大 承 医 疗 (833263) 基 本 数 据 2016 年 8 月 5 日 收 盘 价 ( 元 ) 16.28 总 股 本 ( 万 股 ) 5300 流 通 股 本 ( 万 股 ) 3064 总 市 值 ( 亿 元 ) 8.63 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.69 PB( 倍 ) 4.4 中 医 特 色 的 医 疗 服 务 机 构 开 启 连 锁 布 局 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 148.22 192.09 240.11 300.14 净 利 润 ( 百 万 元 ) 20.53 46.07 56.47 70.59 毛 利 率 34.4% 45.9% 45.2% 45.2% 净 利 率 13.8% 23.9% 23.5% 23.5% ROE 23.7% 31.5% 25.9% 26.0% EPS( 元 ) 0.41 0.92 1.07 1.33 中 西 医 结 合 的 医 疗 服 务 机 构 公 司 成 立 于 2008 年, 主 要 从 事 医 疗 健 康 服 务, 通 过 开 设 中 医 门 诊 综 合 性 医 院 医 疗 美 容 及 健 康 养 生 服 务 机 构 为 客 户 提 供 医 疗 及 健 康 管 理 服 务 并 获 取 收 入 公 司 经 营 地 域 主 要 在 杭 州 上 海 南 京 等 地 区 中 医 药 受 认 可 程 度 逐 渐 提 高 中 药 多 注 重 调 理, 在 慢 性 病 以 及 部 分 重 大 疾 病 治 疗 上 有 很 好 效 果 近 年 来, 人 们 对 于 慢 性 病 以 及 重 大 疾 病 的 预 防 管 理 愈 发 重 视, 中 医 药 保 健 逐 渐 受 到 关 注 中 医 诊 疗 量 不 断 增 加, 占 总 诊 疗 量 的 比 重 逐 年 提 高 同 时, 国 家 对 中 医 药 的 重 视 程 度 正 在 提 高, 提 出 支 持 社 会 资 本 举 办 中 医 医 院 疗 养 院 和 中 医 诊 所 鼓 励 社 会 资 本 举 办 传 统 中 医 诊 所 知 名 中 医 组 建 专 家 团 队 公 司 医 疗 团 队 以 国 家 级 省 级 的 中 西 名 医 专 家 为 主, 包 括 国 家 级 名 中 医 吴 良 村 教 授 皮 肤 科 省 级 名 中 医 邬 成 霖 教 授 中 西 医 结 合 皮 肤 病 学 科 带 头 人 余 士 根 教 授 等 公 司 核 心 医 师 直 接 或 间 接 持 有 公 司 股 份 2015 年, 中 国 工 程 院 院 士 国 医 大 师 石 学 敏 先 生 出 任 全 资 子 公 司 杭 州 大 承 医 院 有 限 公 司 名 誉 院 长, 并 设 立 国 医 大 师 工 作 室 研 究 员 王 静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016 2017 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 5647 万 元 7059 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 1.07 元 1.33 元 2016 年 8 月 5 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 15.3 倍 12.2 倍 风 险 提 示 经 营 区 域 集 中 风 险, 医 疗 风 险, 未 决 诉 讼 风 险 报 告 日 期 :2016 年 8 月 5 日
目 录 风 险 分 析... 1 中 西 医 结 合 的 医 疗 服 务 机 构... 2 中 医 药 认 可 度 上 升, 诊 疗 量 增 长 较 快... 3 已 在 区 域 内 形 成 一 定 品 牌 优 势... 4 收 入 稳 健 增 长, 加 大 医 美 业 务 布 局... 5 盈 利 预 测... 8 图 表 目 录 图 表 1 公 司 高 管 人 员 变 动 情 况... 1 图 表 2 大 承 医 疗 服 务 类 别... 2 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 2 图 表 4 2008-2015 年 我 国 中 医 诊 疗 情 况... 3 图 表 5 居 民 前 十 种 慢 性 疾 病 患 病 率 ( )... 3 图 表 6 百 意 中 医 财 务 指 标... 4 图 表 7 部 分 相 关 仪 器 设 备... 4 图 表 8 公 司 核 心 人 员 简 介... 5 图 表 9 2013-2015 年 大 承 医 疗 收 入 利 润 及 增 长 情 况... 5 图 表 10 2014 2015 年 销 售 收 入 构 成... 6 图 表 11 大 承 医 疗 费 用 率 和 利 润 率 指 标... 7 图 表 12 大 承 医 疗 分 业 务 类 型 毛 利 率 情 况... 7 图 表 13 大 承 医 疗 盈 利 预 测... 8 1
