基 本 面 难 觅 支 撑, 震 荡 寻 底 筑 底 为 主 基 调 股 指 期 货 内 容 提 要 : 2 月 经 济 增 长 仍 将 继 续 下 滑, 延 续 缓 慢 探 底 态 势, 对 估 值 形 成 拖 累, 但 转 型 期 经 济 增 长 对 股 指 的 估 值 不 是 决 定 性 因 素 央 行 货 币 政 策 受 到 维 稳 本 币 汇 率 的 掣 肘,2 月 降 息 降 准 的 概 率 微 乎 其 微 无 风 险 利 率 下 行 空 间 有 限, 对 估 值 的 提 升 作 用 边 际 减 魏 刚 宏 观 分 析 师 从 业 资 格 证 :F0264451 投 资 咨 询 证 :Z0002359 TEL:0516-83831185 E-MAIL: weigang@neweraqh.com.cn 弱 风 险 偏 好 处 于 回 落 周 期, 在 造 成 股 灾 3.0 的 风 险 因 素 没 有 解 决 之 前, 风 险 偏 好 难 以 提 升 尽 管 股 指 明 显 回 落, 但 当 前 换 手 率 和 波 动 率 依 然 偏 高, 不 具 有 典 型 的 历 史 性 底 部 特 征 股 指 进 入 周 线 级 别 的 技 术 性 熊 市, 趋 势 逆 转 之 前 以 服 从 趋 势 为 基 本 原 则 预 测 本 轮 股 灾 下 跌 的 目 标 位 在 上 证 2450-2500 之 间, 极 端 条 件 下 的 非 理 性 目 标 位 在 2250 2 月 份 股 指 以 反 复 探 底 及 震 荡 筑 底 为 主, 运 行 区 间 上 证 2450-2850, 极 端 区 间 上 证 2250 3000 熊 市 之 中 长 空 短 多, 右 侧 交 易 可 操 作 性 大 大 降 低 稳 健 者 以 观 望 为 主, 等 待 明 确 的 右 侧 交 易 信 号 ; 激 进 者 遵 循 熊 市 思 维, 逢 高 沽 空 程 伟 宏 观 分 析 师 助 理 从 业 资 格 证 :F3012252 TEL:0516-83831127 E-MAIL: chengwei@neweraqh.com.cn 近 期 报 告 回 顾 震 荡 筑 底 概 率 增 大 20160125 熊 市 特 征 显 著, 右 侧 交 易 更 稳 妥 20160118 熊 市 魅 影 已 现, 但 巨 震 后 有 望 短 暂 喘 息 20160111 警 惕 向 下 破 位 风 险 20160104 供 给 改 革 领 全 局 转 型 蜕 变 迎 新 生 20151230
第 一 部 分 基 本 面 分 析 对 于 股 指 的 基 本 面 分 析, 本 文 根 据 DDM 估 值 模 型, 从 估 值 驱 动 因 素 出 发, 定 性 或 定 量 分 析 股 指 估 值 的 边 际 变 化 DDM 模 型 的 分 子 端 由 上 市 公 司 利 润 构 成, 在 股 指 估 值 分 析 中, 我 们 用 经 济 增 长 作 为 替 代 指 标 DDM 模 型 的 分 母 端 的 必 要 收 益 率 由 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价 两 部 分 构 成 因 此, 本 文 着 重 分 析 经 济 增 长 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价 / 风 险 偏 好 对 股 指 估 值 的 影 响 一 经 济 增 长 持 续 低 迷, 对 股 指 估 值 形 成 拖 累 中 国 2015 年 四 季 度 GDP 同 比 增 长 6.8%( 前 值 6.9%), 全 年 增 长 6.9%( 前 值 7.3%), 增 速 降 至 2009 年 以 来 新 低, 延 续 2010 年 以 来 的 下 滑 态 势, 工 业 建 筑 业 增 速 下 滑 是 拖 累 经 济 增 长 的 主 要 原 因 最 新 公 布 的 投 资 消 费 工 业 数 据 全 面 下 滑, 经 济 仍 在 缓 慢 探 底 的 阶 段, 探 明 底 部 尚 待 产 能 出 清 从 拉 动 经 济 增 长 的 三 驾 马 车 投 资 消 费 和 出 口 分 析, 我 们 判 断 一 季 度 经 济 增 速 仍 将 小 幅 下 滑 投 资 增 速 继 续 下 滑 12 月 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 6.8%( 前 值 