深 港 通 特 刋 2016 年 8 月 17 日 市 场 策 略 深 港 通 获 批 两 地 迈 向 统 一 市 场 事 项 : 在 8 月 16 日 的 国 务 院 常 务 会 议 上, 总 理 李 克 强 先 生 表 示 国 务 院 已 批 准 深 港 通 实 施 方 案, 随 后 证 监 会 公 布 深 港 通 细 则, 我 们 点 评 如 下 : 评 论 : 深 港 通 获 批, 细 节 超 预 期, 两 地 互 联 互 通 进 入 新 篇 章 国 务 院 昨 天 宣 布, 批 准 深 港 通 实 施 方 案, 时 间 点 符 合 预 期 解 读 细 节, 我 们 认 为 两 地 互 联 互 通 在 开 放 力 度 超 预 期 : 其 一, 深 港 通 不 设 总 额 度 限 制, 同 时 取 消 沪 港 通 额 度 上 限, 也 就 是 意 味 着 A 股 接 近 全 面 开 放 于 海 外 投 资 者, 而 两 地 更 迈 向 统 一 市 场 ; 其 二, 深 股 通 的 股 票 范 围 是 市 值 60 亿 元 人 民 币 及 以 上 的 深 证 成 份 指 数 和 深 证 中 小 创 新 指 数 的 成 份 股 ( 仅 限 机 构 投 资 者 ), 及 A+H 股 票, 港 股 通 范 围 是 恒 生 综 合 大 型 股 指 数 的 成 份 股 恒 生 综 合 中 型 股 指 数 的 成 份 股 市 值 50 亿 元 港 币 及 以 上 的 恒 生 综 合 小 型 股 指 数 成 份 股, 以 及 A+H 股 股 票 中 小 市 值 股 票 的 最 终 纳 入, 显 示 当 局 以 更 成 熟 和 自 信 的 姿 态 开 放 全 市 场 理 解 AH 折 溢 价 两 地 市 场 互 联 互 通 后, 最 大 的 关 注 在 于 折 溢 价 股 AH 股 价 差 异 无 法 简 单 用 两 地 金 融 环 境 差 异 来 解 释 ( 比 如 利 率 差 等 传 统 变 量 ) 从 定 价 模 型 出 发,AH 同 时 上 市 的 公 司, 分 子 ( 企 业 盈 利 ) 相 同,AH 股 价 的 差 异 应 来 自 于 分 母, 包 括 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价 由 于 港 币 联 系 汇 率 制 度 ( 与 美 元 挂 钩 ), 香 港 金 融 市 场 的 无 风 险 利 率 水 平 基 本 等 同 于 美 国 利 率, 而 内 地 金 融 市 场 无 风 险 利 率 由 内 地 央 行 决 定 在 08 年 全 球 金 融 危 机 后, 内 地 的 利 率 水 平 明 显 高 于 美 国,A 股 应 该 对 应 港 股 折 价, 但 事 实 并 非 如 此 所 以,AH 折 差 价 关 键 的 因 素 不 在 于 不 同 市 场 的 金 融 环 境 和 利 率 水 平, 而 在 于 风 险 偏 好 弥 合 风 险 溢 价, 把 握 两 地 市 场 互 联 互 通 的 投 资 机 会 不 同 的 市 场 风 险 偏 好, 源 于 投 资 者 群 体 特 征 港 股 投 资 者 对 股 票 的 定 价 判 断 更 接 近 全 球 的 定 价 体 系, 对 标 其 他 市 场 类 似 公 司 估 值 ; 而 内 地 投 资 者 多 对 标 内 地 相 似 标 的 AH 折 溢 价 与 对 应 的 股 票 交 易 活 跃 度 ( 换 手 率 ) 成 正 比, 从 侧 面 印 证 了 我 们 的 判 断 海 外 资 金 投 资 港 股, 将 其 作 为 投 资 内 地 资 产 的 一 种 替 代, 港 股 的 风 险 溢 价 也 更 取 决 于 全 球 投 资 者 对 新 兴 市 场 的 风 险 偏 好 / 回 避 判 断, 但 内 地 A 股 更 受 到 内 地 流 动 性 影 响 两 地 金 融 市 场 开 放 后, 投 资 者 结 构 预 计 不 会 产 生 跳 跃 式 变 化, 所 以 短 期 内 难 以 改 变 AH 现 状 互 联 互 通 后, 两 地 的 金 融 开 放 融 合 所 带 来 的 投 资 机 会, 并 非 来 自 套 利 两 地 折 溢 价 差, 而 是 来 自 于 弥 合 风 险 溢 价, 即 两 地 投 资 者 偏 好 差 北 向 投 资 建 议 沪 港 通 开 通 一 年 有 余, 从 北 向 成 交 情 况 看 最 受 欢 迎 个 股 还 是 集 中 于 传 统 优 质 消 费 和 金 融 板 块, 反 映 海 外 投 资 者 的 偏 好 : 高 分 红 金 融 行 业 领 头, 以 及 稀 缺 行 业 中 领 头 等 我 们 结 合 海 外 投 资 者 偏 好 和 行 业 分 析 师 反 馈, 建 议 重 点 关 注 以 下 深 股 通 的 北 向 标 的 : 五 粮 液 (000858 CH) 洋 河 