风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 公 司 上 市 后, 实 际 控 制 人 未 减 持 公 司 股 份, 未 发 生 股 权 质 押 情 况, 公 司 有 多 次 管 理 人 员 变 动 图 表 1 公 司 高 管 人 员 变 动 情 况 日 期 原 任 改 聘 2015 年 8 月 18 日 独 立 董 事 吴 卫 星, 辞 职 后 不 再 担 任 公 司 其 他 职 务 章 程 2015 年 10 月 9 日 董 事 章 程, 辞 职 后 不 再 担 任 公 司 其 他 职 务 张 弛 2016 年 1 月 6 日 独 立 董 事 张 红 英, 张 红 英 女 士 辞 职 后 不 再 担 任 公 司 其 它 职 务 陈 建 根 2016 年 4 月 5 日 资 料 来 源 :choice 行 业 与 公 司 经 营 财 务 总 监 / 董 事 会 秘 书 孙 忠 富, 持 有 公 司 股 份 300000 股, 占 总 股 本 的 0.57% 辞 职 后 继 续 担 任 下 属 全 资 子 公 司 杭 州 乐 农 医 药 有 限 公 司 总 经 理 沈 燕 燕 女 士 为 财 务 总 监 林 旭 金 先 生 为 董 事 会 秘 书 新 三 板 上 已 有 几 家 医 疗 美 容 业 上 市 公 司, 多 地 布 局 的 伊 美 尔 也 计 划 挂 牌, 企 业 纷 纷 跑 马 圈 地, 希 望 通 过 新 建 或 收 购 方 式 扩 大 市 场 布 局 公 司 计 划 对 医 疗 美 容 业 务 进 一 步 加 大 市 场 布 局, 在 上 海 北 京 广 州 等 地 设 立 连 锁 公 司 并 非 专 一 业 务 的 医 疗 美 容 企 业, 医 美 业 务 规 模 较 小, 在 与 其 它 公 司 竞 争 中 可 能 优 势 不 足 中 医 受 认 可 度 逐 步 提 高, 中 医 诊 所 面 临 良 好 的 外 部 发 展 环 境, 但 是 中 医 诊 所 基 本 是 各 有 特 色, 分 散 化 经 营, 诊 所 的 可 复 制 性 需 着 重 考 察, 设 备 服 务 流 程 均 容 易 复 制, 而 决 定 诊 所 竞 争 力 的 医 师 诊 疗 水 平 较 难 复 制 财 务 全 资 子 公 司 大 承 医 院 与 杭 州 千 帆 装 饰 设 计 工 程 有 限 公 司 就 装 修 改 造 施 工 合 同 存 在 纠 纷, 未 决 诉 讼 存 在 形 成 或 有 负 债 的 风 险 杭 州 大 承 医 院 有 限 公 司 593.56 万 元 银 行 存 款 资 金 已 于 2016 年 1 月 18 号 被 冻 结 1
中 西 医 结 合 的 医 疗 服 务 机 构 公 司 成 立 于 2008 年, 主 要 从 事 医 疗 健 康 服 务, 通 过 开 设 中 医 门 诊 综 合 性 医 院 医 疗 美 容 及 健 康 养 生 服 务 机 构 为 客 户 提 供 医 疗 及 健 康 管 理 服 务 并 获 取 收 入 此 外, 还 通 过 在 各 门 诊 开 设 零 售 点 新 媒 体 购 物 等 其 他 渠 道 销 售 养 生 保 健 产 品 公 司 经 营 地 域 主 要 在 杭 州 上 海 南 京 等 地 区 图 表 2 大 承 医 疗 服 务 类 别 类 别 中 西 医 综 合 诊 疗 服 务 医 疗 美 容 服 务 杭 州 万 承 志 堂 医 院 芭 黎 雅 医 疗 美 容 诊 所 服 务 机 构 中 医 诊 疗 服 务 养 生 保 健 产 品 及 服 务 杭 州 万 承 志 堂 高 银 馆 上 海 承 志 堂 中 医 门 诊 部 南 京 国 医 馆 等 大 承 医 疗 及 上 海 健 康 杭 州 健 康 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 万 承 志 堂 大 承 医 院 是 西 医 中 医 相 结 合 的 高 端 综 合 性 医 院, 有 床 位 近 200 张, 医 