10.8), 呈 趋 势 性 下 滑, 产 能 过 剩 叠 加 内 外 需 疲 弱 是 主 要 原 因 去 产 能 去 库 存 是 2016 年 的 首 要 任 务, 但 产 能 库 存 的 出 清 是 一 个 相 对 漫 长 的 过 程 我 们 预 计 2 月 份 投 资 增 速 仍 将 继 续 下 滑, 但 下 滑 趋 势 随 着 库 存 去 化 逐 渐 平 缓 消 费 保 持 平 稳 增 长 12 月 消 费 品 零 售 增 长 11.1%( 前 值 11.2%), 消 费 支 出 对 GDP 的 贡 献 率 为 66.4%, 提 升 15.4 个 百 分 点, 表 明 中 国 经 济 转 型 持 续 推 进, 产 业 结 构 不 断 优 化 我 们 预 计 2 月 消 费 会 随 着 春 节 假 日 的 结 束 而 有 所 回 落, 但 依 然 保 持 平 稳 增 长 进 出 口 增 速 回 落 我 国 对 外 贸 易 自 2010 年 以 来 一 直 处 于 收 缩 状 态, 目 前 没 有 逆 迹 象 12 月 出 口 同 比 上 涨 2.3%, 较 11 月 的 -3.7% 大 幅 回 升, 主 要 原 因 是 人 民 币 贬 值 ; 进 口 同 比 下 降 4%, 跌 幅 较 前 值 缩 窄 在 全 球 贸 易 增 长 停 滞 的 背 景 下, 预 计 2 月 出 口 增 速 随 着 人 民 币 汇 率 的 回 稳 而 下 滑, 进 口 受 春 节 假 日 因 素 影 响 也 将 呈 现 回 落 综 上 所 述,2 月 经 济 增 长 仍 将 继 续 下 滑, 延 续 缓 慢 探 底 的 趋 势, 对 股 指 估 值 形 成 拖 累, 但 转 型 期 经 济 增 长 对 股 指 的 估 值 不 是 决 定 性 因 素 二 无 风 险 利 率 对 估 值 的 拉 动 作 用 边 际 减 弱 分 母 端 无 风 险 利 率 对 股 指 估 值 的 拉 动 作 用 主 要 体 现 在 : 第 一, 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下, 无 风 险 利 率 下 行 传 导 至 实 体 经 济, 降 低 了 企 业 的 融 资 成 本, 提 升 了 企 业 的 投 资 热 情, 使 得 企 业 的 盈 利 能 力 上 升, 企 业 经 营 利 润 增 加 传 导 至 分 子 端, 提 高 股 指 的 估 值 ; 第 二, 如 果 通 胀 水 平 高 于 无 风 险 利 率, 意 味 着 居 民 的 财 富 缩 水, 使 得 投 资 者 在 资 产 配 置 方 面 向 股 市 倾 斜, 增 加 了 对 股 票 基 金 等 资 产 的 需 求, 使 得 股 指 的 价 格 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
自 2014 年 11 月, 央 行 已 进 行 5 次 降 息, 一 年 期 存 款 利 率 降 至 历 史 低 位 1.5%, 再 度 降 息 的 空 间 已 十 分 有 限 进 入 2016 年, 美 联 储 进 入 加 息 周 期, 人 民 币 汇 率 出 现 中 期 贬 值 压 力, 蒙 代 尔 不 可 能 三 角 理 论 产 生 作 用, 中 国 央 行 货 币 政 策 受 到 维 稳 本 币 汇 率 的 掣 肘 为 了 维 稳 春 节 前 后 流 动 性, 并 遏 制 信 贷 过 度 投 放 的 苗 头, 央 行 使 用 定 向 工 具 投 放 流 动 性 来 替 代 全 面 降 准 : 最 近 两 周 通 过 逆 回 购 分 别 净 投 放 3150 亿 5900 亿 元 ; 并 通 过 MLF( 中 期 借 贷 便 利 ) 投 放 7225 亿 SLO( 短 期 流 动 性 调 节 工 具 ) 投 放 2050 亿 由 此,2 月 份 降 息 降 准 的 可 能 性 微 乎 其 微 受 此 影 响, 无 风 险 利 率 下 行 空 间 有 限, 在 DDM 估 值 模 型 的 分 母 端 提 升 估 值 水 平 的 边 际 效 用 微 弱 图 1. 经 济 增 速 缓 慢 探 底 图 2. 