股 份 (002304 CH) 泸 州 老 窖 (000568 CH) 宋 城 演 艺 (300144 CH) 格 力 电 器 (000651 CH) 老 板 电 器 (002508 CH) 云 南 白 药 (000538 CH) 华 东 医 药 (000963 CH) 华 润 三 九 (000999 CH) 长 安 汽 车 (000625 CH) 威 孚 高 科 (000581 CH) 江 铃 汽 车 (000550 CH) 碧 水 源 (300070 CH) 苏 交 科 (300284 CH) 平 安 银 行 (000001 CH) 金 融 街 (000402 CH) 招 商 蛇 口 (001979 CH) 等 标 的 南 向 投 资 建 议 深 港 通 的 开 通 另 一 面, 是 让 国 内 资 金 投 资 于 港 股 市 场, 考 虑 到 港 股 目 前 的 估 值 水 平, 我 们 认 为 南 向 开 放 对 资 金 或 更 有 意 义 两 地 估 值 差 最 大 的 行 业 集 中 在 TMT 和 可 选 消 费 等 领 域, 结 合 行 业 分 析 师 反 馈, 我 们 在 南 向 标 的 中 推 荐 : 凤 凰 医 疗 (1515 HK) 合 生 元 (1112 HK) 信 义 光 能 (0968 HK) 创 维 数 码 (0751 HK) 北 控 水 务 (0371 HK) 东 江 环 保 (0895 HK) 粤 丰 环 保 (01381 HK) 吉 利 汽 车 (0175 HK) 和 谐 新 能 源
(03836 HK) 华 泰 证 券 (6886 HK) 和 中 国 财 险 (2328 HK) 风 险 因 素 : 国 内 经 济 出 现 硬 着 陆, 海 外 市 场 出 现 大 幅 波 动 恒 生 综 合 小 型 股 指 数 成 分 股 代 码 名 称 收 盘 价 * 市 值 * ( 百 万 港 元 ) 245 HK 中 国 民 生 金 融 0.77 22,275 884 HK 旭 辉 控 股 2.26 15,162 696 HK 中 国 民 航 信 息 15.4 14,361 3813 HK 宝 胜 国 际 2.58 13,757 680 HK 南 海 控 股 0.197 13,523 777 HK 网 龙 网 络 26.6 13,213 658 HK 中 国 高 速 传 动 6.79 11,104 2199 HK 维 珍 妮 8.98 10,994 1448 HK 福 寿 园 5.16 10,814 1883 HK 中 信 国 际 电 讯 2.99 10,133 729 HK 五 龙 电 动 车 0.455 9,994 1622 HK 力 高 地 产 5.56 9,873 1963 HK 重 庆 银 行 6.22 9,822 2678 HK 天 虹 纺 织 10.98 9,714 708 HK 恒 大 健 康 1.12 9,677 1628 HK 禹 洲 地 产 2.53 9,654 1368 HK 特 步 国 际 4.35 9,633 1515 HK 凤 凰 医 疗 11.52 9,605 416 HK 锦 州 银 行 6.3 9,559 3818 HK 中 国 动 向 1.69 9,357 698 HK 通 达 集 团 1.63 9,349 1310 HK 香 港 宽 频 9.27 9,323 198 HK 星 美 控 股 0.69 9,315 2331 HK 李 宁 4.91 9,258 2666 HK 环 球 医 疗 5.39 9,251 1052 HK 越 秀 交 通 5.43 9,085 2618 HK TCL 通 讯 7.01 8,960 563 HK 上 实 城 市 开 发 1.81 8,708 321 HK 德 永 佳 集 团 6.27 8,663 976 HK 齐 合 天 地 5.34 8,649 3866 HK 青 岛 银 行 4.7 8,286 268 HK 金 蝶 国 际 2.79 8,204 598 HK 中 国 外 运 3.73 8,000 1666 HK 同 仁 堂 科 技 12.6 7,922 1030 HK 新 城 发 展 1.4 7,921 1818 HK 招 金 矿 业 9.01 7,878 1238 HK 宝 龙 地 产 1.96 7,835 535 HK 金 地 商 置 0.495 7,818 354 HK 中 国 软 件 3.61 7,801 3382 HK 天 津 港 发 展 1.26 7,759 256 HK 冠 城 钟 表 珠 宝 1.78 7,736 2393 HK 巨 星 国 际 3.54 7,700 2369 HK 酷 派 集 团 1.53 7,689 1886 HK 汇 源 果 汁 2.79 7,454 451 HK 协 鑫 新 能 源 0.39 7,439 855 HK 中 国 水 务 4.87 7,362 1070 HK TCL 多 媒 体 4.19 7,276 1381 HK 粤 丰 环 保 3.55 7,222 6196 HK 郑 州 银 行 4.75 7,211 2005 HK 石 四 药 集 团 2.5 7,112 337 HK 绿 地 香 港 2.5 6,984 327 HK 百 富 环 球 6.23 6,964 845 HK 恒 盛 地 产 0.89 6,935 775 HK 长 江 生 命 科 技 0.72 6,920 993 HK 华 融 金 控 2.05 6,843 978 HK 招 商 局 置 地 1.36 6,671 709 HK 佐 丹 奴 国 际 4.22 6,627