护 人 员 100 多 位, 设 有 神 经 康 复 乳 腺 皮 肤 妇 科 等 特 色 重 点 专 科, 以 及 肿 瘤 内 科 外 科 中 医 针 灸 推 拿 等 科 室 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况 杭 州 和 亨 投 资 管 理 有 限 公 司 朱 江 毅 上 海 瑞 澍 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 光 大 资 本 投 资 有 限 公 司 王 建 丽 王 良 德 赵 子 旦 丁 航 飞 宁 波 天 磊 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 浙 江 鑫 禾 实 业 集 团 有 限 公 司 持 股 比 例 (%) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 数 据 来 源 :choice 浙 江 鑫 禾 集 团 持 有 公 司 44.01% 股 份, 杨 罕 闻 通 过 鑫 禾 集 团 持 有 公 司 17.60% 股 份, 王 心 华 通 过 鑫 禾 集 团 持 有 公 司 26.40% 股 份, 赵 子 旦 直 接 持 有 公 司 4.31% 股 份 杨 罕 闻 与 王 心 华 系 母 子 关 系 杨 罕 闻 与 赵 子 旦 系 夫 妻 关 系, 三 人 合 计 持 有 公 司 48.32% 股 份, 为 本 公 司 的 实 际 控 制 人 杨 罕 闻,1972 年 生 大 专 学 历, 曾 任 中 国 银 行 浙 江 省 分 行 职 员 浙 江 亚 信 证 券 投 资 咨 询 服 务 有 限 公 司 总 经 理 磐 安 县 金 磐 绿 色 药 材 有 限 公 司 执 行 董 事 兼 总 经 理 杭 州 创 盛 互 联 科 技 有 限 公 司 副 董 事 长 董 事 等 职 务 2
中 医 药 认 可 度 上 升, 诊 疗 量 增 长 较 快 新 三 板 证 券 研 究 报 告 中 医 药 受 认 可 程 度 逐 渐 提 高 图 表 4 2008-2015 年 我 国 中 医 诊 疗 情 况 16.0 15.5 15.0 6000 5000 中 西 医 结 合 医 院 诊 疗 人 次 ( 万 人 次 ) 同 比 (%) 30.0 25.0 14.5 14.0 中 医 诊 疗 量 占 总 诊 疗 量 % 4000 3000 20.0 15.0 13.5 13.0 2000 10.0 12.5 1000 5.0 12.0 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 0 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 0.0 数 据 来 源 : 国 家 卫 计 委 中 药 多 注 重 调 理, 在 慢 性 病 以 及 部 分 重 大 疾 病 治 疗 上 有 着 很 好 的 效 果 近 年 来, 人 们 健 康 意 识 不 断 提 高, 对 于 慢 性 病 以 及 重 大 疾 病 的 预 防 管 理 也 愈 发 重 视, 中 医 药 保 健 逐 渐 受 到 关 注 中 医 诊 疗 量 不 断 增 加, 占 总 诊 疗 量 的 比 率 逐 年 提 高, 中 西 医 结 合 医 院 诊 疗 人 次 持 续 上 升, 增 长 率 高 于 全 国 卫 生 机 构 总 诊 疗 人 次 增 速 同 时, 国 家 对 中 医 药 的 重 视 程 度 正 在 提 高, 中 医 药 健 康 服 务 发 展 规 划 (2015-2020 年 ) 提 出, 鼓 励 社 会 力 量 提 供 中 医 医 疗 服 务 建 立 公 立 中 医 医 疗 机 构 为 主 导 非 公 立 中 医 医 疗 机 构 共 同 发 展, 基 层 中 医 药 服 务 能 力 突 出 的 中 医 医 疗 服 务 体 系 通 过 加 强 重 点 专 科 建 设 和 人 才 培 养 规 范 和 推 进 中 医 师 多 点 执 业 等 措 施, 支 持 社 会 资 本 举 办 中 医 医 院 疗 养 院 和 中 医 诊 所 鼓 励 社 会 资 本 举 办 传 统 中 医 诊 所 我 国 人 口 老 龄 化 疾 病 的 发 病 率 上 升 等 问 题, 也 增 加 了 国 内 的 中 医 医 疗 需 求 图 表 5 居 民 前 十 种 慢 性 疾 病 患 病 率 ( ) 2003 年 2008 年 高 血 压 26.2 54.9 胃 肠 炎 10.3 10.7 糖 尿 病 5.6 10.7 类 风 湿 性 关 节 炎 8.6 10.2 脑 血 管 病 6.6 9.7 椎 间 盘 疾 病 5 9.5 慢 性 阻 塞 肺 病 7.5 6.9 缺 血 性 心 脏 病 4.6 6 胆 结 石 胆 囊 炎 5.7 5.1 消 化 性 溃 疡 3.7 3.3 资 料 来 源 : 国 家 卫 计 委 3