投 资 增 速 下 滑 趋 势 难 改 三 风 险 偏 好 影 响 因 素 分 析 在 股 指 的 估 值 模 型 中, 风 险 偏 好 提 升 风 险 溢 价 下 降 使 得 分 母 端 下 降, 直 接 提 升 估 值 水 平 ; 反 之, 将 降 低 估 值 水 平 我 们 认 为, 造 成 股 灾 3.0 的 主 要 原 因 就 是 风 险 偏 好 的 急 剧 下 降 监 管 层 对 于 注 册 制 推 出 时 间 新 股 发 行 数 量 和 节 奏 大 股 东 减 持 等 市 场 最 为 关 切 的 问 题, 始 终 没 有 明 确 的 说 法 预 期 不 明 确 导 致 投 资 者 对 于 A 股 估 值 体 系 重 建 的 担 忧 加 重, 极 大 压 低 了 风 险 偏 好 我 们 对 于 当 前 阶 段 影 响 风 险 偏 好 的 主 要 因 素 进 行 梳 理 1. 改 革 进 展 供 给 侧 改 革 国 企 改 革 财 税 改 革 户 籍 改 革 等 系 列 改 革 必 须 真 正 落 实, 取 得 超 预 期 的 进 展 才 能 边 际 改 善 风 险 偏 好 2. 人 民 币 汇 率 811 汇 改 以 来 人 民 币 经 历 了 两 轮 暴 贬, 极 大 地 降 低 了 风 险 偏 好 2 月 份 是 美 联 储 加 息 的 空 窗 期, 预 计 人 民 币 汇 率 保 持 稳 定, 但 中 期 存 在 贬 值 的 压 力 本 币 汇 率 因 素 在 2 月 份 对 风 险 偏 好 影 响 中 性, 但 2 季 度 开 始 将 对 风 险 偏 好 产 生 持 续 压 制 作 用 3. 美 联 储 加 息 如 果 美 联 储 加 息 次 数 和 节 奏 超 出 了 市 场 预 期, 则 会 极 大 压 制 风 险 偏 好 若 美 联 储 3 月 份 再 度 加 息, 将 造 成 风 险 偏 好 冲 击 4. 全 球 股 市 动 荡 虽 然 1 月 末 欧 美 日 本 股 指 出 现 强 劲 反 弹, 但 中 期 破 位 下 跌 风 险 仍 未 消 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
20080401 20081009 20090416 20091023 20100429 20101110 20110519 20111123 20120605 20121207 20130626 20131231 20140710 20150115 20150723 2001-05 2002-08 2003-11 2005-02 2006-05 2007-08 2008-11 2010-02 2011-05 2012-08 2013-11 2015-02 2016 年 2 月 中 国 期 货 市 场 投 资 报 告 除, 这 是 影 响 风 险 偏 好 的 重 要 因 素 鉴 于 对 风 险 偏 好 的 分 析 往 往 局 限 于 定 性 分 析, 缺 少 数 据 支 撑, 我 们 参 考 莫 尼 塔 研 究, 选 择 一 些 指 标 对 风 险 偏 好 进 行 量 化 研 究 我 们 得 出 以 下 结 论 : 目 前 市 场 情 绪 仍 处 于 风 险 偏 好 回 落 的 周 期, 尽 管 股 指 明 显 回 落, 但 当 前 换 手 率 和 波 动 率 依 然 偏 高, 不 具 有 典 型 的 历 史 性 底 部 特 征, 指 数 调 整 可 能 仍 未 到 位 ( 一 ) 扩 散 指 数 还 未 达 到 历 史 底 部 我 们 统 计 2008 年 以 来 所 有 A 股 中 每 日 上 涨 的 股 票 占 比 与 下 跌 的 股 票 占 比 之 差, 进 而 把 上 述 时 间 序 列 数 据 取 60 日 移 动 平 均, 如 图 3 所 示, 称 之 为 A 扩 散 指 数 我 们 通 过 统 计 历 史 数 据 发 现, 从 2008 年 开 始, 上 证 指 数 的 四 个 历 史 底 部 :2008 年 10 月 -11 月 2012 年 10 月 -11 月 2013 年 6 月 2014 年 5-6 月, 在 此 期 间 A 股 扩 散 指 数 都 处 于 -10 至 -5 之 间 历 史 上 扩 散 指 数 触 及 18 这 一 位 置 后, 回 调 的 概 率 都 比 较 大, 而 且 回 调 的 幅 也 比 较 深 对 应 的 历 史 顶 部 分 别 是 上 证 2009 年 11 月 2010 年 10 月 2015 年 5 月 我 们 用 这 一 指 标 来 反 映 市 场 强 弱 转 换 的 内 在 趋 势, 同 时 也 反 映 了 市 场 情 绪 的 变 化 根 据 统 计 的 结 果, 我 们 认 为 目 