3836 HK 和 谐 汽 车 4.2 6,618 1636 HK 中 国 金 属 资 源 3.14 6,610 853 HK 微 创 医 疗 4.58 6,576 1777 HK 花 样 年 控 股 1.14 6,568 546 HK 阜 丰 集 团 3.05 6,486 163 HK 英 皇 国 际 1.76 6,472 2255 HK 海 昌 海 洋 公 园 1.61 6,440 819 HK 天 能 动 力 5.64 6,365 2208 HK 金 风 科 技 12.46 6,231 579 HK 京 能 清 洁 能 源 2.64 6,225 547 HK 数 字 王 国 0.52 6,176 721 HK 中 国 金 融 国 际 投 资 0.56 6,144 419 HK 华 谊 腾 讯 娱 乐 0.455 6,142 1302 HK 先 健 科 技 1.52 6,080 35 HK 远 东 发 展 2.85 6,075 1980 HK 天 鸽 互 动 4.69 6,075 1966 HK 中 骏 置 业 1.76 6,026 1513 HK 丽 珠 集 团 41.1 5,984 517 HK 中 远 国 际 3.9 5,979 1233 HK 时 代 地 产 3.46 5,961 1778 HK 彩 生 活 5.93 5,931 735 HK 中 国 电 力 新 能 源 4.94 5,862 1234 HK 中 国 利 郎 4.83 5,838 2669 HK 中 海 物 业 1.76 5,785 1968 HK 匹 克 公 司 2.41 5,758 378 HK 五 龙 动 力 1.12 5,752 1224 HK 中 渝 置 地 2.15 5,565 951 HK 超 威 动 力 5.43 5,564 1361 HK 361 度 国 际 2.68 5,541 468 HK 纷 美 包 装 4.08 5,457 1811 HK 中 广 核 1.27 5,449 3709 HK 珂 莱 蒂 尔 10.68 5,384 1848 HK 中 国 飞 机 租 赁 8.46 5,285 816 HK 华 电 福 新 2.02 5,192 1366 HK 江 南 集 团 1.27 5,180 3339 HK 中 国 龙 工 1.21 5,179 3393 HK 威 胜 集 团 5.1 5,176 6166 HK 中 国 宏 泰 发 展 3.14 5,142 799 HK IGG 3.73 5,055 2280 HK 慧 聪 网 5 5,051 1045 HK 亚 太 卫 星 5.41 5,046 1188 HK 正 道 集 团 0.248 5,044 1098 HK 路 劲 基 建 6.75 4,995 3933 HK 联 邦 制 药 2.94 4,783 368 HK 中 外 运 航 运 1.19 4,751 3883 HK 中 国 奥 园 1.7 4,733 1819 HK 富 贵 鸟 3.89 4,727 1829 HK 中 国 机 械 工 程 5.06 4,596 1375 HK 中 州 证 券 3.64 4,550 963 HK 华 熙 生 物 科 技 12.52 4,534 1428 HK 耀 才 证 券 2.64 4,479 273 HK 民 信 金 控 0.29 4,456 1219 HK 天 喔 国 际 2.06 4,272 347 HK 鞍 钢 股 份 3.93 4,267 2200 HK 浩 沙 国 际 2.57 4,264 85 HK 中 国 电 子 2.1 4,263 182 HK 协 合 新 能 源 0.485 4,235 832 HK 建 业 地 产 1.72 4,201 2233 HK 西 部 水 泥 0.77 4,174 2348 HK 东 瑞 制 药 5.19 4,165 382 HK 威 灵 控 股 1.45 4,152 1681 HK 康 臣 药 业 4.24 4,134 882 HK 天 津 发 展 3.85 4,130 3389 HK 亨 得 利 0.86 4,111
