( 公 司 09 乙 类 液 第 5 家 申 报 ), 预 计 16 年 获 批 注 射 用 利 福 平 2004 04/09 乙 类 独 家,13 年 收 入 0.5 亿, 未 来 有 望 过 亿 国 内 近 几 年 批 准 的 唯 一 的 一 个 一 线 口 服 抗 结 核 药 物 我 国 耐 药 结 核 病 化 学 治 疗 指 南 2010 版 列 为 一 线 口 服 抗 结 核 药 物, 世 界 卫 生 组 织 耐 药 结 核 病 治 疗 管 理 指 南 2008 紧 急 更 新 版 列 为 治 疗 耐 药 结 核 利 福 布 汀 胶 囊 2007 09 乙 类 的 一 线 药 物, 是 目 前 治 疗 耐 药 病 人 ( 尤 其 是 耐 利 福 平 结 核 病 人 ) 的 最 后 一 道 防 线 公 司 收 购 的 明 欣 药 业 国 内 独 家 ( 仅 进 口 在 报 临 床 ), 处 在 快 速 上 量 期 (13 年 收 入 2-3 千 万 ), 未 来 几 亿 元 品 04/09 乙 类 鼻 炎, 布 地 奈 德 鼻 喷 雾 剂 市 场 销 售 超 5 亿, 公 司 为 独 家,3.1 类, 预 计 15 年 获 批, 未 来 有 望 过 亿 丙 酸 氟 替 卡 松 鼻 炎, 该 品 销 售 超 5 亿, 仅 进 口 1 家,5 家 申 ( 公 司 第 5 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 预 计 15 年 鼻 喷 雾 剂 获 批 肺 高 压, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 20 亿, 国 内 2011 年 上 市, 专 利 2015 年 11 月 20 日 到 期 ),5 家 波 生 坦 片 申 ( 公 司 第 3 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 预 计 16 年 获 批 帕 立 骨 化 醇 注 治 疗 血 液 透 析 的 慢 性 肾 功 能 衰 竭 患 者 的 继 发 性 甲 状 旁 腺 功 能 亢 进 一 线 用 药, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 射 液 几 亿 美 元, 国 内 2013 年 上 市 ),2 家 申 ( 公 司 第 2 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 预 计 16-17 年 获 批 高 胆 固 醇 血 症, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 30 亿 美 元 ),8 家 ( 公 司 第 6 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 依 折 麦 布 片 预 计 16-17 年 获 批 依 折 麦 布 辛 伐 降 低 胆 固 醇 及 降 低 血 脂, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 超 20 亿 美 元 ),3 家 ( 公 司 第 2 家 申 报 ), 他 汀 片 6 类 仿 制 药, 预 计 16-17 年 获 批 盐 酸 厄 洛 替 尼 非 小 细 胞 肺 癌, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 20 亿 美 元 ),6 家 ( 公 司 第 3 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 片 预 计 16-17 年 获 批 肿 瘤 辅 助 用 药, 仅 进 口 1 家, 多 家,6 类 仿 制 药, 预 计 15-16 年 获 批 度 他 雄 胺 软 胶 良 性 前 列 腺 增 生 症, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 10 亿 英 镑, 国 内 2011 年 上 市 ),4 家 申 ( 公 司 囊 第 3 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 预 计 15-16 年 获 批 关 节 炎, 仅 进 口 1 家 ( 全 球 销 售 额 30 亿 美 元 ),8 家 ( 公 司 第 4 家 申 报 ),6 类 仿 制 药, 预 计 塞 来 昔 布 胶 囊 04/09 乙 类 16-17 年 获 批 怡 心 安 神 胶 囊 中 药 独 家 品 R( 右 )- 布 地 盐 酸 帕 洛 诺 司 奈 德 鼻 喷 雾 剂 琼 注 射 液 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 原 料 药 ( 汉 江 药 业 + 华 邦 制 药 自 身 原 料 药 业 务 ): 出 口 业 务 有 望 实 现 突 破, 成 为 新 增 长 点 1 汉 江 药 业 : 自 身 为 控 股 型 公 司, 旗 下 控 股 1 家 公 司 