前 A 股 扩 散 指 数 还 没 有 到 达 历 史 底 部 所 在 的 区 间, 市 场 情 绪 还 需 不 断 地 被 消 磨, 风 险 偏 好 也 没 有 降 到 历 史 低 位 ( 二 ) 换 手 率 依 然 偏 高 我 们 用 A 股 月 成 交 量 除 以 流 通 股 本 代 表 换 手 率, 换 手 率 的 高 低 一 方 面 说 明 了 市 场 的 活 跃 程 度, 另 一 方 面 也 反 映 了 市 场 情 绪 变 化 换 手 率 越 高 说 明 交 易 活 跃, 市 场 情 绪 高 涨 ; 换 手 率 越 低 说 明 市 场 交 投 清 淡, 市 场 情 绪 低 落 我 们 统 计 了 上 证 指 数 2008 年 以 来 4 个 历 史 底 部 的 换 手 率 情 况, 发 现 当 时 的 换 手 率 都 处 在 10% 上 下 的 水 平, 对 应 的 时 间 分 别 是 2011 年 8 月 -9 月 2012 年 8 月 -9 月 2013 年 6 月 2014 年 5 月 -6 月 通 过 与 历 史 统 计 数 据 的 比 较, 我 们 发 现 目 前 A 股 的 换 手 率 位 置 还 相 对 较 高, 不 具 有 典 型 的 历 史 性 底 部 的 特 征 图 3. A 股 扩 散 指 数 尚 未 回 落 至 底 部 位 置 图 4. A 股 月 换 手 率 所 处 位 置 依 然 偏 高 30 20 10 0-10 -20 A 股 涨 跌 扩 散 指 数 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 月 成 交 量 / 总 流 通 股 本 ( 三 ) 指 数 日 涨 跌 幅 波 动 率 仍 处 于 较 高 位 置 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
我 们 用 以 上 证 指 数 为 例, 计 算 从 2008 年 以 来 的 每 个 交 易 日 涨 跌 幅, 继 而 以 60 日 周 期 为 基 准, 求 取 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 的 标 准 差, 我 们 称 之 为 指 数 日 涨 跌 幅 波 动 率 该 指 标 能 够 反 映 一 段 时 期 指 数 偏 离 均 值 的 程 度, 也 可 以 在 一 定 程 度 上 反 映 市 场 情 绪 的 变 化 即 当 市 场 剧 烈 波 动 时, 指 数 涨 跌 幅 的 波 动 率 一 般 较 高 ; 当 市 场 表 现 平 淡 时, 指 数 的 波 动 率 相 对 较 小 我 们 统 计 了 2008 年 以 来 上 证 指 数 的 波 动 率 情 况 发 现, 当 处 于 市 场 底 部 时, 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 的 波 动 率 相 对 较 小, 基 本 处 于 10%-20% 之 间, 对 应 的 时 间 为 2012 年 10 月 2014 年 5 月 -6 月, 与 股 票 市 场 所 处 的 底 部 时 间 较 为 吻 合 而 目 前 上 证 指 数 的 波 动 率 远 高 于 这 一 区 间, 从 指 数 波 动 率 的 角 度 说 明, 当 前 指 数 还 不 具 备 市 场 底 部 的 显 著 特 征 图 5. 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 波 动 率 仍 处 于 较 高 位 置 图 6. 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 标 准 差 与 均 值 负 相 关 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 标 准 差 (60 交 易 日 ) 线 性 ( 散 点 图 ) 1.00% 0.50% 0.00% 0% 20% 40% 60% 80% -0.50% -1.00% -1.50% ( 四 ) 收 益 与 风 险 不 对 等 我 们 通 过 对 上 证 指 数 日 涨 跌 幅 的 标 准 差 和 均 值 进 行 回 归 发 现, 二 者 之 间 呈 现 负 相 关 性, 目 前 指 数 涨 跌 幅 的 标 准 差 处 于 较 高 位 置, 而 其 均 值 却 处 于 较 低 