1661 HK 智 美 体 育 2.54 4,087 1297 HK 中 国 擎 天 软 件 3.93 4,057 217 HK 中 国 诚 通 0.69 4,008 1004 HK 中 国 智 慧 能 源 0.51 3,985 848 HK 茂 业 国 际 0.77 3,959 1236 HK 国 农 控 股 1.84 3,907 1253 HK 博 大 绿 泽 1.17 3,869 1369 HK 五 洲 国 际 0.77 3,843 631 HK 三 一 国 际 1.24 3,771 404 HK 新 昌 集 团 0.66 3,766 1157 HK 中 联 重 科 2.71 3,762 818 HK 高 阳 科 技 1.33 3,693 1345 HK 中 国 先 锋 医 药 2.76 3,680 950 HK 李 氏 大 药 厂 6.22 3,669 2343 HK 太 平 洋 航 运 0.93 3,660 1051 HK 国 际 资 源 0.133 3,597 6136 HK 康 达 环 保 1.74 3,597 2868 HK 首 创 置 业 3.51 3,583 538 HK 味 千 ( 中 国 ) 3.27 3,569 1396 HK 毅 德 国 际 0.88 3,533 2236 HK 惠 生 工 程 0.86 3,496 906 HK 中 粮 包 装 3.5 3,491 587 HK 华 瀚 健 康 0.47 3,474 433 HK 北 方 矿 业 0.172 3,423 342 HK 新 海 能 源 2.3 3,405 1509 HK 和 美 医 疗 4.44 3,367 1358 HK 普 华 和 顺 2.08 3,366 925 HK 北 京 建 设 0.495 3,349 603 HK 中 油 燃 气 0.57 3,321 750 HK 兴 业 太 阳 能 3.88 3,236 726 HK 中 民 筑 友 科 技 0.31 3,165 1899 HK 兴 达 国 际 2.11 3,124 232 HK 中 国 航 空 工 业 0.56 3,091 2389 HK 北 控 医 疗 健 康 0.49 3,055 686 HK 联 合 光 伏 0.63 3,049 582 HK 蓝 鼎 国 际 0.147 3,023 2342 HK 京 信 通 信 1.35 3,020 3983 HK 中 海 石 油 化 学 1.66 2,940 6878 HK 鼎 丰 集 团 控 股 0.68 2,880 3336 HK 巨 腾 2.53 2,834 2014 HK 浩 泽 净 水 1.62 2,802 102 HK 凯 升 控 股 1.84 2,733 2222 HK 雷 士 照 明 0.85 2,659 1685 HK 博 耳 电 力 3.34 2,584 391 HK 美 亚 娱 乐 资 讯 0.435 2,577 1415 HK 高 伟 电 子 3.06 2,544 1314 HK 翠 华 控 股 1.77 2,498 434 HK 博 雅 互 动 3.15 2,410 543 HK 太 平 洋 网 络 2.07 2,342 697 HK 首 长 国 际 0.25 2,239 1371 HK 华 彩 控 股 0.26 2,224 3315 HK 金 邦 达 宝 嘉 2.49 2,077 1068 HK 雨 润 食 品 1.08 1,969 3368 HK 百 盛 集 团 0.69 1,828 829 HK 神 冠 控 股 0.55 1,793 1431 HK 原 生 态 牧 业 0.455 1,778 210 HK 达 芙 妮 国 际 1.06 1,748 1623 HK 海 隆 控 股 1.02 1,730 3337 HK 安 东 油 田 服 务 0.74 1,640 1148 HK 新 晨 动 力 1.25 1,603 3788 HK 中 国 罕 王 0.82 1,501 2789 HK 远 大 中 国 0.231 1,434 348 HK 海 尔 智 能 健 康 0.24 1,420 1063 HK 新 确 科 技 0.08 1,217
1101 HK 华 荣 能 源 0.47 1,021 2211 HK 大 健 康 国 际 0.415 996 444 HK 先 施 表 行 0.215 893 269 HK 中 国 资 源 交 通 0.106 716 1072 HK 东 方 电 气 ( 已 在 沪 港 通 ) 6.37 2,166 323 HK 马 钢 股 份 ( 已 在 沪 港 通 ) 1.91 3,310 1033 HK 石 化 油 服 ( 已 在 沪 港 通 ) 1.57 3,297 874 HK 白 云 山 ( 已 在 沪 港 通 ) 20.05 4,409 525 HK 广 深 铁 路 ( 已 在 沪 港 通 ) 3.94 5,639 548 HK 深 高 速 ( 已 在 沪 港 通 ) 7.84 5,860 1138 HK 中 海 发 展 ( 已 在 沪 港 通 ) 4.73 6,130 2866 HK 中 海 集 运 ( 已 在 沪 港 通 ) 1.74 6,527 