行 业 内 企 业 规 模 小, 市 场 集 中 度 低 我 国 目 前 从 事 中 医 药 为 主 的 医 疗 服 务 企 业 80% 左 右 都 是 小 型 企 业, 企 业 规 模 小 效 率 低, 服 务 质 量 参 差 不 齐, 整 体 技 术 水 平 不 高, 在 医 疗 市 场 的 竞 争 中 处 于 不 利 地 位 近 年 来, 我 国 推 进 医 疗 行 业 标 准 化 规 模 化 建 设, 鼓 励 医 疗 行 业 兼 并 重 组, 行 业 内 形 成 了 一 批 具 有 一 定 竞 争 力 的 企 业, 但 大 型 龙 头 企 业 仍 为 少 数 新 三 板 上 市 的 中 医 企 业 还 有 百 意 中 医, 目 前 收 入 规 模 比 较 小,2015 年 营 业 收 入 2840 万 元 公 司 经 营 地 为 江 苏 省 江 阴 市, 未 来 计 划 逐 步 通 过 兼 并 乡 镇 医 院 托 管 敬 老 院 兴 办 护 理 院 等 形 式, 拓 展 公 司 规 模, 打 造 多 层 次 医 疗 和 养 老 模 式 图 表 6 百 意 中 医 财 务 指 标 2013 年 2014 年 2015 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 857.43 1993.31 2840.01 净 利 润 ( 万 元 ) -659.65-59.98 225.25 毛 利 率 (%) -53.75 22.42 35.82 资 料 来 源 :choice 已 在 区 域 内 形 成 一 定 品 牌 优 势 知 名 中 医 组 建 专 家 团 队 公 司 引 进 了 西 门 子 通 用 等 先 进 的 医 疗 设 备 及 技 术, 如 :ABVS 超 声 系 统 全 身 X 射 线 多 层 螺 旋 扫 描 装 置 ( 西 门 子 ) 数 字 化 医 用 X 射 线 摄 影 系 统 ( 西 门 子 ) 等 设 备, 为 病 人 提 供 精 准 周 到 的 医 疗 服 务 图 表 7 部 分 相 关 仪 器 设 备 全 自 动 乳 腺 全 容 积 成 像 系 统 (ABVS) 资 料 来 源 : 杭 州 大 承 医 院 网 站 西 门 子 数 字 化 医 用 X 射 线 摄 影 系 统 西 门 子 Emotion16 层 螺 旋 CT 公 司 以 名 医 办 院, 办 精 品 医 院 为 宗 旨, 医 疗 团 队 以 国 家 级 省 级 的 中 西 名 医 专 家 为 主, 包 括 国 家 级 名 中 医 吴 良 村 教 授 皮 肤 科 省 级 名 中 医 邬 成 霖 教 授 中 西 医 结 合 皮 肤 病 学 科 带 头 人 余 士 根 教 授 全 国 中 医 高 教 学 会 儿 科 分 会 副 理 事 长 盛 丽 先 教 授 浙 江 省 乳 腺 学 科 带 头 人 楼 丽 华 教 授 何 氏 妇 科 何 嘉 琳 等 公 司 核 心 医 师 直 接 或 间 接 持 有 公 司 股 份 4
图 表 8 公 司 核 心 人 员 简 介 姓 名 出 生 年 直 接 或 间 接 持 股 ( 股 ) 工 作 经 历 擅 长 领 域 赵 应 娥 1948 年 1044098 大 专 学 历, 主 任 医 师, 曾 任 邮 电 部 北 京 邮 电 疗 养 院 护 士, 邮 电 部 侯 马 电 缆 厂 职 工 医 院 护 士 医 师, 普 天 东 方 通 信 集 团 有 限 公 司 卫 生 所 医 师 所 长 - 邬 成 霖 1946 年 685600 吴 良 村 1941 年 915300 本 科 学 历, 主 任 医 师, 省 级 名 中 医, 曾 任 陕 西 省 合 阳 县 卫 生 局 县 防 疫 站 医 生, 任 杭 州 市 中 医 院 医 生 皮 肤 科 主 任 副 院 长 等 职 本 科 学 历, 国 家 级 名 中 医, 享 受 国 务 院 特 殊 津 贴 曾 任 浙 江 省 中 医 院 主 任 医 师 浙 江 中 医 药 大 学 附 属 医 院 教 授 博 士 生 导 师 中 国 抗 癌 协 会 和 中 华 中 医 药 学 会 传 统 医 学 和 中 医 肿 瘤 专 业 委 员 会 全 国 委 员 从 事 中 西 