的 位 置 说 明 目 前 承 担 较 高 的 风 险, 却 不 能 获 得 较 高 的 收 益, 在 这 种 情 况 下 体 现 不 出 交 易 的 价 值 ( 五 ) 苏 富 比 股 价 处 于 技 术 弱 势 苏 富 比 是 全 球 最 大 的 拍 卖 行 之 一, 作 为 经 营 艺 术 品 拍 卖 的 公 司, 其 业 绩 的 好 坏 取 决 于 人 们 对 收 藏 品 的 追 逐 和 喜 好 程 度 所 谓 乱 世 的 黄 金, 盛 世 的 古 董 意 思 是 说, 当 经 济 衰 退, 人 们 风 险 偏 好 普 遍 降 低 的 时 候, 就 不 会 选 择 风 险 比 较 高 的 资 产 进 行 投 资 而 导 致 其 价 格 下 跌, 比 如 股 票 基 金 艺 术 品 等 ; 而 当 经 济 高 涨, 人 们 风 险 偏 好 普 遍 提 升 的 时 候, 股 票 古 玩 字 画 等 收 藏 品 就 会 得 到 人 们 的 追 捧, 而 导 致 其 价 格 上 涨 因 为 拍 卖 行 公 司 的 业 绩 和 风 险 偏 好 之 间 存 在 正 相 关 性, 可 以 用 苏 富 比 公 司 的 股 价 来 反 应 当 前 的 风 险 偏 好 情 况, 作 为 衡 量 全 球 风 险 情 绪 的 指 标 之 一 我 们 统 计 了 2008 年 以 来 苏 富 比 公 司 股 票 价 格 出 现 拐 点 的 时 间 分 别 是,2008 年 12 月 2010 年 6 月 2012 年 10 月 2014 年 7 月, 与 我 国 股 票 市 场 出 现 底 部 拐 点 的 时 间 基 本 吻 合 目 前 苏 富 比 股 价 仍 处 于 技 术 弱 势, 表 明 风 险 偏 好 还 在 不 断 下 降 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
图 7. 上 证 指 数 牛 市 的 起 点 2450 苏 富 比 股 价 60 50 40 30 20 10 0 第 二 部 分 波 动 分 析 一 趋 势 分 析 从 周 线 来 看,IF 加 权 本 月 初 跌 破 上 升 通 道, 转 而 进 入 快 速 下 降 趋 势 周 线 MACD 指 标 由 上 而 下 形 成 死 叉, 目 前 尚 未 出 现 明 显 的 止 跌 信 号, 技 术 上 处 于 熊 市 周 期 上 证 指 数 周 线 呈 现 两 阴 夹 一 阳 的 技 术 形 态, 处 于 强 烈 的 下 跌 趋 势 中 综 合 来 看, 期 现 指 数 均 已 进 入 周 线 级 别 的 熊 市 波 动, 均 线 刚 形 成 空 头 排 列 向 下 发 散, 下 跌 趋 势 强 烈 日 线 方 面,IF 加 权 自 1 月 4 日 开 长 阴, 前 期 上 升 趋 势 宣 告 结 束, 转 而 进 入 快 速 下 跌 趋 势 在 未 脱 离 下 降 通 道 之 前, 我 们 坚 持 仍 以 熊 市 思 路 对 待, 短 暂 的 反 弹 只 是 超 跌 后 的 技 术 性 反 弹 上 证 指 数 已 跌 破 二 轮 股 灾 的 低 点 2850, 均 线 簇 向 下 发 散 形 成 空 头 排 列, 空 头 趋 势 较 为 明 显 上 证 2850 由 支 撑 位 变 为 压 力 位, 短 期 反 弹 空 间 有 限 综 合 来 看, 期 现 指 数 均 已 步 入 周 线 日 线 级 别 的 技 术 性 熊 市, 在 没 有 走 出 下 降 趋 势 之 前, 我 们 应 尊 重 趋 势, 服 从 趋 势 为 主, 以 熊 市 思 路 对 待 图 8. IF 加 权 周 K 线 图 9. 上 证 指 数 周 K 线 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6