3993 HK 洛 阳 钼 业 ( 已 在 沪 港 通 ) 1.78 7,002 2009 HK 金 隅 股 份 ( 已 在 沪 港 通 ) 3.02 7,063 1618 HK 中 国 中 冶 ( 已 在 沪 港 通 ) 2.5 7,178 2196 HK 复 星 医 药 ( 已 在 沪 港 通 ) 20 8,066 3606 HK 福 耀 玻 璃 ( 已 在 沪 港 通 ) 21.05 10,644 338 HK 上 海 石 化 ( 已 在 沪 港 通 ) 4.05 14,155 资 料 来 源 : 相 关 公 司 中 信 证 券 * 基 于 2016 年 8 月 16 日 收 盘 价 深 圳 香 港 上 市 AH 股 公 司 H 股 代 码 A 股 代 码 H/A 折 价 * (%) 潍 柴 动 力 2338 HK 000338 (6) 广 发 证 券 1776 HK 000776 (13) 比 亚 迪 1211 HK 002594 (26) 鞍 钢 347 HK 000898 (27) 丽 珠 集 团 1513 HK 000513 (29) 中 兴 通 讯 763 HK 000063 (32) 万 科 2202 HK 000002 (35) 晨 鸣 纸 业 1812 HK 000488 (35) 金 风 科 技 2208 HK 002202 (38) 东 江 环 保 895 HK 002672 (45) 中 集 集 团 2039 HK 000039 (46) 中 联 重 科 1157 HK 000157 (47) 海 信 科 龙 921 HK 000921 (62) 山 东 新 华 719 HK 000756 (64) 东 北 电 气 42 HK 000585 (65) 山 东 墨 龙 568 HK 002490 (71) 浙 江 世 宝 1057 HK 002703 (79) 资 料 来 源 : 相 关 公 司 中 信 证 券 * ( (H 价 格 /A 价 格 ) -1) x100%,2016 年 8 月 16 日 收 盘 价
分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 : (i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ; (ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 香 港 特 区 : 本 研 究 报 告 在 香 港 由 中 信 证 券 经 纪 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 下 称 中 信 证 券 经 纪, 受 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 监 管, 中 央 编 号 :AAE879) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited ( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a (1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 : (1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ; (2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 香 港 特 区 : 对 于 本 研 究 报 告 所 评 论 的 证 券 及 金 融 工 具, 中 信 证 券 经 纪 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 交 易 或 代 理 经 纪 业 务 的 集 团 公 司,(i) 有 需 要 披 露 的 财 务 权 益 ;(ii) 在 过 去 的 12 个 月 内 就 投 资 银 行 服 务 曾 收 到 任 何 补 偿 或 委 托 ; (iii) 有 雇 员 担 任 高 级 人 员 ; (iv) 未 进 行 做 市 活 动 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group,clsa Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA,LLC ( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies (CLSA Americas,LLC ( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 内 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利