医 结 合 皮 肤 科 医 教 研 工 作 四 十 余 年, 总 结 出 自 己 独 特 的 中 西 医 结 合 思 路, 治 愈 了 大 批 单 用 西 医 西 药 疗 效 欠 佳 的 皮 肤 病 擅 长 用 中 医 药 和 中 西 医 结 合 方 法 治 疗 各 种 恶 性 肿 瘤, 自 创 中 医 三 步 梯 级 止 痛 疗 法 和 益 气 养 阴 化 瘀 消 积 法, 尤 其 擅 长 肝 癌 肠 胃 癌 肺 癌 胃 癌 卵 巢 癌 乳 房 癌 的 治 疗 资 料 来 源 : 公 司 年 报 2015 年 10 月, 中 国 工 程 院 院 士 国 医 大 师 石 学 敏 先 生 正 式 出 任 公 司 全 资 子 公 司 杭 州 大 承 医 院 有 限 公 司 名 誉 院 长, 并 设 立 国 医 大 师 工 作 室 于 所 在 区 域 内 已 形 成 一 定 品 牌 优 势 公 司 通 过 浙 江 在 线 挂 号 网 都 市 快 报 电 视 广 播 等 媒 体 将 公 司 向 大 众 推 广 作 为 杭 城 国 药 六 大 家, 较 好 的 传 承 了 万 承 志 堂 悠 久 的 历 史 与 底 蕴, 在 中 医 医 疗 领 域 存 在 较 强 的 竞 争 力 万 承 志 堂 被 国 家 商 务 部 授 予 中 华 老 字 号 企 业 称 号, 公 司 还 荣 获 浙 江 十 佳 智 慧 便 民 中 医 馆 杭 州 百 年 老 店 等 称 号 收 入 稳 健 增 长, 加 大 医 美 业 务 布 局 收 入 及 利 润 增 长 稳 健 图 表 9 2013-2015 年 大 承 医 疗 收 入 利 润 及 增 长 情 况 百 万 元 营 业 收 入 净 利 润 营 收 同 比 净 利 同 比 250 200 150 100 50 0 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5
2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.92 亿 元, 同 比 增 长 29.59%, 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 4606.37 万 元, 同 比 增 长 124.45% 公 司 良 好 的 业 绩 主 要 得 益 于 市 场 需 求 的 增 长 首 先, 我 国 农 村 及 城 镇 医 疗 保 障 体 系 的 建 立 和 完 善, 极 大 地 促 进 了 国 内 医 疗 需 求 的 释 放 及 医 疗 服 务 行 业 的 快 速 发 展 ; 其 次, 中 国 医 疗 美 容 产 业 发 展 空 间 较 为 广 阔 产 业 可 延 伸 性 强 市 场 发 展 前 景 良 好 ; 再 次, 医 疗 保 健 作 为 人 类 的 一 种 基 本 需 求, 具 有 一 定 的 刚 性 特 征 随 着 居 民 收 入 的 增 加, 保 健 意 识 提 升, 医 疗 保 健 需 求 不 断 上 升 ; 最 后, 我 国 人 口 净 增 长 社 会 老 龄 化 心 血 管 疾 病 肿 瘤 和 神 经 性 疾 病 的 发 病 率 上 升 等 问 题, 亦 增 加 了 国 内 的 医 疗 需 求 图 表 10 2014 2015 年 销 售 收 入 构 成 100% 90% 80% 70% 60% 29.87% 14.42% 11.69% 27.98% 保 健 产 品 销 售 及 服 务 医 美 50% 40% 30% 43.58% 40.72% 中 医 门 诊 综 合 性 医 院 20% 10% 0% 12.13% 19.61% 2014 年 2015 年 数 据 来 源 : 公 司 年 报 公 司 收 入 构 成 中, 中 医 门 诊 收 入 占 比 最 大 2015 年, 医 疗 收 入 ( 包 括 综 合 性 医 院 中 医 门 诊 和 医 美 ) 增 长 63.18%, 一 是 原 中 山 馆 扩 建 升 级 为 综 合 性 医 院, 并 购 置 了 医 疗 设 备, 不 仅 增 加 了 住 院 收 入, 检 查 治 疗 收 入 也 有 大 幅 度 的 增 加, 使 得 综 合 性 医 院 收 入 同 比 增 长 109.46%; 二 是 医 美 收 入 增 长 151.38%, 主 要 是 公 司 2013 年 末 新 开 展 的 这 项 业 务, 通 过 加 大 市 场 的 开 拓 力 度, 客 户 群 不 断 增 加, 收 入 也 有 了 大 幅 的 增 长 2015 年 保 健 产 品 销 售 及 服 务 收 入 下 降 49.27%, 主 要 是 上 年 同 期 有 约 1500 万 元 的 回 售, 存 在 不 可 比 因 素 ; 同 时, 公 司 在 上 海 馆 大 承 医 院, 为 扩 展 了 医 疗 区 域, 撤 销 了 原 保 健 品 零 售 柜 台, 该 项 收 入 也 有 所 下 降 ; 此 外,2014 年 度, 公 司 开 展 了 保 健 产 品 促 销 活 动, 而 2015 年 未 开 展, 也 使 收 入 有 所 下 降 6