图 10. IF 加 权 日 K 线 图 11. 上 证 指 数 日 K 线 二 目 标 测 度 分 析 第 一, 我 们 通 过 比 较 分 析 三 轮 股 灾 中 上 证 指 数 的 下 跌 幅 度, 来 对 当 前 股 指 运 行 的 目 标 位 进 行 测 量 第 一 轮 股 灾 中, 上 证 指 数 从 最 高 点 5178 至 最 低 点 3373 下 跌 了 34%; 第 二 轮 股 灾 中, 上 证 指 数 从 最 高 点 4178 到 最 低 点 2850 下 跌 了 31% 我 们 以 前 两 次 股 灾 中 上 证 指 数 的 下 跌 幅 度 为 基 准, 分 别 对 第 三 轮 股 灾 的 下 幅 度 进 行 预 测 从 第 三 轮 股 灾 的 最 高 点 3684 计 算, 假 设 下 跌 幅 度 为 34%, 则 本 次 下 跌 的 目 标 位 是 上 证 2431 点 ; 如 果 下 跌 的 幅 度 为 31%, 则 本 次 下 跌 的 目 标 位 是 上 证 2541 点 ; 如 果 取 前 两 次 股 灾 下 跌 幅 度 的 均 值 32.5% 作 为 第 三 轮 股 灾 下 跌 的 幅 度, 那 么 本 次 下 跌 的 目 标 位 是 2486 根 据 预 测 的 结 果, 目 前 上 证 指 数 还 没 有 到 第 三 轮 股 灾 下 跌 的 目 标 位 从 技 术 支 撑 角 度 分 析, 我 们 认 为 股 指 下 一 个 强 支 撑 位 将 是 上 证 指 数 牛 市 的 起 点 2450, 此 处 是 经 过 长 期 震 荡 整 理 形 成 的 圆 弧 底 突 破 的 颈 线 位 第 二, 我 们 使 用 帝 纳 波 利 理 论 的 波 浪 尺 度 量 本 轮 股 灾 下 跌 的 目 标 位, 从 上 证 指 数 周 线 图 来 看, 本 次 牛 市 的 最 高 点 5178 点, 到 第 二 轮 股 灾 政 策 救 市 的 低 点 2850, 再 到 灾 后 反 弹 的 高 点 3684 点, 形 成 了 一 个 完 整 的 abc 浪 形 根 据 波 浪 尺 测 量 的 结 果, 目 前 上 证 指 数 已 跌 破 第 一 目 标 位 2794, 第 二 目 标 位 2522 将 是 较 强 技 术 支 撑 位, 最 极 端 的 目 标 下 跌 位 是 0.618 处 的 2249 点 第 三, 我 们 采 用 黄 金 分 割 率 对 上 证 指 数 本 轮 下 跌 的 目 标 位 进 行 测 量 如 果 认 为 本 次 下 跌 是 对 于 自 1849 到 5178 上 升 浪 的 调 整, 黄 金 分 割 测 量 的 结 果 显 示 : 上 证 指 数 已 经 跌 破 0.618 的 目 标 位 3116, 下 一 个 关 键 技 术 支 撑 位 是 0.809 的 位 置 2479 综 合 以 上 三 种 方 法 对 股 指 下 跌 目 标 位 的 测 量 结 果, 第 一 个 测 量 结 果 2486 与 第 二 个 测 量 结 果 2522 第 三 个 测 量 结 果 2479 比 较 接 近, 因 此 我 们 预 计 本 轮 股 灾 下 跌 的 目 标 位 在 上 证 2450-2500 之 间, 极 端 条 件 下 的 非 理 性 目 标 位 在 2250 我 们 预 计 2 月 份 上 证 指 数 运 行 区 间 为 2500-2850 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
图 12. 上 证 指 数 帝 纳 波 利 理 论 的 波 浪 尺 测 度 图 13. 上 证 指 数 黄 金 分 割 率 测 度 图 14. 上 证 指 数 牛 市 的 起 点 2450 第 三 部 分 结 论 及 建 议 综 上, 我 们 认 为 股 指 目 前 处 于 强 烈 的 下 跌 趋 势, 表 现 出 深 度 熊 市 特 征 股 指 目 前 还 没 有 出 现 明 显 的 历 史 性 底 部 特 征 预 计 本 轮 股 灾 下 跌 的 目 标 位 在 上 证 2450-2500 之 间, 极 端 条 件 下 的 非 理 性 目 标 位 在 2250 1 月 份 上 证 指 数 报 收 跌 幅 达 22% 的 巨 阴 月 线 历 史 上 A 股 出 现 过 10 次 类 似 跌 幅 的 月 阴 线, 次 月 有 9 次 收 出 月 阳 线 当 前 A 股 超 低 严 重, 短 期 有 强 烈 反 弹 要 求 如 有 反 弹 应 先 定 性 为 超 跌 后 的 技 术 性 反 弹 在 未 摆 脱 下 降 通 道 之 前, 我 们 以 尊 重 趋 势 为 主, 熊 市 思 路 对 待 预 计 2 月 股 指 以 反 复 探 底 及 震 荡 筑 底 为 主, 运 行 区 间 上 证 2450-2850, 极 端 区 间 上 证 2250 3000 支 撑 以 上 观 点 的 基 本 面 逻 辑 在 于 : 经 济 仍 在 缓 慢 探 底, 去 产 能 与 稳 增 长 存 在 矛 盾, 对 股 指 估 值 形 成 