和 参 股 9 家 公 司 以 化 学 原 料 药 医 药 中 间 体 为 主, 出 口 占 90% 以 上, 出 口 欧 美 亚 太 澳 洲 等 40 多 个 国 家 和 地 区 4 个 品 通 过 美 国 FDA 认 证,8 个 品 取 得 欧 盟 CEP 证 书, 部 分 品 在 全 世 界 30 多 个 国 家 注 成 功 2 华 邦 制 药 自 身 原 料 药 业 务 : 出 口 业 务 有 望 突 破, 净 利 率 高 历 时 10 年 投 资 1 亿 多 建 设 工 厂, 国 际 注 册 和 认 证, 截 止 13 年 已 拿 到 美 国 FDA 欧 盟 等 国 家 认 证 短 期 有 2 个 原 料 药 将 会 生 利 润 : 1) 异 维 A 酸 已 拿 到 66 个 国 家 认 证, 价 格 1 万 /kg, 预 计 14 年 收 入 0.1-2 亿 元, 净 利 率 很 高 2) 阿 维 A 酸, 原 研 药 企 罗 氏 13 年 放 弃 生 制 剂 ( 罗 氏 皮 肤 药 领 域 不 占 优 势, 市 场 规 模 小, 罗 氏 将 逐 步 退 出 皮 肤 药 领 域 ), 仿 制 药 企 业 会 抢 占 罗 氏 的 份 额, 但 考 虑 到 发 达 国 家 生 的 原 料 药 贵, 仿 制 药 企 业 会 向 公 司 采 购 原 料 药, 预 计 14 年 会 有 原 料 药 订 单, 价 格 贵,10 万 /kg
Page 7 表 4: 华 邦 制 药 通 过 FDA 认 证 原 料 药 文 号 状 态 类 型 获 批 日 期 持 有 企 业 品 种 21653 A II 2008-5-23 华 邦 制 药 异 维 A 酸 23659 A II 2010-3-30 华 邦 制 药 左 西 替 利 嗪 24621 A II 2011-2-8 华 邦 制 药 阿 维 A 酸 25524 A II 2011-11-28 华 邦 制 药 苯 达 莫 司 汀 27398 A II 7/30/2013 华 邦 制 药 维 甲 酸 27367 A II 7/31/2013 华 邦 制 药 钙 泊 三 醇 一 水 合 物 27363 A II 2013-8-1 华 邦 制 药 卡 泊 三 醇 资 料 来 源 :FDA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 表 5: 华 邦 制 药 通 过 欧 盟 CEP 认 证 原 料 药 华 邦 制 药 通 过 欧 盟 CEP 认 证 原 料 药 文 号 获 批 日 期 持 有 企 业 品 种 R0-CEP 2010-038-Rev 00 11/07/2011 华 邦 制 药 阿 维 A 酸 R0-CEP 2009-330-Rev 02 07/05/2012 华 邦 制 药 异 维 A 酸 资 料 来 源 :FDA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 农 药 业 务 ( 颖 泰 嘉 和 ): 农 药 龙 头, 优 势 明 显, 稳 定 增 长 保 持 平 稳 增 长 2007 年 增 资 参 股 颖 泰 嘉 和 22.74% 股 权,2011 年 增 发 收 购 拥 有 其 100% 股 权 颖 泰 嘉 和 目 前 全 球 排 名 16, 国 内 第 1, 未 来 有 望 进 入 全 球 前 十, 保 持 20% 左 右 的 平 稳 增 长 公 司 研 发 和 市 场 优 势 明 显, 但 生 相 对 是 短 板 公 司 通 过 收 购 积 累 了 一 批 生 管 理 人 才, 随 着 14-15 年 生 线 调 整 逐 渐 结 束, 高 毛 利 率 新 逐 渐 替 代 低 毛 利 率 老 品, 整 体 毛 利 率 有 望 持 续 提 高, 净 利 率 水 平 有 望 持 续 提 升 表 6: 颖 泰 嘉 和 收 入 净 利 润 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 收 入 1605 1312 1745 2362 3029 3232 3555 3911 4302 增 速 281% -18% 33% 35% 28% 7% 10% 10% 10% 净 利 润 90 85 111 140 181 213 255 307 368 增 速 425% -6% 31% 26% 29% 18% 20% 20% 20% 净 利 率 6% 6% 6% 6% 6% 7% 7% 8% 9% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 21 19 25 140 181 213 255 307 368 增 速 425% -6% 31% 456% 29% 18% 20% 20% 20% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 已 收 购 公 司 并 表 : 助 力 发 展 1 明 欣 药 业 : 看 好 利 福 布 汀 胶 囊 和 他 克 莫 司 软 膏 市 场 前 景 2013 年 1.5 亿 元 现 金 收 购 