图 表 11 大 承 医 疗 费 用 率 和 利 润 率 指 标 12.0 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 50.0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 10.0 40.0 8.0 30.0 6.0 4.0 20.0 2.0 10.0 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 医 美 业 务 毛 利 较 高,2015 年, 医 美 业 务 收 入 占 比 显 著 提 高, 带 动 公 司 整 体 毛 利 率 上 升 11.41% 公 司 销 售 费 用 下 降 22.95%, 一 是 由 于 保 健 品 销 售 业 务 规 模 收 缩, 减 少 了 销 售 人 员, 相 应 销 售 人 员 薪 酬 减 少 约 50 万 元 ; 二 是 2014 年 为 提 升 保 健 产 品 的 销 量, 在 上 海 馆 高 银 馆 中 山 馆 开 展 了 多 次 促 销 活 动, 使 得 2015 营 销 费 用 相 对 下 降 图 表 12 大 承 医 疗 分 业 务 类 型 毛 利 率 情 况 90% 80% 70% 66.14% 2014 年 2015 年 83.18% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 33.20% 19.31% 37.98% 36.51% 33.66% 14.49% 0% 医 院 医 美 中 医 产 品 资 料 来 源 : 公 司 年 报 公 司 综 合 医 院 是 在 原 中 医 门 诊 部 的 基 础 上 扩 建 升 级 为 医 院 的, 由 于 新 增 医 护 管 理 人 员 薪 资 房 租 装 修 摊 销 等 大 额 固 定 成 本, 而 住 院 病 人 的 增 加 需 逐 步 积 累, 导 致 目 前 毛 利 率 较 低 加 大 医 疗 美 容 业 务 市 场 布 局 公 司 将 进 一 步 增 加 新 设 医 院 的 经 营 场 地, 扩 大 规 模, 增 添 医 疗 设 备, 以 实 现 规 模 效 应 ; 医 疗 美 容 业 务 将 进 一 步 加 大 市 场 布 局, 在 上 海 北 京 广 州 等 地 设 立 连 锁 ; 对 已 获 批 医 保 定 点 的 上 海 馆 加 大 投 入 公 司 通 过 增 加 医 疗 美 容 医 院 等 医 疗 服 务, 逐 渐 形 成 规 模 化 连 锁 化, 并 充 分 发 挥 协 同 效 应, 致 力 于 成 为 全 国 性 的 特 色 医 疗 服 务 机 构 7
盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 公 司 2016 2017 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 5647 万 元 7059 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 1.07 元 1.33 元 2016 年 8 月 5 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 15.3 倍 12.2 倍 图 表 13 大 承 医 疗 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 148.22 192.09 240.11 300.14 净 利 润 ( 百 万 元 ) 20.53 46.07 56.47 70.59 毛 利 率 34.4% 45.9% 45.2% 45.2% 净 利 率 13.8% 23.9% 23.5% 23.5% ROE 23.7% 31.5% 25.9% 26.0% EPS( 元 ) 0.41 0.92 1.07 1.33 8
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com