拖 累 ; 央 行 货 币 政 策 受 到 维 稳 本 币 汇 率 的 掣 肘, 2 月 份 降 息 降 准 的 可 能 性 微 乎 其 微, 无 风 险 利 率 下 行 空 间 有 限, 提 升 估 值 水 平 的 边 际 效 用 微 弱 ; 在 造 成 股 灾 3.0 的 风 险 因 素 没 有 解 决 之 前, 风 险 偏 好 难 以 提 升 ; 股 指 的 换 手 率 涨 跌 幅 波 动 率 还 不 具 有 典 型 的 底 部 特 征 操 作 建 议 :2 月 份 股 指 以 反 复 探 底 及 震 荡 筑 底 为 主, 运 行 区 间 上 证 2450-2850, 极 端 区 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8
上 证 2250 3000 熊 市 之 中 长 空 短 多, 右 侧 交 易 可 操 作 性 大 大 降 低 稳 健 者 以 观 望 为 主, 等 待 明 确 的 右 侧 交 易 信 号 ; 激 进 者 遵 循 熊 市 思 维, 逢 高 沽 空 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 新 纪 元 期 货 研 究 所 撰 写, 报 告 中 所 提 供 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 新 纪 元 期 货 有 限 公 司 所 有, 未 经 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 对 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 新 纪 元 期 货 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 新 纪 元 期 货 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 新 纪 元 期 货 有 限 公 司 对 于 本 免 责 声 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 营 业 网 点 总 部 全 国 客 服 热 线 :400-111-1855 业 务 电 话 :0516-83831113 研 究 所 电 话 :0516-83831185 传 真 :0516-83831100 邮 编 :221005 地 址 : 江 苏 省 徐 州 市 淮 海 东 路 153 号 新 纪 元 期 货 大 厦 北 京 东 四 十 条 营 业 部 业 务 电 话 :010-84263809 传 真 :010-84261675 邮 编 :100027 地 址 : 北 京 市 东 城 区 东 四 十 条 68 号 平 安 发 展 大 厦 4 层 407 室 南 京 营 业 部 业 务 电 话 :025-84787996 传 真 :025-84787997 邮 编 :210018 地 址 : 南 京 市 玄 武 区 珠 江 路 63-1 号 广 州 营 业 部 业 务 电 话 :020 87750826 传 真 :020-87750825 邮 编 :510080 地 址 : 广 州 市 越 秀 区 东 风 东 路 703 大 院 29 号 8 层 803 苏 州 营 业 部 业 务 电 话 :0512-69560998 传 真 :0512-69560997 邮 编 :215002 地 址 : 苏 州 干 将 西 路 399 号 601 室 常 州 营 业 部 业 务 电 话 :0519-88059976 传 真 :0519-88051000 邮 编 :213121 地 址 : 常 州 市 武 进 区 延 政 中 路 16 号 世 贸 中 心 B 栋 2008-2009 杭 州 营 业 部 业 务 电 话 :0571-85817186 传 真 :0571-85817280 上 海 东 方 路 营 业 部 业 务 电 话 :021-61017395 传 真 :021-61017336 重 庆 营 业 部 业 务 电 话 :023-67917658 传 真 :023-67901088 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9
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