四 川 明 欣 药 业 100% 的 股 权,2013 年 并 表 明 欣 药 业 5 个 月 收 入 2-3 千 万, 净 利 润 300 万 元, 预 计 2014 年 明 欣 药 业 贡 献 净 利 润 1200 万 元 明 欣 药 业 抗 结 核 病 市 场 份 额 10% 左 右, 未 来 看 好 其 利 福 布 汀 胶 囊 ( 独 家, 几 亿 元 品 种, 目 前 2-3 千 万 元 收 入 ) 和 他 克 莫 司 软 膏 ( 首 仿, 过 亿 品 种, 目 前 处 于 推 广 期 ) 市 场 前 景 2 百 盛 药 业 : 实 现 公 司 由 皮 肤 药 向 心 脑 血 管 用 药 呼 吸 类 用 药 儿 科 用 药 眼 底 类 用 药 等 大 类 用 药 跨 越 2013 年 底 5.15 亿 元 现 金 收 购 西 藏 林 芝 百 盛 药 业 28.50% 的 股 权,2014 年 1 月 份 开 始 采 用 权 益 法 核 算 其 长 期 股 权 投 资 收 益 公 司 的 主 要 品 为 注 射 用 盐 酸 氨 溴 索 注 射 用 盐 酸 替 罗 非 班 注 射 用 丙 戊 酸 钠 卵 磷 脂 络 合 碘 胶 囊 注 射 用 氟 罗 沙 星 注 射 用 奥 美 拉 唑 注 射 用 乙 酰 谷 酰 胺 等, 涵 盖 了 呼 吸 科 心 内 科 心 外 科 外 科 急 诊 科 儿 科 神 经 内 科 等 各 治 疗 领 域 2013 年
Page 8 实 现 收 入 5.9 亿 元, 净 利 润 1.60 亿 元 业 绩 承 诺 为 13-15 年 扣 非 前 净 利 润 分 别 不 低 于 1.5 亿 元 1.8 亿 元 2.0 亿 元 预 计 未 来 有 望 进 一 步 收 购 以 实 现 控 股 3 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 ( 精 细 化 工 ): 拟 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 福 尔 股 份 100% 的 股 权 ( 收 购 价 格 8.50 亿 元 ) 凯 盛 新 材 100% 的 股 权 ( 收 购 价 格 4.80 亿 元 )+ 同 时 向 大 股 东 汇 邦 旅 业 募 集 配 套 资 金 3.99 亿 元 ; 发 行 价 格 16.12 元 业 绩 承 诺 : 福 尔 股 份 13-16 年 扣 非 后 净 利 润 不 低 于 7049.31 万 元 7717.81 万 元 8447.31 万 元 8482.52 万 元 ; 凯 盛 新 材 13-16 年 扣 非 后 净 利 润 不 低 于 3695.78 万 元 4390.96 万 元 5515.00 万 元 5803.08 万 元 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 均 为 精 细 化 工 中 间 体 生 企 业, 符 合 公 司 向 大 型 精 细 化 工 企 业 发 展 的 战 略, 同 时 品 下 游 均 可 用 于 农 药 医 药 的 生, 对 公 司 原 有 业 务 形 成 重 要 补 充, 有 利 于 公 司 综 合 竞 争 力 的 提 升 而 公 司 控 股 股 东 以 16.12 元 / 股,3.99 亿 元 现 金 参 与 定 增, 彰 显 对 公 司 中 长 期 发 展 信 心 目 前 该 方 案 已 经 获 得 证 监 会 并 购 重 组 审 核 委 员 有 条 件 通 过, 正 等 待 正 式 核 准 文 件 预 计 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 2014 年 7 月 开 始 并 表 未 来 强 烈 并 购 预 期 公 司 以 皮 肤 药 起 家, 分 别 通 过 收 购 颖 泰 嘉 福 尔 股 份 凯 盛 新 材 百 盛 药 业 等 进 入 农 药 精 细 化 工 专 科 大 病 种 领 域 预 计 未 来 在 医 药 板 块 : 继 续 收 购 百 盛 药 业 并 实 现 控 股, 继 续 收 购 大 病 种 治 疗 领 域, 等 等 ; 农 化 板 块 继 续 收 购
Page 9 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 资 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 现 金 及 现 金 等 价 物 1166 1390 1075 900 营 业 收 入 4464 5435 6648 7478 应 收 款 项 1312 1597 1954 2198 营 业 成 本 3297 3932 4721 5234 存 货 净 额 676 816 977 1081 营 业 税 金 及 附 加 15 18 22 25 其 他 流 动 资 236 288 352 396 销 售 费 用 339 413 505 569 流 动 资 合 计 3469 4170 4437 4654 管 理 费 用 357 432 526 589 固 定 资 1614 1810 1976 2118 财 务 费 用 107 101 106 112 无 形 资 及 其 他 409 395 382 368 投 资 收 益 44 94 100 107 投 资 性 房 地 1167 1167 1167 1167 资 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (8) (8) (8) (8) 长 期 股 权 投 资 989 989 989 989 其 他 收 入 0 0 0 0 资 总 计 7648 8530 8951 9296 营 业 利 润 385 624 861 1049 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 1481 1600 1600 1685 营 业 外 净 收 支 6 20 20 20 应 付 款 项 1032 1246 1492 1651 利 润 总 额 391 644 881 1069 其 他 流 动 负 债 792 958 1152 1278 所 得 税 费 用 74 122 166 202 流 动 负 债 合 计 3305 3804 4244 4614 少 数 股 东 损 益 15 16 17 18 长 期 借 款 及 应 付 债 券 124 124 124 124 归 属 于 母 公 司 净 利 润 302 507 698 850 其 他 长 期 负 债 206 206 206 206 长 期 负 债 合 计 330 330 330 330 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 负 债 合 计 3635 4134 4574 4945 净 利 润 302 507 698 850 少 数 股 东 权 益 215 215 214 214 资 减 值 准 备 (2) 1 0 0 股 东 权 益 3797 4182 4162 4138 折 旧 摊 销 132 109 140 163 负 债 和 股 东 权 益 总 计 7648 8530 8951 9296 公 允 价 值 变 动 损 失 8 8 8 8 财 务 费 用 107 101 106 112 关 键 财 务 与 估 值 指 标 2013 2014E 2015E 2016E 营 运 资 本 变 动 (73) (96) (142) (106) 每 股 收 益 0.45 0.75 1.03 1.26 其 它 1 (1) 0 0 每 股 红 利 0.10 0.77 1.06 1.29 经 营 活 动 现 金 流 369 527 703 914 每 股 净 资 5.62 6.19 6.16 6.12 资 本 开 支 (419) (300) (300) (300) ROIC 9% 12% 16% 18% 其 它 投 资 现 金 流 9 0 0 0 ROE 8% 12% 17% 21% 投 资 活 动 现 金 流 (943) (300) (300) (300) 毛 利 率 26% 28% 29% 30% 权 益 性 融 资 1381 399 0 0 EBIT Margin 10% 12% 13% 14% 负 债 净 变 化 102 0 0 0 EBITDA Margin 13% 14% 15% 16% 支 付 股 利 利 息 (311) (522) (718) (874) 收 入 增 长 15% 22% 22% 12% 其 它 融 资 现 金 流 12 119 0 85 净 利 润 增 长 率 -9% 68% 38% 22% 融 资 活 动 现 金 流 975 (3) (718) (789) 资 负 债 率 50% 51% 53% 55% 现 金 净 变 动 401 223 (315) (175) 息 率 2% 4% 6% 7% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 765 1166 1390 1075 P/E 43.0 25.7 18.6 15.3 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1166 1390 1075 900 P/B 3.4 3.1 3.1 3.1 企 业 自 由 现 金 流 10 231 407 618 EV/EBITDA 28.3 22.9 17.3 14.7 权 益 自 由 现 金 流 124 268 321 612 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测
Page 10 相 关 研 究 报 告 : 华 邦 制 药 -002004- 深 度 报 告 : 步 入 发 展 新 阶 段 2013-01-11 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5%-10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±5% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为